(08) epi uni estados financieros proyectados

1
FACULTAD DE INGENIERIA DE PETROLEO,
GAS NATURAL Y PETROQUIMICA
Curso: Diseño de Proyectos
PQ-521

2
ESTADOS FINANCIEROS
PROYECTADOS

3
Estados Financieros Proyectados
Tipos de Estados Financieros
Los Estados Financieros Proyectados son las herramientas
imprescindibles para la evaluación de proyectos de inversión, que
puede ser Económica o Financiera; también son muy útiles para
estudiar y pronosticar la salud financiera del proyecto.
Evaluación Económica.- Determina la rentabilidad de la inversión total
requerida para efectuar el proyecto. No considera los efectos del
financiamiento. Mide la economía intrínseca del proyecto, aún cuando
el proyecto se efectuara con financiamiento, es necesario realizar la
evaluación económica.
Evaluación Financiera.- Supone un financiamiento parcial externo de la
inversión y determina la rentabilidad de la inversión hecha con
recursos propios. Se deben considerar los efectos del financiamiento:
escudo tributario, período de gracia, plazo, amortización e intereses.
Los Estados Financieros Proyectados se preparan considerando el
efecto incremental del proyecto.

4
Los Estados Financieros Proyectados deben ser preparados en
términos reales o moneda constante a fin de eliminar los
problemas que genera la inflación y la devaluación.
Los Estados Financieros Proyectados son los siguientes:
• Estado de Ganancias y Pérdidas Proyectado,
• Flujo de Caja Proyectado y
• Balance General Proyectado.
Los dos primeros estados financieros son estados de flujo de
dinero (miden las entradas y salidas de dinero del proyecto o
empresa), mientras que el tercero es del tipo stock. Para
efectos del curso sólo estudiaremos los dos primeros.

5
Cuadros Auxiliares
CUADROS REFERENCIAS
1.Programa de Ventas
2.Requerimiento de Capital de Trabajo
3.Programa de Producción
4.Programa de uso de Materia Prima y
Materiales
5.Presupuesto de Ingresos
6.Programa de Compras
7.Presupuesto de Compras
8.Presupuesto de Materia Prima y
Materiales en Producción
9.Requerimiento de Mano de Obra
10.Presupuesto de Mano de Obra
11.Presupuesto de Gastos Generales de
Producción
12.Presupuestos de Costos de
Producción
13.Presupuestos de Gastos de
Producción
Estudio de mercado y Cuadros 2 y 3
Cuadros 1 y 3
Cuadros 1 y 2
Cuadro 3
Cuadro 1xPrecio de Venta+Otros Ing
Cuadros 2 y 4
Cuadro 6 x Precio de Compra
Cuadro 4 x Precio de Compra
Cuadro 3
Cuadro 9 x (Salarios y Leyes Sociales)
Cuadro 8 + Cuadro 10 + Cuadro 11
Cuadro 1 x Costo Unitario del Cuadro 12

6
Cuadros Auxiliares (continuación)
CUADROS REFERENCIAS
14.Presupuesto de Gastos de
Administración
15.Presupuesto de Gastos de Ventas
16.Presupuesto de Capital de Trabajo
Global
17.Presupuesto de Capital de Trabajo
Incremental
18.Cronograma de Inversiones
19.Cronograma de Desembolsos
20.Servicio de la Deuda
21.Depreciación de Activo Fijo y
Amortización de Intangibles
22.Servicio de la Deuda Corregido por
Inflación
Cuadros 2 y 12
Cuadro 16
Cuadro 18
Cuadro 18 - Cuadro 19 y condiciones de
financiamiento
Cuadros 18 y Tasa Legales
Cuadro 20

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Estado de Ganancias y Pérdidas
También conocido como estado de resultados, es elaborado para la
etapa de operación del proyecto y muestra los resultados del período,
es un estado de flujo de dinero.
+ Ingresos por ventas y otros conceptos.
- Gastos de Producción (Materias Primas, c. variables, c. fijos)
UTILIDAD BRUTA
- Gastos Administrativos.
- Gastos de Ventas.
UTILIDAD DE OPERACIÓN
- Gastos Financieros (Intereses en moneda constante)
- Depreciación
RENTA NETA
- Utilidad de los Trabajadores
RENTA IMPONIBLE
- Impuesto a la Renta (% de la R. Neta)
UTILIDAD NETA
Reserva Legal.
Utilidad Retenida.
Dividendos
Pérdidas
U.N. = (Ing. - GP - GA - GV - Intereses - D) (1-t)

