El documento resume la evolución de los tipos de interés en la zona euro y las expectativas del BCE sobre futuras políticas monetarias. Se espera que los tipos se mantengan bajos para estimular la economía. El BCE podría reducir su tasa de intervención a 0,25% o implementar programas conjuntos con el BEI para impulsar el crédito a empresas y hogares. Los riesgos de inflación parecen equilibrados debido a la débil actividad económica.

1. 5-jul-13 Var. Año Var. 12m Dic'09 Dic'10 Dic'11 Dic'12 Dic'13e Dic'14e
Intervención 0,50% -25 pb -25 pb Intervención 1,00% 1,00% 1,00% 0,75% 0,50% 0,50%
Euribor 1M 0,12% +1 pb -13 pb Euribor 1M 0,45% 0,78% 1,05% 0,11% 0,14% 0,38%
Euribor 3M 0,22% +3 pb -33 pb Euribor 3M 0,70% 1,01% 1,37% 0,19% 0,25% 0,57%
Euribor 12M 0,52% -2 pb -60 pb Euribor 12M 1,25% 1,51% 1,96% 0,54% 0,59% 0,88%
Bono 10A (Bund) 1,66% +34 pb +33 pb Bono 10A (Bund) 3,39% 2,96% 1,84% 1,32% 1,90% 2,20%
Fuente: Bloomerg. Estimaciones elaboradas por Bankinter.
Estimaciones anteriores
Estimado en ->
Idem para --> Dic'13e Dic'14e Dic'13e Dic'14e
Intervención 0,75% 1,00% 0,75% 1,00%
Euribor 1M 0,30% 0,70% 0,30% 0,70%
Euribor 3M 0,35% 0,85% 0,35% 0,85%
Euribor 12M 0,75% 1,25% 0,75% 1,25%
Bono 10A 1,80% 2,10% 1,70% 2,00%
Actividad económica
Inflación
Tipo de cambio
Evolución Futuros Euribor 3m
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Seguimiento de los datos macro para ver el alcance de la
recesión. Algunos indicadores están ya comenzando a
repuntar.
El tipo de cambio no entra dentro de las competencias del BCE
pero podríamos ver algún tipo de intervención si el Euro se
aprecia fuerte y rápidamente.
Los riesgos parecen equilibrados. Por un lado, las políticas
monetarias siguen siendo expansivas lo que podría aumentar
la inflación, y por otro lado, la actividad sigue débil y las
presiones salariales son nulas.
Evolución Curva de Tipos (Tesoro Alemán)
Noticias a seguir
Análisis
Expectativas tipos de interés: UEM
5-jul-13
Febrero 2013
Curva de tipos, reales y estimaciones (fin de período)
Tipos de referencia Eurozona
Evolución curva de tipos, reales y estimaciones
Abril2013
5-jul-13
Se han producido 3 cambios importantes de percepción en las
últimas semanas: (i) No es decartable que el BCE baje tipo
director una última vez; (ii) Es probable que aplique en
coordinación con el BEI un programa de fomento del crédito,
y (iii) el BCE (y el BoE, por cierto) adopta una estrategia de
transmisión de su política monetaria tomada de la escuela
americana (Fed) al empezar a proporcionar guidances u
orientaciones anticipadas más definidas. Consideramos todo
ello bueno para el mercado y la recuperación económica
europea.
Asignamos una probabilidad del 40% a que el BCE recorte su
tipo director en los próximos meses hasta 0,25% desde
0,50% actual, de manera que no es una opción descartable.
Sin embargo, nuestro escenario central (probabilidad 60%)
sigue siendo su mantenimiento en 0,50%, pero con una
particularidad: vemos muy probable una flexibilización de la
postura alemana tras las elecciones del 22/9. ¿En qué en
concreto podría materializarse esto? Probablemente en la
materialización de la que sería la última etapa de
flexibilización monetaria: la coordinación BCE/BEI para
facilitar la financiación a familias y pymes, probablemente
aportando el primero la liquidez (tal vez forzándola al poner
el tipo de descuento en negativo vs 0% actual) y el segundo
los avales necesarios para que los bancos puedan conceder los
créditos con ciertas garantías (al menos en las "primeras
pérdidas").
En la pasada reunión del 4 de julio el BCE abrió la puerta a un
nuevo recorte del tipo director y reiteró que la política
monetaria continuará siendo acomodaticia tanto tiempo
como sea necesario. Estaría incluso dispuesto a situar el tipo
de depósito en negativo desde 0% actual. Esto forzaría
artificialmente la concesión de crédito, pero el problema sería
el deterioro de la mora. Eso podría solucionarse cubriendo el
BEI las denominadas "primeras pérdidas" (aunque el BCE no
haya aludido a esto formalmente). Además anticipa tipos
bajos durante un periodo prolongado de tiempo; es decir,
indefinido. Lo más relevante de la intervención de Draghi fue
que admitiera que irá modelando la política monetaria en
base a la gestión de expectativas, es decir, mediante
guidances u orientaciones sobre actuaciones futuras. Esta es
una línea muy similar a la de la Fed que tan buenos
resultados ha dado hasta ahora. Este cambio de estrategia en
la forma de transmitir la política monetaria y la mayor
proactividad son excelentes noticias, en nuestra opinión, que
probablemente favorecerán la recuperación económica y
forzarán la toma de pendiente de la curva de tipos europea,
como se puede apreciar en el gráfico que se ofrece en esta
nota.
Desde el punto de vista macroeconómico, la combinación de
una coyuntura económica recesiva junto con la ausencia de
tensiones inflacionistas proporciona un mayor margen de
maniobra al BCE, lo que le permitirá actuar de la manera
descrita. Nuestra conclusión básica es que el BCE adopta una
actitud más proactiva con respecto a economía y toma en
consideración el mercado más que antes.
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3M 6M 1A 2A 5A 10A 30A
Hace 3M
Hoy
31-dic-12
0,0
0,2
0,4
0,6
0,8
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Hoy
Hace 3M
0,00%
0,50%
1,00%
1,50%
2,00%
2,50%
1m 3m 12m Bund
Dic'11
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Dic'14e