Al segundo trimestre de 2015 se mantiene el bajo crecimiento económico a pesar del efecto positivo externo de la caída de los precios del petróleo. Las finanzas públicas continúan en deterioro, aumentando el riesgo de insostenibilidad fiscal. La experiencia de Grecia es muy ilustrativa de lo que El Salvador debe evitar. Caída de los precios externos del petróleo, favorecen la economía • Las proyecciones de precios del petróleo son bajas para el resto de 2015 y 2016, de acuerdo con el FMI, lo que se debe en un 50% por cambios permanentes en la economía mundial, como los avances tecnológicos como la extracción del petróleo de esquisto, menores costos de producción de renovables, y uso más eficiente de la energía; y el resto de la baja se debe a factores coyunturales.

1. Informe de Coyuntura económica
II trimestre 2015
20 de Agosto de 2015

2. I. Impacto de la caída de precios del petróleo
II. Una visión global de la crisis griega
III. Actividad económica y finanzas públicas
IV. Oportunidades del entorno y apuestas estratégicas

4. Caída del precio del petróleo
se debe a factores permanentes y coyuntural
33.4 42.8
0
25
50
75
100
125
150
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Fuente: World Bank Commodities Price Data
US$/barril
Precios del petróleo WTI

5. Factor coyuntural: Crecimiento mundial se desaceleró y
demandó menos petróleo (proyección 2013 comparada 2015)
3.3
4.4
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
2013 2014 2015 2016 2017 2018
Proyección 2015 - Jul. Proyección 2013 - Abr.
* Proyecciones
Fuente: Perspectivas de la economía mundial. FMI, Abril de 2013 y Julio 2015.

6. Factor permanente: nuevas tecnologías como petróleo de esquisto,
aumentaron la oferta, y Estados Unidos pasa ocupar el primer lugar
como productor desde 2013 (millones de barriles por día)
5
10
15
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Estados Unidos Arabia Saudita Rusia
Principales productores
Fuente: EIA

7. Factores permanentes: innovaciones en fuentes
renovables a un precio competitivo
Fuente: U.S. Energy Information Administration / Monthly Energy Review July 2015
Cuatrillón BTU

8. La caída del precio del petróleo es por factores
permanentes y coyuntural
Cambio permanente:
• El 50% de la caída de precio del petróleo es por efecto de
la tecnología
Cambio coyuntural:
• El menor crecimiento mundial, afectó las compras de
petróleo en 2014 y 2015; se estima una recuperación leve
en 2016
• Otros: Acuerdo con Irán, Arabia Saudita mantiene oferta
alta de producción

9. Proyecciones de precio del petróleo se mantienen bajas
2015 a 2016, (jul 2015)
US$ per barrel 2013 2014 2015 2016
WTI Crude Oila 98.0 93.2 49.6 54.4
Gasolineb 3.5 3.4 2.4 2.4
Dieselc 3.9 3.8 2.7 2.8
FUENTE: EIA Oulook july 2015

10. Factura petrolera se redujo en 0.8% del PIB, beneficiando a
empresas, consumidores y gobierno
(millones US$ acumulados a junio)
1096.7
951.1
741.7
0
200
400
600
800
1000
1200
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Fuente: BCR

11. Fuente: World Bank Prices y MINEC
US$porbarril
US$porgalón
Precios del petróleo y regulados de la gasolina convergen a diferentes
velocidades: a julio el petróleo se contrajo en 48% y gasolina 23%
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
40
60
80
100
120
140
160
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Petróleo WTI - (Eje izq.) Gasolina regular (Eje der.)