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Flujo de Caja
Se elabora para todo el horizonte el planeamiento y determina las
entradas y salidas de dinero del proyecto (Flujo Neto de Fondos, FNF).
El FNF es indispensable para determinar la rentabilidad del proyecto.
INVERSIONES
Inversión Propia.
Amortización de la Deuda (en moneda constante).
Capital de Trabajo Incremental.
TOTAL INVERSIONES
UTILIDAD NETA
DEPRECIACION
FLUJO NETO DE FONDOS = U.N. + Dep. - Inversiones
Aportes.
Dividendos (del Año anterior)
Saldo de Caja anual = FNF + Aportes - Dividendos
Caja Residual = Saldo de Caja + Caja Residual del año anterior
FNF = (Ing. - G.O. - G.A. - G.V. - Int - D) (1-t) + D - Inv

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Efecto de la Depreciación
FNF = (Ing. - GO - GA - GV - Int - D) (1-t) + D – INV
FNF = (Ing. - GO - GA - GV - Int) (1-t) - D(1-t) + D - INV
FNF = (Ing. - GO - GA - GV - Int) (1-t) + Dt - INV
Se aprecia que la depreciación es un aporte al FNF y no representa
una salida de dinero (costo), su efecto es disminuir el pago de
impuestos (Dt), que es conocido como escudo Tributario o escudo
Fiscal. De ahí la importancia de capitalizar los activos inmediatamente
inicie la operación de dicho activo.

10
Efecto del Financiamiento
EV. ECONOMICA:
U.N.ECO = (Ing. - G.O. - G.A. - G.V. - D) (1- t)
IMP ECO = (Ing. - G.O. - G.A. - G.V. - D) t
EV. FINANCIERA:
U.N.FIN = (Ing. - G.O. - G.A. - G.V. - Int - D) (1- t)
IMP FIN = (Ing. - G.O. - G.A. - G.V. - Int - D) t
IMP FIN = (Ing. - G.O. - G.A. - G.V. - D) t - t Int.
IMP FIN = IMP ECO - t Int
El financiamiento implica un menor pago de impuesto (t x Int) dado
que los intereses generan escudo Fiscal.

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Balance General
Es un estado financiero del tipo stock y es válido para la fecha de su
elaboración. Es la relación de saldos en la cuentas de activo, pasivo y
de capital contable, es como una fotografía del estado de las cuentas
y registra la situación vigente en el momento de tomar la fotografía.
Se divide en Activo y Pasivo, el activo representa todo lo que el
proyecto tiene (en que se emplearon los recursos otorgados al
proyecto) y el pasivo todo lo que debe (fuentes de recursos otorgados
al proyecto), ambos rubros deben ser numéricamente iguales.
El pasivo representa las fuentes que el proyecto utiliza para obtener
fondos (dinero), los cuales son empleados para la adquisición de
bienes (Activos) y para cubrir los egresos operativos. Desde este
punto de vista el Balance indica cómo se han empleado los recursos
asignados o confiados al proyecto.

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Balance General
ACTIVO PASIVO
Caja-Banco
Inventario de Materia Prima
Inventario de Materiales
Inventario de Productos en Proceso
Inventario de Productos Terminados
Cuentas por Cobrar
Pagos por Adelantado
Activo Fijo e Intangible Netos
PASIVO A CORTO PLAZO
Cuentas por Pagar
Cobros Adelantados
Pago Anual de la Deuda
Dividendos
PASIVO A LARGO PLAZO
Deuda
PATRIMONIO
Capital Social
Utilidad Retenidas Acumuladas
Pérdidas Acumuladas
Reserva legal Acumulada
Ganancia o pérdida por inflación
acumuladas
Total Activos Total Pasivos

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Material de Lectura
Estados de
Ganancias y
Pérdidas
Análisis de EEFF
EEFF de una
Empresa

