Presentación del entorno actual realizada hoy en Barcelona por Jaume Puig, analista de GVC Gaesco

1. GRUPO
GVC GAESCO
24 NOVIEMBRE 2011
PERSPECTIVAS BURSÁTILES 2012
BORSADINER Jaume Puig
GVC Gaesco

2. 1. PRIMERA PROBLEMATICA DE LA ZONA EURO
DEUDA EXCESIVA… EN LOS PAISES
PERIFERICOS

3. 1- LA ZONA EURO TIENE VOCACIÓN DE AMPLIARSE… EN EUROPA
33 Países en Europa, 27 en la Unión Europea, 17 en la Zona Euro
Zona Euro – 17- Unión Europea Unión Europea
Europa Avanzada 4-
Avanzada- 4 Europa Emergente-6-
Emergente 6
Alemania Gran Bretaña Polonia
Francia Suecia Rumanía
Italia República Checa
p Hungría
g
España Dinamarca Bulgaria
Holanda Lituania
Bélgica Latvia
Austria
Grecia
Portugal Fuera de la Unión Europea Fuera de la Unión Europea
Finlandia Europa Avanzada
Europa Avanzada Europa Emergente
Europa Emergente
Irlanda
República eslovaca Suiza Turquía
Eslovenia Noruega Serbia
Luxemburgo Islandia Croacia
Estonia
Chipre
Malta
Inicio de un proyecto No final
proyecto, final.
Fuente: Exane
¿17 + 16?
3

4. 2- DEUDA DE LOS GOBIERNOS EN EL MUNDO
Gobiernos Desarrollados vs Gobiernos Emergentes
Fuente: Exane
4

5. 3- DEUDA DE LOS GOBIERNOS
Gobiernos Desarrollados.
5

6. 4- DEUDA DE LOS GOBIERNOS
Países más y menos endeudados de la Zona Euro. Previsión 2011
% Deuda/PIB
Zona Euro 96%
EEUU 101%
Japón 212%
Zona Euro peor % Deuda/PIB Zona Euro mejor % Deuda/PIB
Grecia 157% Estonia 15%
Italia 129% Luxemburgo 21%
Irlanda 120% República Eslovaca 49%
Portugal 111%
% Eslovenia 53%
%
+ España por deuda futura
post inmobiliario
post-inmobiliario
Fuente: OCDE. Economic Outlook June 2011
6

7. 5- EVOLUCIÓN DEUDA EN LA ZONA EURO
Evolución Deuda Agregada / PIB Zona Euro
Fuente: Nomura. European Strategy Weekly 30 octubre 2011
7

8. 2. SEGUNDA PROBLEMÁTICA DE LA ZONA EURO
BURBUJA INMOBILIARIA… EN ESPAÑA E
IRLANDA

9. 6- CAÍDA SOSTENIDA DEL PRECIO DE LOS INMUEBLES
Evolución del precio de la vivienda (ask) en España. Enero 2005 hasta Octubre 2011
Abril 07: Oct 11:
2.952 eur/m2 2.137 eur/m2 (-27,6%)
MAD: 4.455 MAD: 3.342 ( 25,0%)
(-25,0%)
BCN: 5.365 BCN: 3.782 (-29,4%)
Descenso Nominal abril07 - Oct11: -27,6%
Descenso Real abril07 - Oct11: -34,2%
Descenso Nominal TAE abril07 – Oct11: -6,9%
Fuente: Indice Iese-Fotocasa, INE (IPC) 9
Descenso Real TAE abril07 – Oct11: -8,9%

10. 7- CAÍDA INCIPIENTE DEL PRECIO DE LOS INMUEBLES
Trimestres de duración de las correcciones en función de la tasa de inflación
España07-??: De momento casi 18 trimestres IPC
septiembre 2011: 3,1% y 1,7%subyacente.
3 1% 1 7%subyacente
Fuente: OCDE Economic Outlook 2005
Duración total estimada de la crisis inmobiliaria en España:
10
Entre 8,0 y 12,5 Años (4,5 ya transcurridos)

