Comercio exterior: las exportaciones caen al menor nivel desde el 2009

Director Economistas
Verónica Sosa
Guillermo Giussi
Diego Giacomini
Mario Sotuyo
Esteban Arrieta
Alejandro
Caldarelli
Director Economistas
Verónica Sosa
Guillermo Giussi
Diego Giacomini
Mario Sotuyo
Esteban Arrieta
Mariano Eriz
Alejandro
Caldarelli
Directores
Alejandro C
Dire
Alej
E&R
E c o n o m í a & R e g i o n e s
Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º - Capital Federal - CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325-4339/4373
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SEMANARIO
ECONÓMICO E&R
EL ÍNDICE DE COMPETITIVIDAD GLOBAL DEL WEF MUESTRA QUE HAY
QUE LEVANTAR EL CEPO
La política económica dejó al sector privado argentino sin
competitividad y en consecuencia la economía no crece y la calidad de
vida empeora. Una competitividad basada únicamente en el tipo de
cambio no es genuina y suele ser efímera. La competitividad sistémica
está ligada a la calidad de nuestras políticas de largo plazo, ya que tiene
en cuenta la calidad de las instituciones, de la infraestructura, del
ambiente macroeconómico, de la salud y educación primaria, de la
educación superior, de la eficiencia del mercado de bienes, del mercado
laboral, del desarrollo del mercado financiero, de la preparación
tecnológica, de la sofisticación de los negocios y del grado de
innovación.
Argentina ocupa el puesto 104 de 144 países relevados en un ranking
de competitividad a nivel mundial. Argentina (104º) se encuentra
mucho más cerca de Paraguay (120º) y Bolivia (105º) que de Chile (33º);
Brasil (57º); México (61º); Perú (65º); Colombia (66º) y Uruguay (80º).
Argentina (a excepción de Venezuela) es el único país de la región cuya
competitividad global cae y su ambiente macroeconómico empeora.
COMERCIO EXTERIOR: LAS EXPORTACIONES CAEN AL MENOR NIVEL
DESDE EL 2009
El resultado comercial de los ocho meses del 2015 es el más bajo de los
últimos 15 años: la balanza comercial de enero-agosto cayó un 73%
interanual y acumuló un saldo positivo de “sólo” usd 1.490 millones con
caída de exportaciones (-17%) e importaciones (-11%). Las
exportaciones llevan 21 meses consecutivos de variaciones negativas
mientras que las importaciones caen desde hace 18 meses. Y como las
exportaciones se reducen más que las importaciones, el saldo comercial
también se desploma.
Los valores exportados se contraen por factores internos y externos.
Las políticas que se vienen aplicando en nuestro país, delineadas por
inflación de costos y elevada presión tributaria afectan la
competitividad de los sectores productores, impactan negativamente
en las decisiones de inversión y perturban las expectativas de los
exportadores. En el mismo sentido “juega” la caída generalizada del
precio de los commodities y las devaluaciones de nuestros socios
comerciales.SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 188
Fecha: 25 de septiembre de 2015

SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 188 25 de septiembre de 2015
Está prohibida su circulación y reproducción total no autorizada expresamente. Para reproducción
parcial agradecemos citar la fuente.
Página2
EL ÍNDICE DE COMPETITIVIDAD GLOBAL DEL WEF1
MUESTRA QUE HAY QUE LEVANTAR EL
CEPO
Los 12 años de administración kirchnerista se caracterizan por presentar una marcada
inconsistencia en las políticas macroeconómicas, tanto fiscal como monetarias, cambiarias y de
ingresos. La acumulación de estas inconsistencias fue dejando sin competitividad al sector
privado, haciendo que la economía deje de crecer. En este sentido, los años de administración
de este gobierno pueden dividirse en tres etapas bien diferenciadas; en las que la expansión
del PBI se fue agotando y la inflación se fue acelerando. La tasa de crecimiento del PBI se
redujo del 8% (2003/2007) a menos del 4% (2008/2011) y a 0% (2012/2015); mientras que la
inflación se duplicó.
Gráfico 1: crecimiento e inflación en la era K.
Fuente: E&R
Con una tasa de crecimiento del PBI es cercana a 0% anual, el producto per cápita de
Argentina se reduce, reflejando peor calidad de vida y aumento de pobreza; dado que cada
vez hay menos bienes y servicios por individuo.
No hay crecimiento porque la economía doméstica se encuentra empantanada en un proceso
estanflacionario sin generación de empleo privado genuino desde hace cuatro años. Nuestro
sector privado no invierte porque no puede hacer negocios ni ganar dinero. Por ende, su
capacidad de producción y de generar empleo retrocede.
De hecho, dejando de lado la cosmética del INDEC, la tasa de desempleo bien medida subió
durante los últimos años. En pocas palabras, la política económica dejó al sector privado
argentino sin competitividad, a la economía estancada y a la calidad de vida deteriorada.
1
World Economic Forum.