14
Partes del modelo contable
Una bodega normalmente comprará al crédito y venderá al contado. Una
compañía fabricante de prendas de vestir sin embargo, comprará y
venderá muchas veces a crédito.
Si por ejemplo, la empresa debe a un proveedor al corte del balance, el
mismo mostrará una “cuenta por pagar”, más comunmente llamada
“proveedores”. Similarmente si una empresa tiene un cliente que aún no
paga, éste estará registrado en “cuentas por cobrar” o “clientes”.
Récord de
transacciones
EGP
BG
Como vimos, una de las funciones del EGP para un periodo es registrar la
ganancia o pérdida. Esto se hace adjudicando costos a las ventas
generadas en el periodo así como registrando todos los gastos.
Sin embargo no todas las transacciones que aparentemente son gastos
aparecerán en el EGP del año. Algunas como los pagos efectuados por
arrendamiento adelantado se “activarán” y no serán imputadas en el EGP
sino hasta el próximo periodo contable.
Transacciones como tomar prestado o comprar un inmueble se mostrarán en
el BG ya que corresponden a operaciones del Pasivo y del Activo.
Casi todos las cuentas anuales corresponden al negocio en curso, por lo
tanto se muestran usualmente dos balances el del fina del periodo anterior
y del fin del periodo actual. Los cambios se deben a la actividad comercial
y no-comercial de la empresa.
Flujo de Caja
Las transacciones de efectivo pueden clasificarse por tipo de cobro (interés
cobrado, venta, etc.) o tipo de pago (sueldo, compra de activo fijo,
impuestos, etc.). Un flujo de caja enseñará los cambios en el balance de
caja del periodo. El diagrama a continuación muestra el esquema del
“modelo contable”.

15
Estructura del modelo contable

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Definiciones1
Informe que refleja la situación financiera de una empresa. Los más
conocidos son el Balance Contable y el Estado de Pérdidas y Ganancias.
El primero refleja la situación a un instante determinado. El segundo está
referido a un periodo y muestra el origen de las pérdidas o ganancias del
periodo. Otro estado financiero importante es el de Flujo de Caja (fuentes y
usos de Fondos) que muestran el origen y la aplicación de los flujos de
caja del periodo, permitiendo identificar el financiamiento de las pérdidas y
el destino de las ganancias.
ESTADO
FINANCIERO
ACTIVO FIJO
CUENTAS POR
PAGAR
Incluye todos los bienes que han sido adquiridos para usarlos en la
operación social y sin propósito de venderlos o ponerlos en circulación.
Dinero que debe la organización de acuerdo a cuentas o recibos enviados
por el acreedor.
ACTIVO
CORRIENTE
Activo que se usa comúnmente dentro de un mismo año, tal como la
disponibilidad de dinero y suministros de oficina y médicos.
CUENTAS POR
COBRAR
Dinero que se le adeuda a la organización correspondiente a facturas que
haya emitido.
También conocido como reserva. Es el "valor neto" de una organización, y se
obtiene restando el valor de sus pasivos (deudas), menos el valor de sus
activos. Es lo que finalmente “pertenece” a los accionistas.
CAPITAL
CONTABLE O
PATRIMONIO

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Definiciones2
Total acumulado de todas las utilidades retenidas y reinvertidas en la
empresa desde su inicio. Una forma de financiamiento interno.
UTILIDADES
RETENIDAS
CAPITAL DE
TRABAJO
DIVIDENDO
Es la cantidad de recursos de corto plazo que requiere una empresa para la
realización de las actividades. Es equivalente a la diferencia entre el activo
y el pasivo corriente. El balance por definición requiere financiamiento de
largo plazo.
Monto presentado en acciones o dinero que se decreta periódicamente para
cada acción de acuerdo a los resultados obtenidos por la organización con
respecto a sus políticas financieras.
CORRECCIÓN
POR
INFLACIÓN
Operación destinada a actualizar el poder adquisitivo de la moneda según
índices fijados por el Gobierno.
ACCIONES
Títulos valores de carácter negociable que representan, dependiendo de la
cantidad que el tenedor posea, un porcentaje de participación en la
propiedad de la compañía emisora del título.

