1. Situación País Vasco
Zertan den Euskadi
Bilbao, 17 de abril de 2012

2. Situación País Vasco. Zertan den Euskadi 17 de abril de 2012
Mensajes principales
1 La economía mundial crecerá entre el 3,5 y el 4% y los riesgos irán disminuyendo a
medida que las políticas europeas reduzcan las incertidumbres existentes
2 La recuperación, tanto a nivel nacional como regional, depende tanto de que Europa
resuelva las crisis de deuda y financiera, como de la efectividad en la implantación
de los ajustes y reformas que se lleven a cabo
3 La apertura de la economía vasca, más allá del comercio de bienes, una
oportunidad para recuperarse ante la actual recesión, ligada a los ajustes internos
y las dificultades de España y Europa
Página 2

3. Situación País Vasco. Zertan den Euskadi 17 de abril de 2012
Índice
Sección 1
Entorno global y economía española: nuevamente en recesión, ante
el reto de evitar una intensa destrucción de empleo
Sección 2
País Vasco: recesión en 2012, en un contexto de elevada incertidumbre
Página 3

4. Situación País Vasco. Zertan den Euskadi 17 de abril de 2012
Entorno global
1. Heterogeneidad geográfica y en la posición cíclica
Expectativas empresariales (PMI)
Fuente: BBVA Research a partir de Bloomberg
Valores por encima de 50 indican expansión
65
EE.UU.: mejora de las expectativas
60 tras los riesgos de recesión en 2S11
55
EE.UU.
Global
Europa: caída de la confianza y de las
50 expectativas en 3T11 y 4T11. ¿Mejora en 1T12?
UEM
45
40 Suave desaceleración en las economías
emergentes
35
30
feb 09
abr 09
jun 09
ago 09
oct 09
dic 09
feb 10
abr 10
jun 10
ago 10
oct 10
dic 10
jun 08
ago 08
oct 08
dic 08
feb 11
abr 11
jun 11
ago 11
oct 11
dic 11
feb 12
abr 12
EE.UU UEM Global
Página 4

5. Situación País Vasco. Zertan den Euskadi 17 de abril de 2012
Entorno global
2. La crisis de deuda soberana continúa
Tipo de interés del bono a 10 años
Fuente: BBVA Research a partir de Bloomberg
8
Las primas de riesgo de los países periféricos
7 continúan elevadas
España
6,14%
6
Italia
5
5,66% Del fracaso de Grecia al éxito de Irlanda
4 Bélgica
3,45%
3 Francia
Portugal sigue siendo una incógnita y España la
3,02% causa de la gran incertidumbre presente
2
mar-12
nov-11
dic-11
ene-12
abr-12
feb-12
Página 5

6. Situación País Vasco. Zertan den Euskadi 17 de abril de 2012
Entorno global
3. Las tensiones financieras continúan elevadas
Índice de Tensiones Financieras BBVA (ITF)
Fuente: BBVA Research
3,0
2,5
2,0 A pesar de que las subastas a 3 años están
inundando de liquidez el mercado…
1,5
1,0
0,5 …, las tensiones financieras en Europa continúan
0,0
todavía elevadas …
-0,5
-1,0
…, y los mercados de financiación mayorista
-1,5 siguen sin normalizarse (centro/periferia)
jul-06
jul-07
jul-08
jul-09
jul-10
jul-11
oct-06
oct-07
oct-08
oct-09
oct-10
oct-11
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
ene-12
abr-06
abr-07
abr-08
abr-09
abr-10
abr-11
abr-12
EE.UU. UEM
Página 6

7. Situación País Vasco. Zertan den Euskadi 17 de abril de 2012
Entorno global
4. Riesgos de una restricción crediticia
UEM: condiciones de crédito los últimos 3 meses
(Porcentaje neto ponderado)
Fuente: BBVA Research a partir de BCE
70
60 La escasez de demanda solvente y las tensiones
50 >0 Restricción de condiciones
de oferta explican la desaceleración del crédito
40
30
Las restricciones de liquidez y los mayores
20 requerimientos de capital …
10
0
-10 …, pueden explicar el empeoramiento
-20 <0 Mayor flexibilidad en las condiciones
observado de las condiciones crediticias
ene-11
ene-10
jul-11
jul-10
ene-06
ene-09
ene-08
ene-04
jul-06
jul-09
jul-08
jul-04
ene-12
ene-05
ene-03
ene-07
jul-05
jul-03
jul-07
Crédito a
Loans to Firms Loans to households
Crédito a hogares
empresas
Página 7

