Informe trimestral BCP Setiembre 2012

1. Panorama Macroeconómico y Perspectivas
• Economías desarrolladas: principales bancos centrales toman medidas expansivas
• Economías emergentes: estímulos adicionales ante mayor desaceleración
19 de septiembre de 2012 • Perú: recuperación de expectativas empresariales aunque inflación sigue siendo un riesgo
N° 3 / 2012
Economía Internacional
Contenido
Economía Internacional 2
Mundo: ¿serán suficientes las nuevas medidas de política?
Economía Local - Economías desarrolladas: acción conjunta de los gobiernos y bancos centrales permitió reducir
Sector real 5 los riesgos de corto plazo. Pese a lo anterior, panorama de menor crecimiento se ratifica.
Precios y tipo de cambio 6 - Economías emergentes: mayor desaceleración motivó anuncios de acciones de política fiscal y
Monetario y cambiario 7 monetaria en economías más grandes de la región (China, Brasil, India).
Sector externo 8
Sector público 9
Anexos 11 Economía Local
Sector real
- Crecimiento en 2T12 fue 6.1%, impulsado por el dinamismo del gasto privado (donde destaca
el crecimiento de la inversión), y el impulso del sector público. En línea con lo anterior, resultado
de julio es explicado por fuerte expansión de construcción y resto de sectores no primarios.
Precios y tipo de cambio
- Inflación anual se ubicaría ligeramente por encima del rango meta a fines de año.
- Tipo de cambio mantiene tendencia apreciatoria influido por la importante entrada de capitales
externos.
Política monetaria y tipo de cambio
- BCR se mantiene en pausa, pero anuncia nuevo plan de intervención cambiaria.
Estudios Económicos
Sector externo
- Déficit récord en cuenta corriente durante 2T12, financiado por capitales de largo plazo.
División
Banca de Inversión Regional Sector público
- Superávit del año superaría 2.0% del PBI.
Alonso Segura V.
alonsosegura@bcp.com.pe PERÚ: INDICADORES MACROECONÓMICOS
2009 2010 2011 2012/P 2013/P
Juan Carlos Odar Z. PBI (US$ MM) 127,370 153,935 176,728 200,533 224,329
jodar@bcp.com.pe PBI real (var.%) 0.9 8.8 6.9 6.1 5.8
Demanda Interna (var.%) -2.8 13.1 7.2 6.9 6.6
Álvaro Zevallos B. Consumo total (var.%) 3.9 6.3 6.2 6.0 6.0
alvarozevallosb@bcp.com.pe Inversión Bruta Fija/PBI 22.9 25.1 24.1 25.7 26.3
Inflación 0.2 2.1 4.7 3.2 2.5
Ana Lucía Robledo Tipo de cambio, fin de periodo 2.89 2.81 2.70 2.58 2.53
arobledo@bcp.com.pe Tipo de cambio, promedio 3.00 2.83 2.75 2.64 2.56
Resultado fiscal (% PBI) -1.3 -0.3 1.9 2.1 1.4
Andrea Casaverde Balanza Comercial (US$ MM) 5,951 6,750 9,302 3,200 2,907
vcasaverde@bcp.com.pe Exportaciones 26,962 35,565 46,268 43,500 46,632
Importaciones 21,011 28,815 36,967 40,300 43,726
Balanza Cuenta Corriente 211 -2,625 -3,341 -7,800 -8,744
(Como % PBI) 0.2 -1.7 -1.9 -4.1 -4.2
Reservas Internacionales 33,135 44,105 48,816 61,000 65,000
Fuente: BCR, INEI, Estimaciones BCP
Este material no constituye una oferta o una solicitud para la compra o venta de cualquier instrumento financiero. Todo el material presentado en este reporte es propiedad del BCP a menos que se
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su exactitud. Las opiniones y estimados representan nuestro juicio dada la información disponible y están sujetos a modificación sin previo aviso. La evolución pasada no es indicador de resultados
futuros. Las inversiones y estrategias aquí discutidas pueden no ser útiles para todos los inversionistas. Las inversiones pueden tener precios o valores fluctuantes. Variaciones en el tipo de cambio
pueden tener un efecto adverso en el valor de las inversiones.
