1. ANÁLISIS E INTERPRETACIÓN DE ESTADOS
FINANCIEROS PARA NO FINANCIEROS
MODULO #8
EVA
(VALOR ECONÓMICO AGREGADO)
M.A. Lic. Arnulfo Espina Herrera
(MBA)
Colegiado No. 10829
Consultor Empresarial
(ECONOMÍA, ADMINISTRACIÓN DE NEGOCIOS, FINANZAS,
NEGOCIOS INTERNACIONALES, MARKETING)
Cel. 55117411,

2. OBJETIVOS BÁSICOS
FINANCIEROS
“ MAXIMIZAR DE VALOR DE LA
EMPRESA ”
“ MAXIMIZAR LA RIQUEZA DE LOS
PROPIETARIOS ”
“ CAPACIDAD GENERADORA DE FLUJO
DE CAJA LIBRE ”
“ RENTABILIDAD ”

3. PRINCIPIOS
EVA

4. RENTABILIDAD DEL ACTIVO
SI UNA EMPRESA CONTRATA DEUDA A
UNA TASA DE INTERES, Y LUEGO LA
INVIERTE EN ACTIVOS QUE RINDEN UNA
TASA MAYOR, SOBRE EL VALOR DE
DICHA DEUDA SE GENERA UN
REMANENTE QUE AUMENTA LA
RENTABILIDAD DE LOS PROPIETARIOS.

5. COSTO DE OPORTUNIDAD
ES LA TASA MÍNIMA DE RENTABILIDAD
QUE DEBEN PRODUCIR LOS
ACTIVOS.
SI EL COSTO DE CAPITAL ES DEL 22%,
LOS ACTIVOS GENERADORES DE
RENTA DEBEN PRODUCIR EL 22% SIN
GENERAR VALOR AGREGADO A LA
EMPRESA.

6. EVA - Economic Value Added
• Valor Económico Agregado
• Representa el Valor Agregado para los propietarios
• EVA - Marca registrada por Stern Stewart & Co.
• “Si la rentabilidad del activo es mayor que el costo de
capital, entonces la rentabilidad que el propietario
obtiene es superior a la mínima esperada, con lo que su
percepción del valor de la empresa se aumenta, es
decir, se le genera valor agregado, lográndose con ello
el alcance del objetivo básico financiero”

7. ……… .EL VALOR DE UNA EMPRESA VIENE
DETERMINADO POR SU CAPACIDAD DE
GENERAR RECURSOS QUE SUPEREN SU COSTO
DE CAPITAL
…… ...SI UNA EMPRESA NO OBTIENE ESOS
BENEFICIOS ECONÓMICOS ENTONCES LOS
MERCADOS DE CAPITAL REACCIONARÁN Y EL
CAPITAL FLUIRÁ PRESTAMENTE A OTRAS
EMPRESAS

8. Valor Económico Agregado
• El Valor Económico Agregado (Economic Value
Added), Incorpora el costo del capital aportado por
los accionistas y por los acreedores dentro de las
cuentas de resultados.
• Piense en un Estado de Resultados en el cual los
accionistas reciben “intereses” al igual que los
acreedores, como si cobraran por el capital en el
negocio.

9. VALOR ECONÓMICO
AGREGADO
QUÉ ES?
UTILIDAD DE OPERACIÓN
DESPUÉS DE IMPUESTOS
MENOS
EL COSTO DEL CAPITAL
INVERTIDO EN LA EMPRESA

10. Concepción del Valor

11. UTILIDAD OPERATIVA
LA UTILIAD OPERATIVA DESPUÉS DE
IMPUESTOS SE ESTABLECE,
APLICANDO LA TASA IMPOSITIVA A LA
UTILIDAD OPERATIVA,
INDEPENDIENTEMENTE DE LA
ESTRUCTURA FINANCIERA.

