Tras dos años llenos de presentaciones virtuales, en EXANTE volvimos a realizar un evento presencial para analizar las perspectivas económicas, el clima de negocios y la agenda de política económica en el segundo tiempo de este período de gobierno.

1. Pasó el Covid; quedó la LUC.
¿Y ahora qué?
presenta
exante.com.uy

2. Del objetivo de recuperar los niveles
pre-COVID al imperativo de crecer más
Luces y sombras del clima
de negocios
El segundo tiempo para la política económica:
nuevas tensiones y viejas materias pendientes

3. Del objetivo de recuperar los niveles
pre-COVID al imperativo de crecer más

4. La economía se recuperó
del shock del COVID antes
de lo previsto.

5. La economía se recuperó del shock del
COVID antes de lo previsto.

6. Inversión en
activos fijos
Consumo
privado
Exportaciones
2021 vs.
2019
Shoppings
Supermercados
Vestimenta
Electrodomésticos
Autos
+21%
-9%
-9%
-5%
-19%
2021.IV vs.
2019.IV
+12%
-2%
+6%
-6%
-5%
La economía se recuperó del shock del
COVID antes de lo previsto.

7. La economía se recuperó del shock del
COVID antes de lo previsto.

8. La guerra reforzó el
impacto positivo de
términos de intercambio
para nuestro país.

9. La guerra reforzó el impacto positivo de
términos de intercambio para nuestro país.
Colza
Soja

10. La guerra reforzó el impacto positivo de
términos de intercambio para nuestro país.

11. La guerra reforzó el impacto positivo de
términos de intercambio para nuestro país.

12. Efecto del cambio de precios en 2022 – Millones de US$
Exportaciones de bienes Importaciones de bienes
858
La guerra reforzó el impacto positivo de
términos de intercambio para nuestro país.

13. Prevemos un buen desempeño
de la economía uruguaya en
2022-2023.

14. Prevemos un buen desempeño de la
economía uruguaya en 2022-2023.
La trayectoria del PIB
en 2021 dejó un
efecto arrastre de
3,6% para 2022.

15. Prevemos un buen desempeño de la
economía uruguaya en 2022-2023.

16. Más allá de factores cíclicos
Uruguay mantiene el desafío
estructural de aumentar su
ritmo de crecimiento potencial.

17. Más allá de factores cíclicos Uruguay mantiene el desafío
estructural de aumentar su ritmo de crecimiento potencial.

18. Uruguay (2021)
~ 170 países de
la base del WEO
(FMI)
Mediana: 23%
Más allá de factores cíclicos Uruguay mantiene el desafío
estructural de aumentar su ritmo de crecimiento potencial.

19. Luces y sombras del clima
de negocios

20. Nuestra Encuesta de
Expectativas Empresariales
está marcando la mejor
percepción del clima de
negocios en más de 10 años.

21. Evaluación del clima de negocios Aspectos más valorados
Menciones libres, hasta 3 por encuestado. Abril 2022.
Nuestra Encuesta de Expectativas Empresariales está marcando
la mejor percepción del clima de negocios en más de 10 años.

22. Evaluación de la gestión del gobierno
Crecimiento del PIB “dentro de 3 o 4 años”
Nuestra Encuesta de Expectativas Empresariales está marcando
la mejor percepción del clima de negocios en más de 10 años.

23. Las empresas muestran
una mayor vocación de
inversión.

24. ¿Cómo cree que evolucionará la inversión en su empresa en los próximos 12 meses?
Las empresas muestran una mayor
vocación de inversión.

