Ing Jose Stella - Evaluación financiera de proyectos de eficiencia energetica -

Prof. MBA Ing. José Stella
XXII Congreso Panamericano
COPIMERA 2009

Prof. MBA Ing. José Stella
Introducción A La Evaluación
Financiera De Proyectos De
Inversión En Eficiencia Energética
GESE: Grupo de Estudio Sobre Energía
GEMA: Grupo de Estudio de Management
Autores:
MBA Ing. José Alberto Stella
Ing. Gustavo Pacheco
Ing. Raúl Regalini

GEMA - GESE
Objetivo
Proporcionar herramientas
básicas que permitan
mejorar la rentabilidad en la
empresa y evaluar
financieramente los
proyectos de eficiencia
energética, productiva y
ambiental.

GEMA - GESE
Programa
Serie de propósitos que continúan
durante un período de tiempo
(años), diseñados para lograr
objetivo amplio, técnico –
científico, dentro del Plan de
Largo Plazo
Proyecto
dentro de un programa es un
emprendimiento con principio y
final, que involucra el
cumplimiento de un propósito
primario
Proyecto 15: Realizar la inversión en la
planta láctea para mejorar la eficiencia
energética
Implementar Gestión de la Demanda en
la jurisdicción de la distribuidora de
energía eléctrica
Programas y Proyectos
Plan Metas
Programas Proyectos
Proyecto Fines

GEMA - GESE
Un proyecto es un esfuerzo
temporario, llevado a cabo para
lograr un producto o servicio
objetivo.
 Temporario: principio y fin definidos
 Único: definido específicamente
¿Qué es un Proyecto?

GEMA - GESE
Los proyectos son “[....]
actividades de inversión en las
cuales se utilizan recursos
financieros para crear activos de
capital que producen beneficios a
lo largo de un horizonte temporal
extenso” .
Definición de proyecto desde el punto
de vista del inversor

GEMA - GESE
Es un plan de acción para la
utilización productiva de los
recursos económicos de que
dispone una empresa, que son
sometidos a un análisis y
evaluación para fundamentar una
decisión de aceptación o rechazo.
¿Qué es un Proyecto?

GEMA - GESE
Es un plan que se le asigna
determinado monto de capital y
se le proporcionan insumos de
varios tipos (materiales, humanos
y técnicos),y su objetivo es
obtener un rendimiento en un
plazo determinado. Esto implica
inmovilizar recursos a largo plazo.
¿Qué es un Proyecto de Inversión?

GEMA - GESE
Es cualquier alternativa de las
empresas para generar beneficios
económicos en un futuro, a través
de un período relativamente a
largo plazo, mediante el
desembolso en el presente de
una importante cantidad de
recursos.

GEMA - GESE
Para un economista:
Un proyecto es la fuente de
costos y beneficios que ocurren
en distintos períodos de tiempo.
Hay que identificarlos para emitir
un juicio sobre la conveniencia de
ejecutar o no el proyecto.
 evaluación económica de proyectos.
(Ernesto Fontaine)

GEMA - GESE
Para un financista:
Un proyecto es el origen de un
flujo de fondos provenientes de
ingresos y egresos de caja, que
ocurren a lo largo del tiempo.
Hay que determinar si los flujos
de dinero son suficientes para
cancelar la deuda.
 evaluación financiera de proyectos.
(Ernesto Fontaine)

GEMA - GESE
Para un administrador:
Un proyecto es una idea a realizar
en un futuro, que una vez
formulada, con un trabajo
detallado e interdisciplinario, y
evaluada, podría pasar a ser un
plan de acción que permitiría a
una empresa, pasar de una
situación presente dada a una
mejor, en términos relativos.