1

2. Economía Internacional
Mundo: ¿serán suficientes las nuevas medidas de política?
Durante el trimestre, la intensificación de la crisis de deuda europea y la confirma-
Mundo: calendario de eventos ción del escenario de menor crecimiento mundial suscitaron respuestas de diverso
tipo de parte de las autoridades de política en la región. En la Eurozona, por ejemplo,
Fecha Evento
la escalada en el costo de endeudamiento de países como Italia y España, unida a
Eurozona los crecientes rumores sobre el posible pedido de rescate de este último, motivaron
Sep-12 Stress test de los bancos españoles la intervención verbal de la autoridad monetaria, con el anuncio de futuras compras
Revisión del rating crediticio de en el mercado secundario de deuda soberana. Posteriormente, tales anuncios se
01-Sep
España por Moody's formalizaron en un programa que pretende vincular la ayuda a los países afectados
08 y 09 oct Reunión del Eurogrupo y el Ecofin con el cumplimiento estricto de metas fiscales y otro tipo de reformas, de forma
18 y 19 oct Cumbre Europea similar a los programas de rescate a Portugal, Irlanda y Grecia. Así, aunque la medida
Estados Unidos ha reducido los riesgos de corto plazo, quedan pendientes importantes decisiones
de política que podrían generar volatilidad en los próximos meses. En EE.UU., por
Fines de
Fiscal Cliff otro lado, el creciente sesgo expansivo de política monetaria se materializó en el
2012
anuncio de una nuevo programa de compras de activos durante la última reunión de
China
septiembre. De esta manera, el crecimiento continuaría siendo asistido por políticas,
Oct-12 Cambio de gobierno
teniendo en cuenta que a los riesgos externos se viene sumando la incertidumbre
Fuente: BCP asociada a los temas fiscales, que permanecen irresueltos en un contexto electoral.
En relación a esto último, las advertencias sobre el impacto del ajuste fiscal o la falta
de un acuerdo en relación a estos temas han llegado tanto de la Oficina de Presu-
puesto del Congreso (CBO, por sus siglas en inglés) como de la agencia de califica-
ción crediticia Moody’s, que mantiene el rating del país con outlook negativo, a la
España: resultado fiscal y metas
espera de un desenlace ordenado en los asuntos fiscales. Por su parte y siguiendo a
fiscales EE.UU. y a la Eurozona, el Banco de Japón (BOJ) aumentó el tamaño de su progra-
ma de compra de activos en USD 126 mil MM, con el objetivo de reducir el riesgo
(Como % del PBI)
de contracción de la economía. Por último, en la región emergente, la desaceleración
Seguridad social Municipalidades G. regionales
2 G. central Total en el crecimiento ha llevado a respuestas de política adicionales. Así, por ejemplo, en
0 el caso de China, la continua moderación en los datos macroeconómicos llevó a las
-2 autoridades a anunciar nuevos paquetes de inversión, en un intento por estabilizar el
-4 crecimiento.
-4.4
-6
-6.0 -5.8
En Europa, a las dudas sobre España se sumaron las dificultades en el cumpli-
-8 miento de las condiciones del rescate por parte de Grecia.
-10 -8.9
Meta Resultado Meta inicial Meta revisada
En Europa, fueron España y posteriormente Grecia los países que marcaron la pauta
en los acontecimientos del trimestre. En España, los urgentes problemas de financia-
2011 2012 miento que evidenciaron las Comunidades Autónomas (CC.AA.) acentuaron los te-
mores sobre la necesidad de un rescate del gobierno, lo que se reflejó en una nueva
Fuente: Bloomberg escalada de la tasa a 10 años del gobierno, la cual se ubicó en un máximo histórico
de 7.62% el 24-jul. Considerando que las comunidades fueron las principales res-
ponsables del incumplimiento de la meta fiscal del país en 2011 (explicando el
70% del desvío), los mercados dudan sobre la capacidad de éstas para reducir su
déficit fiscal de 3.3% del PBI en 2011 a 1.5% de su PBI este año. Debido a lo ante-
Grecia: balance fiscal
rior, el gobierno creó el Fondo de Liquidez Autonómico (FLA) para dotar de liquidez
(En EUR mil MM) a las comunidades a cambio del cumplimiento de estrictas metas fiscales. Hasta el
40 Medidas por identificar momento, son tres las comunidades que han solicitado rescate (Cataluña, Valencia y
30
Medidas previstas por Com. Eur. Murcia) y el monto de éstos suma alrededor de EUR 10 mil MM (vs. EUR 18 mil
Balance fiscal sin efecto de MM del FLA). Respecto al rescate financiero, falta determinar el monto exacto del
20 medidas préstamo (máximo de USD 100 mil MM), para lo cual se espera los resultados de
los stress test de cada banco que deberían finalizar antes de fin de mes.
