El informe semanal resume la situación económica y financiera global. Destaca que el BCE mantendrá una política monetaria acomodaticia a pesar de revisar a la baja las previsiones de inflación. También espera que la FED suba los tipos de interés en su próxima reunión. Asimismo, analiza la situación política en el Reino Unido y Francia tras las elecciones y revisa datos macroeconómicos recientes.

1. Informe Semanal
12 de junio de 2017

2. 2
Escenario Global
BCE que avanza…
Ejercicio de equilibrio verbal de Draghi, ni optimista ni pesimista. Gradualidad
(o más gradualidad) como lectura del nuevo cuadro macro, dentro de que los
riesgos mejoran para el crecimiento y desde la “no deflación”
• Revisión del cuadro macro: más crecimiento y menos inflación. Lo primero
esperado, pequeños retoques (+0,1%) en cada uno de los años proyectados, y
menores riesgos, ya equilibrados. Lo segundo, a medias: sí se contaba con
un recorte en 2017, pero el «tijeretazo» de 2018 (0,3% abajo hasta el
1,3%!) ha superado las previsiones (consenso en el 1,5%). ¿Preocupante?
No según Draghi “nada significativo ha cambiado sobre los precios”, dice que el
ajuste viene fundamentalmente por el precio de las materias primas. Son
conscientes de que los salarios nominales suben poco Pero se consideran
pacientes (el output gap se está cerrando, el empleo aumenta,…), confiados y,
eso sí, persistentes en acompañar con política acomodaticia la recuperación.
• Tajante en que los riesgos de deflación han desaparecido, lo que ha llevado a
cambiar el forward guidance, eliminando la posibilidad de tipos más bajos. ¿Se
esperaba? No del todo, y menos aún con ese nuevo escenario de
inflación…Pequeño avance verbal para la normalización, necesario pero que
pierde algo de fuerza con el escenario de precios…
• El tapering ni debatido. Totalmente esperado. Draghi recuerda que el BCE va
a seguir en mercado mucho tiempo, vía reinversiones,…(como la FED). QE hasta
que los precios estén sostenidos. Pero QE no significa el mismo QE, vamos que
podría recortarlo…
• ¿Cambiamos nuestra visión sobre los próximos pasos? No. Se han dado algunos
de los que esperábamos (mejora de la percepción de los riesgos, cambios en el
forward guidance). A la vuelta del verano, con el fin de año más cerca,
podríamos tener el esperado “tapering a debate”…
• ¿Posibles lecturas para los activos?
o Periféricos: cierto soporte, más crecimiento con menores precios. Sigue la
búsqueda del carry en Portugal, Italia (apoyada por el no esperado a la
reforma electoral), España…
o Bono alemán: poco cambio; con esa TIR tan baja, resulta poco atractiva y
la escasez de bonos para comprar llegaría a primeros de 2018…
o Divisa: a la espera de la FED…
Informe Semanal

3. 3
Escenario Global
Turno ahora la FED…
Mercado instalado en la subida de tipos en esta reunión de junio, pasando por
alto los datos que siguen sin confirmar una clara mejora en los comienzos del
segundo trimestre
• FED para la que se espera subida de tipos con una probabilidad superior al
90%. Y la FED no suele decepcionar. Fue capaz de mirar en la última
reunión a través de la debilidad macro del primer trimestre. Un mes y
medio después el saldo de los datos no ha mejorado, pero las
razones detrás podrían ayudar a entender por qué el mercado no
se ha movido de lo esperado: 1) empleo menos fuerte en creación de
puestos de trabajo, ¿explicable desde la proximidad al pleno empleo (tasa
de paro en el 4,3%)?; 2) inflación más baja, aunque un 50% de la caída
vista desde enero se explica por la guerra de precios entre las empresas
de telecomunicaciones, un efecto denominado “desinflación benigna” que
aumenta la capacidad de gasto de los consumidores y cuyo efecto se irá
reduciendo en el tiempo.
• FED que podría dar más pistas sobre la gestión de su balance, siendo más
probable un anuncio oficial para la reunión de septiembre, con final de año
como fecha para empezar a implementar la reducción de sus posiciones en
activos de renta fija.
• En este punto y tras el incremento de posiciones largas en duración, y con
una TIR del 10 años americano próxima a mínimos de año, seguimos
insistiendo en recortar la misma, con el objetivo para el bono
americano a 10 años en el 2,6-2,75% en 2017.
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SORPRESAS MACRO USA
Fuente: Bloomberg, Andbank España
Informe Semanal

