Estudio economico financiero

EVALUACIÓN DE PROYECTOS
ESTUDIO ECONÓMICO Y FINANCIERO

EstudioEconómicoyFinanciero
Jorge Rios N
Ing. Civil Industrial
EVALUACIÓN ECONÓMICA
Se persigue condensar todos los flujos
proyectados en el E.To
y E.Mo
Incorporar efectos adicionales
– Depreciación
– Estructura de financiamiento
– Valor de desecho y venta de activos
Calcular Indicadores económicos
– VAN, TIR, PAYBACK, IVAN, etc.

Jorge Rios N
COSTOS Y BENEFICIOS
Se deben identificar flujos sólo del
proyecto.
Se deben contar todos, una sola vez.
Son afectados por la decisión que se
analiza.

Jorge Rios N
Crédito fiscal- Débito fiscal
Crédito fiscal
Al comprar algún activo y pagar el IVA
incluido en su precio, se adquiere un
crédito fiscal.
Débito fiscal
Al vender con IVA , se genera un débito
fiscal.

Jorge Rios N
FLUJO DE CAJA
Representa la distribución temporal de los
costos y beneficios que se originan a lo
largo de la vida del proyecto.

Jorge Rios N
ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA
Egresos Iniciales de Fondos (Inversión)
Ingresos y Egresos de Operación
– Líquidos
– Futuros
– Diferenciales (evitables)
Momento en que ocurren estos Flujos
Valor de Desecho o de Salvamento del
Proyecto

Jorge Rios N
NO se debe confundir:
“La inevitabilidad de un costos ya
incurrido con la posibilidad de recuperar
total o parcialmente ese costo mediante
decisiones actuales”

Jorge Rios N
ESTRUCTURA DE UN FLUJO DE CAJA
+ INGRESOS OPERACIONALES
- COSTOS OPERACIONALES
Costos Directos
Costos Indirectos
= UTILIDAD OPERACIONALUTILIDAD OPERACIONAL
- GASTOS GENERALES
= UTILIDAD BRUTAUTILIDAD BRUTA

Jorge Rios N
- DEPRECIACIÓN
- INTERESES DEUDA LARGO PLAZO
- INTERESES DEUDA CORTO PLAZO
- PÉRDIDAS DE AÑOS ANTERIORES
= UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOSUTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS
- IMPUESTOS
+ PÉRDIDAS DE AÑOS ANTERIORES
= UTILIDAD DESPUÉS DE IMPUESTOSUTILIDAD DESPUÉS DE IMPUESTOS

Jorge Rios N
+ DEPRECIACIÓN
- AMORTIZACIÓN DEUDA CORTO PLAZO
- AMORTIZACIÓN DEUDA LARGO PLAZO
- INVERSIÓN
Activo Fijo
Intangibles
Capital de Trabajo
+ VALOR DE DESECHO
+ RECUPERACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO
+ PRÉSTAMO DE LARGO PLAZO
= TOTAL ANUALTOTAL ANUAL
+ PRÉSTAMO DE CORTO PLAZO
= FLUJO DE CAJAFLUJO DE CAJA

Jorge Rios N
DEPRECIACIÓN
Es un concepto a través del cual la
contabilidad reconoce l pérdida del valor
de la inversión fungible.
Depreciables: maquinas, muebles, instalaciones,
edificios , vehículos. Lo que este afecto a desgaste.
No Deprec.: Intengibles, derechos, marcas, patentes,
terrenos, etc.
Corresponde a una parte del valor del bien, originada por su uso,
el que es factible de cargar al resultado de la empresa y que se
origina por el valor del bien reajustado y la vida útil de éste. La
cuota de depreciación anual está regulada en el artículo 31 de la
Ley de la Renta.

Jorge Rios N
DEPRECIACIÓN
Los activos comprados por la
empresa van perdiendo su
valor a lo largo del tiempo.
Este efecto se materializa
con una disminución del
valor del activo en los
libros de las empresas.

