La suerte de Uruguay depende cada vez menos del entorno regional, pero no es ajena a él. Aquí compartimos una nueva serie gráfica de #FocoEnLaRegión para poner la lupa en las perspectivas económicas y en algunos de los desafíos macro que enfrentan nuestros vecinos.

1. #FocoEnLaRegión
Abril 2023
Nuestra firma no asume responsabilidad alguna por las decisiones que se puedan tomar en base a los contenidos de esta presentación, ni siquiera ante la eventualidad de un
error de transcripción de información estadística divulgada por terceras partes. Se prohíbe la reproducción total o parcial de este documento sin autorización escrita de EXANTE. exante.com.uy

2. América Latina mostró en 2022 un
crecimiento mayor a lo esperado a
comienzos de ese año.
#FocoEnLaRegión

3. 0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8% PIB
Mundial
Economías
Desarrolladas
Economías
Emergentes
América
Latina
y
el
Caribe
Colombia
Argentina
Uruguay
México
Brasil
Ecuador
Perú
Chile
Paraguay
Tasa de crecimiento del PIB
Proyección FMI Abril 2022
Crecimiento del PIB en 2022
En países y regiones seleccionadas
Fuente: Cuentas nacionales de cada país y FMI
Crecimiento en 2022
Estimación FMI en abril 2022

4. Sin embargo y al igual que en muchas
partes del mundo, nuestra región
convive con niveles altos de inflación,
que han redundado en políticas
monetarias más restrictivas y caídas en
el poder adquisitivo de la población.
#FocoEnLaRegión

5. 8,6%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
2018
2019
2020
2021
2022
2023
7,6%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
2018
2019
2020
2021
2022
2023
13,3%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
2018
2019
2020
2021
2022
2023
11,9%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
2018
2019
2020
2021
2022
2023
5,6%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
2018
2019
2020
2021
2022
2023
101%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
2018
2019
2020
2021
2022
2023
6,9%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
2018
2019
2020
2021
2022
2023
Inflación anual – países seleccionados (datos a feb.-23)
Chile México
Perú
Colombia
Brasil
7,5%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
2018
2019
2020
2021
2022
2023
Paraguay Uruguay Argentina
- Escala no comparable Argentina -
Fuente: Instituto de estadística de cada país.

6. En ese marco y sin el impulso del alza
de los precios de los commodities de
2022, las perspectivas de crecimiento
para 2023 lucen bastante más
moderadas. #FocoEnLaRegión

7. 1,2%
-12%
-8%
-4%
0%
4%
8%
12%
16%
2018
2019
2020
2021
2022
2023
0%
-12%
-8%
-4%
0%
4%
8%
12%
16%
2018
2019
2020
2021
2022
2023
4,5%
-12%
-8%
-4%
0%
4%
8%
12%
16% 2018
2019
2020
2021
2022
2023
0,9%
-12%
-8%
-4%
0%
4%
8%
12%
16%
2018
2019
2020
2021
2022
2023
1,8%
-12%
-8%
-4%
0%
4%
8%
12%
16%
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2,0%
-12%
-8%
-4%
0%
4%
8%
12%
16%
2018
2019
2020
2021
2022
2023
-0,8%
-12%
-8%
-4%
0%
4%
8%
12%
16% 2018
2019
2020
2021
2022
2023
0,8%
-12%
-8%
-4%
0%
4%
8%
12%
16%
2018
2019
2020
2021
2022
2023
Producto Interno Bruto – países seleccionados
Chile México
Perú
Colombia
Brasil Paraguay Uruguay Argentina
Proy 2023 corresponde a mediana encuesta de expectativas de cada país y
proyección de EXANTE para Uruguay.