Página3
La caída del PBI per cápita, la alta inflación y la anemia en el mercado laboral son
“propiedad” casi exclusiva de Argentina en la región (compartida con Venezuela). Por el
contrario, en el resto de los países de la región el PBI per cápita aumenta y los indicadores de
sus mercados laborales mejoran cuando se compara 2014 en relación a 2009 (ver gráfico 2).
Gráfico 2: crecimiento y mercado laboral en la Región.
Fuente: E&R
La pérdida de competitividad que obstaculiza la dinámica de nuestras exportaciones, no se
explica exclusivamente por un problema (atraso) de tipo de cambio. La competitividad no
depende únicamente del tipo de cambio, sino también de la relación Gasto Público-PBI, de la
calidad del gasto público, de la presión tributaria, del costo de capital (tasa de interés) y de las
condiciones monetarias relativas (emisión e inflación) entre países. La competitividad también
depende del capital social y sus instituciones, del capital humano (salud y educación), de las
condiciones de eficiencia del mercado laboral y financiero, de las economías de escala, la
tecnología e innovación; entre otras varias variables.
De hecho, el World Economic Forum elabora el índice de Competitividad Global para 144
países que vuelca a un ranking. Este Índice de Competitividad puede adoptar un valor de 1 a 7
y se construye en base a 12 pilares de competitividad que se encuentran inter relacionados
entre sí: i) instituciones; ii) infraestructura; iii) macroeconomía; iv) educación primaria y salud;
v) educación superior; vi) eficiencia del mercado de bienes; vii) eficiencia mercado de trabajo;
viii) desarrollo financiero; ix) tecnología; x) economías de escala (tamaño mercado); xi)
sofisticación de los negocios e xii) innovación. Luego, en el gráfico 3 se muestra la relación
positiva entre el índice de Competitividad Global y la tasa de crecimiento y el PBI por
habitante. Es decir, los países con mayor índice de competitividad tienden a crecer más y tener
mayor PBI per cápita y nivel de vida.
En 2014 / 2015, Argentina ocupa el Puesto 104 de 144 en materia de competitividad global,
destacándose que su peor performance se encuentra en la eficiencia del mercado laboral

Página4
(143º), del mercado de bienes (141º), de la calidad de sus instituciones (137º) y del entorno
macroeconómico (102º). De hecho, en cada uno de estos pilares Argentina obtiene
respectivamente una calificación de 3.0; 3.1; 2.8 y 4.2 sobre un puntaje máximo de 7 puntos.
De hecho, se identifica que la inflación (19.1%); las regulaciones en el mercado cambiario
(16.6%); la falta de financiamiento (11.3%); la corrupción (10.9%) y la elevada presión
tributaria (8.1%) son los principales 5 problemas que explican el 66% de los factores que
impiden que el sector privado haga negocios, gane dinero, invierta y crezca en nuestro país.
Gráfico 3: competitividad y crecimiento.
Fuente: World Economic Forum
Si bien la foto es mala, la película es peor. En los últimos 5 años Argentina retrocedió 19
puestos, pasando del puesto 85 (2009/2010) al puesto 104 (2014/2015) de un total de 144
países en materia del Índice de Competitividad Global. El retroceso se da en todos las
variables, es fundamentalmente explicado por el deterioro del ambiente macroeconómico, en
donde Argentina pasó del puesto 48º con un puntaje de 4.9 (2009/2010) al puesto 102º con un
puntaje de 4.2.
El deterioro del ambiente macroeconómico de Argentina, que cayó 54 puestos cuando se
compara 2014/2015 con 2009/2010, se explica fundamentalmente por el Cepo y el
incremento de las regulaciones, trabas cambiarias, múltiples tipos de cambio y control de
importaciones.
En la región, Argentina (a excepción de Venezuela) es el único país cuya competitividad
global cae y su ambiente macroeconómico empeora. El ranking y el puntaje de la
competitividad global de la región, en promedio, mejora 5 puestos y 3.3%; respectivamente.
En materia de Ambiente Macroeconómico el ranking y el puntaje de los otros países de la
región mejoran, en promedio, 31 puestos y 20.4%; respectivamente (ver gráfico 4).

Página5
Gráfico 4: Competitividad Global y entorno macro en Argentina y la Región.
Fuente: E&R en base a World Economic Forum (WEF)
En este contexto queda claro que mejorar el ambiente macroeconómico es el primer paso
imprescindible para recuperar la competitividad global perdida. En otras palabras, el Indice
de Competitividad Global del WEF refuerza nuestro argumento de que eliminar el cepo es el
primer paso necesario (no suficiente) para comenzar a recuperar la Competitividad global
perdida y tener chances que crezca la inversión, la generación de puestos de trabajo y el nivel
de actividad económica. Paralelamente, el análisis del ambiente macroeconómico que realiza
el WEF tiene en cuenta el resultado fiscal en términos del PBI, el peso del ahorro sobre el PBI,
la inflación, la deuda y el rating crediticio del país, quedando de manifiesto que será necesario
acordar con los hold outs (para volver a los mercados de deuda) y poner en práctica una
reforma fiscal y una reforma monetaria para mejorar la competitividad global sistémica de
nuestra economía. La reforma fiscal para mejorar el resultado en el mediano y largo plazo de
manera de apuntalar el ahorro y la reforma monetaria para bajar la inflación en un marco de
estabilidad cambiaria con un mercado único y libre de cambios.
El problema es la competitividad sistémica
¿Dónde está parada Argentina en términos de competitividad sistémica tanto a nivel regional
cómo mundial? Cómo presentamos arriba, de acuerdo con el relevamiento del WEF Argentina
ocupa el puesto 104 de 144 países relevados a nivel mundial. En la región sudamericana
(incluyendo a México), Argentina (104º) ocupa el séptimo lugar detrás de Chile (33º); Brasil
(57º); México (61º); Perú (65º); Colombia (66º) y Uruguay (80º).

