Parcial FINANZAS PARA LA CONSTRUCCION

UNIVERSIDAD NACIONAL DE INGENIERIA
FACULTAD DE INGENIERÍA CIVIL
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FACULTAD DE INGENIERIA CIVIL
MAESTRIA EN DIRECCIÓN Y ADMINISTRACIÓN DE LA
CONSTRUCCIÓN
“EXAMEN PARCIAL”
CURSO: FINANZAS PARA LA CONSTRUCCION
PROFESOR:
Ing. Alfredo L. Vásquez
ALUMNO:
- MACEDO ESQUIVEL, DUVERLY
LIMA – PERÚ
2016

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CAPÍTULO 19:
DIVIDENDOS Y OTRAS RETRIBUCIONES
19.1 DIFERENTES TIPOS DE DIVIDENDOS
DIVIDENDO: Distribución en efectivo de las utilidades de una empresa.
 EFECTIVO: Es el tipo de dividendo más común, reduce el efectivo de la
corporación y las utilidades retenidas, excepto en el caso de un
dividendo de liquidación (donde se puede reducir el capital pagado).
 PAGA CON ACCIONES: También se denomina dividendo en
acciones, no es un verdadero dividendo porque ningún efectivo sale de
la compañía; incrementa el número de acciones en circulación, lo cual
reduce el valor de cada acción.
 SPLIT DE ACCIONES: Cuando una empresa se declara en ello,
incrementa el número de acciones en circulación, a un porcentaje más
pequeño del flujo de efectivo de la empresa.
 RECOMPRA DE ACCIONES: Así como una empresa puede usar
efectivo para pagar dividendos, también puede usarlo para recomprar
acciones.
19.2 METODO ESTANDAR DE PAGOS DE DIVIDENDOS EN EFECTIVO
Un dividendo es susceptible de distribuirse entre los accionistas registrados en
una fecha específica. Cuando se ha declarado un dividendo se convierte en un
pasivo para la compañía, el cual no puede ser rescindido fácilmente por esta.
1. Fecha de declaración: el consejo de administración declaro un pago de
dividendos.
2. Fecha de registro: los dividendos declarados son distribuibles entre los
accionistas registrados a una fecha específica.
3. Fecha de ex dividendo: una acción se convierte en ex dividendo en la
fecha en que el vendedor tiene derecho a quedarse con el dividendo, de

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conformidad con las reglas de NYSE, las acciones se negocian en
condiciones ex dividendo cuando faltan dos días hábiles para la fecha de
registro.
4. Fecha de pago: los cheques de dividendos se envían a los accionistas
registrados.
19.3 EL CASO DE REFERENCIA: Una ilustración de la irrelevancia de la
política de dividendos
En un mundo sin impuestos y otras fricciones, la política de dividendos es
irrelevante.
Se puede argumentar de manera categórica que la política de dividendos no es
de importancia( o cuando menos, el momento elegido para pagar los
dividendos cuando los flujos de efectivo no cambian).
 POLITICA ACTUAL: Los dividendos se establecen como iguales al flujo
de efectivo.
 POLITICA DE ALTERNATIVA: El dividendo inicial es mayor que el flujo
de efectivo.

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19.4 RECOMPRA DE ACCIONES
La elección entre una recompra de acciones y un dividendo es irrelevante en
un mundo de este tipo.
Las recompras netas incluyen ventas de acciones y las utilidades son netas
después de deducir partidas especiales.
 En lugar de pagar dividendos, una compañía puede usar el efectivo para
recomprar sus propias acciones. Las recompras de acciones han
asumido una importancia progresiva en años recientes.
 La siguiente figura muestra los montos agregados en dólares de los
dividendos, recompras y utilidades para las firmas industriales de
EE.UU. Desde 1984 hasta el 2004.

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19.5 IMPUESTOS PERSONALES, DIVIDENDOS Y RECOMPRAS DE
ACCIONES
 EMPRESAS SIN EFECTIVO SUFICIENTE PARA PAGAR UN
DIVIDENDO:
 EMPRESAS CON UNA CANTIDAD SUFICIENTE DE EFECTIVO PARA
PAGAR UN DIVIDENDO:
Del análisis anterior se propuso que, debido a los impuestos personales,
una empresa tiene un incentivo para reducir los dividendos. Por ejemplo,

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podrían incrementar los gastos de capital, adquirir otras compañías o
comprar activos financieros. Sin embargo, debido a consideraciones
financieras y a restricciones legales, las empresas racionales con fuertes
flujos de efectivo podrían agotar estas actividades con las grandes
cantidades de efectivo que queden para los dividendos.
19.6 FACTORES DEL MUNDO REAL QUE FAVORECEN UNA POLITICA DE
DIVIDENDOS ALTA
Puesto que los individuos pagan impuestos de los dividendos, los
administradores financieros podrían buscar formas de reducir los dividendos.
Aunque hablamos de los problemas que se derivan de aceptar una mayor
cantidad de proyectos de capital, adquirir otras empresas y asesorar fondos en
efectivo, se estableció que las recompras de acciones tiene muchos de los
beneficios de un dividendo con menos desventaja fiscal. A continuación se
detalla las razones por las que una empresa podría pagarle a sus accionistas
altos dividendos aun en presencia de impuestos personales sobre estos
dividendos.
DESEO DE INGRESOS ACTUALES
Se ha dicho que muchos individuos desean un ingreso actual.
El ejemplo clásico es el grupo de jubilados y otros individuos que viven de un
ingreso fijo. Este argumento afirma además que estos individuos harían subir el
precio de las acciones en caso de que los dividendos aumentaran y harían
disminuir dicho precio en caso de que los dividendos se redujeran.
El argumento de ingreso actual es relevante en un mundo real. Las ventas de
acciones implican honorarios de corretaje y otros costos: gastos directos en
efectivo que podrían ser evitados por una inversión en valores con altos
dividendos. Además las ventas de acciones requieren de tiempo, lo cual induce
más a los inversionistas a comprar valores con dividendos altos.
FINANZAS CONDUCTUALES
Las ideas de los conductistas representan un fuerte desafío para la teoría de
los mercados de capitales eficientes. En la práctica, las finanzas conductuales
también tienen un argumento para los dividendos altos.
COSTO DE AGENCIA
Aunque los accionistas, los tenedores de bonos y la administración forman
empresas por razones mutuamente benéficas, más adelante una parte puede
ganar a expensas de la otra.