22
Ejercicio1
Balance General Estado de Ganancias y Pérdidas
Colocar una X en
la celda apropiada
Capital
Cuentas
por pagar
a más de 1
año
Cuentas
por pagar
a menos
de 1 año
Activos
fijos
Activos
corrientes
Cuentas de
transacción
Cuentas de
Ganacias y
Pérdidas
Cuentas de
Apropiación
a) Inventario
b) Acreedores
c) Inmuebles
d) Impuestos
e) Capital Social
f) Reporte del Auditor
g) Efectivo
h) Equipo
i) Intereses por préstamos
tomados
j) Dividendos generados
k) Ventas
l) Cualidades gerenciales
m) Utilidades retenidas
n) Cuentas x cobrar
o) Financiamiento tomado por
largo plazo

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Ejercicio1 - Respuesta
Balance General Estado de Ganancias y Pérdidas
Colocar una X en
la celda apropiada
Capital
Cuentas
por pagar
a más de
1 año
Cuentas
por pagar
a menos
de 1 año
Activos
fijos
Activos
corrientes
Cuentas de
transacción
Cuentas de
Ganacias y
Pérdidas
Cuentas de
Apropiación
a) Inventario X
b) Acreedores X
c) Inmuebles X
d) Impuestos X X
e) Capital Social X
f) Reporte del Auditor
g) Efectivo X
h) Equipo X
i) Intereses por préstamos
tomados
? X
j) Dividendos generados ? X
k) Ventas X
l) Cualidades gerenciales
m) Utilidades retenidas X X
n) Cuentas x cobrar X
o) Financiamiento tomado
por largo plazo
X

24
Ejercicio2
Prepare el Balance General de "La bodega de la esquina EIRL" al 31/Dic/2002
Use para ello la información detallada a continuación:
en USD miles
Efectivo 20
Impuestos por pagar 20
Equipo de la tienda 30
Proveedores 30
Cuenta de resultados (Cuenta de ganancias y pérdidas) 50
Capital Social 200
Inventario 60
Inmueble de la tienda 150
Clientes (Cuentas por cobrar) 40

25
Ejercicio2
Balance General de "La bodega de la esquina EIRL" al 31/Dic/2002
Expresado en miles de USD
ACTIVOS PASIVOS
Caja 20
Impuestos x
pagar 20
CxC 40 CxP 30
Inventario 60
Total Activo Corriente 120 Total Pasivo Corriente 50
Equipo 30
Utilidades
retenidas 50
Inmueble 150 Capital social 200
Total Activo No Corriente 180 Total Pasivo No Corriente 250
Total Activos 300 Total Pasivos 300

26
Ejercicio3
Prepare el Estado de Ganancias y Pérdidas de “Constructor del barrio EIRL" del
31/Dic/2001 al 31/Dic/2002
en USD miles
Utilidad antes de depreciación e intereses 200
Impuestos para el año fiscal 40
Dividendos propuestos 60
Intereses por pagar 10
Ventas facturadas durante el año 1,250
Costo de ventas 1,050
Depreciación de maquinaria y equipo* 50*
* No incluido en el costo de ventas

27
Ejercicio3
EGP de "La bodega de la esquina EIRL" del 31/Dic/2001 al 31/Dic/2002
Ventas 1250
Costo de Ventas 1100
Utilidad Bruta 150
Gastos de Ventas 0
Gastos Administrativos 0
Utilidad Operativa 150
Gastos Financieros 10
Utilidad Neta antes de Impuestos 140
Impuestos 40
Utilidad Neta después de Impuestos 100
Dividendo 60
Utilidad retenida para el periodo 40

28
Ejercicio4
Prepare el EGP* de “Todo por un dólar S.A.C." del 31/Dic/2001 al 31/Dic/2002
en USD miles
La compañía rindió utilidades brutas netas para el periodo 2002 de 100
Los cargos por intereses en los que la empresa incurrió fueron de 8
Los ingresos resultado de inversiones fueron de 12
El impuesto calculado para ese periodo es de 26
Las ventas durante el año sumaron 1,200
La compañía se propone distribuir un dividendo de 40
* Incluyendo apropiación

29
Ejercicio4
EGP de "Todo por un dólar S.A.C." del 31/Dic/2001 al 31/Dic/2002
Ventas 1200
Costo de Ventas 1100
Utilidad Bruta 100
Gastos de Ventas 0
Gastos Administrativos 0
Utilidad Operativa 100
Ingresos resultado de inversiones 12
Gastos Financieros 8
Utilidad Neta antes de Impuestos 104
Impuestos 26
Utilidad Neta después de Impuestos 78
Dividendo 40
Utilidad retenida para el periodo 38

