2. Efectos de la Globalización
1995 Devaluación del peso Mexicano (efecto tequila).
1997 Crisis asiática. Inicia en Tailandia devaluación.
1998 Crisis Rusa, desplome del rublo.
1999 Efecto Samba. Devaluación del real.
2000 Caída del índice Nasdaq.
2001 Desaceleración económica de Estados Unidos, 11 de septiembre.
2002 Escándalos corporativos, Derrumbe de la economía Argentina.
2003 Guerra entre EUA e Irak.
2004 Alza en tasas de interés domésticas.
2005 Rally en los precios de los “commodities”.
2006 Elecciones, impugnación e incertidumbre política.
2007 Caída Bolsa China. Crisis Hipotecaria en Estados Unidos
2008 Inflación. Alza de tasas de interés. Crisis bancarias. Caída generalizada
en las Bolsas. Falta de Crédito. Iliquidez
2009 Recesión global
1
3. La Volatilidad…
Una de las palabras más utilizadas entre los
inversionistas y la gente que participa activamente
en los mercados, para hacer referencia al riesgo
que existe en sus portafolios ha sido sin duda: La
Volatilidad.
2
10. La Volatilidad…
20.00 16.50
TIIE 28 DÍAS DOLAR
18.00 15.50
PESOS POR DÓLAR
16.00 14.50
14.00 13.50
%
12.00 12.50
10.00 11.50
8.00 10.50
6.00 9.50
4.00 8.50
9
11. 15,000
La Volatilidad…
35,000
DOW JONES IPC
14,000
30,000
13,000
25,000
Dow Jones
12,000
IPC
11,000 20,000
10,000
15,000
9,000
10,000
8,000
7,000 5,000
10
12. ¿Qué son los Derivados?
Son instrumentos cuyo valor depende o deriva del valor de un
“Subyacente”, es decir de un “bien” (financiero o no financiero)
existente en el mercado.
Financieros: divisas, tasas de interés, acciones, etc.
No Financieros (Commodities):
petróleo, gas, granos, metales preciosos, etc.
Al existir fluctuación diaria en los precios de cualquiera de
estos activos, se vuelve necesario para las empresas
asegurar sus precios sobre insumos de
producción, adquiriendo un Producto Derivado, el cual hace
las veces de “un seguro”.
11
13. Antecedentes de los Derivados
Los derivados han desempeñado un papel en el comercio y
en las finanzas por miles de años.
Se han encontrado escritos de Contratos Derivados en
tabletas de arcilla en Mesopotamia 1750 A.C.
Aristóteles habló un tipo de Derivado y como podía ser
utilizada para manipular el mercado de Aceite de Oliva en
“Política” hace unos 2500 años (“Política”, Capítulo 9)
Contratos de Opciones fueron operados en la Bolsa de
Ámsterdam en el Siglo 17.
Japón- Futuros en el año 1600 (mercado de arroz a plazo).
En Estados Unidos se han negociado contratos futuros y
forwards desde 1848 en el CBOT.
El BIS estima que el tamaño de los mercados de derivados
excede de $151 trillones en contratos y $700 trillones en
volumen negociado en Bolsas de Derivados.
12
14. Bono Cuneiforme
Es un acuerdo de entrega de
esclavos en el futuro, permite
una liquidación flexible, no
identifica esclavos individuales.
El vendedor tiene la opción de
entregar esclavos o pagar
cierta cantidad de plata, este
acuerdo puede ser transferible
antes de la fecha de entrega.
13
15. Tipos de Derivados
Los Derivados son negociados en mercados organizados
(Bolsas) y en mercados extrabursátiles (OTC)
Se negocian en:
BOLSAS OTC
Futuros Forwards
Warrants Swaps
Opciones
14
16. Mercados Organizados V.S. OTC
En los mercados organizados existe una
“estandarización” (monto, calidad, liquidación), lo cual
promueve la liquidez en su negociación, permitiendo
salir del mercado en cualquier momento, en el OTC es
difícil o penalizable el vencer un contrato en forma
anticipada.
En los organizados (MEXDER, CME, EUREX, ETC.) se
utiliza un sistema de márgenes (AIMS) para mitigar el
riesgo mercado, en OTC`s (ISDA) es optativo.
Los listados cuentan con una Cámara de Compensación
(Asigna) eliminando el riesgo contraparte, ya que la
Cámara es contraparte de toda operación.
15
17. Mercados Organizados
Contratos de Futuros:
Es un acuerdo para comprar o vender un activo
en una fecha futura a un precio determinado.
Son instrumentos financieros que permiten fijar hoy el
precio de compra y/o venta de un “bien” para ser
pagados y entregados en una fecha futura.