GEMA - GESE
 Proyectos de generación,
transmisión, distribución y
comercialización de
energía eléctrica.
 Proyectos de montajes de
LAMT, SET, LABT, AP, de
instalaciones eléctricas
industriales en MT y BT.
 Proyectos de
Mantenimiento Eléctrico.
 Proyectos de Eficiencia
Energética.
 Proyectos de Gestión de la
Demanda.
 Proyectos de Disminución
de Gases de Efecto
Invernadero (GEI).
 Proyectos de elementos
eléctricos más eficientes.
Los tradicionales
Los actuales
Los que se vienen
Los proyectos de inversiones
energéticos actuales y futuro

GEMA - GESE
Análisis de
Mercado
Análisis de
Ingeniería
Dimensionamiento
Económico
Análisis Financiero
Análisis de Riesgos
Definición Estratégica del negocio
Definición del bien o servicio a
producir
Estrategia comercial
Proyección de la demanda
Determinación del precio
Determinación de la inversión
Determinación del Plan de
Producción
Localización
Costo de Producción
Punto de Equilibrio
Estados de Resultados
Elaboración de modelos financieros
Estructura financiera
Análisis de Rentabilidad
Volatilidad
Probabilidad de Retorno Negativo
Cobertura de Riesgos
Etapas en los Proyectos de Inversión

GEMA - GESE
Idea
Preinversión
Inversión
Operación
Perfil
Prefactibilidad
Factibilidad

GEMA - GESE
Idea
¿Es Viable?
Perfil del Proyecto
Pre factibilidad
Ejecución
Operación
Inicio
Perfil del Proyecto
¿Es Viable?
Fin
Factibilidad
¿Acepto los
estudios?
Anteproyecto
Proyecto
Definitivo
Rechazar o aplazar
No
No
No
Si
Si
Si
EvaluaciónExAntesEvaluación
ExPost

GEMA - GESE
El concepto de Inversión
Cualquier sacrificio
de recursos
hoy
con la esperanza de
recibir algún
beneficio en el
futuro.
Sacrificio: existe marcada
tendencia al consumo
inmediato, si se pretende que
alguien no consuma algo, hay
que recompensarla.
Recursos: no solamente se
evalúan los recursos
monetarios, también se deben
tener en cuenta los demás
recursos deseables y escasos.
Hoy – futuro: El tiempo es el
elemento principal de la
matemática financiera:
El valor del dinero como
recurso tiene sentido
UNICAMENTE cuando este se
usa por un periodo de tiempo.
Esperanza: en
cualquier inversión,
existe el riesgo de no
recibir parte o toda la
inversión y los
beneficios esperados.
Beneficio: implica que
además de recibir la
inversión, debe recibir
algún recurso adicional.
Intereses=Beneficio

GEMA - GESE
Estudiando el “beneficio”
Tasa de interés:
es la utilidad (rentabilidad)
medida en términos
porcentuales del rendimiento
de un capital determinado

GEMA - GESE
¿De cuánto deben ser estos beneficios o intereses?
¿Cuánto es lo mínimo que debo cobrar para no perder?
Los beneficios
deberán cubrir:
La pérdida del poder adquisitivo.
(Inflación)
El riesgo de perder una parte o
todo el dinero.
El “sacrificio” de no consumir
ahora (componente real)
Estudiando el “beneficio”

GEMA - GESE
El concepto de Interés
El interés, I, es la compensación
que reciben las personas o
empresas, por el sacrificio en que
incurren al ahorrar un valor actual
VA durante un cierto período de
tiempo.
 = 1
n
VF VA i 
VF = VA + compensación por aplazar consumo
VF = VA + I = VA + (VA x i)
VF = VA x (1 + i)
En n períodos:

GEMA - GESE
El concepto de Interés
Donde:
i: tasa de interés
ir: tasa de interés real
if: tasa de inflación
ip: componente de riesgo
1)1()1()1(  pfr iiii
 = 1
n
VF VA i 
Esta i debe cubrir:
1. La pérdida del poder adquisitivo.
(Inflación)
2. El riesgo de perder una parte o todo
el dinero.
3. El “sacrificio” de no consumir ahora
(componente real)