10
En Grecia, el gobierno se encuentra negociando su propuesta de ajuste fiscal por
0 EUR 11.5 mil MM con los acreedores internacionales conocidos como la troika, la
aprobación de la cual es necesaria para el desbloqueo del próximo tramo de ayuda
-10 -4.0
-7.6 del rescate. Si bien se espera que este proceso culmine a fines de esta semana, la
(3.8% (1.9%
-20 del PBI) del PBI) decisión sobre el próximo desembolso del rescate no se conocerá hasta mediados
2011 2012e 2013p 2014p de octubre (período en el cual se realizará la cumbre europea).
Fuente: Comisión Europea La escalada de incertidumbre motivó la intervención del BCE en los mercados
secundarios, reduciendo riesgos de corto plazo.
La renovada crisis de confianza en la Eurozona motivó la discusión en las diversas
cumbres y reuniones de los líderes europeos sobre mecanismos para restaurar la
confianza de los mercados en los países cuyo costo de financiamiento se veía afecta-
do por la escalada de incertidumbre sobre la región, generando expectativas sobre
2

3. Economía Internacional
algún tipo de intervención en el mercado de deuda soberana. En particular, la decla-
ración del presidente del BCE, M. Draghi, durante una conferencia de prensa a fines
de jul-12, en la que se comprometió a hacer todo lo posible para salvar al euro au-
mentó las probabilidades de un nuevo programa de compras de bonos del BCE.
UE: tasas a 10 años Durante su reunión de agosto, el consejo del BCE comunicó que se estaría conside-
rando la posibilidad de realizar operaciones directas en el mercado abierto, pero no
(%)
7.6
fue hasta la reunión de septiembre, donde el consejo anunció los detalles de un
España Italia
nuevo programa de compras de bonos. El nuevo programa, nombrado Outright Mo-
7.1
netary Transactions (OMT), se centrará en la compra ilimitada de bonos soberanos
6.6 con un plazo de uno a tres años en los mercados secundarios de los países que
6.1 hayan solicitado ayuda al EFSF o ESM (ya sea macroeconómico o un programa pre-
5.6
ventivo) para que intervengan en el mercado primario. Posteriormente, el BCE esteri-
lizará estas compras a través de operaciones de mercado abierto como la oferta de
5.1
depósitos. Asimismo, el ente emisor no tendrá preferencia respecto a otros acreedo-
4.6 res privados en un evento de reestructuración de deuda en el caso de los bonos
adquiridos a través del nuevo programa, pero no en aquellos adquiridos bajo el des-
Mar-12
May-12
Ago-12
Oct-11
Dic-11
Nov-11
Feb-12
Jul-12
Abr-12
Jun-12
Sep-11
Ene-12
Sep-12
activado programa SMP. Tras el anuncio del BCE, los mercados esperan una respues-
Fuente: Bloomberg
ta del gobierno español, el cual hasta el momento sólo ha comunicado que aún está
evaluando la propuesta del BCE. Además del anuncio de este programa, el BCE deci-
dió suspender la norma que exige una calificación mínima de los créditos que son
utilizados como colateral para las operaciones de financiamiento de los bancos y
amplió el rango de los mismos, el cual incluye ahora otros títulos de deuda denomi-
nados en dólares, libras esterlinas y yenes.
UE: PBI Lo anterior se da en un contexto de deterioro de la actividad económica.