Jorge Rios N
Depreciación (continuación)
¿Por qué las empresas deprecian?
Porque les sirve de Escudo Fiscal
(disminuye la base imponible, o
sea, el valor sobre el cual se les
aplican los impuestos.

Jorge Rios N
Depreciación (definiciones)
Dt = Depreciación en el
período t
Vt = Valor del activo en el
período t
VS = Valor de Salvamento o
Valor Residual del activo al fina
del su vida util
VA = Valor Inicial del Activo
P Dt Vt
0
1
2
VA
D1
D2
V1=VA-D1
V2=V1-D2
n Dn VS

Jorge Rios N
Tipos de depreciación
Depreciación Línea Recta
n
VSVA
Dt
−
=
Depreciación Acelerada
Solo aplicable si n mayor
o igual a 5 T
VSVA
Dt
−
=
3
n
T =
Redondeado
hacia abajo

Jorge Rios N
Tipos de depreciación (continuación)
Depreciación Saldos decrecientes
( ) 1
1
−
−⋅⋅=
t
t dVAdD
( )t
t dVAV −⋅= 1
¿Cuánto vale d?
n
dDS
5,1
.. =⇒
n
dDDS
2
... =⇒

Jorge Rios N
Ejemplo
Apliquemos todos los
métodos de depreciación
vistos
Don Cuasimodo comprará un camión
para su empresa, por un valor de
11.000. La vida útil es de 10 años, al
término de la cual, el valor de
salvamento será de 1.000

Jorge Rios N
Ejemplo (continuación)
Depreciación Línea Recta
000.1
10
000.1000.11
=
−
=tDP Dt Vt
0
1
2
11.000
1.000 10.000
9.000
10 1.000
1.000
1.000

Jorge Rios N
Depreciación Acelerada
333.3
3
000.1000.11
=
−
=tD
33,3
3
10
≈==T
Como 10 es mayor o igual
que 5, se puede aplicar
P Dt Vt
0
1
2
11.000
3.333 7.667
4.3343.333
2 3.334 1.000
La última depreciación
cambia por el efecto de
los decimales perdidos

Jorge Rios N
Ajustes en la ultima Depreciación
En el sistema de Saldos Decrecientes, es posible
que el último Valor del activo no coincida con
el Valor de Salvamento establecido
originalmente
Por lo tanto, la(s) última(s)
depreciación(es) se acomodan para
hacer coincidir el último Valor del
Activo con el Valor de Salvamento

Jorge Rios N
Depreciación Saldos decrecientes (S.D.D.)
( ) 200.22,01000.112,0
11
1 =−⋅⋅=
−
D ( ) 800.82,01000.11
1
1 =−⋅=V
2,0
10
2
==d
( ) 760.12,01000.112,0
12
2 =−⋅⋅=
−
D ( ) 040.72,01000.11
2
2 =−⋅=V
( ) 408.12,01000.112,0
13
3 =−⋅⋅=
−
D ( ) 632.52,01000.11
3
3 =−⋅=V

Jorge Rios N
1.- Inversión/moneda a utilizar
2.- Valor de la inversión/ vida útil en años
3.- Cuota de depreciación* periodo
4.- Valor de salvamento = valor de
la inversión- depreciación
acumulada

Jorge Rios N
Depreciación
Vida útil :es la vida de uso de los equipos, lo determina el impuesto
interno.
Valor salvamento o valor residual :Valor de mercado al termino de la vida
útil o cuando se vende.
Valor de libro :Es el valor contable del activo en algún instante.
0 1 n’ n
Valor de Salvamento o residual
$
Vida Útil

Jorge Rios N
0 1 n’ n Valor de Salvamento o residual
$
Vida Útil
Tipos de depreciación
Depreciación desacelerada
Depreciación
acelerada
Depreciación lineal
Depreciación lineal = V. Inicial – V final______________
Vida útil

