Informe semanal de estrategia de inversión de Andbank, 1 octubre 2018.

1. Informe Semanal
1 de octubre de 2018

2. 2 Informe Semanal
Escenario Global
Estímulo fiscal en Italia
Ya tenemos (algunas) cifras presupuestarias en Italia, y no son las esperadas
por el mercado que ha reaccionado negativamente: refugio en el bono alemán,
ventas de bonos italianos, castigo a las financieras y corrección del euro…
• Italia confirma el 2,4% para el déficit/PIB 2019, que permanecería
estable en 2020-2021. Se impone así la postura defendida por Di Maio,
que podría contar con 10.000 mill. de euros de renta universal, frente a
la más ortodoxa del Ministro de Finanzas (1,6-1,9%) o la propia de
Salvini, más partidario de déficit en el entorno del 2%.
• Sorpresa política, con un Salvini que, pese a los avances y el liderazgo en
las encuestas de la Liga Norte, cede en este punto frente a 5 estrellas. Es
verdad que no es su tema estrella (inmigración), pero tiene un coste con
el que su base electoral parece difícil que esté de acuerdo, y también que
le aporte (necesite) más intención de voto.
• Los siguientes hitos son ahora: aprobación en Parlamento italiano en
octubre (no parece problema al venir con el respaldo de las dos
principales fuerzas políticas…); remisión a la Comisión Europea antes del
15 de octubre, que se pronunciaría antes del 30 de noviembre, y plazo
hasta diciembre para la nueva discusión en el Parlamento italiano. ¿Se
opondrá la Comisión a la propuesta italiana? Probablemente, aunque no
se supera el objetivo del 3% de déficit/PIB, la senda fiscal trazada es
discutible y conllevaría un empeoramiento del déficit estructural:
Comisión que tendrá que hacer un equilibrio económico-político
al acercarnos a las elecciones europeas.
• ¿Habrá respuesta desde las agencias de rating? Sí la esperamos,
comenzando con el recorte desde Moodys en octubre. Aunque los niveles
de TIR tienen puesta en precio éstas y otras posibles revisiones de
calificación crediticia, y no esperamos que Italia pierda el grado de
inversión.
• ¿Seguirá Tria como Ministro de Finanzas? Eso parece, alegando que no
dimite para «contribuir a mantener la estabilidad». Dudosa utilidad, con
una credibilidad/coherencia seriamente dañada...
• Escenario adverso para las TIRes de los bonos italianos que
podrían volver a acercarse a los máximos de diferencial recientes
(280-290 p.b.). Ponemos en revisión el objetivo del bono italiano
a 10 años para final de año (2,75%).

3. 3 Informe Semanal
Escenario Global
Powell no cambia la trayectoria de los tipos
FED que cumplió con la subida de tipos esperada (para disgusto de Trump…) y mantuvo sin cambios la valoración del escenario macro sin
hacer mayor alusión a los riesgos derivados del conflicto comercial («no vemos impacto aún en cifras de los mayores aranceles»)
• Lo más llamativo fue la retirada de la expresión “acomodaticia” en relación a la política monetaria de la FED, lo que ha sido considerado como
“dovish” en el mensaje, aunque en palabras posteriores lo mantuvo: «no significa un cambio en la trayectoria de tipos».
• ¿Cambios en las previsiones? Sí, al alza tanto en las de crecimiento 2018-2019 como en el rango de tipos 2018-2020. Retoques menores en
la visión sobre la inflación que sigue «baja y estable» (Powell).
• «Flexibilidad» en tipos: si la economía de debilita, probablemente recortarían los tipos; si la inflación sorprende al alza, los subirían más
rápido. «Los tipos siguen bajos».
• En el discurso posterior, Powell reconoció que la renta variable, según algunas métricas de valoración, está en altos, como otros activos; hizo
alusión a lo insostenible de las finanzas públicas.
• En suma, pocos cambios desde una FED que seguirá subiendo tipos, llevando a los largos plazos a niveles superiores a los
actuales. Mantenemos nuestro objetivo de 3,2% para la TIR del bono a 10 años americano.
• Si nos fijamos en los datos de la semana, economía americana que sigue dando, en general, buenas cifras: confianza del consumidor
americano por encima de lo esperado, y en niveles que se acercan a los máximos del año 2000; inversión, que aunque cede en cifras
depuradas, sigue en altos…
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Envíosyórdenes(enmill.de$)
INVERSIÓN AMERICANA:
envíos y nuevas órdenes
Envíos ex defensa y aviación
Nuevas órdenes (ex defensa y aviación)
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