El resultado del PBI del 2T12 confirmó un mayor deterioro económico en la Eurozo-
(Índice, 4T07=100)
na, generado por la renovada crisis de confianza y por los ajustes fiscales implemen-
104 Alemania Francia tados hasta el momento. Así, luego de mostrar una estabilización en el 1T12, la eco-
102 Italia UE
España nomía de la Eurozona se contrajo 0.2% q/q en el 2T12. Si bien el resultado de la
100 Eurozona estuvo en línea con el consenso, el dinamismo de los países más impor-
98 tantes sorprendió al alza. Alemania mostró una expansión de 0.3%, superando las
96 expectativas de 0.2% del consenso. De la misma manera, la economía de Francia se
mantuvo sin cambios, sorprendiendo al consenso que esperaba una contracción de
94
0.1%. En contraste, las economías de España, Italia y Portugal mostraron una con-
92
tracción de 0.4%, 0.7% y 1.2%, respectivamente. En línea con estos resultados, el
4T07
1T08
2T08
3T08
4T08
1T09
2T09
3T09
4T09
1T10
2T10
3T10
4T10
1T11
2T11
3T11
4T11
1T12
2T12
BCE revisó a la baja sus proyecciones de crecimiento del PBI para 2012 y 2013 a –
0.4% y 0.5%, respectivamente.
Fuente: Eurostat
En EE.UU., debilidad en indicadores de mercado laboral generó el anuncio de
mayores estímulos por parte de la Fed (QE3).
En EE. UU., los indicadores económicos mostraron una moderación cada vez mayor,
en línea con la trayectoria de crecimiento bastante modesta y restringida por factores
locales y externos. Así, a agosto, la generación promedio de empleo pasó de 146 mil
EE.UU.: cambio en planillas no en 1S12 a apenas 96 mil en los últimos 3 meses, hecho que se reflejó en una tasa
agrícolas de desempleo por encima de 8.0% y sin una clara tendencia decreciente en lo que
va del año. A lo anterior se sumaron los efectos de la crisis europea sobre el sector
(Desestacionalizado, en miles)
manufacturero y la confianza de las familias, que han mostrado deterioro en los últi-
300 mos meses. En efecto, el ISM del sector manufacturero alcanzó en agosto la cifra de
200 49.6, ubicándose en terreno contractivo por tercer mes consecutivo; mientras que la
100
confianza del consumidor publicada por el Conference Board cayó a 60.6, su lectura
más baja en 9 meses.
0
En ese contexto, y materializando el sesgo cada vez más expansivo que mostraba en
-100 sus reuniones, la Fed anunció en su reunión de sep-12 las siguientes acciones de
-200 política: a) la implementación de un nuevo programa de compras de activos respal-
-300
dados por hipotecas (Mortgage Backed Securities), a un ritmo de USD 40 mil MM
por mes; b) la extensión del periodo de tasas excepcionalmente bajas por lo menos
-400
hasta mediados de 2015; y c) la continuación del programa de extensión de la dura-
Ago-09
May-10
Ago-10
May-11
Ago-11
May-12
Ago-12
Nov-09
Feb-10
Nov-10
Feb-11
Nov-11
Feb-12
ción del portafolio de la Fed (Operation Twist) hasta fines de 2012, como ya había
sido comunicado en la reunión de junio. Asimismo, tanto las proyecciones sobre las
Fuente: BLS
principales variables macroeconómicas como las del año de inicio de ajuste de políti-
ca monetaria se alinearon al panorama de crecimiento aún más moderado. Por últi-
mo, no se descartó la toma de acciones adicionales de no observarse señales de
una recuperación sólida en los próximos meses.
3

4. Economía Internacional
En el frente fiscal, CBO y Moody’s advierten de peligros de no alcanzar un
acuerdo en el Congreso sobre los ajustes programados para 2013.