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Esta discusión indica una razón para el incremento en dividendos, pero el
mismo argumento se aplica también a las recompras de las acciones.
19.7 EL EFECTO CLIENTELA: ¿Una solución a los factores del mundo
real?
La existencia de impuestos personales favorece una política de dividendos
bajos, mientras que otros factores favorecen una política de dividendos altos.
Por desgracia nadie ha sido capaz de concluir cuál de los dos es más
importante.
El efecto clientela, indica que es probable que los dos conjuntos de factores se
cancelen entre si después de todo. Para entender esta idea, separemos a los
inversionistas situados en altas categorías fiscales de aquellos que están en
bajas categorías fiscales.
19.8 ¿Qué ES LO QUE SABEMOS Y LO QUE NO SABEMOS ACERCA DE
LA POLITICA DE DIVIDENDOS?
LOS DIVIDENDOS CORPORATIVOS SON SUSTANCIALES
Los dividendos tienen una desventaja fiscal frente a las ganancias de capital
porque los dividendos se gravan cuando se pagan, mientras que los impuestos
sobre las ganancias de capital se difieren hasta la venta.
Podríamos argumentar que el gravamen de los dividendos es en realidad
mínimo, tal vez porque estos se pagan sobre todo a individuos que se
encuentran en bajas categorías fiscales o porque instituciones como los fondos
de pensiones, que no pagan impuestos, son los receptores primarios.
LOS PROS Y CONTRAS DEL PAGO DE DIVIDENDOS
PROS CONTRAS
1. Los dividendos en efectivo
pueden subestimar los buenos
resultados y apoyar el precio
de las acciones.
2. Los dividendos pueden atraer a
los inversionistas individuales
1. Quienes reciben los dividendos
deben pagar impuestos.
2. Los dividendos pueden reducir
las fuentes internas de
financiamiento y obligar a la
empresa a abandonar

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que prefieren algún
rendimiento de este tipo.
3. En general, el precio de las
acciones aumenta con el
anuncio de un dividendo nuevo
o mayor.
4. Los dividendos absorben los
flujos de efectivo excesivos y
pueden reducir los costos de la
representación administrativa.
proyectos con valor presente
neto positivo o a recurrir a un
financiamiento externo costos
mediante instrumentos de
capital accionario.
3. Las reducciones de dividendos
son difíciles de hacer sin
afectar los precios de las
acciones de una empresa
19.9 SINTESIS
1.- El total de los dividendos y las recompras de acciones son muy cuantiosos y
se han incrementado constantemente en términos nominales y reales con el
paso de los años.
2.- Los dividendos en efectivo y las recompras se concentran sobre todo en un
numero mas o menos pequeño de empresas grandes maduras.
3.- Los administradores se muestran muy renuentes a reducir los dividendos y
normalmente lo hacen solo por problemas de la compañía.
4.- Los administradores uniforman los dividendos, los acrecientan poco a poco
a medida que aumenta las utilidades.
5.- Los precios de las acciones reaccionan ante cambios imprevistos de los
dividendos.
6.- La magnitud de las recompras de acciones tiende a variar con las utilidades
transitorias.
19.10 DIVIDENDOS EN ACCIONES Y SPLITS DE ACCIONES
Los dividendos en acciones y los splits de acciones producen, en esencia, los
mismos efectos en la corporación y en el accionista: incrementa el número de
acciones en circulación y reducen el valor por acción. Sin embargo, el
tratamiento contable no es igual y depende de dos factores:
1) Si la distribución es un split de acciones o un dividendo en acciones
2) La magnitud del dividendo en acciones si éste se denomina “dividendo”.
VALOR DE LOS SPLITS DE ACCIONES Y LOS DIVIDENDOS EN
ACCIONES

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Los splits de acciones y los dividendos en acciones pueden
1) No producir ningún efecto en el valor de la empresa
2) Incrementar su valor
3) Disminuir su valor
SPLITS INVERSOS
Split de acciones en el que se reduce el número de acciones en circulación de
una empresa, se justifican por tres razones
1. Los costos de transacción para los accionistas podrían ser menores
después del split inverso.
2. La liquidez y facilidad de realización de los títulos de una empresa
podrían mejorar cuando el precio se eleva al rango de negociación
típico.
3. Las acciones que se venden a precios por debajo de cierto nivel no se
consideran respetables, lo cual significa que los inversionistas
subestiman estas utilidades, flujo de efectivo, crecimiento y estabilidad
de las empresas emisoras.
Otras razones:
1. Los mercados bursátiles establecen requisitos mínimos respecto al
precio por acción. Un split inverso podría hacer subir el precio de un
título a dicho mínimo.
2. A veces las empresas realizan splits inversos y, al mismo tiempo,
compran la totalidad de los títulos que se encuentran en manos de
accionistas que poseen menos de un cierto número de acciones.
CONCLUSIONES
1. La política de dividendos carece de relevancia cuando no hay impuestos
u otras imperfecciones porque los accionistas tienen la capacidad real
de deshacer la estrategia de dividendos de la empresa.
2. Los accionistas serán indiferentes entre los dividendos y las recompras
de acciones en un mercado de capitales perfecto.
3. La política de dividendos responde a las necesidades de los accionistas.