8. En el caso de Brasil, la economía ya
perdió fuerza al cierre del año pasado
(incluso pese a un muy buen
desempeño exportador).
#FocoEnLaRegión

9. 150
155
160
165
170
175
180
185
2018.IV 2019.IV 2020.IV 2021.IV 2022.IV
Brasil: Producto Interno Bruto
Índice trimestral desestacionalizado 1995=100
Variación
promedio
anual: 2,9%
2022
60
70
80
90
100
110
120
130
2014.III 2017.II 2020.I 2022.IV
Exportaciones
Consumo
privado
Inversión
fija
Componentes de la demanda
Índice desestacionalizado trimestral 2014.III=100
+6%
+4,3%
+0,8%
Variación
promedio anual
Fuente: Banco Central de Brasil

10. Si se cumplen los pronósticos de PIB
para este año, la economía brasileña
operaría en niveles de actividad solo
2% mayores a los previos a la recesión
que atravesó el país en 2014-2016.
#FocoEnLaRegión

11. -4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020 2023
Brasil: Producto Interno Bruto
Variación promedio anual
0,9%
130
140
150
160
170
180
190
2008.IV 2011.IV 2014.IV 2017.IV 2020.IV 2023.IV
Índice desestacionalizado trimestral 1995=100
~ 2% vs. máximo
pre recesión
2014-16
2023
*Mediana encuesta de expectativas Banco Central de Brasil
Mediana de Encuesta de
Expectativas del BCB
(24/3)
*

12. Aunque el resultado primario se
recompuso de la fuerte expansión
fiscal en pandemia, la dinámica de las
cuentas públicas sigue siendo una
fuente de preocupación en Brasil.
#FocoEnLaRegión

13. 1,3%
-4,7%
-14%
-12%
-10%
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
2002 2006 2010 2014 2018 2022
Resultado primario
Resultado global
Brasil: Resultado fiscal del sector público
En % del PIB
73%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2015 2017 2019 2021 2023 2025
Deuda bruta del sector público
En % del PIB
Trayectoria según
mediana de Encuesta
de Expectativas del
BCB (24/3)
Fuente: Ministerio de Hacienda de Brasil

14. La semana pasada se conoció el
proyecto del gobierno de Lula para un
nuevo marco fiscal, que sustituirá al
actual tope de gasto y era esperado
con expectativa por los mercados.
#FocoEnLaRegión

15. El proyecto combina una meta de
resultado primario con una regla de
gasto más flexible y mecanismos de
ajuste en caso de incumplimiento. Se
busca un resultado primario
equilibrado en 2024 y superávits en los
años siguientes. El marco no topea el
ratio deuda / PIB. #FocoEnLaRegión

16. ➢ Tope de gasto por ingresos: El crecimiento del
gasto público en términos nominales no puede ser
mayor al 70% del crecimiento de los ingresos
primarios.
➢ Límite de crecimiento real del gasto: El aumento
del gasto en términos reales no puede superar un
umbral de entre 0,6% y 2,5% (dependiendo del
entorno de crecimiento).
➢ Rango objetivo del resultado primario: El
gobierno fija un rango meta para el resultado
primario, adicional al valor puntual (ver gráfico).
➢ Mecanismos de ajuste por incumplimiento: Si el
resultado efectivo resulta por debajo del rango meta,
el incremento nominal del gasto el año siguiente
puede aumentar solo hasta un 50% de la suba que
muestren los ingresos.
17
Propuesta de nuevo marco fiscal:
-0,5%
0%
0,5%
1,0%
-0,75%
-0,25%
0,25%
0,75%
-0,25%
0,25%
0,75%
1,25%
-1,0%
-0,8%
-0,5%
-0,3%
-1,5%
-1,0%
-0,5%
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2022 2023 2024 2025
Brasil: Resultado primario
En % del PIB
Expectativas de
mercado previo
al anuncio
(24/3)
Rango objetivo de
resultado primario
Objetivo puntual
resultado primario
2023 2024 2025 2026
Fuente: Ministerio de Hacienda de Brasil

17. El riesgo país de Brasil retornó al eje
de los niveles pre-pandemia. Pese a la
incertidumbre fiscal, los flujos de IED
están próximos a 3% del PIB.
#FocoEnLaRegión

