El documento discute las malas noticias externas (China, Reserva Federal, Brasil, fortalecimiento del dólar) y los desequilibrios internos que enfrenta Argentina (atraso cambiario, déficit fiscal, expansión monetaria, situación social delicada). También analiza los resultados económicos contrastantes bajo los gobiernos de FPV y Cambiemos, incluyendo la brecha cambiaria, inflación, tipo de cambio agropecuario y actividad económica. Plantea que levantar el cepo cambiario es un primer paso

2. ALFONSO PRAT-GAY
Jueves 3 de Septiembre de 2015
¿Cómo siguen los desequilibrios?
¿Quién y cómo los corrige?

3. Precio Internacional Soja
USD/TN
LAS MALAS NOTI CI AS DE AFUERA:
1) CHI NA…

4. Fed Funds RateFed Funds Rate
LAS MALAS NOTI CI AS DE AFUERA:
2) LA RESERVA FEDERAL…

5. LAS MALAS NOTI CI AS DE AFUERA:
2) LA RESERVA FEDERAL…
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Fed Funds Rate
Fed Funds Effective Rate Fed Futures Curve
Fed Funds Rate

6. !4%$
!2%$
0%$
2%$
4%$
6%$
8%$
10%$
2003$ 2004$ 2005$ 2006$ 2007$ 2008$ 2009$ 2010$ 2011$ 2012$ 2013$ 2014$ 2015$ 2016$
Brazil Real GDP
Variacion % interanual
Brazil$Real$Gdp$YoY$ GDP$Forecasts$
Promedio$2003!2015$=$3.2%$
$
Fuente:'IBGE'
$
LAS MALAS NOTI CI AS DE AFUERA:
3) BRASI L…

7. 95
105
115
125
135
145
155
165
175
Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15
Tipo de Cambio Nominal
Septiembre 2014 = 100
BRL CLP MXN COP EUR ARS
LAS MALAS NOTI CI AS DE AFUERA:
4) LA RECUPERACI ÓN DEL DÓLAR

8. 4.9
1.0
0.8
1.9
0
1
2
3
4
5
6
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
International Reserves
USD, 2003-2005 = 1
Argentina Venezuela LATAM (Ex Venezuela and Argentina)
LA BONANZA QUE OTROS APROVECHARON
4.9$
0$
1$
2$
3$
4$
5$
6$
2003$ 2004$ 2005$ 2006$ 2007$ 2008$ 2009$ 2010$ 2011$ 2012$ 2013$ 2014$ 2015$
Reservas Internacionales
USD, 2003-2005 = 1
LATAM$(Ex$Venezuela$and$Argen>na)$
LA BONANZA QUE OTROS APROVECHARON

9. 4.9
1.0
0.8
1.9
0
1
2
3
4
5
6
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
International Reserves
USD, 2003-2005 = 1
Argentina Venezuela LATAM (Ex Venezuela and Argentina)
LA BONANZA QUE OTROS APROVECHARON
0.8$
4.9$
0$
1$
2$
3$
4$
5$
6$
2003$ 2004$ 2005$ 2006$ 2007$ 2008$ 2009$ 2010$ 2011$ 2012$ 2013$ 2014$ 2015$
Reservas Internacionales
USD, 2003-2005 = 1
Venezuela$ LATAM$(Ex$Venezuela$and$Argen>na)$
LA BONANZA QUE OTROS APROVECHARON

10. 4.9
1.0
0.8
1.9
0
1
2
3
4
5
6
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
International Reserves
USD, 2003-2005 = 1
Argentina Venezuela LATAM (Ex Venezuela and Argentina)
LA BONANZA QUE OTROS APROVECHARON
Reservas Internacionales
USD, 2003-2005 = 1
LA BONANZA QUE OTROS APROVECHARON

11. 4.9
1.0
0.8
1.9
0
1
2
3
4
5
6
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
International Reserves
USD, 2003-2005 = 1
Argentina Venezuela LATAM (Ex Venezuela and Argentina)
LA BONANZA QUE OTROS APROVECHARON
Reservas Internacionales
USD, 2003-2005 = 1
LA BONANZA QUE OTROS APROVECHARON

