El informe mensual resume el rendimiento positivo del fondo en abril a pesar de la caída de los mercados griegos. La cartera mantiene una exposición del 19,5% a bonos griegos de largo plazo indexados a la inflación, que se han comportado mejor que otros bonos griegos. Para mayo, se espera una pequeña corrección en renta variable pero a largo plazo las perspectivas siguen siendo positivas.

1. Informe mensual Valor Absoluto SICAV
Abril 2011
Valor liquidativo: 8,920607
8,920607
Abril 2011 A 1 año A 3 años A 5 años Desde inicio
Rentabilidad +3,74% +18,00% +14,18% +69,01% +80,74% +78,37%
“Al olmo viejo, hendido por el rayo
y en su mitad podrido,
con las lluvias de abril y el sol de mayo
algunas hojas verdes le han salido”
Antonio Machado, “A un olmo seco”, 4 de mayo de 1912
Este poema de Antonio Machado es, en nuestra opinión, una buena metáfora para explicar la situación de los
mercados y lo que puede ocurrir.
Abril ha sido lluvioso. En los mercados ha caído un buen chaparrón: el rescate de Portugal y, en especial, las
dudas sobre la solvencia de Grecia. En este último caso, los mercados han pasado de cotizar una posible
reestructuración de la deuda a considerarla como cierta. Los precios de los bonos a más corto plazo
(vencimientos entre 2 y 5 años) se desplomaron a inicio de mes, pasando de una TIR de alrededor de un 15%
a una TIR superior a un 20%, lo que representa unas pérdidas de aproximadamente un 15%, lo que arrastró, en
un primer momento, los demás activos de riesgo, aunque solamente durante algunos días.
En nuestro caso, la posición que mantenemos en deuda griega no ha caído apenas. A principios de mes
estaba cotizando alrededor de 53% y cayó hasta cerca de 48%. Dos factores explican este mejor
comportamiento relativo. Por un lado, estamos invertidos en bonos con un vencimiento largo (2025) que ya
estaban descontando una posible quita (los precios ya están al 50% de su valor nominal) con una probabilidad
mayor que los bonos de menor vencimiento. Por otro, dichos bonos están ligados a la inflación, variable que
ha hecho que desde el comienzo de este año generen retornos positivos, incluso después de esta última
caída.
A pesar de las pesimistas expectativas del mercado en cuanto a la solvencia de Grecia, no creemos que una
reestructuración de la deuda griega sea el escenario más probable y si fuera el caso, resultaría en una quita
mucho menor de la cotizada por el mercado. De hecho, ha habido varias señales que van en esta dirección: la
Serrano 213, 1ºB-3; 28016 Madrid t. +34 91 458 58 28 f. +34 91 344 16 33
Quant Fractal Patterns S.L.
C.I.F. B-85937993 1

2. última entrevista del ministro griego de finanzas que descarta rotundamente cualquier tipo de reestructuración
de la deuda (aunque la credibilidad de este tipo de anuncios sea muy limitado), la revalorización del Euro, la
reducción de los diferenciales de crédito y la pequeña pero consistente subida de la renta variable tanto en los
países europeos con mayor peso como en los “periféricos”.
Frente a las “pequeñas pérdidas” generadas en esta posición (aproximadamente -1,7% en el mes), hemos
realizado beneficios igualmente en renta fija(+2,5% también en el mes), reduciendo la exposición a
titulizaciones hipotecarias que se queda en torno a un 8% de la cartera. También hemos incluido bonos
convertibles de Pescanova (con una ponderación de aproximadamente un 4%) y una emisión de Caja Castilla
la Mancha (alrededor 3%), entidad que ha sido integrada en el balance de Cajastur, y cuyos ratios de solvencia
superan con creces los de la mayoría de las demás instituciones financiares más solventes, incluso después
de la integración, y que estaba cotizando en precios por debajo de lo que su nueva situación presupone.
En renta variable (aporta el resto del resultado, en torno al 3%), incrementamos la exposición a futuros del
Eurostoxx aprovechando los pequeños recortes de mediados de mes. También hay que destacar el buen
comportamiento de Mapfre y de Santander. Al contrario, los small caps en los que estamos invertidos sufrieron
caídas en general, aunque en conjunto apenas afectaron a la rentabilidad de la cartera.
Para mayo, esperamos una probable aunque pequeña corrección en la renta variable, especialmente si antes
se producen algunos días de euforia. Sin embargo, no sabemos todavía si merecerá o no la pena intentar
sortearla. A largo plazo seguimos siendo positivos, incluso muy positivos, tanto para la renta fija como para la
renta variable, y así lo refleja tanto nuestra cartera como el final del poema de Machado:
“olmo, quiero anotar en mi cartera
la gracia de tu rama verdecida.
Mi corazón espera
también, hacia la luz y hacia la vida,
otro milagro de la primavera.!”
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3. Tabla 1 Composición de la cartera a 30 de abril de 2011.
1:
Posición Ponderación*
Ponderación (aproximada)
Renta Fija 64.5%
64.5%
bonos griegos soberanos, vencimiento 2025, referenciados a la inflación
19,5%
europea
Preferentes IberCaja, Caixa Terrasa y BBVA 11,2%
titulizaciones hipotecarias (5 emisiones) 8,4%
Cedulas hipotecarias 5,3%
Abengoa 2016, cupón 8,5% 3,3%
Convertibles FCC y Pescanova 6,5%
bonos subordinados Caja Madrid, CCM, Banco Popular y Banco Santander 10,2%
Renta Variable 104%
104%
futuros sobre el Eurostoxx-50 89,5%
renta variable en contado 12,0%
Corporación financiera Alba 3.7%
Mapfre 3,4%
Banco Santander 3,5%
Small caps (4 en total) 1,4%
garantizado sobre el Eurostoxx-50 2,5%
Observaciones el peso del activo i se calcula como su valor de mercado divido por el patrimonio de la SICAV; para los futuros, se utiliza
Observaciones:
el nominal para calcular su valor de mercado.
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