18. 252
100
200
300
400
500
600
mar.-15 mar.-17 mar.-19 mar.-21 mar.-23
Riesgo país
En puntos básicos
3,1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
ene.-15 ene.-19 ene.-23
Brasil: Inversión Extranjera Directa
En % del PIB - años móviles

19. Brasil fue de los países que subió de
forma más temprana y agresiva la tasa
de interés, contribuyendo a una caída
fuerte de la inflación en 2022. Sin
embargo, en los últimos meses la
inflación se tornó más resistente y las
expectativas se vienen ajustando al
alza. #FocoEnLaRegión

20. dic.-24
12,1%
5,6% 5,9%
4,9%
3,4%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
dic.-18 dic.-20 dic.-22 dic.-24
Inflación anual
Rango meta
“pico”
abr.-22
4,1%
dic.-23
feb.-23
Expectativas Mar-23
Expectativas Nov-22
13,75%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
mar.-14 mar.-17 mar.-20 mar.-23
Brasil: Tasa Selic (referencia de política monetaria)
*

21. El dólar en Brasil ha operado con
mucha volatilidad en los últimos años.
Pese a cierta corrección reciente de los
precios en dólares, la moneda
brasileña sigue muy barata en una
perspectiva histórica (TCR “alto”).
#FocoEnLaRegión

22. 3,5
4,0
4,5
5,0
5,5
6,0
6,5
mar.-19 mar.-20 mar.-21 mar.-22 mar.-23
Brasil: Tipo de cambio (R$/US$)
Datos diarios
25
50
75
100
125
150
175
200
225
mar.-83 mar.-93 mar.-03 mar.-13 mar.-23
Tipo de cambio real vs EE.UU.
Índice promedio 1976-2019=100
+38%
5,08

23. Al igual que en Brasil, la economía de
Argentina creció más de lo previsto en
la primera mitad de 2022. Sin embargo
e incluso con un impulso importante
en las exportaciones, se contrajo
significativamente en el último tramo
del año pasado. #FocoEnLaRegión

24. 50
60
70
80
90
100
110
120
130
140
2018-IV 2019-IV 2020-IV 2021-IV 2022-IV
Componentes de la demanda
Índice trimestral desestacionalizado 2018.IV = 100
110
120
130
140
150
160
2018-IV 2019-IV 2020-IV 2021-IV 2022-IV
Argentina: Producto Interno Bruto
Índice trimestral desestacionalizado 2004.I = 100
Variación
promedio
anual: 5,2%
2022
Exportaciones
Consumo
privado
Inversión
fija
Fuente: Banco Central de Argentina

25. La fuerte afectación del sector
agropecuario por la sequía y la caída
sostenida que vienen mostrando los
salarios reales desde hace años - y que
continuará también en 2023 - suponen
que Argentina no mostraría
crecimiento este año.
#FocoEnLaRegión

26. 0
20
40
60
80
100
120
140
2010/2011 2013/2014 2016/2017 2019/2020 2022/2023
Trigo
Maíz
Soja
Argentina: producción de soja, maíz y trigo
En millones de toneladas
*
*Estimaciones de la Bolsa de Comercio de Rosario
-37%
0
15
30
45
60
75
90
105
120
135
150
-10%
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
2003 2006 2009 2012 2015 2018 2022
Salario privado registrado
En términos reales
Var.
interanual
Índice base
2005=100
116
73

27. Más allá de la dinámica de corto plazo,
Argentina prácticamente no acumuló
crecimiento en la última década.
#FocoEnLaRegión

28. 100
110
120
130
140
150
160
170
2007-I 2012-II 2017-III 2022-IV
Índice trimestral desestacionalizado 2004.I = 100
-12%
-10%
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023
Argentina: Producto Interno Bruto
Variación promedio anual
0%
*Mediana Relevamiento de Expectativas de Mercado
*

29. Un riesgo país arriba de los 2.000
puntos refleja que Argentina no tiene
real acceso a financiamiento externo.
#FocoEnLaRegión

30. 458
2.365
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
3.000
3.500
4.000
4.500
mar.-08 mar.-11 mar.-14 mar.-17 mar.-20 mar.-23
Argentina: Riesgo país
EMBI, datos diarios
Argentina
América
Latina

31. Eso hace que el déficit fiscal no sea
sostenible incluso cuando no es
particularmente alto en una
comparación con otros países.
#FocoEnLaRegión.