Página6
Además, Argentina es el peor de la región en cada uno de los tres capítulos (azul, rojo y
verde) que conforman el índice de competitividad sistémica2
porque tiene la peor nota en el
capítulo “requerimientos básicos” (104º), seguido de “factores de sofisticación e innovación”
(96º) y “mejoradores de la eficiencia” (93º).
Dentro del capítulo de “requerimientos básicos”, Argentina obtiene la peor calificación en los
subíndices relacionados con las instituciones, la infraestructura y el ambiente
macroeconómico. Se destaca le brecha competitiva provocada por el desvío de fondos
públicos, la eficiencia del gasto público, calidad de la infraestructura global, el nivel de inflación
y el rating crediticio.
En el interior del capítulo “mejoradores de la eficiencia”, nuestro país se ubica en el último
puesto en materia de “efecto de los impuestos sobre los incentivos para invertir” y “efecto
de los impuestos sobre los incentivos para trabajar”. También obtenemos casi la peor
calificación en el rubro “tasa de impuesto total sobre ganancias”, prevalencia de las barreras
comerciales y carga de los procedimientos aduaneros. En relación a la preparación tecnológica,
tenemos dificultades competitivas en la transferencia de tecnología a través de inversión
extranjera directa y la disponibilidad de tecnologías más recientes.
Gráfico 5: Competitividad Sistémica de Argentina en la región y en el mundo.
30
83
69 74 78
47
104
29
42
60 62 63
72
93
49
56 59
99
64
85
96
33
57 61 65 66
80
104
20
30
40
50
60
70
80
90
100
Chile Brasil Mexico Peru Colombia Uruguay Argentina
RankingdecompetitividaddesdeNº1hastaelpuesto144
Índice de competividad global (violeta)
y sus componentes (azul, rojo, verde)
(Valores de cadavariable representanel puestoenunranking de 144 países- Fuente:WEF)
Requerimientos Basicos Mejoradores de la eficiencia
Innovación y factores de sofisticación Ranking de Competitividad
Fuente: E&R en base a World Economic Forum.
Mirando el capítulo de “factores de sofisticación e innovación”, nuestra economía se sitúa en
el último lugar para el subíndice sofisticación de los negocios y el ante último lugar, detrás
de Perú, en el subíndice innovación. Se distingue una brecha competitiva en calidad y
2
La única excepción es Perú, que está peor que Argentina en Innovación y factores de sofisticación. En
este capítulo Argentina ocupa el puesto 96 y Perú el 99 a nivel mundial. Sin embargo, Perú está mejor
que Argentina en todo lo demás.

Página7
cantidad de proveedores, estado de desarrollo de clúster, naturaleza de la ventaja competitiva
y control de distribución internacional.
En los gráficos de abajo se compara, por un lado, a Argentina frente a América Latina, y por el
otro, a nuestro país con Chile. En la comparación se visualiza que los demás países de la región
han reducido la conocida brecha histórica que Argentina tenía a su favor frente a la región en
“Salud y educación primaria” y “educación superior y entrenamiento”. Al mismo tiempo, se
aprecia que los otros países están mejor en Innovación, instituciones, infraestructura, macro
economía, eficiencia de mercado, preparación tecnológica y sofisticación de negocios
Gráfico 6: Subíndices del índice de competitividad.
0
1
2
3
4
5
6
7
Instituciones
Infraestructura
Macroeconomía
Saludy Educación
Primaria
Educaciónsuperior
y entrenamiento
Eficienciamercado
Preparación
Tecnológica
Sofisticaciónenlos
negocios
Innovación
America Latina (Sin Argentina) Argentina
0
1
2
3
4
5
6
7
Instituciones
Infraestructura
Macroeconomía
Saludy Educación
Primaria
Educaciónsuperior
y entrenamiento
Eficienciamercado
Preparación
Tecnológica
Sofisticaciónenlos
negocios
Innovación
Chile Argentina
104
105 120
0
20
40
60
80
100
120
140
Argentina Bolivia Paraguay
Índice de competitividad: Argentina, Paraguay y Bolivia
Requerimientos Basicos Mejoradores de la eficiencia
Innovación y factores de sofisticación Índice de Competividad Sistémica
Fuente: E&R en base a World Economic Forum
El hecho que, salvo en educación y salud, todos los países están mejor en los restantes ítems
de competitividad que Argentina, les permite convivir y funcionar “bien” con tipos de cambio

