PPI_Radiografia FCI dolares_JULIO 2023.pdf

Monitor FCIs
Radiografía de los
fondos en dólares
26 de julio de 2023

Monitor FCIs | Radiografía de los fondos en Dólares
01. Introducción
02. FCIs en USD (peso y evolución)
03. FCIs de riesgo ARG (performance)
04. FCIs de riesgo ARG (composición)
05. Tres diferentes estrategias FCIs Riesgo ARG
06. ¿Dónde hay valor en las opciones Dólar MEP?
07. Las alternativas dentro del Súper PPI
08. Fichas | Opciones corporativas, soberanas y balanceadas en dólares

Una rápida mirada a un “amplio” universo
La curva soberana de bonos en USD muestra Tires promedio del
28/30% con duration del orden de los 4 años -dentro de una curva
que se muestra invertida, con lo que la probabilidad de un default se
mantiene-.
Por su parte, la duration se reduce casi a la mitad en la deuda
subsoberana (2,3 años) y los rendimientos caen a la zona de
21/22%. Mientras que la deuda corporativa, se mueve en duration
promedio de los 2 años, pero bastante debajo en cuanto a retornos
(en la zona del 11%) reflejando -en la generalidad- su mejor riesgo de
crédito.
FCIs para los Dólares
La recuperación de los activos locales, a pocas semanas de las PASO, entendemos se sostiene
en lo que se suele llamar “trade electoral”. Incluso la posibilidad reciente de una transición más
ordenada actuó como uno de los catalizadores positivos, aún cuando el contexto económico
se mantiene desafiante y la volatilidad -en consecuencia- seguirá siendo un rasgo para el
mercado en las próximas semanas/meses.
Todo un escenario que esperamos, igualmente, siga sosteniendo el apetito por mantener una
cartera dolarizada; y en el cual, los FCIs en USD son una opción.
Sin embargo, la composición de los mismos determinará no sólo la rentabilidad esperada, sino
en especial el riesgo que el inversor estará asumiendo.
Recordemos que estos fondos se componen básicamente por títulos del gobierno soberano,
provincial y/o corporativo. Por ende, se pueden identificar estrategias más conservadoras y
otras más agresivas dentro de un mismo universo. Lo que nos lleva a destacar –y, por ende,
reforzar- la necesidad de enfocarse, a la hora de elegir una opción, en los instrumentos que
los componen, y la diversificación de la estrategia para entender y/o proyectar (como
mencionamos) la ecuación riesgo-retorno de cada alternativa.
En consecuencia, el objetivo de este informe será entender cuáles son estas alternativas que
ofrece este mundo a quienes quieran rentabilizar los dólares (billetes o MEP), y cuál se adapta
mejor a sus objetivos y perfil de inversor.
Curva de Deuda en Dólares
-según emisor-
Fuente Research PPI

USD (RF HD)
1,3%
USD (Latam)
2,6%
ARS
96,2%
Los FCIs en USD de la industria (peso y evolución)
Pero ¿cuál es el peso de los fondos en USD? En concreto, y en un contexto dominado por los
pesos, los fondos en USD tienen muy poco espacio dentro de la industria. Y la realidad es que
ni la evolución de los rendimientos de los activos que los componen (locales y/o
internacionales), ni las cuestiones regulatorias, han ayudado a que los fondos en moneda dura
vuelvan a ganar terreno en los últimos años -ya sea por patrimonio y/o en cantidad-.
El 86% de los más de 700 fondos activos, de hecho, están denominados en pesos (619 vs 103
fondos en USD). En tanto que, en cuanto a patrimonio administrado, el 96% del alrededor de
$11 billones está en moneda local; y, en consecuencia, menos del 5% se encuentra en USD.
Lejos de casi el 20% que explicaban en 2017 y principios de 2018, y sin reflejar grandes
cambios en tema de participación en los últimos meses.
Ahora bien, si hacemos un doble clic, la mayor ponderación dentro de los FCI en USD la
consolidan las estrategias sin riesgo argentino -o “LATAM”- con poco más del 2,5% del AUM.
Esto último deja tan sólo 1,3% para los FCI expuestos a riesgo local (que incluyen,
básicamente, bonos en dólares soberanos, provinciales y/o corporativos). Una última
ponderación que, si bien es baja, muestra un crecimiento respecto al 1% de principios de año.
Sin ir más lejos, como dato a favor, estas estrategias de riesgo ARG muestran un mayor
crecimiento que las LATAM en lo que va del año (+39,5% versus +5,8%, respectivamente). Un
comportamiento por arriba de la industria que, a mismo plazo, muestra una variación de cerca
del 8,6%
AUM
USD
# 103
ARS
# 619
Cant
FCIs
Market Share de la Industria
-Según AUM y Cantidad de FCIs-