8. Situación País Vasco. Zertan den Euskadi 17 de abril de 2012
4. Reformas, pacto fiscal y apoyo del BCE
Avances y retos
Ultimas cumbres (Tratado de Estabilidad), ajuste fiscal y
reformas en la periferia: apoyo con condiciones del núcleo.
BCE: importante inyección de liquidez
-> apoyo indirecto a deuda soberana
Nueva asistencia financiera a Portugal y evitar contagio a otros
países con un cortafuegos eficaz
Gobernanza de la UEM, desapalancamiento y consolidación
fiscal gradual, compatible con el crecimiento y las reformas
Página 8

9. Situación País Vasco. Zertan den Euskadi 17 de abril de 2012
Entorno global
Europa se descuelga del crecimiento mundial
Crecimiento del PIB (% a/a)
Fuente: BBVA Research
7 6,5
6,0
6
5
4,1 Ligera desaceleración del crecimiento mundial
4
3,5
3 2,3 2,2
2 Revisión importante del crecimiento de Europa
1,0
1
0
Los emergentes siguen mostrando dinamismo
-1 -0,5 a pesar del riesgo global
2013
2012
2013
2012
2013
2012
2013
2012
Global UEM EE.UU EAGLES
Base nov-11
Página 9

10. Situación País Vasco. Zertan den Euskadi 17 de abril de 2012
Entorno nacional
Principales cambios en el escenario económico en 2012
Determinantes del escenario económico
Fuente: BBVA Research
Previsión de crecimiento hace 3 meses +1,0%
Tensiones financieras y
revisión a la baja del crecimiento europeo
Nuevos factores
Deterioro de la actividad en 4T2011 a pesar de no cumplir
objetivos fiscales
Ajuste fiscal adicional por desviación respecto al objetivo
de 2011
Política monetaria más laxa y depreciación del euro
Nueva previsión de crecimiento para 2012 -1,3%
Página 10

11. Situación País Vasco. Zertan den Euskadi 17 de abril de 2012
Entorno nacional
Deterioro de la actividad económica
España: crecimiento observado del PIB
y previsiones del modelo MICA-BBVA (%, t/t)
Fuente: BBVA Research
Previsión actual: 4 de abril
En el 4T11 el PIB se contrajo un 0,3% …
1,5 1,5
1,0 1,0
… con una caída de la demanda interna y
0,5 0,5 desaceleración de las exportaciones
0,0 0,0
-0,5 -0,5 La información disponible permite adelantar
que el crecimiento será negativo en 1T12 (-0,2%)
-1,0 -1,0
-1,5 -1,5
El empleo se verá afectado por las peores
2T09
3T09
4T09
1T10
2T10
3T10
4T10
1T11
2T11
3T11
4T11
1T12
perspectivas de crecimiento
inf60(+) inf40(+) inf20(+) inf40(-) inf80(-)
Página 11

12. Situación País Vasco. Zertan den Euskadi 17 de abril de 2012
Entorno nacional
La desconfianza de los mercados financieros
A pesar de la liquidez del BCE y de los avances en el fiscal
compact se ha producido un rápido aumento de las tensiones
Dificultades para alcanzar los objetivos de déficit en 2012 y 2013.
La austeridad fiscal puede generar un círculo vicioso.
El ajuste del sector inmobiliario y el menor crecimiento
supondrá un coste mayor en la reestructuración bancaria
Aumento de la deuda soberana en los balances bancarios:
interacción negativa entre riesgo soberano y bancario
Sensación de que Europa y España carecen de un programa
estratégico a medio y largo plazo
Página 12

