Los expertos consultados prevén que la paridad entre el euro y el dólar estadounidense se alcanzará en los próximos meses, debido a las divergencias entre las políticas monetarias del BCE y la Fed, y los diferentes momentos del ciclo económico en Europa y EE.UU. Algunos gestores creen que parte de las subidas de tipos de la Fed ya están descontadas en el dólar, aunque advierten que la Fed limitará la apreciación de su divisa para no poner en riesgo la recuperación económica de EE.UU

1. EURO Y DÓLAR zyxwvutsrqponmlkjihgfedcbaZYXWVUTSRQPONMLKJIHG
MÁS ALLÁ
DE LA
PARIDAD? zyxwvutsrqponmlkjihgfedcbaZYXWVUTSRQPONMLKJIHGFE
Los gestores hablan del uno a uno pero creen que ahí se
quedará todo: advierten de que la Fed limitará la apreciación de
su divisa, que le da margen para retrasar las subidas de tipos.
De momento, apuestan por un dólar fuerte en sus carteras, pero
también juegan la historia de la bolsa europea ante los
beneficios de un euro más débil para sus exportadoras. zyxvutsrqponmljihgfedcbaYWUTSRQPONMLKIHGF
H
ace más de una década
que se conseguían tan po-
cos dólares por un euro.
La divisa europea se cam-
bia ahora por apenas 1,06 dólares y su
depreciación podría ir más allá. Son
muchos los expertos consultados que
auguran una paridad entre las princi-
pales divisas de ambos lados del At-
lántico en los próximos meses e inclu-
so aquellos que creen que las cosas
pueden ir más lejos, aunque tampoco
faltan los que prevén que la Fed aca-
bará frenando la tendencia para no
poner en riesgo la recuperación eco-
nómica del país.
Aunque hay diferencias en cuanto
a los tiempos y todo dependerá del
ritmo de normalización monetaria de
la Fed y de los datos de recuperación
económica en ambas regiones, el con-
senso habla de paridad, debido a las
divergencias entre políticas moneta-
rias del Banco Central Europeo y la
Reserva Federal estadounidense, los
distintos momentos del ciclo econó-
mico que atraviesa cada región y la
persistencia de asuntos que profundi-
zan la debilidad del euro, como la si-
tuación en Grecia y Rusia. «La pari-
dad es muy probable, ya que los cata-
lizadores principales están todavía en
su lugar. Respecto a la debilidad del
euro, el QE europeo que se acaba de
lanzar está pesando sobre los rendi-
mientos en todos los plazos, haciendo
que la moneda única sea menos atrac-
tiva. En EE.UU., la sólida mejora del
mercado laboral sugiere que la Fed
aumentará los tipos una vez este año
con el fin de hacer el dólar atractivo»,
explica Yves Longchamp, responsa-
ble de análisis de Ethenea.
Desde SYZ Asset Management
creen que podría llegar antes de lo
que se cree: «La paridad podría pro-
ducirse más rápido de lo esperado,
sobre todo si la Fed cambia a una lí-
nea dura y sube de forma agresiva los
tipos», explica Maurice Harari, ana-
lista de la gestora. Entre los que creen
que esa paridad aún tardará en llegar
destaca Alfonso de Gregorio, director
de Gestión de Gesconsult: «Vamos
hacia la paridad, pero aún falta un
último impulso para llegar a ese pun-
to. Hasta que no haya una expectativa
más clara de subida de tipos en EE.
UU. no lo veremos», explica, conven-
cido de que el euro estaba sobrevalo-
rado atendiendo a los diferenciales de
los bonos a dos años de Alemania y
EE.UU.
MOVIMIENTO RÁPIDO
En esa línea, Joaquín González-Lla-
mazares, responsable de renta fija de
Deutsche AWM, recuerda que el
movimiento ya ha sido muy rápido
desde comienzos de año y se ha acre-
centado en los últimos días, y por
eso cree que «a corto plazo, salvo
por factores geopolíticos, no parece
probable que lleguemos a la paridad;
sin embargo a medio plazo no es
descartable». «Se podría llegar a la
paridad, pero es difícil decir si en
cuestión de días o meses», dice Clo-
thiíde Malaussene, gestora sénior de
Mercados y divisas emergentes en
Natixis AM. «Si los diferenciales de
crecimiento y tipos de interés se am-
plían más podría darse pero ya se ha
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2. avanzado mucho y muy rápido», con
una depreciación del euro del 25 por
ciento desde julio de 2014 (pasando
de niveles de 1,40 a 1,05), recuerda.
