Anexo 1, 2018 1

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Juan Gallardo Cervantes
ANEXO 1
CASO INTEGRADOR DE CONOCIMIENTOS PARA DESARROLLAR LA
EVALUACION ECONOMICA Y FINANCIERA DE UN PROYECTO DE
INVERSION
Como parte de una estrategia general, instrumentada por el FIA y algunos
Gobiernos Estatales de la República Mexicana, durante 2015 y 2016 se
llevaron a efecto una serie de Estudios de Gran Visión con el objeto de
identificar Ideas de Inversión en los Estados de Oaxaca, Puebla, Sonora y
Zacatecas. Dichos Estudios corrieron a cargo del despacho Grupo
Guzmanense de Consultores y Asesores Externos, S.C.
El presente caso se refiere al Estado de Sonora, en el cual se llevó a cabo un
Estudio para identificar Ideas de Inversión durante los meses de Marzo a
Junio de 2016. Para finales de este período se contaba con una cartera de
1,734 Ideas de Inversión identificadas en los distintos municipios y regiones
del Estado. Tales Ideas fueron clasificadas: Por sectores productivos; por
tipos de actividad económica, y por productos y servicios, incluidos los
turísticos y las artesanías.
En un afán por racionalizar sus recursos humanos y financieros, el Gobierno
del Estado signó un Convenio de Cooperación con el Fondo para la Industria
Asociada de CONASUPO-SOMEX (FIA), para que entre ambos fondearan
recursos para contratar a una firma de consultoría y bajo criterios de ambos,
desarrollara una metodología multi-criterio que permitiera al Gobierno del
Estado promocionar esta cartera de Ideas entre los diversos inversionistas
sonorenses.
Los criterios seguidos, por dicha firma de consultoría, para identificar y
seleccionar a las Ideas de Inversión pre-factibles fueron los siguientes:
 Que hubiese garantía de comercialización del bien o producto
por parte del sistema DICONSA-IMPECSA, o bien
 Que hubiese garantía de financiamiento por parte del FIA o bien
por parte de alguno de los Fondos de Fomento Industrial,
Comercial, Artesanal y/o Turístico de la Federación o de parte de
los Gobiernos Estatales.
 La existencia de infraestructura física en instalaciones y/o
maquinaria y equipos desaprovechados o sin utilización actual.
La aplicación de tales criterios simplificó los trabajos posteriores permitiendo
el adelgazamiento del número de Ideas identificadas, mismo que de 1,734
bajó a solamente 186 Ideas de Inversión pre-factibles.

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Finalmente, para el mes de agosto del mismo año, las 186 Ideas de Inversión
pre-factibles quedaron clasificadas en orden de prioridad, mediante un vector
de ponderación el cual tuvo en cuenta a los siguientes factores:
 La importancia estratégica de la localidad donde podría ser
emplazado el proyecto.
 La dimensión o importe de los requerimientos de fondos para
hacer la inversión para el inicio de operaciones de cada nueva
entidad económica.
 La mayor o menor complejidad tecnológica requerida por los
procesos productivos de los bienes y servicios a producir por
cada tipo de proyecto.
 El interés demostrado por los promotores o inversionistas de los
distintos sectores (público, privado y social) en llevar a cabo
dichas Ideas de Inversión.
 La existencia de una mayor o menor calidad y disponibilidad de
los principales insumos requeridos por el proceso productivo de
cada proyecto.
 La mayor o menor cobertura del mercado de consumo en cuatro
diferentes niveles: local, estatal, nacional o internacional.
Esta metodología multi-criterio permitió calificar a cada una de las 186 Ideas
de Inversión, permitiendo, de esta manera, definir la prioridad de cada una de
ellas. Como resultado de este proceso de selección se obtuvieron seis Ideas
de Inversión, cuya prioridad está dada en el siguiente orden:
 Una fábrica de alimento balanceado en Hermosillo.
 Un molino de trigo en Ciudad Obregón.
 Una fábrica de ropa de tipo popular en Nogales.
 Una industrializadora de carne de cerdo en Ciudad Obregón.
 Una fábrica de machaca de res en Caborca.
 Una fábrica de puré de tomate y productos a base de hortalizas
en Santa Ana.
Todas estas Ideas de Inversión pre-factibles representan la satisfacción
potencial de diversas necesidades y todas compiten entre sí por la obtención
de recursos presupuestales para la realización de Estudios que demuestren
su Factibilidad Técnica, Económica y Financiera.
Los patrocinadores (Gobierno del Estado y FIA) y los inversionistas
interesados en llevar a cabo los estudios correspondientes, saben que cada
Idea de Inversión representa una alternativa para incrementar su patrimonio,
pero también consideran que representan cierto riesgo de perder parte de
dicho patrimonio si las cosas no salen como se esperan.

