Libro Decisiones de Financiamiento

AUTOR: DENNIS CHIPANA TAGLE Página 1
AUTOR:
Mg. Dennis Daniel Chipana Tagle
CONTENIDO:
DECISIONES DE FINANCIAMIENTO
• CICLO OPERATIVO Y EFECTIVO DE LAS EMPRESAS
• PROMEDIO PONDERADO
• LA TEORÍA DE MODIGLIANI Y MILLER
• ESTRUCTURA FINANCIERA
• FINANCIAMIENTO NO BANCARIO
• BANCA PERUANA

DEDICATORIA
Esta obra esta dedicada a nuestro Dios, Padre Celestial que nos
permite dar vida a un mundo empresarial que debe tener como
horizonte el bienestar de todos.

INTRODUCCIÓN
Todo tiene un inicio, todo tiene un sentido de ser, de suceder y esta obra no
escapa de ello, pues su propósito es contribuir con este mundo empresarial para
que este sea un lugar congruente con nuestros horizontes de inversión.
Los millones de retos en el mercado es el llamado a nosotros para mostrarnos
con toda nuestra sabiduría, pero esa sabiduría ha sido diseñada a través de un
segmento de tiempo, asumiendo todo tipo de eventos. Este libro es un fragmento
de tiempo vivido en el arte de las finanzas, esperamos que sea útil en algún
momento de su gestión empresarial.
EL AUTOR

INDICE
INTRODUCCION 3
DECISIONES DE FINANCIAMIENTO 5
ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO 22
EL FINANCIAMIENTO 31
PROGRAMAS DE AMORTIZACION DE CREDITOS 32
CICLO OPERATIVO Y CICLO DE EFECTIVO 35
LAS NECESIDADES OPERATIVAS DE FONDOS (NOF) 40
EL CAPITAL DE TRABAJO 44
COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL (WACC) 49
LA TEORIA DE MODIGLIANI Y MILLER 57
ESTRUCTURA FINANCIERA OPTIMA DE FINANCIAMIENTO 65
FINANCIAMIENTO NO BANCARIO 67
BANCA PERUANA 71

DECISIONES DE FINANCIAMIENTO
DEFINICION
Toda organización, y especialmente las empresas, deben enfrentar
permanentemente decisiones de financiamiento; las cuales tendrán por tanto un
impacto sustantivo en el progreso de la empresa y de sus proyectos. Se trata
entonces no sólo de decisiones delicadas y sensibles que demandan un actuar
diligente, sino también de elecciones que pueden afectar hasta el mismo curso
de viabilidad financiera de una entidad.
Toda empresa, sea de una manera profesional o de forma empírica, debe
ejecutar labores de administración financiera. La administración financiera se
define como una conjunción de funciones como son "planear, obtener y
utilizar los fondos para maximizar el valor de una empresa". En buena
cuenta la función de las finanzas forma parte de la administración principal de la
empresa.

Las decisiones de financiamiento se producen en mercados financieros.
Ello significa que se debe evaluar cuál de estos segmentos del mercado es más
propicio para financiar el proyecto o actividad específica para la cual la empresa
necesita recursos.
Como recordamos, estos segmentos son el:
• Mercado de dinero,
• Mercado de capitales o el mercado de futuros o derivados.
El
subordinado

Mercado de dinero; es en el que se negocian instrumentos de deuda a corto
plazo, con bajo riesgo y con alta liquidez que son emitidos por los diferentes
niveles de gobierno, empresas e instituciones financieras.
Mercado de Futuros.- En el mundo de las finanzas, el mercado de futuros hace
referencia al mercado en el que se comercializan contratos estandarizados de
compraventa de una cierta mercancía a un precio y cantidad determinados. En
este tipo de contratos, la fecha de entrega de los bienes o mercancías está fijada
en un punto determinado en el tiempo; de ahí la expresión "futuros".
INVERTIR EN AACIONES Y
CRIPTOMONEDAS

Muchas veces las mercancías o los bienes intercambiados o vendidos en un
mercado de futuros son "commodities" (en el sentido de materias primas a granel
o mercancías producto de la agricultura). Sin embargo, los mercados de futuros
también comprenden otro tipo de mercancías, tales como divisas, valores
financieros (títulos de crédito) u otros instrumentos financieros.
Desde 1970 al presente, el mercado de futuros ha pasado de estar compuesto
mayoritariamente por contratos relacionados a la agricultura a contratos que
involucran instrumentos financieros.

¿Qué es un contrato de Futuros?
Se puede definir un contrato de Futuros como un acuerdo que obliga a ambas
partes contratantes a realizar la compra o venta de un número determinado de
valores o bienes (también llamados activos subyacentes) a un precio establecido
de antemano y en una fecha futura y determinada en el contrato. Los contratos
de Futuros están clasificados dentro de la categoría de derivados financieros.
Comprar un futuro consiste en un contrato estandarizado que supone para el
comprador la obligación de comprar el activo subyacente a un precio fijado hoy,
llamado precio del futuro, en la fecha de vencimiento del contrato. Si una vez
llegado el vencimiento el precio futuro es menor que el precio de liquidación,
habrá beneficio; en caso contrario habrá pérdidas.

Vender un contrato de futuro consiste en un contrato estandarizado que supone
para el vendedor la obligación de vender el activo subyacente al precio del futuro
en la fecha del vencimiento. Si una vez llegado el vencimiento el precio futuro es
mayor que el precio de liquidación, habrá beneficio; en caso de que ocurra lo
contrario obtendremos pérdidas.
De esta manera, negociar un contrato de futuros implica lo siguiente:
-La liquidación diaria de pérdidas y ganancias: Todos los días, cuando se
cierra la sesión, se procede al cálculo de las pérdidas y ganancias generadas
por cada posición. Unas garantías que consisten en un depósito que la cámara
exige al contratar futuros.
Un inversionista puede invertir en contratos de Futuros por los siguientes
motivos:
Para efectuar operaciones especulativas: En este caso el inversor que
contrata el Futuro busca especular con respecto a la evolución del precio
del mismo desde la fecha en que adquirió el contrato hasta la finalización
del periodo de vencimiento.

Para realizar operaciones de cobertura: Por medio de un contrato de
Futuros, el inversor se asegura de contar con el activo subyacente
(petróleo, oro, gas, carne, trigo, etc) en el futuro a un precio fijo (al precio
actual), para después venderlo al precio futuro del mercado una vez que
el contrato expire. De esta manera, el inversor se protege contra las
posibles fluctuaciones en el precio del activo que se pueden producir entre
el presente, y el momento en que se piensa vender este.
Básicamente todos los contratos de Futuros están formados por los siguientes
componentes:
• El activo subyacente sobre el que se basa el contrato.
• La fecha de vencimiento del contrato.
• El tamaño u objeto del contrato.
• La forma en que se liquida el contrato cuando llega a su vencimiento.
Existen diversos tipos de Futuros los cuales serán explicados a continuación:
Tipos de contratos de Futuros
Los Futuros más utilizados para negociar con contratos son los Futuros sobre
divisas, los Futuros sobre materias primas, los Futuros sobre índices bursátiles,
los Futuros sobre acciones y los Futuros sobre renta fija entre otros. Esta
variedad de Futuros le ofrece al inversor una amplia gama de posibilidades en
cuanto a productos para invertir, de tal modo que pueda escoger aquel cuyo
comportamiento domine mejor. Por ejemplo, un inversor con experiencia en el
mercado de divisas Forex, puede invertir con mayor comodidad en contratos de
Futuros de divisas ya que tiene un mayor conocimiento de como funciona este
mercado y como se mueve este tipo de activos.
Cada tipo de Futuro tiene sus propias características. Por ejemplo, los Futuros
sobre materias primas generalmente son ofrecidos por brokers para los
inversionistas minoristas. Como su nombre lo indica, el activo subyacente es una
materia prima como el oro o el petróleo. En este caso el cierre de la liquidación
del contrato, se efectúa por entrega de la materia prima en la fecha pactada en
el mismo contrato.

Los contratos de Futuros sobre índices bursátiles son los que se
denominan S&P 500, mini S&P 500, Ibex y mini Ibex por ejemplo. Es así, que el
Ibex tiene un valor nominal 10 veces mayor que el índice y el mini Ibex tiene un
valor 10 veces más pequeño que el del índice propiamente dicho. Los Futuros
basados en índices bursátiles, constituyen un instrumento barato que pueden ser
vendidos a crédito, sin tener en posesión el activo subyacente.
Los contratos de Futuros con respecto a las divisas, se efectúan de acuerdo al
segmento monetario. Por citar un ejemplo, en España, se especula con respecto
al Euro-FX en una relación del euro con el dólar estadounidense. De esta manera
se establece un contrato nominal.
Por su parte los Futuros sobre renta fija se adelantan a las alzas y se puede
vender un contrato de Futuros con un bono a 10 años. En este caso el contrato
se mueve a la inversa, es decir si el tipo sube, el bono baja y a la inversa. El valor
nominal de este contrato suele ser de 100 000 euros y la garantía de 1400 euros.
Pueden obtener más información sobre los tipos de contratos de Futuros de
acuerdo al activo subyacente por medio de los siguientes artículos:
• Futuros sobre divisas
• Futuros sobre índices bursátiles
• Futuros sobre acciones
• Futuros sobre materias primas
• Futuros sobre oro
• Futuros sobre platino
• Futuros sobre plata
• Futuros sobre cobre
• Futuros sobre gas natural
• Futuros sobre azúcar
• Futuros sobre cacao
• Futuros sobre café
• Futuros sobre algodón
• Futuros sobre maíz
• Futuros sobre jugo de naranja

• Futuros sobre madera
• Futuros sobre clima
Actualmente, los mercados de Futuros se separan en dos tipos básicos:
Mercados de derivados financieros: Estos mercados se comienzan a
desarrollar en los Estados Unidos a mediados de la década de los 70.
Aplican la misma mecánica empleada en los mercados no financieros.
Mercados de derivados no financieros: Fueron los primeros de este tipo
en desarrollarse y están formados principalmente por materias primas.
Como ejemplos de mercados de derivados no financieros tenemos el
mercado del oro, el petróleo, la plata, el platino, los granos, etc.