Página8
reales más bajos que Argentina. Además, esta mayor competitividad se traduce generalmente3
en más inversión, mayor creación de puestos de trabajo, más baja tasa de desempleo y
crecimiento económico menos volátil y más sustentable.
Argentina compensó su baja competitividad sistémica con una competitividad de tipo de
cambio lograda artificialmente y de la peor manera; con un tipo de cambio real sobre
depreciado y fuera de equilibrio. Al estar en desequilibrio, el tipo de cambio real (TCR) de
Argentina (línea roja en el gráfico) se apreció sostenidamente en busca de su valor de
equilibrio de largo plazo, que es similar a las paridades de la región.
Actualmente, el TCR de Argentina está en línea con la región, el problema es que su
competitividad sistémica ya no lo está. En otras palabras, la solución no es devaluar, sino
lograr competitividad sistémica para “poder vivir” con el tipo de cambio real similar al de los
otros países. Para eso hay que aplicar un plan económico integral con medidas fiscales y
monetarias y financieras de fondo que alienten la competitividad sistémica perdida.
Gráfico 7: Tipo de Cambio real en la Región
Fuente: E&R en base a World Economic Forum
COMERCIO EXTERIOR: LAS EXPORTACIONES CAEN AL MENOR NIVEL DESDE EL 2009
El resultado comercial de los primeros ocho meses del 2015 es el más bajo de los últimos 15
años y es un reflejo más de la mencionada pérdida de competitividad sistémica que padece
nuestra economía que afecta al sector comercial externo.
3
Hay algunas excepciones. Puntualmente la economía de Brasil tiene un bajo nivel estructural de
inversión que difícilmente supera el 20% del PBI.

Página9
La balanza comercial de enero-agosto cayó un 73% interanual y acumuló un saldo positivo de
“sólo” usd 1.490 millones, con caída de exportaciones (-17%) e importaciones (-11%). Así, los
ocho meses de exportaciones totalizaron unos usd 41.652millones y las importaciones unos
usd40.165millones. Es decir, Argentina se cierra al mundo. Las exportaciones llevan 21 meses
consecutivos de variaciones negativas mientras que las importaciones caen desde hace 18
meses. Y como las exportaciones se reducen más que las importaciones, el saldo comercial
también se desploma.
Gráfico 8: dinámica del resultado comercial semestral de los 8 meses.
11,613
8,573
7,957
8,168
6,362
8,518
12,434
9,129
7,089
9,318
6,292
5,468
1,490
1,000
3,000
5,000
7,000
9,000
11,000
13,000
6,000
16,000
26,000
36,000
46,000
56,000
8 M
2003
8 M
2004
8 M
2005
8 M
2006
8 M
2007
8 M
2008
8 M
2009
8 M
2010
8 M
2011
8 M
2012
8 M
2013
8 M
2014
8 M
2015
Evolución del resultado comercial
(exportaciones e importaciones acumuladas en ENE-AGO en MM de usd)
saldo comercial (eje dcho) exportaciones importaciones
-17% a/a
Fuente: E&R en base a INDEC.
Cantidades y precios del comercio exterior – la economía argentina se cierra al mundo
Las exportaciones físicas argentinas caen a su menor nivel desde la crisis internacional de
2009. En efecto, más allá de la baja reciente de los precios internacionales que afecta el valor
de las ventas, se han estancado las cantidades exportadas en el último lustro. Las cantidades
vendidas solamente se incrementaron durante el período 2002-2007, cuando el mundo se
expandía (5.1%) a una tasa más elevada que la actual (3.3%) y el tipo de cambio real doméstico
se encontraba muy depreciado y fuera del equilibrio. Sin embargo, el menor crecimiento
global (luego de la crisis internacional de 2008), la corrección del desequilibrio del tipo de
cambio real y las inconsistencias de política interna fueron fulminando la capacidad
exportadora argentina (ver gráfico 10).
De hecho, de acuerdo con las cifras oficiales del Indec de los ocho meses del año, el valor de
las exportaciones cayó 17% como consecuencia de una caída de 17% en precios y una nula
variación en cantidades. Este estancamiento en las cantidades totales exportadas se efectivizó
porque la buena cosecha (aportó mayores toneladas) compensó la fuerte merma en las
cantidades vendidas de manufacturas y energía (se retomará este punto más adelante).

Página10
Gráfico 9: Descomposición de las exportaciones por precio y cantidad en la última década.
11.0%
6.4%
-2.1% -17.0%
5.0%
-10.0%
0.0%
17.0%
7.0%
-11.9% -17.0%
-19%
-14%
-9%
-4%
2%
7%
12%
17%
2002-2007 2007-2013 2014 Ene-ago 2015
Exportaciones: precios, cantidades y valores
(var % interanual)
cantidad precio
valor
Asimismo, los valores exportados de manufacturas de origen industrial (-18% a/a) y de
combustibles (-58% a/a) caen en precios y cantidades durante enero-agosto 2015; poniendo
de manifiesto una fuerte reducción en las cantidades físicas vendidas de ambos rubros.
Por último, el valor de las manufacturas de origen agropecuario, producidas en las economías
regionales, también cae: los valores exportados de productos primarios y las MOA caen un 8%
y un 14% a/a respectivamente, empujados por fuertes caídas en sus precios (ver gráfico
siguiente).
Gráfico 10: Descomposición de las exportaciones por precio y cantidad en la última década.
-17%
-8%
-14%
-18%
-58%
-17%
-20%
-20%
-3%
-47%
0%
14%
8%
-15%
-20%
-60%
-50%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
Exportación P Primarios MOA MOI Combustibles
Composición de las exportaciones en Ene-ago 2015
Valor Precio Cantidad
En términos generales, los valores exportados se contraen por factores internos y externos. En
primer lugar, las políticas que se vienen aplicando en nuestro país, delineadas por inflación de
costos y elevada presión tributaria afectan la competitividad de los sectores productores,
impactan negativamente en las decisiones de inversión y perturban las expectativas de los
exportadores que, en algunos casos, retrasan sus ventas al exterior esperando una
devaluación. En el mismo sentido “juega” la caída generalizada del precio de los commodities