25. Las empresas muestran una mayor
vocación de inversión.

26. Están volviendo los flujos de
Inversión Extranjera Directa
y observamos numerosas
operaciones de M&A.

27. Están volviendo los flujos de Inversión Extranjera Directa y
observamos numerosas operaciones de M&A.

28. El crédito a las empresas
volvió a crecer luego de un
quinquenio de estancamiento.

29. El crédito a las empresas volvió a crecer luego
de un quinquenio de estancamiento.

30. Tasas medias de interés en nuevas operaciones con plazo < 1 año
Pesos nominales Dólares
Micro y
Pequeñas
Empresas
Empresas
Medianas
Empresas
Grandes
La liquidez de la
banca hace prever
que seguirá habiendo
buena disponibilidad
de financiamiento,
aunque su costo irá
aumentando.
El crédito a las empresas volvió a crecer luego
de un quinquenio de estancamiento.

31. Los balances de las empresas
están mejorando, aunque con
disparidad sectorial.

32. Muestra
~ 1.000 empresas
medianas y grandes con balance
cerrado en 2021
Las variaciones de Ventas y
EBITDA se calculan en
términos reales.
Los balances de las empresas están mejorando,
aunque con disparidad sectorial.

33. % de empresas con mejora en términos reales respecto a 2020
Muestra
~ 1.000 empresas
medianas y grandes con balance
cerrado en 2021
Los balances de las empresas están mejorando,
aunque con disparidad sectorial.

34. Las expectativas en materia
de rentabilidad no son tan
favorables como en relación
al crecimiento del volumen
de negocios.

35. ¿Cómo cree que evolucionarán estas dimensiones en su empresa en los próximos 12 meses?
Encuesta de Expectativas Empresariales de EXANTE
Aumentará
No variará
Producción Rentabilidad
67%
30%
Aumentará
No variará
40%
51%
Las expectativas en materia de rentabilidad no son tan favorables
como en relación al crecimiento del volumen de negocios.

36. Nuestra Encuesta de
Expectativas Empresariales
también recoge cautela en
relación a las decisiones de
contratación de personal.

37. ¿Cómo cree que evolucionarán estas dimensiones en su empresa en los próximos 12 meses?
Encuesta de Expectativas Empresariales de EXANTE
Aumentará
No variará
Producción Empleo
67%
30%
Aumentará
No variará
32%
58%
Nuestra Encuesta de Expectativas Empresariales también recoge
cautela en relación a las decisiones de contratación de personal.

38. Uruguay cuenta con un buen
capital de expectativas, pero
el contexto internacional
envía señales de alarma.

39. Uruguay cuenta con un buen capital de expectativas, pero el
contexto internacional envía señales de alarma.
La alta inflación internacional es un signo de que la actual
coyuntura externa no es sostenible.
Precio de los commodities: Desvío vs. tendencia lineal de largo plazo
Calculado sobre índice CRB - Reuters deflactado por inflación de Estados Unidos

40. ¿Cuán rápido y a qué costo
bajará la inflación
internacional?
El mercado puede estar
subestimando el ajuste de
tasas de interés que va a
ser necesario para
controlar la inflación.
Uruguay cuenta con un buen capital de expectativas, pero el
contexto internacional envía señales de alarma.
Inflación y tasas de interés en Estados Unidos

41. ¿Cuán severos terminarán
siendo los impactos
económicos de la guerra?
En particular, Europa venía
rezagada en la
recuperación post-COVID y
enfrenta ahora nuevos
desafíos para la gestión de
la política económica
(nacional y supranacional).
Crecimiento en Europa
Pronósticos FMI
Uruguay cuenta con un buen capital de expectativas, pero el
contexto internacional envía señales de alarma.

42. La estrategia anti COVID
de China plantea riesgos
relevantes para el
panorama de crecimiento
y puede dar lugar a una
mayor desvalorización del
yuan.
Var. YTD
Índice MSCI China
-25% +2,8%
Aumento del dólar
vs. Yuan desde
febrero 2022
Uruguay cuenta con un buen capital de expectativas, pero el
contexto internacional envía señales de alarma.

43. El segundo tiempo para la política económica:
nuevas tensiones y viejas materias pendientes

44. Uruguay necesita potenciar su
crecimiento económico de largo
plazo pero NO existe la llamada
“madre de todas las reformas”.