12. Tarifas de energía eléctrica se reducen a los
consumidores 25%, y el subsidio público cae
184.7
169.5
40
60
80
100
120
140
160
180
200
01-jun-04
01-oct-04
01-feb-05
01-jun-05
01-oct-05
01-feb-06
01-jun-06
01-oct-06
01-feb-07
01-jun-07
01-oct-07
01-feb-08
01-jun-08
01-oct-08
01-feb-09
01-jun-09
01-oct-09
01-feb-10
01-jun-10
01-oct-10
01-feb-11
01-jun-11
01-oct-11
01-feb-12
01-jun-12
01-oct-12
01-feb-13
01-jun-13
01-oct-13
01-feb-14
01-jun-14
01-oct-14
01-feb-15
01-jun-15
01-oct-15
US$pormegavatio-hora
Precio Energía Según pliego Precio consumidores <99 kwh
Fuente: SIGET, http://www.siget.gob.sv/attachments/2205_Precios_de_la_energia_a_trasladar_a_tarifa_abril_2014.pdf
http://www.imf.org/external/np/res/commod/index.aspx
Subsidio Subsidio

13. Precio del tambo de gas (25 libras) cae, y se reduce el
subsidio del gobierno
5.1
14.7
15.8
15.4
12.9 8.4
1.8
4.9 4.9
1
2
3
4
5
6
0
5
10
15
20
25
may-10
jul-10
sep-10
nov-10
ene-11
mar-11
may-11
jul-11
sep-11
nov-11
ene-12
mar-12
may-12
jul-12
sep-12
nov-12
ene-13
mar-13
may-13
jul-13
sep-13
nov-13
ene-14
mar-14
may-14
jul-14
sep-14
nov-14
ene-15
mar-15
may-15
jul-15
PreciodelTamboySubsidiomensual
Precio real en Punto de Venta a Consumidor Final Precio percibido por la población en la compra del Gas
Natural Gas Internacional - US$ Por unidad térmica (Eje der.)
Fuente: Elaboración propia con Informe de nuevas variaciones en el precio de los cilindros, Ministerio de Economía (MINEC). http://www.imf.org/external/np/res/commod/index.aspx
Natural Gas, Natural Gas spot price at the Henry Hub terminal in Louisiana, US$ per Million Metric British Thermal Unit. http://www.imf.org/external/np/res/commod/index.aspx

15. Medidas 2010-2014
Rescates de la UE y
FMI
• 110,000 MM de euros
(mayo-2010)
• 130,000 MM de euros
(marzo-2012)
• Otros: Apoyo del BCE y
recorte de deuda con
privados (más de 50%)
Reducción del gasto:
• Plan de austeridad
• Recortes de salarios y
despidos
• Reducción del tamaño
del gobierno
• Focalización de
transferencias sociales
• Reforma de pensiones
Aumento de ingresos:
• Aumento del IVA, de
impuestos a empresas,
y de tasas especiales
• Nuevo impuesto a la
propiedad
• Mejorar recaudación
• Venta de activos
públicos
Medidas de apoyo a los bancos, y al crecimiento (no se realizaron o fueron insuficientes)

16. Déficit fiscal
(Porcentajes del PIB)
-34
-28
-22
-16
-10
-4
2
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Grecia Irlanda Italia Portugal España
Fuente: Monitor Fiscal. FMI, abril 2015.

17. Deuda pública
(Porcentajes del PIB)
30
50
70
90
110
130
150
170
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Grecia Irlanda Italia Portugal España
Fuente: Monitor Fiscal. FMI, abril 2015.

18. Crecimiento real del PIB
(%, variación anual)
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014*
Grecia Irlanda Italia Portugal España
Fuente: Eurostat
*proyección

19. Consecuencias de la crisis
Recesión por 7
años, desempleo
27%, pobreza
Serios problemas
de gobernabilidad:
huelgas, disturbios
públicos
Rebajas en la
calificación de
riesgo
Imposibilidad de
financiarse en el
mercado
Fuga de capitales,
retiro de depósitos
y banca insolvente

20. Desde 2014 la tragedia se agrava
2014 gana
elecciones Syriza
Promete acabar
la austeridad
Abandono de
medidas
acordadas por la
Troika
Aumentó el riesgo
macroeconómico
(default y salida
del euro)
Fuerte caída de
depósitos-salida
de capitales
Corralito (banca
ilíquida y
subcapitalizada)
Tercer rescate
(FMI, BCE y CE)
86,000 millones
de euros
Condiciones
semejantes a los
anteriores
Referéndum el 5 de
julio, ganó el “NO”
Incertidumbre
Confianza

