1. Informe de Estrategia
Lunes 11 Noviembre de 2013
1

2. Escenario global
Asset Allocation
Esta semana recortamos la recomendación de la renta variable europea, a un 2% de nuestro objetivo para el año. Revisamos a la baja también los largos
plazos europeo y alemán por considerarlos en niveles mínimos de TIR.
RECOMENDACIÓN
ACTIVO
ACTUAL
Octubre Septiembre Agosto
Julio
Junio
Mayo
Abril
Marzo
Febrero


=
=
=
=

=
=
=
LARGO EUROPA
=



=

=
=
=

=
=


=
=


=
=


=
=

=



=



=



=


Renta fija emergente
=
=
=
=
=
=
=
=
=
=
Corporativo
Grado de Inversión










HIGH YIELD
RENTA FIJA







=
=
=
=
=
=
=
=

=
=

=
=
=

=



=
=

=



=
=

=


=
=
=

=


=
=
=

=


=
=

=
=

=
=
=

=
=

=
=


=
=
=
=
=



=

positivos

negativos
=
neutrales
CORTO ESPAÑOL
CORTO EUROPA
LARGO ESPAÑOL
LARGO EE UU
RENTA VARIABLE
IBEX
STOXX 600
S&P 500
Nikkei
MSCI EM
DIVISAS
DÓLAR/euro
YEN/euro
2

3. Escenario Global
EE UU: datos vs. declaraciones
EE UU: sólidas encuestas
Semana en la que los datos, más positivos que en semanas anteriores
70
“empujan” en sentido contrario a la lentitud en el tapering sugerida desde
65
distintos miembros de la FED:
60
55
Buscamos denominadores comunes en la “resaca” de declaraciones tras
ISMs
la reunión de la FED. El más claro: “objetivos no alcanzados”. El
segundo, el empleo sigue siendo la clave: desde los que señalan la
50
45
40
35
30
25
feb-13
feb-12
feb-11
feb-10
feb-09
feb-08
feb-97
feb-96
feb-95
feb-94
feb-93
feb-92
feb-91
feb-90
feb-89
feb-88
feb-87
feb-86
feb-85
incertidumbre, dependencia de los datos y gradualidad: para Powell el
feb-84
ISM no manufacturero
feb-83
confianza en la recuperación del mercado laboral. Por último,
ISM manufacturero
feb-82
pronosticable hasta los que opinan que los últimos datos han dañado la
feb-80
necesidad de que el objetivo de empleo a alcanzar sea fácilmente
feb-81

ritmo de moderación en la compra de activos ha de ser
obligatoriamente incierto, dado que depende de la economía. Lo que
CRÉDITO IMPARABLE
nos toca es tratar de ser transparentes y movernos gradualmente
31/03/2012
28/02/2010
31/01/2008
31/12/2005
30/11/2003
31/10/2001
0
30/09/1999
(apoyo de residencial + inventarios). Junto a ello, crédito al consumo
500
31/08/1997
previsto (2,8% QoQ anualizado vs. 2% est.), y no sólo por el consumo
1.000
31/07/1995
primera estimación del PIB del tercer trimestre, por encima de lo
1.500
30/06/1993
siguen apuntando a crecimientos al alza. Hablando de crecimiento,
Crédito non revolving (autos, móviles,
vacaciones)
Crédito revolving (tarjetas de crédito)
31/05/1991
los ISMs del cierre de la Administración americana y unas cifras que
2.000
30/04/1989
confianza del consumidor o incluso de los promotores, nulo impacto en
Total crédito al consumo EE UU
31/03/1987
al alza (55,4 vs. 54 est. y 54,4 ant.). A diferencia de lo visto en la
2.500
28/02/1985
ISM no manufacturero, siguiendo la estela del manufacturero: también
31/01/1983

3.000
31/12/1980
cuando haya que comenzar. Tardotapering…
3.500
Consumo (en miles de mill. de $)

imparable, sin cesiones.
3

4. Escenario Global
EE UU: datos vs. declaraciones
Desde el empleo, gran sorpresa en el dato de creación de empleo no
agrícola: 204k nuevos empleos, muy por encima de los 120k estimados
Creación media mensual de empleo (desde 1980)
400
y con revisión neta positiva de las cifras de agosto-septiembre (+60k
300
empleos adicionales). Volvemos así a medias en el año sólidas, por
200
encima de los 180k nuevos empleos/mes, en la línea de 2012. Hay que
2013
100
0
completar el dato con la tasa de paro, que en este caso sorprende en
-100
sentido contrario y sube: del 7,23% al 7,28%. Y todo ello con retroceso
-200
-400
2012
2010
2008
2006
2004
2002
2000
1998
1996
1994
1992
1990
1988
1986
-500
impresión de un dato de creación potente y apoyo, por tanto, de un
1984
(62,8%). Lo importante, ¿lectura para el Qexit? Tras la primera
-300
1980
de la participación de la fuerza laboral que alcanza nuevos mínimos
1982

adelanto sobre el calendario estimado por el mercado (marzo como
punto de partida), tenemos otros que siguen respaldando escasas prisas
DESEMPLEO y FUERZA LABORAL
12
pero creemos que en neto pro- adelantamiento del tapering sobre las
11
63
Tasa de desempleo (izqda.)
4
Participación de la fuerza laboral (dcha.)
feb-13
feb-10
feb-07
feb-04
62
feb-01
3
feb-98
2014 y considerando descontado ya un escenario holgado (marzo 2014)
5
feb-95
recortamos a negativa la visión sobre el mismo, con la vista puesta en
64
feb-92
Desde los activos, a niveles de TIR del bono americano del 2,58%
6
feb-89

