Situación Económica - Guillermo Lefort desarrollada para Oceanos Azules, Mayo 2009

1. 15 de15 de MayoMayo de 2009de 2009
Comentarios
sobre la Coyuntura
Macroeconómica
Presentación en la Fundación Eduardo Frei
Santiago, 15 de Mayo de 2009
Guillermo Le Fort Varela
(Doctor en Economía – Socio de LE&F)
glefortv@glefort.clglefortv@glefort.cl
Fono: (+56Fono: (+56--2) 2022) 202--83608360

2. 15 de15 de MayoMayo de 2009de 2009
Índice
I. Una crisis global con profundidad sólo
comparable a la Gran Depresión.
II. Chile mejor que en otras crisis, pero bastante
peor a lo esperado.
III. La salida gracias a las políticas de estímulo,
pero ¿serán suficientes?

3. 15 de15 de MayoMayo de 2009de 2009
Después del reventón de la Burbuja del Precios
de las Viviendas, el Piso aún no se alcanza
Fuente:Fuente: S&PS&P Case Schiller y estimaciones LE&FCase Schiller y estimaciones LE&F
INDICE DE PRECIOS DE LAS VIVIENDAS EUA
(Variaciones a tasa annual del S&P Case Schiller)
-30%
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
M
ar/88
Sep/89
M
ar/91
Sep/92
M
ar/94
Sep/95
M
ar/97
Sep/98
M
ar/00
Sep/01
M
ar/03
Sep/04
M
ar/06
Sep/07
M
ar/09
Var. Anual IPV Vel. Trim. IPV

4. 15 de15 de MayoMayo de 2009de 2009
Fuerte Contracción de la Producción Industrial,
en Países Avanzados, el consumo también cae…
Fuente: FMI y estimaciones LE&FFuente: FMI y estimaciones LE&F
Indice de Producción Industrial Desestacionalizado en Países
Avanzados
(Velocidad trimestral a tasa Anual)
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
20
ene-06
abr-06
jul-06
oct-06
ene-07
abr-07
jul-07
oct-07
ene-08
abr-08
jul-08
oct-08
ene-09
abr-09
%
EE.UU Japón
EURO AREA * Alemania
Países Avanzados

5. 15 de15 de MayoMayo de 2009de 2009
Algo menos se contrae la Industria de Asia Emergente, incluso China
se recupera por el estímulo al consumo interno.
Fuente: FMI y estimaciones LE&FFuente: FMI y estimaciones LE&F
Indice de Producción Industrial Países Desestacionalizado en Asia
Emergente
(Velocidad trimestral a tasa Anual)
-55
-35
-15
5
25
45
ene-06
mar-06
may-06
jul-06
sep-06
nov-06
ene-07
mar-07
may-07
jul-07
sep-07
nov-07
ene-08
mar-08
may-08
jul-08
sep-08
nov-08
ene-09
mar-09
%
Korea China India Malasia

6. 15 de15 de MayoMayo de 2009de 2009
En LATAM la producción Industrial también cae por menor
demanda externa, el estímulo doméstico es más difícil en los
antiguos protagonistas de las crisis.
Fuente: FMI y estimaciones LE&FFuente: FMI y estimaciones LE&F
Indice de Producción Industrial desestacionalizado Países Latino
América
(Velocidad trimestral a tasa Anual)
-60
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
ene-06
mar-06
may-06
jul-06
sep-06
nov-06
ene-07
mar-07
may-07
jul-07
sep-07
nov-07
ene-08
mar-08
may-08
jul-08
sep-08
nov-08
ene-09
mar-09
%
Chile Argentina
Brasil Mexico
Perú Colombia