12. -3%
-1%
1%
3%
5%
7%
9%
Composición del Crecimiento
% anual, contribución de cada componente de la demanda
ARGENTI NA Y UNA ESTRATEGI A AGOTADA

13. 5.9%
0.7%
2.3%
2.6%
-3%
-1%
1%
3%
5%
7%
9%
Composición del Crecimiento
% anual, contribución de cada componente de la demanda
Consumo Privado Consumo Público Exportaciones Inversión
8.5%
2003-2007
ARGENTI NA Y UNA ESTRATEGI A AGOTADA

14. 5.9%
4.3%
0.7%
0.7%
2.3%
0.6%
2.6%
1.0%
-3%
-1%
1%
3%
5%
7%
9%
Composición del Crecimiento
% anual, contribución de cada componente de la demanda
Consumo Privado Consumo Público Exportaciones Inversión
8.5% 4.7%
2003-2007 2007-2011
ARGENTI NA Y UNA ESTRATEGI A AGOTADA

15. 5.9%
4.3%
1.1%
0.7%
0.7%
0.5%
2.3%
0.6%
-1.6%
2.6%
1.0%
-0.5%
-3%
-1%
1%
3%
5%
7%
9%
Composición del Crecimiento
% anual, contribución de cada componente de la demanda
Consumo Privado Consumo Público Exportaciones Inversión
8.5% 4.7% 0.9%
2003-2007 2011-20152007-2011
ARGENTI NA Y UNA ESTRATEGI A AGOTADA

16. 5.9%
4.3%
1.1%
0.7%
0.7%
0.5%
2.3%
0.6%
-1.6%
2.6%
1.0%
-0.5%
4.10%
-3%
-1%
1%
3%
5%
7%
9%
Composición del Crecimiento
% anual, contribución de cada componente de la demanda
Consumo Privado Consumo Público Exportaciones Inversión Empleo
8.5% 4.7% 0.9%
2003-2007 2011-20152007-2011
MENOS CRECI MI ENTO Y DE MENOR CALI DAD

17. 5.9%
4.3%
1.1%
0.7%
0.7%
0.5%
2.3%
0.6%
-1.6%
2.6%
1.0%
-0.5%
4.10%
1.50%
-3%
-1%
1%
3%
5%
7%
9%
Composición del Crecimiento
% anual, contribución de cada componente de la demanda
Consumo Privado Consumo Público Exportaciones Inversión Empleo
8.5% 4.7% 0.9%
2003-2007 2011-20152007-2011
MENOS CRECI MI ENTO Y DE MENOR CALI DAD

18. 5.9%
4.3%
1.1%
0.7%
0.7%
0.5%
2.3%
0.6%
-1.6%
2.6%
1.0%
-0.5%
4.10%
1.50%
-0.05%
-3%
-1%
1%
3%
5%
7%
9%
Composición del Crecimiento
% anual, contribución de cada componente de la demanda
Consumo Privado Consumo Público Exportaciones Inversión Empleo
8.5% 4.7% 0.9%
2003-2007 2011-20152007-2011
MENOS CRECI MI ENTO Y DE MENOR CALI DAD

19. -5.406
Q1-15
11.799
4492
-20.000
-15.000
-10.000
-5.000
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Cuenta Corriente, Cuenta Capital y Variación de Reservas
(Suma móvil 4 trimestres)
Cuenta Corriente Cuenta Capital y Financiera Variación de Reservas
LOS DESEQUI LI BRI OS QUE QUEDAN:
1) ATRASO CAMBI ARI O

20. Jun-15
-18%
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Resultado primario (como % de los ingresos corrientes sin rentas de la prop.)
(promedio de 12 meses)
Resultado Primario
LOS DESEQUI LI BRI OS QUE QUEDAN:
2) DESCALABRO FI SCAL…

21. 45,4%
-12,8%
Ago-15
2,9%
35,2%
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Factores de expansión de la base monetaria
Variación % interanual
compra de divisas
sector financiero
sector público
total
La diferencia se debe a los "otros factores" consignados en las estadísticas del BCRA.
LOS DESEQUI LI BRI OS QUE QUEDAN:
3) DESCALABRO MONETARI O

22. LOS DESEQUI LI BRI OS QUE QUEDAN:
4) DELI CADA SI TUACI ÓN SOCI AL

23. Ago-15
33837
13537
3669
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Reservas Internacionales
Reservas Brutas Reservas netas
Millones de USD
Cepo Cambiario
EL “PLAN PRI MAVERA” DE KI CI LLOF…DÓNDE NOS DEJA?