Al ser productos “estandarizados” en tamaño de
contrato, fecha, forma de liquidación y negociación, hace
posible que sean listados en una Bolsa de Derivados.
16
18. Contratos de Futuros
ejemplo
Supongamos que un inversor de New York llama a su
agente en el mes de Marzo y le da instrucciones para
que compre 5000 kg de maíz con entrega en el mes de
Julio. El agente traslada inmediatamente las
instrucciones a un operador de CBOE. Al mismo tiempo
otro inversor de Kansas da instrucciones a su agente
para que vendiese 5000 kg de maíz con entrega en el
mes de Julio. Estas instrucciones serian también
transferidas a un operador de CBOE. El precio acordado
es de 170 centavos por kg. Si estos operadores se
encuentran y acuerdan un precio sobre el maíz en Julio,
el trato estaría ya concluido.
17
19. Contratos de Futuros
El inversor de New York que ha aceptado la compra se
encuentra en lo que se llama una posición larga de
futuros. el inversor de Kansas que ha aceptado vender
está en lo que se le denomina posición corta en
futuro. el precio acordado entre ambos operadores
recibe el nombre de precio del futuro.
posición larga de futuros: posición que supone la
adquisición de un activo.
posición corta en futuro: posición que supone la
venta de un activo.
precio del futuro: precio de entrega aplicable en un
contrato de futuros.
18
20. LOS CONTRATOS DE OPCION
Contrato estandarizado, en el cual el comprador, paga
una prima y adquiere el derecho pero no la obligación,
de comprar (call) o vender (put) un activo subyacente a
un precio pactado en una fecha futura.
Una opción de compra (call) da a su titular el derecho a
comprar un activo a un precio determinado en una fecha
establecida.
Una opción de venta (put) da a su titular el derecho de
vender a un activo a un precio conocido en una fecha
determinada.
El precio contractual se llama precio de ejercicio (strike
price)
La fecha de finalización del contrato se llama fecha de
vencimiento. (expiration rate)
19
21. Ejemplo:
Precio de opciones sobre Cisco, 8 de Mayo del 2000.
Precio del Opciones De venta
Opción De compra
ejercicio
julio octubre julio octubre
50 16 18 2 4
65 7 10 8 10
80 2 5 17 19
20
22. MERCADO OVER THE COUNTER
También pueden transarse fuera del ámbito de un
mercado institucionalizado, donde se diseñan acuerdos
no estandarizados o específicos, acordes a los intereses
particulares. (sobre el mostrador).
La ventaja de este mercado OTC es que el objeto y
términos de contrataciones tienen porque son los que
especifica el mercado organizado.
Los participantes en el mercado son libres para decidir
sobre cualquier acuerdo que le resulte mutuamente
atractivo.
Una desventaja es que normalmente se dará cierto
riesgo de crédito.
21
23. CONTRATOS A PLAZO (FORWARDS
CONTRACTS)
Son un acuerdo para comprar o vender un activo en
cierta fecha futura a un precio determinado.
Son igual que los contratos de futuro pero estos se
realizan el mercados organizados y los Forwards en los
OTC.
Los contratos a plazo sobre divisas son muy utilizados.
La mayoría de los bancos disponen de una ventanilla
para las operaciones a plazo (forward desk) en su
sección de operaciones con divisas.
EJEMPLO:
22
24. Precio de compra (bid) Precio de venta (offer)
Al contado 1.5118 1.5122
A plazo 1 mes 1.5127 1.5132
A plazo 3 meses 1.5144 1.5149
A plazo 6 meses 1.5172 1.5178
La tabla muestra los tipos de cambios registrados
entre la libra esterlina y el dólar al 19 de junio del 2000.
La primera cotización indica que el banco esta
dispuesto a comprar libras en el mercado al contado
(spot market) a un tipo de cambio igual a 1.5118
dólares por libras. La segunda cotización indica que el
banco esta dispuesto a comprar libras en el plazo de
un mes a 1.5127dolares por libras y vender libras a un
mes por 1.5131 dolares por libras
23
25. OTC PARA OPCIONES
Ventaja de este mercado es que pueden ser diseñadas
para satisfacer las necesidades concretas del tesorero
de una empresa. El tesorero que quiere una opción
Europea de compra para adquirir 1.6 millones de libras a
un tipo de cambio de 1.5125 no encontrara fácilmente el
producto que busca en el mercado organizado pero es
probable que muchos bancos de inversión estuviesen
encantados de proporcionar una anotación para contrato
OTC que satisfacer a la empresa.
24
26. TIPOS DE OPERADORES
En los mercados de futuros, contratos a plazo y los de
opciones.
