Deluxe Case

1. Caso: DELUXE
Integrantes:
José F. Bustos
Landys Gómez
Alexander López
Zoila Mendoza
Karoly Santistevan
Julio Vásquez

2. ANTECEDENTES
 Deluxe Corporation nació en 1915 en Minnesota.
 Empresa dedicada a la fabricación de cheques
impresos.
 Líder en el mercado en la industria gráfica de
cheques (1975-1995).
 En el 2002 resultado de la perdida de mercado por
avances tecnológicos, se produjo reducción de la
fuerza laboral y de las ventas en negocios
estratégicos.
 Retiro de su deuda a largo plazo.

3. OBJETIVO
 Determinación del punto de equilibrio óptimo entre
deuda y capital, con la finalidad de mantener el
grado necesario de inversión en la valoración de sus
bonos.

4. MOTIVOS DEL CAMBIO DE POLITICA
 Evaluación de la política financiera de Deluxe por
parte del Director general de Hudson Bancorp
Rajat Singh en el 2002.
Resultados:
 Necesidad de mayor flexibilidad financiera en su
negocio principal.
 Necesidad de evaluación de las políticas de
endeudamiento. (deuda-capital).
 Beneficio del escudo fiscal de gastos por pago de
intereses.

5. ACCIONES RESULTADO DE LA EVALUACION
Flexibilidad financiera
 Determinación de la estructura de capital adecuada,
a través de un adecuado cálculo del nivel óptimo de
la deuda que no afecten su calificación de bonos de
grados de inversión. (imagen para créditos)
 El manejo adecuado de la estructura del capital
provoca:
 El aumento de pagos en efectivo a inversores.
 Reducción del costo de la deuda en base a impuestos.

6. GANANCIAS NETAS ANUALES
$0.0
$50.0
$100.0
$150.0
$200.0
$250.0
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001

7. VENTAS NETAS ANUALES
$0.0
$500.0
$1,000.0
$1,500.0
$2,000.0
$2,500.0
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001

8. Ventas netas pronosticadas
$1,240.0
$1,260.0
$1,280.0
$1,300.0
$1,320.0
$1,340.0
$1,360.0
$1,380.0
$1,400.0
$1,420.0
2002 2003 2004 2005 2006

9. Ebit pronosticado
$325.0
$330.0
$335.0
$340.0
$345.0
$350.0
$355.0
$360.0
$365.0
$370.0
$375.0
$380.0
2002 2003 2004 2005 2006

10. Investment grade
Non-investment
grade
Key Industrial Financial Ratios (Three-year
medians 2000–02) AAA AA A BBB BB B
EBIT interest coverage (x) 23.4 13.3 6.3 3.9 2.2 1.0
EBITDA interest coverage (x) 25.3 16.9 8.5 5.4 3.2 1.7
Funds from operations/total debt (%) 214.2 65.7 42.2 30.6 19.7 10.4
Free operating cash flow/total debt (%) 156.6 33.6 22.3 12.8 7.3 1.5
Return on capital (%) 35.0 26.6 18.1 13.1 11.5 8.0
Operating income/sales (%) 23.4 24.0 18.1 15.5 15.4 14.7
Long-term debt/capital (%) (1.1) 21.1 33.8 40.3 53.6 72.6
Total debt/capital, incl. short-term debt (%) 5.0 35.9 42.6 47.0 57.7 75.1

11. Key Industrial Financial Ratios (Three-year
medians 2000–02) 2001 2002 2003 2004 2005 2006
EBIT interest coverage (x) AAA AAA AAA AAA AAA AAA
EBITDA interest coverage (x) AAA AAA AAA AAA AAA AAA
Funds from operations/total debt (%) AA AA AA AA AA AA
Free operating cash flow/total debt (%) AA AA AA AA AA AA
Return on capital (%) AAA AAA AAA AA A A
Operating income/sales (%) AAA AAA AAA AAA AAA AAA
Long-term debt/capital (%) AAA AAA AAA AAA AAA AAA
Total debt/capital, incl. short-term debt (%) AAA AAA AAA AAA AAA AAA