12. Cálculo del EVA

14. VALOR ECONÓMICO
AGREGADO
UTILIDAD DE
COSTO VALOR
OPERACIÓN
DEL CAPITAL ECONÓMICO
DESPUES DE INVERTIDO AGREGADO
IMPUESTOS
LO QUE
REPRESENTA LA
LO QUE LA RENTA
EMPRESA ECONÓMICA
GENERA
$80.000
$100.000
VALOR GENERADO
$20.000
14

15. VALOR ECONÓMICO
AGREGADO
UTILIDAD DE
COSTO VALOR
OPERACIÓN
DEL CAPITAL ECONÓMICO
DESPUES DE INVERTIDO AGREGADO
IMPUESTOS
LO QUE LA
EMPRESA
GENERA LO QUE
REPRESENTA LA
RENTA
$100.000 ECONÓMICA
$120.000
VALOR
DESTRUIDO
($20.000)
15

16. FORMULA CLASICA
EVA = UTILIDAD OPERATIVA DESPUÉS
DE IMPUESTOS MENOS COSTO POR
EL USO DE LOS ACTIVOS
EVA = UODI – (ACTIVOS * CK) O
(UO – (TX * UO)) – (ACTIVOS * CK)

17. EJEMPLO CLASICO:
Si la utilidad operativa es de 420
millones y los impuestos aplicados
son del 35%, la UODI sería de 273
millones. Capital: 1,000. Costo de
Capital 22%
EVA = 273 – (1.000 * 22%)
= 273 - 220 = 53 millones.

18. Se puede reemplazar la
fórmula:
EVA = Activos * ((UODI / activos) - CK)
EVA = 1.000 *((273 / 1.000) - 22%)
= 1.000 * ( 27.3% - 22.0%)
= 1.000 * 5.3% = 53 millones.

19. Sí el Valor Económico Agregado es positivo,
significa que la empresa ha generado una
rentabilidad por arriba de su costo de capital, lo
que le genera una situación de creación
de valor, mientras que si es negativo, se
considera que la empresa no es capaz de
cubrir su costo de capital y por lo tanto está
destruyendo valor para los accionistas.

20. INCREMENTO
ANUAL DEL EVA
LO IMPORTANTE NO SERÍA QUE EN
UN PERIODO DETERMINADO EL EVA
FUERA POSITIVO, SINO QUE SE
VAYA INCREMENTANDO CON
RESPECTO AL AÑO ANTERIOR.

21. CRECER CON RENTABILIDAD
CRECER POR CRECER NO TIENE
SENTIDO, SOLAMENTE PRODUCE
EMPRESARIOS PERDEDORES.
CRECER SOLO CUANDO SE TIENEN
CONDICIONES PARA GENERAR
RENTABILIDAD POR ENCIMA DEL
COSTO DE CAPITAL.

22. EJEMPLO
SI SE INVIERTEN 200 MILLONES
QUE GENERAN ADICIONALMENTE
35 MILLONES DE UODI, SOBRE LA
SITUACIÓN INICIAL SE TIENE:
EVA = (273 + 35 ) - (1.200 * 22%)
= 308 - 264 = 44 MILLONES.
INVERSIONES
DESTRUCTORAS DE VALOR.

23. EJEMPLO 1
UN INCREMENTO EN LA UTILIDAD
OPERATIVA DE 20 MILLONES COMO
CONSECUENCIA DE UN
REPLANTEAMIENTO DE PROCESOS
DE MANUFACTURA, OCASIONA UN
AHORRO EN COSTO POR SIMILAR
VALOR.
EVA = (273 + 20) - (1000* 0.22)
= 293 - 220 = 73 MILLONES.
Replanteamiento productor de valor

24. EJEMPLO 2
SI SE INVIERTEN 205 MILLONES EN UN
PROYECTO QUE GENERA 45
MILLONES DE UODI, SE TIENE:
EVA = (273 + 45) - (1.205* 0.22)
= 318 - 265 = 53 MILLONES.
No genero valor pero tampoco perdió.

