El documento presenta una introducción a la teoría de las finanzas corporativas. Explica que existen dos decisiones principales: inversiones (evaluación de proyectos) y financiamiento (estructura de capital). También resume las propuestas de Modigliani y Miller sobre cómo la estructura de capital no afecta el valor de la empresa. Finalmente, introduce conceptos clave como flujo de caja descontado, tasa de descuento y retorno sobre el capital invertido para valuar empresas.

1. Teoría de las Finanzas Corporativas [email_address]

2. Decisiones de Inversión (Evaluación de Proyectos) Decisiones de Financiamiento (Estructura de Capital) Las Finanzas Corporativas

3. Decisión de Invertir Objetivo : Obtener activos que valgan más de lo que cuestan. Pregunta : ¿Qué cartera de activos es la más conveniente? Decisión de Financiar Objetivo : Obtener pasivos que valgan menos de lo que cuestan. Pregunta : ¿Qué estructura de capital es la más conveniente? DOS DECISIONES IMPORTANTES: En qué activos invertir y cómo financiar la inversión

4. Las Proposiciones de Modigliani y Miller El nacimiento de las Finanzas Modernas

5. Modigliani y Miller El Costo del Capital, las Finanzas Corporativas y la Teoría de la Inversión. American Economic Review Junio de 1958

6. M&M FRANCO MODIGLIANI PREMIO NOBEL 1985 MERTON H. MILLER PREMIO NOBEL 1990

7. Conferencia de Stewart C. Myers Instituto Argentino de Ejecutivos de Finanzas Junio 2001

8. Dados los activos de la firma y sus decisiones de inversión, encontrar la estructura de capital que maximiza el valor de la firma. DECISIONES DE FINANCIACION EN LA EMPRESA

9. Balance a valores de Mercado Tratar de encontrar la relación D/E que maximice V. Valor de la firma (V) Acciones (E) VP oportunidades de crecimiento Deuda (D) Activos

10. “ CORTANDO EL PASTEL” EN LOS MERCADOS FINANCIEROS EL GERENTE FINANCIERO TRATA DE: Aumentar el valor de la firma. Cortando la torta en los paquetes de obligaciones más valiosos para el mercado. Distintas obligaciones (securities) emitidas a los inversores Las porciones Activos y oportunidades de crecimiento La torta BALANCE A VALORES DE MERCADO

11. ¿PAGARAN MAS LOS INVERSORES POR UN PAQUETE ESPECIAL DE OBLIGACIONES? 1.-Por la demanda: Puede ser que los inversores quieran pagar extra por cierta clase de obligaciones, pero ... 2.- Por la oferta: El costo de emitir esa clase especial de obligaciones es despreciable (cero en mercado de capitales perfecto).

12. INNOVACION FINANCIERA LOS GERENTES FINANCIEROS Y LOS BANQUEROS DE INVERSION BUSCAN OBLIGACIONES (O PAQUETES) QUE SEAN EXTRA VALORADAS POR LOS INVERSORES A VECES TIENEN ÉXITO. PERO LAS INNOVACIONES FINANCIERAS EXITOSAS SON VELOZMENTE COPIADAS. ENTONCES LA VENTAJA DE VALOR DESAPARECE. ENTONCES LA ESTRUCTURA FINANCIERA SI IMPORTA.   

13. INNOVACION FINANCIERA (SINTOMA DE SALUD EN LOS MERCADOS FINANCIEROS) Un ejemplo CITICORP FLOATING – RATE NOTE EN 1970: $650 MILLONES A 1% SOBRE TREASURY. EN 5 MESES $650 MILLONES MAS DE OTRAS COMPAÑÍAS 10 AÑOS DESPUÉS: $43 MIL MILLONES EMITIDOS ¿QUEDA ALGUNA VENTAJA DE VALOR EN LA EMISION DE FLOATING – RATE NOTES?