30
Ejemplo 1
Elaborar los Estados Financieros Proyectados de un Proyecto para
producir Alcohol Isopropílico a partir de propileno, cuya capacidad
será de 320 TM/día operativo y operará a 90% de factor de servicio. A
continuación se detallan las bases para el desarrollo del proyecto:
BASES
Capital Fijo excluido Terreno: 100.0 MMUS$ del año 0
Valor del Terreno: 10.0 MMUS$ del año 0
Valor de Rescate (Año 5): 10.0% del Capital Fijo excluido terreno.
Inversión en Capital de Trabajo
Caja mínima 5 días de costos de producción
Inventario Materia Prima 15 días de uso
Inventario Producto Terminado 20 días de ventas
Cuentas por pagar 30 días de compras
Cuentas por cobrar 15 días de ventas
Pagos adelantados 25 días del 10% de costos fijos

31
Ejemplo, Continuación
Costo de Materia Prima: 0.50 MUS$ de 0/TM
Costos Variables de Operación: 0.25 MUS$ de 0/TM
Costos Fijos de Producción: 20.0% de la Inversión en Capital Fijo y
terreno
Gastos Administrativos: 15.0% de los Costos de Producción
Gastos de Ventas: 10.0% del Ingreso por Ventas
Balance de Materia: 0.90 TM de producto/ TM de Materia Prima
1 2 3 4 5
Ventas (MTM/Año) 97.0 98.0 94.0 93.0 94.0
Precio (MUS$ de 0/TM) 2.00 1.95 2.00 2.05 2.00

32
FINANCIAMIENTO:
Préstamo 60.0% de la Inversión en Capital Fijo
Tasa de Interés 12.0 %/año
Plazo 3 años sin período de gracia
Pagos anuales, vencidos y
constantes.
OTROS DATOS:
Reserva Legal 1.5% Utilidad neta
Utilidad Retenida 10.0% Utilidad neta
Impuesto a la Renta 30.0%
Tasa de Inflación anual 3.0%
Días por año 365
Factor de Servicio 90%
Capacidad Nominal 320 TM/DO

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Ejemplo: Balance de Materiales, Ventas/Inventarios/Producción
Producción: 320 * 365 * 0.90 = 105120 TM/Año = 288 TMDC
1 2 3 4 5
Producción Máxima (MTM/Año) 105.12 105.12 105.12 105.12 105.12
Ventas
MTM/Año 97.00 98.00 94.00 93.00 94.00
TM/DC 265.75 268.49 257.53 254.79 257.53
TM/DO 295.28 298.33 286.15 283.11 286.15
Inventario de Producto (20 días)
MTM/Año 5.32 5.37 5.15 5.10 5.15
Incremento de Inv. de Producto
MTM/Año 5.32 0.05 -0.22 -0.05 0.05
Programa de Producción
MTM/Año 102.32 98.05 93.78 92.95 94.05
TM/DC 280.32 268.64 256.93 254.64 257.68
TM/DO 311.46 298.49 285.48 282.94 286.32

34
1 2 3 4 5
Uso de Materia Prima
MTM/Año 113.68 108.95 104.20 103.27 104.51
TM/DC 311.46 298.49 285.48 282.94 286.32
TM/DO 346.07 331.66 317.20 314.38 318.13
Inventario de M. Prima (15 días)
MTM/Año 5.19 4.97 4.76 4.72 4.77
Incremento de Inv. de M. Prima
MTM/Año 5.19 -0.22 -0.22 -0.04 0.06
Programa de Compra de M. Prima
MTM/Año 118.87 108.73 103.98 103.23 104.56
TM/DC 325.68 297.90 284.89 282.82 286.47
TM/DO 361.87 331.00 316.54 314.25 318.30
MUS$/DC 162.84 148.95 142.44 141.41 143.24
MUS$/DO 180.94 165.50 158.27 157.12 159.15

35
Ejemplo: Ingreso por Ventas
1 2 3 4 5
Ventas (MTM/Año) 97.00 98.00 94.00 93.00 94.00
Precio (MUS$ de 0/TM) 2.00 1.95 2.00 2.05 2.00
Ingresos
MMUS$ de 0/Año 194.00 191.10 188.00 190.65 188.00
MUS$ de 0/DC 531.51 523.56 515.07 522.33 515.07
MUS$ de 0/DO 590.56 581.74 572.30 580.37 572.30