7. 15 de15 de MayoMayo de 2009de 2009
El PIB Global cae más de 1% en la Mayor recesión internacional en
50 años, y se recuperaría lenta y disparejamente…
FuenteFuente : FMI, BCCH y: FMI, BCCH y estimacionesestimaciones LE&FLE&F
CRECIMIENTO ANUAL PIB GLOBAL Y AGRUPAC.
Peso % 1990-2000 2001-03 2004-06 2007 2008 2009 2010 LE&F
Globo 100.0 3.0 2.6 4.4 4.6 3.5 -1.1 1.3
G-7 41.8 2.6 1.3 2.6 2.2 1.2 -3.2 -0.5
EE.UU y Canada 22.5 3.1 1.7 3.1 2.1 1.5 -2.8 -0.5
Europeos (4)1 13.0 2.2 1.1 1.9 2.3 1.0 -4.2 -0.8
Japón 6.3 1.6 0.6 2.4 2.1 0.7 -6.2 -0.2
América Latina y el Caribe 10.0 2.8 1.0 4.6 5.6 3.9 -1.5 0.7
Asia Pacifico ex G-7 28.0 5.6 6.1 8.1 9.0 7.4 2.8 4.6
China 11.2 9.8 9.1 10.7 11.9 9.7 6.5 7.5
Resto Asia Pacifico 16.8 4.1 4.5 6.6 7.1 5.9 0.3 2.5
Europa ex G-7 10.6 1.9 2.7 4.2 4.4 2.8 -5.3 0.0
Resto del Mundo 9.6 1.3 2.3 2.5 2.5 2.4 1.8 2.0
Grupo de Relevo 47.5 4.0 4.1 6.2 7.0 5.6 0.2 2.8
En Desarrollo 11.8 1.3 4.9 7.4 8.2 3.4 2.3 2.0
Fuente: FMI WEO Abril 2009 y estimaciones LE&F.
(1)
Incluye Alemania, Francia, Italia, Reino Unido.

8. 15 de15 de MayoMayo de 2009de 2009
Después del ajuste inicial, los precios de Materias Primas no
caen a niveles consistentes con la recesión global.
Fuente: BCCH y CochilcoFuente: BCCH y Cochilco
Precios Producto Básicos Materias Primas y Energía
(Promedios Mensuales, Indices promedio 1990-1999=100)
50
150
250
350
450
550
650
750
850
950
2006.12
2007.02
2007.04
2007.06
2007.08
2007.10
2007.12
2008.02
2008.04
2008.06
2008.08
2008.10
2008.12
2009.02
2009.04
Harina de Pescado
Cobre refinado
Oro
Molibdeno
Celulosa
Petróleo

9. 15 de15 de MayoMayo de 2009de 2009
Y los Precios de los Alimentos se recuperan…¿cambio en
la estructura de la demanda o inversionistas a la defensiva
inflacionaria?
Fuente: IFSFuente: IFS--FMI, BCCH y USDAFMI, BCCH y USDA
Índices de Precios de Producto Básicos Alimentos
(Indices promedio 1990-1999=100)
50
100
150
200
250
300
350
400
2006.12
2007.02
2007.04
2007.06
2007.08
2007.10
2007.12
2008.02
2008.04
2008.06
2008.08
2008.10
2008.12
2009.02
2009.04
Café Azúcar Trigo
Arroz Maíz Carne Bovina
Leche en Polvo USDA Soja BASE

10. 15 de15 de MayoMayo de 2009de 2009
Índice
I. Una crisis global con profundidad sólo
comparable a la Gran Depresión.
II. Chile mejor que en otras crisis, pero peor a lo
esperado.
III. La salida gracias a las políticas de estímulo,
pero ¿serán suficientes?

11. 15 de15 de MayoMayo de 2009de 2009
A pesar de la magnitud de la recesión global, sólo la contracción de la
Demanda Interna se acerca en profundidad a la de la crisis asiática, la
del PIB parece más moderada
Fuente: BCCH y estimaciones LE&FFuente: BCCH y estimaciones LE&F
Ciclo del PIB y la Demanda Interna Promedio Móvil Anual
(Tasa de Variación Anual)
-9%
-7%
-4%
-2%
1%
4%
6%
9%
11%
14%
16%
1993.1 1994.2 1995.3 1996.4 1998.1 1999.2 2000.3 2001.4 2003.1 2004.2 2005.3 2006.4 2008.1 2009.2 2010.3
PIB Demanda Interna PIB dda

