1. UNIVERSIDAD AUSTRAL DE CHILE
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Y ADMINISTRATIVAS
ESCUELA DE AUDITORIA
CURSO: TEORÍA DE LA CONTABILIDAD
ANALISIS DE RENTABILIDADES BURSATILES Y CONTABLES EN SOCIEDADES
ANONIMAS ABIERTAS CHILENAS ANTES Y DESPUES DE ADOPCION NIIF
María Soledad Huenumán Santana.
Valdivia, diciembre 2010

2. ANALISIS DE RENTABILIDADES BURSATILES Y
CONTABLES EN SOCIEDADES ANONIMAS
ABIERTAS CHILENAS ANTES Y DESPUES DE
ADOPCION NIIF
María Soledad Huenumán Santana.
RESUMEN
El presente estudio pretende analizar las rentabilidades contables y
accionarias en sociedades intencionalmente seleccionadas y además
analizar factores influyentes como lo son el patrimonio y utilidad neta
debido a la amplia literatura que existe acerca las variaciones que existirán
en la adopción de la nueva normativa, analizando, comparando y
discutiendo los resultados de manera critica se concluye que primeramente
que no es posible determinar de manera incuestionable las variaciones en
las rentabilidades bursátiles hallan sido por aplicación de la nueva
normativa, no así en cambio con las rentabilidades sobre el patrimonio en
el cual se observa un leve aumento que es posible asociarlo a la nueva
normativa y consecuentemente se descarta la hipótesis de la investigación
la cual expresa que las rentabilidades tanto accionarias como bursátiles
varían negativamente en un 50% de las empresas en estudio.
La importancia de la investigación recae en su valor metodológico y como
rastro de evidencia empírica que se suma a estudios anteriores y posteriores
en relación al tema, con el fin de lograr un entendimiento más acabado de
la nueva normativa y la convergencia en la que estamos insertos.
Palabras clave: Rentabilidad continua, Rentabilidad sobre el patrimonio,
NIIF, convergencia.
I. INTRODUCCIÓN
La globalización y la integración de los mercados financieros ha hecho que se enfatice en
aumentar la comparabilidad en los estados financieros y por lo tanto esta evolución afecta el
desarrollo y innovación de la profesión contable. La contaduría es un concepto que no se encuentra
ajeno a la globalización, es más, a medida que pasa el tiempo los distintos usuarios de la
contabilidad van requiriendo que la información reflejada en los estados financieros sea más clara,
relevante y que, por sobre todo, refleje la imagen fiel de la situación económica organizacional
(García, 2003).
Por lo tanto la importancia que requiere el estudio y avance en el tema contable y mas aun
en este periodo de transición que presenta el país frente a la convergencia hacia las normas
internacionales de información financiera NIIF. El proceso de convergencia viene dado por la
ausencia de principios o normas que en casos puntales no estén especificadas en la normativa
chilena así lo estima el Colegio de Contadores en el Boletín Técnico Nº 56 y hace referencia a que
“En ausencia de un Boletín Técnico que dicte un principio o norma de contabilidad generalmente

3. aceptado en Chile, se debe recurrir, preferentemente, a la norma internacional de contabilidad
("NIC") correspondiente”.
Ahora bien la convergencia a NIIF y las nuevas normas contables conllevan nuevos
conceptos de contabilización y de valuación que en muchos casos difieren de los Principios
Contables Generalmente Aceptados (PCGA), suponiendo cambios en los indicadores de desempeño
así también en las utilidades tanto integrales por acción y/o en el patrimonio de las empresas, por
eso hace necesario avanzar en este contexto debido a que indicadores tales son aceptados tanto
nacional como internacionalmente con el fin de comparar y analizar el desempeño de las empresas,
no sorprenderá que después del primer año de aplicación las diferencias entre los medidores de
desempeño sean mayores que en años posteriores, porque el primer año será la única vez que se
compararán los mismos medidores de desempeño, en base a la misma estructura de negocio, pero
bajo diferentes principios contables (KPMG Boletín trimestral de actualización 01 2008)
Continuando en la línea la presente investigación se enmarca en conocer los efectos de la
adaptación de las normas internacionales de información financiera NIIF en los mercados
financieros, dando un acercamiento del efecto que produce la aplicación en las rentabilidades
bursátiles y accionarias de las sociedades seleccionadas considerando sus estados financieros
consolidados, consecuentemente la pregunta o idea de la investigación parte por si las empresas
chilenas que se encuentran en estudio presentan una menor rentabilidad accionaria y bursátil en la
introducción de la nueva normativa. ¿Existe un cambio relevante? ¿Se vieron afectadas de manera
negativa?
La metodología aplicada será de tipo correlacional y no experimental debido a que no
pretende manipular deliberadamente los datos y busca determinar el grado de relación que existe
entre las variables rentabilidad accionaria y contable, además de determinar la variación existente
entre los periodos de transición hacia la nueva normativa.
A considerar esta investigación esta basada en la evidencia empírica encontrada referente a
la relación implícita entre rentabilidad de mercado y rentabilidad contable.
Con esto es posible establecer los siguientes objetivos:
Objetivos generales:
 Determinar el efecto de la implementación de las NIIF en las rentabilidades bursátiles y
rentabilidad sobre el patrimonio de las empresas chilenas seleccionadas en los periodos 2007 al
2009 año en que se implementa la normativa en algunas empresas tanto en modalidad Full IFRS
y Pro-forma.
Objetivos específicos:
Para conseguir el objetivo general se deben plantear los siguientes objetivos específicos.