14. IMPLICANCIAS PRÁCTICAS SI LAS DECISIONES DE FINANCIAMIENTO NO AGREGAN VALOR, O LO HACEN SOLO TEMPORALMENTE: 1.-Los gerentes financieros deben buscar valor en las decisiones de inversión y las operativas EL FINANCIAMIENTO JUEGA UN ROL DE SOPORTE. 2.- El costo de capital no depende de la estructura de financiamiento.

15. EL GERENCIAMIENTO BASADO EN EL VALOR LA VALUACIÓN SU UTILIZACIÓN COMO HERRAMIENTA DE LA DIRECCIÓN.

16. OBJETIVOS DE LA VALUACIÓN RECOMENDACIÓN DE BUY/SHELL/HOLD FUSIONES Y ADQUISICIONES TRANSFERENCIAS ENTRE SOCIOS MANAGEMENT (VALUE – BASED MANAGEMENT) Empresas públicas de mercados ineficientes Empresas Privadas

17. WHY VALUE VALUE LOS GERENTES DEBEN MEDIR, CREAR Y ADMINISTRAR EL VALOR DE SUS COMPANÍAS LA VALUACIÓN COMO HERRAMIENTA DEL PROCESO DE TOMA DE DECISIONES

18. WHY VALUE VALUE ES LA MEJOR MEDIDA DE PERFORMANCE CONOCIDA AL MAXIMIZAR EL VALOR PARA LOS ACCIONISTAS SE MAXIMIZA EL INTERÉS DEL RESTO DE LOS STAKEHOLDERS AQUELLAS COMPAÑÍAS QUE NO TIENEN BUENA PERFORMANCE VERÁN COMO EL CAPITAL FLUYE HACIA SUS COMPETIDORES.

19. Teoría de Valor El valor lo provee el mercado (si existe liquidez) Teoría de Valor: VPN = - CF 0 + CF 1 / (1+r) r = COSTO DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL.

20. FLUJO DE FONDOS DESCONTADOS (LA VACA LECHERA) EL VALOR DE UN ACTIVO ES EL VALOR PRESENTE DEL CASH FLOW FUTURO ESPERADO VPN = CF 1 + CF 2 + CF 3 + ... + CF n (1+r) 1 (1+r) 2 (1+r) 3 (1+r) n

21. Valuación (DCF) Uso de Perpetuidades

22. Los Stocks y sus Flujos V D E I (X-I) X

23. Las relaciones entre los flujos y los Stocks.

24. Si existen Impuestos… EBIT INTERESES UTIL ANTES IMP. TAX NET INCOME EBIT AMORT. EBITDA VAR WK CAPEX TAX FCF      ±

25. Cuatro Supuestos: g = 0 VAR WK = 0 CAPEX = AMORT. NET INCOME = DIVIDENDOS

26. Entonces: FCF = X (1- Tc) CF e = NET INCOME = DIVIDENDOS CCF = I + CF e CCF = FCF + Tsh

27. Cuatro DCF V = CF e / r e + I / r d V = FCF / WACC (AT) V = CCF / WACC (BT) V = V U + VP Tsh

28. POR QUÉ EL DCF ES LA ÚNICA MEDIDA QUE REQUIERE INFORMACIÓN COMPLETA. PARA ENTENDER LA CREACIÓN DE VALOR DEBEMOS USAR UN PUNTO DE VISTA DE LARGO PLAZO. INCORPORA LOS PARÁMETROS CLAVE DE LA VALUACIÓN: INVERSIÓN Y RIESGO. COHERENCIA ENTRE LOS ESTADOS PATRIMONIALES Y LOS RESULTADOS.

29. FLUJO DE FONDOS DESCONTADOS BASIC BUILDING BLOCKS EL CASH FLOW ANUAL La suma de los cash flows “pagados a” o “recibidos de” todos los proveedores de capital LA TASA DE DESCUENTO Ajustada por riesgo.