65
7
feb-86
antoja quizás lejano.
66
8
feb-83
escenario del mercado de marzo como punto de partida del QExit se
9
feb-80
positivos que los de semanas anteriores y que apuntan a que el
67
10
Desempleo (en %)
expectativas. El dato se suma a una serie de ellos en la semana más
68
Participación de la fuerza laboral (en %)
(tasa de participación de la fuerza laboral, paro). Lectura complicada,
de retirada de las medidas de estímulo. Hacemos lo mismo, dados los
movimientos paralelos con el largo plazo alemán. TIRes objetivo del
3,2% y del 2,2% respectivamente para 2014.
4

5. Escenario Global
Sorpresa desde el BCE

Recorte de tipos, sorpresa para el mercado. Y además, más liquidez. Y un frase
clave que explica la primera medida: “la zona euro podría experimentar un
periodo prolongado de inflaciones bajas”. No es por un empeoramiento macro ni
por el temor a la deflación:

Tipos a la baja, -25 p.b., hasta niveles mínimos (0,25%), decisión no
unánime pero sí respaldada por amplia mayoría (varios miembros del BCE
preferían esperar a nuevos datos de precios). ¿Por qué no lo esperaba el
mercado? Porque con los tipos a corto plazo en niveles muy inferiores al
oficial (2 años al 0,09%) no parecía que el BCE pudiera jugar baza adicional
a lo que ya el mercado estaba haciendo. ¿Qué mueve a Draghi? Que tras el
último dato de inflación, con una recuperación macro aún incipiente,
“encaramos” casi un año con tipos en la banda 0,8-1,2%, muy bajos (ver
gráfico con nuestras estimaciones). Importante: no cabe confundir lo
anterior con deflación (escenario descartado por el BCE). Cree además que
unos tipos inferiores contribuyen a una menor fragmentación.

¿Puede bajarlos más? Sí y lo reconoce abiertamente. De hecho, el mantra
de que “los tipos permanecerán en estos niveles o inferiores durante un
periodo extenso de tiempo” se mantiene. No nos parece una opción
probable en 2014, pero lo importante es que extiende en el tiempo la
percepción de que los tipos seguirán muy bajos. Anclaje para los cortos
alemanes y apoyo al deslizamiento del euro.
5

6. Escenario Global
Sorpresa desde el BCE (II)

Más medidas desde la liquidez: 1 año más de adjudicación plena en las
subastas, hasta mediados de julio 2015. Nueva barra de liquidez, muy
positivo, particularmente en un momento en que el exceso de liquidez se
ha reducido de forma significativa y en los próximos meses conoceremos
los resultados de los estrés test bancarios. ¿Tendremos una nueva LTRO?
Draghi reconoce que no se ha discutido de forma destacada en esta
reunión, pero sí parece una posibilidad abierta para los próximos meses.
¿Y una bajada de los tipos de depósito? Aunque se debatió, no hubo
avances
sobre
lo
que han
venido
comunicando: técnicamente
preparados,…Unos y otros forman parte de la munición del BCE.

Por último, bajada de tipos no acompañada por un empeoramiento de la
visión macro europea. Importante. Sigue resaltando que el empleo parece
mejorar, pero que la recuperación es aún frágil, con cifras modestas en el
segundo semestre.

Draghi pone en práctica lo dicho en verano, que los tipos podían ser
inferiores, y lo hace en un momento que parece adecuado desde la
combinación de precios (no sólo actuales, sino a 6 meses vista) y
crecimiento. Creemos que lejos de una mala comunicación al mercado de
las expectativas (sugerido en la rueda de prensa), da coherencia a sus
mensajes anteriores. ¿Y para el mercado? El mayor impacto lo vemos en el
eurodólar, que se acomoda en la banda lógica por diferencial de tipos con
EE UU (1,25-1,35), y en los cortos plazos alemanes.
MANUFACTURERO
2013
ENE
FEB MAR ABR
48
46
45
46
49
50
49
48
43
44
44
44
46
47
44
45
48
48
47
47
51
48
48
50
SERVICIOS
2013
ENE
FEB MAR ABR
44
44
46
47
56
55
51
50
44
44
41
44
47
45
45
46
49
48
46
47
52
52
52
53
MAY
47
49
46
48
48
51
JUN
49
49
48
50
49
53
JUL
50
51
49
50
50
55
AGO
51
52
50
51
51
57
MAY
47
50
44
47
47
55
JUN
46
50
47
48
48
57
JUL
49
51
49
49
50
60
AGO
49
53
49
50
51
61
SEPT
51
51
50
51
51
57
SEPT
53
54
51
49
52
60
OCT
51
52
49
51
51
56
OCT
51
53
51
50
52
63
Italia
Alemania
Francia
España
Zona €
UK
Italia
Alemania
Francia
España
Zona €
UK
6