En ambos tipos de mercados, los inversionistas y especuladores suelen negociar
principalmente con dos tipos de derivados (por supuesto que existen muchos
otros tipos de derivados los cuales van ganando popularidad con el paso del
tiempo): Futuros y Opciones los cuales cuentan con las siguientes
características generales que deben ser consideradas por todo inversor antes de
comerciar activamente con estos:
• Son contratos con un riesgo inherente elevado por lo cual pueden generar
bastantes ganancias o pérdidas al inversor.
• Se basan en activos que generalmente tienen una volatilidad alta.
• Emplean un apalancamiento elevado, lo cual en parte determina el riesgo
elevado (multiplicación de las ganancias o pérdidas).
• Los contratos suelen tener periodos de vencimiento relativamente cortos.
Ventajas de los Futuros con respecto a otros instrumentos de
inversión
Si se analiza desde el punto de vista de la inversión, el mercado de Futuros
presenta varias ventajas para el inversor. Por ejemplo, este puede sacar
provecho tanto de las alzas como de las bajas en el precio de los activos
subyacentes en el mercado. Así mismo posibilita la definición de una estrategia
para especular y al mismo tiempo constituye una forma más barata y
transparente de abrir espacios y realizar transacciones en el mercado aún
cuando este está a la baja.
Entonces se puede decir que las ventajas con respecto a los contratos de
Futuros se resumen en dos aspectos básicos:
1. Las transacciones tanto de compra como de venta se pueden realizar sin
tener un activo subyacente ya que, como se mencionó anteriormente, el
inversionista puede obtener ganancias sin importar que el mercado esté
al alza o a la baja.
2. La inversión en contratos de Futuros requiere el desembolso de solo una
fracción del capital invertido debido al apalancamiento ofrecido en estos

contratos. Debido al principio de apalancamiento, el inversor solo debe
invertir inicialmente la garantía del contrato.
De esta manera, si un inversor adquiere un contrato de Futuros cuando el
mercado está en una tendencia alcista, lo más lógico es comprar un activo para
venderlo posteriormente a un precio más elevado.
En cambio, si la tendencia del mercado es bajista, la forma en que se invierte es
mediante contratos de Futuros a la baja, en donde se realiza la venta de títulos
que aún no se tiene en cartera y que alguien le presta al inversor.
Posteriormente, estos títulos se compensan en el mercado a un precio más bajo
(en caso de que el mercado siga a la baja) y son devueltos ganando el inversor
la diferencia entre el precio de venta y el precio de compra.
En ocasiones, el problema que suelen tener los inversionistas es que no todas
las entidades están dispuestas a brindar créditos de títulos, lo cual se convierte
en un problema de liquidez. Así mismo, en algunos casos las entidades no
cuentan con la disposición de permitirle a los inversores minoristas, la inversión
en contratos de índices bursátiles con tendencia bajista.

Utilización de los contratos de Futuros
Como se explicó con anterioridad, la negociación con contratos de Futuros puede
tener dos fines básicos: la especulación con el precio de los activos financieros
y la cobertura en contra de las fluctuaciones que se dan en el precio de estos
activos a lo largo del tiempo.
Como forma de especulación, los contratos de Futuros le permiten a los
inversionistas obtener dinero con las variaciones en el precio de los distintos
activos subyacentes con que se puede negociar. Son operaciones que conllevan
su riesgo pero pueden aportar ganancias importantes a los inversores.
Los contratos de Futuros además tienen utilidad como instrumento de cobertura
en operaciones de carácter especulativo. Esto es posible debido a que no es
necesario mantener la posición abierta hasta la fecha de vencimiento, de hecho
en cualquier momento la posición abierta inicialmente puede ser cerrada con una
operación de signo contrario y con el mismo volumen de negociación. Si el
inversor tiene una posición compradora, puede cerrarla antes de la fecha de
vencimiento simplemente vendiendo el número de contratos compradores que
posee, mientras que en caso de que posea una posición vendedora puede cerrar
esta de forma anticipada antes del vencimiento del contrato por medio de la
compra de la cantidad precisa de contratos de Futuros necesarios para
compensar la posición.

Desde una óptica meramente contable, las decisiones de financiamiento
"reflejan la mejor forma de componer el lado derecho del estado de
situación financiera de una empresa", o lo que es lo mismo, la relación más
conveniente que puede establecerse entre los Recursos Propios y la Deuda, nos
referimos por tanto a la estructura financiera de la empresa.

ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO
La financiación es fundamentalmente un problema comercial. La empresa
intenta repartir los flujos de tesorería generados por sus activos entre distintos
instrumentos financieros que atraigan a inversores con diferentes gustos, riqueza
y tipos impositivos.
Los diferentes tipos de alternativas financieras son:
• 1. Capital Propio:
Es la más sencilla e importante fuente de financiación, reunido a través de la
emisión de acciones o mediante beneficios retenidos. El capital propio está
formado por el capital social más los beneficios obtenidos que no se han
repartido, sino que se han acumulado en la empresa en forma de reservas.
• 2. Deuda:
La Deuda Pública o deuda nacional son el conjunto de deudas que mantiene
un Estado frente a los particulares u otro país, de manera que le constituye una
forma de obtener recursos financieros normalmente mediante emisiones de
títulos de valores.

También podemos hablar de Deuda Externa que es la suma de
las obligaciones que tiene un país con respecto de otros, que se componen de
deuda pública (la contraída por el estado) y deuda privada o del sector privado,
que es aquella que contraen los particulares en el exterior. Y la Deuda Interna
en la cual los deudores son los ciudadanos del país donde residen.
Los tenedores de deuda están acreditados para exigir el pago regular de
intereses y el reembolso final del principal. Pero la responsabilidad de la
empresa no es ilimitada. En caso de no poder pagar sus deudas, se declara
en quiebra. El resultado habitual es que los acreedores toman el control y o bien
venden los activos de la empresa o bien continúa funcionando bajo
nueva gestión. La variedad de instrumentos de endeudamiento es casi infinita.
Estos se clasifican según su vencimiento, provisiones de reembolso,
prelación, seguridad, riesgo, de impago (los bonos "basura" son los más
arriesgados), tipos de interés (flotantes o fijos). Procedimientos de emisión
(colocación pública o privada) y divisa de la deuda.
• 3. Acciones Preferentes:
Las cuales son como la deuda en el sentido de que ofrecen un pago fijo por
dividendos, pero el pago de este dividendo queda a discreción de los
administradores. Sin embargo, tienen que pagar los dividendos a las acciones
ordinarias.
Los juristas y los expertos fiscales consideran las acciones privilegiadas como
parte de capital. Esto significa que el dividendo preferente ha de pagarse con los
beneficios después de impuestos. Esta es una de las razones por la que las
acciones preferentes son menos corrientes que la deuda. Sin embargo, las
acciones preferentes desempeñan algunas funciones específicas.
Por ejemplo, son una importante fuente de financiación para las empresas
de servicios públicos, los cuales pueden trasladar a sus clientes el costo de los
dividendos preferentes
.

• 4. Acciones Comunes:
Las acciones comunes son activos financieros negociables sin vencimiento que
representan una porción residual de la propiedad de una empresa. Una
acción común da a su propietario derechos tanto sobre los activos de la empresa
como sobre las utilidades que esta genere, así como a opinar y votar sobre las
decisiones que se tomen. Como financiamiento representan la fuente de
recursos más costosa para una compañía.
El accionista común también se conoce con el término de "Dueño residual", ya
que en esencia es él quien recibe lo que queda después de que todas las
reclamaciones sobre las utilidades y activos de la empresa se han satisfecho.
Se puede obtener dinero emitiendo acciones al público, los propietarios que
desean recuperar su inversión deben encontrar a alguien que compre sus
acciones.
• 5. Opciones:
Estas no pueden estar recogidas por separado en el balance de la empresa. La
opción más simple es el derecho preferente de suscripción, que da a su poseedor
el derecho a comparar una acción a un precio establecido y en la fecha dada.
Los certificados de opción se venden frecuentemente en combinación con otros
títulos. Las obligaciones convertibles son títulos que dan a su poseedor el
derecho a convertir la obligación en acciones. Por ello, son como una mezcla de
deuda pura y derecho preferente de suscripción.
Las compañías comercian también con una variedad de títulos derivados que les
protegen de su exposición a riesgos externos, incluyendo las fluctuaciones
en precios de bienes, tipos de interés, y tipo de cambio. Los títulos derivados
incluyen opciones, futuros, contratos a plazos y swaps.
El gran volumen de transacciones, con estos instrumentos derivados, refleja una
ola de innovaciones recientes en los mercados financieros mundiales. La
innovación estimulada por los cambios en los impuestos y en las regulaciones
gubernamentales, también por la demanda de las corporaciones y los inversores
de los nuevos productos que les protegían de la cada vez mayor volatilidad de

los tipos de interés y de cambio, y por los avances en
telecomunicaciones e informática que hacían posible a la ejecución de las
transacciones mucho más baratas y rápidas a través del mundo.
• 6. Utilidades Retenidas:
Son beneficios no distribuidos a los accionistas de una empresa en un período
determinado. Generalmente se retienen utilidades con el objeto de expandir la
adquisición de bienes de capital.
Este tipo de financiamiento reduce los dividendos que se pueden pagar a los
propietarios y reduce la deuda de otro financiamiento. La empresa debe tener
una deuda adicional o un financiamiento de capital a fin de activar nuevamente
los activos sin haberse pagado los dividendos.