13. Situación País Vasco. Zertan den Euskadi 17 de abril de 2012
Entorno nacional
1. Un ajuste fiscal riguroso y gradual
España: déficit fiscal y output gap
Fuente: BBVA Research a partir de MEH
Ley de Estabilidad Presupuestaria
4%
2% 06 07 Refuerza el compromiso con la estabilidad
05
presupuestaria a medio y largo plazo
Déficit Público (% of PIB)
0% 03
0204
01
00
99
-2%
14 80 87 89
13
97 98 88 Mecanismos de control (techo de gasto)
-4% 81 92 9190 08
96
83 prácticos y creíbles sobre las CC.AA.
12 82 84
-6% 94 86
95
93 85
-8% 11 La transición a los objetivos de 2020 y las
-10%
10 sanciones deben ser equilibradas
09
-12%
-6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% El ajuste fiscal debe evaluarse en términos del
Brecha de producto (Output Gap) esfuerzo estructural
Página 13

14. Situación País Vasco. Zertan den Euskadi 17 de abril de 2012
Entorno nacional
2. Despejar las dudas con la reestructuración bancaria
Activos problemáticos inmobiliarios: provisiones Las nuevas medidas suponen un
adicionales y colchón de capital
Fuente: BBVA Research a partir del Ministerio de Economía y Competitividad avance positivo
90%
Exposición €72,7 mM€
80% Hipótesis más realistas de valoración de los
activos inmobiliarios y mayores saneamientos
20%
70% Exposición €15,0mM€
60% 15% El impacto de los nuevos requisitos sobre la
configuración del sector dependerá de cómo
50%
29% se apliquen
Exposición €64,6mM€
40% 23%
30% 10% Actuar con rapidez sobre entidades no
solventes y explicitar el coste
20%
31% 31% 27% 27% 25%
25%
10%
0%
Suelo, Suelo, Promoción Promoción Promoción Promoción
ahora después en curso en curso terminada y terminada y
ahora después vivienda ahora vivienda después
Cobertura actual Provisiones adicionales Colchón de capital
Página 14

15. Situación País Vasco. Zertan den Euskadi 17 de abril de 2012
Entorno nacional
3. Reformas estructurales y estímulo al crecimiento
Una reforma sustantiva, bien orientada e integral
Aumenta la flexibilidad interna sustancialmente
(horas y salarios)
Proriza los convenios de empresa y facilita el
descuelgue
Reduce ligeramente la brecha en las
indemizaciones entre temporales y fijos
Elimina incertidumbre jurídicas
Potencia la formación y aprendizaje de los
jóvenes
Explicar, difundir e incentivar la aplicación de la reforma, con el objetivo de que las empresas sean
más competitivas y de que haya más empleo estable y productivo
Página 15

16. Situación País Vasco. Zertan den Euskadi 17 de abril de 2012
Entorno nacional
3. Reformas estructurales y estímulo al crecimiento
España: crecimiento económico y descomposición
del ajuste en el número de horas trabajadas El reto: del ajuste al crecimiento
(Variación acumulada 2007-09, %)
Fuente: BBVA Research a partir de INE y CE
2 A corto plazo: evitar la destrucción de empleo
1 → ajuste en jornada de trabajo + flexibilidad
salarial y organizativa efectivas
0
-1
Estimular el crecimiento donde es escaso y
-2 aprovecharlo allí donde prospera
-3
-4 PIB (-3%)
-5 PIB (-4%)
Reasignación de factores productivos a las
empresas y sectores más dinámicos (exterior)
-6
-7
-8 Eliminar barreras al crecimiento interior con un
Alemania España entorno regulatorio más favorable
Empleo Jornada anual media Horas totales PIB
Página 16

17. Situación País Vasco. Zertan den Euskadi 17 de abril de 2012
Índice
Sección 1
Entorno global y economía española: nuevamente en recesión, ante el reto de evitar una
intensa destrucción de empleo
Sección 2
País Vasco: recesión en 2012, en un contexto de elevada
incertidumbre
Página 17

18. Situación País Vasco. Zertan den Euskadi 17 de abril de 2012
País Vasco
Suave recesión en 2012, con una elevada incertidumbre
CC.AA.: índice global de atractivo regional y
previsiones de crecimiento en 2012
Fuente: BBVA Research a partir de INE
0,0%
Un crecimiento heterogéneo
NAV
BAL
MAD
-0,5% CANA CYL PVAS
Crecim iento del PIB en 2012
GAL CANT
-1,0% Ajuste fiscal y peso del sector público, tasa de
RIO
EXT AST paro, endeudamiento y desequilibrios previos
-1,5%
ARA
AND
CAT
-2,0%
MUR Necesidad de mejorar la competitividad frente a
-2,5%
VAL
CLM las empresas exteriores
R² = 0,520
-3,0%
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
Índice global regional
Página 18