11. 8- EFECTOS DE TODA CAÍDA INMOBILIARIA IMPORTANTE
Vía Lenta frente a Vía Rápida
Burbuja
Inmobiliaria:
I bili i
Sistema
Bancario Doble efecto Consumo
Préstamos malos vs. Activos malos
% PIB
Dotaciones: ¿Suficientes? ¿Eclosión?
D t i S fi i t ? E l ió ?
x Tasa de
Valoración de activos Paro
Inyecciones de Capital
y p
Crecimiento Negocio Nuevo
Finanzas Públicas
Niveles de deuda futuros
Fuente: Elaboración propia 11

12. 9- EFECTOS SOBRE EL SISTEMA BANCARIO
Vía Lenta frente a Vía Rápida
Agotamiento
Vías
¿Y el riesgo familias? alternativas:
¿Y el riesgo Pymes?
¿Y el riesgo parques Reservas
solares? Genéricas
¿Y la presión de Venta de
márgenes guerra pasivo? patrimonio
Refinanc.
Disparidad de
provisiones
8,6% vs. 45,4% ¿ % sobre la
Media: 17,4% capitalización?:
164%
8,1 Benef 07
16,1 Benef 10
Cred.Promotor/Activos
Cajas: 12 7%
12,7%
Bancos Dom.: 9,9% ¿Valoración a
precios de
mercado?
Fuente: La Vanguardia 12
y GVC GAESCO

13. 10- EFECTOS SOBRE EL SISTEMA BANCARIO
Ritmo lento de recapitalización del sistema bancario español
Recapitalización del
Sistema Bancario Bancos Cajas Total
español ( 2008-2011)
Frob (I+II) 1.000 17.617 18.617
Ampliaciones 14.041
14 041 4.492 ( )
4 492 (*) 18.533
18 533
Capital
Convertibles / Subor 3.555 3.838 7.393
Preferentes
P f t 3.200
3 200 7.500
7 500 10.700
10 700
Cuotas Participativas 0 292 292
TOTAL: 21.796 33.739 55.535
Activos Problemáticos Recapitalización %
reconocidos a 31/12/10 2008-2011
150.494 55.535 36,9%
(*) Ya en el nuevo formato bancario 13
Fuente: Elaboración Propia (13/9/11)

14. 11- EFECTOS SOBRE EL CRÉDITO BANCARIO
Crédito bancario en la Zona Euro
Crecimiento del Crédito último año
Zona Euro: +4,0%
Z E 4 0%
España: -1,8%
Coexistencia de áreas con exceso de crédito otras
con déficit de crédito dentro de la zona euro
Fuente: Nomura. European Strategy Weekly 30 octubre 2011 y Banco de España
14

15. 3. TERCERA PROBLEMÁTICA DE LA ZONA EURO
DIFERENCIAS… ENTRE PAÍSES

16. 12- DIFERENCIAS DE COMPETITIVIDAD ENTRE PAÍSES
Competitividad Comparada
La competitividad perdida…
¡Debe recuperarse!
Fuente: Lombard Street Research, Mayo 2009
16

17. 13- DIFERENCIAS ENTRE PAÍSES
Dos
D grandes cuestiones
d ti
I. Eliminación de la divisa como factor de ajuste. Otro tipo de
ajustes necesarios
II. Unión de la política monetaria frente a dispersión de la
política fiscal.
¡Defecto de fabricación!
17

18. 4. ¿ESTÁ LA ZONA EURO EN RIESGO?
DIFICILMENTE…

19. 14- LA MAYOR PARTE DE LA ZONA EURO… ESTÁ BIEN
Distinción entre países de la zona euro
Crecimiento del PIB Crecimiento del PIB inferior Situación intermedia
superior y paro inferior a la y paro superior a la media (III)
media de la zona euro de la zona euro
2011 y 2012 (I) 2011 y 2012 (II)
Alemania España Italia (PIB)
Francia Grecia (**) Irlanda (paro)
Holanda Portugal República eslovaca (paro)
Bélgica Estonia (paro)
Austria Chipre ( )
(PIB)
Finlandia
Eslovenia AJUSTES:
Luxemburgo Mal Menor
Malta
PIB 2011: +2,6% PIB 2011: -2,1% PIB 2011: +2,2%
Tasa P
T Paro 2011: +6,6%
2011 6 6% Tasa P
T Paro 2011: +16,5%
2011 16 5% Tasa P
T Paro 2011: +11,4%
2011 11 4%
70% PIB Zona Euro (*) 12% PIB Zona Euro (*) 18% PIB Zona Euro
(*) Año 2011 ¿Refragmentación de Mercados o
(**) Grecia 2% PIB Zona Euro Mejor Finalizar el Trabajo?... 19