LA TASA DE INTERES
El interés es el precio a que se negocian los capitales en el mercado, se aplica a las
operaciones bancarias y financieras de carácter monetario y se mide por una tasa, tipo
o porcentaje, fijado en su límite máximo por el B.C.R.
Según el B.C.R., es interés es la renta que percibe el capitalista por la utilización de su
dinero; y la tasa de interés es el precio que se paga por uso del dinero ajeno expresado
en un porcentaje generalmente anual.
Se considera que la tasa de interés es una especie de termómetro de la abundancia o
de la escasez de capitales en una nación.
La tasa de interés puede expresarse en dos formas:
a.- Tasa Nominal.- Se establece en las operaciones bancarias, sin considerar la
capitalización de los intereses.
b.- Tasa Efectiva.- Expresa el verdadero costo del dinero, considerando la
capitalización de los intereses.

COSTOS DE LAS ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO
Las autoridades fiscales dan a los pagos por intereses el tratamiento de costo.
Esto significa que la empresa puede deducir los intereses cuando calcule su
beneficio imponible. El interés disminuye el beneficio antes de impuestos.
Generalmente el costo del financiamiento a largo plazo es más alto que
los costos de financiamiento a corto plazo, debido al alto grado de incertidumbre
relacionado con el futuro. El convenio de financiamiento a largo plazo especifica
la tasa de interés real que se carga al prestatario, la regulación de los pagos y el
monto de estos.
Los factores principales que afectan el costo del dinero para un prestatario dado
son:
• Las fechas de vencimiento.
• El monto del préstamo.
• El riesgo financiero.
• El costo básico del dinero.
Además de lograr reducir los costos de financiamiento a través de una
inteligente política de mercadeo de los títulos, y de controlar los costos de
agencia haciendo uso de los contratos financieros adecuados, una política de
financiamiento a largo plazo puede también buscar reducir por diferentes medios
los riesgos operativos y financieros de la empresa.
Mientras a más largo plazo sea el endeudamiento y/o más numerosas las
oportunidades de inversión, más acentuada será la tendencia a cometer
inversiones de alto riesgo y a omitir inversiones de valor presente positivo. Por
tanto, a mayor número de oportunidades de inversión, menor deberá ser el plazo
de endeudamiento.

COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL – WACC
El WACC, de las siglas en inglés Weighted Average Cost of Capital, también
denominado coste promedio ponderado del capital (CPPC), es la tasa de
descuento que se utiliza para descontar los flujos de caja futuros a la hora de
valorar un proyecto de inversión. El cálculo de esta tasa es interesante valorarlo
o puede ser útil teniendo en cuenta tres enfoques distintos:
• Como activo de la compañía: es la tasa que se debe usar para descontar
el flujo de caja esperado;
• Desde el pasivo: el coste económico para la compañía de atraer capital al
sector;
• Como inversores: el retorno que estos esperan, al invertir en deuda o
patrimonio neto de la compañía.
Fórmula del WACC, cómo calcularlo
Tal y como su propio nombre indica, el WACC pondera los costos de cada una
de las fuentes de capital, independientemente de que estas sean propias o de
terceros.
Es preciso tener presente que si el WACC es inferior a la rentabilidad sobre el
capital invertido se habrá generado un valor económico agregado (EVA) para
los accionistas. Se explica siendo la siguiente fórmula:
WACC=Ke E/(E+D) + Kd (1-T) D/(E+D)
Donde:
Ke: Coste de los Fondos Propios
Kd: Coste de la Deuda Financiera
E: Fondos Propios
D: Deuda Financiera
T: Tasa impositiva

EL FINANCIAMIENTO
DEFINICION. - Se designa con el término de Financiamiento al conjunto de
recursos monetarios y de crédito que se destinarán a una empresa, actividad,
organización o individuo para que los mismos lleven a cabo una determinada
actividad o concreten algún proyecto.
CALCULOS FINANCIEROS BASICOS
El tipo de interés nominal es un tanto anual que se utiliza en las operaciones
financieras en las que el pago de los intereses se realiza con periodicidad distinta
de la anual. La normativa de transparencia indica que en todas las operaciones
que realicen las entidades financieras se debe indicar el tanto nominal que se
aplica en cada operación.
Se utiliza para calcular los rendimientos que un depósito genera, o por ejemplo,
los intereses a pagar en un préstamo. Es también conocido como TAN o Tasa
Anual Nominal (i).
Depósitos
En el caso de los depósitos, los intereses que percibimos se calculan a partir de
la siguiente expresión:
Intereses = (P * i * n)/365
siendo:
P=Capital.
i=TAN.
(n) o ( t) = Tiempo en días.

Caso 01. El Sr. X contrata un depósito a un año, por importe de 10.000 €, a un
tipo del 5% nominal (anual); con liquidación de intereses mensual. Teniendo en
cuenta lo anterior, ¿a cuánto ascenderá el importe de los intereses de un mes?
Intereses = (10.000 € x 5% * 30)/365 = 41.1 €
PROGRAMAS DE AMORTIZACIÓN DE CRÉDITOS
I. PRESTAMO
Un préstamo es la operación financiera en la que una entidad o persona (el
prestamista) entrega otra (el prestatario) una cantidad fija de dinero al comienzo
de la operación, con la condición de que el prestatario devuelva esa cantidad
junto con los intereses pactados en un plazo determinado. La amortización
(devolución) del préstamo normalmente se realiza mediante unas cuotas
regulares (mensuales, trimestrales, semestrales…) a lo largo de ese plazo. Por
lo tanto, la operación tiene una vida determinada previamente. Los intereses se
cobran sobre el total del dinero prestado.

II. CRÉDITOS
Un crédito es la cantidad de dinero, con un límite fijado, que una entidad pone
a disposición de un cliente. Al cliente no se le entrega esa cantidad de golpe al
inicio de la operación, sino que podrá utilizarla según las necesidades de cada
momento, utilizando una cuenta o una tarjeta de crédito. Es decir, la entidad irá
realizando entregas parciales a petición del cliente.
Puede ser que el cliente disponga de todo el dinero concedido, o sólo una parte
o nada. Sólo paga intereses por el dinero del que efectivamente haya dispuesto,
aunque suele cobrarse además una comisión mínima sobre el saldo no
dispuesto. A medida que devuelve el dinero podrá seguir disponiendo de más,
sin pasarse del límite.
Los créditos también se conceden durante un plazo, pero a diferencia de los
préstamos, cuando éste se termina se puede renovar o ampliar.
Los intereses de los créditos suelen ser más altos que los de un préstamo, pero,
como ya hemos dicho, sólo se paga por la cantidad utilizada.

Créditos Directos.- Comprenden aquellas operaciones de Crédito en las que
los Bancos Comerciales hacen uso de sus propios recursos financieros para
colocarlos entre sus clientes a los cuales les han aprobado los créditos
solicitados. Este tipo de Créditos también se le conoce como crédito de riesgo
ya que comprenden los fondos o dinero del Banco
Modalidades
CREDITOS EN CUENTA CORRIENTE.- No confundir con el sobregiro ya que
es usar dinero del Banco aquí muchas veces no hay consentimiento ni trato, solo
se produce y el Banco se verá obligado a dar solución , pero aquí en Créditos
de Cta. Cte. Hay un trato. ( Caso Formal) .
III. PROGRAMA DE AMORTIZACION
La amortización financiera es el reintegro de un capital propio o ajeno,
habitualmente distribuyendo pagos en el tiempo. Suele ser el producto de una
prestación única, que genera una contraprestación múltiple con vencimiento
posterior. Es común que el pago de estas obligaciones se haga a través de
desembolsos escalonados en el tiempo, aunque también se puede acordar un
solo pago al final del período. Un ejemplo típico de amortización es el pago o
amortización de un préstamo o crédito.
Formas de amortización:
El método de amortización francés o de cuotas constantes
El método de amortización americano o al vencimiento
El método de amortización constante de capital o italiano
El método de amortización de cuotas crecientes
El método de amortización de las cuotas decrecientes
El método de amortización de cuota fija con plazo de amortización variable