Página11
en el mundo y las devaluaciones de nuestros socios comerciales, al atentar contra la
competitividad y dinámica de nuestras exportaciones. Por último, es fundamental señalar que
la pérdida de competitividad sistémica, que resalta el informe de WEF, es un factor
determinante en la actual caída de los volúmenes exportados.
La soja cada vez alcanza menos para salvarnos
Mencionamos en semanarios anteriores, que estamos transitando un cambio de ciclo mundial,
con apreciación del dólar y caída de los precios de intercambio de los países productores y
exportadores de materias primas en general y soja en particular. Para el caso argentino, el
cluster sojero representa aproximadamente el 30% de nuestras ventas totales al exterior.
Además resulta una fuente genuina de ingresos para el Tesoro Nacional y los gobiernos
subnacionales que perciben ingresos por las retenciones a la soja y el Fondo Solidario Sojero,
respectivamente.
En este marco, si consideramos los primeros ocho meses de cada año4
, el precio de la soja se
redujo en promedio un 2% (2013), un 3% (2014) y un 24% (2015) cada período
respectivamente. Durante el 2013 (+7.5%) y el 2014 (+3.5%), las mayores cantidades
exportadas alcanzaron para compensar las caídas de precios. Sin embargo, en los 8 meses de
2015 la caída de precio de la tonelada de oleaginosa (-24%) superó ampliamente a las mayores
cantidades exportadas (+13.6%); haciendo que los ingresos de divisas por este medio totalice
unos usd 15.050 millones, con una caída interanual implícita del 14%.
En pocas palabras, la soja cada vez alcanza menos para amortiguar la caída generalizadas de
las ventas externas y no hay “super-cosecha” que nos salve (ver gráficos siguientes).
Gráfico 11: Descomposición de las exportaciones del complejo sojero por precio y cantidad.
18.1%
13.0%
-1.8%
32.5%
38.9%
-24.1%
24.1%
20.1%
-7.6%
5.1%
0.1%
-14.1%
17,517
17,527
15,050
-25%
-15%
-5%
5%
15%
25%
35%
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
18,000
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Liquidaciones del Complejo sojero y otros cereales
Primeros 8 meses de cada año
Var a/a Millones de USD
4
Que son los meses en los que se concentra la liquidación de la cosecha de soja.

Página12
34.9%
-13.7%
-11.8%
7.5%
3.5%
13.6%
-8%
39%
5%
-2% -3%
-24%
-14%
-25%
-15%
-5%
5%
15%
25%
35%
8M-10 8M-11 8M-12 8M-13 8M-14 8M-15
Descomposición de las exportaciones del complejo sojero
Precio Cantidad Valor
Caen las Importaciones porque calcan la dinámica de las exportaciones
Las importaciones están restringidas y dependen de la voluntad del Gobierno, sujeta al ingreso
de divisas que generen las exportaciones. Es decir, el grifo de los permisos para importar se
encuentra sujeto a la dinámica exportadora. Por ende, a medida que nos cerramos al mundo y
perdemos capacidad de vender productos, también se restringen las compras externas que
son básicamente insumos y bienes de capital para la producción doméstica. Todo redunda en
más cuellos de botella para la esfera productiva doméstica y un menor nivel actividad
agregado.
Gráfico 12: Las importaciones dependen del ingreso de divisas por exportaciones.
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
nov-11
ene-12
mar-12
may-12
jul-12
sep-12
nov-12
ene-13
mar-13
may-13
jul-13
sep-13
nov-13
ene-14
mar-14
may-14
jul-14
sep-14
nov-14
ene-15
mar-15
may-15
jul-15
Var a/a de expo e impo acumuladas 12 meses
Expo Impo
En concreto, la caída del 11% (-usd 4.878 MM) en los ocho meses, estuvo motorizada por
caídas en todos los rubros con excepción de las importaciones de bienes de capital que se
expandieron un 3% a/a.
El Proyecto de Presupuesto del Gobierno Nacional contrasta con el resultado de los 8 meses
Cabe mencionar que difícilmente se cumpla la pauta de usd 2.725 millones de saldo comercial
para este año expuesta en el Proyecto de Presupuesto Nacional 2016 (PPN). Para que el
resultado comercial cierre en torno a esos valores, se requeriría un resultado positivo de usd

Página13
1.240 millones en los cuatro meses restantes; o un promedio de usd 310 millones cada mes.
Para conseguir esos valores, se necesitarían exportaciones por usd 5.140 millones e
importaciones por usd 4.830 millones, en promedio, durante cada uno de los últimos cuatro
meses.
Por el lado de las importaciones, implícitamente el PPN estaría anticipando un endurecimiento
en las restricciones a las importaciones que traería aparejado costos en términos de nivel de
actividad. En concreto, el saldo comercial proyecta unas compras externas promedio de usd
4.883 millones para los últimos 4 meses de 2015; que implican una caída de casi el 4%
respecto al promedio que se viene importado todos los meses de este año. Luego, si el
gobierno cumpliese con su pauta proyectada, estaría confirmando su prioridad de cuidar el
nivel de reservas internacionales del BCRA y la estabilidad financiera-cambiaria, antes que el
nivel de actividad.
Por el lado de las exportaciones, para conseguir los valores proyectados se necesitarían ventas
externas para los últimos 4 meses, similares al promedio de los primeros 8 meses del año (usd
5.200 MM). Pero, dada la estructura exportadora de nuestro país, el grueso de las ventas al
exterior se concentra durante los meses comprendidos entre abril y agosto; por lo que
difícilmente se consigan esos valores en sep-dic. Dicho de otro modo, los últimos meses del
año suelen ser estacionalmente más bajos al promedio exportado durante el año; lo que deja
en evidencia que las proyecciones de ventas al exterior del año son un tanto optimistas.
Gráfico 13: Proyección del PPN y contraste con datos observados y publicados por INDEC.
A) Primeros 8
meses
B) Últimos 4
meses
Dif en %
(A/B)
Dif en usd
(A-B)
2012 6,789 6,653 2.0% 136
2013 7,061 6,636 6.4% 425
2014 6,273 5,459 14.9% 814
2015 5,207 5,140 1.3% 67
Promedios mensuales en MM de USD
Fuente: E&R en base a INDEC y PPN.