Jorge Rios N
IMPUESTOS
En Chile la tasa de impuesto que afecta a las
empresas es de un 17%
Las personas naturales están afectas a una
tabla progresiva que parte en O% y termina
en 50%, dependiendo del nivel de renta
anual del contribuyente
Ver http://www.sii.cl/contribuyentes/empresas_por_tamano/empresas_por_tamano.htm
http://www.sii.cl/contribuyentes/empresas_por_sector/empresas_por_sector.htm
http://www.sii.cl/contribuyentes/contribuyentes_individuales/contribuyentes_individuales.htm

Jorge Rios N
TASA DE DESCUENTO
Tasa ocupada para actualizar (v. presente)
los Flujos de Caja de un Proyecto.
Rentabilidad que le exige el inversionista
a la inversión.
Costo alternativo, por renunciar a un uso
alternativo de esos recursos.
Costo de oportunidad

Jorge Rios N
Proyecto puro v/s financiado
Proyecto puro es aquel financiado con los
recursos propios (del inversionista)
Proyecto financiado es aquel en donde
parte del proyecto o su totalidad es
financiado con recursos externos

Jorge Rios N
Proceso de evaluación de proyectos
Se realiza un análisis de proyecto puro
Posteriormente, se realiza el análisis de
proyecto financiado, en éste análisis se
consideran:
– Flujos propios del proyecto
– Flujos de los créditos correspondientes
incluyéndose los ingresos por el monto del
préstamo y los egresos por la devolución de
este y por el pago de intereses

Jorge Rios N
FUENTES DE FINANCIAMIENTO
Otros inversionistas
Instituciones Crediticias
Capitales de Riesgo
Fondos de Desarrollo
Leasing
Factoring

Jorge Rios N
Ejemplo: Tabla de Amortización
Si se considera un préstamo de $360.000 al
10% en 5 cuotas iguales
Año Cuota Interés Amortización Préstamo
0 -$ 360.000
1 $ 94.967 $ 36.000 $ 58.967 -$ 301.033
2 $ 94.967 $ 30.103 $ 64.864 -$ 236.169
3 $ 94.967 $ 23.617 $ 71.350 -$ 164.819
4 $ 94.967 $ 16.482 $ 78.484 -$ 86.334
5 $ 94.967 $ 8.633 $ 86.334 $ 0

Jorge Rios N
Tipos de financiamiento
Existen 2 tipos de pago
1 Cuotas iguales
2 Solo intereses y al final el valor del préstamo
A AA A
0 1 2 3 n
ii
AA


⋅⋅== 


1 – (1+1 – (1+ ii))-n-n
PP 

A = Anualidad
P = Valor del préstamo
i= interés del préstamo
n= Número de periodos

Jorge Rios N
Tipos de financiamiento
Préstamo=Saldo
Valor cuota
Interés=Tasa de interés * saldo
anterior
Amortización=Valor cuota - Interés
Saldo = Monto del crédito -amortización

Jorge Rios N
Valor cuota = función
=PAGO(D30;D31;D29;0;0)
Valor cuota = función =PAGO(tasa de interés,
monto del crédito, periodos de pago)
i
A


⋅= 


1 – (1+ i)-n
P 

A = Anualidad
P = Valor del préstamo
i= interés del préstamo
n= Número de periodos

Jorge Rios N
Criterios de Decisión
VALOR ACTUAL NETO (VAN)
TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)
Razón Beneficio Costo (RB/C)
Período de recuperación (Payback)
Los indicadores aislados no definen la
decisión. (Políticos, estratégicos, riesgos)

Jorge Rios N
INDICADORES ECONOMICOS
VALOR ACTUAL NETO (VAN)
El proyecto debe aceptarse si el VAN es igual
o superior a cero, donde VAN es la
diferencia entre todos los ingresos y
egresos expresados en moneda actual.
Si el VAN es igual a cero, esto no implica que el proyecto no reporta
utilidades, sino que son iguales a la que rentaría la inversión alternativa
Si el VAN es igual a cero, esto no implica que el proyecto no reporta
utilidades, sino que son iguales a la que rentaría la inversión alternativa