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4. Una recompra de acciones actúa de manera muy parecida a un
dividendo en efectivo, pero tiene una considerable ventaja fiscal.
5. Las empresas con dividendos altos (bajos) deben satisfacer las
demandas de los inversionistas que prefieren dividendos (con
predilección por ganancias de capital). Debido a estas clientelas, no está
claro que una empresa pueda crear valor al cambiar su política de
dividendos.
EJEMPLOS:
1.- Una empresa X tiene $2000 de excedentes de efectivo. Puede retener el
efectivo e invertirlo en certificados que reditúan 10% o pagar el efectivo a los
accionistas como un dividendo. Los accionistas también pueden invertir en
certificados con el mismo rendimiento. Suponga que la tasa tributaria
corporativa es de 34% y que la tasa de impuesto personal es de 28% . Sin
embargo la tasa tributaria máxima sobre dividendos es de 15% ¿Qué
cantidades de efectivo tendrán los inversionistas después de cinco años bajo
cada política?
2000*(1-.15) = 1700
Los accionistas tendrán:
1700*(0.1*(1-0.28))^5 = 2406.70
Al final de 5 años la empresa tendrá:
2000*(1+.1*(1-.34))^5 = 2753.06
Si los fondos se pagaran como dividendos, los accionistas recibirán:
2753.06*(1-.15) = 2340.10
2.- La Empresa X, tiene una razón de pago de dividendos fijada como de .30.
Las utilidades por acciones del año pasado fueron de $10 y de acuerdo con la
meta, la empresa X pago dividendos de $3 por acción del año pasado. No
obstante, las utilidades han saltado a $20 este año. Ya que los administradores
no creen en este incremento sea permanente, no planean aumentar los
dividendos hasta $6 (0.30x$20). En lugar de ello, su coeficiente de velocidad de
ajuste S, es de 0.50. lo cual implica que el incremento en dividendos del año
pasado con respecto a este año será de:
0.5*(6-3) = 1.50
Los dividendos de este año serán:

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3+1.5 = 4.5
Si las utilidades permanecen en $20 al año siguiente, el incremento en
dividendos para el año siguiente será:
0.5*(6-4.5) = 0.75
Dividendo del próximo año:
4.5+.75 = 5.25
Por consiguiente los dividendos incrementaran lentamente cada año si las
utilidades de todos los años futuros permanecen en $20, Sin embargo los
dividendos llegaran a $6 solo al infinito.

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CAP.1 FINANZAS CORPORATIVAS
Las finanzas corporativas tienen tres áreas principales de interés:
a) Presupuesto de capital: ¿Qué inversiones a largo plazo debería
realizar la empresa?
b) Estructura de capital: ¿Dónde obtendrá la empresa el financiamiento a
largo plazo para pagar sus inversiones? Asimismo, ¿qué mezcla de
deuda y capital debería usar la empresa para financiar sus operaciones?
c) Administración del capital de trabajo: ¿Cómo debería administrar la
empresa sus actividades financieras cotidianas?
La forma de organización corporativa es superior a las demás cuando se trata
de obtener dinero y transferir participaciones en la propiedad, pero tiene la gran
desventaja de ser objeto de un doble gravamen fiscal.
Modelo de Balance de la Empresa
Capital de
Trabajo
Neto
Patrimonio
Pasivo Corriente
Circulante
Activo
Corriente
O
Circulante
Activo Fijo
1 Tangible
2 Intangible
Pasivo a Largo
Plazo

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El Capital de Trabajo Neto = Activo corriente - Pasivo corriente
Los activos de la empresa, que aparecen en el lado izquierdo del balance
general, se pueden concebir como fijos y circulantes. Los activos fijos son
aquellos que habrán de durar mucho tiempo, como los edificios. Algunos
activos fijos son tangibles, como la maquinaria y el equipo. Otros activos fijos
son intangibles, como las patentes y las marcas comerciales. La otra categoría
de activos, los activos circulantes, comprende aquellos que tienen corta
duración, como los inventarios.
La deuda a corto plazo representa préstamos y otras obligaciones que deben
pagarse a más tardar en un año. La deuda a largo plazo es aquella que no
tiene que pagarse dentro de ese periodo. El capital contable de los accionistas
(o patrimonio neto de la empresa) representa la diferencia entre el valor de los
activos y la deuda de la empresa. En este sentido, es un derecho residual
sobre los activos de la empresa.
Flujos de efectivo
La interrelación de las actividades de la empresa con los mercados financieros,
señalan que el flujo efectivo que sale de la empresa a los mercados financieros
vuelve a ella. Empezamos con las actividades de financiamiento de la empresa.
Para recaudar dinero, la empresa vende instrumentos de deuda y acciones de
capital a los inversionistas en los mercados financieros. Esto produce flujos de
efectivo que van de los mercados financieros a la empresa (A). La
administración de la empresa usa este efectivo para financiar las actividades de
inversión (activos) de la empresa (B). El efectivo generado por la empresa (C)
se paga a los accionistas y tenedores de bonos (F). Los accionistas reciben
efectivo en la forma de dividendos; los tenedores de bonos que prestaron
fondos a la empresa reciben intereses y, cuando se liquida el préstamo inicial,
se les reintegra el principal. No todo el efectivo de la empresa se distribuye.
Una parte se retiene (E) y otra parte se le paga al gobierno en impuestos (D).
Con el tiempo, si el efectivo pagado a los accionistas y tenedores de bonos (F)
es más que el efectivo recaudado en los mercados financieros (A), se crea
valor.