21
4
17
4
19
-24
-14
31
9
6
27
14
-23
30
21
100
-40
-20
0
20
40
60
80
100
120
Ene-23 Feb-23 Mar-23 Abr-23 May-23 Jun-23 MTD YTD
LATAM
RF Hard Dollar
7,0%
-2,1% -3,0% -3,5%
3,5%
6,2%
2,8%
10,5%
17,9%
-8,2%
-15,7% -16,7%
2,5%
21,7%
4,6%
10,5%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
Ene-23 Feb-23 Mar-23 Abr-23 May-23 Jun-23 MTD YTD
RF MEP LATAM Riesgo País (-)
Ahora bien, profundicemos un poco más sobre qué explicó este crecimiento de los fondos en
USD de riesgo local. En primer lugar, debemos mencionar que el mayor aporte sobrevino del
lado de las suscripciones (80%), y entendemos refleja en parte la combinación de las
expectativas de un recambio electoral en los próximos meses y valuaciones en algunos casos
castigadas. En concreto, estos FCIs capturaron USD 100 millones en el año, a razón de poco
más USD 12 millones promedio por mes -por encima de los USD 4 millones de los FCIs de
riesgo latinoamericano-. Incluso en junio pasado este segmento recibió ingresos récord en el
año de unos USD 30 millones.
En segundo lugar, tenemos que hablar de rendimiento. Si bien explica un porcentaje menor del
crecimiento del AUM, los últimos meses han sido favorables para este tipo de riesgo. Estos
acumulan así una suba promedio del 10,5% en lo que va del 2023, cuatriplicando la
performance de las estrategias LatAm (2%) y en línea con la mejora que mostró el Riesgo País
ARG (medido por el EMBI Argentina) que cayó en el año unos 200 puntos en el mismo período
-ubicándose en la zona por debajo de los 2.000 puntos-. De hecho, la buena perfomance de
las principales tenencias es lo que sostiene en gran parte esta evolución.
No obstante, y como indicador de riesgo de estos fondos, es importante mencionar su
volatilidad. En promedio, estos mantienen una volatilidad del orden del 8% -con máximos que
pueden ir hasta el 25/30%-, contra el 2,5% de las estrategias LATAM. Todo un marco que se
refleja con lógica en la performance ya mencionada. Así mientras los de riesgo externo se
mueven en un rango promedio de retorno mensual de entre -/+0,5%, los FCIs de riesgo ARG
pueden tener -y sólo tomando este año como referencia- muy buenos meses (como enero y
junio con una suba promedio del 6,5%) y malos meses (con caídas de entre 3-4%).
Los FCIs de riesgo local (y su perfomance)
Evolución Mensual de las Suscripciones Netas
-en Millones de Dólares, según categoría-
Rendimientos Mensuales
-en dólares, RF USD vs Latam y Riesgo País-