4. 4
Escenario Global
Reino Unido sin mayoría…
Europa vota: indefinición en Reino Unido y probable mayoría absoluta en
Francia
• Parlamento´”bloqueado” en Reino Unido, sin mayoría de ningún partido lo
que obliga a coaliciones. Descartada la de los conservadores con los
liberales demócratas, sólo el DUP (10 escaños) parece un candidato
dispuesto; en todo caso, periodo de incertidumbre hasta la
formación de Gobierno. No hay fechas oficiales, pero las dos próximas
semanas sería intensas (13 de junio, primera sesión del nuevo
Parlamento). Negativo escenario para la libra, con caídas, y para la
que el mejor escenario habría sido el de estabilidad de un gobierno fuerte
de cara a la negociación del Brexit.
• Próximos a las Parlamentarias francesas, el partido de Macron
apunta a una mayoría holgada: 30% de los votos (frente al 20% de
los Republicanos; 18% del FN), con probabilidad de hacerse con 350 de
los 577 escaños. Macron sigue ganando confianza con un calendario de
reformas intenso para los próximos 18 meses, comenzando por la tan
necesaria del frente laboral.
• Y los que parece que no votarían tan pronto son los italianos, al no
haberse alcanzado un acuerdo entre los partidos políticos sobre la reforma
de la ley electoral, condición necesaria para unas elecciones anticipadas.
Informe Semanal

5. 5
Escenario Global
Y un poquito de macro…
Semana de encuestas de servicios con pocos cambios, ni en EE UU ni en Europa,
en niveles dentro de lecturas expansivas, amparando un positivo momento de
cara a los próximos 3-6 meses desde este lado de la actividad. Y además…
• En Europa, solidez del consumo y una inversión que aunque más errática
en cifras, cobra mayor protagonismo: desde una aportación creciente en
el PIB (no limitada a Europa, sino compartida por EE UU, Japón o Reino
Unido) a mejora de la producción industrial (Alemania, Reino Unido,…).
• Desde EE UU, semana escasa en referencias. Débil dato del crédito al
consumo americano y de los pedidos de bienes duraderos y atención
mediática (sin impacto en mercado) en la comparecencia de Comey (ex
Director FBI) en el Senado por las implicaciones políticas para Trump.
• PIB japonés revisado a la baja (del 0,6% QoQ al 0,3%): por menor
contribución esperada de los inventarios y del consumo, aunque con una
inversión al alza. Menos negativo de lo que sugiere el simple
número…
• En China, cifras del sector exterior con aumento de la exportaciones y
particularmente de las importaciones muy por encima de lo previsto.
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Ventas al por menor en Zona Euro
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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SECTOR EXTERIOR CHINA
Importaciones
Exportaciones
12 per. media móvil
(Importaciones)
12 per. media móvil
(Exportaciones)
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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Envíosyórdenes(enmill.de$)
Envíos y nuevas órdenes
Envíos ex defensa y aviación
Nuevas órdenes (ex defensa y aviación)
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
Informe Semanal

6. 6 Informe Semanal
Renta Variable
General Electric. Los viejos roqueros nunca mueren
• Siguiendo con la llínea marcada en las últimas semanas, esta vez toca
incorporar a los listados, mayor exposición a exportadoras americanas,
ya que deberían ser las más favorecidas por el nuevo entorno de no
fortaleza del dólar.
• La primera elegida para sustituir las ventas de compañías globales
europeas, es una de las grandes compañías americanas fuera del
sector tecnológico que parecen han dejado de existir.
• Una compañía que tras los últimos castigos sufridos por la cotización de la
acción, la deja con una valoración más atractiva.
• La mitad de sus ventas se realizan fuera de Estados Unidos, de hecho
la mayor parte de ventas domésticas se refieren a su división de energía.
• En el ámbito de reajuste se dispone a vender activos no estratégicos, de
hecho hoy viernes ha mostrado el interés de deshacerse de su división de
iluminación y consumo y así poder reducir la deuda que es su caballo de
batalla de corto plazo.
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EV/Sales