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Identificación de los flujos de efectivo.- En ocasiones no es fácil observar en
forma directa los flujos de efectivo. Gran parte de la información que se reúne
viene en la forma de estados contables, y gran parte del trabajo de análisis
financiero consiste en extraer información sobre los flujos de efectivo de los
estados contables. El siguiente ejemplo ilustra cómo se hace esto.
Periodicidad de los flujos de efectivo.-El valor de una inversión realizada por
la empresa depende de la periodicidad de los flujos de efectivo. Uno de los
principios más importantes de las finanzas es que es preferible recibir flujos de
efectivo más temprano que tarde. Un dólar recibido hoy vale más que un dólar
recibido dentro de un año.
EJEMPLO 1:
UTILIDADES CONTABLES FRENTE A FLUJOS DE EFECTIVO
La Empresa X. A finales del año, vendió 5 departamentos a 50 000 mil dólares
al final del año 2015. Pero dichos departamentos estaban listos para ser
vendidos al inicio del año 2015, el costo de construcción fue de 40 000mil
dólares por departamento. Los cliente al que le vendió los departamentos
todavía solo realizaron el pago de 20 000 mil dólares por departamento. El
siguiente cuadro presenta un estado contable estándar de la situación
financiera de la empresa X. al final del año:

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Empresa X
Perspectiva contable
ESTADO DE RESULTADOS
Año de con cierre al 31 de diciembre del 2015
VENTAS $ 250 000
-COSTOS $ -200 000
----------------------------------------
UTILIDAD $ 50 000
De acuerdo con los principios de contabilidad generalmente aceptados, la
venta se registra a pesar de que el cliente aún no ha efectuado el pago. Se
supone que el cliente pagará pronto. Desde la perspectiva contable, AURORA
parece ser una empresa lucrativa. Sin embargo, la perspectiva de las finanzas
corporativas es diferente. Se centra en los flujos de efectivo:
Empresa X
Perspectiva Financiera
ESTADOS DE RESULTADOS
Año de con cierre al 31 de diciembre del 2015
Flujo de entrada efectivo $ 100 000
Flujo de salida de efectivo $ -200 000
----------------------------------------------------------
$ -100 000
La perspectiva de las finanzas corporativas centra el interés en si las
operaciones de venta de departamentos de la empresa X crean flujos de
efectivo. La creación de valor depende de los flujos de efectivo. Para empresa
X, la creación de valor depende de que realmente reciba 250 000 dólares y la
fecha en que ello suceda.
EJEMPLO 2:
PERIODICIDAD DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO
UNICON debe elegir entre dos propuestas de nuevos productos. Ambas
producirán flujos de efectivo adicionales durante cinco años y tendrán un costo
inicial de 10 000 dólares. Los flujos de efectivo provenientes de las propuestas
son los siguientes:
AÑO NUEVO PRODUCTO A NUEVO PRODUCTO B
1 $ 0 $ 3 000
2 $ 0 $ 3 000
3 $ 0 $ 3 000
4 $ 0 $ 3 000

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5 $ 25000 $ 3 000
-------------------------------------------------------------------------------------
TOTAL $ 25000 $ 15 000
Al principio parece ser que el nuevo producto A sería el mejor. Sin embargo, los
flujos de efectivo de la propuesta B se reciben antes que los de A. Si no
contamos con más información, no podemos decidir qué conjunto de flujos de
efectivo crearía el mayor valor para los tenedores de bonos y los accionistas.
Ello depende de que el valor de recibir efectivo de B por adelantado sea mayor
que el efectivo total adicional proveniente de A. Los precios de los bonos y las
acciones reflejan esta preferencia por recibir los flujos de efectivo lo más pronto
posible, y veremos cómo se pueden usar para decidir entre A y B.
CAPITULO II
ESTADOS FINANCIEROS Y FLUJO DE CAJA
2.1 El Balance General
Es una fotografía instantánea del valor contable de la empresa en una
fecha determinada.
Activos
Ocupan el lado izquierdo en el Balance Se clasifican como :
Activo Corriente, menores a un año
Activo no Corriente o Fijo, mayores de un año, pueden ser:
Tangibles, como edificios, máquinas, e Intangibles, como patentes o
marca registrada.
Pasivos
Ocupan el lado derecho superior en el Balance
Se clasifican como:
Pasivo Corriente, menores a un año
Pasivo no Corriente o Fijo, mayores de un año.
Capital de los Propietarios

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Es el aporte efectuado por los propietarios, ocupan el lado derecho
inferior del Balance.
Por definición:
Activo = Pasivo + Patrimonio
BALANCE GENERAL
Capital de Trabajo Neto
Es la diferencia entre el activo corriente y el pasivo corriente.
Liquidez
Se refiere a la rapidez y facilidad con que un activo se convierte en efectivo.
Deuda y capital
Los pasivos son obligaciones de la empresa que requieren una amortización de
efectivo en un período estipulado.
Deuda y capital
El Capital es un título residual no fijo sobre los activos de la empresa.
El Valor de Mercado y Valor en Libros