CICLO OPERATIVO Y CICLO DE EFECTIVO
ADMINISTRACION DEL EFECTIVO.- La administración del efectivo es de
principal importancia en cualquier negocio, porque es el medio para obtener
mercancías y servicios. Se requiere una cuidadosa contabilización de
las operaciones con efectivo debido a que este rubro puede ser rápidamente
invertido. La administración del efectivo generalmente se centra alrededor de
dos áreas: el presupuesto de efectivo y el control interno de contabilidad.
RAZONES DE MANTENER EL EFECTIVO
Las empresas mantienen efectivo por las siguientes razones fundamentales:
1. Transacciones
2. Compensación a los bancos por el suministro de préstamos y servicios.
3. Precaución
4. Especulación
ESTRATEGIA DE ADMINISTRACION
Las estrategias básicas que deberán seguir las empresas en lo referente a la
administración del efectivo son las siguientes:
1.- Cubrir las cuentas por pagar lo más tarde posible sin ganar la posición
crediticia de la empresa, pero aprovechando cualesquiera descuentos en
efectivo que resulten favorables.
2.- Utilizar el inventario lo más rápido posible, a fin de evitar existencias que
podrían resultar en el cierre de la línea de producción o en una pérdida de ventas.
3.- Cobrar las cuentas pendientes lo más rápido posible sin perder ventas futuras
debido a procedimientos de cobranza demasiado apremiantes. Pueden
emplearse los descuentos por pronto pago, de ser económicamente justificables,
para alcanzar este objetivo.

La dificultad principal de la administración del efectivo proviene de la falta
de coordinación entre las entradas por concepto de ingresos y salidas por
concepto de costos.
El administrador financiero debe proyectar sus necesidades y excedentes de
efectivo durante el año. por ejemplo, una empresa que tiene muchas ventas en
una época del año, debe tener en cuenta que tendrá gastos durante todo el año,
en consecuencia el gerente financiero tiene que buscar la forma de tener efectivo
durante la época de pocas ventas y de invertir los fondos excedentes en época
de muchas ventas.
MÉTODOS DE RAZONES Y PROPORCIONES FINANCIERAS
El análisis de razones es el punto de partida para desarrollar la información, las
cuales pueden clasificarse en los 4 Grupos siguientes:
1. Razones de Liquidez: miden la capacidad de pago a corto plazo de la
Empresa para saldar las obligaciones que vencen.
2. Razones de Actividad: miden la efectividad con que la empresa está
utilizando los Activos empleados.
3. Razones de Rentabilidad: miden la capacidad de la empresa para generar
utilidades.
4. Razones de Cobertura: miden el grado de protección a los acreedores e
inversionista a largo plazo. Dentro de este grupo en nuestro país la más
utilizada es la razón entre pasivos y activo total o de patrimonio a activo
total.

CICLO OPERATICO Y EFECTIVO

…………………………80 d………………………………….| | ………………………….57 d………………………
Periodo de cuentas a pagar Periodo de cuentas por cobrar
| …………………………………………….111 d ……………………………………………….|
Periodo de inventario
|………………………………………………………………………….CICLO OPERATIVO………………………………………………………………|
|………………………………..CICLO DE EFECTIVO…………………………………|

CICLO DE CAJA= 118
ROTACIONDE CAJA= 360/CICLO DE CAJA= 360/118= 3 rota tres veces al año

LAS NECESIDADES OPERATIVAS DE
FONDOS (N.O.F.)
En tanto que el Fondo de maniobra es un concepto de financiación, las N.O.F. se refieren a
un concepto de inversión. Son los fondos necesarios para financiar las operaciones
corrientes de la empresa.
Para el desarrollo de sus operaciones habituales la empresa debe financiar su activo
circulante. El propio proceso productivo (o de explotación) genera automáticamente
financiación a través, básicamente, de proveedores.

Si pagamos nuestros aprovisionamientos a 30 días, al comprar “automáticamente”
obtenemos crédito.
¿Qué activos debemos financiar para el desarrollo de las operaciones habituales?
Para operar (desarrollar su actividad), la empresa debe invertir en:
• Stock de Existencias: debe tener los stocks necesarios para la producción y venta
• Stock de Clientes: Si cobra a 30 días, debe financiar 30 días a sus clientes
• Stock de Tesorería: en economías desarrolladas tiende a desaparecer.
El pasivo espontáneo nos permite financiar sin coste una parte de estas inversiones, pero
para el resto debemos buscar financiación expresa.
La financiación expresa o deuda es aquella que sí tiene coste y cuyos vencimientos son
“independientes” del propio ciclo de explotación. Los pagos de la deuda vencen en función
de la periodicidad contratada. Esta necesidad de financiación que generan nuestros activos
corrientes recibe el nombre de Necesidades Operativas de Fondos.
Esta deuda puede contratarse con vencimiento a largo plazo y/o corto plazo. Dicho de otra
forma, las N.O.F. pueden financiarse a largo o a corto. Si se financian con largo plazo, ya
sean fondos propios o ajenos, decimos que se financian con Fondo de Maniobra (ver
gráficos). La financiación restante será a CP.
Se observa que las N.O.F. se financian con Fondo de Maniobra y deuda financiera a corto
plazo. En consecuencia, cuanto mayor sea el Fondo de Maniobra, menor será la necesidad
de deuda financiera a corto plazo.
Dicho de otra forma, podemos expresar el activo neto como la suma del activo fijo más las
N.O.F.. Este activo neto se financia o bien con fondos propios o bien con deuda. Esta
acepción se basa en la idea de que la parte del Activo Circulante que se financia con Pasivo
Espontáneo no requiere gestiones de financiación específicas ya que como hemos visto, su
financiación es automática (o espontánea).
Bajo esta perspectiva sólo es necesario obtener financiación para las inversiones en Activo
Fijo y en Activo Circulante no financiado por el Pasivo Espontáneo.
La empresa debe decidir entonces cómo financiar sólo 2 tipos de activos:
Sus Activos Fijos: requiere decisiones estratégicas que se toman en el largo plazo. Estas
decisiones las toma la dirección de la empresa.
Sus N.O.F.: las N.O.F. son, en tanto que aplicación (o uso) de fondos, un activo. La inversión
en N.O.F. surge más o menos automáticamente a partir de las operaciones de la empresa.
La variación de su volumen no es una decisión tomada por la dirección de la empresa, sino,
más bien por los mandos intermedios.

Cuando en producción se modifica la duración del plazo de producción (transformación de
materias primas en producto acabado), se está afectando el volumen de N.O.F.
Cuando un vendedor decide modificar el plazo de pago de determinado cliente, está
modificando las N.O.F.. Etc.
En consecuencia, el control de las N.O.F. se hace realmente necesario para evitar
desviaciones no deseadas (o presupuestadas).
En este sentido se hace absolutamente necesario formar a los mandos intermedios para que
sean conscientes de las repercusiones económicas y financieras de las decisiones que
toman en el día a día. Esta concienciación permitirá que las N.O.F. reales coincidan con las
N.O.F. teóricas.

CASO APLICATIVO
Las NOF en la planeación financiera La empresa ABC S.A. ha realizado una
proyección de sus operaciones para el año 2013, sobre la base de sus activos
corrientes y pasivos corrientes que se muestran, desea conocer cuáles serán sus
necesidades operativos de fondos para el ejercicio 2013.
O también a través de la siguiente expresión:
(Activo corriente 2013 + pasivo corriente 2012) - (Activo corriente 2012 + Pasivo corriente 2013).
( 48,244 + 36,330 ) - ( 42,580 + 13,215 )
28,779
Como se puede observar, la empresa ABC S.A., va a tener necesidades operativas de fondos
adicionales para el año de 2013 de S/.28,779, debido al incremento del nivel de sus ventas.

EL CAPITAL DE TRABAJO
DEFINICION
Se define como capital de trabajo a la capacidad de una compañía para llevar a
cabo sus actividades con normalidad en el corto plazo. Éste puede ser calculado
como los activos que sobran en relación a los pasivos de corto plazo.
El capital de trabajo resulta útil para establecer el equilibrio patrimonial de cada
organización empresarial. Se trata de una herramienta fundamental a la hora de
realizar un análisis interno de la firma, ya que evidencia un vínculo muy estrecho con
las operaciones diarias que se concretan en ella.
En concreto, podemos establecer que todo capital de trabajo se sustenta o conforma
a partir de la unión de varios elementos fundamentales. Entre los mismos, los que le
otorgan sentido y forma, se encuentran:
• los valores negociables,
• el inventario,
• el efectivo y finalmente lo que se da en llamar
• cuentas por cobrar.
CT.CTE – PAS.CTE = CTN

Asimismo es importante resaltar el hecho de que la principal fuente del capital del
trabajo son:
• las ventas que se realizan a los clientes.
Mientras, podemos determinar que el uso fundamental que se le da a ese
mencionado capital es el de acometer los desembolsos de lo que es el costo de las
mercancías que se han vendido y también el hacer frente a los distintos gastos que
trae consigo las operaciones que se hayan acometido.
No obstante, entre otros usos están también la reducción de deuda, la compra de
activos no corrientes o la recompra de acciones de capital en circulación.
Cuando el activo corriente supera al pasivo corriente, se está frente a un capital de
trabajo positivo. Esto quiere decir que la empresa posee más activos líquidos que
deudas con vencimiento en el tiempo inmediato.