4.  Determinar la muestra a considerar por medio de recopilación de datos y organización de los
mismos.
 Examinar el efecto Pre y Post adopción de NIIF en las variables implícitas en el periodo de
transición, es decir, 2008 y 2009 con el fin de entregar información relevante que entregue una
noción de la influencia de la normativa para el correcto desarrollo del mismo, así pronosticar un
resultado.
 Analizar el comportamiento de las empresas en estudio sobre los precios cierre de acciones,
concluyendo con un análisis de rentabilidad continua en el periodo comprendido desde el año
2007 hasta el año 2009 de implementación de las NIIF de las sociedades cotizadas en Bolsa de
Comercio de Santiago ya adaptadas a la normativa.
 Analizar el comportamiento de la rentabilidad sobre el patrimonio de las empresas en estudio en
el periodo comprendido desde el año 2007 hasta el año 2009 de implementación de las NIIF de
las sociedades cotizadas en Bolsa de Comercio de Santiago ya adaptadas a la normativa.
 Finalmente analizar y obtener conclusiones de acuerdo al modelo aplicado.
Además cabe destacar que la justificación del estudio radica en aportar conocimiento en
relación a normativa IFRS, rentabilidades accionarias y contables y se da en el contenido empírico
de la misma, como rastro de evidencia empírica que sumado a estudios anteriores y abierto hacia
nuevos estudios en relación al tema, pretende dar un entendimiento mas acabado del mismo y se
espera que sea de utilidad para investigadores de la profesión contable como también para empresas
que estén en proceso de adopción.
II. REVISIÓN DE LITERATURA
CONVERGENCIA CONTABLE EN CHILE.
La convergencia a las Normas Internacionales de Información Financiera tiene implicancias
financieras, debido a que puede producir efectos en resultados y en el balance afectarán al EBITDA,
los covenants, los márgenes, entre otros. Algunas de las materias que podrían llevar a diferencias en
resultados y/o patrimonio serian:
1. Capitalización de los costos de desarrollo,
2. Modificación a la vida útil respecto de activos tangibles e intangibles,
3. Modificación a los métodos de depreciación,
4. Capitalización de gastos de fabricación en los inventarios,
5. Efecto de diferir tratamiento de contratos de arrendamiento como arrendador,
6. Efecto de diferir valoración de instrumentos financieros,

5. 7. Efecto de impuestos diferidos,
8. Eliminación de ítems especiales,
9. Modificación a la valorización de pensiones y pasivos similares,
10. Modificación al tratamiento contable de las provisiones,
11. Clasificación del interés minoritario dentro del patrimonio
12. Capitalización de los costos de financiamiento,
13. Reconocimiento de ingresos
14. Ajustes por inflación
Además una fuente importante de diferencias ha sido la incorporación del modelo de
valorización basado en la aplicación del Fair Value, también es significativo señalar el efecto que
puede producir el reconocimiento de resultados no realizados, tal es el caso por ejemplo el
reconocimiento de los ajustes a valor de mercado de los instrumentos financieros mantenidos para
negociación, cuando se deba tomar decisiones acerca de la distribución de utilidades o dividendos
susceptibles de ser repartidos a los accionistas en retribución al capital aportado.
Por otra parte, el estado de cambios al patrimonio neto ayudará a la identificación de las
variaciones patrimoniales que se generan en aumentos de la valorización de activos sin que por ello
se genere realmente nuevos recursos. En este estado de cambios en el patrimonio neto, se presentan
los gastos e ingresos totales, incluyendo en ellos ciertas pérdidas o ganancias, como por ejemplo los
superávit de revaluación, ciertas diferencias de cambio y las pérdidas o ganancias derivadas de la
revisión de valor de activos financieros disponibles para la venta, y los correspondientes importes
de impuestos corrientes y diferidos que por disposición de otras normas, se reconocen directamente
como cambios en el patrimonio neto.
El impacto no es solamente de naturaleza cuantitativa y financiera, además implica realizar
revelaciones mucho más detalladas de los activos, de los pasivos, del patrimonio, de su valorización
a valor justo, de los segmentos de negocios, se pone énfasis en los reportes internos de la gerencia,
aportando la información crítica para la evaluación de la gestión del negocio. Además se producen
cambios en la presentación de los estados financieros, por ejemplo, las cuentas en el Estado de
resultados se presentarán según naturaleza, y si se hiciera por función las revelaciones de su
naturaleza serán requeridas. (Palavecinos y Garrido 2006)
Además de acuerdo a la Superintendencia de Valores y seguros existen dos formas de
presentar los informes la primera de ellas es la opción Full IFRS en donde se presentaran estados
financieros trimestrales y anuales en el año 2009 comparativos con el 2008, aplicando íntegramente
la norma IFRS, la segunda hace referencia a un informe Pro-forma donde se presentaran estados
financieros trimestrales y anuales el 2009 bajo normas locales (FECU) y adicionalmente la

6. presentación de estados financieros trimestrales y anuales del 2009 bajo IFRS, no comparativos con
2008 y estos mismos a partir del año 2010 deben presentar estados financieros comparativos con
2009, aplicando íntegramente la norma IFRS.
A considerar por Díaz et. Al (2009) el primer año de adopción de las IFRS es de “marcha
blanca” y se espera que al año 2011 las empresas tengas sus estados financieros consolidados y
preparados bajo normativa internacional para analizar tendencias y realizar comparaciones entre
periodos, por lo tanto por este motivo es que seleccionan algunas sociedades de manera intencional
como una muestra que pretenderá dar un acercamiento hacia lo que se apronta para la totalidad de
las empresas chilenas.
RENTABILIDAD
Según Sánchez (2002) la rentabilidad es una noción que se aplica a toda acción económica
en la que se movilizan unos medios, materiales, humanos y financieros con el fin de obtener unos
resultados. En la literatura económica, aunque el término rentabilidad se utiliza de forma muy
variada y son muchas las aproximaciones doctrinales que inciden en una u otra faceta de la misma,
en sentido general se denomina rentabilidad a la medida del rendimiento que en un determinado
periodo de tiempo producen los capitales utilizados en el mismo. Esto supone la comparación entre
la renta generada y los medios utilizados para obtenerla con el fin de permitir la elección entre
alternativas o juzgar la eficiencia de las acciones realizadas.
RENTABILIDAD FINANCIERA
La rentabilidad financiera o de los fondos propios de acuerdo a Sánchez (2002),
denominada por return of equity (ROE), es una medida, referida a un determinado periodo de
tiempo, del rendimiento obtenido por esos capitales propios, generalmente con independencia de la
distribución del resultado. La rentabilidad financiera puede considerarse así una medida de
rentabilidad más cercana a los accionistas o propietarios que la rentabilidad económica, y de ahí que
teóricamente, y según la opinión más extendida, sea el indicador de rentabilidad que los directivos
buscan maximizar en interés de los propietarios. Además, una rentabilidad financiera insuficiente
supone una limitación por dos vías en el acceso a nuevos fondos propios. Primero, porque ese bajo
nivel de rentabilidad financiera es indicativo de los fondos generados internamente por la empresa y
segundo, porque puede restringir la financiación externa.
RENTABILIDAD ACCIONARIA
En palabras de Montllor y Tarrazón (1999) “Al estudiar la rentabilidad de las acciones es
importante tener en cuenta los diferentes puntos de vista de los inversores financieros y de los
directivos, cuyo origen hay que buscarlo en sus diferentes papeles en el sistema financiero. Los
inversores financieros contemplan la rentabilidad desde el punto de vista del mercado secundario.