45. Inserción
internacional
Seguridad
social
Relaciones
laborales
Pobreza y
marginalidad
Educación
Regulación
y
competencia
Uruguay necesita potenciar su crecimiento económico de largo plazo
pero NO existe la llamada “madre de todas las reformas”.
Atrapado en la “trampa del ingreso medio”,
Uruguay debería llevar adelante una agenda de
varias reformas sabiendo que ninguna de ellas
por sí sola es un “game changer”.
Se requiere construir acuerdos y los
resultados se verán a mediano y largo plazo.
¿A qué velocidad avanzamos?
El Uruguay “estable y predecible” también es
el Uruguay a “media marcha”.

46. La reforma de la seguridad
social debe enfocarse en
sostenibilidad y equidad.

47. 10% del PIB en Pasividades
50% pagado con impuestos
+ 95%
de mayores de 65 años
cubiertos
< 2,5%
de mayores de 65 años
en situación de pobreza
Altas tasas de aportación
Retorno de aportes > 100%
Diversidad de regímenes
La reforma de la seguridad social debe enfocarse en
sostenibilidad y equidad.
Claves: edad efectiva de retiro, pensiones, bonificaciones
y convergencia de los distintos regímenes.

48. La mejor inserción internacional
debe ser una agenda unilateral
que no se limite a buscar
acuerdos de libre comercio.

49. La mejor inserción internacional debe ser una agenda unilateral que
no se limite a buscar acuerdos de libre comercio.
o Gradual reducción y adecuación de aranceles
o Reducción de barreras no arancelarias
o Apertura comercial en sectores protegidos
o Perseverar en TLC con China e ingreso al CPTPP
o ¿Bilateralizar acuerdo con Unión Europea?
o Acuerdo de liberalización de servicios con EEUU
o Compras gubernamentales (OMC)
o Tratado de cooperación de patentes (OMPI)
o Acuerdos de doble tributación
o Reducción de costos fronterizos (procesos | tasas)
o Comercio electrónico (neutralidad tributaria)

50. La pandemia aceleró los
cambios en el mundo del
trabajo y hace impostergable
modernizar el marco de
relaciones laborales.

51. o Atomización de negociaciones salariales no
favorece el cuidado de los equilibrios
macroeconómicos (competitividad y empleo).
o Sin cláusulas eficaces de descuelgue, las
empresas más pequeñas terminan absorbiendo
costos elevados.
o Además de salarios mínimos, las negociaciones
fijan los incrementos anuales, lo cual trae una
importante rigidez al mercado de trabajo.
o Las normativas sobre licencias y horas extras
limitan significativamente la capacidad de las
empresas para gestionar sus costos salariales.
o La indexación salarial dificulta el ajuste del
mercado de trabajo ante shocks adversos.
La pandemia aceleró los cambios en el mundo del trabajo y hace
impostergable modernizar el marco de relaciones laborales.

52. La mejora de la productividad y
la reducción estructural del
“costo país” requiere de
reformas que alienten la
competencia y la eficiencia.

53. ❖ Regulación de Empresas Públicas
— Objetivos claros de rentabilidad y de
distribución de utilidades.
— Reglas para tarifas monopólicas en
valores de eficiencia.
— Subsidios explícitos con cargo a rentas
generales (fideicomiso gasoil,
biocombustibles).
— Paulatina reducción de los subsidios al
Gas Licuado de Petróleo (transferencias
a hogares de menores ingresos).
❖ Combustibles – Distribución secundaria –
mercados mayoristas y competencia entre
estaciones de servicio.
❖ Alimentos frescos – libre importación
(carne aviar, frutas y verduras).
❖ Certificados de origen y registros para
mejor arbitraje de precios con la región en
productos importados y reducción de
costos domésticos.
❖ Restricciones a la competencia
(límites a la entrada): farmacias, grandes
superficies, estaciones de servicio, etc.
La mejora de la productividad y la reducción estructural del “costo
país” requiere de reformas que alienten la competencia y la eficiencia.