4. 4 Informe Semanal
Escenario Global
Europa más allá del Brexit e Italia
Junto al optimismo de las palabras de Draghi sobre los precios, la
realidad de unos datos donde la inflación no avanza de forma
generalizada y las encuestas no mejoran
• ¿Qué dijo el Presidente del BCE? Que ve un repunte vigoroso de
la inflación subyacente, con una subida de los salarios que
tendrá continuidad, en la línea ya comentada en la reunión de hace
dos semanas. Aunque no es novedad, viene reforzado por las
palabras de Nowotny sobre una normalización monetaria
algo más rápida de lo esperado y planteándose la posible
revisión de la visión de los tipos «fijados» a 1 año. Otros se suman,
como Knot:«la política monetaria laxa podría impactar la estabilidad
financiera»; o Praet «mantener los tipos bajos mucho tiempo es un
reto para la estabilidad». Mensajes del BCE que apuntan a
TIRes progresivamente más altas en Europa.
• En los datos de precios, lo anterior aún no se confirma... Si bien
Alemania sorprendió al alza en IPC, el resto de las grandes
economías europeas lo hicieron en sentido contrario. IPC
subyacente europeo que queda en el 0,9% con una tasa general en
el 2,1% YoY.
• A la espera de los PMIs de la semana que viene, las encuestas de
esta semana (IFO, confianza del consumidor,…) muestran pocos
cambios en niveles/tendencia del sentimiento.
• Desde Reino Unido, los laboristas se opondrían a cualquier
propuesta de May. Más presión interna para la Primera
Ministra británica que se negó a una alternativa de Brexit más
duro presentada en su propio partido (acuerdo estilo Canadá) y que
encara el congreso del partido conservador en los próximos días. En
la UE, Merkel advierte a los líderes europeos contra la línea
excesivamente dura en relación con Reino Unido y apunta a
noviembre como cita. Desde Francia, junto a un duro Macron que
quiere concluir las negociaciones en octubre, tono más suave desde
el Ministro de Asuntos Europeos que ve un «buen acuerdo aún
posible». Libra sin grandes cambios próxima al 0,89.
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Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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CONFIANZA CONSUMIDOR
Confianza consumidor Zona Euro (esc izda)
Confianza consumidor EE UU (esc. Dcha)
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

5. 5 Informe Semanal
• Tras la última revisión en junio de la categoría de mixtos, volvemos a actualizar el posicionamiento que han implementado los gestores en sus carteras,
más aún tras un verano intenso en los mercados de renta variable (clara divergencia entre Europa, emergentes y EE.UU a favor de este último) y donde
muchos de los gestores de fondos mixtos tenían un peso elevado a mercados con fuerte afectación a RF emergente y RF periférica.
• En líneas generales, la tendencia de los gestores ha sido la de aumentar el nivel de exposición neta a renta variable, aunque de manera leve,
y reducir la exposición a RF periférica y emergente
• Aún así, seguimos observando una clara preferencia por los fondos mixtos donde las suscripciones netas en esta categoría sigue siendo de las
destacadas . Tendencia que pensamos que en los próximos meses seguirá siendo una categoría receptora de flujos positivas de entradas.
¿Cómo se han posicionado los gestores de fondos mixtos?
Fuente: Inverco

6. 6 Informe Semanal
¿Cómo se han posicionado los gestores de fondos mixtos?

7. 7 Informe Semanal
Fondos mixtos, una categoría muy amplia y heterogénea
• Los fondos mixtos, son una categoría en la que la dispersión tanto de los rendimientos como los riesgos es elevada (casi un 8% de diferencia entre el
mejor y el peor mixto de la focus list). La elección de varios gestores se configura como la decisión clave, sobre todo en momentos de volatilidad y
donde las diferentes clases de activos tienden a llegar a final de ciclo y existe una gran rotación sectorial.
• La combinación de varios gestores en cartera a la vez es la decisión correcta, tanto en términos de rentabilidad como de riesgo
(tratamos de reducir riesgos con gestores de autor y de convicción que puedan equivocarse)
¿Cómo se han posicionado los gestores de fondos mixtos?
Análisis riesgos

8. 8 Informe Semanal
¿Cómo se han posicionado los gestores de fondos mixtos?