7. 7 Informe Semanal
Renta Variable
General Electric. Los viejos roqueros nunca mueren
• El negocio tras el inicio de reestructuración durante el año 2015 comienza
de nuevo a generar mejores ratios de rentabilidad para los accionistas.
• Como comentábamos la compañía es muy consciente de la necesidad de
reducir su deuda, de ahí que el anuncio de desinversiones nos de cierta
confianza en que siga mejorando sus ratios de deuda.
• Desde el punto de vista gráfico, nos incorporamos al valor a precios
bastante cómodos, que nos dejaría stops de pérdidas muy ajustados para
las posiciones de corto plazo. Nuestra idea es ir incorporando mayor peso
en el valor según se vayan cumpliendo los planes de la compañía.
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Total Debt / Assets Current Ratio

8. 8 Informe Semanal
CARMIGNAC SECURITÉ (Eur FR0010149120 y
USD hedge FR0011269109)
• El fondo se ha convertido en uno de los buques insignias de los fondos
de bajo riesgo en los últimos años como consecuencia de su excelente
retorno y consistencia mostrada.
• Con casi 30 años desde su lanzamiento, es uno de los fondos con más
historia y solera, y que ha conseguido cerrar todos los años desde su
creación en positivo.
• Pero hay que ser consciente de que se trata de un fondo de renta fija
alternativa de bajo riesgo, y aunque su objetivo principal sea la
preservación del capital y conseguir rentabilidades positivas, no está
exento de poder tener caídas como la ocurrida este mes que se cifra en
29 puntos básicos.
• La percepción que tenemos del fondo, es que se trata de un
pseudomonetario por el comportamiento que ha tenido, pero lo cierto
es que el fondo puede tener NAV negativos acorde a la estrategias que
posee en cartera.
• Lo realmente importante, es que el fondo cumple con su objetivo de
rentabilidad, superando y consiguiendo a largo plazo Eonia +200 pb,
incluso viendo el rolling de rentabilidad observamos
¿Qué ha pasado con Carmigac Securité en el último mes?
Evolución 10 Años
Distribución de Retornos

9. 9 Informe Semanal
¿Por qué ha caído el fondo este mes? ¿Qué
posicionamiento tiene actualmente el fondo?
• Por lo que respecta a la parte de liquidez, donde son más activos,
han reducido de manera drástica sus niveles hasta el 16% desde
niveles del 25% que tenían en meses anteriores. Adicionalmente
poseen otro 14% de la cartera en bonos corporativos de menos de 12
meses.
• Por la parte de crédito siguen manteniendo un peso importante en
bonos financieros senior con vencimiento a 2/3 años y activos muy
líquidos con baja volatilidad. A destacar que la gran mayoría de
bonos que posee son AAA
• En deuda soberana periférica el fondo sigue aumentando
posiciones donde por orden de peso Italia, España, Portugal e
Irlanda. Mientras que en la parte de renta fija soberana core, es
donde viene la explicación de las caídas de este mes, ya que la
duración modificada es de -2,5% (básicamente con la posición corta
en bund). Esta posición van a seguir manteniéndola y en principio no
van a cambiar.
• Adicionalmente y como activos para buscar algo más de yield, poseen
un 5% en ABS y un 2% en RF emergente.
• En total la yield del fondo es de un 0,44% con una sensibilidad en
duración total del fondo de -0,75%.
¿Qué ha pasado con Carmigac Securité en el último mes?