GEMA - GESE
n
i
VF
VA
)1( 

n
iVAVF )1( 
     n
i
C
i
C
i
C
VA






1
......
11
21
Valor Actual:
Valor Futuro:
Anualidad:
Fórmulas de interés: valor actual (VA),
valor futuro (VF), anualidad

GEMA - GESE
Área de variables
necesarias para el
cálculo de la función
Área de explicación
de la función
Área de explicación
de la variable en uso
Resultado obtenido
Valor a calcular
Variables que
intervienen en el
cálculo financiero
Funciones financieras con Excel

GEMA - GESE
Tipo de cálculo Principales fórmulas financieras de Excel
Valor actual
Tasa constante para todos los períodos, en todas las fórmulas
VA: calcula el valor actual para períodos iguales y pagos uniformes.
VNA: calcula el valor actual para períodos iguales y pagos no uniformes.
VNA.NO.PER: calcula el valor actual para períodos de diferentes longitudes y
pagos no uniformes
Valor futuro
VF: calcula el valor futuro para períodos iguales y pagos uniformes.
VF.PLAN: calcula el valor futuro para períodos iguales, pagos no uniformes y
tasas diferentes para cada período.
Pagos
PAGO: calcula una serie de cuotas uniformes.
PAGOPRIN: calcula la parte correspondiente a la amortización del capital de una
cuota uniforme, en un período dado.
PAGOINT: calcula la parte correspondiente al pago de interés de una cuota
uniforme, en un período dado.
Tasa
TASA: calcula la tasa para períodos iguales y pagos uniformes.
TIR: calcula la tasa para períodos iguales y pagos no uniformes.
Principales cálculos financieros de Excel

GEMA - GESE
Línea de Tiempo:
 Corresponde a una recta dividida en intervalos, donde se ubican barras verticales que
indican los movimientos de dinero
 El cero denotará el tiempo presente, inicio del período o primer instante.
 El 1 denotará el período siguiente, es decir, al primer período transcurrido entre los
instantes 0 y 1 respectivamente, y así sucesivamente.
Ingresos y Egresos
 Las barras verticales sobre la línea indicarán los ingresos o flujos positivos.
 Las barras verticales bajo la línea indicarán los egresos o flujos negativos
0 1 2 3 n-2 n-1 n
Inversión
Valor residual
Ingresos
Egresos
tiempo
Diagrama de flujo de caja

GEMA - GESE
$
Competencia entre proyectos:
Producción,
Control de Calidad, Mkt,
I&D, etc
La empresa y la rentabilidad
Problemática económica de los proyectos
Evaluación
Financiera
Presupuesto

GEMA - GESE
$1
$2
$3
Evaluación
Financiera
Presupuesto
Todos los proyectos
deben medirse con
una misma base
........

GEMA - GESE
Viabilidad
Rentabilidad
Evaluación
Financiera
Evaluación
Financiera
Costos del proyecto

GEMA - GESE
El interés, I, es la compensación
que reciben las personas o
empresas, por el sacrificio en que
incurren al ahorrar un valor actual
VA durante un cierto período de
tiempo.
 = 1
n
VF VA i 
VF = VA + compensación por aplazar consumo
VF = VA + I = VA + (VA x i)
VF = VA x (1 + i)
En n períodos:

GEMA - GESE
Los métodos de evaluación
Criterios para
buenas técnicas de
evaluación de
inversion
Reconocer el
valor
temporal del
dinero
Centrarse en
Flujos de
Capital
Tener claridad
para adoptar
la decisión
Tener en
cuenta la vida
económica
completa de
la inversión
Considerar el
riesgo que
conlleva una
inversión

GEMA - GESE
Los Métodos
1. Tasa de Rendimiento (TR)
(tasa de rendimiento contable)
2. Período de Recupero
3. Valor Actual Neto
4. Tasa Interna de Retorno
5. Índice de Rentabilidad

GEMA - GESE
Caso de estudio:
El análisis económico de un diagnóstico
energético realizado a una industria
láctea en Argentina dio como resultado
que las mejoras en eficiencia
energética requieren una inversión de
$ 50.000 y los beneficios netos durante
el plazo de evaluación (5 años) son los
siguientes:
 Año 1: $ 10.000
 Año 2: $ 20.000
 Año 3: $ 25.000
 Año 4: $ 25.000
 Año 5: $ 30.000
¿Es rentable realizar la inversión a
una tasa de descuento del 15%?