Categorías:
Coberturistas: aquellos que hacen operaciones de
cobertura (hedgers).
Especuladores: toman posición en el mercado, suponen
una apuesta, de que el precio va a la alza o de que va a
la baja.
Arbitrajistas: supone la obtención de un beneficio libre
de riesgo por medio de transacciones de dos o mas
mercados.
25
27. COBERTURISTAS
Pueden reducir los riesgos con contratos a plazo y
opciones.
Ejemplo: pag. 8 y 9.
EJEMPLO DE COBERTURA UTILIZANDO CONTRATOS DE FUTUROS.
La empresa ImportCo debe pagar 10 millones de libras el 19 de
septiembre del 2000 por compras efectuadas en Londres.
ExportCo. recibirá 30 millones de libras el 19 de septiembre del
2000 de un cliente de Londres. Las cotizaciones indican que las
libras a tres meses pueden venderse a 1.5144 dólares por libras y
comprarse a 1.5149 dólares por libras.
Estrategia de cobertura para ImportCo:
compra 10 millones de libras en el mercado a plazo a tres meses
fijando el tipo de cambio a pagar en 1.5149.
Estrategia de cobertura para ExportCo:
Vende 30 millones de libras en el mercado a plazo de tres meses
fijando el tipos de cambio en 1.5144 por libras que recibirá.
26
28. Cobertura utilizando opciones
Las opciones también pueden ser utilizadas para la
cobertura.
Ejemplo.
Un inversor que en Mayo del 2000 es propietario de 100 acciones de Microsoft.
El precio actual de cada acción es de 73 USD. Y desea protegerse de una
posible caída del precio de las acciones durante los próximos dos meses,
se conocen las siguientes cotizaciones.
Precio actual de las acciones de Microsoft: 73 USD
Precio de la opción de venta de Microsoft con vencimiento en Julio 2.5 USD
y precio del ejercicio 65 USD
Estrategias del inversor
Compra 10 contratos de opción de venta por un total de 10x100x2,5 USD =
2500 USD
Resultado
El inversor tiene derecho a vender las acciones por al menos, 100x65USD
= 6500 USD en cualquier momento de los próximos dos meses.
27
29. ESPECULADORES
El mercado de futuros y opciones pueden ser utilizados
para la especulación.
Las operaciones de cobertura pretenden evitar la
exposición a movimientos adversos de precios.
Los especuladores actúan tomando posiciones en el
mercado, precio a la alza o la baja.
Ejemplo:
28
30. Ejemplo:
Un inversor prevé que la libra se apreciara en alza en los próximos 2 meses
frente al dólar y desea obtener un beneficio especulativo, estas son las
siguientes cotizaciones.
Valor actual de tipo de cambio: 1.6470
Precio de los futuros de abril: 1.6410
Estrategias alternativas:
1. Comprar 250000 libras por 411,750 USD, depositar la libras en una cuenta
que abona intereses durante dos meses y confiar en que puedan ser
vendidas con un beneficio al concluir los dos meses
2. Tomar una posición larga en cuatro contratos de futuros para abril. Con
ese objeto el inversor deberá comprar 250000 libras por 410,250 dólares
en abril. Si el tipo de cambio en ese mes esta por encima de 1.6410, el
inversor habrá obtenido un beneficio.
Resultados posibles:
1. El tipo de cambio es de 1.7000 al cabo de dos meses. El inversor gana
13.250 USD utilizando la primera estrategia y 14.750 USD con la
segunda.
2. El tipo de cambio es de 1.6000 al cabo de los dos meses. El inversor ha
perdido 11.750 USD al utilizar la primera estrategia y 10.250 USD con la
segunda
29
31. Especulación utilizando opciones
Un especulador, dispone de 4000usd para invertir piensa que el precio de
Amazon.com aumentara en los próximos dos meses y dispone de la
siguiente información sobre cotizaciones:
Precio actual de la acción: 40 usd
Opción de compra para diciembre de Amazon.com con precio de ejercicio 45
usd: 2 usd.
Estrategias alternativas:
1. Comprar 100 acciones de Amazon.com
2. Comprar 2000 opciones de compra para Diciembre (20 contratos de
Diciembre) sobre Amazon.com con un precio de ejercicio de 45 usd.
El coste de ambas alternativas es de 4000usd.
Resultados posibles:
1. Amazon sube hasta 70usd en diciembre. El inversor obtiene un beneficio
de 3000usd utilizando la primera estrategia y 46000usd utilizando la
segunda estrategia.
2. Exxon baja a 30 usd en diciembre. El inversor pierde 1000usd con la
primera estrategia y 4000 con la segunda.