Los FCIs de riesgo local (y su composición)
Lo anterior obliga, sin ir más lejos, a hacer un doble clic sobre la composición de estos fondos.
Un último aspecto que nos falta para después poder profundizar sobre las estrategias que
puede encerrar esta categoría; y lógicamente es la clave de su comportamiento.
De hecho, un análisis global de estas estrategias de USD riesgo ARG, refleja que poco más de
la mitad corresponde a bonos corporativos, mientras que en torno a otro 25% responde a
liquidez (en dólares). En tanto, sólo un 10/11% se destina a activos de riesgo soberano local; y
el resto se divide entre un mix de títulos provinciales y renta fija LATAM.
Esta configuración igualmente ha mostrado flexibilidad según la coyuntura que se enfrenta.
Incluso recientemente en momentos de stress como en marzo/abril de este año, y buscando
anclar la volatilidad promedio de las carteras, la liquidez llegó a superar el 30%.
Si hablamos de nombres propios, los bonos GD35 y GD30 engloban más del 50% de la
posición en deuda soberana en moneda dura. Por su parte, las ONs en dólares se encuentran
más atomizadas, donde TGS y Pampa como emisores concentran el 17% y 15% del total de las
ONs USD, respectivamente. Mientras que, si sumamos YPF, Telecom y PAE se alcanza cerca
del 50%.
En cuanto a vencimientos, y lo que determina la vida promedio de las estrategias corporativas,
generalmente las emisiones no superan el 2025. Dentro de las primeras posiciones,
puntualmente, se encuentra TGS 2025 y Pampa 2027 -una de las ONs más largas-.
Por último, y para un análisis ya focalizado, nos resta sólo identificar las diferentes estrategias
que por sus tenencias se engloban dentro de esta categoría. Una cartera que terminará
definiendo, como mencionamos, incluso el perfil de riesgo.
Siendo importante, no obstante, entender que muchas suelen ser dinámicas y en base a la
coyuntura -tal como se destacó arriba- pueden ir moviéndose para aprovechar oportunidades
o bien buscar una mayor cobertura.
Principales Instrumentos
-según monto-
Principales Instrumentos
-según monto-

Tres diferentes estrategias de Riesgo ARG (Dólar MEP)
Balanceados USD
Cartera de dólares diversificada entre
distintos riesgos (soberano,
subsoberano y/o corporativo).
3
Soberanos USD
Mayor porción (>70%) de su cartera en
riesgo soberano y subsoberano. Es decir,
títulos emitidos en moneda extranjera por
el Estado Nacional y/o Provincial.
1
Corporativos USD
Más de un 70% de su portafolio se
encuentra invertido en deuda privada
(ONs en USD).
2

Definido el universo y sus posibles estrategias (en base a la composición), el siguiente paso es
identificar algunas variables claves de cada una. Entre ellas, Tires indicativas, duration y
volatilidad.
Puntualmente, las opciones con sesgo soberano lideran el ranking de rendimiento en lo que
va del año, con una ganancia del 19% -en línea con el comportamiento de la curva soberana-.
No obstante, son los de mayor duration promedio (4 años) y, de forma lógica, reflejan la
volatilidad más alta entre las diferentes estrategias (+22%). Actualmente, sus Tires indicativas
se ubican en la zona del 30%. Un combo que, si bien los hace los FCIs de mayor potencial
upside (dada en gran parte a la valuación actual de los bonos), se recomiendan solo para
perfiles agresivos.
Las opciones con riesgo corporativo acumulan una suba por encima del 8% en 2023, pero
mostrando la mitad de duration (menor a dos años), y una muy baja volatilidad promedio (3-
4%). Su Tir promedio es del 11%. Estas opciones se perfilan para inversores
conservadores/moderados que busquen darle una rentabilidad a los dólares, y evitar la
incertidumbre que pesa (y muy posiblemente lo seguirá haciendo) sobre el riesgo soberano.
No obstante, y a pesar de las buenas historias de crédito que puede englobar este segmento,
la valuación de las posiciones que los conforman tienen en general muy poco margen
adicional de comprimir spread (a diferencia de los bonos soberanos).
Por último, las opciones balanceadas -aquellos con un manejo más discrecional de su
cartera- logran marcar una volatilidad levemente inferior a las alternativas corporativas (7%) al
anclarse en parte en la liquidez en cartera -que, en promedio, es del 30% (cuando en las
soberanas y corporativas es del orden del 10% y 7%, respectivamente). Su performance en lo
que va del año es del 11%, y ofrecen hoy Tires del orden del 12%, con vencimientos a poco
más de dos años vista.
En conclusión, y más allá de las diferentes estrategias, entendemos a estos fondos como
una opción interesante para los USD bajo un horizonte de inversión de mediano/largo plazo.
Esto último en un contexto donde la dolarización de las carteras sigue siendo sugerida.
¿Dónde hay valor en las opciones Dólar MEP?
Rendimientos Mensuales
-en dólares, según segmento-
Relación Retorno vs Duration y Volatilidad
-en dólares, según segmento-