21. ¿Porqué Grecia no quiere salir del euro?
Se agudizaría la crisis
• El gobierno no tendría euros
• No podría pagar su deuda
• Salarios, pensiones y proveedores se
pagarían con dracmas o pagarés?
• Probablemente se devaluaría la moneda
y aumentaría la inflación
• La tasa de interés subiría
Empeorarían los problemas
• Más desempleo, escases y pobreza
• Pobre recaudación tributaria
• Banca muy debilitada
• Problemas legales
• Baja competitividad
• Baja inversión

22. Fuente: International Financial Statistics, FMI
Bancos Griegos (Fuga de capitales)
70
90
110
130
150
170
190
210
230
250
270
2005 Jan 2006 Jan 2007 Jan 2008 Jan 2009 Jan 2010 Jan 2011 Jan 2012 Jan 2013 Jan 2014 Jan 2015 Jan
Milesdemillonesdeeuros
Credito al sector privado Activos domesticos netos Depositos bancarios

23. 7 lecciones de la crisis griega para la política fiscal
1. La acumulación desproporcionada de deuda pública termina en crisis
profundas y prolongadas, con enormes costos para la población
2. Cuanto más pronto se asuman los costos de la salida de un problema
fiscal, menor será el tiempo del sufrimiento que provocarán las
medidas para superarlo – los acuerdos políticos para realizarlos son
complejos –
3. Las promesas y medidas ideologizadas (fuera de la realidad) aumentan
la incertidumbre y desconfianza, profundizando la crisis
4. La certidumbre y transparencia de las estadísticas es esencial

24. 7 lecciones de la crisis griega para la política fiscal
5. Las crisis fiscales deben evitarse, el contagio a la economía real y
al sistema financiero es inmediato
6. En las crisis fiscales o financieras, empresas e individuos, buscan
proteger sus activos en una moneda fuerte
7. Además de las políticas macroeconómicas, se necesitan reformas
estructurales para incentivar la inversión, mejorar la
competitividad y el crecimiento

26. Continúa lento crecimiento; IVAE creció 0.5% anual en mayo, y PIB al
I trimestre se expandió 2.3% anual, similar a hace un año
0.5%
2.3%
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
IVAE PIB trimestralVariación anual
Fuente: BCR

27. Desempeño de las ventas es débil
Indicadores Fusades (saldo neto % empresas*)
13.45
-60
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
*Saldo neto es diferencia entre porcentaje de empresas que afirman que ha aumentado la variable y el que dice que ha caído
Fuente: Encuesta Dinámica Empresarial, Fusades

28. A partir de enero hay deflación, lo que no ocurría desde
el año de la crisis; ha incidido caída precio del petróleo
-2
0
2
4
6
8
10
12
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Variación anual
Fuente: DIGESTYC
Índice de Precios al Consumidor

29. 1,709 empleos nuevos (0.2%) a mayo comparado con mayo
2014, pero de diciembre a mayo pérdida 3,632 empleos
-10,000
-5,000
0
5,000
10,000
15,000
700
720
740
760
780
800
2012 2013 2014 2015
Incrementos mensuales (eje der) Total cotizantes ISSS (eje izq)
Milesdecotizantes
Cambiomensualnúmerocotizantes
Fuente: elaborado con datos del ISSS

30. Fuente: Encuesta Dinámica Empresarial, Fusades
El porcentaje de empresas sin interés para invertir aumentó a
59.6%, y disminuye el de las que están invirtiendo
Al segundo trimestre de cada año
Todas las empresas
2012 2013 2014 2015 Var.
Ejecuta inversión 18.6 17.2 18.3 15.4 -2.9
Evalúa ejecutar inversión 23.4 22.0 23.4 23.6 0.2
Ha detenido inversión que planeaba 7.2 8.1 9.6 7.5 -2.1
No tiene interés en invertir 57.8 57.2 55.0 59.6 4.5