10. 10 Informe Semanal
CONCLUSIÓN
• De cara a los perfiles conservadores la inclusión del fondo Carmignac
Securité (con el actual posicionamiento que tiene con duraciones
cortas) junto con fondos de renta fija corto plazo con estrategias más
direccionales pensamos que aporta valor
• La consistencia en el control de la volatilidad y sobre todo en los
retornos (testado en los 20 últimos años) sigue haciendo del fondo
como una idea de inversión a largo plazo
• La diversificación que supone frente a fondos de bajo riesgo aporta
valor añadido
¿Qué ha pasado con Carmigac Securité en el último mes?

11. 11 Informe Semanal
Entradas y Salidas de Listas Recomendadas

12. 12 Informe Semanal
Listas Recomendadas: Entradas y Salidas
ENTRADAS SALIDAS
TELECOM ITALIA (RV GLOBAL) INGENICO (RV GLOBAL)
CAP GEMINI (RV EU)
Semana 2 Acumulación del mes
JUNIO
RENTA
VARIABLE
RENTA FIJA
FONDOS
ETPS

13. 13 Informe Semanal
Información de Mercado

14. 14 Informe Semanal
Tabla de mercados
País Índice
Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes (%)
Var. 1 año
(%)
Var. 2017 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2016 Último Est.2017 Est.2018
España Ibex 35 10,926 0.19 -1.1 24.6 16.8 3.5% 1.5 6.3 21.0 19.3 15.1 13.7
EE.UU. Dow Jones 21,183 0.18 1.0 17.8 7.2 2.4% 3.6 10.6 18.8 18.6 17.5 15.9
EE.UU. S&P 500 2,434 0.15 1.5 15.0 8.7 2.0% 3.1 11.2 21.1 21.6 18.7 16.7
EE.UU. Nasdaq Comp. 6,322 1.20 3.3 27.5 17.4 1.1% 4.1 17.6 33.5 33.5 24.1 20.5
Europa Euro Stoxx 50 3,572 -0.57 -2.1 19.5 8.5 3.4% 1.6 7.4 21.6 20.0 15.2 13.8
Reino Unido FT 100 7,495 -0.70 2.1 20.3 4.9 4.1% 1.9 9.1 17.0 32.6 15.2 14.1
Francia CAC 40 5,283 -1.13 -2.1 19.9 8.6 3.2% 1.5 8.1 15.4 19.5 15.6 14.2
Alemania Dax 12,767 0.81 0.1 26.5 11.2 2.9% 1.8 6.6 17.9 20.0 14.0 13.0
Japón Nikkei 225 20,013 -0.81 0.9 20.1 4.7 1.9% 1.8 7.9 24.8 19.2 17.5 16.0
EE.UU.
Large Cap MSCI Large Cap 1,594 -0.21 1.6 15.5 9.1
Small Cap MSCI Small Cap 595 0.14 1.3 16.5 5.1
Growth MSCI Growth 3,800 0.17 2.2 17.8 14.2 Sector Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes
(%)
Var. 1 año (%) Var. 2017 (%)
Value MSCI Value 2,388 0.03 0.4 11.4 2.9 Bancos 182.7 1.29 -3.09 25.96 7.31
Europa Seguros 275.6 -0.67 -2.63 13.44 2.19
Large Cap MSCI Large Cap 931 -0.84 -1.7 14.5 6.6 Utilities 310.9 2.05 3.74 5.53 12.34
Small Cap MSCI Small Cap 447 -1.20 -0.5 18.7 12.7 Telecomunicaciones 305.9 -1.55 0.27 -2.15 4.68
Growth MSCI Growth 2,498 -1.74 -0.4 15.4 11.2 Petróleo 300.0 -0.96 -4.89 7.47 -6.97
Value MSCI Value 2,348 -0.48 -1.4 21.1 5.1 Alimentación 664.2 -1.90 -1.04 5.28 8.98
Minoristas 320.8 -1.56 -1.49 3.76 2.14
Emergentes MSCI EM Local 54,192 0.47 2.0 18.4 13.7 B.C. Duraderos 889.5 -1.55 -1.08 16.00 15.38
Emerg. Asia MSCI EM Asia 822 0.99 4.2 23.1 18.7 Industrial 521.3 -0.87 -1.35 21.77 12.08
China MSCI China 74 2.44 7.6 31.1 26.5 R. Básicos 395.5 1.39 0.20 40.87 -0.23
India MXIN INDEX 1,136 0.06 2.5 13.9 15.6
Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 75,802 0.02 -3.2 14.3 5.4
Brasil BOVESPA 62,756 0.75 -5.3 22.8 4.2
Mexico MXMX INDEX 5,649 1.41 3.0 7.0 20.3
Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 268 -0.08 -4.8 4.7 -8.4
Rusia MICEX INDEX 1,882 0.01 -6.0 -2.7 -15.7 Datos Actualizados a viernes 09 junio 2017 a las 14:20 Fuente: Bloomberg, Andbank España
SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)
MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES
PER