EE.UU.: deuda federal en manos del Mientras tanto, en el frente fiscal, no se registraron avances en la discusión del presu-
público puesto en el Congreso, considerando la cercanía de las elecciones presidenciales de
noviembre. No obstante, la Oficina de Presupuesto del Congreso (CBO por sus siglas
(Como % del PBI)
en inglés) informó en su actualización del panorama fiscal norteamericano que en el
100
90
escenario base, que contempla que la legislación en materia fiscal se mantiene sin
80 cambios, espera un deterioro en la actividad económica. Así, de hacerse efectivos los
70 ajustes fiscales por cerca de USD 500 mil MM en el próximo año, se registraría una
60 contracción de 0.5% en 4T13 (variación % anual). Como consecuencia de lo ante-
50 rior, la convergencia hacia resultados fiscales compatibles con una trayectoria de
40
deuda sostenible sería rápida. Así, el resultado fiscal como porcentaje del PBI pasaría
30
20 Escenario base
de 7.3% en 2011 a 1.0% y 0.6% en 2016 y 2021, respectivamente, y la deuda
10 Escenario alternativo
federal en manos del público pasaría de 72.8% a 70.8% y 59.8% en 2016 y 2021,
0 respectivamente. Teniendo en cuenta lo anterior, y más allá del desacuerdo político
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
2018
2020
2022
alrededor del tipo de políticas que llevarían a una reducción de la deuda pública
(fuente de desacuerdo entre demócratas y republicanos), el principal reto para el
Fuente: CBO (ago-12) Congreso consistirá en diseñar en el menor tiempo posible una estrategia que esta-
bilice la trayectoria de la deuda pública, sin perjudicar la aún débil recuperación
económica. En línea con lo anterior, recientemente la agencia de calificación crediti-
cia Moody’s señaló que las negociaciones y el diseño del presupuesto 2013 en el
Congreso, pospuestos ante la proximidad de las elecciones presidenciales, serán
cruciales para evitar una reducción en la nota crediticia del país. Así, de no llegarse a
China: PBI y carga en ferrocarriles un acuerdo en el presupuesto que permita estabilizar y posteriormente reducir el
(Var. % anual)
ratio deuda/PBI en el mediano plazo, Moody’s rebajaría de Aaa a Aa1 la nota del
20 14
país, siguiendo las acciones tomadas por S&P en ago-11 como respuesta al des-
acuerdo político que precedió a la ampliación del límite de deuda.
15 12
10
Emergentes: panorama de menor crecimiento, asistido por políticas
10
8 Mientras tanto, en la región emergente, el menor ritmo de crecimiento en los países
5 más grandes como China, India y Brasil ha marcado la pauta en cuanto a respuestas
6
0
de política. Así, en China, por ejemplo, pese a la reducción de la tasa de interés y los
4 requerimientos de encaje durante la primera mitad del año, los indicadores de activi-
Carga en ferrocarriles
-5 2 dad continuaron mostrando tasas de crecimiento cada vez menores, principalmente
PBI (eje der.)
-10 0
por el creciente deterioro en el sector externo. Así, el crecimiento de las exportacio-
nes fue de 2.7% anual durante agosto, frente a 1.0% en junio. En lo que va del año,
1T01
4T01
3T02
2T03
1T04
4T04
3T05
2T06
1T07
4T07
3T08
2T09
1T10
4T10
3T11
2T12
las órdenes del exterior han venido decayendo hasta estabilizarse con tasas de ex-
Fuente: Bloomberg pansión bajas en comparación a años previos, principalmente por la mayor debilidad
en las órdenes de exportación de la Eurozona y otros países desarrollados. Como
respuesta a la mayor moderación, el gobierno anunció la aprobación de proyectos
de inversión en infraestructura vial por cerca a CNY 800 mil MM (1.7% del PBI de
2011), que se realizaría entre la segunda mitad del año y 2018. De forma comple-
China: proyecciones de crecimiento mentaria, Wen Jiabao, primer ministro chino, señaló que se encuentra confiado en
que el país pueda cumplir con su meta de crecimiento del año (7.5%), para lo cual,
(Var. % anual)
en caso de ser necesario, cuenta con un fondo de estabilización fiscal por CNY 100
9.0
mil MM. Aunque es claro el compromiso del gobierno con la estabilización de las
8.8 tasas de crecimiento, queda por ver si la implementación de estímulos adicionales
8.6 será suficiente para generar un repunte en la actividad económica antes del cierre
8.4
del año, lo que explica las sucesivas revisiones a la baja en las estimaciones de creci-
miento 2012 del consenso de analistas.