Está prohibida su circulación y reproducción total no autorizada expresamente. Para reproducción parcial agradecemos citar la fuente.
Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a)
Actividad Económica (EMAE) Base´93=100; SA INDEC - - - - - - 187,4 -1,9% -8,1% 207,4 0,1% 207,3 4,7% 198,0 1,9% 194,3 8,9%
Industria (EMI) Base´06=100; SA INDEC - - - 127,6 0,4% -1,5% 123,1 -0,5% -1,6% 127,0 -2,4% 130,2 -0,3% 130,6 -1,2% 132,1 6,5%
Utilización Capacidad Instalada Promedio mens (en %); SA INDEC - - - 71,8 -0,1% -1,7% 67,1 -0,1% -1,1% 70,8 -2,7% 72,7 -2,4% 74,5 -5,4% 78,7 1,4%
Construcción (ISAC) Base´97=100 INDEC - - - 201,3 4,2% 10,5% 190,0 1,8% 8,1% 184,4 -0,4% 185,1 4,6% 177,0 -3,2% 182,8 8,7%
Supermercados (cte.) Base abr´08=100; precios const.;SA INDEC - - - 223,6 0,6% 7,3% 232,4 0,6% 7,5% 220,6 0,0% 220,6 15,5% 190,9 14,6% 166,6 17,2%
Shopping centers (cte.) Base abr´08=100; precios const.;SA INDEC - - - 240,4 0,0% 0,6% 273,2 1,0% 13,7% 266,9 15,5% 231,2 17,0% 197,6 12,2% 176,0 19,0%
Servicios Publicos (ISSP) Base´04=100; precios const. INDEC - - - 248,2 0,1% 2,2% 256,7 0,4% 3,4% 251,7 4,1% 241,7 7,4% 225,0 7,5% 209,3 11,1%
Patentamientos unidades mensuales; SA ACARA 47.947 -1,4% -15,2% 52.291 -0,2% -2,4% 49.523 -0,3% -4,2% 686.411 -28,3% 956.696 13,7% 841.175 -2,0% 858.025 29,5%
Confianza del Consumidor ICC (CABA) UTDT 57,9 4,2% 62,8% 55,6 2,4% 42,7% 54,4 12,9% 60,7% 39,9 -5,6% 42,3 -0,7% 42,5 -22,4% 54,8 12,0%
Confianza en el Gobierno ICG (mín=0 y máx=5) UTDT 2,09 10,0% 38,4% 1,90 2,2% 35,7% 1,86 12,7% 21,6% 1,61 -16,7% 1,93 -4,1% 2,01 -16,5% 2,41 43,8%
Confianza Sistema Financiero ICSF Base '96=100 UB 33,5 -3,8% 2,3% 34,8 7,6% 1,5% 32,4 9,1% 3,0% 31,0 17,9% 26,3 0,3% 26,3 -3,2% 27,1 -5,2%
Precios al Consumidor (San Luis) Base´03=100 DPEC - - - 840,3 1,8% 26,2% 825,2 2,1% 26,5% 700,2 42,7% 490,7 25,9% 389,8 23,6% 315,2 23,8%
Precios al Consumidor (Congreso) Base Ene´03=100 CONGRESO 800,4 2,0% 28,6% 784,5 2,0% 29,0% 766,6 2,1% 29,7% 644,1 38,7% 464,4 25,3% 370,5 24,0% 298,9 23,4%
Mayoristas (IPIM) Base '93=100 INDEC 872,4 1,4% 13,5% 860,1 0,7% 14,0% 853,7 1,0% 15,1% 780,6 27,0% 614,5 13,6% 540,8 12,9% 479,2 12,9%
Costos de la Construcción (ICC) Base '93=100 INDEC 1164,6 1,2% 23,1% 1151,2 6,8% 25,9% 1077,4 0,9% 26,9% 958,0 31,7% 727,3 19,5% 608,8 25,5% 485,1 20,1%
Materias Primas (IPMP) Base Dic '95=100 (en U$S) INDEC 143,7 -0,5% -24,8% 144,3 -0,3% -24,2% 144,7 -4,2% -24,5% 177,6 -10,4% 198,1 -5,8% 210,3 8,7% 193,5 20,8%
Índice salarios (CVS) Base Abr '12=100 INDEC - - - 210,9 1,4% 28,2% 208,0 3,2% 32,7% 175,2 32,8% 131,9 25,1% 105,4 26,8% 83,2 27,8%
Salarios del S. Privado Registrado Base Abr '12=100 INDEC - - - 203,1 1,3% 24,0% 200,6 1,6% 30,5% 173,2 30,4% 132,8 24,7% 106,5 30,3% 81,8 32,1%
Salarios del S. Público Base Abr '12=100 INDEC - - - 215 2,6% 35,3% 209,3 7,7% 35,6% 169,3 33,8% 126,5 23,3% 102,7 13,9% 90 14,7%
Salario Mínimo Vital y Movil Pesos x mes INDEC - - - 4.716 0,0% 31,0% 4.716 0,0% 31,0% 3.867 27,4% 3.035 25,2% 2.423 13,9% 2.032 27,0%
Haber Jubilatorio Mínimo Pesos x mes INDEC - - - 3.822 0,0% 38,6% 3.822 18,3% 38,6% 2.869 29,1% 2.221 30,0% 1.709 35,0% 1.266 35,5%
Tipo de Cambio Nominal Dólar Pesos x dólar EE.UU.prom mes BCRA 8,90 0,5% 10,7% 8,86 1,0% 10,7% 8,77 1,0% 10,6% 8,12 48,4% 5,48 20,3% 4,55 10,2% 4,13 5,6%
Tipo de Cambio Dólar (CCL) Contado con liquidación E&R 11,90 1,3% 14,2% 11,76 -1,2% 21,1% 11,90 -1,6% 17,7% 11,20 32,7% 8,44 39,4% 6,05 36,9% 4,42 11,8%
TCR Multilateral Importador Base´01= 1,00 E&R 1,32 0,1% -25,1% 1,31 1,1% -25,8% 1,30 -5,8% -26,8% 1,67 6,9% 1,56 -2,5% 1,61 -12,6% 1,84 -6,8%
Exportación Bienes MM de USD; SA INDEC 5.321 -2,6% -25,2% 5.232 -1,8% -19,2% 5.038 -0,3% -4,1% 72.017 -13,3% 83.026 2,6% 80.927 -4,0% 84.270 27,5%
Importación Bienes MM de USD; SA INDEC 4.965 -1,4% -15,2% 4.978 -0,8% -9,0% 4.993 -0,3% -4,2% 65.248 -11,8% 73.977 8,0% 68.508 -7,3% 73.914 30,3%
Balance Comercial MM de USD; SA INDEC 356 -14,9% -71,7% 254 -11,0% -74,8% 45 0,0% 4,7% 6.769 -25,2% 9.049 -27,1% 12.419 19,9% 10.356 10,9%
may-15 abr-15 mar-15
Sector Externo Detalle Fuente
may-15 abr-15
2013 2012 2011
2014 2013 2012 2011
2014
Actividad Económica Detalle Fuente
ARGENTINA
Precios y Salarios Detalle Fuente
mar-15 2014 2013 2012 2011
Detalle Fuente
may-15 abr-15 mar-15 2014 2013 2012 2011
Indicadores de Confianza

