1. Comentario sobre la reunión del Banco Central Europeo (BCE)
Marián Fernández, Directora de Estrategia de Inversis Banco
Madrid, 7 de noviembre de 2013 .- El Banco Central Europeo anuncia un recorte de
los tipos de interés en 25 puntos básicos hasta niveles mínimos: 0,25%. Se trata de
una decisión no unánime, pero sí respaldada por amplia mayoría (varios miembros del
BCE preferían esperar a nuevos datos de precios). Una frase clave de Draghi hoy
explica esta medida: “la zona euro podría experimentar un periodo prolongado de
inflaciones bajas”.
En este sentido, es importante señalar que la medida no se debe por tanto a un
empeoramiento de la visión macro europea (sigue resaltando que el empleo parece
mejorar, aunque la recuperación es aún frágil, con cifras modestas en el segundo
semestre) ni a un temor a la deflación (este escenario ha sido descartado por el BCE.)
El anuncio ha supuesto una sorpresa para el mercado, debido a que con los tipos a
corto plazo en niveles muy inferiores al oficial (2 años al 0,09%) no parecía que el BCE
pudiera jugar una baza adicional a lo que el mercado ya estaba haciendo. Draghi se
apoya en que, tras el último dato de inflación, y con una recuperación macro aún
incipiente, encaramos ya casi un año con tipos ya muy bajos, en la banda 0,8-1,2%
(ver gráfico inferior con nuestras estimaciones). Draghi cree además que unos tipos
inferiores contribuyen a una menor fragmentación.
Por otro lado, el BCE reconoce abiertamente la posibilidad de bajar aún más los
tipos, y ha repetido incluso el mantra de que “los tipos permanecerán en estos niveles
o inferiores durante un periodo extenso de tiempo”. No parece una opción probable en
2014, pero lo importante es que extiende en el tiempo la percepción de que los tipos
seguirán muy bajos. Esto supone un anclaje para los cortos alemanes y el apoyo al
deslizamiento del euro.
La otra medida significativa anunciada hoy ha sido la de continuar ofreciendo
liquidez hasta mediados de julio 2015. Se trata de una noticia muy positiva,
particularmente en un momento en que el exceso de liquidez se ha reducido de forma

2. significativa, y teniendo en cuenta que en los próximos meses conoceremos los
resultados de los test de estrés bancarios. A pesar de que según Draghi no se ha
discutido hoy la opción de una nueva LTRO, sí parece una posibilidad abierta para los
próximos meses. En cuanto a una posible bajada de los tipos de depósito, a pesar de
haberse debatido no se han hecho avances.
En resumen, Draghi pone en práctica el anuncio hecho en verano de que los tipos
podían ser inferiores, y lo hace en un momento que parece adecuado desde la
combinación de precios (no sólo actuales, sino a 6 meses vista) y crecimiento. Por ello
creemos que, lejos de una mala comunicación al mercado de las expectativas
(sugerido en la rueda de prensa), da coherencia a sus mensajes anteriores.
¿Qué consecuencias tiene la medida para el mercado? El mayor impacto lo vemos en
el eurodólar, que se acomoda en la banda lógica por diferencial de tipos con EE UU
(1,25-1,35), y en los cortos plazos alemanes.