25. EJEMPLO 3
SI SE LIBERAN FONDOS,
DISMINUYENDO EL NIVEL DE
INVENTARIOS POR 100 MILLONES
COMO RESULTADO DE LA
IMPLEMENTACIÓN DE UN PROGRAMA
JUSTO A TIEMPO, SE TIENE:
EVA = 273 - (900 * 0.22)
= 273 - 198 = 75 MILLONES.
Programa generador de valor

26. EJEMPLO 4
SI SE ELIMINA UNA DIVISIÓN, QUE
IMPLICA LA LIBERACIÓN DE FONDOS
POR 150 MILLONES, CON
DISMINUCIÓN DE LA UODI POR 24
MILLONES, SE TIENE:
EVA = (273 - 24) - (850 * 0.22)
= 249 - 187 = 62 MILLONES.
Estrategia generadora de valor.

27. VALOR ECONÓMICO
AGREGADO
FÓRMULA ESPECIFICA:
Dentro de la estructura del pasivo hay
deuda que paga interes y deuda que no
paga interes, unicamente se toma en
cuenta para el calculo del EVA, la deuda
que paga interes la cual puede ser a un
costo mayor o menor que el costo de
capital contable, por eso el calculo tiene
que se mas especifico.

28. VALOR ECONÓMICO
AGREGADO
Formula de cálculo específica
EL COSTO DEL CAPITAL INVERTIDO
EN LA EMPRESA
CAPITAL INVERTIDO = A MENOS B ---------C + D
DEUDAS QUE NO PAGAN
INTERES----- B
ACTIVOS DEUDAS QUE SI PAGAN
TOTALES---A INTERES---- C
PATRIMONIO---- D

29. VALOR ECONÓMICO
AGREGADO
Formula de cálculo específico

30. VALOR ECONÓMICO
AGREGADO
Formula de cálculo específica
UTILIDAD DE OPERACIÓN
DESPUÉS DE IMPUESTOS
Qué Incluye ?
Ventas
Menos: Costo de Ventas
Menos: Pérdidas-Ganancias Cambiarias por compras de
Materias primas
Igual : Utilidad Bruta
Menos : Gastos de Operación (Incluye Depreciación)
Más: Ingresos por intereses cobrados a clientes
Igual : Utilidad de Operacion

31. VALOR ECONÓMICO
AGREGADO
Formula específica
UTILIDAD DE OPERACIÓN
DESPUÉS DE IMPUESTOS
Qué No Incluye ?
Gastos Financieros o intereses
Pérdidas-Ganancias cambiarias derivadas de deudas bancarias
en dólares
Otros Gastos o Ingresos no recurrentes

32. EJEMPLO PRACTICO
MODULO ESPECIAL (EVA) 2012.lnk

33. PASO 1:
Sumamos la deuda que paga interés mas
(+) el patrimonio y le damos un valor
porcentual (%) de 100, a este dato le
llamaremos “Capital Invertido”
Paso 2:
Por regla de 3 determinamos el
porcentaje de la deuda que paga interés
y el porcentaje del patrimonio

34. PASO 3:
Determinamos las tasas de interés que
esta pagando la deuda que paga interés
y el patrimonio.

35. PASO 4
Determinamos el costo de la deuda que
paga interés con la siguiente formula:
((Porcentaje de la deuda * tasa de la deuda * (1-ISR))

36. PASO 5
Determinamos el costo del patrimonio
con la siguiente formula:
(Porcentaje del patrimonio * Tasa del patrimonio)

37. PASO 6
Determinamos el costo del capital
invertido con la siguiente formula:
(Costo del promedio ponderado del
capital .CPPC)
Costo de la deuda que devenga interés +
costo del patrimonio