8.2
El Banco de Reserva de India anunció recientemente el recorte de la tasa de encaje
8.0 en 25 pbs a 4.5%, con el objetivo de proveer de mayor liquidez al sistema financie-
7.8 Expectativas 2012 ro, en un contexto de menor crecimiento en la economía. No obstante, la tasa repo
Expectativas 2013
7.6
se mantuvo sin cambios (8.0%), reflejando que pese a la moderación en los indica-
dores de actividad y el contexto externo complicado, las altas tasas de inflación
Ago-11
Mar-12
May-12
Ago-12
Oct-11
Dic-11
Nov-11
Feb-12
Jul-11
Abr-12
Jul-12
Jun-12
Sep-11
Ene-12
(7.6% en agosto) aún son motivo de preocupación para la autoridad monetaria. De
forma similar, el Banco Central de Brasil reforzó su sesgo expansivo anunciando el
Fuente: Bloomberg recorte de las tasas de encaje a depósitos a la vista y a plazos, de 6.0% a 0.0% y de
12.0% a 11.0%, respectivamente. La medida complementa el reciente recorte de la
tasa Selic en 50 pbs. durante su reunión de agosto, hasta situarla en 7.5%, mínimo
histórico.
4

5. Macroeconomía Perú
Perú: crecimiento en 2T12 fue 6.1%, por continuidad en expansión del
gasto privado e inversión pública
Crecimiento en 2T12 reflejó dinamismo de gasto privado y público.
Crecimiento del PBI Durante 2T12, el PBI alcanzó un crecimiento anual de 6.1%. El resultado estuvo
(Contribuciones en puntos porcentuales) impulsado por la expansión del gasto privado, donde destaca la inversión, y por el
14
Var. Inv. Externo gasto público, que continuó revirtiendo los resultados negativos de trimestres previos.
Inversión privada Consumo privado
12
Público
Así, el consumo privado creció en 5.8%, ritmo ligeramente menor al del trimestre
10
0.6
anterior (6.0%), impulsado por la expansión del ingreso disponible y los créditos al
2.6
8 sector privado, así como por la confianza del consumidor. La inversión, por su parte,
0.4 2.9
6 3.1
0.9
0.1
3.2 creció en 13.5%, mostrando por segundo trimestre consecutivo tasas de expansión
4
1.9 1.7
3.9
de dos dígitos tras la desaceleración observada durante 2011, en línea con la mejora
4.1 en las expectativas de las empresas. De manera similar, el gasto público continuó
2 4.3 4.1 4.1
0.2
1.9 creciendo a tasas cada vez mayores (16.2% frente a 9.3% en 1T12), en función de
1.1
0 -0.6 una mayor ejecución del gasto a nivel de los gobiernos subnacionales, así como por
-1.9 -0.5
-1.6
-2
-1.3 -3.0
-0.9
el aumento en los recursos asignados a los mismos. Por último, las exportaciones se
-4 contrajeron en 2.5%, por el menor envío de productos tradicionales como cobre,
2T11 3T11 4T11 1T12 2T12 oro, y harina de pescado, siendo superadas por el crecimiento de las importaciones
Fuente: BCR (5.7%). En cuanto a estas últimas, se observó una desaceleración respecto a trimes-
tres previos, por las menores importaciones de insumos y el menor crecimiento de
las importaciones de bienes de capital, aunque los indicadores de julio parecen mos-
trar ya una recuperación.
PBI sectorial A nivel de sectores, se observa una expansión liderada por sectores no prima-
rios como construcción, aunque comercio y servicios vienen moderándose.