7. Escenario Global
Emergentes: a la espera de reformas en China
Con la vista puesta en el Congreso Popular chino en estos días, datos varios en
emergentes:
65
Desde las encuestas (PMIs manufactureros), mejoría, muy destacada en
60
Rusia, que entra en zona expansiva junto a Brasil, quedando sólo India por
40
PMI Brasil
PMI Rusia
35
de reformas en este Congreso.
PMI India
PMI China
jun-13
dic-12
jun-12
sep-12
dic-11
mar-12
jun-11
sep-11
dic-10
mar-11
jun-10
sep-10
dic-09
mar-10
jun-09
sep-09
dic-08
mar-09
jun-08
sep-08
dic-07
mar-08
jun-07
entidad se está planteando ampliar el programa de medidas para impulsar al
sep-07
30
En Brasil, IPC estable, pero aún lejos del objetivo del banco central (4,5%). La
real.
SECTOR EXTERIOR CHINA
Tipos y precios en Brasil
250
45
17
40
15
Exportaciones
150
100
35
13
30
11
25
9
20
IPCA
sep-12
sep-10
sep-08
sep-06
sep-04
sep-02
sep-00
0
sep-98
ene-14
ene-13
ene-12
ene-11
ene-10
ene-09
ene-08
ene-07
ene-06
ene-05
ene-04
ene-03
ene-02
ene-01
ene-00
ene-99
ene-98
ene-97
ene-96
ene-95
ene-94
ene-93
5
1
ene-92
10
3
0
15
5
50
7
TIPO SELIC
7
Tipo Selic (en %)
Importaciones
IPCA (en % YoY)
200
ene-91

45
sep-13
exportaciones. Con todo la clave está en el terreno político y la posibilidad
50
mar-13
En China positivos datos del sector exterior, particularmente de las
PMI industrial
55
debajo de 50.

PMIs emergentes:
salvo India, en terreno expansivo
sep-96

ene-90


8. Divisas
Diario EURUSD

Semana de confirmación de cambio de tendencia en el euro todo gracias a la
bajada sorpresa de tipos de Draghi. En consecuencia el mercado ha pasado de
un 37% a un 50% en la probabilidad de que el euro perderá todas las ganancias
que ha conseguido en el medio plazo. El primer golpe ha sido fulminante,
perdiendo en dos semanas la mitad de lo ganado desde los mínimos de marzo
y Julio. La barrera a franquear esta en 1.3293, con el siguiente objetivo en la
media de 200 sesiones en el 1.3166 (61.8% del retroceso de Fibonacci).

La corona noruega se ha depreciado el viernes un 1.5% tras el dato que indica
Diario EURNOK
que la producción industrial se ha estancado en Noruega. El mercado
inmediatamente se ha inclinado por una posible reducción de los tipos por
parte del Norges Bank. Al mismo tiempo el nuevo gobierno ha declarado que
esta dispuesto a reducir los presupuestos para poner presión a la divisa con el
fin de que los exportadores puedan ser competitivos, independientemente de
lo que esto pueda significar para la industria petrolífera del país.
Inmediatamente después declaran que están dispuestos a incrementar el gasto
si el crecimiento en Europa no es lo suficientemente satisfactorio. Esta claro
que a las autoridades Noruegas les esta costando calibrar el foco que tienen
en el crecimiento contra la apreciación esperable de la corona y las burbujas
inmobiliaria y de deuda en los hogares que se han generado.
8

9. Renta Variable
Objetivo cumplido
Investor Sentiment Readings (alcistas - bajistas)
60
PUNTOS DE OPTIMISMO EXTREMO

De una forma ordenada hemos ido a lo largo de los últimos meses
moderando nuestra visión sobre los mercados de renta variable a
40
20
medida que los objetivos se cumplían. Primero fue Japón que hizo
parte de su impresionante recorrido a finales de 2012 y el resto en los
primeros meses de 2013; luego fueron los emergentes, a los que nos
0
?
-20
vimos obligados a bajar a un perfil neutral a pesar de no alcanzar los
3-sep-13
3-mar-13
3-sep-12
3-mar-12
3-sep-11
3-mar-11
3-sep-10
3-mar-10
3-sep-09
3-mar-09
3-sep-08
3-mar-08
3-sep-07
3-mar-07
3-sep-06
puntos. El último que quedaba era Europa, cuyo objetivo en 330 del
3-mar-06
neutral, a la vez que España pasaba a neutral al superar los 9,500
PUNTOS DE PESIMISMO EXTREMO
-60
3-sep-05
para posteriormente y ante su pobre evolución relativa ponerlo en
-40
3-mar-05
objetivos marcados, luego USA que lo llegamos a bajar a negativo
Stoxx 600 está próximo a alcanzarse.