12. Key Industrial Financial Ratios (Three-year
medians 2000–02)
Investment grade Noninvestment grade
AAA AA A BBB BB B
Costo de la deuda antes de impuestos (EX9) 5.51% 5.52% 5.70% 6.33% 9.01% 11.97%
EBIT interest coverage (x) 23.4 13.3 6.3 3.9 2.2 1.0
ESTIMACION DE LA MAXIMA CAPACIDAD DE DEUDA
EBIT mínimo de los 5 años 344.8 344.8 344.8 344.8 344.8 344.8
INTERES MAXIMO POR RATING 14.7 25.9 54.7 88.4 156.7 344.8
DEUDA MAXIMA TOTAL 267.6 469.7 960.8 1,396.7 1,740.5 2,881.8

13. ESTIMACION DE LA CAPACIDAD DE DEUDA SIN USAR
DEUDA EXISTENTE
AAA
161.5
AA
161.5
A
161.5
BBB
161.5
BB
161.5
B
161.5
DEUDA MAXIMA TOTAL 267.6 469.7 960.8 1,396.7 1,740.5 2,881.8
CAPACIDAD DE DEUDA SIN UTLIZAR 106.1 308.3 799.4 1,235.2 1,579.0 2,720.4
CAPACIDAD DE DEUDA HASTA PERDER
EL GRADO DE INVERSION 1,472.9 1,270.8 779.7 343.8 - (1,141.3)

14. ESTIMACION DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL
VALOR DE MERCADO DEL PATRIMONIO
AAA
2,665.4
AA
2,665.4
A
2,665.4
BBB
2,665.4
BB
2,665.4
B
2,665.4
MAXIMA DEUDA 267.6 469.7 960.8 1,396.7 1,740.5 2,881.8
DEUDA TOTAL / CAPITAL POR RATING 9.1% 15.0% 26.5% 34.4% 39.5% 52.0%

15. WACC
AAA AA A BBB BB B
Costo de la deuda (antes de impuestos) 5.47% 5.50% 5.70% 6.30% 9.00% 12.00%
Costo del patrimonio 10.25% 10.35% 10.50% 10.60% 12.00% 14.25%
Costo del patrimonio 5.51% 5.52% 5.70% 6.33% 9.01% 11.97%
Tasa impositiva 38.00% 38.00% 38.00% 38.00% 38.00% 38.00%
Costo de la deuda (despues de
impuestos) 3.39% 3.41% 3.53% 3.91% 5.58% 7.44%
Costo del patrimonio 10.25% 10.35% 10.50% 10.60% 12.00% 14.25%
Peso de la deuda 9.12% 14.98% 26.50% 34.38% 39.50% 51.95%
Peso del patrimonio 90.88% 85.02% 73.50% 65.62% 60.50% 48.05%
Total debt/capital, incl. short-term debt
(%) 5.00% 35.90% 42.60% 47.00% 57.70% 75.10%
RF rendimiento cero riesgo 5.74% 5.74% 5.74% 5.74% 5.74% 5.74%
Beta Deluxe 0.85 0.85 0.85 0.85 0.85 0.85
WACC (usando pesos de mercado) 9.62% 9.31% 8.65% 8.30% 9.46% 10.71%

16. CONCLUSION
 Si bien es cierto que el menor costo de capital se da en
la calificación de riesgo BBB, y se cumple el requisito
sugerido por DELUXE de permanecer en una categoría
de grado de inversión, sugerimos que la ESTRUCTURA
DE CAPITAL DE LA EMPRESA se ubique en una
CATEGORÍA A, ya que con un menor nivel de deuda, la
empresa puede en un futuro cercano acceder a un
nuevo financiamiento con deuda y colocarse en la
categoría BBB, es decir puede afrontar nuevos retos de
financiación y aún así lograr permanecer en una
categoría de grado de inversión.