36
Ejemplo: Costos de Producción
US$ del Año 0 1 2 3 4 5
Materia Prima
MTM/Año 113.68 108.95 104.20 103.27 104.51
MUS$/TM 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50
MMUS$/Año 56.84 54.47 52.10 51.64 52.25
MUS$/DC 155.73 149.25 142.74 141.47 143.16
MUS$/DO 173.03 165.83 158.60 157.19 159.06
Costos Variables
MTM/Año 102.32 98.05 93.78 92.95 94.05
MUS$/TM 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25
MMUS$/Año 25.58 24.51 23.45 23.24 23.51
Costos Fijos
MMUS$/Año 22.00 22.00 22.00 22.00 22.00
Costo de Producción
MMUS$/Año 104.42 100.99 97.55 96.87 97.77
MUS$/DC 286.08 276.68 267.25 265.40 267.85
MUS$/DO 317.87 307.42 296.94 294.89 297.61
MUS$/TM 1.021 1.030 1.040 1.042 1.039

37
Ejemplo: Capital de Trabajo
US$ del año 0 1 2 3 4 5
ACTIVO CIRCULANTE 17.57 17.41 16.95 16.98 16.96
Caja mínima 5 días
MUS$/DC 286.08 276.68 267.25 265.40 267.85
MMUS$/Año 1.43 1.38 1.34 1.33 1.34
Materia Prima 15 días
MTM/Año 5.19 4.97 4.76 4.72 4.77
MUS$/TM 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50
MMUS$/Año 2.60 2.49 2.38 2.36 2.39
Producto Terminado 20 días
MTM/Año 5.32 5.37 5.15 5.10 5.15
MUS$/TM 1.02 1.03 1.04 1.04 1.04
MMUS$/Año 5.42 5.53 5.36 5.31 5.35
Cuentas por cobrar 15 días
MUS$/DC 531.51 523.56 515.07 522.33 515.07
MMUS$/Año 7.97 7.85 7.73 7.83 7.73
Pagos adelantados 25 días
MUS$/DC 6.03 6.03 6.03 6.03 6.03
MMUS$/Año 0.15 0.15 0.15 0.15 0.15
PASIVO CIRCULANTE 4.89 4.47 4.27 4.24 4.30
Cuentas por pagar 30 días
MUS$/DC 162.84 148.95 142.44 141.41 143.24
MMUS$/Año 4.89 4.47 4.27 4.24 4.30
Capital de Trabajo (MMUS$/Año)
Inversión Circulante 12.69 12.94 12.68 12.74 12.66
Inversión Incremental 12.69 0.25 -0.26 0.06 -12.74

38
Ejemplo: Estado de Ganancias y Perdidas Económico
MMUS$ del año 0 1 2 3 4 5
Ingresos 194.00 191.10 188.00 190.65 188.00
Gastos de producción 99.00 100.93 97.77 96.93 97.71
TM/Año 97.00 98.00 94.00 93.00 94.00
MUS$/TM 1.02 1.03 1.04 1.04 1.04
Gastos Administrativos 15.66 15.15 14.63 14.53 14.66
Gastos de Ventas 19.40 19.11 18.80 19.07 18.80
Utilidad de Operación 59.94 55.91 56.79 60.12 56.83
Depreciación 18.00 18.00 18.00 18.00 18.00
Renta Neta 41.94 37.91 38.79 42.12 38.83
Impuesto a la Renta (30%) 12.58 11.37 11.64 12.64 11.65
Utilidad Neta 29.36 26.54 27.16 29.49 27.18
Reserva Legal 0.44 0.40 0.41 0.44 0.41
Utilidad Retenida 2.94 2.65 2.72 2.95 2.72
Dividendos 25.98 23.48 24.03 26.10 24.05
Pérdidas

39
Ejemplo: Flujo de Caja Económico
MMUS$ del Año 0 0 1 2 3 4 5
INVERSION
Capital Fijo 110.0 -20.0
Capital de Trabajo 12.7 0.2 -0.3 0.1 -12.7
Total Inversión 110.0 12.7 0.2 -0.3 0.1 -32.7
Utilidad Neta 29.4 26.5 27.2 29.5 27.2
Depreciación 18.0 18.0 18.0 18.0 18.0
Flujo Neto de Fondos -110.0 34.7 44.3 45.4 47.4 77.9
Aportes 110.0
Dividendos 26.0 23.5 24.0 26.1
Saldo Anual 34.7 18.3 21.9 23.4 51.8
Saldo Acumulado 34.7 53.0 74.9 98.3 150.1