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El valor de Mercado es el valor real del activo, el valor en libros es el valor
histórico al que fue comprado el activo.
2.2 La Cuenta de Pérdidas y Ganancias
Mide el desempeño durante cierto período específico de tiempo.
La ecuación del estado de resultados es :
Ingresos - Gastos = Beneficios (Utilidades )
Los PCGA y el estado de Resultados
El ingreso se reconoce en el momento de la venta, que no
necesariamente es el mismo que el momento de la cobranza.
Los costos de producción y otros costos relacionados se conocerán al
momento de la compra.
Partidas que no Representan Salida de Efectivo
La más importante es la Depreciación. Se aplica el método lineal.
Tiempo y Costos
Se distinguen dos períodos de tiempo:
 Cortó Plazo y Largo Plazo.
 Los costos fijos y variables no se describen en el EPG, los contadores
hacen otra clasificación, costos del producto o costos del período.
2.3 Impuestos
El importe de los impuestos a pagar se determina de acuerdo a la
legislación fiscal y una serie de reglas que se modifican a menudo.
Tasas Promedio y Marginal de impuesto
La Tasa Promedio, es el importe de impuestos por pagar dividida entre su
utilidad gravable, es decir, es el porcentaje de su ingreso que va al pago de
sus impuestos.
La Tasa Marginal es el impuesto extra que pagaría si ganara un sol más.
Ejemplo de pago de Impuestos

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Tabla de Tasas de Impuestos Corporativos
Utilidad Gravable Tasa de Impuesto
0 - 50 000 15%
50 001 - 75 000 25%
75 001 - 100 000 34%
100 001 - 335 000 39%
335 001 - 10 000 000 34%
10 000 001 – 15 000 000 35%
15 000 001 – 18 333 333 38%
18 333 334 a más 35%
2.4 Flujo de Efectivo
Es la diferencia entre el número de unidades monetarias que entró y el
número que salió.
Flujo de efectivo De los activos = a los acreedores + a los
accionistas
Flujo de efectivo de los activos
Incluye tres componentes:
- Flujo de efectivo operativo
- Gastos de Capital
- Cambio en el Capital de Trabajo neto
Ejemplo 1
Una corporación tiene una utilidad gravable de 200 000, ¿Cuál es el importe del
impuesto por pagar? ¿Cuál es la tasa promedio de Impuesto? ¿Cuál es la tasa
marginal de impuesto?
Calculamos el impuesto:
0.15 * 50 000 = 7 500
0.25 * ( 75 000 – 50 000 ) = 6 250
0.34 * ( 100 000 – 75 000 ) = 8 500

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0.39 * ( 200 000 – 100 000 ) = 39 000
-----------
El impuesto total es 61 250
La Tasa promedio es 61 250 / 200 000 = 30.625%
La tasa marginal es 39 centavos ó 39%
Ejemplo 2
Una empresa tiene activos circulantes de 100 dólares, activos fijos netos de
500, una deuda a corto plazo de 70 y una deuda a largo plazo de 200 dólares.
¿Qué aspecto tiene el balance? ¿Cuál es el capital de los accionistas? ¿Cuál
es el capital de trabajo neto?
En este caso, los activos totales son 100 + 500 = 600 dólares y los pasivos
totales son 70 + 200 = 270 dólares, de manera que el capital de los accionistas
es la diferencia: 600 − 270 = 330 dólares. El balance se vería como sigue:
Activos Pasivos y capital de los accionistas
Activos circulantes $ 100 Pasivos circulantes
$
70
Activos fijos netos 500 Deuda a largo plazo 200
Capital de los accionistas 330
Activos totales $ 600
Pasivos totales y capital de los
accionistas
$
600
El capital de trabajo neto es la diferencia entre activos circulantes y pasivos
circulantes, es decir, 100 − 70 = 30 dólares.

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CAPITULO III
MERCADOS FINANCIEROS Y VALOR ACTUAL NETO:
PRIMEROS PRINCIPIOS DE LAS FINANZAS
Definimos el Mercado Financiero como el que hace posible que las
personas y corporaciones soliciten y otorguen préstamos.Siendo el
concepto de mayor importancia es el valor actual neto (VAN).Cabe señalar
que Las decisiones de inversión son aquellas que determinan si el stock de
capital aumentará o no, determinan el importe de capital adicional que la
sociedad sumará a su capital social, también si es superior a las alternativas
disponibles en los mercados financieros. Esto se acondiciona a:
 Si VAN > 0 entonces se debe invertir
 Si VAN < 0 entonces no se debe invertir
EL PRINCIPIO BÁSICO
Un proyecto para que sea rentable debe aumentar el margen de
opciones de los mercados financieros, el proyecto debe ser por lo menos
tan deseable como lo sean las opciones disponibles en los mercados
financieros, si no fuera así se recurrirá a los mercados financieros en vez
de efectuar una inversión, este es el primer principio de la toma de
decisiones de inversión y el fundamento sobre el cual se basan todas las
normas establecidas.
 En lo que se refiere a Los mercados financieros se desarrollan para
facilitar la solicitud y el otorgamiento de préstamos entre las personas.
 Las relaciones entre prestamista y prestatario :
- Optimista hoy = pesimista mañana = prestamista
- Pesimista hoy = optimista mañana = prestatario
 Se crean términos como: reembolso principal, pago de interés, tasa
anual de interés y pagaré o instrumento al portador.
 En lo que se refiere a Mercado Anónimo Si el prestatario no le importa a
quién debe pagar y el prestamista no le preocupa de quién son los
pagarés que tiene, bien podríamos eliminar los nombres de Tom y Leslie
de su contrato.