En el otro sentido, el capital de trabajo negativo refleja un desequilibrio patrimonial,
lo que no representa necesariamente que la empresa esté en quiebra o que haya
suspendido sus pagos.
El capital de trabajo negativo implica una necesidad de aumentar el activo corriente.
Esto puede realizarse a través de la venta de parte del activo inmovilizado o no
corriente, para obtener el activo disponible. Otras posibilidades son realizar
ampliaciones de capital o contraer deuda a largo plazo.
Además de todo lo expuesto es importante recalcar también que existen otros dos
tipos de capital de trabajo que se delimitan en base al tiempo. Así, en primer lugar,
tendríamos que hacer referencia al conocido como capital de trabajo permanente.
Este se define como el conjunto o cantidad de activos circulantes que se necesitan
para cubrir a largo plazo lo que son las necesidades mínimas.
Y, luego, en segundo lugar, tenemos el capital de trabajo temporal. En este caso,
este se puede determinar que es la cantidad de esos activos circulantes que va
variando y modificándose en base a los requerimientos o necesidades de tipo
estacional que vayan teniendo lugar.

Entre las fuentes del capital de trabajo, se pueden mencionar a las operaciones
normales, la venta de bonos por pagar, la utilidad sobre la venta de valores
negociables, las aportaciones de fondos de los dueños, la venta de activos fijos, el
reembolso del impuesto sobre la renta y los préstamos bancarios.
Cabe destacar que el capital de trabajo debería permitir a la firma enfrentar cualquier tipo de
emergencia o pérdidas sin caer en la bancarrota.

COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL (WACC)
DEFINICION
El costo de capital promedio ponderado, llamado también WACC (siglas en inglés)
es la tasa de descuento que debe utilizarse para descontar los flujos de fondos
operativos para valuar una empresa utilizando el descuento de flujos de fondos, en
el "enterprise approach".Las corporaciones crean valor para los accionistas ganando
una rentabilidad del Capital invertido que está por encima del costo de ese capital.
El Costo de Capital Promedio Ponderado, se expresa como un porcentaje, como un
interés, como por ejemplo:
Una compañía trabaja con un Costo de Capital Promedio Ponderado del 12%, esto
significa que cualquier inversión sólo deben ser hecha, si proyecta un rendimiento
mayor al Costo de Capital Promedio Ponderado de 12%.
Los costos de capital para cualquier inversión, sean para una compañía o un
proyecto, son el índice de la rentabilidad que los proveedores de capital desearían
recibir si invirtiesen su capital en otra parte, es decir los costos de capital son un tipo
de costo de oportunidad.
Por lo tanto el Costo de Capital Promedio Ponderado es la tasa de rendimiento
interno que una empresa deberá pagar a los inversores para incitarles a arriesgar su
dinero en la compra de los títulos emitidos por ella (acciones ordinarias, acciones
preferentes, obligaciones, préstamos, etc.).
El Costo de Capital Promedio Ponderado (CCPP) es una medida financiera, la cual
tiene el propósito de englobar en una sola cifra expresada en términos porcentuales,
el costo de las diferentes fuentes de financiamiento que usará una empresa para
fondear algún proyecto en específico. Para calcular el CCPP, se requiere conocer
los montos, tasas de interés y efectos fiscales década una de las fuentes de
financiamiento seleccionadas, por lo que vale la pena tomarse el tiempo
necesario para analizar diferentes combinaciones de dichas fuentes y tomar la que
proporcione la menor cifra.

Comparativamente, sin entrar al detalle de la evaluación del proyecto, “el CCPP debe
ser menor a la rentabilidad del proyecto a fondear” o expresado en otro orden, “el
rendimiento del proyecto debe ser mayor al CCPP”.
Un Costo de Capital Promedio Ponderado es importante:
Minimizando el costo de capital es posible maximizar el valor de la firma.
La realización de los presupuestos de capital requiere un estimado de capital.
ESTRUCTURA DE CAPITAL
Si valoramos una empresa mediante cálculo del valor actual neto de sus flujos de
caja futuros auna tasa de descuento determinada, si esa tasa de descuento es el
costo del capital, podemosdeducir que cuanto menor sea ese costo del capital mayor
será el valor de la empresa.

COSTO DE CAPITAL
El costo de capital es la tasa requerida de retorno por aquellos que financian nuestra
empresa. Los tenedores de bonos y los accionistas, están dispuestos a bridarnos
capital siempre y cuando nuestra empresa les brinde un retorno requerido superior
al que hubieran obtenido invirtiendo en otras empresas de similar riesgo a la nuestra.
COMPONENTES:
• Fuentes de Financiamiento
• Costo de la deuda
Para determinar el costo de la deuda, trataremos en detalle el financiamiento de la
empresa mediante un préstamo bancario o la emisión de bonos. Cuando una
empresa acude a un banco para solicitar un préstamo, la entidad financiera le
concede el mismo, teniendo en cuenta los diversos riesgos a los que se encuentra
expuesta la empresa. La empresa, por su parte, deberá devolver el principal más los
intereses dentro de un periodo determinado.
Una empresa sólida, con un nivel de liquidez y solvencia adecuado y que, en
términos generales, es de bajo riesgo, probablemente pagará una tasa de interés
baja; ocurrirá lo contrario con una empresa de mayor riesgo que presenta un bajo
nivel de liquidez y poco solvente.
En el caso de que una empresa se endeude mediante un préstamo bancario,
debemos considerar la tasa efectiva anual (TEA) como el costo de la deuda antes de
impuestos.

El bono es un instrumento de deuda mediante el cual una empresa, un gobierno, un
estado, etc., se compromete a pagarle al inversionista un flujo de intereses,
conocidos como cupones, más el principal (valor facial) durante un periodo
determinado.
En el caso de las empresas, los bonos emitidos por estas se conocen como bonos
corporativos. Las empresas pueden emitir bonos que presentan diversas
características, tanto en el pago de los intereses como en el pago del principal, no
obstante, en el presente trabajo consideraremos únicamente el bono bullet, el cual
se caracteriza por el pago de cupones fijos (todos los cupones presentan el mismo
monto) y del principal al vencimiento. Algo que debemos tener en cuenta sobre el
costo de la deuda, es que debemos calcularla teniendo en cuenta los costos
predeterminados y no los costos históricos.Tong J. (2010, p. 412), al respecto, señala
lo siguiente: "Un aspecto importante que debemos recordar es que los costos
históricos son irrelevantes.
Lo que interesa es el costo de conseguir nuevos préstamos o el rendimiento al
vencimiento de los bonos que se tiene en circulación". Esto quiere decir que para
calcular el costo de la deuda en el caso de una empresa que se endeuda mediante
préstamos bancarios, debemos tener en cuenta el interés que deberá pagar si solicita
un nuevo préstamo, y no el interés de un préstamo que ha solicitado con anterioridad,
por ejemplo, hace dos años. Para calcular el costo de la deuda de una empresa que
emite bonos, debemos tener en cuenta el rendimiento al vencimiento (RAV) de los
bonos que ha emitido. Cuando

Método del rendimiento del bono más prima por riesgo Este método consiste en
sumar una prima de riesgo que varía aproximadamente entre3% y 5% al costo de la
deuda a largo plazo antes de impuestos de la empresa. Ya sea si una empresa se
ha endeudado mediante un préstamo bancario o la emisión de bonos, debemos
suponer que una empresa de alto riesgo va tener que pagar altos intereses o sus
bonos deben tener un alto rendimiento.
Método del rendimiento del dividendo más tasa de crecimiento, o flujo descontado
de efectivo El precio actual de una acción es el reflejo del flujo esperado de
dividendos, descontados a la tasa requerida por los accionistas y las ganancias de
capital (o tasa decrecimiento del dividendo) que esperamos obtener durante un
periodo determinado.
Costo de una acción común nueva En el punto anterior hemos hallado el costo de
las acciones comunes que están en circulación, pero cuando una empresa decide
incrementar su capital emitiendo más acciones en vez de retener las utilidades ¿cuál
debería ser el costo de una acción común nueva? Cuando una empresa va a emitir
acciones comunes, acciones preferentes o bonos, recurre a un banco de inversión,
el cual le cobra una comisión por los servicios prestados. Esta comisión cobrada por
el banco de inversión se conoce como costo de flotación. Estos costos de flotación,
aunque no elevan el retorno requerido por el inversionista que adquiere las acciones
que acaba de emitir nuestra empresa, sí eleva el retorno que debe obtener la
empresa, pues es necesario cubrir el costo de flotación.2. CALCULO DEL COSTO
DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO. El Costo de Capital Promedio Ponderado,
se calcula como un valor compuesto, integrado por los diversos tipos de fondos que
usara, independientemente del financiamiento específico para un proyecto. La parte
de calcular las deudas de la empresa, la mayoría de los casos es claro que interés
tiene que pagar la compañía a entidades bancarias y/o acreedores de la deuda, sin
embargo es mas difícil calcular el costo financiero del patrimonio. El Costo de Capital
de las acciones ordinarias es más alto que el costo del financiamiento con la deuda,
porque la inversión patrimonial implica adicionalmente un premio de riesgo.
FORMULA:

El promedio se calculará teniendo en cuenta la participación o proporciones que
intervengan en la financiación de la empresa. Un aspecto muy importante es que
estas proporciones deben medirse a valores de mercado y no de acuerdo a valores
en libros (Deudas de Terceros/Total de financiamiento) X (Costo de la Deuda) X (1-
Tasa de impuestos) +(Capital Propio/Total de financiamiento) X (Costo de capital
propio).En esta fórmula,-
Total de financiamiento, significa el financiamiento sin tomar en cuenta su
procedencia. Terceros o financiamiento propio. El financiamiento total consiste, por
tanto, en la suma de los valores comerciales del financiamiento por deuda y por
aporte de los socios, es considerar bajo que condiciones económicas se deben incluir
las responsabilidades o riesgos comerciales actuales, tales como los créditos
comerciales. Valorar en una compañía es relevante porque:
El crédito comercial es utilizado agresivamente por muchas compañías
Hay una carga de intereses para tal uso
El crédito comercial puede representar una parte importante del balance.-La tasa
de impuesto se refiere a la imposición fiscal de la corporación. Ejemplo:
O Valor comercial de la deuda con terceros = S/.300,000.
O Valor comercial del capital propio = S/.400,000.
O El costo de la deuda = 8%
O La imposición fiscal de la corporación = 35%
O El costo del capital propio es de 18%El Costo de Capital Promedio Ponderado
de la compañía seria :
300: (300/700) X 8% X (1-35%)+400:700*18% = 12.5%.

Factores que afectan al WACC
Factores que escapan al control de la compañía
Niveles de las tasas de interés: En épocas en que la inflación es bastante elevada,
el Banco Central suele elevar la tasa de referencia, la cual a su vez ocasiona un
aumento en las demás tasas. Este aumento general de las tasas de interés provoca
un aumento en el costo de todos los componentes del capital y, por consiguiente, en
el WACC.
Tasas tributarias: El principal efecto de las tasas tributarias se puede apreciar en
el costo dela deuda. Cuando el impuesto a la renta aumenta, el costo de la deuda
después de impuestos disminuye, por lo que resulta conveniente financiarse con
deuda. El efecto de las tasas tributarias también se da también a través del impuesto
a los ingresos y el impuesto alas ganancias de capital; por ejemplo si ocurre una
disminución en el impuesto a las ganancias de capital, los inversionistas se van a
mostrar más dispuestos a adquirir acciones y, por consiguiente, va a haber una
disminución en el costo de las acciones comunes.
Factores que la compañía puede controlar
Política de la estructura de capital: La estructura de capital se refiere a la forma
cómo se financia la empresa. De todos los componentes del capital, la deuda es la
fuente de financiamiento más barata, sin embargo, un excesivo nivel de deuda
acrecienta las probabilidades de que quiebre una empresa y con ello el costo de la
quiebra; por lo tanto, el WACC aumenta. Una empresa puede adoptar su estructura
óptima de capital y con ello minimizar el WACC; sin embargo, ello no significa que
todas las empresas se financien de acuerdo a su estructura óptima de capital.
Política de dividendos: Anteriormente se señaló que, al obtener utilidades, una
empresa puede retener las utilidades y reinvertirlas, repartir totalmente las utilidades
entre los accionistas mediante dividendos o retener una parte de las utilidades y
repartir la parte restante entre los accionistas: esto se conoce como política de
dividendos. La política de dividendos, como señalan Brigham E. y Houston J. (2008,
p. 523), se orienta a la maximización del precio de la acción mediante el equilibrio
entre los dividendos que paga la empresa actualmente y la tasa de crecimiento de

los dividendos en el futuro, la cual es posible reteniendo las utilidades. Por tal motivo,
la política de dividendos incide en el WACC.
Política de inversión: Por lo general, las empresas invierten en proyectos que
presentan un riesgo similar al giro del negocio; sin embargo, puede darse el caso de
que algunas empresas decidan invertir en proyectos de bajo o alto riesgo en relación
al riesgo de la empresa y cuando eso ocurre, hay un impacto en el WACC.

LA TEORÍA DE MODIGLIANI Y MILLER –
APALANCAMIENTO FINANCIERO Y OPERATIVO
EL TEOREMA MODIGLIANI-MILLER
Llamado así por Franco Modigliani y Merton Miller, es parte esencial del pensamiento académico
moderno sobre la estructura financiera de la empresa. El teorema afirma que el valor de una
compañía no se ve afectado por la forma en que ésta es:
• Financiada en ausencia de impuestos, costes de quiebra y asimetrías en la información
de los agentes. Oponiéndose al punto de vista tradicional.
• El teorema establece que es indiferente que la empresa logre el capital necesario para
su funcionamiento acudiendo a sus accionistas o emitiendo deuda.
• También es indiferente la política de dividendos.
Modigliani ganó el premio Nobel de Economía en 1985 por esta y otras contribuciones. Miller era
profesor de la Universidad de Chicago cuando fue galardonado en 1990 con el Premio Nobel de
Economía , junto con Harry Markowitz y William Sharpe. Miller contribuyó especialmente en el
área de las Finanzas corporativas
APALANCAMIENTO SEGÚN TEORIA DE MODIGLIANI
Consideremos dos empresas en todo idénticas excepto en su estructura financiera:
• La primera (empresa U) no está apalancada; es decir, se financia únicamente por las
aportaciones de los accionistas.
• La otra sociedad (empresa L) está apalancada; se financia en parte con acciones y en
parte con deuda.
El teorema Modigliani-Miller afirma que el valor de las dos compañías es el mismo:
Proposición I:
Donde:
es el valor de la empresa sin apalancamiento = precio de compra de todas las acciones de
la empresa, y
es el valor de una empresa con apalancamiento = precio de compra de todas las acciones
de la empresa más todas sus deudas.

RAZONAMIENTO DEL TEOREMA
El teorema se basa en el siguiente razonamiento o supongamos que:
• Un inversor está indeciso entre invertir una determinada cantidad de dinero en la empresa
U o en la empresa L.
• Será indiferente para él comprar acciones de la empresa apalancada L o
• Comprar acciones de la empresa U y
• Simultáneamente pedir prestado en la misma proporción que la empresa L lo hace.
El rendimiento de ambas inversiones será el mismo. Por lo tanto el precio de las acciones de L
debe ser el mismo que el de las acciones de U menos el dinero que el inversor B pidió prestado,
que coincide con el valor de la deuda de L.
El razonamiento para ser cierto necesita una serie de fuertes supuestos. Se asume que:
• El coste de pedir prestado dinero por el inversor coincide con el de la empresa,
Lo que sólo es cierto si hay asimetría en la información que reciben los agentes y si los mercados
financieros son eficientes.
Proposición II:
es el coste del capital de la empresa.
es el coste del capital de una empresa sin apalancamiento.
es el coste de la deuda.
es la ratio entre deuda y capital propio de la empresa.
Esta proposición afirma que el coste del capital de la empresa es una función lineal del ratio entre
deuda y capital propio. Un ratio alto implica un pago mayor para el capital propio debido al mayor
riesgo asumido por haber más deuda. Esta fórmula se deriva de la teoría del coste medio del
capital.
Las dos proposiciones son ciertas siempre que asumamos que:
-no hay impuestos.
-no hay costes de transacción.
-los particulares y las empresas pueden pedir prestado a los mismos tipos de interés.
Lógicamente, a la luz de estos supuestos tan restrictivos que no se cumplen en el mundo real, el
teorema podría parecer una mera curiosidad teórica. Sin embargo, si con estos supuestos la
estructura de capital es irrelevante, entonces sin estos supuestos la estructura de capital sí es

relevante. La utilidad del modelo radica, entonces, en que partiendo del escenario ideal teórico,
si entendemos qué supuestos se están violando, es posible aproximarse a la estructura de capital
óptima.
PROPOSICIONES DEL TEOREMA MODIGLIANI-MILLER EN EL CASO DE QUE HAYA
IMPUESTOS
Proposición I:
es el valor de una empresa apalancada.
es el valor de una empresa sin apalancamiento.
es el tipo impositivo(T_C) x el valor de la deuda (B)
Es evidente que hay ventaja para la empresa por estar endeudada ya que puede descontarse
los intereses al pagar sus impuestos.
Nº FECHA GLOSA CUENTA DEBE HABER T/D Nº ANEXO
10001 15/01/2015
PRESTAMO
BANCARIO 104103 60000 EN 0 11
181101 725.4 VR 0
451101 60000 VR 0 CONTINENTAL
45511 725.4 VR 0 CONTINENTAL
LUEGO
O20001 15/02/2015
PAGO 1°
CUOT 451101 20000 VR 0 BANCO
45511 362.7 VR 0 BANCO
104103 20362.7 CH 1301 O11
LUEGO
O20001 15/02/2015
DEVENGO
DEL INTERES 673111 362.7 VR 0
181101 362.7 VR 0 BBVA
97 362.7 VR 0
79 362.7 VR 0 BBVA

A mayor apalancamiento, mayores deducciones fiscales para la compañía.
Sin embargo, los dividendos, el coste del capital propio, no pueden ser deducidos en el pago de
los impuestos.
Proposición II:
es el coste del capital propio.
es el coste del coste del capital de una empresa sin apalancamiento.
es el coste de la deuda.
es la ratio entre deuda y capital propio.
es el tipo impositivo.
Esta relación sigue demostrando que el coste del capital propio crece al crecer el apalancamiento
debido al mayor riesgo asumido. Obsérvese que la fórmula es distinta a la de la proposición
cuando no había impuestos.
Los supuestos que asumimos son:
-Las empresas son gravadas con impuestos con tipos impositivos T_C, en sus beneficios
después de intereses.
-No hay costes de transacción
-Los particulares y las empresas pueden pedir prestado al mismo tipo de interés
Miller y Modigliani publicaron en años sucesivos investigaciones profundizando en los conceptos
estudiados en el teorema.
El teorema fue publicado inicialmente en: F. Modigilani y M. Miller, "The Cost of Capital,
Corporation Finance and the Theory of Investment," American Economic Review (junio de 1958).