En March AM consideran que el
camino hacia la paridad es posible.
«Nuestro objetivo de dólar/euro lo
seguimos manteniendo en d rango de
1-1,10, con lo que no descartamos que
veamos la paridad en este cruce», ex-
plica Carlos Andrés, director de In-
versiones, pues el mercado ya está
descontando próximas subidas de ti-
pos en EE.UU. También en Andbank
creen que el movimiento de fortaleza
del dólar tendrá continuidad y consi-
deran la paridad como «una posibili-
dad» hasta donde está justificada esta
tendencia: «La Fed empezará a dar
señales de próximas subidas de tipos
y el QE acaba de empezar y durará al
menos 18 meses», señala Marian Fer-
nández, analista. «El próximo objeti-
vo para el cruce es la paridad. Enton-
ces, sería bienvenida una corrección
antes del resurgimiento de la fortaleza
del dólar», explicaJean-Sylvain Perrig,
CIO de UBP, que apunta que estamos
asistiendo a un completo realinea-
miento de paridades en las divisas «en
un cortísimo periodo de tiempo, es
fascinante».
Luke Bartholomew, gestor en
Aberdeen AM, matiza que «no hay
nada económicamente signifi-
cativo en la paridad entre el
euro y el dólar, pero constitu-
ye un nivel psicológico impor-zyxwvutsrqp
Evolucíón del euro-dólar zyxwvutDólares por turo. Fuente: Bloomberg.
AUNQUE HAY DIFERENCIAS
EN CUANTO A LOS TIEMPOS,
EL CONSENSO DE EXPERTOS
HABLA DE PARIDAD
ALGUNOS GESTORES CREEN
QUE PARTE DE LAS SUBIDAS
DE TIPOS DE LA FED ESTÁN
DESCONTADAS EN EL DÓLAR
tante» y espera « que las dos monedas
continúen sus caminos».
¿M ÁS ALLÁ DE LA PARIDAD?
Pero, con la actual situación económi-
ca y monetaria, algunos creen que la
revalorización del dólar podría ir más
allá: «Cuando a finales de este año la
Fed acometa su primera subida de
tipos, mientras que el BCE continúe
ejecutando su programa de compra,
se espera que el euro/dólar se mueva
debajo de la paridad», como ocurrió
de 2001 a 2003. Por otra parte, «los
mercados de divisas tienden a pasar
por una «fase de rally», que se unirá
a la dinámica actual», aseguran Bart
Van Craeynest, economista jefe de
Petercam IAM y Maarten Geerdink,
gestor de la entidad. Las previsiones
de Goldman Sachs, que ve al euro por
debajo del dólar en un periodo de
doce meses y, a finales de 2017, en
niveles de 0,80, son significativas.
¿HASTA DÓNDE LO PERM ITIRÁ
EE.UU?
Pero otros expertos tienen en mente
que gran parte de las subidas de tipos
de la Fed ya están descontadas en la
divisa americana (para Natixis, unos
100 puntos básicos), que el euro po-
dría apreciarse si Europa sale del
escenario de deflación -y si la eco-
nomía mejora más rápido de lo
estimado- y, sobre todo, advier-
ten de que la Fed se cuidará de
poner en peligro la recuperación •
¿Cómo jugar esta situación en las carteras? zyxwvuEl BCE tiene en la caída del euro un
aliado para combatir la fragilidad
económica porque impulsa las
exportaciones y hace a las empresas
europeas más competitivas. Cada
0,2 dólares que el euro se deprecia,
se incrementa en un 5 por ciento
el beneficio operativo de las
empresas europeas, según un
estudio de Alphavalue, lo que se
acaba traduciendo en alzas en los
mercados de valores (sobre todo
para las empresas europeas con
ingresos en dólares). De ahí las
apuestas por el dólar... pero también
por la renta variable europea:
«Estamos sobreponderados en bolsa
europea y tenemos una exposición
directa al dólar en nuestra cartera»,
dicen en Petercam. Al igual que en
SYZ AM. «En el segmento de renta
fija, estamos invertidos en países
periféricos europeos que están
siendo testigos de una reducción del
coste de los préstamos», añaden.