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 Si un tercero se hiciese cargo de registrar los prestatarios y prestamistas
con una comisión, se convertiría en un intermediador financiero como los
bancos o los corredores de bolsa.
 Con compensación de mercado nos referimos al importe total que
personas como Tom desean prestar al mercado, que debe ser igual al
importe total que personas como Leslie quieren solicitar en préstamo.
 También Si los prestamistas quieren prestar más de lo que los
prestatarios desean tomar a préstamo, entonces se presume que la tasa
de interés es muy alta.
 Si el interés sube los prestatarios buscaran otra fuente de financiamiento
y los intermediarios tendrán que bajar la tasa de interés para
mantenerse en le negocio.
 Entonces, el mercado se compensa con una tasa de interés en que el
importe de dinero que los prestamistas quieren prestar es igual al
importe que los prestatarios desean, a esta tasa se le llama “tasa de
interés de equilibrio”.
Opciones de Consumo
 El individuo puede elegir entre gastar parte o todos sus ingresos de éste
año y del próximo ahora, o
 Prestar parte o todos los ingresos de éste año para recibir un mayor
ingreso el próximo año.
 Esta decisión se puede ver alterada por la tasa de interés que le
ofrezcan por su dinero.
El mercado de libre competencia
 El mercado financiero es vario billones de dólares, ningún inversionista
ni compañía puede influir de forma considerable en un mercado tan
extenso (aunque un gobierno si podría)
 Para fines de estudio se supone que el mercado financiero es de libre
competencia, es decir, que ningún individuo o compañía piensa que
influye de forma alguna en las tasas de interés y sea cual sea la
cantidad que presten, soliciten en préstamos o inviertan, a quienes se
les conoce como “tomadores de precios”

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 Esta es la condición de los mercados financieros de competencia
perfecta o simplemente mercados perfectos, estos mercado se
caracterizan por las condiciones siguientes:
 1.- Las negociaciones están exentas de costo. El acceso a los mercados
es libre.
 2.- La información relacionada con las oportunidades de solicitud y
otorgamiento de préstamos está disponible.
 3.- Existen muchos negociantes, pero ninguno influye de manera
considerable en los precios de mercado.
¿Cuántas tasas de interés existen en un mercado de libre competencia?
Tan pronto como se ofrecen diferentes tasas de interés sobre préstamos
sin riesgo esencialmente iguales, quienes ejercen el arbitraje
(intermediadores) aprovechan la ocasión tomando préstamos a una tasa
baja y prestando a una tasa alta. La diferencia entre las dos tasas
desaparecerá con rapidez y para fines prácticos habrá una sola tasa de
interés disponible en el mercado.
Esquema de la Fórmula del Valor Actual Neto
Cada entrada de efectivo y salidas se descuenta a su valor presente
(PV). Luego se suman. Por lo tanto VPN es la suma de todos los
términos,

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donde
t - el momento temporal, normalmente expresado en años, en el que se
genera cada flujo de caja
i - la tasa de descuento (la tasa de rendimiento que se podría ganar en
una inversión en los mercados financieros con un riesgo similar).
Ct - el flujo neto de efectivo (la cantidad de dinero en efectivo, entradas
menos salidas) en el tiempo t. Con propósitos educativos, R0 es
comúnmente colocado a la izquierda de la suma para enfatizar su papel
de (menos) la inversión. Con objeto de una más fácil comprensión y
estandarización, cada vez más se toma cifra de partida para el cálculo
del efectivo disponible elEBITDA sobre la que deberán descontarse los
impuestos.
El resultado de esta fórmula si se multiplica con el efectivo neto anual en
los flujos y la reducción de gasto de efectivo inicial será el valor
presente, pero en caso de que los flujos de efectivo no sean iguales la
fórmula anterior se utiliza para determinar el valor actual de cada flujo de
caja por separado. Cualquier flujo de efectivo dentro de los 12 primeros
meses no se descontará para el cálculo del VPN.
 Considerando que la empresa es una manera que muchos inversionistas
unen recursos para tomar decisiones de negocios a gran escala.
 Entonces, la opinión de los inversionistas será unánime al desear un
VAN positivo.
 El Teorema de la Separación de los mercados financieros dice que
todos los inversionistas querrán aceptar o rechazar los mismos
proyectos de inversión usando la regla del VAN, independientemente de
las preferencias personales.
Resumen
 Los mercados financieros existen porque la gente quiere ajustar su
consumo en el tiempo. Esto se hace mediante la solicitud y el
otorgamiento de préstamos.
 Tomar la decisión adecuada de inversión depende sólo de la
comparación con las alternativas de los mercados financieros.

Página 25
Ejemplo Numérico N° 01
Un ejemplo de préstamo:
Una persona tiene un ingreso de S/.33, 000 este año y el siguiente.
Le ofrecen un terreno por S/.35, 000 que el año siguiente está seguro
valdrá S/.40, 000.
La tasa de interés del mercado financiero es de 18%.
Entonces si deposita el dinero en el mercado financiero el año siguiente
tiene: S/.35,000*(1+0.18) = S/.41, 300, S/.41, 300 - S/.40, 000 -----}
Le falta S/.1, 300 más para poder cubrir el pago del terreno.
Ejemplo Numérico N° 02
Un ejemplo de solicitud de préstamo:
Si el terreno valiera S/.50,000 de próximo año
Entonces puede pedir un préstamo de S/.40,000 comprar el terreno y
paga el préstamo el otro año con S/.41,300 entonces le falta s/.8,700 el
próximo año.
Si s/.8,700/ (1+r) = s/.8,700/1.18 = s/.7,372.88 será el valor actual neto
de la ,transacción (VAN); Es decir este año no podrá hacer préstamo
s/.57,372.88*(1+0.18)=S/.67,699.99 ,Por lo que tampoco va poder pagar
la venta del terreno.
 La conclusión del ejemplo anterior es que independientemente de las
preferencias de consumo de un individuo, la decisión de inversión
depende de la comparación con los mercados financieros a esto se
le llama uno de los teoremas de la separación de las finanzas.
3.6 La Decisión de inversión
 El Valor Actual Neto (VAN) es un criterio simple para decidir si se debe
hacer una inversión o NO, para lo cual hay que tener claro los siguientes
conceptos:
Valor Actual (VA).- Valor actual de una inversión = VF/(1 + r).
Valor Futuro (VF).- Cantidad futura que representa la rentabilidad total
en efectivo por una inversión en un proyecto.