38. CÁLCULO DEL COSTO DE
CAPITAL INVERTIDO EN LA
EMPRESA
 COSTO DE LA DEUDA QUE PAGA INTERES:
 % DE DEUDA QUE DEVENGA INTERESES 35%
 MULTIPLICADA POR EL COSTO DE LA DEUDA 25%
POR (1 MENOS LA TASA DE IMPUESTOS 30%) 70%
 = COSTO DE LA DEUDA 6.125%
 COSTO DEL PATRIMONIO:
 % DE PATRIMONIO 65%
 MULTIPLICADO POR EL COSTO DEL PATRIM. 30%
 = COSTO DEL PATRIMONIO 19.5%
 COSTO DE CAPITAL: 25.625%

39. PASO 7
Determinamos los intereses pagados por
el capital invertido:
Costo del capital invertido * capital invertido

40. VALOR ECONÓMICO
AGREGADO
Formula de cálculo específica
UTILIDAD DE OPERACIÓN
DESPUÉS DE IMPUESTOS
MENOS
EL COSTO DEL CAPITAL
INVERTIDO EN LA EMPRESA

41. PASO 8
Determinamos EVA:
UODI - Intereses pagados por el capital invertido

42. VALOR ECONÓMICO
AGREGADO
Activos
Activos
Utilidad de Totales
Totales
Utilidad de
Operación ::
Operación
Pasivos que no
100.000
100.000 pagan intereses
Impuestos
30%
Capital invertido
Utilidad Operativa
Utilidad Operativa
después de
después de
Impuestos: Capital invertido
Impuestos: Costo de Promedio 240.000 Valor
Valor
capital Económico
Económico
70.000
70.000 25.6% Agregado
Agregado
Costo del cap. Inv.
61,500 8,500
8,500

43. FORMULA 2

44. CPPC : COSTO PROMEDIO
PONDERADO DEL CAPITAL
CPPC =
(KP * (P / V)) + (KB * (D/V) * (1 – TC))
EVA = UODI – (CPPC * CAPITAL
INVERTIDO)

45. FORMULA 2
• (UODI) Utilidad operativa después de impuestos.
• (KP) Costo promedio del patrimonio
• (KB) Costo de la deuda
• (TC) Tasa impositiva de las empresas. Impuesto
Sobre la Renta.
• (P) Patrimonio
• (D) Deuda que paga interés
• (V) Patrimonio total + deuda que paga interés.
• Donde

46. EJEMPLO 1
EVA EJERCICIO EN CLASE - Acceso directo.lnk
(UODI) Utilidad operativa después de impuestos: Q 899.00
(KP) Costo promedio del patrimonio: 12%
(KB) Costo de la deuda: 11%
(TC) Tasa impositiva de las empresas.
(Impuesto Sobre la Renta.): 49%
(P) Patrimonio: Q 14,375.00
(D) Deuda que paga interés Q 10,206.00

47. EJEMPLO 2
(UODI) Utilidad operativa después de impuestos: Q 45,000
(KP) Costo promedio del patrimonio: 18%
(KB) Costo de la deuda: 12%
(TC) Tasa impositiva de las empresas.
(Impuesto Sobre la Renta.): 31%
(P) Patrimonio: Q 280,000
(D) Deuda que paga interés Q 85,000

48. VENTAJAS DEL EVA
1. FACILITA EL ALINEAMIENTO DE LOS
OBJETIVOS EN TERMINOS DE
GENERACIÓN DE VALOR
2. PERMITE ENFOCAR LAS DECISIONES
HACIA LA GENERACIÓN DE VALOR.
3. ES UN MODELO FÁCIL DE ENTENDER.