(Índice desestacionalizado, var. % anualizada)
35
Por sectores, el resultado incorpora el reciente repunte en el sector manufacturero
que, sumado a la continuidad en el dinamismo del resto de sectores no primarios
25 (donde destaca construcción), permitió alcanzar una expansión acumulada de 6.3%
al mes de julio. Descontando los factores estacionales que podrían haber afectado
15
los resultados de junio y julio, se observan niveles de actividad que cobran mayor
5 dinamismo en el caso de sectores como construcción, pero que muestran señales
de estancamiento o moderación en el caso de comercio y servicios. Así, la recupera-
-5
Manufactura ción en las expectativas empresariales y el mayor gasto en proyectos de inversión
-15 Construcción por parte del sector privado y público explican el resultado del sector construcción en
Comercio agosto (variación anualizada de 19.3%), mientras que el sector manufacturero dio
Otros servicios
-25 mayores señales de estabilización (2.8%), influido por el repunte en las exportacio-
Oct-09
Oct-10
Oct-11
Jul-10
Jul-11
Jul-12
Abr-10
Abr-11
Abr-12
Ene-10
Ene-11
Ene-12
nes no primarias. No obstante, teniendo en cuenta que la debilidad en las órdenes
del exterior se mantiene, se espera que la contribución del sector al resultado total
Fuente: INEI sea bastante moderada en los próximos meses. Por su parte, sectores como comer-
cio y servicios vienen mostrando una moderación en sus variaciones anualizadas,
reflejando posiblemente la moderación en las expectativas de las familias.
Proyección de crecimiento 2012 se mantiene sin cambios. Atención a panora-
Índice de Confianza Empresarial ma externo.
El resultado de 2T12 refleja, por un lado, la continuidad en el crecimiento del gasto
(>50 indica optimismo; <50, pesimismo)
privado, y por otro lado, la recuperación en el gasto público a distintos niveles de
80
Tramo optimista gobierno, producto de la normalización en la ejecución del gasto y los mayores re-
cursos asignados. Lo anterior se refleja en un crecimiento sectorial liderado por la
70
construcción y, en menor medida, por el resto de sectores no primarios como manu-
60
factura, comercio y servicios. En el caso del primero, teniendo en cuenta el panora-
ma de menor crecimiento mundial, se espera que la contribución de las órdenes del
50 exterior se mantenga como sólo moderada, mientras que en el caso de los segun-
Tramo pesimista dos, una mayor moderación supondría un perfil de crecimiento menor en los próxi-
40 mos trimestres, aunque contrarrestado aparentemente por una recuperación en las
expectativas de las empresas. Teniendo en cuenta lo anterior, nuestros estimados de
30 crecimiento 2012 y 2013 se mantienen en 6.1% y 5.8%, respectivamente, en au-
Abr-07
Abr-08
Abr-09
Abr-10
Abr-11
Abr-12
Ago-06
Ago-07
Ago-08
Ago-09
Ago-10
Ago-11
Ago-12
Dic-06
Dic-07
Dic-08
Dic-09
Dic-10
Dic-11
sencia de sectores que condicionen un mayor deterioro en el panorama externo o
de eventos locales que supongan un nuevo retroceso en las expectativas empresa-
Fuente: BCR riales y del consumidor.
5

6. Macroeconomía Perú
Precios y tipo de cambio: inflación por encima del rango meta del BCR
a fines de año, mientras tipo de cambio mantiene apreciación
La inflación anual se incrementó tras dato de agosto, principalmente por cho-
Índice de Precios ques de alimentos…
(Var. % anual) Según dio a conocer el INEI, los precios al consumidor de Lima Metropolitana se
12 incrementaron en 0.51% en agosto (consenso Bloomberg: 0.38%, estimado BCP:
0.37%), tras tres meses de haberse mantenido prácticamente estables. Así, la infla-
8
ción acumulada en los primeros ocho meses se ubicó en 2.1%, mientras la inflación
4 anual se alejó nuevamente del rango meta del BCR (2% +/- 1%) al pasar de 3.3%
en jul-12 a 3.5% en ago-12. El resultado del mes reflejó principalmente el incremen-
0
to de precios por nuevos choques de oferta. Así, por ejemplo, Alimentos y Bebidas
Precios al consumidor
-4
IPM
presentó un avance de 0.93%, la mayor tasa en el año luego de la registrada en mar
Alimentos y bebidas -12 (1.01%), influido por el aumento de precios de frutas y hortalizas como conse-
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cuencia del menor abastecimiento, así como por los mayores precios de los deriva-
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dos de trigo debido al alza en el precio internacional de este producto. El rubro Alqui-
ler de vivienda, Combustibles y Electricidad registró un incremento de 0.90%, refle-
Fuente: INEI, BCR jando las mayores tarifas de electricidad doméstica y de agua potable residencial. Por
su parte, el IPM registró un aumento de 0.24%, luego de tres caídas mensuales
consecutivas, con lo que la variación anual se ubicó en 0.66% (vs. 0.87% en jul-12),
manteniendo la tendencia a la baja observada desde oct-11.
