El informe mensual del SICAV Valor Absoluto muestra una rentabilidad negativa del 10,95% en noviembre de 2010. La cartera está compuesta principalmente por bonos soberanos griegos, preferentes bancarias españolas, y futuros sobre el Ibex 35. El gestor redujo la exposición a renta variable en octubre ante las tensiones en la deuda periférica europea, y luego compró acciones españolas cuando los diferenciales de precios se ampliaron excesivamente.

1. Informe mensual SICAV Valor Absoluto
Noviembre 2010
Valor liquidativo: 7,04352
7,04352
Noviembre 2010 A 1 año A 3 años Desde inicio
Rentabilidad -10,95% +3,34% +9,80% +18,11% +40,84%
“Camino más firme y seguro cuesta arriba que cuesta abajo”
Michel de Montaigne, cit. en Bloomberg el 19 de octubre de 2010
Montaigne, filósofo y padre del “ensayo”, tuvo ésta y otras citas célebres, aunque lo traemos este mes a
escena para describir la diferencia que suele existir, tanto en la escalada como en las bolsas, entre cómo es la
subida y cómo es la bajada. Montaigne destacó además, por abolir la necesidad de contar con la certeza en
nuestras opiniones y nuestros actos, lo cual es, sin duda, como mejor puede definirse lo que hemos hecho
este mes.
El mes pasado, como comentamos, y a la vista de las tensiones que había en la deuda de los países
periféricos, limitamos nuestra exposición a la bolsa de prácticamente del 100% hasta el 20%. A partir de aquí,
los mercados de renta variable empezaron a caer, y en especial el Español. Por el contrario, aunque los
diferenciales de la deuda de España también sufrieron, las caídas de los bonos soberanos y corporativos
apenas eran perceptibles.
Empezamos por tanto a comprar de manera gradual renta variable y decidimos apostar por España, ya que los
diferenciales de precios empezaban a ser más que abultados con los demás países europeos, en especial
Alemania. Las primeras compras de Ibex se hicieron sobre un nivel de 10.200 para terminar al 9.550 con una
media en torno a. 9.800. Esto es, cerca de 1000 puntos por debajo de como estaba en Octubre!
Sin embargo, durante los últimos días del mes, el mercado no sólo terminó por debajo de estos niveles,
dejándonos una pérdida cercana al 6% en el mes (el Ibex termina con una caída superior al 14%) sino que
algunos bonos sufrieron incluso con más severidad los efectos del miedo en el mercado (perdemos alrededor
de un 5% en la cartera de renta fija). Miedos que no consideramos coherentes ni con la evolución de las
principales magnitudes económicas del país, ni con el riesgo de quiebra sistemática del euro, sino más bien
con una sensación de pérdida de confianza de los principales agentes económicos, tanto nacionales como
extranjeros, en la actuación de nuestros mandatarios.
Serrano 213, 1ºB-3; 28016 Madrid t. +34 91 458 58 28 f. +34 91 344 16 33
Quant Fractal Patterns S.L.
C.I.F. B-85937993 1

2. Esta situación, sin embargo, no nos parece más grave que la que vivimos esta primavera, ya que, a estas
alturas, nadie duda de la importancia de España como clave para la supervivencia del euro. A las malas, haría
que las medidas a tomar simplemente nos vengan impuestas por nuestros socios comunitarios. Y, por más
que jueguen a devaluar la moneda a base de comentarios para potenciar nuestra capacidad exportadora, son
conscientes que un “rescate” de España supondría casi con seguridad el de la banca francesa y alemana, y
quizá de sus propios estados.
Desde luego, y siguiendo a Montaigne, aunque no tenemos certeza, no creemos que esto vaya a pasar. Pero,
sin duda, los mercados tampoco la tienen y pensamos que en la zona de los grises, hay bastante más para
ganar que para perder con los niveles de precios a los que cotizan en este momento los activos de riesgo, así
que Que sais-je? O mejor, ¡Arriba España!
Posición Ponderación (aproximada)
Renta Fija 70%
70%
bonos griegos soberanos, vencimiento 2025, referenciados a la inflación
29%
europea
preferentes de Santander y BBVA, y convertible Espíritu Santo en USD 23%
dos titulizaciones hipotecarias 8%
bono Abengoa, vencimiento 2016, cupón 8,5% 4%
convertible FCC, vencimiento 2014, cupón 6,5% 6%
Renta Variable 103%
103%
futuros sobre el Ibex-35 89%
renta variable en contado 7%
Corporación financiera Alba 5%
Colonial, Afirma y Renta Corporación 2%
garantizado sobre el Eurostoxx-50 7%
Luis Bononato Madrid, 1 de Diciembre de 2010
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