31. No se está logrando atraer la inversión extranjera requerida, el flujo
neto en I trimestre 2015 cayó desde un nivel que ya era bajo
(Millones de US$, al primer trimestre de cada año)
321.6
380.0
233.7
312.4
24.8
445.0
291.7
246.6
258.9
6.3
-200
0
200
400
600
800
1000
Costa Rica Guatemala Honduras Nicaragua El Salvador
2010 2011 2012 2013 2014 2015
Fuente: Secretaría del Consejo Monetario Centroamericano
-74.6%38.4% -23.2% 5.5% -17.1%
Flujo neto inversión extranjera

32. Desde 2008 percepción clima negocios es negativa. En II trim
2015 se alcanzó mínimo histórico, similar a IV trim 2008
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
I-99
I-00
I-01
I-02
I-03
I-04
I-05
I-06
I-07
I-08
I-09
I-10
I-11
I-12
I-13
I-14
I-15
Favorable Desfavorable Saldo neto*
*Saldo neto es diferencia entre el porcentaje de empresas que lo percibe favorable y el que lo percibe desfavorable.
Fuente: Encuesta Dinámica Empresarial, Fusades

33. Desde II trim. 2013 delincuencia aumenta mención, y desde II trim.
2014 es el más mencionado por amplio margen; pero no es único factor
0
10
20
30
40
50
60
70
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Delincuencia Incertidumbre política/económica Ciclo económico
Fuente: Encuesta Dinámica Empresarial, Fusades
Principales factores que influyen en percepción desfavorable clima de inversión.
Porcentajedeempresasquemencionanfactor

34. Exportaciones se recuperan pero monto similar a 2013, e importaciones reflejan
baja demanda. Schock petróleo positivo: a junio ahorro $209 millones
importaciones derivados crudo (enero-junio, millones US$)
2822.2
5407.1
-2584.9
2667.8
5370.7
-2702.8
2827.1
5210.2
-2383.1
-4000
-2000
0
2000
4000
6000
Exportaciones Importaciones Cta. Comercial
2013
2014
2015
Nota: solo bienes
Fuente: Informe de Comercio Exterior, BCR
-11.8%4.6%9.6%
-3.0%-0.7%7.5%
6.0%-5.5%5.6%

35. Las remesas familiares se han desacelerado
(Enero-junio, US$ millones)
1,916
1,694
1,749
1,803
1,938 1,947
2,064
2,093
7.5
0.5
6.0
1.4
-20
-10
0
10
20
1,400
1,600
1,800
2,000
2,200
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Monto acumulado Crecimiento (eje derecho)
MillonesUS$
Porcentajes
Fuente: Elaborado con base en datos del BCR

36. Fuente: Elaboración propia con información de cada una de las calificadoras. http://www.datosmacro.com/ratings
Dos reducciones en calificación crediticia en 7 meses por
deuda alta y bajo crecimiento.
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
FitchRatings (Eje izquierdo)
Standard & Poor's (Eje izquierdo)
Moody's (Eje derecho)
BB
BB+
Ba3
Ba2
Ba1
Baa3
Baa2
Ratificada
Sept. 2004 S&P
Estable
Feb. 2005 Fitch
BBB-
BBB
Perspectiva (-)
27 Jul. 2012 Fitch
Degradada
Dic. 2010 S&P
BB-
Degradada
Abril 2011 Moody´s
Degradada
Nov. 2012 Moody´s
Degradada
16 Jul. 2013 Fitch
Degradada
15/11/2009 Moody´s
B+ B1
Degradada
22/12//2014
S&P
B B2
Degradada
Nov. 2009 Fitch
Degradada
9 Jul. 2015 Fitch
Disminuye
Dic. 2009 S&P