19. Situación País Vasco. Zertan den Euskadi 17 de abril de 2012
País Vasco
Suave recesión en 2012, con una elevada incertidumbre
La economía entra en recesión, con perspectiva compleja a corto plazo
Crecimiento del PIB País Vasco: Crecimiento trimestral del PIB y
(CVEC, %) Encuestas BBVA (Saldos de respuestas extremas)
Fuente: Eustat y BBVA Research Fuente: Eustat y BBVA (CVEC)
2,5 5,0 -30% 0,4%
2,0 4,0 -35% 0,3%
1,5 3,0 -40%
0,2%
1,0 2,0 -45%
-50% 0,1%
0,5 1,0
0,0 0,0 -55% 0,0%
-0,5 -1,0 -60% -0,1%
-1,0 -2,0 -65%
-0,2%
-1,5 -3,0 -70%
-75% -0,3%
-2,0 -4,0
-2,5 -5,0 -80% -0,4%
mar-12
mar-08
mar-09
jun-08
jun-09
dic-10
sep-09
sep-08
jun-11
dic-08
dic-09
mar-11
mar-10
jun-10
dic-11
sep-11
sep-10
dic-10
mar-11
jun-11
sep-11
dic-11
Tasa trim Tasa trim Esp Tasa anual País Vasco, Dcha. Actividad en trimestre t Expectativas en t para t+1 PIB (t/t, Derecha)
Página 19

20. Situación País Vasco. Zertan den Euskadi 17 de abril de 2012
País Vasco
Suave recesión en 2012, con una elevada incertidumbre
País Vasco: evolución de los componentes de la demanda
(a/a, %)
Fuente: Eustat y BBVA Research
15 15
10 10
El menor ahorro y un desempleo moderado
evitan la caída del consumo, …
5 5
0 0
-5 -5 … aunque la consolidación fiscal comienza a
reflejarse en el consumo público…
-10 -10
-15 -15
-20 -20 Las exportaciones son el componente de la
demanda agregada que mejor aguantan
dic-11
jun-11
sep-11
dic-10
jun-10
mar-11
dic-08
sep-10
dic-09
jun-08
sep-09
mar-10
sep-08
jun-09
mar-08
mar-09
Consumo Hogares Consumo público FBCF
Exportaciones Importaciones
Página 20

21. Situación País Vasco. Zertan den Euskadi 17 de abril de 2012
País Vasco
Suave recesión en 2012, con una elevada incertidumbre
País Vasco: índice de clima Industrial y Formación
Bruta de Capital Fijo
Fuente: BBVA Research a partir de Eustat y Ministerio de Industria, Turismo y Comercio
10 5
El menor ahorro y un desempleo moderado
0 0
evitan la caída del consumo, …
-10
-5
-20 … aunque la consolidación fiscal comienza a
-10 reflejarse en el consumo público…
-30
-40 -15
pero el nuevo ajuste de la confianza vuelve a
-50 -20 incidir en la inversión
dic-11
jun-11
sep-11
dic-10
jun-10
mar-11
dic-08
mar-12
sep-10
dic-09
jun-08
sep-09
sep-08
jun-09
mar-10
mar-08
mar-09
Clima Industrial (Saldos de respuestas, %)
Formación Bruta de capital (a/a, %, Dcha.)
Página 21

22. Situación País Vasco. Zertan den Euskadi 17 de abril de 2012
País Vasco
Menor deuda pública pero un déficit elevado
CC.AA. País Vasco: saldo no financiero presupuestario
CC.AA.: déficit y deuda pública en 2011 (% PIB regional) (% PIB regional)
Fuente: BBVA Research a partir de MINHAP y BdE Fuente: BBVA Research a partir de MINHAP
0 1,0
MAD
-1 0,5
GAL
CAN RIO NAV
-2 0,0
CYL
PVA
ARA
-3 Media CCAA
AND -0,5
Déficit
CVA
AST
-4 MUR BAL CAT
CNT -1,0
-5 EXT
-1,5
-6
-2,0
-7
CLM
-8 -2,5
0 5 10 15 20 25 1T 2T 3T 4T
Deuda 2010 2011 Objetivo: -1,3%
Página 22