40
Ejemplo: Perfil del FNF – Evaluación Económica
-110
34.7
44.3 45.4 47.4
77.9
-120
-100
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
0 1 2 3 4 5
MMUS$delaño0

41
Ejemplo:Balance General Económico
MMUS$ del Año 0 0 1 2 3 4 5
ACTIVO
Caja-Banco 36.10 54.36 76.24 99.63 150.12
Inventario de MP 2.60 2.49 2.38 2.36
Inventario de PT 5.42 5.53 5.36 5.31
Cuentas por Cobrar 7.97 7.85 7.73 7.83
Pagos Adelantados 0.15 0.15 0.15 0.15
A. Fijo e Intangible Neto 110.00 92.00 74.00 56.00 38.00
TOTAL ACTIVO 110.00 144.24 144.38 147.86 153.28 150.12
PASIVO
Corto Plazo
Cuentas por Pagar 4.89 4.47 4.27 4.24
Dividendos 25.98 23.48 24.03 26.10 24.05
Patrimonio
Aportes 110.00 110.00 110.00 110.00 110.00 110.00
Reserva Legal 0.44 0.84 1.25 1.69 2.10
Pérdidas
TOTAL PASIVO 110.00 144.24 144.38 147.86 153.28 150.12

42
Ejemplo: Servicio de la Deuda
MMUS$ 0 1 2 3
Moneda Corriente
Deuda 66.0 46.4 24.5 0.0
Amortización 19.6 21.9 24.5
Intereses 7.9 5.6 2.9
Servicio de la Deuda 27.5 27.5 27.5
Moneda Constante de 0
Intereses 7.7 5.3 2.7
Ganancia por Inflación
Anual 0.6 1.3 2.1
Acumulado 0.6 1.8 3.9

43
Ejemplo: Estado de Ganancias y Pérdidas Financiero
MMUS$ del Año 0 1 2 3 4 5
Ingresos 194.00 191.10 188.00 190.65 188.00
Gastos de producción 99.00 100.93 97.77 96.93 97.71
Gastos Administrativos 15.66 15.15 14.63 14.53 14.66
Gastos de Ventas 19.40 19.11 18.80 19.07 18.80
Utilidad de Operación 59.94 55.91 56.79 60.12 56.83
Depreciación 18.00 18.00 18.00 18.00 18.00
Intereses 7.69 5.25 2.69
Renta Neta 34.25 32.66 36.10 42.12 38.83
Impuesto a la Renta (30%) 10.28 9.80 10.83 12.64 11.65
Utilidad Neta 23.98 22.86 25.27 29.49 27.18
Reserva Legal 0.36 0.34 0.38 0.44 0.41
Dividendos 21.22 20.23 22.36 26.10 24.05
Pérdidas

44
Ejemplo: Flujo de Caja Financiero
MMUS$ del Año 0 0 1 2 3 4 5
INVERSION
Capital Fijo Propio 44.0 -20.0
Capital de Trabajo 12.7 0.2 -0.3 0.1 -12.7
Total Inversión 44.0 31.7 20.9 22.2 0.1 -32.7
Utilidad Neta 24.0 22.9 25.3 29.5 27.2
Depreciación 18.0 18.0 18.0 18.0 18.0
Flujo Neto de Fondos -44.0 10.3 20.0 21.1 47.4 77.9
Aportes 44.0
Dividendos 21.2 20.2 22.4 26.1
Saldo Anual 10.3 -1.3 0.8 25.1 51.8
Saldo Acumulado 10.3 9.0 9.9 34.9 86.8

45
Ejemplo: Perfil del FNF – Evaluación Financiera
-44.0
10.3
20.0 21.1
47.4
77.9
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
0 1 2 3 4 5
MMUS$delaño0