También en Andbank confían en el
mayor potencial de la bolsa europea,
ante factores añadidos como el
petróleo barato y las atractivas
valoraciones frente a EE.UU.
A otros les asusta la fortaleza
del dólar, y empiezan a tomar
beneficios: «Hemos reducido
sensiblemente la exposición a
dólares a los niveles actuales,
realizando coberturas de aquellas
inversiones denominadas esa
divisa», dicen en March AM.
«Hemos tomado posiciones en
compañías como Viscofan, Acerinox
(cada revalorización del 10 por
ciento del dólar frente al euro hace
crecer el ebitda de esta compañía
en torno a 19 millones de euros),
Europac (porque EE.UU. tiene
menos capacidad de exportación de
cartón a Europa), Miquel y Costas
(compañías con un alto porcentaje
de su cuenta de resultados en
exportaciones), Inditex o Tubacex.
Pero el dólar tiene ahora menos
margen de subida, lo que hace que
estemos en el punto de recoger
parte de lo logrado en valores como
Viscofan», dice de Gregorio.
Claudia Calich, gestora de
renta fija de emergentes en
M&G, también cree que el dólar
seguirá apreciándose al calor
del crecimiento y normalización
monetaria en EE.UU., por lo que
sobrepondera la deuda denominada
en dólares, y ha añadido deuda de
países de Centroamérica, por los
beneficios que pueden obtener al
recibir remesas de familiares que
trabajan en EE.UU., como República
Dominicana, Guatemala, El Salvador
y Honduras.
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3. GUÍA DE LA IN VERSIÓNzyxwvutsI FON DOS zvutsrpoINVERSIÓN & FINANZAS • N» 970 • DEL 20
LA OPINIÓN DE LOS EXPERTOS zyxwvutsrqBart Van Craeynest, Petercam zyxwvutsrqpon((Cuando a finales de este año la Fed
suba tipos, el euro/dólar se moverá
debajo de la paridad»
Maurice Harari.SYZ AM
«La Fed está siendo extremadamente
cuidadosa en no perjudicar demasiado
a la economía»
Clothilde Malaussene, Natixis AM
((Se podría llegar a la paridad, pero
es difícil decir si en cuestión de días o
meses»
Yves Longchamp, Ethenea
((Debemos tener cuidado con la
paridad; el dólar no se puede
apreciar mucho más»
Carlos Andrés, March AM
«Hemos reducido la exposición a
dólares a los niveles actuales»
Joaquín González-Uamazares, Deutsche AWM
((Uno se pregunta cuánto tiempo más se
puede apreciar el dólar sin que empiece
a impactar en crecimiento, evolución de
precios, y la Fed sea vocal al respecto»
Luke Bartholomew, Abordeen AM
((Cuando el consenso del mercado se
vuelve tan abrumador, es difícil no
sentirse nervioso ante una progresiva
mentalidad de rebaño» zyxwvutsrqp
del país -considerando también que
la apreciación otorga mayor margen
para demorar la subida de tipos-. «La
Fed está siendo extremadamente cui-
dadosa en no perjudicar demasiado a
la economía. El alza inicial de los tipos
podría empujar al dólar aún más arri-
ba, pero Yellen tratará de suavizarlo
con algún tipo de comunicación», ex-
plican en SYZ AM. «Una postura
más acomodaticia de la Fed, que pos-
ponga a septiembre la primera subida
de tipos en lugar de junio -para no
perjudicar más los beneficios de sus
exportadoras- podría ralentizar la su-
bida del dólar», dicen en Natixis AM.
U n d ó l ar m á s f u er t e...
¿f r e n t e a t o d a s l as
d i v i sa s?
La fortaleza del dólar im-
plica pérdida de valor
para muchas divisas, no
solo el euro. Podría for-
talecerse frente a todas al
ser el primer país desa-
rrollado que comenzará
a elevar los tipos de inte-
rés, dicen en March AM.