30
32. ¿Qué son los Derivados?
Swaps:
Instrumento que permite el intercambio de flujos o
posiciones en distintos vencimientos y/o divisas.
Opciones:
Contrato estandarizado, en el cual el comprador, paga
una prima y adquiere el derecho pero no la obligación,
de comprar (call) o vender (put) un activo subyacente a
un precio pactado en una fecha futura. El vendedor
está obligado a cumplir.
31
34. Volumen Operado en Mercados Organizados:
Futuros
1990 – 2008
8,000
Commodities Equity Index
7,000
6,000
Currency Interest Rate
7,049
Millones de contratos
Millones de Contratos
operados en 2008
5,000
4,000
3,000
2,000
1,000
0
1990
1991
1992
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
1993
2000
Source: BIS Derivative financial instruments traded on organized exchanges
by instrument and location, Derivatives Statistics, Table 23-B. 33
35. Volumen Operado en Mercados Organizados:
Opciones
12,000
1990 – 2008
Single Stocks Commodities
10,000
Equity Index Currency
10,590
Millones de Contratos
8,000 Millones de contratos
Interest Rate
operados en 2008
6,000
4,000
2,000
0
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
Source: BIS Derivative financial instruments traded on organized exchanges
by instrument and location, Derivatives Statistics, Table 23-B. 34
36. Valor nocional de los contratos abiertos en
los Mercados de Derivados Organizados
80,000
1998 – 2008
59.8 Billones
de Dólares
70,000
El PIB en USA en el 2008
Equity Index fue de 14.27 Billones
60,000
Currency de Dólares*
Interest Rate
Billones de Dólares
50,000
40,000
30,000
20,000
10,000
0
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
Fuente: BIS Derivative financial instruments traded on organized exchanges by instrument and
location, Derivatives Statistics, Table 23-A.
*Fuente: Bureau of Economic Analysis 35
1 billón = 1 x 10^12
37. Valor Nocional de contratos abiertos
OTC
1998 – 2008
684 Billones USD
700
Credit Default Swaps
Other
600
Commodity contracts
Equity-linked contracts
500
Billones de USD
Interest rate contracts
Foreign exchange contracts
400
300
200
100
0
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2006
2007
2008
1998
2005
Source: BIS Derivative financial instruments traded on organized exchanges by
instrument and location, Derivatives Statistics, Table 19. 36
1 billón = 1 x 10^12
39. MexDer, Mercado Mexicano de Derivados, S.A. de
C.V., inició operaciones en diciembre de 1998 como la
Bolsa de Derivados en México.
Su objetivo:
Ofrecer mecanismos de cobertura sobre las principales
variables económicas que afectan a la empresa
mexicana.
38
40. Contratos Listados: Futuros
Divisas
Peso / Dólar
Peso / Euro
Indices
IPC de la Bolsa Mexicana de Valores
Acciones
Cemex CPO, Femsa UBD, Gcarso A1, Telmex L,
Amx L
Títulos de Deuda (Tasas de Interés)
TIIE a 28 días.
SWAPS de 2 y de 10 años referenciados a la TIIE
de 28 días
CETES a 91 días.
Bono a 3 años (M3), 10 años (M10) y 20 años
(M20).
UDI 39
41. Contratos Listados: Opciones
Divisas
Peso / Dólar
Indices
Futuros del IPC de la Bolsa Mexicana de Valores
Acciones
Amx L, Cemex CPO, Walmex V
Gmexico B, Tlevisa CPO
Naftrac 02
Opciones flexibles
40
42. Asigna
Compensación y Liquidación
Es la Cámara de Compensación de contratos derivados
que se operan en MexDer.
Constituida como un fideicomiso, tiene como misión
proveer servicios de compensación, así como administrar
las garantías para la liquidación operaciones, con la
finalidad de otorgar el mayor grado de seguridad a los
participantes y propiciar el desarrollo ordenado del
mercado.
41
43. Asigna
VENDEDOR
COMPRADOR
VENDE COMPRA
CALIFICACIÓN LOCAL CALIFICACIÓN GLOBAL
Fitch Rating AAA (mex) BBB/A-3 foreign currency
Standard & Poor’s mxAAA/mxA-1+ local currency BBB/A-2 local currency
Moody’s AAA.MX A1
42
45. Red de Seguridad de Asigna
Ejemplo: 1 Contrato Posición de Terceros
DEUA Spot = $12.8945
Contrato Futuro sobre DEUA Tamaño del contrato = USD$10’000
Aportación Inicial Mínima = 5.43%
Aportaciones Iniciales Mínimas
Fondo de Compensación Terceros
Fondo de Compensación Propia
Aportaciones Excedentarias
2a. Aportación Extraordinaria
del Fondo de Compensación
Patrimonio Mínimo Terceros
al Fondo de Compensación
Patrimonio Mínimo Propio
Aportación Extraordinaria
Patrimonio de la Cámara
Efectivo: 7,000 + 9,800 + 700 + 700 + 560 + 280 + 700 + 700 + … Var.