9. 9 Informe Semanal
Fondos mixtos, una categoría muy amplia y heterogénea
• La diversificación en esta categoría tiene sentido y es la mejor herramienta para minimizar el riesgo gestor. Los fondos mixtos son un buen
complemento para nuestras carteras, puesto que permiten delegar una parte del asset allocation (exposición a renta variable, divisas, etc.), tomar
posiciones tácticas o invertir en activos que tal vez no solemos utilizar (MBS, loans, etc.) utilizando para ello equipos gestores con probado track record
y reconocido prestigio.
¿Cómo se han posicionado los gestores de fondos mixtos?

10. 10 Informe Semanal
Entradas y Salidas de Listas Recomendadas

11. 11 Informe Semanal
Listas Recomendadas: Entradas y Salidas
ENTRADAS SALIDAS
Bestinver Internacional
Bestinver Bolsa
Valentum
True Value
Magallanes Iberian Equity
Magallanes Microcaps
Horos Value Internacional
Incometric Equam Global Value
Gestión Boutique Bissan Value
RENTA
VARIABLE
RENTA FIJA
FONDOS
ETPS

12. 12 Informe Semanal
Información de Mercado

13. 13 Informe Semanal
Tabla de mercados
2015 2016 2017 2018e 2015 2016 2017 2018e
Mundo 3,1% 2,9% 3,6% 3,8% Mundo 3,0% 3,1% 2,9% 3,3%
EE.UU. 2,4% 1,6% 2,3% 2,9% EE.UU. 0,1% 1,3% 2,1% 2,5%
Zona Euro 1,5% 1,7% 2,5% 2,1% Zona Euro 0,0% 0,2% 1,5% 1,7%
España 3,2% 3,2% 3,1% 2,7% España -0,6% -0,4% 2,0% 1,7%
Reino Unido 2,2% 2,0% 1,7% 1,3% Reino Unido 0,0% 0,7% 2,7% 2,4%
Japón 0,6% 1,0% 1,6% 1,1% Japón 0,8% -0,1% 0,5% 1,0%
Asia ex-Japón 5,9% 5,7% 6,1% 5,9% Asia ex-Japón 1,5% 1,9% 1,8% 2,1%
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Petróleo Brent 82,1 78,8 76,0 57,4 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Oro 1.184,5 1.199,0 1.201,0 1.287,3 Euribor 12 m -0,16 -0,17 -0,17 -0,17
Índice CRB 194,2 192,7 191,7 183,0 3 años -0,01 -0,02 -0,10 -0,13
Aluminio 2.030,0 2.043,0 2.095,0 2.131,5 10 años 1,50 1,50 1,46 1,63
Cobre 6.187,0 6.082,0 6.105,0 6.437,0 30 años 2,60 2,61 2,59 2,87
Estaño 18.850,0 18.960,0 19.000,0 20.700,0
Zinc 2.506,0 2.455,0 2.534,0 3.105,0
Maiz 365,0 357,3 341,0 352,5 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Trigo 512,5 521,8 523,3 531,3 Euro 0,00 0,00 0,00 0,00
Soja 856,5 847,3 833,3 981,3 EEUU 2,25 2,00 2,00 1,25
Arroz 9,8 9,9 10,7
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1,50 1,50 1,46 1,63
Euro/Dólar 1,16 1,17 1,17 1,18 Alemania 0,47 0,46 0,38 0,48
Dólar/Yen 113,41 112,59 111,19 112,34 EE.UU. 3,04 3,06 2,88 2,31
Euro/Libra 0,89 0,90 0,91 0,88
Emergentes (frente al Dólar)
Yuan Chino 6,88 6,86 6,80 6,66
Real Brasileño 4,01 4,08 4,08 3,19 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Peso mexicano 18,81 18,83 19,08 18,16 Itraxx Main 69,1 68,1 65,2 44,8
Rublo Ruso 65,78 66,46 67,85 57,92 X-over 273,4 264,9 285,6 233,4
Datos Actualizados a viernes 28 septiembre 2018 a las 11:57 Fuente: Bloomberg, Andbank España
Tipos de Interés a 10 años
Diferenciales Renta fija corporativa
MATERIAS PRIMAS
DIVISAS
IPC
DATOS MACRO
MERCADOS DE RENTA FIJA
PIB
Tipos de Interés en España
Tipos de Intervención