Jorge Rios N
INDICADORES ECONÓMICOS (VAN)
0
1 )1(
I
i
F
VAN
n
t
t
t
−
+
= ∑=
Donde Ft es el flujo neto de caja en el período t e I0 es la
inversión Inicial
Donde Ft es el flujo neto de caja en el período t e I0 es la
inversión Inicial

Jorge Rios N
Herramientas para la Evaluación Económica
Valor Actual Neto ∑
=
= +
Nn
n
n
n
i
F
1 )1(VAN = - I 0 +
Tasa de Descuento R = Rf + Rm Rf = Tasa Libre de riesgo
Rm = Tasa de Riesgo
Interés Compuesto mensual (1+ ix ) = ( 1+ iy) x/y
Donde :
ix = Tasa de interésmensual
iy = Tasa de interés a 360 días
x/y = 1Meses / 12 Meses

Jorge Rios N
Valor Presente Neto
Ventajas
– Es considerado el “Mejor” método
– Considera el valor del dinero en el tiempo
– Trabaja con tasas de corte definida
– Supone reinversión a tasas razonable
Desventaja
– VPN es un valor absoluto y por lo tanto puede
depender del valor de la inversión
– Genera confusión si proyectos son excluyentes y
tienen diferentes vidas útiles

Jorge Rios N
Calculo VAN
( )∑= +
=
n
j
j
j
i
FN
VAN
0 1
Donde:FNj = Flujo Neto período j
i = Tasa de Interés Efectiva en
el período.
n = Número de períodos
¿Qué tasa de
interés se ocupa?

Jorge Rios N
Tasa de Descuento
Es el interés que se le exige a
una alternativa de inversión
para ser considerada rentable
Existen varias formas de entenderla
Corresponde al Costo
de Oportunidad del
evaluador
Por ahora: Interés que
me ofrece mi alternativa de
inversión mas cercana
Por lo tanto, la tasa de
descuento es distinta
para cada inversionista

Jorge Rios N
INDICADORES ECONÓMICOS (TIR)
TASA INTERNA DE RETORNO
Tasa para la cual el VAN del proyecto es
igual a cero. No es subjetiva ya que no
depende del inversionista.
Si TIR>Tasa de descuento, el VAN >0
Si TIR<Tasa de descuento, el VAN <0

Jorge Rios N
Ejemplo de TIR = 0Ejemplo de TIR = 0
La medición de la rentabilidad solo evalúa el resultado de algunos escenarios proyectados,
los cuales son elegidos por el evaluador. Con el fin de ampliar estos escenarios posibles
agregando información a los resultados pronosticados del proyecto, se desarrolla un análisis
de sensibilidad que permite medir cuán sensible es la evaluación realizada en uno o más
parámetros decisivos
Sensibilizacion de los ingresos
-1500000
-1000000
-500000
0
500000
1000000
1500000
2000000
2500000
3000000
3500000
-20 -10 0 10 20
Variación %
Van 70%de financiamiento
Van 50%financiamiento
Van puro
Variación de % de mercado

Jorge Rios N
OBSERVACIONES A LA TIR
Los flujos se reinvierten a la tasa de
descuento TIR. Esto distorsiona la
medición de rentabilidad.
Los flujos no pueden rendir la TIR, sólo
rinden la tasa de descuento alternativa del
inversionista.
Sólo nos dice si un proyecto es mejor que la
rentabilidad alternativa (no sirve para comparar)

Jorge Rios N
Tasa Interna de Retorno
Ventaja
– Soluciona problema de diferentes vida útiles
– Proporciona una tasa referencial de
rentabilidad
Desventaja
– Cada cambio de signos en los flujos puede
implicar una nueva tasa de retorno
– Supone que los flujos se reinvierten a igual
tasa (TIR)

Jorge Rios N
VAN v/s TASA DE DESCUENTO
0 10 20 30 40 50 60
-100
0
100
200
300
400
500
600
700
800
i
VAN(i)
VAN(22%)=0