FCIs RF ONs USD
Fondo Común de Inversión 2022 Ene-23 Feb-23 Mar-23 Abr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 2023 Jun-23 Jul-23 Vol 30D
SCHRODER RETORNO TOTAL 6,1% 7,6% -0,1% -1,9% -3,7% 5,0% 3,1% 3,2% 13,4% 17 17 3,9
MAF MIX II 4,1% 3,2% -1,2% -1,4% -1,8% 3,7% 3,5% 2,5% 8,6% 16 17 2,6
BALANZ AHORRO EN DOLARES 4,2% 2,7% -0,1% -1,1% -1,8% 3,0% 2,5% 2,5% 7,8% 40 41 2,9
CONSULTATIO MULTIMERCADO III 4,1% 5,9% -1,2% -2,2% -2,3% 4,0% 3,5% 2,2% 10,0% 11 12 6,0
QUINQUELA AHORRO DOLARES 3,1% 4,3% -0,9% -1,9% -1,5% 2,8% 4,3% 2,2% 9,5% 6 6 5,8
COMPASS OPPORTUNITY USD (CCL)* 8,0% 3,8% -0,5% -1,4% -2,0% 3,0% 2,3% 1,8% 7,1% 40 40 2,0
GAINVEST RENTA FIJA DOLARES 3,9% 1,8% 0,5% -1,3% -1,4% 1,3% 2,0% 1,7% 4,6% 20 19 4,2
SMSV RENTA EN DOLARES 6,3% 4,0% -1,3% -1,4% -2,9% 5,5% 2,2% 1,7% 7,8% 11 11 5,3
MEGAINVER RENTA FIJA DOLARES 0,8% 4,9% -1,5% -2,3% -1,6% 2,7% 4,3% 1,2% 7,6% 4 4 4,7
Prom RF ONs USD 4,5% 4,2% -0,7% -1,7% -2,1% 3,5% 3,1% 2,1% 8,5% 18 18 4,2
Rendimientos PN (en $M)
FCIs RF Sob USD
TT CRECIMIENTO DÓLAR 2,4% 1,2% -0,3% -0,1% 0,4% 0,4% 0,9% 6,8% 9,6% 19 20
ALLARIA DOLARES PLUS -16,2% 22,6% -8,3% -9,7% -12,2% 8,2% 22,6% 6,1% 25,6% 4 5 28,9
ALPHA RENTA CAPITAL DOLAR -20,3% 20,3% -8,8% -8,3% -12,8% 6,6% 26,0% 3,3% 21,7% 2 3 16,5
Prom RF Sob USD -11,4% 14,7% -5,8% -6,0% -8,2% 5,1% 16,5% 5,4% 18,9% 9 9 22,7
El Supermercado de PPI hoy cuenta con 15 alternativas en fondos de Renta Fija en dólares de riesgo local. En su mayoría son con sesgo
corporativo y, en menor medida, Balanceadas y Soberanas.
1
2
3
Las alternativas dentro del Súper PPI (por estrategia)
FCIs RF USD Balanceada
BALANZ CAPITAL RENTA FIJA EN DOLARES -5,8% 9,4% -1,4% -4,4% -5,0% 2,4% 7,6% 4,4% 12,6% 6 6 9,3
DELTA RENTA DOLARES -10,0% 10,9% -5,0% -5,9% -5,5% 5,4% 12,6% 3,4% 14,8% 5 5 22,7
IAM RENTA DOLARES 6,2% 3,4% -0,6% -1,2% -1,4% 2,5% 1,5% 2,1% 6,5% 17 17 5,6
Prom RF Balanceada -3,2% 7,9% -2,3% -3,9% -4,0% 3,4% 7,3% 3,3% 11,3% 9 9 12,5