GEMA - GESE
Forma de presentar la información:
 Tabla de Flujos de Fondos Netos
0 1 2 3 4 5
 Diagrama de Flujos de Fondos Netos
I0
FF3
FF5
FF4
FF2
FF1
Año 0 1 2 3 4 5
Inversión $ 50.000
Beneficios
Netos (FF)
$ 10.000 $ 20.000 $ 25.000 $ 25.000 $ 15.000

GEMA - GESE
Metodología:
Calcular el valor promedio de los Flujos de Fondos y dividirlo por la
inversión.
1. Tasa de rendimiento (TR)


1
0
n
t
j
FF
nTR
I
Fórmula de aplicación:

GEMA - GESE
1
n
t
t
FF
Nper
TR
Inversión



Año 0 1 2 3 4 5
Inversión $ 50.000
Beneficios
Netos (FF)
$ 10.000 $ 20.000 $ 25.000 $ 25.000 $ 15.000
Resolución del caso aplicando Tasa de Rendimiento:
Promedio
de Flujos
de Fondos
$ 19.000
$19.000
38%
$50.000
TR TR  
La Tasa de Rendimiento del Proyecto de Eficiencia Energética es del 38%

GEMA - GESE
Método Ventajas Desventajas
Tasa de
Rendimiento
Utilidad
Su simplicidad
Se basa en el
ingreso contable
de los flujos y no
en los flujos de
efectivo, que es lo
que le interesa al
inversionista.
No toma en cuenta
el valor del dinero
en el tiempo.
No sirve

GEMA - GESE
2. Período de recupero (pay back)
 0
0
1
Tp
j
j
j
FF
i



donde: Tp = Payback
Metodología:
Se determina contando el numero de años que han de transcurrir
para que los flujos de fondos previstos acumulados iguale a la
inversión inicial.

GEMA - GESE
Beneficios
Netos
Acumulados
$ 10.000 $ 30.000 $ 55.000 $ 70.000 $ 85.000
El Período de Recupero del Proyecto de Eficiencia Energética es de 3 años, siendo
la duración total de 5 años.
Año 0 1 2 3 4 5
Inversión $ 50.000
Beneficios
Netos (FF)
$ 10.000 $ 20.000 $ 25.000 $ 25.000 $ 15.000
Resolución del caso aplicando Pay Back:

GEMA - GESE
Período de
recupero
Utilidad
Proporciona una
medida limitada del
riesgo y la liquidez
del proyecto:
Mientras menos
período de
recuperación tiene
un proyecto, menos
riesgo y más
liquidez.
No proporciona una
medida de
rentabilidad del
proyecto porque:
 No toma en
cuenta que sucede
después del PB.
No toma en
cuenta la magnitud
ni periodicidad de
los flujos
Sirve, pero no
es suficiente

GEMA - GESE
 1 1
n
o
j
j
FFj
VAN I
i
  


Donde: FFj = Flujo Neto en el Período j
Io = Inversión en el Período 0
i = Tasa de Descuento
n = Horizonte de Evaluación
3. Valor Actual Neto (VAN)
Metodología:
Sumar los valores actuales de los Flujos de Fondos (inclusive la
inversión) dada una tasa de descuento.