Damos el paso de reducir la recomendación en este mercado y dar
el año por cerrado. Los motivos: catalizadores cumplidos, con la
macro a más, los resultados sólidos y desde ayer con los bancos
centrales a todo gas. Por otra parte los signos típicos de
sobrecompra, ejemplos de ello a la derecha en forma de gráficos.

Esto no es un adiós sino más bien un hasta luego. Y es que 2014
volverá a ser un gran año de Bolsa, con revalorizaciones similares en
Europa, e inferiores en Estados Unidos. Esa historia la contaremos en
el informe E14. Pero hasta entonces es mejor esperar una cierta
corrección del mercado, o al menos entrar en una fase de evolución
lateral.
9

10. ¿Es fiable el tamaño de los fondos como indicador?
¿Cómo lo han hecho los fondos en función de su tamaño?
Retorno 3 años por patrimonio
Patrimonio vs. retorno/riesgo
Fuente: Inversis, Morningstar

Esta parte del estudio está realizado con todos los fondos (open-ended) comercializados a nivel global. Se ha realizado un filtro manteniendo únicamente los que
comunican su patrimonio y que tienen más de 3 años de track record. El universo final está compuesto por 70.000 fondos.

Para empezar, parece que hay una relación directa entre el tamaño de un fondo y la evolución del mismo, pero ¿qué es antes el patrimonio o el retorno?

Esta relación, se traslada también a la volatilidad. En el gráfico de la derecha podemos ver que los fondos más grandes son también menos volátiles.

Otras preguntas que nos hacemos en este punto son, si hay un sesgo por patrimonio debido al tamaño de ciertas categorías y si el inversor se deja llevar
únicamente por los resultados de los últimos meses a la hora de elegir un fondo.
10

11. ¿Es fiable el tamaño de los fondos como indicador?
Bajemos a nivel categoría
RF Global - Retorno 3 años por patrimonio
RV Europea - Retorno 3 años por patrimonio
Fuente: Bloomberg
Fuente: Inversis, Morningstar

Para comprobar que no es un problema de categorías, hacemos el mismo ejercicio con dos categorías importantes como son RF Global y RV Europea.

Los resultados son muy similares, los fondos más grandes siguen siendo los que han obtenido el mejor resultado, mientras que los más pequeños son los que
peor han funcionado.

No obstante, por ahora seguimos sin responder la pregunta más importante, ¿qué es antes el retorno o el patrimonio?
11

12. ¿Es fiable el tamaño de los fondos como indicador?
Caso práctico de dos fondos de RV
Ejemplo 1. Fondo de RV Europea
1
Ejemplo 2. Fondo de RV Europea Pequeñas Compañías
2
Fuente: Inversis, Morningstar, Bloomberg

Hemos eliminado el efecto mercado sobre los patrimonios, dejando únicamente la evolución del capital fruto de las entras y las salidas.

En los dos casos, vemos como cuando el fondo comienza a tener un comportamiento significativamente destacable es cuando comienzan los flujos de entrada.

Sólo se compran outperformance alcistas. En el primer ejemplo, podemos ver como en las caídas de mercado del verano de 2011 (1), el Fondo1 realizó un
importante outperformance a la categoría sin impacto en los flujos. Lo mismo sucede con el outperformance del fondo2 al índice en 2008 (2).

Por ahora a los partícipes de estos dos fondos les ha salido bien la apuesta y el outperformance ha continuado., pero ¿es esta política fiable?
12

13. ¿Es fiable el tamaño de los fondos como indicador?
Caso práctico de dos fondos sustitutivos

Alternativa 1 vs. Alternativa 2 y evolución del patrimonio de Alternativa 1
En este ejercicio, tenemos dos fondos sustitutivos enfrentados uno contra
el otro.

En la primera gráfica, podemos observar como el flujo de entrada es
intenso mientras el fondo Alternativa 1 va teniendo una rentabilidad
superior al fondo Alternativa 2.

Sin embargo, cuando se llega al máximo en patrimonio, es cuando la
Alternativa 2 empieza a obtener una mejor rentabilidad. Es en este preciso
momento cuando se empiezan a producir flujos de salida en el fondo
Alternativa 1 y comienzan las entradas en el fondo Alternativa 2.

Este es un claro ejemplo de como los partícipes se dejan llevar por los
Alternativa 2 vs. Alternativa 1 y evolución del patrimonio de Alternativa 2
resultados más recientes.
La recomendación es no dejarse llevar únicamente
por la rentabilidad pasada. Analizar las estrategias y
los activos que componen las carteras es
fundamental. Cuando encontramos un fondo con un
histórico extraordinario, debemos cuestionarnos en
qué condiciones se ha producido, cuál fue el driver y
si es repetible en el entorno de mercado esperado.
13

