El documento presenta un resumen de la Teoría de la Reflexividad de George Soros y cómo puede aplicarse al análisis de mercados financieros como Bitcoin. Explica que la teoría contradice la Hipótesis de Mercados Eficientes al incorporar la falibilidad e incertidumbre de las expectativas de los participantes y cómo estas afectan los precios a través de feedback loops. También propone dos hipótesis para medir la "realidad objetiva" detrás del precio de Bitcoin y entender mejor su proceso reflexivo.

1. Teoría de la Reflexividad - Caso Bitcoin
Presentación para la Conferencia Online de Criptomonedas
Eduardo Gavotti, Julio 2022

2. Disclaimer
● El contenido de esta presentación es de carácter educativo y no debe ser considerado como asesoría o
recomendación de inversión en criptoactivos u otros activos financieros.
● Por favor asegúrense de realizar los estudios e investigaciones pertinentes antes de tomar cualquier decisión
con base en la información que aquí sea presentada.

3. info@gavottisgp.com
@edugavotti
@EduardoGavotti
@edugavotti
@GavottiSGP
Eduardo Gavotti - CV
Economista - Universidad Central de Venezuela (2010)
MSc (Hons) en Banca y Finanzas Internacionales - London Metropolitan University
Tesis de Maestría (2016): “Bitcoin as a Currency - A Volatility Analysis”
Associate (ACSI) Chartered Institute for Securities & Investment
Alumni - Institute of Trading and Portfolio Management
(2006 - 2010) Bancaribe, Banco Canarias, U21 Casa de Bolsa
(2016-2017) MFM Investment
(2014 - Presente) FxPro Group, eToro, Wise
Trader e inversor de fondos propios desde 2015 - Gavotti SGP

4. Lo que no te dice el CV

5. Teoría de la Reflexividad

6. yy
Dos Proposiciones: ¿Cómo sabemos cuál es verdadera?
1. Está lloviendo
2. ¡Qué buen chiste!
Dominio de las Ciencias Naturales:
➔ Método científico aplica
Dominio de las Ciencias Sociales:
➔ Método científico NO aplica

7. Dos Funciones Distintas del Pensamiento
● En una situación donde hay participantes pensantes, estos participantes se
enfrentan a dos funciones del pensamiento:
○ La primera sirve para entender el mundo en el que vivimos. A esta la ha
llamado la “Función Cognitiva”
○ La segunda, sirve para lograr un efecto en el mundo y para promover los
intereses de los participantes: La “Función Intencional” o “Función
Manipulativa”
Ambas funciones (Cognitiva y Manipulativa) conectan el pensamiento de los participantes (realidad
subjetiva) con el estado real de los hechos (realidad objetiva), en direcciones opuestas.
Cognitiva: Observador pasivo - la dirección de causalidad va del mundo a la mente del participante.
Manipulativa: Rol activo - la dirección de causalidad va de la mente del participante al mundo.

8. El Paradigma Dominante
● El pensamiento dominante en los mercados vía las escuelas de negocios,
universidades y el accionar de muchas instituciones financieras, es que
los mercados financieros son eficientes:
○ Los mercados tienden a un equilibrio y ese equilibrio es el estado
natural;
○ El precio actual de un activo en el mercado refleja toda la
información disponible que existe (histórica, pública y privada) “El
Precio siempre tiene la razón”;
○ Cualquier noticia o evento futuro que pueda afectar a la cotización de
un activo, hará que el precio se ajuste tan rápido, que sea imposible
obtener un beneficio económico del mismo.
Soros nos dice que no podemos esperar que las ciencias sociales produzcan los mismos
resultados que las ciencias naturales al utilizar los mismos métodos que en estas últimas.
¿Es esta sentencia producto de la función
cognitiva o manipulativa?

9. Componentes de la Teoría de la Reflexividad
● Dos Principios que meten a las funciones cognitiva y manipulativa en un
constante feedback:
○ Falibilidad: La visión del mundo de los participantes pensantes en
cualquier situación nunca corresponderá de forma perfecta con el
estado real de los hechos de esa situación. Toda visión individual
está signada a ser sesgada, inconsistente, o ambas.
○ Reflexividad: Esas visiones imperfectas pueden influenciar la
situación a la que hacen referencia mediante la acción de los
participantes. Por ejemplo, si los inversores creen que los mercados
son eficientes, esa creencia influenciará la forma como ellos invierten
su capital y ello tiene un efecto en los mercados en los que están
participando (sin que eso quiera decir que los mercados se hagan más
eficientes).
Parece obvio, pero lo que se enseña en la teoría tanto en economía como en finanzas
desestima la incertidumbre asociada con la reflexividad para poder formular postulados como
si se tratase de las leyes de la Física.

10. Componentes de la Teoría de la Reflexividad
● Las visiones de los participantes influencian,
más no determinan el curso de los eventos;
y el curso de los eventos influencia, más no
determina las visiones de los participantes.
● La influencia es continua y circular. Eso es lo
que define que estén en un constante
feedback.
● Como ambas funciones, cognitiva y
manipulativa, están sujetas a ser falibles la
incertidumbre penetra tanto las visiones
como los eventos.
● Al ser circular, el proceso puede iniciar en
cualquier dirección, sea desde un cambio en
las visiones o en las circunstancias.