GEMA - GESE
Año 0 1 2 3 4 5
Inversión $ 50.000
Beneficios
Netos (FF)
$ 10.000 $ 20.000 $ 25.000 $ 25.000 $ 15.000
2
1
(1 15%)
0,76


15.123VA FF2
-50.000VA FF0
0
1
(1 15%)
1


8.696VA FF1
1
1
(1 15%)
0,87


16.438VA FF3
3
1
(1 15%)
0,66


4
1
(1 15%)
0,57


14.294VA FF4
5
1
(1 15%)
0,50


7.498VA FF5
El VAN del Proyecto de Eficiencia Energética es de $ 12.008.
Resolución del caso aplicando Valor Actual Neto:
VAN = $ 12.008

GEMA - GESE
VAN > 0
VAN = 0
VAN < 0
Interpretación del
resultado del VAN:
VAN > 0  Proyecto Rentable,
conviene realizar la inversión.
CREA VALOR EN LA EMPRESA
VAN = 0  Proyecto Rentable, la
inversión es indiferente.
VAN < 0  Proyecto No
Rentable, no conviene realizar la
inversión.
DESTRUYE VALOR EN LA
EMPRESA
Criterios de decisión
aplicando VAN:
VAN = $ 12.008

GEMA - GESE
SE tiene el
capital
¿Qué Tasa de
Descuento?
NO tiene el
capital
SE tiene una
parte
Otra parte se
solicita un
préstamo
Esta invertido
a una cierta
rentabilidad
Se solicita un
préstamo
+
Tasa de
Descuento
Costo de
Oportunidad
Costo del
Capital
Costo
Promedio del
Capital

GEMA - GESE
  

n
j
j
o
TIR
Fj
I
1 1
0
Donde: FFj = Flujo Neto en el Período j
Io = Inversión en el Período 0
n = Horizonte de Evaluación
     
1 2
0
1 2
0 ......
1 1 1
n
n
FF FF FF
I
TIR TIR TIR
     
  
4. Tasa Interna de Retorno (TIR)
Metodología:
Calcular la tasa a la cual los flujos de fondos descontados es igual a
cero.

GEMA - GESE
         
      
    
1 2 3 4 5
10.000 20.000 25.000 25.000 15.000
0 50.000
1 1 1 1 1TIR TIR TIR TIR TIR
La TIR del Proyecto de Eficiencia Energética es del 23,89%
Año 0 1 2 3 4 5
Inversión $ 50.000
Beneficios
Netos (FF)
$ 10.000 $ 20.000 $ 25.000 $ 25.000 $ 15.000
Resolución del caso aplicando Tasa Interna de Retorno:
TIR = 23,89%

GEMA - GESE
TIR > i
TIR = i
TIR < i
Interpretación del
resultado de la TIR:
TIR > i  Proyecto Rentable,
TIR = i  Proyecto Rentable, la
TIR < i  Proyecto No Rentable,
no conviene realizar la
inversión.
EMPRESA
aplicando TIR:
TIR = 23,89%
i = 15% (tasa
descuento del caso)

GEMA - GESE
Tasa Interna de
Retorno
Utilidad
Puede calcularse
utilizando
únicamente los
datos
correspondientes al
proyecto.
No requiere
información sobre el
costo de
oportunidad del
capital, coeficiente
que es de suma
importancia en el
cálculo del VAN
Requiere finalmente
ser comparada con
un costo de
oportunidad de
capital para
determinar la
decisión sobre la
conveniencia del
proyecto
Sirve, pero con
reservas

GEMA - GESE
 El criterio de la TIR no es confiable para comparar proyectos.
 Sólo nos dice si un proyecto es mejor que la rentabilidad alternativa.
 La TIR corresponde a la solución de un polinomio.
 El número de raíces distintas depende del grado del polinomio y de los
cambios de signo (discriminante).
 Sólo interesan las raíces reales positivas distintas.
 Cuando hay más de una solución, la TIR se vuelve ambigua.
 La TIR no representa la rentabilidad del proyecto.
 Los flujos se re - invierten a la tasa de descuento TIR. Esto distorsiona la
medición de la rentabilidad.
 Los flujos no pueden rendir la TIR, sólo rinden la tasa de descuento
alternativa del inversionista.
4. Tasa Interna de Retorno Modificada (TIRM)
1/
( )
1
( )
n
VF FF
TIR Modificada
VA FF
 