49. VALOR ECONÓMICO
AGREGADO
FORMA DE PRESENTACION DEL EVA
6
4
EVA EN MILLONES
2
0
-2
-4
-6
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

50. VALOR ECONÓMICO
AGREGADO
OTRA FORMA DE PRESENTACION DEL EVA POR DIVISIONES O UNIDADES
ESTRATEGICAS DE NEGOCIO.
15
10
EVA EN MILLONES
5
2004
2005
0 2006
-5
-10
PLAST. ROPA AUTOS SERVICIOS

51. VALOR ECONÓMICO
AGREGADO
OTRA FORMA DE PRESENTACION DEL EVA
ANO UTILIDAD CAPITAL RENTABILIDAD COSTO EVA
DESPUES INVERTIDO DEL DE COMO
DE IMP. CAPITAL CAPITAL %
2000 1000 6000 16,67% 25,00% -8,33%
2001 1200 6500 18,46% 25,00% -6,54%
2002 2000 8000 25,00% 25,00% 0,00%
2003 2300 9000 25,56% 25,00% 0,56%
2004 2600 10000 26,00% 25,00% 1,00%
2005 3500 12000 29,17% 25,00% 4,17%
2006 4000 14000 28,57% 25,00% 3,57%

52. VALOR ECONÓMICO AGREGADO
ESTRATEGIAS GENERICAS PARA EL MEJORAMIENTO DEL
EVA
 AUMENTAR EL RENDIMIENTO DE LOS ACTIVOS SIN INVERTIR MAS.
 MEJOR MARGEN O MAYOR ROTACION
 REDUCIR LA CARGA FISCAL
 AUMENTAR LAS INVERSIONES QUE RINDAN POR ENCIMA DEL
COSTO DE CAPITAL
 REDUCIR LOS ACTIVOS
 REDUCIR EL COSTO DE LOS PASIVOS
 MEJORAR LA ESTRUCTURA DE CAPITAL

53. VALOR ECONÓMICO AGREGADO
ESTRATEGIAS DETALLADAS PARA EL MEJORAMIENTO DE
LA CALIDAD DE LAS UTILIDADES
 INCREMENTO DE PRECIOS
 INCREMENTO DE VOLUMEN
 MEJORAR LA MEZCLA DE PRODUCTOS
 SELECCIÓN DE CLIENTES ( 80% - 20%)
 ELIMINACIÓN DE ORDENES PEQUEÑAS
 NUEVOS PRODUCTOS
 NUEVOS SERVICIOS
 REDUCCIÓN DEL COSTO DE LAS MATERIAS PRIMAS
 REDUCCIÓN DEL COSTO DE MANO DE OBRA
 EFICIENCIA EN PRODUCCIÓN : REBAJAR COSTOS, ROBOTIZACIÓN
 REDUCCIÓN DE DESPERDICIOS, CONTROL DE FALTANTES,
REPROCESOS

54. VALOR ECONÓMICO
AGREGADO
ESTRATEGIAS DETALLADAS PARA EL MEJORAMIENTO
DE LA CALIDAD DE LAS UTILIDADES
 REDUCCIÓN DE GASTOS DE OPERACIÓN :
 REDUCIR
 SUBCONTRATAR
 CENTRALIZAR
 COMPUTARIZAR
 TODO CONTRATO ES NEGOCIABLE
 NO OFICINAS
 NO BODEGAS
 NO SERVICIOS DE APOYO

55. VALOR ECONÓMICO
AGREGADO
ESTRATEGIAS DETALLADAS PARA EL MEJORAMIENTO
DE LA CALIDAD DE LAS UTILIDADES
 ADQUISICIONES QUE NO DILUYAN LAS UTILIDADES
 FUSIONES, ALIANZAS ESTRATÉGICAS
 PROYECTOS DE INVERSIÓN DE PRONTA RECUPERACIÓN Y ALTA
RENTABILIDAD
 VENDER ACTIVIDADES NO RENTABLES
 CERRAR NEGOCIOS NO RENTABLES
 REDUCIR CAPITAL DE TRABAJO
 CONSTANTE ANÁLISIS DEL PORTAFOLIO DE INVERSIONES Y
PRODUCTOS