Fichas | Opciones Corporativas en dólares
Schroder Retorno Total MAF Mix II Consultatio Multimercado III
Principales Emisores
Cartera
TIR:
Duration:
Vol (30D):
PN:
Rescate:
13%
1,8
3,9pp
USD 17,0M
T+2
TIR:
Duration:
Vol (30D):
PN:
Rescate:
9,9%
1,6
1,8 pp
USD 17,3M
T+2
Cartera
TNA:
Duration:
Vol (30D):
PN:
Rescate:
8,4%
1,5
6,1pp
USD 12,1M
T+2
Cartera
La información de cartera se encuentra al 17/7 La información de cartera se encuentra al 17/7 La información de cartera se encuentra al 13/7

Balanz Ahorro en Dólares SMSV Renta en Dólares
Cartera
TIR:
Duration:
Vol (30D):
PN:
Rescate:
9,6%
1,7
2,7pp
USD 42,5M
T+2
Cartera
TIR:
Duration:
Vol (30D):
PN:
Rescate:
6,9%
1,6
5,7pp
USD 10,9M
T+2
La información de cartera se encuentra al 30/6 La información de cartera se encuentra al 30/6
Megainver Renta Fija Dólares
Cartera
TIR:
Duration:
Vol (30D):
PN:
Rescate:
11,6%
2,1
5,7 pp
USD 3,9M
T+2
La información de cartera se encuentra al 6/7

Compass Opportunity USD Quinquela Ahorro Dólares Gainvest Renta Fija Dólares
Cartera
TIR:
Duration:
Vol (30D):
PN:
Rescate:
11,7%
2,08
1,5pp
USD 40,6M
T+2
TIR:
Duration:
Vol (30D):
PN:
Rescate:
11,1%
2,5
7,6 pp
USD 6,2M
T+2
Cartera
TIR:
Duration:
Vol (30D):
PN:
Rescate:
6,4%
1,44
3,9 pp
USD 19,5M
T+2
Cartera

Fichas | Opciones Soberanas en dólares
Allaria Dólares Plus Alpha Renta Capital Dólar
Cartera
TIR:
Duration:
Vol (30D):
PN:
Rescate:
25,9%
4,8
28,4pp
USD 4,8M
T+2
TIR:
Duration:
Vol (30D):
PN:
Rescate:
35,5%
2,4
16,5 pp
USD 2,8M
T+2
Cartera
TT Crecimiento
TIR:
Duration:
Vol (30D):
PN:
Rescate:
26,1%
4,7
USD 10,6M
T+2
Cartera

Fichas | Opciones Balanceadas en dólares
Delta Renta Dólares IAM Renta Dólares
Cartera
TIR:
Duration:
Vol (30D):
PN:
Rescate:
11,9%
3,4
16,4pp
USD 5,25M
T+2
Cartera
TIR:
Duration:
Vol (30D):
PN:
Rescate:
5,16%
1,2
5,3pp
USD 17,2M
T+2
Balanz Capital Renta Fija USD
TIR:
Duration:
Vol (30D):
PN:
Rescate:
14,5%
3,0
8,7 pp
USD 6,3M
T+2
Cartera

Sabrina Corujo
Directora
scorujo@portfoliopersonal.com
Florencia Bonacci
Team Leader FCIs
fbonacci@portfoliopersonal.com
Valentina Heredia
Analista
vheredia@portfoliopersonal.com
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