   

GEMA - GESE
 1 1
n
t
t
t
FF
i
IR
I
 


     
51 2
1 1 5
...
1 1 1
FFFF FF
i i i
IR
I
  
  

5. Índice de Rentabilidad (IR)
Metodología:
Calcular el valor actual de los flujos de fondos y dividirlo por la
inversión.

GEMA - GESE
Año 0 1 2 3 4 5
Inversión $ 50.000
Beneficios
Netos (FF)
$ 10.000 $ 20.000 $ 25.000 $ 25.000 $ 15.000
2
1
(1 15%)
0,76


15.123VA FF2
8.696VA FF1
1
1
(1 15%)
0,87


16.438VA FF3
3
1
(1 15%)
0,66


4
1
(1 15%)
0,57


14.294VA FF4
5
1
(1 15%)
0,50


7.498VA FF5
El IR del Proyecto de Eficiencia Energética es de 1,24.
Resolución del caso aplicando Índice de Rentabilidad:
∑ = $ 62.008
$62.008
$50.000
IR 
IR = 1,24

GEMA - GESE
IR > 0
IR = 0
IR < 0
Interpretación del
resultado de la IR:
IR > 0  Proyecto Rentable,
IR = 0  Proyecto Rentable, la
IR < 0  Proyecto No Rentable,
no conviene realizar la
inversión.
EMPRESA
aplicando IR:
IR = 1,24

GEMA - GESE
VAN y TIR
$ 20.000
$ 10.000
$ 0
$ 10.000
$ 20.000
$ 30.000
$ 40.000
5,0% 15,0% 25,0% 35,0% 45,0% 55,0%
VAN
Tasa
Valor Actual Neto a diferentes tasas de descuento
Tasa VAN
5,0% $ 31.581
7,5% $ 25.901
10,0% $ 20.792
12,5% $ 16.181
15,0% $ 12.008
17,5% $ 8.221
20,0% $ 4.774
22,5% $ 1.630
25,0% - $ 1.245
27,5% - $ 3.880
30,0% - $ 6.301
32,5% - $ 8.530
35,0% - $ 10.586
37,5% - $ 12.486
40,0% - $ 14.246
42,5% - $ 15.878
45,0% - $ 17.395
TIR= 23,89%

GEMA - GESE
 Al analizar un proyecto, lo que
interesa son los flujos de efectivo, los
indicadores contables sirven sólo
como referencia.
 El período de recupero es sólo una
medida de riesgo y liquidez, no sirve
para evaluar completamente un
proyecto.
 El TIR - así como el índice de
rentabilidad - entregan una
evaluación relativa del proyecto, no
dicen cuánto valor este genera.
 El VAN evalúa el proyecto en
términos absolutos, y por tanto, es
un indicador de valor para al
inversionista.
Conclusiones

GEMA - GESE
TIR del 23,89 %VAN de $ 12.0083 años de repago simple
Resultado
caso analizado
TIR > tasa requerida
Valor positivo
indica proyecto
rentable
Repago < n añosCriterios
Puede llevar al engaño
cuando el flujo va de
positivo-negativo-
positivo
Buena estimación
El usuario debe
especificar la tasa
de descuento
Engañoso
Ignora flujos de caja de
financiamiento y de largo plazo
Se usa cuando el flujo es
ajustado
Comentarios
Tasa del proyecto
durante su vida útil
Valor total del
proyecto en pesos
actuales
Cantidad de años para
recuperar los costos adicionales
con los ahorros anuales
Significado
Tasa Interna de Retorno
(TIR)
Valor Actual Neto
(VAN)
Repago Simple
Conclusiones

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