…que continuarían influyendo en trayectoria de inflación en lo que resta del
Inflación promedio 2005-2011 vs. año debido a mayores precios internacionales de commodities.
actual El resultado de ago-12 resalta que la evolución de la inflación no está exenta de
nuevos choques de oferta que generen nuevas presiones al alza. En efecto, además
(Var. % mensual de estar influida por los mayores precios internacionales de commodities alimenti-
0.5
Prom. 2005-2010
cios, los cuales ya se habían previsto, la inflación del mes también reflejó el efecto
2011 de una menor oferta de alimentos locales. A estos choques vienen sumándose los
2012
0.4 mayores precios locales de combustibles debido al incremento del precio internacio-
nal de petróleo por la tensión en Medio Oriente y reflejando la desactivación del
0.3
Fondo de Estabilización de Precios de los Combustibles (FECP). En lo que resta del
0.2 año, se espera que el alza de precios de commodities alimenticios siga incidiendo en
la trayectoria de la inflación. Teniendo en cuenta esto, será difícil que la inflación se
0.1 ubique dentro del rango meta del BCR ya que para ello la tasa de inflación mensual
entre sep-12 y dic-12 tendría que ser en promedio alrededor de 0.20%, menor al
0.0
Ene-Ago* Sep Oct Nov Dic
promedio de 0.34% observado en los últimos cuatro meses de 2011. De esta for-
ma, consideramos que la inflación al cierre del año se ubicaría ligeramente sobre el
Fuente: BCR. (*) Promedio de variación mensual rango objetivo del BCR.
En su Reporte de Inflación de septiembre, el BCR comentó que espera que la infla-
ción se ubique en 3.0% a fines de este año y en 2.0% en 2013. La proyección para
este año considera que en caso se registren incrementos significativos en los presio-
nes de commodities, las presiones inflacionarias asociadas a éstos serán disipadas.
Respecto a los riesgos de la inflación, el BCR pasó de un balance sesgado a la baja a
Tipo de Cambio uno neutral, que refleja tanto riesgos a la baja: (i) el deterioro del entorno internacio-
(Soles por USD) nal y (ii) el menor crecimiento de la demanda interna, como riesgos al alza: (iii) los
3.70 mayores influjos de capitales y (iv) choques de oferta internos y externos. Dentro de
3.50 los últimos, el precio de los combustibles resulta importante, pues su eventual trasla-
do al rubro Transportes podría deteriorar expectativas e impactar en la inflación.
3.30
3.10
Por otra parte, el nuevo continuó apreciándose pese a compras del BCR.
Durante la segunda mitad de ago-12 y en lo que va del mes, el tipo de cambio ha
2.90
mantenido una tendencia a la baja en línea con la mayor entrada de flujos externos
2.70 a la economía, pese a la intervención del BCR en el mercado cambiario. Esta tenden-
2.50 cia se acentuó en la última semana ante la percepción de un menor riesgo en la
Eurozona y principalmente por el anuncio de un nuevo plan de estímulo de la Fed,
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con lo que el nuevo sol alcanzó un nuevo mínimo de 15 años al ubicarse en
S/2.5948 el 14-sep. Sin embargo, a partir de este lunes el tipo de cambio ha venido
Fuente: Bloomberg depreciándose luego de que el presidente del BCR, J. Velarde, presentase un plan
para hacer más impredecible la trayectoria del tipo de cambio y reducir el incentivo
para los flujos de capital extranjero que mantienen las presiones a la baja del tipo de
cambio (ver Política Monetaria). Así, el tipo de cambio se situó en S/. 2.6005 al cie-
rre del 19-sep, registrando una apreciación de 3.56% en lo que va del año.
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