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Dado que los recursos humanos, materiales y financieros disponibles son
escasos, y que además tienen un costo de oportunidad así como usos
alternos; los inversionistas se obligan a actuar racionalmente y para ello
definen una política de inversiones que los ayude a actuar en consecuencia.
Tal política está definida en función del rendimiento esperado, así como del
riesgo generado por dichas alternativas de Inversión, y está expresada por
cualquiera de las siguientes dos maneras:
 "Dado un rendimiento esperado, minimizar el riesgo asumido".
 "Dado un riesgo asumido, maximizar el rendimiento esperado".
Considerando estas premisas y la información relativa a la Fábrica de
Alimentos Balanceados, que a continuación se expone, se pretende que
usted aplique en forma práctica los conocimientos que vaya obteniendo
durante el desarrollo de este Curso que, en realidad funciona como un Taller.
1. Horizonte de Planeación del Proyecto.
El horizonte de planeación para llevar a cabo la evaluación económica y
financiera del proyecto y el análisis del crédito correspondiente está
constituido de la siguiente manera:
 Un período de instalación de 9 meses.
 Un período de producción de _____ años, y;
 Un período de liquidación de 1 año.
El período de instalación se define por el calendario de construcción, y
la adquisición, transporte y montaje de la maquinaria y los equipos
requeridos por el proceso productivo.
El período de liquidación es un supuesto referido al tiempo
(generalmente un año) en el cual se realiza una desinversión total. Es
decir la venta o liquidación de todos los activos fijos y el capital de
trabajo que fueron adquiridos durante la etapa de instalación y la de
operación. Dichos activos fijos sufren depreciación durante su vida útil y
pueden ser vendidos o rematados al término del período operativo de la
firma. Mientras que el capital de trabajo puede recuperarse durante el
último año de operación de la firma o bien durante la etapa de
liquidación.
Por su parte, el período operativo, generalmente está determinado con
base en los siguientes dos elementos:
 La vida útil de los activos determinada fiscalmente de
acuerdo con la Ley del Impuesto Sobre la Renta.

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 El plazo concedido para el pago del crédito por los
intermediarios financieros.
¿Cuál de estos dos conceptos considera Usted como el más apropiado
para determinar los años de duración que deberá tener el período de
operación del proyecto en que nos ocupamos?
_________________________________________________________
_________________________________________________________
_________________________________________________________
Para llevar al cabo este Curso usaremos la relativa al financiamiento, es
decir asumiremos que el plazo de pago de los créditos es de 6 años
para determinar el período de operación de este proyecto. Asuma que
los estudios para la Formulación y Evaluación de este proyecto
concluyeron a finales de marzo de 2016 y que el período de instalación
se inició a principios de abril de ese mismo año. ¿Cuántos años durará
el período de operación? ___ años. ¿En qué año iniciaría dicha etapa
operativa? En el año de __________. ¿En qué año terminará dicha
etapa operativa? En el año de ________. En qué año será el período
de liquidación? En el año _________.
2. Aspectos de Mercado y Comercialización.
Los funcionarios del Gobierno Estatal, responsables de los aspectos de
Mercado y Comercialización que participaron en la formulación del
proyecto, decidieron hacer una encuesta para identificar las
características que debe tener el tipo de alimento balanceado a fabricar
por la Planta. Los resultados obtenidos han llevado a los analistas a
concluir que el tipo de alimento balanceado que deberá producir el
proyecto y ofrecerse a los ganaderos de la región deberá tener las
siguientes características:
Tipo: Alimento balanceado de engorda para ganado
bovino de carne.
Contenido: 11.7% de proteína digestible.
Presentación: Pelletizado (comprimido) y a granel.
Estos funcionarios consideran que la disponibilidad regional de materias
primas satisfacen los estándares de calidad exigidos para la
formulación del alimento balanceado, y que, en consecuencia, el bien
producido por esta Planta puede competir satisfactoriamente con los
productos y marcas existentes en el mercado regional de alimentos
balanceados.