24. 15.47
9.30
11.16
12.56
13.91
2
4
6
8
10
12
14
16
18
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
TC Nominal
USD/ARS
Dólar Oficial Blue Ahorro Tarjeta CCL
DOS REFLEXI ONES BASTANTE OBVI AS:
1) LA DEVALUACI ÓN YA OCURRI Ó

25. DOS REFLEXI ONES BASTANTE OBVI AS:
2) LA I NFLACI ÓN EN DÓLARES MATÓ A LAS ECONOMÍ AS REGI ONALES
156.83
108.40
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
IPC en dólares
Diciembre 2001 = 100
IPC/TC Oficial IPC/CCL

36. 0%#
20%#
40%#
60%#
80%#
100%#
120%#
Dec,13# Mar,14# Jun,14# Sep,14# Dec,14# Mar,15# Jun,15# Sep,15# Dec,15# Mar,16# Jun,16# Sep,16# Dec,16#
Brecha Cambiaria
Brecha# FPV# Cambiemos#
DOS RECORRI DOS MUY DI FERENTES EN 2016:
1) BRECHA CAMBI ARI A

37. 0%#
10%#
20%#
30%#
40%#
50%#
60%#
Dec-13# Mar-14# Jun-14# Sep-14# Dec-14# Mar-15# Jun-15# Sep-15# Dec-15# Mar-16# Jun-16# Sep-16# Dec-16#
Inflación
(% interanual)
Inflación# FPV# Cambiemos#
DOS RECORRI DOS MUY DI FERENTES EN 2016:
2) I NFLACI ÓN

38. TCR Agro (Ex Soja)
100 = Promedio 1992-2001
DOS RECORRI DOS MUY DI FERENTES EN 2016:
3) DÓLAR AGRO ( NETO DE RETENCI ONES)

39. !3%$
!2%$
!1%$
0%$
1%$
2%$
3%$
4%$
5%$
6%$
Mar!13$ Jun!13$ Sep!13$ Dec!13$ Mar!14$ Jun!14$ Sep!14$ Dec!14$ Mar!15$ Jun!15$ Sep!15$ Dec!15$ Mar!16$ Jun!16$ Sep!16$ Dec!16$
Actividad Económica
PBI Real, Variación % interanual
PBI$ FPV$ Cambiemos$
DOS RECORRI DOS MUY DI FERENTES EN 2016:
4) ACTI VI DAD ECONÓMI CA

40. Muchas gracias.
www.alfonsopratgay.com
Alfonso Prat-Gay
@alfonsopratgay
fb.me/ PratGay.Oficial

41. Tres preguntas obvias (CSH):

42. Jun-15 · 9.22
$ 6
$ 8
$ 10
$ 12
$ 14
$ 16
$ 18
$ 20
$ 22
1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015
Tipo de cambio real multilateral (en $ de junio de 2015)
Fuentes: INDEC, BCRA, IPC GB
LA FÁCI L: LEVANTAR EL CEPO

43. Jun-15 · 9.22
Convertibilidad · 8.74
NK · 17.33
May-10 a ago-11 · 13.5
$ 6
$ 8
$ 10
$ 12
$ 14
$ 16
$ 18
$ 20
$ 22
1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015
Tipo de cambio real multilateral (en $ de junio de 2015)
Fuentes: INDEC, BCRA, IPC GB
LA FÁCI L: LEVANTAR EL CEPO