Está prohibida su circulación y reproducción total no autorizada expresamente. Para reproducción parcial agradecemos citar la fuente.
Base monetaria amplia MM de pesos; (circ. + cc BCRA) BCRA 468.116 2,2% 32,5% 458.015 1,1% 29,3% 453.065 0,5% 29,0% 380.259 19,7% 317.648 30,2% 243.909 34,9% 180.792 37,1%
M2 (Base+ CC+CA $) MM de pesos BCRA 779.757 2,6% 35,7% 760.050 2,3% 35,1% 742.827 0,2% 32,8% 629.301 25,2% 502.569 31,7% 381.513 32,7% 287.402 33,5%
M3 (M2 + Depósito a plazo) MM de pesos BCRA 1.251.497 2,5% 31,2% 1.220.839 1,1% 29,6% 1.207.464 0,5% 30,3% 1.001.027 22,5% 817.309 31,1% 623.396 31,5% 474.215 37,0%
Depositos Totales del S. Privado MM de pesos; (Pesos+USD) BCRA 797.142 4,0% 35,4% 766.280 3,3% 33,9% 741.604 2,9% 33,2% 606.704 28,3% 466.178 30,5% 357.245 26,3% 282.916 32,7%
Préstamos Totales al S. Privado MM de pesos; (Pesos+USD) BCRA 637.633 2,3% 24,9% 623.333 2,4% 23,6% 608.896 2,1% 20,9% 527.086 27,3% 421.415 32,0% 319.369 35,1% 236.349 47,3%
Stock Lebacs y Nobacs MM de pesos BCRA 272.519 2,9% 74,0% 264.833 -2,1% 89,3% 270.543 3,0% 107,0% 167.260 27,3% 95.402 19,6% 79.737 2,2% 78.009 38,2%
Reservas BCRA MM de USD BCRA 33.283 -1,8% 16,6% 33.909 7,7% 20,2% 31.490 0,1% 16,6% 28.531 -22,7% 36.898 -19,9% 46.042 -8,3% 50.205 0,7%
Tasa plazo fijo (30d.) % TNA; tot. gral. BCRA 20,20 -1,0% -9,4% 20,40 2,7% -13,9% 19,87 0,2% -14,5% 21,32 35,2% 15,77 26,8% 12,44 11,0% 11,21 19,6%
Tasa Badlar % TNA; Bcos. Privados BCRA 20,25 -2,4% -15,6% 20,74 -0,3% -19,7% 20,80 0,9% -21,1% 22,84 33,8% 17,06 22,9% 13,89 11,0% 13,47 32,2%
Riesgo País J.P Morgan - Puntos basicos Bloomberg - - - - - - 617 3,4% -22,9% 783 0,0% 783 -21,1% 993 43,6% 691 2,0%
Índice Merval en USD Bloomberg - - - 1229 7,1% 44,9% 1147 4,2% 44,1% 1011 39,2% 727 33,4% 545 11,0% 749 14,4%
Recursos Tributarios Nacionales MM de pesos; m/m = (prom 12m) MECON 138.139 2,6% 31,5% 112.659 1,6% 21,5% 105.400 2,2% 33,9% 0 0,0% 858.832 26,3% 679.799 25,9% 540.134 31,8%
Resultado Primario Nacional MM de pesos; m/m = (prom 12m) MECON - - - - - - -17.429 43% -588% 0 0% -22.479 355% -4.944 -200% 4.921 -80%
Resultado Financiero Nacional MM de pesos; m/m = (prom 12m) MECON - - - - - - -27.895 18% 539% 0 0% -64.477 25% -51.545 68% -30.663 -1099%