37. SPNF déficit fiscal similar al de enero- junio 2014.
Proyecciones apuntan a una ampliación en 2014
(Enero - junio, millones de US$)
Concepto 2013 2014 2015 Var % Var %
A. Ingresos y donaciones 2,516 2,542 2,604 1.0% 2.4%
Tributarios netos 2,080 2,089 2,137 0.4% 2. 3%
Donaciones 32 17 23 -48.3% 39.4%
B. Gastos 2,867 2,712 2,773 -5.4% 2.2%
Bienes y Servicios 559 513 511 -8.2% -0.5%
Transferencias 377 288 281 -23.7% -2.2%
Capital 417 321 323 -23.0% 0.6%
C. Déficit del SPNF -350 -170 -169 -51.6% -0.3%
Fuente: elaborado con datos del BCR

38. Mayor sobreestimación ingresos tributarios en presupuesto,
presiona al alza el endeudamiento(-) faltante y (+) exceso
US$ Millones (Enero – Mayo)
7.7
-31.3
47.3
-95.6
-77.4
-26.3
-146
-54.6
-73
-180.2
-93
-79.1
-190
-140
-90
-40
10
Ingresos tributarios brutos IVA bruto Renta bruta
2012 2013 2014 2015
Incremento recaudación:
Presupuesto: $444.1 millones para 2015
Cifras reales: a junio $26.8 millones

39. Fuente: elaborado con datos de Ministerio de Hacienda y Sistema de Negociación Bursátil
Baja recaudación presiona utilización Letes para gasto corriente
0.8
1.0
1.2
1.4
1.6
1.8
Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio
2012 2013 2014 2015
Índicebase1enenero
Saldo Letes a Julio US$607 millones

40. Presupuesto 2015 (P2015) no transparente
¿Será lo mismo con el de 2016?
• Sobreestimación ingresos tributarios:
– A mayo brecha $180.5 mill
– De acuerdo con proyecciones cierre 2015 (Proy15) MH se debe esperar brecha
$344 millones en 2015
• Omisión o sobrestimación gastos:
– P2015 $9.4 millones devoluciones, Proy15 $229.4 mill
– P2015 $53.3 mill subsidio energía; Proy15 $141.7 millones
• Se manejan diferentes déficits:
– En P2015 déficit implícito: $389.9 millones
– En Mensaje del Proyecto de P2015: $1,060.9 millones
• Se facilita mayor endeudamiento:
– Emisión de eurobonos $800 mill: dic 2009, dic 2012, sept. 2014; y $900 mill
aprobados abril 2015
– Saldo Letes aumenta: de sept. (mínimo) a julio 2015: 3.8 veces

42. La caída del precio del petróleo ofrece una oportunidad para
focalizar los subsidios que subieron de US$96.7 millones en 2005 a
US$273.5 millones en 2015.
55.6
95.2
8.9
36.632.2
141.7
0
50
100
150
200
250
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Gas licuado Transporte público Subsidio energia electrica
Fuente: Presupuestos aprobados, Proyecto de Presupuesto 2015, Informes de Gestión Financiera del Estado, y cálculos propios.
Nota: Para 2015, en lo devengado se reporta lo publicado por el Ministerio de Hacienda en el Informe de Rendición de Cuentas, pág. 31, publicado el 27 de
julio de 2015.

43. Es necesario actuar para corregir los desequilibrios
fiscales, antes que la situación crítica se haga irreversible
• El Presupuesto General de la Nación 2016 debe ser
completo y transparente
– Incluir todas las devoluciones
– Proyecciones realistas de ingresos tributarios
– Déficit en presupuesto igual al déficit en el Mensaje de
Presupuesto
– Incluir el arrastre de gastos atrasados
– Limitar emisión de Letes al 15% de ingresos corrientes

44. Acuerdo nacional para una estrategia integral de
crecimiento inclusivo con metas ambiciosas:
• Aspirar a ser un país de renta alta, creciendo
arriba de 3% per cápita
• Generar al menos 60,000 empleos por año
• Eliminar la pobreza extrema al año 2030
• Que el ingreso del 40% de la población más
pobre crezca por encima del promedio nacional

45. Informe de Coyuntura económica
II trimestre 2015
20 de Agosto de 2015