14. Información de mercado

15. Tabla de mercados Inversis
MERCADOS DE RENTA FIJA
MERCADOS DE RENTA VARIABLE
Tipos de Interés en España
Plazo
País
Índice
Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes (%)
Var. 1 año (%)
Var. 2013 (%)
Último
Hace 1 semana
Hace 1 mes
Hace 1 año
España
Ibex 35
9696,2
-1,44
4,05
27,18
18,72
Euribor 12 m
0,51
0,53
0,54
0,59
EE.UU.
Dow Jones
15658,9
0,28
5,97
22,23
19,50
3 años
1,81
1,79
2,15
3,82
EE.UU.
S&P 500
1753,0
-0,49
5,89
27,26
22,91
10 años
4,12
3,97
4,30
5,85
EE.UU.
Nasdaq Comp.
3892,1
-0,76
5,34
34,42
28,90
30 años
5,02
4,87
5,08
6,58
Europa
Euro Stoxx 50
3020,4
-1,04
4,03
21,83
14,58
Reino Unido
FT 100
6696,2
-0,57
5,19
15,93
13,54
Francia
CAC 40
4241,1
-0,75
2,60
24,46
16,48
Alemania
Dax
9042,1
0,38
5,68
25,50
18,78
Japón
Nikkei 225
14086,8
-1,68
1,38
59,40
35,51
Emerg. Asia
MSCI EM Asia (Moneda Local)
-1,42
0,90
5,95
1,74
China
MSCI China (Moneda Local)
-1,67
-0,36
1,41
-2,47
Emerg. LatAm
MSCI EM LatAm (Moneda Local)
-1,81
1,69
-1,74
-5,45
-0,96
-9,93
-15,00
Tipos de Intervención
País
Último
Hace 1 semana
Hace 1 mes
Hace 1 año
Euro
0,25
0,50
0,50
0,75
EEUU
0,25
0,25
0,25
0,25
Tipos de Interés a 10 años
País
Último
Hace 1 semana
Hace 1 mes
Hace 1 año
España
4,12
3,97
4,30
5,85
Brasil
Bovespa
-4,08
Alemania
1,76
1,69
1,81
1,36
Emerg. Europa Este
MSCI EM Europa Este (M Local)
-0,12
2,72
8,67
3,87
EE.UU.
2,75
2,62
2,63
1,61
Rusia
MICEX INDEX
-1,73
-1,08
5,76
0,96
Hace 1 mes
Hace 1 año
DIVISAS
MATERIAS PRIMAS
Último
Hace 1 semana
Hace 1 mes
Hace 1 año
Euro/Dólar
1,33
1,35
1,36
1,27
Dólar/Yen
99,12
98,67
96,93
79,66
Euro/Libra
0,83
0,85
0,84
0,80
6,10
6,12
Último
Hace 1 semana
Fin 2012
6,24
Petróleo Brent
103,69
105,91
110,16
107,25
111,11
Oro
1284,81
1316,20
1319,32
1731,45
1675,35
Índice CRB Materias Primas
272,97
274,96
288,00
291,87
295,01
Emergentes (frente al Dólar)
Yuan Chino
6,09
Real Brasileño
2,34
2,25
2,21
2,04
Peso mexicano
13,28
13,06
13,16
13,11
Rublo Ruso
32,74
32,40
32,40
31,54
Datos Actualizados a viernes 08 noviembre 2013 a las 15:26
15

16. Parrilla Semanal de Fondos
Semanal
26/10/2013
01/11/2013
Mensual
02/10/2013
01/11/2013
Trimestral
02/08/2013
01/11/2013
YTD
01/01/2013
01/11/2013
12 Meses
02/11/2012
01/11/2013
Max
Return Drawdown
Std Dev
ISIN
Base
Currency
Return
Return
Return
Return
MERCADO MONETARIO EUR
Aviva Corto Plazo B FI
ES0170156030
Euro
0,03
0,19
0,62
2,31
2,83
-0,02
0,17
RENTA FIJA CORTO PLAZO
BGF Euro Short Duration Bond E2 EUR
LU0093504115
Euro
0,14
0,49
0,70
1,20
1,78
-1,19
1,23
RENTA FIJA GLOBAL
PIMCO GIS Unconstrained Bd E EUR Hdg
IE00B5B5L056
Euro
-0,34
0,00
-0,09
-2,19
-2,19
-3,76
2,25
RENTA FIJA CORPORATIVA
PIMCO GIS Gl Inv Grd Crdt E EUR Hg Acc
IE00B11XZ434
Euro
-0,20
1,15
1,49
-1,45
-0,27
-6,80
3,81
RENTA FIJA HIGH YIELD
GS Glbl High Yield E EUR Hdg
LU0304100257
Euro
0,23
2,50
2,42
5,64
8,00
-5,19
6,20
RENTA FIJA EMERGENTE
BNY Mellon EM Debt Lcl Ccy H €Hdg
IE00B2Q4XP59
Euro
-2,99
0,85
1,21
-7,74
-4,90
-15,64
9,61
MIXTOS FLEXIBLES
GAM Star Global Selector SA C II EUR
IE00B58LXM28
Euro
-0,23
0,63
1,27
7,41
8,79
-3,48
6,78
RENTA VARIABLE EUROPA
Franklin European Growth N Acc €
LU0122612764
Euro
0,23
0,38
3,82
23,32
26,45
-7,60
12,42
RENTA VARIABLE EEUU
Pioneer Fds US Fundamental Gr C USD ND
LU0347184409
US Dollar
-0,10
3,46
4,59
22,97
23,46
-6,14
13,48
RENTA VARIABLE GLOBAL
BNY Mellon Lg-Trm Global Eq A EUR Acc
IE00B29M2H10
Euro
1,76
2,22
3,18
11,96
14,31
-10,52
11,82
RENTA VARIABLE EMERGENTE
Vontobel Emerging Markets Eq H
LU0218912235
Euro
0,05
3,28
0,82
-2,88
1,25
-19,74
15,95
RENTA VARIABLE JAPON
Schroder ISF Japanese Eq B EUR Hdg
LU0236738190
Euro
0,34
0,45
0,83
35,48
51,47
-18,39
28,35
COMMODITIES
GSSI GSQ DJ-UBS Enhanced Strategy A EUR
LU0397155978
Euro
-1,28
-0,83
-0,25
-10,99
-12,17
-14,21
13,61
RENTA FIJA ALTERNATIVA
Dexia Long Short Credit C
FR0010760694
Euro
0,05
0,30
0,57
1,20
1,86
-0,46
0,45
MARKET NEUTRAL
BSF European Absolute Return E2 EUR
LU0414665884
Euro
-0,12
0,02
-0,85
1,88
2,01
-2,11
3,52
Group/Investment
16