12. 15 de15 de MayoMayo de 2009de 2009
Las expectativas de evolución del PIB para este y el próximo
año eran al inicio de 2009 1 o 2 puntos porcentuales más
elevadas.
Fuente: BCCH y estimaciones LE&FFuente: BCCH y estimaciones LE&F
Evolución Expectativas de Crecimiento
(Variación Anual del PIB esperada según encuesta del BCCh)
-1.00
0.00
1.00
2.00
3.00
4.00
5.00
enero-08
m
arzo-08
m
ayo-08
julio-08
septiem
bre-08
noviem
bre-08
enero-09
m
arzo-09
m
ayo-09
Año 2009 Año 2010

13. 15 de15 de MayoMayo de 2009de 2009
Gracias a la estabilización de los precios internacionales de los
commodities los Términos del Intercambio de Chile caen, pero se
mantienen en niveles históricamente altos
Fuente: BCCH y estimaciones LE&FFuente: BCCH y estimaciones LE&F
Términos del Intercambio
(Índices, Promedio 1990-99=100)
138.9
206.7
123.7
85.0
80
100
120
140
160
180
200
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Term. Intercambio Año Mov.
Term Intercambio trimestral

14. 15 de15 de MayoMayo de 2009de 2009
De todas maneras caen la Demanda Interna y
también el PIB chileno
Fuente: BCCH y estimaciones LE&FFuente: BCCH y estimaciones LE&F
Tasa Anual de crecimiento PIB y Demanda Interna
PIB PIB Dda. Interna Gap PIB -
Original Veloc desest Original PIB tend.
Año 2008 3.2 1.3 7.4 -1.1
1er Trim 2008 3.4 10.2 8.1 -0.8
2do Trim 2008 4.6 6.3 11.6 -0.8
3er Trim 2008 4.6 -3.0 10.7 -0.9
4to Trim 2008 0.2 -8.3 -0.2 -2.0
Año 2009 -0.9 -0.3 -6.6 -6.1
1er Trim 2009 -2.8 -2.4 -6.9 -3.9
2do Trim 2009 -2.5 -1.2 -10.1 -5.7
3er Trim 2009 -0.9 0.0 -9.5 -7.6
4to Trim 2009 2.7 2.5 0.5 -8.1
Año 2010 3.3 3.3 4.0 -8.7

15. 15 de15 de MayoMayo de 2009de 2009
La contracción del Consumo se anticipa similar en
profundidad a la de la la crisis asiática…¿será en duración?
Fuente: BCCH y estimaciones LE&FFuente: BCCH y estimaciones LE&F
Consumo Privado Trimestral Año Móvil
(Tasa de Variación Anual)
-5.0%
-3.0%
-1.0%
1.0%
3.0%
5.0%
7.0%
9.0%
1997.4 1999.1 2000.2 2001.3 2002.4 2004.1 2005.2 2006.3 2007.4 2009.1 2010.2
Consumo Privado Total
Consumo habitual (No Durab.)
masa salarial

16. 15 de15 de MayoMayo de 2009de 2009
Pero la contracción de la FBKF parece menor que en la
crisis asiática, especialmente la de la construcción, tanto en
profundidad como duración (¿tasas de interés?)
Fuente: BCCH y estimaciones LE&FFuente: BCCH y estimaciones LE&F
Componentes FBKF Trimestral Año Móvil
(Tasa de Variación Anual)
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
1997.4 1999.1 2000.2 2001.3 2002.4 2004.1 2005.2 2006.3 2007.4 2009.1 2010.2
Construccion Maqu y Equipo FBKF

17. 15 de15 de MayoMayo de 2009de 2009
El empleo caerá algo más que el PIB, y la Desocupación se
incrementará a dos dígitos. Llegar al 15% depende de la duración de
la recesión y de la reacción de la fuerza de trabajo…
Fuente: INE y estimaciones LE&FFuente: INE y estimaciones LE&F
Empleo y Desocupación
Tasa de Crecimiento Anual Tasa de Desocupación
Empleo Fuerza de Trabajo Mensual P.M. Anual
Prom 2007 2.8 2.0 7.1
Prom 2008 2.9 3.7 7.8
Prom 2009 -1.3 1.5 10.4
Prom 2010 0.8 1.6 11.1
Julio 08 4.0 4.6 8.2 7.7
Agosto 08 3.7 3.7 7.8 7.7
Septiembre 08 3.8 3.6 7.5 7.7
Octubre 08 3.4 3.6 7.5 7.7
Noviembre 08 2.6 2.9 7.5 7.7
Diciembre 08 0.5 1.4 8.0 7.8
Enero 09 0.1 1.4 8.5 7.9
Febrero 09 -0.5 1.3 9.2 8.0
Marzo 09 -0.7 1.5 9.6 8.2
Abril 09 -0.8 1.5 10.0 8.4
Mayo 09 -0.8 1.6 10.5 8.6
Junio 09 -1.2 1.4 10.7 8.8
Julio 09 -1.6 1.4 11.0 9.0
Agosto 09 -1.8 1.7 11.0 9.3
Septiembre 09 -2.0 1.7 11.0 9.5
Octubre 09 -2.5 1.6 11.2 9.8
Noviembre 09 -2.5 1.6 11.1 10.2
Diciembre 09 -1.7 1.5 10.8 10.4