Desviaciones Estándar: 3.50 4.90 5.25 5.60 5.88 6.02 6.37 6.72 + … Var.
Probabilidad de Insuficiencia: .01% .00005% .00001% .000001% .0000002% .0000001% → 0
52. Ejemplo de Cobertura del Dólar
Un importador tiene una deuda de 100,000 dólares que tiene
que pagar en marzo de 2010 y sus ingresos son en pesos. Para
cubrirse ante la incertidumbre de una posible depreciación del
peso:
Estrategia:
Compra 10 contratos de futuros del Dólar con vencimiento en
marzo de 2010 a $13.82, con lo que asegura ese nivel de tipo de
cambio.
Llegado marzo tiene que pagar su deuda y el dólar se
encuentra a $14.50 por lo que obtiene sus dólares más baratos
dejando de gastar un total de:
(14.50 - 13.80) = 0.7 x 100,000 = $70,000 pesos
51
56. Características
El activo subyacente es la TIIE (Tasa de Interés Interbancaria de
Equilibrio).
Valor del contrato 100,000 pesos.
La cotización es a través de la tasa porcentual de rendimiento
anualizada
Puja con valor de 0.01 BP.
La fecha de vencimiento es el tercer miércoles hábil del mes de
vencimiento de la serie.
Vencimientos mensuales hasta por 10 años (120 vencimientos
mensuales).
55
57. Cobertura de un banco
(Hedge)
Crédito hipotecario BANCO Inversionista
Presta a largo plazo Capta a corto plazo
(10 años) a tasa fija (28 días)
56
58. Cobertura de un banco
(Hedge)
Problemática para el Banco
Capta a 28 días (paga el 5%)
Presta a 10 años, le pagan al 12%
Riesgo del Banco:
Riesgo de Renovación
Que las tasas suban a los 28 días o durante los
próximos 10 años
Impacto en el Banco:
Tendrá que pagar más a sus inversionistas
El banco recibirá tasa fija
57
60. Metodología para medir la volatilidad
Histórica (Observaciones pasadas)
Dinámica (Mayor peso a las últimas
observaciones)
Modelos Arch y Garch (Series de Tiempo)
Volatilidad Implícita (Volatilidad Esperada)
59
61. Volatilidad Estimada
¿Cuál será la volatilidad futura de una acción?
La volatilidad, en realidad, no es constante.
Algunos métodos para su estimación…
Se requiere la volatilidad histórica
Base para predecir la volatilidad futura.
Método Exponencial EWMA (mayor peso a
observaciones recientes)
GARCH (Generalized Autoregressive Conditional
Heteroscedasticity)
60
62. Volatilidad Histórica del IPC
120%
Asian Crisis Russian Crisis
LTCM Crash
100% Quiebra
December Lehman
Error Brothers
Nasdaq
80% Drop
September WorldCom-Enron Chinese Market
Mexican Adjustment
11th Argentinian Crisis
60% Presidential
Iraq
Election
40%
20%
Subprime
Crisis in
US
0%
IPC Volatility 10 Days 30 Days 60 Days 90 Days
61
63. Volatility Index Mexico“VIMEX”
Mercado de Capitales
75 85
70 Crisis
VIMEX VIX "Subprime" 75
65
60 65
55
50 Ajuste en el 55
Mercado Chino
VIMEX
45
VIX
45
40 Elecciones
Presidenciales
35 35
30
25
25
20
15
Reportes Trimestrales de
15
Empresas Financieras
10 5
Fuente: MexDer y CBOE
62
64. Volatilidad Implícita
La Volatilidad implícita recientemente ha
cobrado mayor importancia frente a otras
técnicas,.
¿Qué es?
Recoge los precios de los Contratos de Opción
que se cotizan en los mercados y a través de los
cuales se “infieren” las expectativas de los
participantes. Es decir, es “lo que espera el
mercado”.
63
65. Volatilidad Implícita
El modelo Black & Scholes calcula el precio
teórico de la opción a partir de variables como:
Precio del activo subyacente
Plazo de la opción
Tasas de interés
La volatilidad del subyacente
En el mercado se cotiza el precio de las
opciones, al despejar obtenemos la volatilidad
implícita.