17. Calendario Macroeconómico
Lunes 11
Noviem bre
0:50
Zona
Dato
Estim ado Anterior
Japón
NSA Cuentas Corrientes
0,162T
0:50
Japón
Préstam os Bancarios (Anual)
2,00%
6:00
Japón
Índice Econom y Watchers
51,2
10:00
Italia
Producción Industrial de Italia (Anual)
-4,60%
10:00
Martes 12
Noviem bre
6:00
8:00
Italia
Producción industrial Italiana (Mensualm ente)
Zona
Dato
-0,30%
Estim ado Anterior
Japón
Confianza de los consum idores dom ésticos
45,4
Alem ania
IPC Alem an (Anual)
1,20%
8:00
Alem ania
IPC Alem an (Mensualm ente)
-0,20%
10:30
Reino Unido
ICM (Mensualm ente)
0,40%
10:30
Reino Unido
ICM Base (Mensualm ente)
0,40%
10:30
Reino Unido
ICM Base (Anual)
3,20%
10:30
Reino Unido
Índice de Precios al Consum o (Mensualm ente)
0,40%
10:30
Reino Unido
Índice de Precios al Consum o (Anual)
2,70%
10:30
Reino Unido
Índice de precios de producción - Entrada (Anual)
1,10%
10:30
Reino Unido
Índice de precios de producción - Entrada (Mensualm ente)
-1,20%
10:30
Reino Unido
Índice de precios de producción - Salida (Anual)
1,20%
10:30
Reino Unido
Índice de precios de producción - Salida (Mensualm ente)
-0,10%
10:30
Reino Unido
Índice de precios m inoristas (Anual)
3,20%
10:30
Reino Unido
IPP Base (Mensualm ente)
-0,10%
10:30
Reino Unido
IPP Base (Anual)
0,70%
13:30
Estados Unidos
Optim ism o de Pequeñas Em presas NFIB
93,9
14:30
Estados Unidos
Actividad Nacional del Fed de Chicago
0,14
14:55
Estados Unidos
El Índice del Libro Rojo (Mensualm ente)
-1,20%
14:55
Estados Unidos
Libro Rojo (Redbook) (Anual)
3,80%
16:00
Estados Unidos
Índice CB de Tendencias de Em pleos
Zona
Dato
Japón
Japón
España
España
Reino Unido
Reino Unido
Reino Unido
Reino Unido
Zona Euro
Zona Euro
Estados Unidos
Estados Unidos
CGPI Índice de Precios de Bienes Corporativos (Mensualm ente)
Índice de precios de Bienes Capitales (CGPI) (Anual)
IPC de España (Anual)
IPC Español (Mensualm ente)
Cam bio en las peticiones de desem pleo
Ingresos m edios excluyendo prim as
Prom edio de ganancias incluyendo bonus
Tasa de desem pleo
Producción Industrial (Anual)
Producción industrial (Mensualm ente)
Índice de precios de im portación (Mensualm ente)
Declaración presupuesto m ensual
Miércoles 13
Noviem bre
0:50
0:50
9:00
9:00
10:30
10:30
10:30
10:30
11:00
11:00
14:30
20:00
114,8
Estim ado Anterior
-0,20%
70,0B
0,30%
2,30%
0,30%
-0,20%
-41,7K
0,80%
0,70%
7,70%
-1,90%
1,00%
0,20%
75,1B
17