18. 15 de15 de MayoMayo de 2009de 2009
Índice
I. Una crisis global con profundidad sólo
comparable a la Gran Depresión.
II. Chile mejor que en otras crisis, pero peor a lo
esperado.
III. La salida favorecida por políticas de estímulo,
pero ¿serán suficientes?

19. 15 de15 de MayoMayo de 2009de 2009
La TPM ha sido reducida rápidamente, compensando las alzas de 2008
y hasta converger con la de países avanzados. Pero su contribución
marginal a la recuperación es débil y decreciente.
Fuente: BCCH y estimaciones LE&FFuente: BCCH y estimaciones LE&F
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
2001.08
2001.12
2002.04
2002.08
2002.12
2003.04
2003.08
2003.12
2004.04
2004.08
2004.12
2005.04
2005.08
2005.12
2006.04
2006.08
2006.12
2007.04
2007.08
2007.12
2008.04
2008.08
2008.12
2009.04
2009.08
2009.12
Banco Central de Chile Reserva Federal EE.UU. Banco de Inglaterra
Banco Reserva Australia Banco de Canada Banco de Japon
Bancos C Europeo Banco Res NZ

20. 15 de15 de MayoMayo de 2009de 2009
Porque en el actual ambiente de aversión al riego, las tasas
de colocación y las de referencia de largo plazo son apenas
inferiores a las vigentes hace un año
Fuente: BCCH y estimaciones LE&FFuente: BCCH y estimaciones LE&F
EVOLUCIÓN TASAS DE INTERÉS EN UF
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Jan-07
Apr-07
Jul-07
O
ct-07
Jan-08
Apr-08
Jul-08
O
ct-08
Jan-09
Apr-09
BCU 10 TAB 360d RC 90

21. 15 de15 de MayoMayo de 2009de 2009
Es el impulso Fiscal el principal protagonista. El que
actualmente alcanza al equivalente de 2 puntos del PIB, pero
se debilitará a 1.5 puntos en los próximos trimestres
Fuente: BCCH y estimaciones LE&FFuente: BCCH y estimaciones LE&F
Impulso Fiscal (*)
(Variación del déficit fiscal doméstico en porcentaje del PIB)
-1.0%
-0.5%
0.0%
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
2.5%
3.0%
38777
38869
38961
39052
39142
39234
39326
39417
39508
39600
39692
39783
39873
39968
40063
40159

22. 15 de15 de MayoMayo de 2009de 2009
El crecimiento del gasto de capital está en un máximo, a
pesar de que su nivel bajó en el primer trimestre respecto del
último de 2008
Fuente: BCCH y estimaciones LE&FFuente: BCCH y estimaciones LE&F
Gastos Fiscales Trimestrales
(tasa de Variación real anual)
-10.0%
-5.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
35.0%
2006.01
2006.02
2006.03
2006.04
2007.01
2007.02
2007.03
2007.04
2008.01
2008.02
2008.03
2008.04
2009.01
2009.02
2009.03
2009.04
Gasto Corriente sin interes
Gasto de Capital
Gasto Total sin interes