64
66. Crash de los Mercados de Capital
Lunes 19 de Octubre de 1987
El índice S&P 500 cayó 20% (máxima caída registrada).
Mayor que la ocurrida en Octubre de 1929 del 12% que
marcó el inicio de la Gran Depresión.
Acciones significativas del índice dejaron de operar.
La caída inició aún antes de la apertura, con la baja de los
futuros S&P 500, los cuales abrieron ese día 7% por debajo
del cierre del viernes. Antes de que comenzara la operación
en el mercado accionario, las acciones ya habían caído más
que en cualquier otro día desde 1940.
El precio de los Futuros del índice S&P 500 cayó 29%.
67. Según la teoría…
Bajo la hipótesis de que los rendimientos de los índices
accionarios se distribuyen de forma lognormal con
aproximadamente 20% de volatilidad anualizada, la
probabilidad de que el mercado de capitales caiga 29% en un
solo día es de 10-160.
Es tan improbable tal evento que no se podría esperar que
ocurriera aún si el mercado de capitales durara 20 billones de
años, equivalente a la edad del universo.
Es mas, tal evento no debería de ocurrir aunque el mercado
accionario volviera a nacer por otros 20 billones de años en
cada 20 billones de big bangs!
68. Caso México
Histograma del IPC
Rendimientos del IPC – Enero 1994 a Octubre 1, 2009
35
30
Muestra 3,731
25
Media 0.055%
20 Mediana 0.076%
Desv. Std. 1.69%
15
Skewness 4.90%
10
Kurtosis 5.69
5 Volatilidad* 26.83%
Jarque-Bera 421.11
0
-15.00% -11.25% -7.50% -3.75% 0.00% 3.75% 7.50% 11.25%
* Volatilidad anualizada a 252 días 67
69. Caso México
Evolución del IPC
Enero 1994 a Octubre 2009
35,000
30,000
25,000
20,000
15,000
10,000
5,000
0
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
68
70. Caso México
Rendimientos del IPC - Enero 1994 a Agosto 2009
15.00%
10.00% Crisis
hipotecaria
5.00%
0.00%
-5.00%
Crisis
Argentina Ajuste de la
11 de
-10.00% Error de Bolsa de China Quiebra
Septiembre
Diciembre Caída Lehman
Crisis NASDAQ Brothers
Crisis
Asiática
Rusa
-15.00%
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
En México, en los últimos 13 años, el mercado accionario ha caído más
del 5% en 32 ocasiones. Y ha aumentado más del 5% en 30 ocasiones.
De acuerdo al modelo, esto debió ocurrir en 80 años, no en 13.
69
71. Grandes quebrantos de Instituciones Financieras
(millones de dólares)
Allied Irish Bank ($700)
Barings ($1,000)
Chemical Bank ($33)
Daiwa ($1,000)
Kidder Peabody ($350)
LTCM ($4,000)
Midland Bank ($500)
National Bank ($130)
Sumitomo ($2,000)
70
72. Grandes quebrantos de Instituciones no Financieras
(millones de dólares)
Allied Lyons ($150)
Gibsons Greetings ($20)
Hammersmith and Fulham ($600)
Metallgesellschaft ($1,800)
Orange County ($2,000)
Procter and Gamble ($90)
Shell ($1,000)
ENRON
REFCO
Societé General (en 2008, 7.4 billones USD)
71
73. Subprime Lenders
New Century Financial Corporation ($100)
IndyMac ($32 billion)
Freddie Mac, Fannie Mae ($800 billion)
Bancos intervenidos por el Gobierno
Washington Mutual ($20 billion)
Wachovia
Countrywide Financial
Northern Rock (UK)
Lehman Brothers ($639 billion)
Bear Sterns
Citigroup
AIG ($90.3 billones)
72
74. Bear Sterns
Bear Stearns era uno de los bancos de inversión más grandes, fue pionero
en la bursatilización y en los mercados de ABS.
Mientras tenía pérdidas en 2006 y 2007, BS aumentó su exposición a MBS,
parte central de la crisis hipotecaria subprime.
El 30 de Noviembre de 2007, BS tenía posiciones por $13.40 trillones en
derivados, además de $28 billones en activos de valor subjetivo. Se tenía
un apalancamiento de 35 a 1 en un portafolio de activos no líquidos y sin
valor claro, que llevó a una rápida disminución en la confianza de los
inversionistas.
En Marzo de 2008, la Reserva Federal otorgó un crédito de emergencia
para prevenir el colapso de la compañía, esto no bastó y se tuvo que
vender a JPMorgan Chase por $10 la acción (de un previo de $133.20 por
acción).
El colapso de BS fue el preludio de la debacle de la banca de inversión.