20. 15- LOS PAÍSES RACIONALIDAD DE LAS DECISIONES
Países Periféricos y Países Centrales
I.
I Países periféricos: ¿Salida de un país del Euro? Peor para el que sale Los
sale.
países afectados ejecutarán los ajustes necesarios. Mal menor.
II.
II Países Centrales: ¿Euro I – Euro II? . ¿Fragmentación de mercados?
¿Frustración en una fase inicial de un gran proyecto?. Mejor aprovechar y
acabar el trabajo:
Ortodoxia presupuestaria
Política fiscal Común
Reforzar el nivel de decisión a nivel agregado
g g
20

21. 16- LOS MERCADOS ¿HÉROES O VILLANOS?
Depende. Capaces de lo mejor y de lo peor
I.
I Los mercados exageran. Colas largas
exageran largas.
Aspectos positivos y negativos:
Negativos:
• ¿Quién contagia el pánico y hace equivocar a algunos inversores
de largo plazo?.
• ¿Quién h
Q ié hace que llos precios d l petróleo, níquel, trigo, … fluctúen
i del t ól í l ti fl tú
más de lo necesario?...
Positivos:
• ¿Quién ha forzado la dimisión de los políticos que no efectuaban
los ajustes necesarios?...
j
• ¿Quién desenmascara las situaciones como la problemática
inmobiliaria del sector bancario español?...
21

22. 17- EL INVERSOR DILEMA O PURA NORMALIZACIÓN
Dos grandes remedios
I.
I Fundamental: ¡Desintermediación de los ahorros!
II. Tener, con normalidad, un porcentaje de activos en otras divisas
baratas respecto al euro. Actualmente:
Dólar Norteamericano
Libra Inglesa
g
Corona Sueca
Divisas emergentes,
22

23. 5. 2011: EFECTOS SOBRE LOS MERCADOS
BENEFICIOS CRECIENDO, ACTUALES Y
PREVISTOS Y… BOLSAS BAJANDO
NO RIESGOS NUEVOS… MÁS DE LO MISMO:
DEUDA PERIFÉRICA,…

24. 18- EFECTO AGOSTO… SOBRE EL CRECIMIENTO 2011
Perspectivas de Crecimiento PIB 2011. ¿?
Perspectivas crecimiento Octubre Abril Junio Borrador Septiembre
PIB 2011 2010 2011 2011 Septiembre
p 2011
2011
Mundo +4,2% +4,4% +4,3% +4,2% +4,0%
Economías Avanzadas +2,2%
+2 2% +2,4%
+2 4% +2,2%
+2 2% +1,8%
+1 8% +1,6%
+1 6%
USA +2,3% +2,8% +2,5% +1,6% +1,5%
Zona Euro +1,5% +1,6% +2,0% +1,9% +1,6%
Economías Emergentes +6,5% +6,5% +6,6% +6,6% +6,4%
China +9,6% +9,6% +9,6% +9,6% +9,5%
India +8,4% +8,2% +8,2% +8,3% +7,8%
Fuente: FMI. El Borrador de Setiembre fue filtrado por ANSA a principios de septiembre. Informe Publicado el 20 de septiembre
24

25. 19- EFECTO AGOSTO… SOBRE EL CRECIMIENTO 2012
Perspectivas de crecimiento PIB 2012. ¿?
Perspectivas crecimiento Abril Junio Borrador Septiembre
PIB 2012 2011 2011 Septiembre 2011
2011
Mundo +4,5% +4,5% +4,3% +4,0%
Economías Avanzadas +2,6% +2,6% +2,2% +1,9%
USA +2,9% +2,7% +2,0% +1,8%
Zona Euro +1,8% +1,7% +1,3% +1,1%
Economías Emergentes +6,5% +6,5% +6,4% +6,1%
China +9,5% +9,5% +9,5% +9,0%
India +7,8%
+7 8% +7,8%
+7 8% +7,8%
+7 8% +7,5%
+7 5%
Fuente: FMI. El Borrador de Setiembre fue filtrado por ANSA a principios de septiembre. Informe publicado el 20 de septiembre
25