7. Los directivos, desde el punto de vista del mercado primario. Los inversores financieros, como
consecuencia de su actividad de compraventa en el mercado secundario, fijan las rentabilidades
exigidas a las acciones y establecen sus precios. Los directivos, por su parte, deben afrontar la
consecución de la rentabilidad exigida, así como satisfacer, en la medida posible, las expectativas
incorporadas al precio de las acciones”.
RELACIÓN ENTRE LA RENTABILIDAD CONTABLE DE LOS FONDOS PROPIOS Y
LA RENTABILIDAD DE MERCADO DE LAS ACCIONES
Como es bien conocido, la rentabilidad de mercado de las acciones es consecuencia de dos
factores: la variación en el precio y el dividendo distribuido. La rentabilidad contable no aparece
explícitamente en la expresión de la rentabilidad de mercado. Sin embargo, es un hecho
comúnmente aceptado que la rentabilidad de mercado es función de la variación de expectativas y
de la rentabilidad contable (Montllor y Tarrazón 1999).
III. METODOLOGIA
HIPOTESIS DE INVESTIGACION
El presente estudio es de carácter empírico cuya finalidad es someter a prueba la hipótesis
de investigación siguiente:
H1: La implementación de NIIF en los grupos consolidados ha producido un impacto negativo en
su rentabilidad bursátil en más de un 50% de las empresas analizadas
H2: La implementación de NIIF en los grupos consolidados ha producido un impacto negativo en la
rentabilidad contable en más de un 50% de las empresas analizadas
Las correspondientes hipótesis son las que conducirán a dar una respuesta concreta al
problema que se ha planteado, en relación a si las empresas en estudio se vieron afectadas de
manera negativa en cuanto a sus rentabilidades para aquellas que aplicaron la nueva normativa a
comienzos del año 2009, además se tiene que el umbral se aceptación o rechazo de la presente
vendrá dada por el impacto negativo en las rentabilidades tanto contable como accionaria afecta en
un total superior a un 50% de las empresas analizadas.
OPERACIONALIZACIÓN DE CONCEPTOS Y VARIABLES INCLUIDAS.
De acuerdo a lo expresado por Méndez (1995) es necesaria la operacionalización de los
conceptos con el fin de desglosar las variables implícitas en la hipótesis en varios indicadores que
permitan definir la información para llevar a cabo el proceso de verificación.

8. Estados financieros intermedios: Miller (1995) define los estados financieros intermedios como
los que se emiten en forma trimestral, mensual o períodos inferiores al normal, los cuales pueden
incluir estados financieros completos o sólo un resumen de información de la empresa. Además el
uso de la información financiera focaliza en tres aspectos: El poder predictivo de dichos informes,
el impacto de esta información en el precio de las acciones y la búsqueda de relacionar la Teoría de
Agencia con los informes intermedios (Díaz et al. 1997).
Utilidad neta: Se considera la utilidad neta definida por los ingresos y gastos en un periodo
intermedio, para el estudio se considerara la que se presenta en la Superintendencia de Valores y
seguros de cada empresa matriz desde el periodo 2007 al 2009 en su formato trimestral, además, por
motivo de aplicación de NIIF se seleccionan estados consolidados trimestrales y se corrigen por
variaciones de IPC a diciembre del año 2009.
Patrimonio neto: Se considera la parte residual de los activos de la empresa una vez deducidos
todos sus pasivos, en un periodo intermedio en este caso el patrimonio consolidado en términos
trimestrales que se hallan presentado en la Superintendencia de Valores y Seguros desde el periodo
2007-2009 y corregido a de acuerdo a la variación de IPC a diciembre 2009
Precio cierre: Corresponde al ultimo precio fijado en una sesión bursátil producto del libre juego
de oferta y demanda del mercado, para el presente estudio se considera el precio de cierre del
primer día de cada trimestre y el precio de cierre del ultimo día hábil respectivo. Desde el año 2007
al 2009 y ajustándolos a la variación de IPC a diciembre 2009.
DISEÑO DE INVESTIGACION
El presente estudio corresponde a una investigación de tipo no experimental, dado
que no se pretende manipular deliberadamente las variables, además podemos mencionar
que es de tipo longitudinal, ya que se recolectan datos de diferentes momentos en el tiempo,
en este caso los años 2007 al 2009 en puntos o periodos especificados, para hacer
inferencias respecto al cambio, sus determinantes y consecuencias.
DETERMINACION DE LA MUESTRA
La población corresponde a todas las Sociedades Anónimas Abiertas chilenas que cotizan
sus acciones en la Bolsa de Santiago de Chile y que estén sujetas a la normativa de la
Superintendencia de Valores y Seguros (SVS), consecuentemente aquellas que coticen en bolsa
pero que estén reguladas por la Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras SBIF se
descartaron por motivo de facilitación de cálculos. A partir de esto fue seleccionada una muestra en
concordancia con los siguientes criterios:

9.  Sociedades Anónimas Abiertas que pertenecen al Índice de Precios Selectivos de Acciones
(I.P.S.A) por todo el período comprendido entre el 01 de marzo 2007 al 30 de diciembre 2009
 Sociedades Anónimas abiertas que tengan una cotización bursátil superior al 95% desde el
periodo 2007 al 2009
 Sociedades Anónimas abiertas que posean estados financieros trimestrales bajo normativa IFRS
a partir de marzo del año 2009 para hacer la muestra comparativa.
Finalmente la muestra esta conformada por doce empresas las cuales son 1:
1. ALMENDRAL
2. ANTARCHILE
3. CMPC
4. COLBUN
5. COPEC
6. ENDESA
7. ENERSIS
8. ENTEL
9. IAM
10. LAN
11. MADECO
12. SONDA
1
Ver anexo 1: Método utilizado en discriminación de la muestra

10. CALCULO RENTABILIDAD CONTABLE
Para el calculo de la rentabilidad contable y observar la evolución que ha tenido en el
periodo comprendido desde 2007 al 2009 y la consecuente conclusión de la implementación de la
normativa IFRS se utilizara la rentabilidad sobre el patrimonio ROE debido a que mide la
rentabilidad que el Capital Accionario Común le está redituando a los inversionistas poseedores de
acciones ordinarias en una sociedad.
ROE = Resultado Neto
Patrimonio Neto
CALCULO DE LA RENTABILIDAD BURSÁTIL
Se usara la formula de rentabilidad continua, por el motivo de que retiene todo el efecto de
volatilidad y por la facilidad de calculo además de que es aceptada entre las personas que estudian
el mercado y los precios de las acciones siguen una distribución lognormal, entregando información
de calidad (Morgado y Navarro 1994).
Sea Ri el rendimiento trimestral de la acción:
Pi
Ri =
Pi-1
De donde:
Ri = Rendimiento de la acción de i – 1 a i
Pi = Precio de cierre de la acción en la fecha i
P i-1 = Precio de cierre de la acción en la fecha i – 1

11. IV. PRESENTACIÓN DE RESULTADOS
La aplicación de IFRS implicará fuertes cambios en cuentas de balance como de resultados,
lo que hará variar los indicadores financieros en general. En todo caso, se debe tener presente que si
bien los índices cambiarán, esto no será debido a que las empresas cambien su estructura de
negocios, si no debido a la nueva forma en la cual se medirán los recursos y obligaciones y se
presentarán los estados financieros. (Díaz et al. 2009)
VARIACIÓN EN PATRIMONIO NETO
Uno de los efectos a considerar para la presente investigación son los impactos
patrimoniales que dependerán de las políticas contables que elijan las empresas.
Variación
Patrimonio 2008 Patrimonio 2009 Variación
%
ALMENDRAL 581.535.270 789.875.967 208.340.697 35,83%
ANTARCHILE 3.281.268.435 4.834.775.289 1.553.506.854 47,34%
CMPC 3.432.627.425 3.675.716.038 243.088.613 7,08%
COLBUN 1.703.996.673 1.744.574.879 40.578.206 2,38%
COPEC 5.027.776.821 4.663.334.048 -364.442.774 -7,25%
ENDESA 2.496.951.526 2.955.001.852 458.050.326 18,34%
ENERSIS 3.904.278.913 6.377.003.644 2.472.724.731 63,33%
ENTEL 770.271.741 660.851.902 -109.419.839 -14,21%
IAM 537.772.157 955.718.780 417.946.623 77,72%
LAN 742.721.903 560.074.104 -182.647.799 -24,59%
MADECO 438.431.110 561.246.433 122.815.323 28,01%
SONDA 293.922.411 286.988.301 -6.934.110 -2,36%
Fuente: Elaboración propia
Es posible observar que solo cuatro de las empresas analizadas en la muestra presentan una
disminución en el patrimonio neto al final de cada año con la nueva normativa, estas empresas son
COPEC, ENTEL, LAN Y SONDA, esta ultima presenta EEFF bajo normativa IFRS en formato
Pro-forma, todas las demás empresas consideradas presentan estados financieros en su modalidad
Full IFRS, por lo tanto es posible afirmar que con la nueva normativa un 50% de las empresas de la
muestra presentan aumento en su patrimonio neto.

12. VARIACIÓN EN LA UTILIDAD NETA
Utilidad Neta 2008 Utilidad Neta 2009 Variación Variación %
ALMENDRAL 76.544.166 136.407.022 59.862.856 78,21%
ANTARCHILE 232.401.460 645.131.048 412.729.588 177,59%
CMPC 136.695.963 159.547.733 22.851.770 16,72%
COLBUN 30.446.168 151.855.061 121.408.893 398,77%
COPEC 396.045.979 301.149.106 -94.896.873 -23,96%
ENDESA 467.379.773 722.982.006 255.602.233 54,69%
ENERSIS 602.855.980 1.209.176.740 606.320.760 100,57%
ENTEL 162.107.078 138.392.744 -23.714.334 -14,63%
IAM 29.893.098 123.585.445 93.692.347 313,42%
LAN 223.046.168 224.048.683 1.002.515 0,45%
MADECO 102.626.747 79.923.089 -22.703.658 -22,12%
SONDA 25.544.925 30.936.680 5.391.755 21,11%
Fuente: Elaboración propia
Las variaciones en la utilidad neta del ejercicio 2008 y 2009 de las empresas seleccionadas
un 75% de ellas presentan un aumento significativo y solo tres de ellas presentan una disminución
en su resultado a fines del año 2009 como lo son COPEC, ENTEL y MADECO, por lo tanto al
igual que el aumento en patrimonio es posible afirmar que bajo Norma Internacional de
Información Financiera (NIIF) un porcentaje significativo de las empresas analizadas presentan un
aumento en su resultado neto.