46
Ejemplo: Balance General Financiero
MMUS$ del Año 0 0 1 2 3 4 5
ACTIVO
Caja-Banco 11.73 10.43 11.23 36.28 86.77
Inventario de MP 2.60 2.49 2.38 2.36
Inventario de PT 5.42 5.53 5.36 5.31
Cuentas por Cobrar 7.97 7.85 7.73 7.83
Pagos Adelantados 0.15 0.15 0.15 0.15
A. Fijo e Intang. Neto 110.00 92.00 74.00 56.00 38.00
TOTAL ACTIVO 110.00 119.87 100.45 82.84 89.93 86.77
PASIVO
Corto Plazo
Cuentas por Pagar 4.89 4.47 4.27 4.24
Dividendos 21.22 20.23 22.36 26.10 24.05
Largo Plazo
Deuda 46.44 24.53 0.00
Patrimonio
Aportes 44.00 44.00 44.00 44.00 44.00 44.00
Reserva Legal 0.36 0.70 1.08 1.52 1.93
Pérdidas
Ajuste por Inflación 0.6 1.8 3.9 3.9 3.9
TOTAL PASIVO 110.00 119.87 100.45 82.84 89.93 86.77

47
Ejemplo 2
El Gerente General de la Petrolera Provisa plantea la posibilidad de
construir un tanque de almacenamiento para el petróleo crudo que se
extrae del noroeste de Talara. El flujo de caja económico construido
bajo los típicos parámetros recomendados por la evaluación de
proyectos es el siguiente:

48
La TIR obtenida es de 38% nominal considerando un escenario
moderado, porcentaje que supera el 20% que la empresa recomienda
como retorno real para inversiones en general. La inflación supuesta
en los cálculos es de 10%, lo que lleva a concluir que, aun
descontando la inflación, la rentabilidad sería mayor que el costo del
capital (38% - 10% es mayor que 20%).
Además, la rentabilidad también es más alta si consideramos que la
empresa tiene acceso a un crédito concesional con un año de gracia a
una tasa anual efectiva del 20%. Debido a que la tasa comercial
anual efectiva es de 22%, a la rentabilidad económica se le agrega un
2% de rentabilidad por endeudamiento, lo que da una rentabilidad de
40% que, descontando la inflación del 10% anual, resulta en una
rentabilidad real del 30%, mayor al costo de capital de la empresa de
23%.

49
Se sabe que el financiamiento cubre el 55% de la inversión requerida,
mayor al endeudamiento a valores del mercado del 40% al que ha
estado sujeta la empresa a lo largo de los años. Esto no representa
problema alguno, puesto que el crédito es concesional, lo óptimo sería
llevar el endeudamiento al máximo posible. Sin embargo, el banco
sólo acepta una relación de endeudamiento con respecto a la
inversión no mayor del 55%, por lo que se ha tenido que aceptar esta
restricción.
Con esta información, en el caso de existir error en los planteamientos
sustentados, señale cuales son éstos y cómo debió haberse hecho el
trabajo.
Prepare el Flujo de Caja Financiero para sustentar sus comentarios.

50
Existen varios errores en el planteamiento sustentado en la pregunta.
Si consideramos que la TIR obtenida es de 38% nominal y que la
inflación es de 10%, entonces la TIRreal de la inversión sería de
25.45%. No es correcto descontar la inflación de la TIRnominal a través
de una simple resta, se debe utilizar la siguiente fórmula:
Esta TIRreal sí puede ser comparada con rl retorno real de 20% que
recomienda la empresa para inversiones en general.
Por otro lado, los retornos son obtenidos, en este caso, sobre la base
del flujo de caja económico del proyecto. No es correcto involucrar la
rentabilidad económica con la del endeudamiento, pues son dos
evaluaciones diferentes.
Solución ejemplo Petrolera Provisa:

51
Suponiendo que no existen impuestos y que la TIE es 20%, se puede
calcular el financiamiento neto:

52
El financiamiento es del 55% de la inversión con una tasa efectiva
anual de 20%, menos que la comercial de 22%. Esto indica un
elemento concesional positivo, con lo cual el préstamo es
conveniente. Agregando el flujo de caja económico y el financiero
neto, se llega al flujo de caja financiero nominal, que presenta una
TIRnominal de 46.3% y una TIRreal de 33%.
Finalmente, es importante destacar que no es correcto decir que lo
óptimo sería llevar el endeudamiento al máximo posible porque, a
medida que se aumenta o disminuye dicho préstamo, las condiciones
establecidas con las fuentes de financiamiento pueden variar y con
ello la tasa efectiva. Más aún, si se consideran los efectos de los
impuestos, la tasa efectiva cambiará aunque no varíen las condiciones
con la fuente de financiamiento

53
Material de Lectura
Análisis de Estados
Financieros
Manual de Análisis
Financieros

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