15. 15 Informe Semanal
Tabla de mercados
2015 2016 2017e 2018e 2015 2016 2017e 2018e
Mundo 3.1% 2.9% 3.3% 3.4% Mundo 3.0% 3.1% 3.1% 3.2%
EE.UU. 2.4% 1.6% 2.2% 2.3% EE.UU. 0.1% 1.3% 2.3% 2.3%
Zona Euro 1.5% 1.7% 1.7% 1.6% Zona Euro 0.0% 0.2% 1.6% 1.5%
España 3.2% 3.2% 2.7% 2.2% España -0.6% -0.4% 2.1% 1.5%
Reino Unido 2.2% 2.0% 1.7% 1.3% Reino Unido 0.0% 0.7% 2.7% 2.6%
Japón 0.6% 1.0% 1.3% 1.0% Japón 0.8% -0.1% 0.6% 0.8%
Asia ex-Japón 5.9% 5.7% 5.9% 5.8% Asia ex-Japón 1.5% 1.9% 2.2% 2.6%
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Petróleo Brent 47.9 50.0 48.7 51.9 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Oro 1,272.8 1,279.2 1,221.4 1,269.7 Euribor 12 m -0.13 -0.13 -0.12 -0.02
Índice CRB 176.2 178.0 177.3 195.1 3 años -0.17 -0.09 -0.10 -0.00
Aluminio 1,902.5 1,927.0 1,879.0 1,604.0 10 años 1.43 1.57 1.62 1.42
Cobre 5,729.5 5,699.0 5,486.0 4,578.0 30 años 2.77 2.90 2.93 2.57
Estaño 19,180.0 20,450.0 19,700.0 17,090.0
Zinc 2,467.0 2,570.0 2,589.0 2,063.0
Maiz 383.5 372.8 358.3 426.5 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Trigo 445.0 429.5 429.5 575.8 Euro 0.00 0.00 0.00 0.00
Soja 937.3 921.3 974.0 1,095.5 EEUU 1.00 1.00 1.00 0.50
Arroz 11.2 11.1 9.9
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1.43 1.57 1.62 1.42
Euro/Dólar 1.12 1.13 1.09 1.13 Alemania 0.26 0.27 0.43 0.03
Dólar/Yen 110.46 110.40 114.18 106.58 EE.UU. 2.21 2.16 2.40 1.69
Euro/Libra 0.88 0.88 0.84 0.78
Emergentes (frente al Dólar)
Yuan Chino 6.80 6.81 6.91 6.56
Real Brasileño 3.26 3.25 3.19 3.40 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Peso mexicano 18.20 18.68 19.18 18.29 Itraxx Main 59.3 -2.5 -3.1 -13.1
Rublo Ruso 56.97 56.64 57.95 64.32 X-over 242.9 -5.2 -10.1 -44.9
Datos Actualizados a viernes 09 junio 2017 a las 14:20 Fuente: Bloomberg, Andbank España
Tipos de Interés a 10 años
Diferenciales Renta fija corporativa
MATERIAS PRIMAS
DIVISAS
IPC
DATOS MACRO
MERCADOS DE RENTA FIJA
PIB
Tipos de Interés en España
Tipos de Intervención

16. 16 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico
Fuente: investing.com

17. 17 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico
Fuente: investing.com

18. 18 Informe Semanal
Calendario Dividendos
Fuente: investing.com

19. 19 Informe Semanal
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