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Para determinar el precio que rige en dicho mercado y tener una
referencia cierta sobre el posible precio de venta de los productos a
ofrecer, los analistas investigaron qué marcas de alimentos
balanceados son preferidas por los ganaderos y consumidas por el
ganado bovino. Y para conocer la calidad de tales alimentos, en
términos de la proteína contenida por éstos, hicieron lo siguiente:
 Determinaron una muestra representativa de los establos
comprendidos por la región de Hermosillo, Sonora la cual
está conformada por el propio municipio y los municipios
colindantes.
 Tomaron diariamente, durante un mes, muestras de las
distintas marcas y tipos de alimentos balanceados usados
en la alimentación de los bovinos de dicha región
geográfica.
 Estas muestras de alimentos se enviaron a tres diferentes
laboratorios para que les practicasen análisis
bromatológicos con el fin de determinar la calidad
(contenido de proteína digestible) de cada una de las
marcas de alimento balanceado.
 Los resultados sobre la calidad de los alimentos, así como
la participación en el mercado (P.M.) de cada marca, son
los que se presentan a continuación:

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CUADRO No. 1
PRECIO, CALIDAD DE ALIMENTO BALANCEADO
Y SU PARTICIPACION EN EL MERCADO REGIONAL
Marcas de
Alimento
Características de los productos y
participación en el Mercado regional
Contenido en
(%) de
proteína
Precio
($/t)
P. M.
%
Albamex
Apiaba
Ganador
La Hacienda
Purina
Diversas
10.6
10.3
10.4
10.9
10.9
10.5
5,780
5,895
5,900
6,075
5,880
6,180
9.1
24.5
13.8
10.0
25.8
resto
Nota: Todos los productos son peletizados y están envasados en
bolsa de cartón de 40 kilogramos, cuyo costo es de $ 5.75
cada una. El precio de venta es L.A.B. el establo del
ganadero.
Los analistas de mercado estiman que los precios de venta para
posicionar y hacer competitivo el producto sería el promedio ponderado
de los precios de venta y la participación de mercado de cada marca.
¿Qué opina Usted al respecto? Es decir, ¿qué opina sobre el criterio
usado por los analistas para determinar el precio de venta mediante un
promedio ponderado u otro tipo de promedio (simple, armónico,
mediana, moda, etc)? ¿Considera dicho promedio la calidad de cada
marca de alimento balanceado? En caso de diferir con ellos externe sus
razones y diga qué criterio establecería para determinar un precio
homogéneo que pueda servir para comparar las diversas marcas en los
mismos términos es que está definida la calidad (peletizado, contenido
de proteína a granel y Libre a Bordo en el establo del ganadero).
_________________________________________________________
_________________________________________________________
_________________________________________________________
_________________________________________________________
Finalmente, sea que esté o no esté de acuerdo con el criterio de los
diferentes analistas calcule el precio de venta que le parezca pertinente
para posicionar el producto en el mercado regional. Recuerde que dicho
precio servirá posteriormente para calcular otros conceptos financieros
requeridos durante el período operativo del proyecto tales como la
utilidad marginal, el presupuesto de ingresos y el importe de las cuentas
por cobrar, entre otros. Teniendo en cuenta lo anterior, el precio

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propuesto debiera ser de: ____________$/t. Externe ante el grupo las
razones empleadas para el cálculo de dicho precio:
_________________________________________________________
_________________________________________________________
_________________________________________________________
Por otra parte, los analistas consideran que, dado que la estructura del
mercado de alimentos balanceados es de tipo oligopólico, el acceso a
dicho mercado será muy difícil; a menos que pueda garantizarse una
demanda que sea por lo menos equivalente al 50% del tamaño o
capacidad de la planta la cual es para 75 toneladas por turno trabajando
300 días al año. Con estos datos determine la capacidad de la planta en
toneladas anuales. La capacidad es de __________ Ton/año.
Los analistas consideran también que el Proyecto de Alimentos
Balanceados podría tener un mercado cautivo siempre y cuando la
organización que lleve al cabo la gestión y explotación de la Fábrica
esté constituida por los mismos ganaderos de la región. Sin embargo,
también son conscientes de que existe cierta lealtad por las marcas
existentes y, por lo tanto, estiman que la demanda insatisfecha o
mercado potencial que podría abastecer el proyecto estaría dada por la
siguiente ecuación de regresión:
CUADRO No. 2
ECUACION DE REGRESION
Ecuación Yc = 5,345 (1.0527)X
Orígen 31 diciembre 2001.
Coeficiente de Determinación (r2) 0.8631
Coeficiente de Correlación ( r ) Calcúlelo
Error del Pronóstico ( Syx ) 1,675.4 toneladas / año.
Con estas premisas y teniendo en cuenta el período de producción del
Proyecto, asumido en el punto 1 (es decir el plazo para pagar el
crédito), determine el pronóstico de ventas correspondiente a dicho
período. Para dar respuesta a este punto considere un nivel de
confianza de 99% y determine tres escenarios: Uno pesimista, otro
normal y, finalmente, uno optimista. Los resultados de dichos cálculos
redondéelos en toneladas cerradas, sin decimales ¿Cuál de estos tres
escenarios le parece que es el más apropiado para realizar un análisis
financiero sobre el otorgamiento de un crédito (es decir, para hacer la
evaluación financiera del proyecto? El pronóstico correspondiente al
escenario ___________________ ¿Por qué razón o razones escogería
tal escenario? _____________________________________________