44. Jun-15 · 9.22
Convertibilidad · 8.74
NK · 17.33
Dólar agro ex soja · 7.22
May-10 a ago-11 · 13.5
Dólar agro ( may-10 a ago-11) · 10.5
$ 6
$ 8
$ 10
$ 12
$ 14
$ 16
$ 18
$ 20
$ 22
1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015
Tipo de cambio real multilateral (en $ de junio de 2015)
Fuentes: INDEC, BCRA, IPC GB
LA FÁCI L: LEVANTAR EL CEPO

45. Jun 15 · 9.22
Dólar ahorro · 11.06
Dólar tarjeta · 12.45
Dólar blue · 15.70
CCL ADR · 13.60
Convertibilidad · 8.74
NK · 17.33
Dólar agro ex soja · 7.22
May-10 a ago-11 · 13.5
Dólar agro ( may-10 a ago-11) · 10.5
$ 6
$ 8
$ 10
$ 12
$ 14
$ 16
$ 18
$ 20
$ 22
1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015
Tipo de cambio real multilateral (en $ de junio de 2015)
Fuentes: INDEC, BCRA, IPC GB
LA FÁCI L: LEVANTAR EL CEPO

46. Q1-15
3,76%
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
3,0%
3,5%
4,0%
4,5%
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Subsidios
Energía Transporte Resto
% del PBI
SUBSI DI OS

47. $ 100.54
$ 50.00
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
5Y t-notes DICY (option 1) PARY (option 2) Griesa
ARGT '03 vs UST '03 @ issuance
(An investment exercise, as of August 26th, 2015)
Interest Received
Market value of original investment
US Dollars (per $100 originally invested)
150
HOLDOUTS

48. $ 100.54
$ 57.59 $ 67.51
$ 50.00
$ 50.00
$ 48.45
$ 19.03
$ 19.03
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
5Y t-notes DICY (option 1) PARY (option 2) Griesa
ARGT '03 vs UST '03 @ issuance
(An investment exercise, as of August 26th, 2015)
GDP coupon payments
Interest Received
Market value of original investment
US Dollars (per $100 originally invested)
150
127 135
TENDERED in 2005
HOLDOUTS

49. $ 100.54
$ 57.59 $ 67.51
$103.89
$295.34
$ 50.00
$ 50.00
$ 48.45
$27.90
$ 19.03
$ 19.03
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
5Y t-notes DICY (option 1) PARY (option 2) Griesa
ARGT '03 vs UST '03 @ issuance
(An investment exercise, as of August 26th, 2015)
GDP coupon payments
Interest Received
Legal Charges
Market value of original investment
US Dollars (per $100 originally invested)
150
127 135
427
TENDERED in 2005
UNTENDERED
HOLDOUTS

50. 2.99%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
5Y t-notes
Internal Rate of Return
(An investment exercise, as of August 26th, 2015)
* each coupon is reinvested
in the same instrument
that delivered it
HOLDOUTS

51. 2.99%
5.23% 5.39%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
5Y t-notes DICY PARY
Internal Rate of Return
(An investment exercise, as of August 26th, 2015)
TENDERED in 2005
* each coupon is reinvested
in the same instrument
that delivered it
HOLDOUTS

52. 2.99%
5.23% 5.39%
10.69%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
5Y t-notes DICY PARY Griesa
Internal Rate of Return
(An investment exercise, as of August 26th, 2015)
TENDERED in 2005
UNTENDERED
* each coupon is reinvested
in the same instrument
that delivered it
HOLDOUTS

53. 2.99%
4.90% 5.23% 5.39%
10.69%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
5Y t-notes S&P 500 DICY PARY Griesa
Internal Rate of Return
(An investment exercise, as of August 26th, 2015)
TENDERED in 2005
UNTENDERED
* each coupon is reinvested
in the same instrument
that delivered it
HOLDOUTS

54. 2.99%
4.90% 5.23% 5.39%
6.94%
10.69%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
5Y t-notes S&P 500 DICY PARY Blackrock Global
Allocation
Griesa
Internal Rate of Return
(An investment exercise, as of August 26th, 2015)
TENDERED in 2005
UNTENDERED
* each coupon is reinvested
in the same instrument
that delivered it
HOLDOUTS