32. -10%
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019 2022
Resultado Primario
Resultado Global
Argentina: Resultado fiscal del Gobierno Nacional
En % del PIB
-2,4%
-4,2%
No incluye provincias, municipios
ni resultado parafiscal.

33. A pesar de que bajó respecto al
máximo de 2020, el gasto público total
en Argentina permanece muy por
encima de los niveles de décadas
previas (incluso de los picos cíclicos de
los 80s y 90s).#FocoEnLaRegión

34. 0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%
1980 1986 1992 1998 2004 2010 2016 2022
Argentina: Gasto primario consolidado en % del PIB
Gobierno Nacional, Provincias y Municipios
* Estimado, incluye cifras rezagadas de provincias y municipios.
*

35. El gobierno hizo recientemente un
canje de deuda local, que no soluciona
el problema fiscal pero despejó
vencimientos de corto plazo.
#FocoEnLaRegión

36. Fuente: Consultora Invecq argentina
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
3.000
3.500
mar.-23
abr.-23
may.-23
jun.-23
jul.-23
ago.-23
sep.-23
oct.-23
nov.-23
dic.-23
ene.-24
feb.-24
mar.-24
abr.-24
may.-24
jun.-24
jul.-24
ago.-24
sep.-24
oct.-24
nov.-24
dic.-24
ene.-25
feb.-25
Perfil pre canje marzo
Perfil post canje marzo
Argentina: Perfil de vencimientos del Tesoro en moneda local
En AR$ millones

37. La alta emisión para atender el
financiamiento del déficit fiscal y las
expectativas devaluatorias en
Argentina han dado lugar a niveles de
inflación de tres dígitos.
#FocoEnLaRegión

38. 103%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
110%
120%
feb.-19 feb.-21 feb.-23
Evolución doce meses
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
feb.-19 feb.-20 feb.-21 feb.-22 feb.-23
Inflación en Argentina
Evolución mensual

39. Las brechas entre las cotizaciones
paralelas y oficiales permanecen en
niveles muy altos, en un contexto de
restricciones financieras y en el que el
mercado descuenta que el tipo de
cambio nominal seguirá subiendo.
#FocoEnLaRegión

40. 215
208
396
397
10
60
110
160
210
260
310
360
410
460
nov.-19 jul.-21 mar.-23
Tipo de cambio en Argentina
Datos diarios
Dólar oficial
minorista
Dólar
"blue"
Dólar "contado
con liquidación"
Dólar oficial
mayorista
84%
90%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
160%
180%
nov.-13 jul.-18 mar.-23
Brechas dólares paralelos vs. oficial
Datos diarios
Dólar
"blue"
Dólar "contado
con liquidación"

41. 2023 será año electoral en Argentina y
el panorama permanece sumamente
abierto. Sea cual sea el desenlace, los
mercados asignan una muy baja
probabilidad a que se ponga en
marcha un plan de estabilización
exitoso en el corto plazo.
#FocoEnLaRegión

42. Argentina: Calendario electoral en 2023
Primarias Abiertas
Simultaneas y
Obligatorias (PASO)
Balotaje
Elecciones
generales
13 de
agosto
22 de
octubre
19 de
noviembre
(Si ninguno de los candidatos
presidenciales obtiene el 45%
de los sufragios o el 40% y
una diferencia de 10 puntos
con el segundo)
En las elecciones generales se elige presidente y vicepresidente y
se renueva parcialmente el Congreso: se eligen 130 diputados
nacionales (la mitad del total) y 24 senadores nacionales (un
tercio del total).
Nota: La fecha de las PASO difiere en algunas provincias respecto a lo señalado en el diagrama.