13. VARIACIONES EN LAS RENTABILIDADES ACCIONARIAS
(COMPORTAMIENTO INDIVIDUAL)
Rentabilidad Antes Rentabilidad Después
Variación
(2008) (2009)
ALMENDRAL -0,010 0,031 0,041
ANTARCHILE -0,162 0,100 0,261
CMPC -0,157 0,148 0,304
COLBUN -0,012 0,072 0,083
COPEC -0,074 0,085 0,159
ENDESA 0,038 0,040 0,003
ENERSIS 0,000 0,089 0,088
ENTEL -0,019 0,004 0,023
IAM -0,045 0,051 0,096
LAN -0,056 0,103 0,159
MADECO -0,066 -0,070 -0,004
SONDA -0,015 0,060 0,076
Fuente: Elaboración propia
Rentabilidad Bursatil Rentabilidad 2008
Rentabilidad 2009
0,200 ....
0,150
0,100
Rentabilidades
0,050
0,000
L E S
A IL PC U
N C
ES
A
SI EL M N O A
-0,050 DR PE T IA LA
C D
C
H
C
M LB O D E
R N D
E
O
N
EN A
R
C
O C EN EN
E
M
A S
LM
-0,100 NT
A A
-0,150
-0,200 Sociedades
Al analizar el comportamiento individual de las rentabilidades bursátiles de las empresas
consideradas en el periodo comprendido 2008-2009 considerado como periodo de adaptación a la
nueva normativa es posible revelar que en el periodo en que se aplica la nueva normativa las
rentabilidades bursátiles sufren un aumento en general, sin considerar a MADECO que presenta una
baja en su rentabilidad para el año 2009 de un -0,004, por lo tanto es posible afirmar que en el año
2009 las rentabilidades de las empresas analizadas tienen un aumento generalizado y beneficioso
para el universo de empresas seleccionadas, aunque este tipo de enfoque no es concluyente y aun no
se puede comprobar que el efecto halla sido precisamente por el cambio de normativa puesto que
para este análisis se considera que todas las demás variables que pudieran influir permanecen
constantes (“Ceteris Paribus”).

14. RENTABILIDADES BURSÁTILES PROMEDIO
A continuación se presenta un estudio de las rentabilidades bursátiles promedio del
conjunto de empresas analizadas, para lo cual se obtiene un promedio, para obtener una visión
generalizada del periodo Pre-aplicación de la Normativa Internacional de Información Financiera
(NIIF), es decir considerando los trimestres desde el 2007 al 2009 momento en el cual se adopta la
nueva normativa, trazando una pendiente para delimitar la variación.
Promedio Rentabilidad
PERIODO
Continua
MAR-07 0,097616276
JUN-07 0,127100335
SEP-07 -0,072993737
DIC-07 -0,072924692
MAR-08 -0,035412039
JUN-08 -0,039241503
SEP-08 -0,003072639
DIC-08 -0,114720545
MAR-09 0,00559898
JUN-09 0,149624269
SEP-09 0,044586513
DIC-09 0,036841706
Fuente: Elaboración propia
Promedio Rentabilidad Accionaria
y = 0,0012x + 0,0026
0,2
0,15
0,1
0,05
0
0 2 4 6 8 10 12 14
-0,05
-0,1
-0,15
Al analizar la evolución de los resultados que se obtienen del promedio de rentabilidades
trimestrales bursátiles, existe una disminución del promedio de empresas en el periodo
comprendido desde septiembre 2007 con una baja brusca en diciembre 2008 y en el año 2009 el
precio accionario fue aumentando para llegar a un 0,037 de rentabilidad bursátil promedio, no se
puede deducir que el aumento de la rentabilidad accionaria se halla debido a la influencia de las
NIIF.

15. VARIACIÓN EN RENTABILIDAD SOBRE EL PATRIMONIO
(COMPORTAMIENTO INDIVIDUAL)
ROE Antes ROE Después
Variación
(2008) (2009)
ALMENDRAL 8,43% 10,14% 1,72%
ANTARCHILE 6,13% 8,15% 2,01%
CMPC 3,63% 2,23% -1,40%
COLBUN -0,52% 5,41% 5,93%
COPEC 6,72% 4,05% -2,67%
ENDESA 10,72% 14,07% 3,35%
ENERSIS 8,27% 10,68% 2,41%
ENTEL 13,53% 12,21% -1,32%
IAM 3,62% 8,89% 5,28%
LAN 17,65% 26,73% 9,08%
MADECO 12,67% 7,46% -5,21%
SONDA 5,59% 2,98% -2,61%
Fuente: Elaboración propia.
ROE 2008
Rentabilidad sobre el patrimonio ROE 2009
30,00% Sociedades
25,00%
Rentabilidades
20,00%
15,00%
10,00%
5,00%
0,00%
LE
L
N
S
SA
O
A
L
C
PC
M
N
A
TE
SI
U
D
PE
C
LA
HI
-5,00%
IA
DR
DE
LB
M
N
DE
ER
EN
C
O
SO
C
EN
AR
O
EN
A
C
EN
Sociedades
C
M
LM
NT
A
A
Al analizar el comportamiento individual de las rentabilidades sobre el patrimonio se
observa un aumento en siete empresas y una disminución del ratio en cinco empresas por lo que se
infiere que esta variación a sido por los aumentos o disminuciones en el patrimonio neto y utilidad
neta de las empresas seleccionadas pero no se puede determinar así mismo como en el caso de la
rentabilidad bursátil que sea efecto de la nueva normativa ya que solo un 41,6% de las empresas
obtienen un aumento en el periodo de transición.