Jorge Rios N
PAYBACK
• Sencillo y muy utilizados por los evaluadores
y empresarios
• Corresponde al período de tiempo necesarios
para que el flujo cubra el monto total de la
inversión

Jorge Rios N
PAYBACK
Ventaja
– Puede considerar diferencia en flujos
Desventaja
– No considera valor del dinero en el tiempo
– No dice nada de años posteriores a
recuperación
– No es un indicador de rentabilidad
– No indica y cuantifica el valor agregado

Jorge Rios N
Valor Anual Uniforme Equivalente
Ventaja
– Resuelve el problema de diferentes vida útiles
en proyectos excluyentes
– Permite calcular el flujo mínimo requerido
(anualidad) para que el proyecto sea atractivo

Jorge Rios N
ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD
Esencialmente sirve para :
Determinar los efectos de las variables críticas
sobre los resultados del proyecto.
Determinar variables críticas y sus rangos de
variación.
Evaluar el proyecto bajo distintas condiciones
externas.

Jorge Rios N
Análisis Univariable:
Se realiza el análisis de una variable
crítica a la vez. Las otras variables
críticas se mantienen constantes en sus
valores normales.
1 1 3+ =

Jorge Rios N
VAN ($)
PRECIO ($)p*
Ejemplo de Análisis Univariable:

Jorge Rios N
Escala de Medición
Estos gráficos corresponden al mismo proyecto, pero se
han usado distintas unidades para medir el precio.
Aparenta una sensibilidad diferente, sin embargo es la
misma.
1 caja = 10 unidades
VAN ($)
PRECIO CAJA ($)1 2 3 4
VAN ($)
PRECIO UNIDAD ($)10 20 30 40

Jorge Rios N
Sensibilización Adimensional:
Para evitar confusiones es recomendable
usar variaciones porcentuales.
Veamos un ejemplo...

Jorge Rios N
Sensibilización Adimensional:
En qué porcentaje varía el indicador frente a un
cambio en el 1% de la variable.
Variación del Precio (%)
Variación del VAN
(%)
-10 -5 0 10 20
10
-10
0

Jorge Rios N
Elasticidad:
Esta metodología nos permite determinar la
relación de impacto entre dos variables
∆
∆
( )
( )
VAN
VAN
PRECIO
PRECIO
= Elasticidad Precio del VAN
La elasticidad corresponde a la pendiente del
gráfico de variaciones porcentuales

Jorge Rios N
Metodología:
Seleccionar las variables críticas :
– Considerar aquellas variables poco predecibles.
– Seleccionar a lo sumo 5 variables críticas.
Seleccionar los indicadores a evaluar :
– Los más significativos para el Inversionista.
– No más de 3 indicadores.
Mover una variable a la vez (Ceteris Paribus)
Hacer los gráficos y calcular las elasticidades

Jorge Rios N
Conclusiones:
Los gráficos en unidades físicas pueden
causar confusiones
Las variaciones porcentuales normalizan
las apariencias de los gráficos
La elasticidad mide cuantitativamente la
Sensibilidad del proyecto ante las variables

Jorge Rios N
Toda situación en que no es posible
predecir un resultado único de un hecho
se denomina situación incierta o riesgosa.
Cuando se tiene la información de la
probabilidad de ocurrencia de las
alternativas hablaremos de riesgo.
RIESGO E INCERTIDUMBRE

Jorge Rios N
Cómo Identificar los Riesgos:
El proyecto se evaluó en condiciones de
certidumbre.
Existen cambios en las condiciones del
entorno.
No se conocen los impactos sobre la
rentabilidad.
Riesgos altos.
ANÁLISIS DE RIESGO

Jorge Rios N
Enfoque de Prima por Riesgo:
Supongamos que a cada proyecto se le exige
asegurarse.
El seguro debiera garantizar los beneficios
esperados.
ANÁLISIS DE RIESGO