26. 20- EFECTO AGOSTO… SOBRE LOS BENEFICIOS 2011
Perspectivas de crecimiento Beneficios 2011. ¿?
Perspectivas crecimiento Diciembre Abril Junio Noviembre
Beneficios 2011 2010 2011 2011 2011
Mundo +16% +14% +14% +13%
USA +15% +15% +15% +13%
Europa +14% +14% +14% +11%
Japón +27% +7% +13% +26%
Emergentes +16% +16% +16% +11%
Fuente: Nomura Global Strategy (6 Noviembre 2011) 26

27. 21- EFECTO AGOSTO… SOBRE LOS BENEFICIOS 2012
Perspectivas de crecimiento Beneficios 2012. ¿?
Perspectivas crecimiento Diciembre Abril Junio Noviembre
Beneficios 2012 2010 2011 2011 2011
Mundo +15% +16% +16% +9%
USA +17% +17% +17% +6%
Europa +15% +15% +15% +8%
Japón +9% +21% +31% +19%
Emergentes +16% +16% +16% +13%
Fuente: Nomura Global Strategy (13 noviembre 2011)
27

28. 22- MISMOS BENEFICIOS Y COTIZACIONES MÁS BAJAS…
Bolsas aún más baratas: a mitad de su valor
Índice Per 2011 Per 2012
Dow Jones 11,7 10,7
S&P 500 12,0 10,9
Nasdaq Composite
N d C it 15,2
15 2 12,7
12 7
Eurostoxx-50 8,4 7,8
Ftse 100 9,3 8,6
Dax 9,1 8,3
Ibex-35 8,9 8,4
Aex 8,5
85 8,1
81
SMI 11,8 10,5
Nikkei - 225 15,4 12,6
Hang Seng 9,9 9,1
Shangai SE Comp 11,4 9,5
Las cotizaciones a mitad del valor
deberían ser un suelo según la
Fuente: Bloomberg 22/11/11 evolución histórica de los descuentos 28

29. 23- VARIACION DE VALORACIONES FUNDAMENTALES
Variación de Valoraciones Fundamentales en el Trimestre
Valoración Junio Septiembre Variación Variación Descuento a
Fundamental 2011 2011 Valoración Cotización 30/9/2011
Central (30/6 a 30/9)
Ibex-35 15.382 15.942 +3,6% -17,5% +86,5%
Eurostoxx – 50 4.576 4.422 -3,3% -23,5% +102,9%
Stoxx-50 4.551 4.541 -0,2% -15,7% +110,3%
Fuente: Elaboración Propia 29

30. 24- COTIZACIONES, FUNDAMENTALES Y DESCUENTOS
Evolución comparativa del Ibex-35 y de su valoración por fundamentales
Período: Junio 1995- Octubre 2011
(datos mensuales)
(d t l )
17000
16000
Valor Fundamental
15000
14000
Cotización Máxima
13000
12000
Cotización de Cierre
11000
10000
9000
8000
7000
Cotización Mínima
6000
5000 Rentabilidad por dividendo 2011 / 2012 (cot. 22/11/11)
Telefónica: 12,1% / 13,2% ; SAN: 11,1% / 10,8%
4000
Iberdrola: 7,2% / 7,5 ; BBVA: 7,3% /7,3%; Repsol: 5,6%/6,0% (8,7%/9,0%)
3000
-95
-95
-96
-96
-97
-97
-98
-98
-99
-99
-00
-00
-01
-01
-02
-02
-03
-03
-04
-04
-05
-05
-06
-06
-07
-07
-08
-08
-09
-09
-10
-10
-11
j-
d-
j-
d-
j-
d-
j-
d-
j-
d-
j-
d-
j-
d-
j-
d-
j-
d-
j-
d-
j-
d-
j-
d-
j-
d-
j-
d-
j-
d-
j-
d-
j-
Fuente: Elaboración Propia 30