11. La Teoría Aplicada a los Mercados
● La Teoría de la Reflexividad se contrapone a la Hipótesis de los Mercados Eficientes:
○ Falibilidad: Los precios de los activos financieros no reflejan su valor fundamental; sino las expectativas de
los participantes sobre el comportamiento futuro vía el descuento de los flujos de ingresos futuros a valor
presente neto, y esas expectativas muy probablemente distan de la realidad concreta.
○ Reflexividad: Los mercados financieros no son un ente pasivo. Lo contrario: pueden afectar el estado futuro
de los precios que se supone reflejan. ¿Cómo? Por vía del apalancamiento, el cual supone aumentar la
exposición a los activos financieros con base en una expectativa futura que, nuevamente, es falible (dista de
la realidad).
○ Incertidumbre: Los mercados en lugar de tender a un equilibrio están en constante movimiento que bien
puede alejarse de ese equilibrio como puede acercarse. El equilibrio se refiere al momento en que la realidad
subjetiva de los participantes coincide con la realidad concreta de los hechos.
Soros nos dice que la disciplina económica y financiera dictan que el equilibrio es el
estado normal y necesario de los eventos, mientras que su teoría plantea el equilibrio
como un estado excepcional, raro.

12. Feedback Loops Positivos y Negativos
● La Reflexividad se caracteriza por constantes feedback loops que pueden ser
negativos o positivos:
○ Positivos: Los feedback loops positivos se auto-refuerzan y alejan la
percepción de los participantes cada vez más lejos de la realidad concreta.
Pueden alcanzar dimensiones tan grandes que abarcan casi la totalidad de lo
que se discute sobre lo que ocurre en los mercados
Se recuerdan de…
■ “To The Moon” , “Number go Up”, “BTC llega a $1,000,000 este
año”
○ Negativos: Los feedback loops negativos son auto-correctivos y acercan la
visión de los participantes hacia ese equilibrio en el que percepción y realidad
se encuentran.
Los incentivos del sistema financiero hacen que los procesos de feedback positivos se extiendan
“hasta que la cuerda no da más”, lo cuál hace los procesos de feedback negativos más abruptos.

13. La Teoría Aplicada a los Mercados

14. La Teoría Aplicada a los Mercados
Si el precio del índice S&P 500 refleja la expectativa de
los participantes sobre el comportamiento de los
precios futuros por la vía del descuento a valor
presente neto de los ingresos futuros, la medida de los
Ingresos por Acción (Earnings Per Share) representa
una cuantificación de la realidad objetiva.

15. La Teoría Aplicada a Bitcoin
● Bitcoin no tiene flujos que descontar, su categorización se corresponde más con un commodity/divisa.
● Al mismo tiempo, Bitcoin se sostiene sobre dos proposiciones:
○ Una reserva de valor inconfiscable, que no requiere de ningún estado-nación para su emisión y
distribución y que se contrapone al señoreaje de los Bancos Centrales;
○ Un activo especulativo que está sujeto a la expansión y contracción de la liquidez monetaria
global por vía de los cambios en la política monetaria de los Bancos Centrales;
○ ¿Cuál es entonces una medida que nos permita establecer una realidad concreta en donde
ambas proposiciones puedan encontrarse?
FUNCIÓN MANIPULATIVA
FUNCIÓN COGNITIVA
Ambas funciones sujetas a la Falibilidad, y las acciones que de ellas se deriven, a la Reflexividad

16. La Teoría Aplicada a Bitcoin
Hipótesis 1:
Si el precio de BTCUSD refleja las expectativas de los
participantes sobre el desempeño futuro del USD, el precio del
USD podría ofrecernos esa realidad concreta para entender la
reflexividad.
Problema:
El precio del Dólar refleja también las expectativas de inflación…

17. La Teoría Aplicada a Bitcoin
Hipótesis 2:
La inflación como uno de los componentes
de las expectativas que inciden en el precio
del USD nos podría ofrecer ese indicador de
realidad concreta que nos ayude a entender
el proceso reflexivo en BTCUSD.

18. Conclusión
● De acuerdo a Soros, la Hipótesis de los Mercados Eficientes falla en que se busca aplicar una especie
de ley de la física a una ciencia social donde la incertidumbre gobierna los resultados mucho más de lo
que los modelos estiman.
● Bitcoin se debate en dos proposiciones que podemos encajar dentro de lo que Soros llamó la función
cognitiva (es un activo especulativo) y la función manipulativa (es dinero en estado puro).
● Se abren dos hipótesis (de vuestro servidor, no de Mr Soros!) para comparar el desempeño de BTCUSD
con indicadores que nos puedan acercar al entendimiento de ese proceso reflexivo: El propio USD (vía el
Dollar Index #DXY) o la inflación como incidente en las expectativas del precio del USD.
● Esto presenta un paradigma interesante que se contrapone a la idea de BTC como cobertura (hedge)
ante la inflación y a la correspondiente erosión del valor del USD.
● Sin embargo, es importante tener presente el proceso de feedback que ocurre contínuamente entre las
funciones cognitiva y manipulativa.

19. ¡Gracias!

20. Espacio Publicitario
https://www.patreon.com/traderspub
● No es un grupo de señales de trading
● No está afiliado a ningún Broker
● La idea es compartir análisis e información de valor para nuestra toma de decisiones