16. RENTABILIDAD SOBRE EL PATRIMONIO PROMEDIO
Se analizan las rentabilidades sobre el patrimonio promedio trimestral desde el periodo
2007 al 2009 y trazando una pendiente para determinar la variación, los resultados fueron los
siguientes.
Promedio Rentabilidad sobre
PERIODO
el patrimonio
mar-07 0,032841491
jun-07 0,170090248
sep-07 0,084607709
dic-07 0,112482691
mar-08 0,029480067
jun-08 0,057703186
sep-08 0,103589926
dic-08 0,130653331
mar-09 0,021200063
jun-09 0,077021423
sep-09 0,118064851
dic-09 0,160366555
Fuente: Elaboración Propia
Promedio Rentabilidad sobre el patrimonio
y = 0,0027x + 0,0739
0,18
0,16
0,14
0,12
0,1
0,08
0,06
0,04
0,02
0
0 2 4 6 8 10 12 14
Se puede inferir que en el periodo comprendido del 2007 al 2009 existe una pendiente
levemente positiva por lo cual se puede determinar que la normativa modifico ciertos parámetros en
la rentabilidad sobre el patrimonio del promedio trimestral de las empresas analizadas ya que como
se pudo analizar la mayoría de las empresas presentan cambios en su patrimonio y utilidad debido a
las valorizaciones distintas en los estados financieros consolidados de las doce empresas analizadas
y sabiendo que este ratio es netamente contable no estará influido por factores externos como lo son
las acciones se intuye que este cambio positivo se debió a la nueva normativa y que mejora la
rentabilidad sobre el patrimonio.

17. V. DISCUSION DE LOS RESULTADOS
De acuerdo a los resultados obtenidos y considerando el examen de los efectos Pre y Post
adopción de la nueva normativa de acuerdo a las variables utilizadas, es decir patrimonio neto y
utilidad neta, se observa un aumento en el patrimonio en un 50% de las empresas consideradas en la
muestra, las variaciones pueden explicarse según lo expresado por la Ernst & Young (2008) los
efectos más significativos que provocaron las variaciones en patrimonio de las empresas chilenas
están relacionadas con la valorización de activo fijo y los incrementos mas importantes tienen
relación con la eliminación de la corrección monetaria entre otros factores. Por lo que es posible
también aplicarse a esta muestra, además se obtuvo del mismo modo un aumento en las utilidades
netas de un total de 75% de las sociedades analizadas, esta volatilidad en resultados es posible de
explicar, de acuerdo al efecto de revalorización que según NIC 16 ya que puede llevarse a resultado
o a patrimonio, además de los impactos en la eliminación de la cuenta corrección monetaria, que
puede afectar de manera positiva o negativa a las empresas, además de la eliminación de la
amortización de Goodwill que será reemplazada por una prueba de deterioro como porcentaje de la
utilidad neta, entre estos y otros cambios que considera la nueva normativa.
Ahora bien ¿Que sucede cuando las empresas son analizadas en su contexto individual con
respecto a sus rentabilidades contable y accionaria?, esta nueva pregunta conduce o aproxima la
conclusión, con respecto a la rentabilidad bursátil, estas presentan una alta volatilidad ya que como
se observo en el periodo 2008 y 2009 existe un aumento significativo que podría llegarse a pensar
que fue por el cambio de normativa, pero al analizarlas con el promedio del conjunto de empresas
se observa que han tenido cambios bruscos en los periodos comprendidos 2007-2008 en las cuales
se encontraban bajo la normativa antigua, es decir regida por los PCGA, además, en este periodo
existió una fase de inestabilidad económica que enfrento el país y el mundo como lo fue la crisis
financiera mundial del 2008 en que fueron afectados los valores bursátiles lo que puede explicar la
volatilidad de los precios de la muestra en este periodo, así también como otros factores que puedan
influir en los valores bursátiles, por lo tanto no es posible afirmar que la hipótesis H1 la cual
establece: La implementación de NIIF en los grupos consolidados ha producido un impacto
negativo en su rentabilidad bursátil en mas de un 50% de las empresas analizadas, sea validada de
manera concluyente debido a que no existe un impacto negativo y si existiese no existe evidencia
suficiente para ser validada, además de recalcar que para este análisis se considero el principio
económico de “Ceteris Paribus” por lo tanto todos los demás factores permanecen constantes, y por
lo tanto no fueron considerados para el análisis.

18. La segunda variable considerada, es decir, la rentabilidad contable expresada por la
rentabilidad sobre el patrimonio, a diferencia de la rentabilidad bursátil, en su contexto individual se
comprueba que existe un acrecentamiento de la misma en un 41,6% de las empresas analizadas y al
analizar los promedios trimestrales de las doce empresas en los periodos 2007-2009 se observa una
leve pendiente positiva y por lo tanto es posible afirmar que la normativa si produjo un efecto en
ellas y de manera positiva, como pudo explicarse al analizar las variables que se incluyen en este
ratio de manera individual, es decir, utilidad neta y patrimonio neto, si ambas variables aumentaron
se puede inferir que el ROE también crecerá, aunque no es posible aceptar la hipótesis planteada H2
la cual establece: La implementación de NIIF en los grupos consolidados ha producido un impacto
negativo en la rentabilidad contable en mas de un 50% de las empresas analizadas, como es posible
determinar esta hipótesis se rechaza debido a que no produce un impacto negativo, por el contrario
es positivo para un porcentaje representativo del universo de empresas seleccionadas.