23. Situación País Vasco. Zertan den Euskadi 17 de abril de 2012
País Vasco
El crecimiento de las exportaciones
País Vasco: exportaciones por trimestre
(Millones de € constantes de 2008, CVEC)
Fuente: BBVA Research a partir de Datacomex y Ministerio de Economía y Competitividad
5.000
El sector exterior vasco se sitúa por encima de
4.500
los niveles precrisis …
4.000
… manteniéndose como el apoyo diferencial de
la economía vasca
3.500
El tipo de cambio, y los mercados emergentes,
3.000 soporte para 2012, en un contexto de
dificultades en Europa
2.500
dic-11
jun-11
dic-07
sep-11
dic-10
jun-10
mar-11
dic-08
sep-10
jun-07
mar-07
dic-09
jun-08
jun-09
sep-09
sep-08
mar-10
mar-08
mar-09
sep-07
Seguirá formando parte de los apoyos
diferenciales para el País Vasco
Exportaciones en el trimestre Promedio anual
Página 23

24. Situación País Vasco. Zertan den Euskadi 17 de abril de 2012
País Vasco
Mejor comportamiento relativo del mercado de trabajo
Trabajadores afectados por expedientes de
Afiliación a la Seguridad Social: (a/a, %) regulación de empleo (% del empleo total):
Fuente: BBVA Research a partir de Misiniterio de Trabajo e Inmigración Fuente: BBVA Research a partir de Misiniterio de Empleo y Seguridad Social
3,0%
4 4
2,5%
2 2
2,0%
0 0
1,5%
-2 -2
1,0%
-4 -4
0,5%
-6 -6
-8 -8 0,0%
jul-11
jul-10
jul-07
jul-08
jul-09
nov-11
mar-11
jul-08
jul-09
mar-07
mar-10
nov-07
nov-08
nov-09
mar-08
abr-08
abr-09
mar-09
ene-08
jul-10
ene-09
oct-08
oct-09
nov-10
abr-10
ene-10
jul-11
ene-12
abr-11
oct-10
oct-11
ene-11
País Vasco España España País Vasco
Página 24

25. Situación País Vasco. Zertan den Euskadi 17 de abril de 2012
País Vasco
Continúa la mejora del turismo
País Vasco:
entrada de viajeros y proporción de extranjeros Cuota del País Vasco en los viajeros en España
Fuente: BBVA Research a partir de Eustat Fuente: BBVA Research a partir de Eustat e INE
1.800 34% 4,0%
1.600 3,5%
32%
1.400 3,0%
30%
Miles de personas
1.200
2,5%
1.000 28%
2,0%
800 26%
1,5%
600
24% 1,0%
400
22% 0,5%
200
0 20% 0,0%
2000
2006
2008
2009
2004
2005
2007
2003
2002
2000
2006
2009
2008
2004
2007
2002
2010
2005
2003
2001
1996
1998
1994
1999
1995
1997
2010
2001
1996
1999
1998
1994
1992
1995
1997
1993
2011
Residentes en España Extranjero % de Extranjeros (Dcha.) Total Residentes en España Residentes en el extranjero
Página 25

26. Situación País Vasco. Zertan den Euskadi 17 de abril de 2012
País Vasco
Mejores resultados educativos: gasto y nivel educativo
Gasto medio por estudiante y año en la enseñanza no
Indicador global de desempeño, bruto y depurado universitaria, 2005 (España = 100)
Fuente: elaboración propia Fuente: BBVA Research a partir de MINHAP
109 150
140
107 130
120
105 110
100
Indicador ajustado
Gal
103 Ara
90
Rio CyL Ast
Mur 80
101 And C-M PVas
Cnt 70
Ext Cat 60
99 Mad
50
Cana Nav 40
97
30
Val 20
95
Ba
10
93 0
93 95 97 99 101 103 105 107
PVAS
NAV
AST
CyL
CAT
BAL
GAL
CNT
RIO
VAL
C-M
CANA
EXT
ARA
MAD
AND
MUR
Indicador bruto
Página 26