Fed Fund Rate % Anual (Target) FED 0,25 0,0% 0,0% 0,25 0,0% 0,0% 0,25 0,0% 0,0% 0,25 0,0% 0,25 0,0% 0,25 0,0% 0,25 0,0%
US Treasury Bill (10 años) % Tir anual MECON 2,10 2,7% -15,5% 2,04 6,3% -23,6% 1,92 -4,0% -29,7% 2,50 4,9% 2,39 35,5% 1,76 -35,9% 2,75 -12,6%
Selic rate-Brasil % Anual (Target) BCB 13,25 3,9% 20,5% 12,75 0,0% 15,9% 12,75 4,1% 18,6% 10,96 29,9% 8,44 -0,2% 8,46 -27,8% 11,71 17,1%
Tipo de Cambio Dólar/Real Reales (Brasil) por USD BCRA 3,06 0,6% 37,8% 3,04 -3,2% 36,2% 3,15 11,5% 35,5% 2,35 9,2% 2,16 11,6% 1,93 15,9% 1,67 -4,8%
Tipo de Cambio Euro/Dólar USD por Euro BCRA 1,12 3,1% -18,8% 1,08 -0,1% -21,5% 1,08 -4,7% -21,4% 1,33 0,0% 1,33 3,3% 1,29 -7,6% 1,39 4,9%
Índice S&P 500 EEUU (en USD) Bloomberg 2.107 1,0% 9,6% 2.086 0,0% 10,7% 2.086 -0,9% 11,4% 1.947 17,6% 1.655 19,3% 1.388 8,3% 1.281 13,3%
Índice FTSE UK (en USD) Bloomberg 131,0 3,4% -4,5% 126,8 1,9% -5,2% 124,4 -1,9% -6,3% 131,8 9,9% 119,9 13,3% 105,9 0,0% 105,9 8,7%
Índice Dax Alemania (en USD) Bloomberg 154,7 0,3% -2,9% 154,3 1,2% -1,5% 152,4 2,4% -1,2% 151,5 14,8% 131,9 25,2% 105,4 -4,1% 110,0 12,1%
Índice Bovespa Brasil (en USD) Bloomberg 47,3 1,7% -23,7% 46,5 11,8% -22,2% 41,6 -9,8% -20,7% 58,2 -10,5% 65,0 -18,4% 79,7 -16,5% 95,4 -3,9%
Índice Igpa Chile (en USD) Bloomberg 89,7 2,2% -5,2% 87,7 6,0% -5,2% 82,7 -2,7% -5,2% 89,9 -18,3% 110,0 -7,5% 118,9 -3,6% 123,3 9,9%
Soja USD por ton.; (CBOT) IMF 352 -3,9% -35,5% 357 -3,7% -34,8% 360 -3% -31,1% 464 -10,2% 517 -3,8% 538 11,0% 484 25,8%
Cobre USD por ton.(Grado A Cif Europa) IMF 6.294 -0,8% -9,5% 6.042 -0,8% -14,0% 5.718 -1,2% -19,9% 6.848 -6,6% 7.332 -7,9% 7.959 -9,8% 8.823 17,0%
Petroleo USD por barril (Brent UK) IMF 64,6 -4,6% -41,1% 59,4 -4,7% -44,9% 55,7 -4,8% -48,1% 98,8 -2,1% 100,9 7,2% 94,2 -0,9% 95,1 19,6%
Oro USD por onza troy IMF 1.198 -0,6% -7,0% 1.198 -0,7% -7,7% 1.178 -1,0% -11,8% 1.261 -14,2% 1.470 -12,1% 1.672 6,1% 1.576 27,7%
ARGENTINA
2014 2013 2012 2011
Politica Monetaria y Sistema
Financiero
Detalle Fuente
may-15 abr-15 mar-15 2014 2013 2012 2011
Politica Fiscal Detalle Fuente
may-15 abr-15 mar-15 2014 2013 2012 2011
Mercado Financiero
Internacional
Detalle Fuente
2014 2013 2012 2011
Precios Commodities Detalle Fuente

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