«Las divisas emergentes
estarán en el extremo
receptor (es decir, bajan
aún más) a medida que
se acerque la primera su-
bida de tipos, pero luego
podrían estabilizarse ya
que han llegado a ser sig-
nificativamente más ba-
ratas. El yen probable-
mente se debilitará aún
más, siempre y cuando el
Banco deJapón continúe
con su QE. Puede que
sea difícil encontrar una
moneda que supere el
dólar hasta la primera
subida de tipos, pero
después, podría ser que
las divisas de los merca
dos emergentes que han
abaratado tanto se forta-
lecieran frente al dólar»,
dicen en Petercam. «Por
el momento, el yuan chi-
no ha sido capaz de resis-
tir pero (hasta cuándo el
partido comunista tolera-
rá tener una moneda tan
fuerte en un contexto de
una guerra de divisas en
todo el mundo?», se pre
guntan en SYZ AM.
«Desde principios de año,
una veintena de bancos
centrales han flexibiliza-
do sus condiciones de
política monetaria, mien-
tras EE.UU. endurecerá
sus condiciones moneta-
rias: como resultado, el
dólar es muy atractivo en
todo el mundo, siempre
y cuando la Fed a suba
los tipos en algún mo-
mento de este verano»,
dicen en Ethenea. Y tam-
bién podría serlo la libra,
en el mismo ciclo que el
dólar.
Algo díscolo se muestra
Julius Baer: Atendiendo
a los fundamentales, y en
un horizonte a 12 meses,
apuntan que el dólar ca-
nadiense, el dólar neoze-
landés, el florín húngaro,
el peso mexicano, el
yuan chino, el rand suda-
fricano e incluso la rupia
india ofrecen más poten-
cial de revalorización
que las divisas de los
bancos centrales del G10,
incluido el dólar estado-
unidense.
Y es que, aunque Mario Draghi
estará encantado de que la debilidad
del euro ayude a los exportadores del
continente, la pregunta es hasta qué
punto lo está su homologa en la Fed,
pues los exportadores han perdido el
20 por ciento de competitividad en
menos de nueve meses. «En algún
sentido la fortaleza del dólar ya ha
hecho parte del endurecimiento mo-
netario en nombre de la Fed y los al-
tos precios de las exportaciones en
EE.UU. están limitando la recupera-
ción. Podría llegar un momento en el
que la Fed considere que el dólar es
demasiado fuerte para alcanzar sus
objetivos; todavía estamos algo lejos
de este punto pero cuando el consen-
so se vuelve tan abrumador, es difícil
no sentirse nervioso ante una progre-
siva mentalidad de rebaño», dicen
desde Aberdeen. «Uno se pregunta
cuánto tiempo más se puede apreciar
el dólar en términos ponderados sin
LOS EXPORTADORES DE
EE.UU. HAN PERDIDO UN 20%
DE COMPETITIVIDAD EN
que empiece a impactar en crecimien-
to, evolución de precios, y la Fed sea
vocal al respecto», añaden desde
Deutsche AWM.
Para Alberto Spagnolo, director de
inversiones de Julius Baer, «la debili-
dad del euro frente a la fortaleza ge-
neralizada del dólar es excesiva si te-
nemos en cuenta indicadores como el
diferencial de tipos de interés o los
flujos de dinero», y añade que son
«escépticos en cuanto al consenso que
hay en mercado de un dólar fuerte»,
aunque no descartan que el dólar po-
dría subir en un escenario de aversión
al riesgo. En esta línea se pronuncian
desde Ethenea: «Debemos tener cui-
dado con la paridad, ya que los datos
económicos a ambos lados del Adán-
tico sugieren que la primera economía
del mundo se está consolidando,
mientras que el ciclo europeo se está
acelerando»; por eso, el dólar «está
claramente sobrevalorado, no se pue-
de apreciar mucho más. Estamos cer-
ca del punto en que la fortaleza de la
divisa podría afectar a la política mo-
netaria y, por lo tanto, el cambio dó-
lar-euro no estaría muy por debajo de
la paridad». •
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