30. DOS VALORES CLAVE EN LA FORMACIÓN DEL CASH FLOW EL RETORNO SOBRE EL CAPITAL INVERTIDO (ROIC) (CASH COWS) LA TASA DE CRECIMIENTOS (g) DE LAS VENTAS Y GANANCIAS (GROWTH STOCKS)

31. EL RETORNO SOBRE EL CAPITAL INVERTIDO (ROIC) TIENE DOS COMPONENTES: EL RETORNO SOBRE LAS VENTAS. LA ROTACIÓN DEL CAPITAL.

32. EL RETORNO SOBRE EL CAPITAL INVERTIDO (ROIC) GANANCIAS VENTAS VENTAS CAPITAL INVERTIDO x ROIC = GANANCIAS CAPITAL INVERTIDO

33. ¿Sabe qué es lo que diferencia a los directores ejecutivos de éxito de los demás ? Que tienen en cuenta tanto el margen como la velocidad de rotación. Este enfoque dual constituye la piedra central de la visión de los negocios. Ram Charan

34. EL PATRÓN DE CRECIMIENTOS (g) ES CRUCIAL Tasa de crecimiento (g) Igual a: Retorno sobre nuevo capital invertido x Tasa de inversión.

35. EL CRECIMIENTO LA TASA DE CRECIMIENTO (g) ES FUNDAMENTO IMPORTANTÍSIMO DEL VALOR. PERO ATENCIÓN ....

36. LAS EMPRESAS SOLO CREAN VALOR A TRAVÉS DEL CRECIMIENTO CUANDO EL RETORNO SOBRE EL CAPITAL INVERTIDO ES SUPERIOR AL COSTO PROMEDIO DE CAPITAL.

37. RETORNO SOBRE EL CAPITAL (ROIC) Y CRECIMIENTO (g) DETERMINAN EL VALOR UN EJEMPLO:

38. ROIC WACC = 10% 1886 1591 1354 1000 410 9.0% 1442 1295 1177 1000 706 6.0% 1170 1113 1068 1000 887 3.0% 20.0% 15.0% 12.5% 10.0% 7.5% Crecimiento anual de ganancias operativas

39. Hacer dinero en la empresa consta de tres factores: Generación de efectivo. Rendimiento de los activos. Crecimiento. Añada los CLIENTES a estos tres factores y tendrá el núcleo de cualquier negocio !!!

40. EL OTRO BUILDING BLOCK LA TASA DE DESCUENTO (WACC) DEBE REFELEJAR EL COSTO DE OPORTUNIDAD PARA TODOS LOS PROVEEDORES DE CAPITAL. POR LO TANTO: ES EL PROMEDIO PONDERADO DE ESOS COSTOS (WACC).

41. EL OTRO BUILDING BLOCK LA TASA DE DESCUENTO (WACC) r 0 = WACC = D . r d + E . r e D + E D + E r e ?

42. COSTO DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL ES IGUAL A LA TASA DE RETORNO ESPERADA OFRECIDA POR OTRA INVERSIÓN DE RIESGO EQUIVALENTE AL RIEGO DEL PROYECTOS

43. CONCLUSIÓN PARA INCREMENTAR SU VALOR UNA EMPRESA DEBE: Incrementar el nivel de ganancias que obtiene con el capital existente. Incrementar los retornos sobre el nuevo capital invertido. Incrementar la Tasa de Crecimiento (si ROIC > WACC) Reducir el costo de capital.

44. UN CASO DE VALUACION Algunos números.

48. La Tasa de Descuento

50. FIN [email_address]

51. BIBLIOGRAFÍA LO QUE TU JEFE QUIERE QUE SEPAS. Ram Charan. Paidós Plural FINANZAS CORPORATIVAS. Guillermo Lopez Dumrauf. Grupo Guía SA VALUATION. Measuring and Managing the Value of Companies. Second Edition Tom Copeland,Tim Koller, Jack Murrin McKinsey & Company, Inc. DAMODARAN ON VALUATION. Security Analysis for Investment and Corporate Finance Aswath Damodaran A CAUTIONARY TALE ABOUT DISCOUNTED CASH FLOW ANALYSIS. William A. Sahlman Associate Professor Harvard Business School June 1990