23. 15 de15 de MayoMayo de 2009de 2009
Con estímulo y todo el PIB estaría contrayéndose casi 1% este año, y el
consumo en 3%. En 2010, a pesar de la recuperación aún no se
alcanzaría la expansión de tendencia.
Fuente: BCCH y estimaciones LE&FFuente: BCCH y estimaciones LE&F
2007 2008 2009 2010 2008.3 2008.4 2009.1 2009.2 2009.3 2009.4
(Tasa de Variación Anual)
PIB Total 4.7 3.2 -0.9 3.3 4.6 0.2 -2.8 -2.5 -0.9 2.7
Dda. Interna 7.5 7.4 -6.6 4.0 10.7 -0.2 -6.9 -10.1 -9.5 0.5
Consumo Privado 6.9 4.3 -3.3 3.0 5.5 0.8 -2.5 -5.8 -5.4 0.6
Consumo Privado Durables 12.0 5.3 -42.6 3.2 8.6 -10.1 -47.0 -55.0 -55.0 -10.0
Consumo Priv. No Durables 6.4 4.2 1.0 3.0 5.1 2.0 1.9 0.2 0.4 1.7
Formación Bruta de Capital Fijo 12.0 19.5 -11.7 5.4 29.9 10.4 -10.8 -15.2 -13.8 -6.8
Construcción 13.3 10.5 -2.4 3.2 13.2 6.7 -5.2 -5.6 -3.0 4.2
FB Cap. Maqu. y equipo 10.8 28.0 -19.3 7.6 46.2 13.6 -16.1 -22.9 -22.0 -15.5
Resto demanda Interna 0.8 -5.1 -10.8 6.8 -5.9 -36.6 -21.5 -18.3 -20.2 36.4
Variac. Inventarios (1) -0.8 -1.1 -1.8 0.1 -1.2 -4.5 -3.0 -3.0 -3.0 2.0
Consumo Gobierno 8.1 4.0 5.0 5.0 3.4 2.9 5.0 5.0 5.0 5.0
Export. Netas (1) -3.4 -5.0 6.6 -1.1 -6.1 0.4 4.8 9.2 10.5 2.1
Exportaciones Totales Bs y Ss. 7.6 3.1 -1.1 2.1 6.9 3.4 -5.3 -1.3 1.6 0.8
Importaciones Totales Bs y Ss. 14.3 13.2 -13.8 4.2 20.5 1.5 -14.2 -19.1 -17.5 -3.6
(1) variación como proporción del PIB

24. 15 de15 de MayoMayo de 2009de 2009
En un escenario probable, la posición financiera del fisco
converge a un nivel de activos netos positivos equivalentes a
5% del PIB. Más estímulo es posible.
Fuente: BCCH y estimaciones LE&FFuente: BCCH y estimaciones LE&F
Deuda Pública Neta
(en porcentaje del PIB)
-25.0%
-15.0%
-5.0%
5.0%
15.0%
25.0%
35.0%
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
Gobierno Central
Banco Central
GG Consolidado
d

25. 15 de15 de MayoMayo de 2009de 2009
En Suma
i. El impacto de la crisis global continúa reduciendo la actividad, la demanda
interna y el empleo doméstico, aunque se abren luces de esperanza por el
posible efecto de las múltiples medidas gubernamentales.
ii. En el primer trimestre la contracción del PIB, -3%, sería más fuerte que en el
año,-1%, pero es la demanda interna la que se contrae con más fuerza. El
empleo ya ha empezado a caer en 12 meses, y debería acelerar su ritmo hasta
superar la caída del PIB.
iii. El estímulo en aplicación generaría una recuperación en el segundo
semestre, pero dada la profundidad del ajuste y lo lento de la recuperación, ni
siquiera en 2010 se alcanzaría la expansión de tendencia del PIB (4 a 5%).
iv. Si algo hemos aprendido de crisis pasadas es que sus efectos tienden a
prolongarse en el tiempo y que terminamos con varios años con el PIB bajo el
de tendencia. Un estímulo más importante podría limitar la profundidad y
duración del período de baja actividad y empleo.

26. 15 de15 de MayoMayo de 2009de 2009
Comentarios
sobre la Coyuntura
Macroeconómica
Presentación en la Fundación Eduardo Frei
Santiago, 15 de Mayo de 2009
Guillermo Le Fort Varela
(Doctor en Economía – Socio de LE&F)
glefortv@glefort.clglefortv@glefort.cl
Fono: (+56Fono: (+56--2) 2022) 202--83608360