43. A fin de mes también tendremos
elecciones presidenciales en Paraguay.
El oficialismo se encamina a retener el
gobierno para el próximo
período.#FocoEnLaRegión

44. En contraste con Argentina y Brasil,
Paraguay comenzó el 2022 con su
economía en recesión por la fuerte
sequía, pero sobre el cierre del año
mostraba un mayor dinamismo. Las
perspectivas para 2023 son de un
crecimiento en el eje de
4,5%.#FocoEnLaRegión

45. -2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023
Paraguay: Producto Bruto Interno
Variación anual
4,5%
*Mediana de la encuesta de Expectativas de Variables Económicas
*

46. Luego del aumento del déficit fiscal en
pandemia, Paraguay viene ajustando
sus cuentas públicas y se aguarda que
el año próximo vuelva a cumplir con el
tope original de la Ley de
Responsabilidad Fiscal.
#FocoEnLaRegión

47. -3,0%
-7%
-6%
-5%
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Paraguay: Resultado Fiscal
% del PIB
Tope por la Ley de Responsabilidad Fiscal
Tope flexibilizado
0
100
200
300
400
500
600
700
800
mar.-13 mar.-18 mar.-23
Riesgo país
Datos diarios. EMBI.
América
Latina
Paraguay
239
458

48. La inflación viene cediendo en
Paraguay y los agentes esperan que
continúe bajando hacia el rango meta.
El Banco Central debería, al igual que
en Brasil, lograr encontrar espacios
para flexibilizar la política monetaria
este año.#FocoEnLaRegión

49. 8,50%
6,75%
6%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
10%
dic.-16 dic.-18 dic.-20 dic.-22 dic.-24
Tasa de política monetaria
6,9%
5,0%
4,5%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
dic.-18 dic.-20 dic.-22 dic.-24
Rango meta
Paraguay: Inflación anual
Trayectoria según
mediana de Encuesta
de Expectativas de
Variables Económicas
(BCP)
Trayectoria según
mediana de Encuesta
de Expectativas de
Variables Económicas
(BCP)

50. El dólar en Paraguay ha caído en el
inicio de 2023, pero no lo había hecho
el año pasado. Por eso, es de los
únicos países de la región (dejando de
lado los casos particulares de
Argentina y Colombia) en donde se
observa un dólar más alto que a fines
de 2021.#FocoEnLaRegión

51. 5.800
6.000
6.200
6.400
6.600
6.800
7.000
7.200
7.400
7.600
mar.-19 mar.-21 mar.-23
Paraguay: Tipo de cambio (G$/US$)
Datos diarios
7.164
-13%
-11%
-6%
-6%
-5%
0%
4%
5%
6%
7%
7%
8%
9%
10%
10%
11%
14%
15%
17%
Uruguay
México
Brasil
Perú
Chile
Suiza
Paraguay
Z. Euro
Indonesia
Canadá
Polonia
China
Australia
R. Unido
N. Zelanda
India
Japón
Sudáfrica
Colombia
Turquía
Argentina ("Blue")
Argentina (oficial)
Variación tipo de cambio
Frente a fines de 2021
98%
87%
44%
Fuera de
escala
2023

52. Uruguay destaca en esa comparación
como el país que acumula la mayor
apreciación nominal de su moneda.
Nuestro tipo de cambio real bilateral
con todos los países de la región se
encuentra muy por debajo de los
parámetros de las últimas décadas.
#FocoEnLaRegión

53. Tipo de cambio real de Uruguay vs. países de la región:
Valor actual vs. promedio 1976 - 2022
-21%
-25% -25%
-30% -32%
-40%
-42%
-53%
Perú Argentina
(dólar oficial)
México Paraguay Chile Colombia Brasil Argentina
(dólar blue)

54. exante.com.uy