27. Situación País Vasco. Zertan den Euskadi 17 de abril de 2012
País Vasco
Una mejor capacidad productiva relativa a largo plazo
PIB por persona en edad de trabajar (euros) Condicionantes estructurales del
crecimiento regional
Fuente: BBVA Research a partir de INE y A. de la Fuente
14 0
NAV
130
PV MAD Dotaciones de capital humano, físico, I+D y
120 CAT rigideces regulatorias condicionan la
productividad de las economías
110 ARA
PIB/PET 2008
BAL R IO
10 0 CANT CYL Avances en estos factores permiten mejorar el
90 CAN crecimiento y acelerar la convergencia con las
GAL A ST
VAL regiones más ricas de la UE
AND
80 MUR
EXT CLM
70
Un crecimiento heterogéneo
60
60 70 80 90 100 110 120 130 140
PIB/PET en 2008 explicado por fundamentales
Página 27

28. Situación País Vasco. Zertan den Euskadi 17 de abril de 2012
País Vasco
Una mejor posición relativa a corto y largo plazo
Indicadores de riesgo en las economías regionales. (*)
(*) Un valor mayor (o un color más claro) indican un mayor nivel de riesgo. 3 señala que el valor se encuentra por encima de 1,5 desviaciones típica frente a la media española. 2 y 1 señalan que el
valor se encuentran entre 0 y 0,75 desviaciones típicas por encima o por debajo de la media española. 0 implica que el valor de la variable se encuentra más de 1,5 desviaciones típicas por debajo de
la media española. Para el PIB per cápita relativo, la apertura comercial y la tasa de ahorro los valores están invertidos. Los indicadores globales se computan por promedio de los indicadores
parciales.Fuente: BBVA Research
CANA
CANT
PVAS
MAD
MUR
AND
CLM
NAV
ARA
GAL
CAT
BAL
EXT
AST
CYL
RIO
CV
Indicador sintético de corto plazo 0,9 0,9 1,2 1,3 1,2 1,5 1,4 1,4 1,5 1,8 1,4 2,0 1,8 1,8 1,8 1,8 1,8
Exceso de oferta en vivienda 1 1 1 2 1 2 1 3 2 2 2 2 2 2 2 0 2
Precio vivienda (a/a real) 1 3 2 0 2 2 2 1 1 2 2 2 2 2 2 3 1
Diversificación sectorial exterior: 2 2 3 3 1 3 1 1 2 1 2 2 1 1 1 2 1
Apalancamiento en el sector privado 1 1 2 1 1 1 1 1 2 2 1 2 2 2 2 2 2
Tasa de desempleo 1 0 1 1 1 1 2 2 2 3 1 2 2 2 2 2 3
Deuda autonómica (% PIB) 1 1 2 2 1 1 1 2 3 1 2 3 2 2 3 2 1
PIB per cápita relativo 0 0 0 2 2 2 2 2 1 2 2 2 2 2 2 2 2
Apertura comercial (bienes y turismo) 2 1 0 2 2 2 2 2 1 1 1 2 1 1 2 3 2
Tasa de ahorro de los hogares 2 1 0 1 1 2 2 1 2 3 2 2 3 2 1 1 2
Índice de libertad económica 0 1 1 2 2 1 2 1 2 1 2 2 1 2 2 3 3
Capital humano 0 0 1 1 1 2 1 2 2 2 2 2 2 2 3 3 2
I+D / PIB 0 0 0 2 2 2 2 2 1 2 2 2 3 2 2 2 2
Infraestructuras / PET 2 1 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2 3 3 2 2 3
Indicador sintético de largo plazo 0,4 0,4 0,6 1,1 1,2 1,1 1,3 1,3 1,3 1,7 1,9 1,9 2,3 2,3 2,3 2,4 2,4
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29. Situación País Vasco. Zertan den Euskadi 17 de abril de 2012
Conclusiones
1 2012: otro año lleno de riesgos y retos
2 Crecimiento desigual en el mundo, en Europa y en España
3 La recuperación, tanto a nivel nacional como regional, depende tanto de que
Europa resuelva las crisis de deuda y financiera, como de la efectividad en la
implantación de los ajustes y reformas que se están llevando a cabo
4 La apertura de la economía vasca, más allá del comercio de bienes, una
oportunidad para recuperarse ante la actual recesión, ligada a los ajustes
internos y las reformas en España y Europa
Muchas gracias
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30. Situación País Vasco
Zertan den Euskadi
Bilbao, 17 de abril de 2012