18. Calendario Macroeconómico II
Jueves 14
Noviem bre
0:50
Zona
Dato
Japón
Producto interior bruto (trim estralm ente)
Japón
Capacidad Utilizada (Mensualm ente)
5:30
Japón
Producción industrial (Mensualm ente)
1,50%
7:30
Francia
IPC Frances (Mensualm ente)
-0,20%
5:30
Estim ado Anterior
0,40%
0,90%
-2,10%
7:30
Francia
8:00
Alem ania
Producto interior bruto Alem an (trim estralm ente)
0,40%
8:00
Alem ania
Producto interior bruto Alem an (Anual)
1,10%
8:45
Francia
Nom inas francesas no agrícolas (trim estralm ente)
-0,20%
10:00
Italia
Producto interior bruto Italiano (trim estralm ente)
-0,30%
10:00
Italia
Producto interior bruto Italiano (Anual)
-2,10%
10:30
Reino Unido
Com ercio al por Menor Base (Anual)
2,80%
10:30
Reino Unido
Com ercio al por Menor Base (Mensualm ente)
0,70%
10:30
Reino Unido
Ventas m inoristas (Mensualm ente)
0,60%
10:30
Reino Unido
Ventas m inoristas (Anual)
11:00
Zona Euro
Producto interior bruto (trim estralm ente)
0,20%
0,30%
14:30
Estados Unidos
Balanza com ercial
-38,90B
-38,80B
14:30
Estados Unidos
Coste de unidad de trabajo (trim estralm ente)
0,50%
0,00%
14:30
Estados Unidos
Productividad no agrícola (trim estralm ente)
1,80%
2,30%
Zona
Dato
Italia
Balanza Com ercial Com unitaria de Italia
10:00
Italia
Balanza com ercial Italiana
11:00
Zona Euro
Índice de Precios al Consum o (Anual)
0,70%
0,70%
11:00
Zona Euro
IPC (Mensualm ente)
0,20%
0,50%
11:00
Zona Euro
IPC Base (Mensualm ente)
11:00
Zona Euro
IPC subyacente (Anual)
Viernes 15
Noviem bre
10:00
PIB Frances (trim estralm ente)
0,50%
0,70%
0,90%
2,20%
Estim ado Anterior
0,39B
0,96B
0,70%
1,00%
14:30
Estados Unidos
Índice de precios de im portación (Mensualm ente)
-0,20%
14:30
Estados Unidos
Índice m anufacturero Em pire State
4
1,52
15:15
Estados Unidos
Producción industrial (Mensualm ente)
0,20%
0,60%
15:15
Estados Unidos
Tasa de capacidad de utilización
78,30%
78,30%
16:00
Estados Unidos
Inventarios m ayoristas (Mensualm ente)
0,40%
0,50%
17:30
Estados Unidos
IPC de Cleveland (Mensualm ente)
0,20%
0,20%
18

19. Resultados
Lunes 11
Noviem bre
Com pañía
Periodo
EPS Estim ado
New s Corp
Q1 2014
0,02
Com pañía
Periodo
EPS Estim ado
Alem ania
Deutsche Post AG
Q3 2013
0,346
Alem ania
Infineon Technologies AG
Y 2013
0,239
Alem ania
LANXESS AG
Q3 2013
0,218
Alem ania
Henkel AG & Co KGaA
Q3 2013
1,08
España
Acciona SA
Q3 2013
Reino Unido
Vodafone Group PLC
S1 2014
Reino Unido
Babcock International Group PLC
S1 2014
Reino Unido
Land Securities Group PLC
S1 2014
0,197
Estados Unidos
DR Horton Inc
Q4 2013
0,401
Estados Unidos
Miércoles 13
Noviem bre
NRG Energy Inc
Q3 2013
0,803
Com pañía
Periodo
EPS Estim ado
Estados Unidos
Martes 12
Noviem bre
0,08
Alem ania
E.ON SE
Q3 2013
0,26
Reino Unido
J Sainsbury PLC
S1 2014
0,162
Reino Unido
SSE PLC
S1 2014
0,282
Reino Unido
British Land Co PLC
S1 2014
0,154
Reino Unido
London Stock Exchange Group PLC
S1 2014
0,3
Estados Unidos
Macy's Inc
Q3 2014
0,394
Estados Unidos
Cisco System s Inc
Q1 2014
0,506
Estados Unidos
NetApp Inc
Q2 2014
0,63
19

20. Resultados II
Jueves 14
Noviem bre
Com pañía
Periodo
EPS Estim ado
Alem ania
K+S AG
Q3 2013
0,275
Alem ania
RWE AG
Q3 2013
0,1
Alem ania
Merck KGaA
Q3 2013
2.178
España
Tecnicas Reunidas SA
Q3 2013
0,633
España
Obrascon Huarte Lain SA
Q3 2013
Francia
Vivendi SA
Q3 2013
0,3
Francia
European Aeronautic Defence and Space Co NV
Q3 2013
0,539
Reino Unido
Burberry Group PLC
S1 2014
0,29
Estados Unidos
Tyco International Ltd
Q4 2013
0,522
Estados Unidos
Helm erich & Payne Inc
Q4 2013
1.404
Estados Unidos
Agilent Technologies Inc
Q4 2013
0,761
Estados Unidos
Applied Materials Inc
Q4 2013
0,185
Estados Unidos
Nordstrom Inc
Q3 2014
0,665
Estados Unidos
Viacom Inc
Q4 2013
1,449
Estados Unidos
Wal-Mart Stores Inc
Q3 2014
1,128
Estados Unidos
Viernes 15
Noviem bre
Kohl's Corp
Q3 2014
0,854
Com pañía
Periodo
EPS Estim ado
Reino Unido
Vedanta Resources PLC
S1 2014
0,425
20