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Una vez seleccionado el pronóstico que se usará para hacer los
cálculos técnicos y financieros de este proyecto, calcule el porcentaje
de capacidad aprovechada anual durante el período operativo, es decir
la producción anual dividida por la capacidad total de la planta. ¿Cuál
es el porcentaje máximo de ocupación y en qué año se logra?
Finalmente, respecto a la comercialización de los productos, los
analistas estiman que es conveniente operar la misma estrategia de
ventas que actualmente emplea la competencia, esto es, que el 20% de
las ventas diarias se opere a crédito por quince días y que el precio de
venta sea L.A.B. en el establo, rancho o corral propiedad del cliente.
Ante esta medida los analistas responsables de los Aspectos
Financieros del Proyecto consideran que dichas políticas tendrían las
siguientes repercusiones:
 Provocará un aumento significativo en el rubro de las
cuentas por cobrar que forman parte del capital de trabajo
y, por lo tanto, el proyecto tendrá que asumir un mayor
gasto financiero (pago de intereses), en caso de recurrir a
un crédito de avío.
 También habrá un incremento en el costo total derivado de
transportar el alimento balanceado a los establos de los
ganaderos (combustibles y depreciación del equipo de
transporte). Este incremento se acentuará si la distribución
física se hace con equipo propio ya que esto implicará un
desembolso adicional en la inversión fija, requerido para la
adquisición de equipo de transporte especializado. Esta
acción repercutirá en el gasto de operación de la planta. Y
obviamente sufrirá otro incremento por el pago de los
intereses (gastos financieros), en caso de recurrir a un
crédito refaccionario para adquirir el equipo de transporte.
Por estas razones discuten con los analistas de mercado y les
proponen modificar la política de ventas anterior, en los siguientes
términos: Que solamente se otorgue crédito por cinco días y que el
volumen de ventas a crédito no rebase el 10% del total vendido.
Finalmente, agregan los analistas financieros, lo mejor es que el precio
del alimento balanceado sea L.A.B. en la Planta o Fábrica de Alimento
Balanceado.
Si Usted fuese uno de los analistas de mercado ¿Qué opinaría al
respecto?. ¿Estaría de acuerdo con la política de ventas propuesta por
los analistas financieros o no? Externe su opinión y razones ante el
grupo y discútanse.

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3. Formulación de los Alimentos Balanceados.
Con el objeto de elaborar los alimentos balanceados con la calidad y
presentación requerida por los ganaderos de la región se contrataron
los servicios de un nutriólogo. Este profesional, después de llevar a
cabo un Estudio sobre la disponibilidad, calidad y aprovisionamiento de
las materias primas existentes en el Estado de Sonora, elaboró un
balance de materiales que le sirvió de base para diseñar una serie de
dietas de costo mínimo y, finalmente, propuso la formulación, que se
adjunta en el cuadro 3, en términos de los costos de adquisición de
dichas materias primas, así como de las mermas en que incurrirá el
proceso de producción. Esta formulación permitirá que los analistas
financieros determinen dos cosas fundamentales para el análisis de
crédito:
 La parte del costo directo correspondiente a la materia
prima.
 El costo de algunos inventarios del capítulo de inversiones.
CUADRO No. 3
FORMULACION DEL ALIMENTO BALANCEADO
Materias Primas o
Ingredientes empleados
Costo
($/Ton)
Participación
(%)
Sorgo Forrajero
Gluten de Trigo
Salvado de Trigo
Crema de Trigo
Maíz Forrajero
Saborizante y
Vitaminas
Urea
Mermas y Otros
2,545
2,340
2,580
2,325
2,430
5,500
2,150
1,250
40.17
16.25
15.37
10.10
8.25
1.82
4.14
3.90
Total de Formulación
en Porcentaje 100.00
Nota: Estos costos incluyen el importe del
transporte, es decir, son precios L.A.B. Planta ya
que el proveedor correrá con el transporte.