73
75. Lehman Brothers
Lehman Brothers era una firma global de servicios financieros con
servicios de banca privada y de inversión principalmente.
Debido a la crisis hipotecaria subprime, Lehman enfrentó fuertes pérdidas.
Lehman tenía portafolios grandes de créditos subprime y otros tranches de
hipotecas de baja calificación para bursatilizar, se tuvieron pérdidas en
MBS de baja calificación por $2.8 billones en el segundo trimestre de 2008,
que generaron una pérdida del 73% en el valor de la acción.
El 15 de Septiembre de 2008, la firma solicitó un juicio de bancarrota
después de la salida masiva de sus clientes y empleados por las pérdidas
en sus acciones y la devaluación de sus activos.
Se considera la bancarrota más grande en la historia de EU.
74
76. AIG
AIG es una aseguradora ubicada en NY.
AIG Londres vendió coberturas de crédito a través de CDSs en CDOs que
bajaron de valor. Cuando su calificación de crédito bajó de AA, fue necesario
depositar colateral a sus contrapartes, esto la llevó a una crisis de liquidez.
El 16 de Septiembre de 2008 la Reserva Federal de EU otorgó una línea de
crédito por $85 billones a cambio de un warrant por 79.9% de su capital para
evitar el colapso de AIG y que pudiera entregar el colateral a sus contrapartes.
El crédito se incrementó a $182.5 billones. Posteriormente se procedió a la
liquidación de sus subsidiarias y otros activos para pagar los préstamos
recibidos.
Este fue el rescate de gobierno más grande a una empresa privada en la
historia de EU, aunque menor a la de Fannie Mae y Freddie Mac una semana
atrás.
75
77. Caso Comerci
En Septiembre de 2008 Comercial Mexicana solicitó un concurso
mercantil a un juez, para reestructurar su deuda. El monto aproximado de
las posiciones en derivados se determinó en US$1,080 millones, teniendo
la compañía pasivos totales de US$2,000 millones. Ese pasivo con costo
fue derivado por su alta exposición a derivados de tipo de cambio.
No se conoce exactamente lo que CM firmó. Se sabe que la empresa
vendió contratos donde se comprometía a vender dólares a 11 o 12 pesos.
Pero a la hora en que el dólar subió, CM no tenía los dólares y tuvo que
salir al mercado a comprarlos.
Anteriormente CM ya usaba derivados con motivo de especulación. En
2007, CM ganó 360 millones de pesos por instrumentos derivados y el año
previo obtuvo 26 millones de pesos.
76
78. Caso Vitro
En Octubre de 2008, Vitro, el mayor productor de vidrio en México estuvo a
punto de pasar al concurso mercantil (un paso antes de la quiebra) para
renegociar su deuda y hacer frente a sus problemas generados por su
exposición a los derivados.
Vitro incrementó su compra de derivados unos meses atrás para “amarrar”
el precio del gas natural, que estaba tocando niveles históricamente altos.
Pero la estrategia se revirtió cuando los precios de los hidrocarburos
empezaron a bajar.
La compañía con sede en Monterrey, Nuevo León, informó el 9 de octubre
de 2008 a sus accionistas que tenía una exposición negativa por 227
millones de dólares en derivados.
Al 31 de diciembre, Vitro tenía una pérdida neta de 358 mdd (sin incluir
intereses acumulados), además de una pérdida de 33 mdd relacionada con
los derivados abiertos para cubrir los contratos de gas natural con Pemex
de 2009 a 2011.
77
79. Caso Cemex
Cemex quedó bajo presión desde que compró en 2007 a la productora de
materiales para construcción Rinker, una adquisición que aumentó su
deuda y amplió su exposición en el mercado estadounidense justo a inicios
de la recesión global.
En octubre de 2008, la cementera, con una deuda neta de 16,393 millones
de dólares y millonarias pérdidas por su exposición a los derivados, decidió
recortar considerablemente su exposición a ese tipo de instrumentos
financieros.
A junio de 2008 su exposición a los derivados contratados reflejaban una
ganancia contable de 414 millones de dólares, sin embargo ante la mayor
volatilidad del peso frente al dólar, al 14 de octubre de 2008 la cementera
tuvo un quebranto contable de 711 millones de dólares por esos
instrumentos.
78
80. Put Largo sobre el precio del petróleo del Gobierno Mexicano
Número de barriles cubiertos: 330 millones
Costo de la cobertura : $1,500 mdd
$70
Precio de ejercicio : $ 70 dólares
$60
Valor unitario de la cobertura (Perdidas y Ganancias)
$50
$40
A un precio de $ 36.5 dólares por barril, el valor de la cobertura es
$ 9,553,000,000 dólares.