Página 26
alor Actual Neto (VAN).- Es el valor actual de los flujos de caja a futuro
de la inversión menos el costo inicial de la misma.
Ejemplo.- Un individuo tiene s/.20,000 (VI) para invertir este año y ganar
el próximo s/30,000. y la tasa de interés del MF es del 18%.
VF = s/30,000 ; VA de la inversión es s/.30,000/1.18 = s/.25,423.73
VAN = VA – VI = VF/(1+r) - VI = s/.25,423.73- s/.20,000 =
s/.5,423
CAPITULO IV
VALOR ACTUAL NETO
1.- caso de un solo periodo
Es un procedimiento que permite calcular el valor presente de un determinado
número de flujos de caja futuros, originados por una inversión. La metodología
consiste en descontar al momento actual (es decir, actualizar mediante una
tasa) todos los flujos de caja (en inglés cash-flow) futuros o en determinar la
equivalencia en el tiempo 0 de los flujos de efectivo futuros que genera un
proyecto y comparar esta equivalencia con el desembolso inicial.
Ejemplo 1: Aceptarías comprar un terreno si el valor actual es de $10,000,
pero te ofrecen $12,500 pero el pago lo realizaran en un 1 años, siendo la tasa
de interés de 15%?.
$-10,000 +$12,500/(1+.15) = $ 869.56
Dado que el resultado es positivo, es afirmativa la respuesta

Página 27
2.- Caso de periodos múltiples
Es una generalidad de ítem anterior, para el caso de varios periodos en el
tiempo
La fórmula que nos permite calcular el Valor Actual Neto es:
representa los flujos de caja en cada periodo t.
es el valor del desembolso inicial de la inversión.
es el número de períodos considerado.
es el tipo de interés.
Ejemplo 2: Suponga que tiene que realizar un préstamo de $100 a futuro con
un periodo de 3 años pagaderos, cuanto es el total de dinero que recibirás a fin
de ese periodo con una tasa de interés de 15% anual
100*(1+.15)^3 = $ 152.08
3.- Periodos de composición

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En los casos anteriores hemos asumido la capitalización normal de manera
anual, pero en el caso de que estos sean capitalizables varias veces al año, se
deberá generalizar la fórmula de la siguiente manera:
m= las veces al año que se capitaliza la inversión
Co= inversión inicial
r = tasa de interés estipulada
T = cantidad de años
De las formulas anteriores concluimos que al hacer mayor el valor de m, el VF
aumenta significativamente, por lo que al capitalizar más veces al año genera
mayores interés que a comparación de una vez al año.
4.- Amortización de préstamos
La amortización se refiere a la reducción de una deuda con el paso del tiempo
haciendo pagos iguales en un periodo de tiempo similar. El interés por un
préstamo está compuesto mensualmente, lo cual significa que la cantidad que
debes se incrementa con el tiempo. Los pagos mensuales cubren el interés que
debes por el mes y una porción del monto principal de modo que al final del
plazo del préstamo, este se va reduciendo hasta que al llegar a la última cuota
esta llega a cero.
PV = C ( 1 - 1 )
r (1+r)^T

Página 29
CAPITULO V
¿CÓMO VALORAR? BONOS Y ACCIONES
ACCIONES Y BONOS “dos especies riesgosas”
Una característica central y común a ambos tipos de instrumentos utilizados en
el mercado de capitales, es la incertidumbre o la falta de certeza con respecto a
la evolución futura del precio de mercado de estos activos. Por ende, existirá
incertidumbre en torno al rendimiento de la inversión realizada en los mismos,
existiendo de esta forma un rendimiento esperado.
El rendimiento o retorno de una inversión en acciones, estará determinado por
tres elementos: el precio de compra, el precio de venta y los dividendos en
efectivo cobrados durante la tenencia en cartera de la acción. De relacionar los
dos primeros, resultara una ganancia o pérdida de capital a la cual se le deberá
agregar los dividendos en efectivo cobrados, hasta el momento de la
evaluación o realización de la inversión. Cuando se trata de títulos de deuda, el
rendimiento final de la inversión estará determinado por el precio de compra, el
precio de venta y los cupones cobrados durante el periodo de inversión.
Diferencias fundamentales entre acciones y obligaciones (bonos):
OBLIGACIONES “BONOS” ACCIONES
Son partes iguales de un empréstito. Son partes iguales del capital social
de una S.A.
La puede emitir cualquier sociedad
mercantil.
Las pueden emitir solo las S.A.
El obligacionista es acreedor de la
empresa.
El accionista tiene la condición de
socio.
El rendimiento está fijado en las
condiciones de emisión.
El rendimiento es variable.
Se emiten para ser amortizadas a su
vencimiento.
Su vida es perpetua.
A) TEORIA BASICA DE BONOS
- Un bono es jurídicamente un acuerdo vinculante entre un prestatario y
un prestamista, estos son títulos valores emitidos por empresas
corporativas, gobiernos locales o por el gobierno central.
- Especifica el tamaño y el calendario de los flujos de efectivo: en términos
de dólares (préstamos a tasa fija) como una formula (préstamos a tasa
variable).