54. El éxito de cualquier reforma
educativa está en los centros
de estudio.

55. El éxito de cualquier reforma educativa está en
los centros de estudio.
o Mayor autonomía de los centros educativos
o Currículas ajustadas a la realidad de cada centro
o Conformación de planteles docentes más estables
o Balance entre contenidos y competencias
o Balance entre evaluación y aprendizajes
o Centros educativos de tiempo completo
o Infraestructuras y tecnologías educativas

56. Para bajar la pobreza y la
marginalidad hay que
implementar programas
robustos y dotarlos de los
recursos necesarios.

57. o Transferencias económicas
o Programas de empleo
o Servicios públicos
o Acompañamiento a las familias
o Educación
o Erradicación de asentamientos
Para bajar la pobreza y la marginalidad hay que implementar
programas robustos y dotarlos de los recursos necesarios.
19%
de pobreza en
< de 18 años
200.000
personas en
asentamientos

58. La discusión política post
referéndum está concentrada
en el aumento de la inflación y
aparecen algunas señales
inconsistentes.

59. La discusión política post referéndum está concentrada en el
aumento de la inflación y aparecen algunas señales inconsistentes.
Uruguay viene de años de
alta inflación pero la suba
reciente obedece a
factores externos y
debería ser transitoria si
no se desajustan (más) las
expectativas. En cualquier
caso, el BCU deberá
implementar nuevos
aumentos de la tasa de
interés.

60. La discusión política post referéndum está concentrada en el
aumento de la inflación y aparecen algunas señales inconsistentes.
El Poder Ejecutivo está
sugiriendo al sector
privado anticipar
correctivos por inflación,
lo cual constituye una
señal problemática de cara
a las siguientes rondas de
negociación. El costo de
bajar la inflación será
mayor cuanto más fuerte
sea la indexación salarial.

61. La discusión política post referéndum está concentrada en el
aumento de la inflación y aparecen algunas señales inconsistentes.
El gobierno logró bajar el
déficit fiscal sin subir
impuestos pero la nueva
institucionalidad fiscal no
impedirá por sí sola los
ciclos fiscales electorales:
aumentos significativos del
gasto público o
reducciones de impuestos
dificultarían el trabajo de
la política monetaria.

62. La discusión política post referéndum está concentrada en el
aumento de la inflación y aparecen algunas señales inconsistentes.
Los sectores
agroexportadores
enfrentan un panorama
auspicioso pero la
competitividad con la
región está en niveles muy
reducidos. La combinación
de una política monetaria
contractiva con políticas
fiscales y salariales
expansivas conduciría a un
menor tipo de cambio real.

63. La discusión política post referéndum está concentrada en el
aumento de la inflación y aparecen algunas señales inconsistentes.
Está claro que el descenso
de la inflación tomará más
tiempo pero resulta clave
cuidar la consistencia
entre las políticas
macroeconómicas
(monetaria, fiscal y de
ingresos).

64. 5 reflexiones finales

65. Pese a riesgos e incertidumbres, probablemente tenemos por delante un par de años
de buen crecimiento económico.
El contexto macroeconómico y un capital de expectativas favorables presentarán
oportunidades interesantes para las empresas.
En cualquier caso, Uruguay muestra una baja tasa de crecimiento de largo plazo. Para
crecer más rápido de un modo sostenido, es imperativo que el país avance con una
agenda ambiciosa de reformas.
Sin embargo, la discusión política post referéndum está concentrada en urgencias de
corto plazo y las tensiones que ya se observan entre los objetivos macroeconómicos
(déficit fiscal, inflación, salarios y pasividades) pueden intensificarse a medida que se
acerque el ciclo electoral.
La inflación internacional, la guerra en Ucrania y el freno de China son factores de
alto riesgo. Preservar los equilibrios macroeconómicos resulta clave porque este ciclo
de commodities puede terminar de forma abrupta.
5 reflexiones finales

66. exante.com.uy