$30
Al precio de hoy de $ 43.5 dólares por barril, el valor de la
cobertura es $ 7,246,800,000 dólares.
$20
$ 65.45 dólares
$10
Prima: $4.55 dólares X Barril
$0
$0 $10 $20 $30 $40 $50 $60 $70 $80 $90 $100 $110 $120
Precio del Barril de Petroleo
-$10
79
81. Lecciones al Usar Derivados
El riesgo debe ser cuantificado y fijar límites.
No es aceptable exceder límites aún cuando hay
buenos resultados.
No asumir que un operador con buena trayectoria
tiene siempre la razón.
Diversificar.
Es importante realizar escenarios y pruebas de
estrés.
80
82. Lecciones para instituciones
Financieras
No dar mucha independencia a operadores estrella.
Separar el área de operación, back office y análisis.
Los modelos también pueden estar mal.
Ser conservadores al empezar a tener ganancias.
No vender productos inapropiados a los clientes.
Es importante el riesgo de liquidez.
Existen riesgos cuando muchos siguen la misma
estrategia.
81
83. Lecciones para instituciones
No financieras
Es importante entender perfectamente los
productos que operen.
Cuando se busque una cobertura no especular
Es peligroso hacer del departamento de Tesorería
un centro de negocio.
82
84. …y ahora que viene?
Los cambios regulatorios
Regular los mercados OTC para aumentar la transparencia de las
operaciones y disciplina en la administración de riesgos.
Incentivar la operación de productos derivados en Bolsas o
plataformas electrónicas de negociación y su liquidación en
Cámaras. Promover la estandarización de estos instrumentos.
Las reservas de capital requeridas para operaciones no
estandarizadas serán más altas y con mayores márgenes.
Armonizar reglas y evitar vacíos entre las comisiones supervisoras y
reguladoras (SEC y CFTC) de Valores y Futuros respectivamente.
Promover acuerdos y cooperación internacionales, a afectos de
reducir arbitrajes regulatorios entre países.
83
85. …y ahora que viene?
Los cambios regulatorios
Se pretende que estos cambios regulatorios sean paralelos y
convergentes con los de otros mercados y centros financieros, con
el fin de evitar arbitrajes regulatorios entre mercados. México, al ser
signatario de los acuerdos de IOSCO, deberá adoptar medidas
similares.
Es importante que la SHCP y la CNBV adopten medidas
regulatorias en este mismo sentido y que reflejen un mayor costo de
capital en las operaciones OTC para las Instituciones Financieras, y
que promuevan el uso de instrumentos estandarizados.
84
86. Algunas reflexiones
Ningún sistema económico permanece sin cambio, y menos
después de un colapso financiero tan profundo y una recesión.
Después de estímulos y reformas económicas el miedo está
disminuyendo.
Cada crisis nos ha convencido del fin de una etapa, mas en mas de
una ocasión esa se ha desarrollado más en los años que siguen:
Así se dijo en el crash del 87, en donde se culpo al trading
automatizado de haber sido causante del crack. Hoy casi todas
las bolsas son electrónicas y el computer trading se ha
expandido enormemente desde entonces.
la crisis asiática en 1998 suponía el fin de los mercados
emergentes los cuales son ahora el centro del crecimiento
global. (BRIC)
la quiebra de LTCM predijo el fin de los “Hedge Funds” que
desde entonces se han expandido enormemente.
85
87. Algunas reflexiones
La explosión de la burbuja tecnológica en el 2000 suponía el fin
de los bichos raros de Internet. Las “dotcom” (Google, eBay,
Twitter y Facebook) han crecido y el WiFi domina los espacios.
Hoy en día se pone en duda la utilización de derivados. Sin
embargo, lo que se necesita son más derivados para hacer a los
mercados más estables y a los portafolios mas eficientes y con
riesgos acotados.
De hecho…Llamar casinos a los bancos es injusto…para los
casinos, porque los casinos tienen que tener el capital suficiente
para canjear todas las fichas. Los bancos no son requeridos de
hacerlo para muchos derivados clave, los CDS.
86
88. Conclusiones
La administración de riesgos también es una
herramienta que ayuda al análisis para el mejor
desempeño de una cartera y el aprovechamiento
de oportunidades de inversión.
La incorporación de Derivados a un portafolio
permite aumentar el rendimiento, sin aumentar el
riesgo, haciendo eficiente el uso de capital.
87
89. Conclusiones
Es de la mayor importancia, conocer estos
instrumentos, considerando:
Que existen en México
No hay que temer a su utilización
No son un costo, sino un seguro
88