31. 25- COTIZACIONES, FUNDAMENTALES Y DESCUENTOS
Europa. PER ajustado a tipos: Mínimos de 40 años. ¿Lo volveremos a ver?
Regla del 20
31,00
27,00
23,00
23 00
PE + IPC
19,00
ER
15,00
Oct
2011:
11,00
12,7
7,00
1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1999 2003 2007 2011
Fuente: Merril Lynch, hasta Abril-2008. Elaboración propia desde Mayo-2008 31

32. 26- COTIZACIONES, FUNDAMENTALES Y DESCUENTOS
Mundo. PER mundial desde 1988
La elevadísima prima de riesgo no se
explica por los niveles de volatilidad
del os mercados.
¿Prima política?
Fuente: Nomura. Global Strategy Weekly. 13 Noviembre 2011
32

33. 27- EVOLUCIÓN DE LAS EXPORTACIONES
Zona Euro. Datos mensuales. Exportaciones en Máximos
Fuente: Nomura. European Strategy Weekly 30 octubre 2011
33

34. 28- EVOLUCIÓN DE LOS MÁRGENES EMPRESARIALES
Márgenes EBITDA. Europa ex-UK y EEUU
Fuente: Nomura. Global Strategy Weekly 30 octubre 2011
34

35. 29- EVOLUCIÓN DE LOS BENEFICIOS EMPRESARIALES
Evolución del Beneficio por acción trimestral en EEUU Beneficios en Máximos
EEUU.
Fuente: Nomura. Global Strategy Weekly Octubre 23, 2011
35

36. 30- EVOLUCION DE LOS BENEFICIOS EMPRESARIALES
Evolución del Beneficio por Acción en Europa. Beneficios Cerca de Máximos
Fuente: Nomura European Strategy Outlook 28/08/11 36

37. 31- DISPARIDAD COTIZACIONES/BENEFICIOS STOXX 600
Mismas cotizaciones que el año 1997, doble de beneficios. ¿Tres lustros perdidos?
Fuente: Bloomberg 37

38. 32- APROVECHAMIENTO DE LA SITUACIÓN
Inversores, Empresas, Accionistas de Control,… Ejemplos
I) Inversores en Valor:
Warren Buffet – Bank Of America (24/8/11)
( )
5.000 Mill USD
3.450 Mill Eur
- Otras compras: 4.000 Mill USD
II) Empresas, Recompras de acciones
Ahold .
Semana 1/8 a 9/9 106 mill. eur
Canon
26/8/11 50.000 Mill Jpy
475 mill. eur
Roularta …
III) Accionistas de Control:
OPA a su empresa y exclusión Bolsa
Omega Ph
O Pharma. 2/9/11 OPA E l ió all 100%
Exclusión
610 mill. eur
Fuente: Empresas
38

39. 33- CONCLUSIONES
Evolución bursátil prevista a Corto y Medio Plazo
1) Por las bajas valoraciones
Fuertes subidas bursátiles en los 2/3 próximos
años
No lineales, nunca lo son, tampoco esta vez
Efecto “tapón”
2) Por la no justificación de los movimientos de
agosto/septiembre
“Rally” de corto plazo
I) No contemplamos subidas de beneficios en el
año de +10%/+15% con caídas bursátiles de
-20%/-30% partiendo de múltiplos tan bajos
II) Posiciones Cortas:
)
¿Podrán con su segundo movimiento?
¿Lograrán que el inversor real se asuste? NO 39