Página 30
- Son obligaciones que sirven como alternativa de financiamiento bursátil
al sistema bancario.
- Permite financiar proyectos de mediano y largo plazo.
VALORACION DE BONOS
- El precio teórico (o valor de mercado) de un bono se obtiene
descontando los flujos de efectivo (cupones) que recibirá su poseedor en
el futuro a una determinada tasa de descuento (tasa de interés o
rentabilidad exigida).
- La tasa de descuento viene determinada por el mercado de acuerdos
con el riesgo que este percibe para el bono en cuestión.
- La tasa de descuento se puede considerar como la TIR del bono o tasa
de rentabilidad exigida al vencimiento.
- Como la tasa es la misma, es equivalente a considerar una estructura de
tasa de interés plana. Cuyos desplazamientos son paralelos e iguales
para todos los flujos, cualquiera sea el tiempo.
Ventajas del bono (para el emisor):
- Es otra alternativa de financiamiento.
- Acceso a mercados de capitales internacionales.
- Abona una tasa pasiva.
- Publicidad para la empresa emisora.
- Los emisores son quienes programan los vencimientos y características
del bono, posibilitando un gran abanico de alternativas para cubrir
necesidades.
Ventajas del bono (para el inversor):
- Alternativa de inversión para el corto, mediano y largo plazo.
- Acceso a un mercado transparente.
- El aspecto impositivo es de gran relevancia, ya que quedan librados de
todo impuesto tanto las transacciones que efectúen con las obligaciones
negociables como los ingresos provenientes de ellas.
EJEM PLO 01: Un bono se emite a la par con valor nominal de $10,000 paga
una tasa cupón de interés del 8% anual con vencimiento a 10 años, la tasa de
interés de mercado (rentabilidad exigida) es 8%. ¿Cuál es el valor del bono
hoy?

Página 31
Cupon = 8% x 10,000=800
CASO:
02.- Disminución en tasa de interés del mercado: r = 6% n = 10
03.- Aumento en tasa de interés del mercado: r = 10% n = 10
r 8% 6% 10%
N Cupon (1+i)^t 2/3 (1+i)^t 2/5 (1+i)^t 2/7
1 2 3 4 5 6 7 8
1 800 1.080 740.74 1.060 754.72 1.100 727.27
2 800 1.166 685.87 1.124 712.00 1.210 661.16
3 800 1.260 635.07 1.191 671.70 1.331 601.05
4 800 1.360 588.02 1.262 633.67 1.464 546.41
5 800 1.469 544.47 1.338 597.81 1.611 496.74
6 800 1.587 504.14 1.419 563.97 1.772 451.58
7 800 1.714 466.79 1.504 532.05 1.949 410.53
8 800 1.851 432.22 1.594 501.93 2.144 373.21
9 800 1.999 400.20 1.689 473.52 2.358 339.28
10 10800 2.159 5002.49 1.791 6030.66 2.594 4163.87
VA SUMA 10000.00 11472.02 8771.09
8% VAN 0.00 NO RENTABLE
6% VAN 1472.02 NO RENTABLE

Página 32
10% VAN -1228.91 RENTABLE
B) TEORIA BASICA DE ACCIONES
Representan las partes en que se dividen el capital de una empresa organizada
como sociedad por acciones.
Los inversionistas que compran una acción adquieren una participación en la
propiedad del capital contable de la empresa. Cada una de ellas da derecho al
titular a una participación en las utilidades y dividendos de la sociedad, y a un
voto equivalente en la administración.
- Los dividendos en comparación con las ganancias de capital.
- Valoración de los diferentes tipos de acciones
 Crecimiento cero
 Crecimiento constante
 Crecimiento diferencial
Valuación de acciones comunes
Las acciones comunes ofrecen una corriente esperada de flujos de efectivo
futuros y su valor se obtiene igual que el de otros activos financieros: valor
presente de la corriente esperada.
Los flujos futuros constan de dos elementos:
(1) Los dividendos previstos cada año
(2) El precio que los inversionistas esperan recibir al vender la acción. El precio
final incluye el rendimiento de la inversión original más su ganancia de capital
esperada.
Los accionistas comunes esperan ser recompensados con dividendos en
efectivo periódicos y con el incremento del valor de las acciones.
Modelo básico de valuación de acciones comunes “crecimiento cero”
El valor de una acción común de un conjunto de acciones comunes es igual al
valor de todos los beneficios futuros (dividendos) que espere que se
proporcione en un periodo indefinido.
Aunque el accionista obtiene ganancias de capital por medio de la venta de las
acciones a un precio por encima del que pagó originalmente lo que en realidad
vendió es el derecho de recibir dividendos futuros.

Página 33
Es un procedimiento para la valuación de dividendos que supone una corriente
de dividendos constantes y sin crecimiento.
Es decir D1= D2 = ..=Dn
𝑃𝑜 =
𝐷1
𝐾𝑠
Ejemplo: Se espera que el dividendo de la compañía, es productor establecido
de textiles, permanezca constante a $3. Por acción infinitivamente, si el
rendimiento requerido de sus acciones es el 15% el valor de las acciones es de
$20.
V=3/0.15 = $20
Modelo valuación de acciones comunes con crecimiento constante
Es un procedimiento para la valuación de dividendos, citado con mucha
frecuencia, que supone éstos crecerán a una tasa constante (g) menor que el
rendimiento requerido (Ks) o (Ke)
También es conocido como el modelo de Gordon
Do = representa el dividendo más reciente
Ejemplo: una empresa espera pagar este año un dividendo de $1.50, que se
espera que crezca 7% anualmente; si la tasa de rendimiento es 15%, entonces
el valor de la acción es:
Po =1.50/(.15-0.07)
Po=$18.75
Modelo valuación de acciones comunes con crecimiento diferencial
En estos casos, el dividendo que paga la empresa es irregular de un año a
otro, no se distingue una política de dividendos precisa y requiere hacer
estimaciones año con año, por lo que cada flujo estimado se descuenta para
ser traído al valor presente.

Página 34
Como determinar el precio actual (Po) de la acción a un periodo:
Como determinar el precio de las acciones el próximo año (P1):
Determinando Po:
Reemplazando P1:
å= +
=
n
t
t
t
r
Div
Po
1 )1(

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