19. VI. BIBLIOGRAFIA
Colegio de Contadores de Chile A.G. 1997. Boletín Técnico Nº 56.
Ernst & Young. 2008. El impacto de IFRS en el patrimonio de las compañías chilenas. Disponible
en Internet: www.eychile.cl/archivos/documentos/inserto_ey04.pdf (Accesado en: Octubre
31, 2010)
García, M.T. 2003. Fundamentos y Normativa de la Contabilidad. 2º ed. actualizado. Santiago,
Chile: LexisNexis.
Hernández, S y M. Rodríguez. 2008. Reacción del mercado español a las normas internacionales de
Información financiera: evidencia empírica. Ciencia y Sociedad 2: 246-274
Méndez, C. 1995. Metodología: guía para elaborar diseños de investigación en ciencias
económicas, contables y administrativas. Bogota. McGraw-Hill.
Miller, M., ed. 1995. Guía de P.C.G.A. 4ª ed., FL.: HBJ.
Montllor, J., y M. Tarrazón. 1999. Rentabilidad de mercado, rentabilidad contable y modelos de
valoración de acciones. Disponible en Internet
http://aeca.es/pub/refc/articulos.php?id=0226 (Accesado diciembre 3, 2010)
Morgado, J. M., y J. A. Navarro. 1994. “Juego de Inversión, estrategias con opciones”. Universidad
Austral de Chile, Valdivia.
Palavecinos, B. y C. Garrido. 2006. La convergencia a las Normas Internacionales de Información
Financiera en Chile. CAPIC review 4: 9-19
Pazos, J. 1999. Valoración Contable v/s Valoración Bursátil. Un enfoque práctico en el sector
chileno, Tesis de grado, Universidad Austral de Chile
Sánchez, J. P. 2002. "Análisis de Rentabilidad de la empresa". Disponible en Internet
http://5campus.com/leccion/anarenta (Accesado noviembre 28, 2010)
Vidal, V. 2006. Correlación entre precios accionarios y valor económico agregado, Tesis de grado,
Universidad Austral de Chile
Zúñiga, F. Pacheco, y J. Díaz. 2009. Convergencia contable: cambios profundos en la contabilidad
chilena. CAPIC review 7: 75-82
_____,_____, y _____. 2009 (b). Impacto en el mercado de valores Chileno del proceso de
presentación de Estados Financieros bajo normativa IFRS CAPIC review 7: 105-112

20. VII. ANEXOS
Anexo 1: Método Utilizado en discriminación de la muestra.
Se presenta la discriminación que se utilizo para la elección final de la muestra de manera grafica.
Fecha
NOMBRE
2009 2008 2007 Presentación Modalidad
SOCIEDAD
IFRS
%part. %part. %part.
ALMENDRAL 100 97,22 100 31-03-2009 Full IFRS Acepta
ANDINA B 100 99,44 100 31-12-2009 Pro-forma Rechaza
ANTARCHILE 98.89 98,33 100 31-03-2009 Full IFRS Acepta
BCI 98 99.44 100 Regula SBIF ------------ Rechaza
BSANTANDER 100 100 100 Regula SBIF ------------ Rechaza
CCU 100 100 100 30-09-2009 Full IFRS Rechaza
CAP 100 100 100 31-12-2009 Pro-forma Rechaza
CENCOSUD 100 100 100 31-12-2009 Pro-forma Rechaza
CHILE 100 100 100 Regula SBIF ------------ Rechaza
CMPC 100 100 100 31-03-2009 Full IFRS Acepta
COLBUN 100 100 100 31-03-2009 Full IFRS Acepta
CONCHATORO 100 99,44 99.44 31-12-2009 Pro-forma Rechaza
COPEC 100 100 100 31-03-2009 Full IFRS Acepta
CORPBANCA 99.44 98,33 100 Regula SBIF ------------ Rechaza
ECL 100 100 98.89 31-12-2009 Pro-forma Rechaza
ENDESA 100 100 100 31-03-2009 Full IFRS Acepta
ENERSIS 100 100 100 31-03-2009 Full IFRS Acepta
ENTEL 100 100 100 31-03-2009 Full IFRS Acepta
FALABELLA 100 100 100 31-12-2009 Pro-forma Rechaza
GENER 100 100 99.44 30-06-2009 Full IFRS Rechaza
IAM 100 98.89 100 31-03-2009 Full IFRS Acepta
LA POLAR 100 100 100 31-12-2009 Pro-forma Rechaza
LAN 100 100 100 31-03-2009 Full IFRS Acepta
MADECO 99.44 99,44 100 31-03-2009 Full IFRS Acepta
MASISA 100 98.33 100 31-12-2009 Full IFRS Rechaza
RIPLEY 100 100 100 31-12-2009 Pro-forma Rechaza
SALFACORP 99.44 95.56 100 31-12-2009 Full IFRS Rechaza
SM-CHILE B 97.78 85.00 97.78 Regula SBIF ------------ Rechaza
SONDA 100 97.22 100 31-03-2009 Pro-forma Acepta
SQM-B 100 100 100 31-12-2009 Pro-forma Rechaza
VAPORES 100 100 100 31-12-2009 Pro-forma Rechaza

21. Fuente: Elaboración propia.
Anexo 2: RENTABILIDADES BURSÁTILES INDIVIDUALES.
ALMENDRAL
PERIOD RENTABILIDA
O D ACCIONARIA
MAR-07 0,336
JUN-07 0,209
SEP-07 -0,029
DIC-07 -0,127
MAR-08 0,019
JUN-08 -0,038
SEP-08 -0,062
DIC-08 0,041
MAR-09 0,047
JUN-09 0,067
SEP-09 0,008
DIC-09 0,000

25. IAM
PERIOD RENTABILIDA
O D ACCIONARIA
MAR-07 -0,016
JUN-07 0,035
SEP-07 -0,040
DIC-07 -0,058
MAR-08 -0,028
JUN-08 -0,051
SEP-08 -0,127
DIC-08 0,027
MAR-09 0,106
JUN-09 0,110
SEP-09 0,035
DIC-09 -0,047
LAN
PERIOD RENTABILIDA
O D ACCIONARIA
MAR-07 0,232
JUN-07 0,170
SEP-07 -0,078
DIC-07 -0,150
MAR-08 -0,072
JUN-08 -0,176
SEP-08 0,155
DIC-08 -0,130
MAR-09 -0,133
JUN-09 0,233
SEP-09 0,111
DIC-09 0,201