40. GVC GAESCO GESTIÓN. PREMIOS A LA GESTIÓN
Año 2001 Gaesco Fondo de Fondos, FI Standard&Poors - Expansión RV
Año 2001 Cahispa Renta FI Standard&Poors - Expansión MRF
Año 2002 Cahispa Renta FI Lipper – Cinco Días MRF
Año 2004 Fonsglobal Renta, FI
g , Standard&Poors - Expansión
p MRV
Año 2004 Fonsmanlleu Borsa, FI Standard&Poors - Expansión MRF
Año 2004 GAESCO GESTIÓN, S.G.I.I.C. Standard&Poors - Expansión RV
Gaesco Small Caps FI/ GaescoQuant FI/ Gaesco Emegentfond FI/ Gaesco Fondo de Fondos FI
Eurofonfo FI / Bolsalider FI / Fondguissona Bolsa FI/ Gaesco TFT FI / Gaesco Multinacional FI
g
Cahispa Small Caps FI/ Cahispa Eurovariable FI / Cahispa Emergentes FI / Cahispa Multifondo FI
Año 2006 Bona Renda, FI Standard&Poors – Expansión MRV
Año 2006 Gaesco TFT, FI Standard&Poors – Expansión RV
Año 2006 Gaesco Fondo de Fondos, FI Morningstar – Intereconomía RV
Año 2006 Cahispa Emergentes, FI Morningstar – Intereconomía RV
Año 2006 GAESCO GESTIÓN, S.G.I.I.C. Lipper – Cinco Días TOTAL
Totalidad de fondos gestionados.
Año 2007 Catalunya Fons, FI Eurofonds Fundclass (Le Monde) MRV
Año
A 2007 Gaesco F d d F d FI
G Fondo de Fondos, Eurofonds F d l
E f d Fundclass (Le M d )
(L Monde) RV
Año 2007 GAESCO GESTIÓN, S.G.I.I.C. Eurofonds Fundclass (Le Monde) TOTAL
Totalidad de fondos gestionados.
Año 2008 Gaesco Fondo de Fondos, FI Eurofonds Fundclass (Le Monde) RV
Año
Añ 2009 Bona R d FI
B Renda, Eurofonds F d l
E f d Fundclass (Le Monde)
(L M d ) MRV
Año 2011 Premio especial XXV Aniversario Expansión – Jaume Puig Mejor gestor español de RV última década
(GVC Gaesco Small Caps, FI) RV
40

41. CONSIDERACIONES LEGALES
La información contenida en el presente documento hace o puede hacer referencia a rendimientos pasados o a datos sobre rendimientos pasados de instrumentos financieros,
índices financieros, medidas financieras o servicios de inversión, en consecuencia, el cliente es advertido de manera general de que dichas referencias a rendimientos pasados
no son, ni pueden servir, como indicador fiable de posibles resultados futuros, ni como garantía de alcanzar tales resultados.
La información contenida en el presente documento hace o puede hacer referencia a resultados anteriores de instrumentos financieros, índices financieros, medidas financieras
o servicios de inversión, en consecuencia, debe realizarse la advertencia general de que tales datos y cifras sobre rendimientos se refieren al pasado y no pueden servir ni como
indicador fiable de posibles resultados futuros, ni como garantía de alcanzar tales resultados.
La información contenida en el presente documento hace o puede hacer referencia a resultados futuros simulados de instrumentos financieros, índices financieros, medidas
financieras, o servicios de inversión, en consecuencia, debe realizarse la advertencia general de que tales previsiones sobre rendimientos no pueden servir como indicador fiable
de posibles resultados futuros, ni como garantía de alcanzar tales resultados.
La información contenida en este documento no incluye referencia alguna al tratamiento fiscal de productos, operaciones y/o servicios financieros mencionados en el mismo.
Por lo tanto, los destinatarios o receptores probables del informe en ningún caso podrán considerarla como asesoramiento fiscal. Generalmente la fiscalidad dependerá de las
circunstancias individuales de cada cliente y está sujeta a variaciones en cualquier momento.
Es posible que entre la información contenida en el presente documento existan datos o referencias basadas o que puedan basarse en cifras expresadas en una divisa distinta
de la utilizada en el Estado Miembro de residencia de los destinatarios o receptores posibles del presente documento. En tales casos, es necesario advertir de forma general
que cualquier posible cambio al alza o a la baja en el valor de la divisa utilizada como base de dichas cifras puede provocar directa o indirectamente alteraciones (incrementos o
disminuciones) de los resultados de los instrumentos financieros y/o servicios de inversión a los que hace referencia la información contenida en el presente documento.
) y q p
41