Jorge Rios N
Valor del Seguro:
El seguro dependería del:
– Monto de Capital Promedio.
– Grado de Incertidumbre Asociado al Proyecto.
ANÁLISIS DE RIESGO
Formulación:
Prima del seguro = h x I
– h ($ / $ año)= Tasa por riesgo

Jorge Rios N
El Valor de h:
Es función de :
– La fracción de inversión recuperable, si el
proyecto es terminado repentinamente.
– La incertidumbre de las proyecciones técnicas
y económicas.
– El grado de riesgo asociado a la inversión.
ANÁLISIS DE RIESGO

Jorge Rios N
Tasa Mínima Aceptable para la Inversión
Al capital se le exigirán dos pagos :
– Pago del costo alternativo
» Tasa de libre de riesgo : i
– Pago de prima por riesgo
» Tasa : h
– Tasa global a descontar :
» Tasa mínima aceptable : i + h
ANÁLISIS DE RIESGO

Jorge Rios N
Consideraciones
Los seguros cubren riesgos físicos : tormentas,
incendios, robos, explosiones.
Los riesgos económicos no son asegurables y
cada inversionista debe cubrir sus pérdidas.
En nuestro caso le estamos exigiendo una
rentabilidad mayor (i + h) para cubrir los riesgos
asociados al proyecto.
ANÁLISIS DE RIESGO

Jorge Rios N
Valores Típicos
Para el Factor de Compensación por Riesgo :
– Nivel de riesgo : h %
– Riesgo Alto : 20 - 100 % ó más
– Riesgo Mediano : 10 - 20 %
– Riesgo Promedio : 5 - 10 %
– Riesgo Bajo : 1 - 5 %
– Riesgo Muy Bajo : 0 - 1 %
ANÁLISIS DE RIESGO

Jorge Rios N
Riesgo Alto h = 20 - 100 % ó más
– Proyectos que usan conceptos muy
novedosos.
– Productos que el mercado no
conoce bien.
– Datos de mercado, productos o
insumos no probados.
ANÁLISIS DE RIESGO
h = 10 - 20 %
– Proyectos algo fuera del campo de
actividades de la empresa.
– Procesos nuevos que no han sido
completamente investigados.
Riesgo
Mediano

Jorge Rios N
Riesgo
Promedio
h = 5 - 10 %
– Proyectos del campo actual de la
empresa, pero con algunos
conceptos nuevos.
– Información de mercado
incompleta.
ANÁLISIS DE RIESGO
Riesgo Bajo h = 1 - 5 %
– Expansiones en un mercado
conocido.
Riesgo Muy
Bajo
h = 0 - 1 %
– Reducciones de costo en un mercado
conocido y con la empresa
funcionando bien.

Jorge Rios N
Cálculos de riesgosCálculos de riesgos
Ejemplo transporte,Ejemplo transporte,
Proyecto en mesesProyecto en meses
Rf = PRBC = 4.07% ( Banco Central)
(1 + i mensual) = ( 1+0.0407) 1/12
i mensual = 1.04071/12
– 1
i mensual = 1.0033 - 1 = 0.0033299%
21% nivel de riesgo
(1 + i mensual) = ( 1+0.21) 1/12
i mensual = 0.211/12
– 1
i mensual = 1.016011868 –1=
0.01601%
Tasa Libre de Riesgo
Tasa de Riesgo
 Tasa de descuento = 0.0033 + 0.016 = 0.01931 %
 Criterio Subjetivo Transporte crecio un 4.2% en el tercer trimestre + y el
bajo desempeño de los medios de transporte desde el 11 de Septiembre +
Dificultad juridica y su obligatoriedad y proyecto nuevo

Jorge Rios N
ANALISIS DE SENSIBILIDAD
METODO DE MONTE CARLO
Cristal Ball extiende las capacidades de
pronósticos de las planillas de calculo.
Permite hacer un análisis de riesgo,
simulaciones de Monte Carlo, pronósticos
de series de tiempo, método multivariado.
Se hacen optimizaciones lineales y no
lineales a modelos de varias variables.

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