APALANCAMIENTO FINANCIERO Y OPERATIVO
APALANCAMIENTO
• El apalancamiento es la relación entre crédito y capital propio invertido en una
operación financiera. Al reducir el capital inicial que es necesario aportar, se produce un
aumento de la rentabilidad obtenida. El incremento del apalancamiento también aumenta
los riesgos de la operación, dado que provoca menor flexibilidad o mayor exposición a
la insolvencia o incapacidad de atender los pagos.
• El apalancamiento consiste en el uso de
capital prestado (endeudamiento) para incrementar el retorno potencial de una
inversión; dicho de otro modo una empresa está apalancada cuando utiliza deuda
(aumento de pasivos) para comprar activos. No es negativo en sí mismo, pues
permite la expansión de la empresa vía la compra de activos; pero, el exceso de
deuda, puede presentar dificultades de repago.
En términos simples, significa asumir deuda para invertir en activos que
generen un rendimiento; con ello la empresa obtiene una ganancia con dinero
de otros. La tasa que obtiene como ganancia debe ser mayor que la tasa de interés
pagada por el préstamo, por lo que la calidad de la inversión es clave. Las
entidades financieras funcionan con altos niveles de apalancamiento, pues
operan con dinero aportado por otros, como los depósitos de los ahorristas.
APALANCAMIENTO OPERATIVO
Es la capacidad de las empresas de emplear costos fijos de operación para aumentar al máximo
los efectos de cambios en las ventas sobre utilidades antes de intereses e impuestos." Este
tipo de apalancamiento se presenta en compañías con elevados costos fijos y bajos
costos variables, generalmente como consecuencia del establecimiento
de procesos de Producción altamente automatizados.
Medicion del grado de apalancamiento operativo Debido a que el apalancamiento operativo mide
la utilidad antes de intereses e impuestos, el mismo se concibe como un cambio porcentual en
las utilidades generadas en la operación excluyendo los cargos por financiamiento e impuestos.

APALANCAMIENTO FINANCIERO
El apalancamiento financiero es el resultado de la existencia de gastos financieros fijos en el flujo
de ingresos de una compañía. Estos cargos fijos por su parte no son afectados por las utilidades
antes de intereses e impuestos delas empresas. Estos cargos deben de ser pagados
independientemente de la cantidad de utilidades antes de intereses e impuestos disponibles para
su pago. Los dos gastos financieros que normalmente se pueden encontrar en un estado de
resultados de una empresa son:
• Los intereses sobre la deuda de préstamos y
• Los dividendos sobre las acciones preferentes.
El apalancamiento financiero trata acerca de los efectos que ejercen los cambios en las utilidades
antes de intereses e impuestos sobre las utilidades disponibles para los accionistas comunes.
DEFINICION
"El apalancamiento financiero se define como la capacidad de la empresa para emplear los
cargos financieros fijos con el fin de aumentar al máximo los efectos de los cambios en las
utilidades antes de intereses e impuestos sobre las utilidades o rendimientos por acción." Los
cargos fijos, no se ven afectados por las utilidades antes de intereses e impuestos, ya que deben
de ser pagados independientemente de la cantidad de utilidades antes de intereses e impuestos
con las que se cuenta para hacerles frente
CLASIFICACION DEL APALANCAMIENTO FINANCIERO
APALANCAMIENTO FINANCIERO POSITIVO "Se dice que el apalancamiento financiero es
positivo cuando la obtención de fondos provenientes de préstamos es PRODUCTIVA. Esto
quiere decir que la tasa de rendimiento que se alcanza sobre los activos de la empresa es mayor
a la tasa de interés que se paga por los fondos obtenidos por préstamos.

APALANCAMIENTO FINANCIERO NEGATIVO "Cuando la obtención de fondos provenientes de
préstamos es IMPRODUCTIVA, es decir, cuando la tasa de rendimiento alcanzada sobre los
activos de la empresa es MENOR a la tasa de interés por los fondos obtenidos en calidad de
préstamo.
APALANCAMIENTO FINANCIERO NEUTRO "Esta situación se presenta cuando la obtención
de fondos provenientes de préstamos llega al punto de INDIFERENCIA, es decir, cuando la tasa
de rendimiento que se alcanza sobre los activos de la empresa, es igual a la tasa de interés
pagada por los fondos provenientes de préstamos."

ESTRUCTURA FINANCIERA ÓPTIMA DE
FINANCIAMIENTO
En el mundo de la ciencia y la investigación financiera muchos científicos e investigadores han
obtenido importantes resultados acerca del estudio de una Estructura Optima de Financiamiento
(EFO).
En 1958 con los primeros aportes de Modigliani y Miller y hasta la actualidad se le ha dedicado gran
importancia al estudio de la EFO, pero no obstante sigue siendo un problema a resolver pues no se
ha encontrado una respuesta exacta.
Unos enfoques se han dedicado al estudio del tema desde el punto de vista teórico en la utilización
de la matemática, otros han concentrado al análisis desde este punto de vista pero ven una posible
aproximación práctica en las relaciones de la gestión de los administrativos que tomen las decisiones
en las empresas o en los mercados.
QUE ES ESTRUCTURA FINANCIERA
Para dar respuesta a la interrogante se debe partir que indistintamente en la literatura financiera se
le llama estructura financiera o de capital y refieren diferentes autores que se puede dividir para un
mejor análisis la fuente de financiamiento en dos partes:
• Recursos ajenos y
• Recursos propios
Cuando se emiten tantos títulos de deuda como de capital propio, se compromete a separar los flujos
de tesorería en dos vertientes, una relativamente segura que va a los titulares de la deuda y otra más
arriesgada que va a los accionistas.
La combinación de los diferentes títulos de la empresa se conoce como estructura de Capital.
También se puede definir en que la estructura financiera es la forma en que se financian los activos
de una empresa.
Bolten (1996) plantea que: “la estructura financiera es la parte derecha del balance”.
La empresa puede operar con un capital aportado por sus dueños (capital propio), o por aportes
realizados por terceros, en calidad de préstamo (capital ajeno), por lo que entonces deberá
enfrentarse a la opción de cuándo usar uno y cuándo otro.
• El capital propio es el que fue deliberadamente acotado para la constitución de una empresa,
y que, en principio, no tiene por qué ser reembolsado.
• El capital ajeno lo integran fondos prestados por elementos exteriores a la empresa, deudas
de estas últimas y frente a los proveedores: Prestamos, créditos, sobregiros bancarios,
leasing, etc.

ESTADO DE SITUACION FINANCIERA
ACTIVO CORRIENTE
Efectivo
Existencias
ACTIVO NO CORRIENTE
Títulos valores
Inm.Maq,y Equipos
PASIVO CORRIENTE
Sobregiros bancarios
Prestamos
Créditos
Leasing
PASIVO NO CORRIENTE
Prestamos
Créditos
PATRIMONIO

FINANCIAMIENTO NO BANCARIO
FINANCIAMIENTO.- Se designa con el término de Financiamiento al conjunto de recursos
monetarios y de crédito que se destinarán a una empresa, actividad, organización o individuo
para que los mismos lleven a cabo una determinada actividad o concreten algún proyecto,
siendo uno de los más habituales la apertura de un nuevo negocio.
TIPOS DE FINANCIAMIENTO
FINANCIAMIENTO BANCARIO.- El crédito otorgado por Instituciones financieras (bancarias
y no bancarias) no representa un OBJETIVO sino un MEDIO para lograr los objetivos que
deseamos. OBJETIVO: Constituirse en un instrumento INDUCTOR de recursos en la
Economía, buscando el cumplimiento de un círculo virtuoso que comprende las siguientes
etapas:
Préstamo bancario a corto plazo
Es el que las entidades bancarias ofrecen a plazos menores de un año, con la suficiente flexibilidad
para que cada cliente seleccione la mejor forma de amortización e incluso, pagar el préstamo al final
del período.
De esta manera se puede ajustar a los niveles de ingresos y ventas del solicitante. Se cobra por ellos
tasas de interés mayores que los demás créditos.
Es un producto atractivo en el caso de que se necesite un dinero de manera urgente. Las figuras que
toman este tipo de préstamos son:

Líneas de crédito
Cheques posfechados
Cupos de sobregiros de cuenta corriente
Factoring
Pagaré
Tarjetas de crédito
Para los empleados en relación de dependencia es un tipo de crédito útil ya que permite atender
obligaciones y necesidades mientras espera el sueldo mensual o quincenal. Para los profesionales
independientes son muy beneficiosos, dado que sus ingresos son estacionales.
Para las empresas que tienen ventas concentradas en determinadas épocas del año, también son
muy convenientes.
Préstamo bancario a largo plazo
Se llama así a aquella fórmula de financiación con plazos de amortización superiores a un
año. En muchos casos, entre 3 y 5 años.
En términos generales se utiliza para adquirir bienes o servicios duraderos. Esto en el caso
de las empresas, está destinado a aumentar la capacidad de producción y por tanto, mejorar
los beneficios.
Es muy importante a la hora de decidir el tipo de préstamo que se necesita, saber para qué
se van a destinar los fondos.
Esto también es crucial ya que existe una conexión indivisible entre el plazo del préstamo y
su amortización.
Este tipo de créditos se amortiza con las ganancias de una sociedad Para las empresas se
otorga cuando hay perspectiva de un aumento de capital, una inversión en activo o en el
comienzo de un determinado negocio.
Está respaldado con la duración del activo obtenido. Su pago se realiza de manera mensual
o trimestral.
Dentro de este tipo de crédito, tanto a particulares como a sociedades empresariales, se
encuentra el crédito hipotecario cuyo plazo puede llegar hasta 30 años de financiación.
Se denomina hipotecario justamente porque se efectúa una hipoteca sobre el inmueble a
adquirir a nombre del banco. Recién se escriturará a nombre de quien solicita el crédito,
cuando haya terminado de pagarlo.
En este caso el préstamo cubre un 80% en el caso de las viviendas y un 60% en el resto de
los inmuebles. Pueden tener un interés variable, que se revisa cada determinado tiempo que
se encuentra estipulado al momento de sacar el crédito, o un interés fijo a lo largo de todo
el período de amortización.

FINANCIAMIENTO NO BANCARIO

BANCA PERUANA / ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO
Origen de la Banca
El trueque era inapropiado y reconocido como tal, aun en sistemas económicos
primitivos. Los metales más acuñados eran apreciados para propósitos religiosos y
de ornamentación, así como por su durabilidad y alto valor para usos monetarios y
no monetarios. Los lingotes (barras de oro o plata no acuñadas), no obstante,
presentan serias desventajas como medio de pago. Los pesos y aparatos de prueba
para garantizar la calidad no siempre estaban disponibles en el sitio de intercambio
y la adulteración del peso y la calidad introdujeron un costo implícito de transacción.
Sin embargo la acuñación de monedas representaba una solución para
los problemas que significaba utilizar los lingotes como dinero (este hecho también
marco el ingreso del gobierno en asuntos monetarios y este papel ha continuado
para bien o para mal). El sello real era impreso sobre un trozo de metal y certificaba
un determinado peso o pureza del metal.
El orfebre
En buena parte, como resultado del peligro de robo, nació la práctica de colocar
lingotes preciosos y monedas en custodia de los orfebres. Puestos que estos
estaban acostumbrados a trabajar con metales preciosos, habían establecido, por
necesidad el medio para protegerlos. Esto le daba el derecho natural de recibir y
guardar las monedas de oro y plata para los precavidos dueños. Los dueños que se
constituyeron en los primeros depositantes en la historia de la banca, sin duda,
esperaban que los custodios de sus riquezas monetarias la conservaran intacta. A
medida que esta práctica se hacía más necesaria, el orfebre empezó a cobrar
comisiones.
Historia de la Banca nacional
El Sistema Bancario del siglo XIX
Durante los tiempos de la independencia existió el Banco Auxiliar del Papel Moneda
(1821-1824), que funcionó en la calle Melchormalo (cuadra 3 del jirón Huallaga) pero
que, por prácticas inadecuadas, desapareció. Por ello, el Sistema Bancario Peruano
tiene sus orígenes en los tiempos de la bonanza del guano, pues la fundación de los
primeros bancos se asoció a la canalización de capitales orientados al negocio

guanero y a la agricultura, así como a la concesión de algunos créditos o colocación
de capitales en el extranjero. El primer banco nació el 15 de noviembre de 1862 y
fue el banco de la Providencia, fundado por el ciudadano belga Francisco Watteu,
con un capital de un millón de pesos; en ese entonces en el Perú el general Miguel
de San Ramón.
Durante el Oncenio de Leguía se quiso crear un Banco de la Nación para
emitir cheques circulares y regular el circulante también para regularizar el servicio
del presupuesto y financiar diversas obras públicas. El proyecto no prosperó. Recién
el 9 de marzo de 1922 se aprobó el funcionamiento de un Banco de Reserva para
organizar el sistema crediticio y la emisión monetaria. Su capital inicial fue de 2
millones de libras peruanas. El Oncenio también inauguró en el país la llamada
Banca de Fomento, de esta forma en 1928 inició sus funciones el Banco de Créditos
Agrícola, que debía impulsar laproducción agropecuaria en el país. En ese mismo
año se fundó el Banco Central Hipotecario para facilitar el crédito a los pequeños y
medianos propietarios.
El Sistema Bancario entre 1930 - 1950
Son cuatro las características de la Política Bancaria en ese período:
• La creación de un Banco Central de Reserva (18 de abril de 1931) para mantener
la estabilidad monetaria y regular el circulante
• La formación de la Banca de fomento, como banco Agrícola (1931), banco
Industrial del Perú (1936) y Banco Minero del Perú (1942)
• Mayor presencia en las finanzas de Bancos Nacionales: Banco Wiese Ltdo.
(1943), Banco Comercial del Perú (1947)
• Difusión de sucursales bancarias en nuevos puntos del territorio nacional.

ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO
Alternativas de Financiación a Corto Plazo
El financiamiento a corto plazo es necesario para garantizar:
• Las operaciones corrientes de una organización empresarial,
Dado que la situación financiera puede tener serias fluctuaciones producto del
entorno económico y sectorial donde opera la empresa.
Es muy común que las empresas utilicen estos recursos para satisfacer necesidades
como:
• Aumento en la posición de efectivo,
• Financiación de cuentas por cobrar,
• Pago de proveedores,
• Pago de nóminas,
• Prestaciones sociales,
• Pago de impuestos
Ventajas de la financiación a Corto plazo
• Facilidad para la gestión del administrador financiero
• Menores costos de financiación dado los plazos cortos.
• Las tasa de interés están directamente ligadas a los plazos, a menor plazo,
menor tasa.
Desventajas de la financiación a Corto plazo
• Las tasas tienen frecuentes fluctuaciones (PRONOSTICADOS)
• Los tramites periódicos que se deben realizar para la obtención de
financiación.
• Al respecto son muchos los productos financieros que están estructurados en
forma de cupos, lo que resuelve esta situación en el corto plazo.

Criterios de elección de fuentes de financiamiento
• El costo de dinero (tasa de interés)
• La calificación crediticia en las centrales de riesgo como: Data crédito, CIFIN
y Pro crédito
• Nivel de endeudamiento.
• Condiciones de la financiación en términos de plazo, tasa y forma de
amortización.
• La política económica Monetaria y fiscal.
• La situación de la compañía en materia de rentabilidad y 5 liquidez.
• La estabilidad de las operaciones de la empresa.
Productos financieros más usados
• Crédito comercial (proveedores)
• Créditos de capital de trabajo (préstamos Bancarios),
• Aceptaciones bancarias,
• Papeles comerciales,
• Factoring y
• La financiación a través de los inventarios
Alternativas Financiamiento a Largo Plazo
Referirse al Financiamiento a largo plazo es referirse a Financiamiento a empresas
en crecimiento.
Existe una relación directa entre el crecimiento de una empresa con la necesidad de
financiamiento a largo plazo, ya que lleva a pensar en la necesidad de adquisición
de activos fijos como soporte básico de dicho crecimiento. Por medio del
Presupuesto de Efectivo o Flujo de Caja proyectado, la empresa detecta la necesidad
de financiamiento.
A través de este instrumento se determinan los puntos en los cuales los:
• Desembolsos superan a los ingresos,

Presentándose una situación de déficit. Si tal desbalance es por períodos cortos,
puede ser manejado con los diversos mecanismos de financiamiento a corto plazo,
pero cuando los plazos de estos desajustes son mayores a un año, la situación se
vuelve más compleja. Una primera fuente de recursos es interna. Como su nombre
lo indica son fondos provenientes de las propias disponibilidades de la empresa, sin
necesidad de recurrir a terceros. Dentro de estas fuentes de financiamiento podemos
mencionar las siguientes:
• Generación de flujos de efectivo comprende la utilización de los fondos
generados por la operación ordinaria de la empresa, para financiar su
crecimiento.
Es un mecanismo que proporciona recursos muy limitados y puede ocasionar altos
niveles de riesgo. Creación de fondos especiales: es una variante del anterior
mecanismo, solo que los fondos se van acumulando por varios períodos, para ser
utilizados en proyectos específicos.
• Capitalización de utilidades no distribuidas: en esta situación la empresa opta
por pagar dividendos en acciones, en vez de hacerlo en efectivo.

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