14. 14 Informe Semanal
Tabla de mercados
País Índice
Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes (%)
Var. 1 año
(%)
Var. 2018(%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2016 Último 2017 Est.2018
España Ibex 35 9.425 -1,72 -1,9 -8,7 -6,2 4,3% 1,4 5,8 21,0 13,8 12,3 11,4
EE.UU. Dow Jones 26.440 -0,81 1,4 18,1 7,0 2,2% 4,2 10,6 18,8 18,8 16,9 15,4
EE.UU. S&P 500 2.914 -0,57 0,6 16,1 9,0 1,9% 3,5 12,0 21,1 21,1 18,1 16,4
EE.UU. Nasdaq Comp. 8.042 0,17 0,1 24,6 16,5 1,0% 4,8 18,4 33,5 48,0 24,1 20,7
Europa Euro Stoxx 50 3.425 -0,17 -0,7 -3,9 -2,3 3,7% 1,7 7,3 21,6 16,2 14,2 12,8
Reino Unido FT 100 7.529 0,51 -1,2 2,8 -2,1 4,3% 1,8 7,6 17,0 16,7 13,5 12,6
Francia CAC 40 5.521 0,49 0,7 4,3 3,9 3,2% 1,7 8,5 15,4 17,6 14,8 13,5
Alemania Dax 12.351 -0,64 -1,4 -2,8 -4,4 3,2% 1,7 5,9 17,9 14,5 13,5 12,1
Japón Nikkei 225 24.120 1,88 5,7 18,4 6,0 1,8% 1,9 8,2 24,8 17,4 16,9 15,0
EE.UU.
Large Cap MSCI Large Cap 1.917 -0,38 0,8 16,6 9,5
Small Cap MSCI Small Cap 714 -1,21 -2,0 14,3 9,2
Growth MSCI Growth 4.849 0,49 1,0 24,4 15,7 Sector Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes
(%)
Var. 1 año (%) Var. 2018 (%)
Value MSCI Value 2.633 -1,61 -0,3 6,7 1,5 Bancos 161,2 -0,29 2,83 -14,36 -12,37
Europa Seguros 294,4 1,34 4,53 4,34 2,08
Large Cap MSCI Large Cap 915 0,73 0,6 -0,7 -1,3 Utilities 285,7 -0,13 -0,42 -4,36 -2,13
Small Cap MSCI Small Cap 473 -0,89 -2,6 3,6 -0,3 Telecomunicaciones 244,7 0,31 -0,93 -14,60 -13,12
Growth MSCI Growth 2.577 0,25 -1,6 3,6 1,4 Petróleo 362,6 3,23 3,68 18,31 14,91
Value MSCI Value 2.317 0,73 0,9 -2,2 -3,2 Alimentación 652,3 0,07 -1,39 -0,27 -3,09
Minoristas 311,8 1,36 -3,41 3,09 2,31
Emergentes MSCI EM Local 58.137 -0,30 -1,9 1,3 -4,5 B.C. Duraderos 824,8 0,30 -2,41 -1,97 -2,13
Emerg. Asia MSCI EM Asia 873 -0,53 -2,3 0,7 -5,4 Industrial 553,7 0,14 -0,37 4,40 3,78
China MSCI China 80 -1,23 -4,2 -3,0 -10,7 R. Básicos 459,3 0,07 2,73 8,72 -2,91
India MXIN INDEX 1.291 -1,73 -6,8 11,7 2,0
Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 86.841 0,25 1,4 3,3 1,3
Brasil BOVESPA 80.000 2,41 3,3 8,7 4,7
Mexico MXMX INDEX 5.461 0,77 -0,9 -5,9 2,4
Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 328 2,61 4,1 12,3 8,8
Rusia MICEX INDEX 628 3,56 9,9 8,1 4,0 Datos Actualizados a viernes 28 septiembre 2018 a las 11:57 Fuente: Bloomberg, Andbank España
SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)
MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES
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15. 15 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico
Fuente: investing.com

16. 16 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico
Fuente: investing.com

17. 17 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico
Fuente: investing.com

18. 18 Informe Semanal
Calendario de resultados
Fuente: investing.com

19. 19 Informe Semanal
Calendario de dividendos
Fuente: investing.com

20. 20 Informe Semanal
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