21. Dividendos
Lunes 11
Noviem bre
Francia
Martes 12
Noviem bre
Francia
Estados Unidos
Estados Unidos
Estados Unidos
Estados Unidos
Estados Unidos
Estados Unidos
Estados Unidos
Miércoles 13
Noviem bre
Reino Unido
Reino Unido
Reino Unido
Estados Unidos
Estados Unidos
Estados Unidos
Estados Unidos
Estados Unidos
Estados Unidos
Estados Unidos
Estados Unidos
Estados Unidos
Estados Unidos
Estados Unidos
Estados Unidos
Estados Unidos
Estados Unidos
Estados Unidos
Estados Unidos
Estados Unidos
Estados Unidos
Estados Unidos
Estados Unidos
Estados Unidos
Estados Unidos
Estados Unidos
Com pañía
Periodo
EPS Estim ado
Divisa
Vinci SA
Sem estral
Im porte Bruto: 0,55
Euro
Com pañía
Periodo
EPS Estim ado
Divisa
Pernod Ricard SA
Archer-Daniels-Midland Co
TJX Cos Inc
Starbucks Corp
Wisconsin Energy Corp
Am gen Inc
Phillips 66
SLM Corp
Sem estral
Trim estral
Trim estral
Trim estral
Trim estral
Trim estral
Trim estral
Mensual
Im porte Bruto: 0,85
Im porte Bruto: 0,19
Im porte Bruto: 0,145
Im porte Bruto: 0,26
Im porte Bruto: 0,3825
Im porte Bruto: 0,47
Im porte Bruto: 0,39
Im porte Bruto: 0,085165
Euro
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
Com pañía
Periodo
EPS Estim ado
Divisa
Marks & Spencer Group PLC
British Sky Broadcasting Group PLC
GlaxoSm ithKline PLC
Murphy Oil Corp
Bank of Am erica Corp
Exelon Corp
Avon Products Inc
PulteGroup Inc
Plum Creek Tim ber Co Inc
Visa Inc
JM Sm ucker Co/The
Capital One Financial Corp
EI du Pont de Nem ours & Co
United Technologies Corp
Whirlpool Corp
William s Cos Inc/The
PACCAR Inc
Costco Wholesale Corp
CenterPoint Energy Inc
Sim on Property Group Inc
General Motors Co
International Paper Co
Discover Financial Services
Eli Lilly & Co
Royal Dutch Shell PLC
Aviva PLC
Sem estral
Sem estral
Trim estral
Trim estral
Trim estral
Trim estral
Trim estral
Trim estral
Trim estral
Trim estral
Trim estral
Trim estral
Trim estral
Trim estral
Trim estral
Trim estral
Trim estral
Trim estral
Trim estral
Trim estral
Trim estral
Trim estral
Trim estral
Trim estral
Trim estral
Trim estral
Im porte Bruto: 6,888889
Im porte Bruto: 21,111111
Im porte Bruto: 21,111111
Im porte Bruto: 0,3125
Im porte Bruto: 0,1875
Im porte Bruto: 0,31
Im porte Bruto: 0,06
Im porte Bruto: 0,460938
Im porte Bruto: 0,44
Im porte Bruto: 0,40
Im porte Bruto: 0,58
Im porte Bruto: 0,375
Im porte Bruto: 0,45
Im porte Bruto: 0,59
Im porte Bruto: 0,625
Im porte Bruto: 0,6875
Im porte Bruto: 0,20
Im porte Bruto: 0,31
Im porte Bruto: 0,2075
Im porte Bruto: 1,20
Im porte Bruto: 0,59375
Im porte Bruto: 0,35
Im porte Bruto: 0,40625
Im porte Bruto: 0,49
Im porte Bruto: 0,45
Im porte Bruto: 0,515625
GBp
GBp
GBp
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
21

22. Dividendos II
Jueves 14
Noviem bre
Estados Unidos
Estados Unidos
Estados Unidos
Estados Unidos
Estados Unidos
Estados Unidos
Estados Unidos
Viernes 15
Noviem bre
Francia
Estados Unidos
Estados Unidos
Com pañía
Periodo
EPS Estim ado
Divisa
L-3 Com m unications Holdings Inc
Ryder System Inc
Am erisourceBergen Corp
Chevron Corp
FLIR System s Inc
Rockw ell Autom ation Inc
Walgreen Co
Trim estral
Trim estral
Trim estral
Trim estral
Trim estral
Trim estral
Trim estral
Im porte Bruto: 0,55
Im porte Bruto: 0,34
Im porte Bruto: 0,235
Im porte Bruto: 1
Im porte Bruto: 0,09
Im porte Bruto: 0,58
Im porte Bruto: 0,315
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
Com pañía
Periodo
EPS Estim ado
Divisa
GDF Suez
Invesco Ltd
QEP Resources Inc
Sem estral
Trim estral
Trim estral
Im porte Bruto: .83
Im porte Bruto: .225
Im porte Bruto: .02
Euro
USD
USD
22

23. Garantizados en período de comercialización
Garantizados de Renta Fija
23

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