26. MADECO
PERIOD RENTABILIDA
O D ACCIONARIA
MAR-07 0,087
JUN-07 0,180
SEP-07 -0,189
DIC-07 -0,116
MAR-08 -0,143
JUN-08 -0,019
SEP-08 -0,039
DIC-08 -0,062
MAR-09 -0,423
JUN-09 0,268
SEP-09 -0,008
DIC-09 -0,118
SONDA
PERIOD RENTABILIDA
O D ACCIONARIA
MAR-07 0,065
JUN-07 0,175
SEP-07 -0,168
DIC-07 -0,089
MAR-08 0,015
JUN-08 -0,009
SEP-08 -0,080
DIC-08 0,013
MAR-09 0,112
JUN-09 0,102
SEP-09 -0,027
DIC-09 0,053

27. Anexo 3: RENTABILIDAD SOBRE EL PATRIMONIO INDIVIDUAL.
ALMENDRAL
RENTABILIDA
PERIOD
D SOBRE EL
O
PATRIMONIO
MAR-07 0,032
JUN-07 0,069
SEP-07 0,104
DIC-07 0,127
MAR-08 0,031
JUN-08 0,070
SEP-08 0,104
DIC-08 0,132
MAR-09 0,033
JUN-09 0,080
SEP-09 0,120
DIC-09 0,173
ANTARCHILE
RENTABILIDA
PERIOD
D SOBRE EL
O
PATRIMONIO
MAR-07 0,033
JUN-07 0,073
SEP-07 0,102
DIC-07 0,124
MAR-08 0,029
JUN-08 0,062
SEP-08 0,083
DIC-08 0,071
MAR-09 0,026
JUN-09 0,085
SEP-09 0,082
DIC-09 0,133

28. CMPC
RENTABILIDA
PERIOD
D SOBRE EL
O
PATRIMONIO
MAR-07 0,017
JUN-07 0,044
SEP-07 0,073
DIC-07 0,092
MAR-08 0,020
JUN-08 0,039
SEP-08 0,046
DIC-08 0,040
MAR-09 0,007
JUN-09 0,016
SEP-09 0,023
DIC-09 0,043
COLBUN
RENTABILIDA
PERIOD
D SOBRE EL
O
PATRIMONIO
MAR-07 0,006
JUN-07 -0,012
SEP-07 -0,031
DIC-07 -0,037
MAR-08 -0,019
JUN-08 -0,016
SEP-08 -0,004
DIC-08 0,018
MAR-09 0,018
JUN-09 0,052
SEP-09 0,059
DIC-09 0,087

29. COPEC
RENTABILIDA
PERIOD
D SOBRE EL
O
PATRIMONIO
MAR-07 0,034
JUN-07 0,076
SEP-07 0,107
DIC-07 0,134
MAR-08 0,037
JUN-08 0,066
SEP-08 0,087
DIC-08 0,079
MAR-09 0,025
JUN-09 0,027
SEP-09 0,045
DIC-09 0,065
ENDESA
RENTABILIDA
PERIOD
D SOBRE EL
O
PATRIMONIO
MAR-07 0,027
JUN-07 0,035
SEP-07 0,068
DIC-07 0,102
MAR-08 0,040
JUN-08 0,068
SEP-08 0,134
DIC-08 0,187
MAR-09 -0,026
JUN-09 0,117
SEP-09 0,227
DIC-09 0,245

30. ENERSIS
RENTABILIDA
PERIOD
D SOBRE EL
O
PATRIMONIO
MAR-07 0,018
JUN-07 0,022
SEP-07 0,042
DIC-07 0,065
MAR-08 0,024
JUN-08 0,051
SEP-08 0,101
DIC-08 0,154
MAR-09 -0,041
JUN-09 0,109
SEP-09 0,170
DIC-09 0,190
ENTEL
RENTABILIDA
PERIOD
D SOBRE EL
O
PATRIMONIO
MAR-07 0,051
JUN-07 0,113
SEP-07 0,165
DIC-07 0,209
MAR-08 0,050
JUN-08 0,115
SEP-08 0,166
DIC-08 0,210
MAR-09 0,038
JUN-09 0,097
SEP-09 0,145
DIC-09 0,209

31. IAM
RENTABILIDA
PERIOD
D SOBRE EL
O
PATRIMONIO
MAR-07 0,019
JUN-07 0,030
SEP-07 0,036
DIC-07 0,050
MAR-08 0,022
JUN-08 0,030
SEP-08 0,037
DIC-08 0,056
MAR-09 0,049
JUN-09 0,081
SEP-09 0,096
DIC-09 0,129
LAN LAN
RENTABILIDA
PERIOD
D SOBRE EL
O 1 ,495
PATRIMONIO 1,400
MAR-07 0,121 1,200
JUN-07 1,495
RENTABILIDADES
1,000
SEP-07 0,204 0,800
DIC-07 0,312 0,600
MAR-08 0,084 0,400 0,400
JUN-08 0,123 0,31 2 0,300
0,249
0,278
0,200 0,204 0,1 98
SEP-08 0,198 0,1 21
0,084
0,1 23 0,1 41
0,000
DIC-08 0,300
-0,200
MAR-09 0,141
JUN-09 0,249 -0,400
SEP-09 0,278 TIEMPO
DIC-09 0,400

32. MADECO
RENTABILIDA
PERIOD
D SOBRE EL
O
PATRIMONIO
MAR-07 0,025
JUN-07 0,049
SEP-07 0,063
DIC-07 0,074
MAR-08 0,009
JUN-08 0,029
SEP-08 0,234
DIC-08 0,234
MAR-09 0,001
JUN-09 0,026
SEP-09 0,129
DIC-09 0,142
SONDA
RENTABILIDA
PERIOD
D SOBRE EL
O
PATRIMONIO
MAR-07 0,030
JUN-07 0,048
SEP-07 0,083
DIC-07 0,097
MAR-08 0,025
JUN-08 0,054
SEP-08 0,057
DIC-08 0,087
MAR-09 -0,015
JUN-09 -0,014
SEP-09 0,041
DIC-09 0,108