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4. Calendario de Construcciones.
Los ingenieros civiles que participan en el Programa de Desarrollo
Industrial del Estado, estiman que la construcción de la obra civil, así
como la adquisición, el transporte, la instalación y el montaje de la
maquinaria y los equipos de proceso, auxiliares, de oficina y de
transporte, puede realizarse en más o menos 9 meses, teniendo en
cuenta que algunas actividades se realizan simultáneamente, mientras
que otras son dependientes.
Por su parte, los abogados y demás analistas opinan que los otros
rubros de inversión diferida y capital de trabajo se pueden adquirir más
o menos en 4 meses (dentro de los mismos nueve meses).
Así, pues, teniendo en cuenta que algunas actividades se desarrollan
de forma simultánea, el período de instalación comprende nueve
meses, de acuerdo a la calendarización que se muestra en el cuadro
número 4.
Conviene resaltar la importancia de esta calendarización, misma que
radica en su utilidad ya que le permitirá al analista financiero y al
intermediario financiero que otorgará el crédito, entre otras cosas:
 Determinar las ministraciones o desembolsos de recursos
financieros. Tanto las que provienen de aportaciones
accionarias como las que provienen de pasivos financieros
o créditos.
 Determinar los costos que derivan del uso de ambos
recursos: El costo de oportunidad en el caso del capital de
riesgo (aportaciones sociales) así como los gastos
financieros o intereses que se pagarán durante el período
de instalación.
 Determinar los importes totales de las diferentes líneas de
crédito que habrán de requerirse, así como el flujo de
entradas que representarán las ministraciones mensuales
de dichas líneas de crédito.

80
CUADRO No. 4
CALENDARIO DE CONSTRUCCION DE LA OBRA CIVIL
Y LA ADQUISICION E INSTALACION DE EQUIPOS
Conceptos de Inversión Porcentajes durante los meses:
1 2 3 4 5 6 7 8 9
Adquisición de Terreno
Obra Civil (edificio)
Equipo de Transporte
Equipo de Proceso
Equipo de Cómputo
Equipos de Oficina
Equipo Auxiliar
Estudio de Preinversión
Constitución Jurídica
Capacitación de Personal
Puesta en Marcha
Caja y Bancos
Cuentas por cobrar
Cuentas por pagar
Inventarios de:
- Materias Primas
- Producto terminado
- Combustible/lubricante
90 10
10 20 20 40 10
50 50
50 30 20
10 10 80
80 20
20 80
50 40 10
100
80 20
100
100
100
100
90 10
100
100
La información del cuadro anterior procede de los Capítulos de
Ingeniería del Proyecto y de Mercado y Comercialización.
Como se puede apreciar en el cuadro anterior, los diversos conceptos
de inversión en Capital de Trabajo son requeridos durante los últimos
meses del período de instalación (excepto el inventario de materias
primas), con el fin de que la Planta de alimentos balanceados inicie
operaciones justamente al finalizar dicho período pre operativo.
5. Inversiones Requeridas.
Todos los conceptos de inversión fija y diferida (excepto terrenos)
causan Impuesto al Valor Agregado (IVA) al 16%. Este gravamen, de
acuerdo con la Ley del Impuesto al Valor Agregado (LIVA) está incluido
en el importe correspondiente a cada tipo de activo. En el caso de los
activos que conforman el Capital de Trabajo solamente el inventario de
combustibles y lubricantes causa IVA, los demás conceptos por ser de
origen agropecuario no están gravados (están exentos).

81
Los elementos para calcular las cifras de los diferentes conceptos de
inversión se presentan a continuación:
 Se requiere una superficie de terreno de 3,000 m2, la cual
contempla las ampliaciones futuras. Los ganaderos aportarán un
predio con una superficie de aproximadamente 2,245 m2, cuyo
precio, por la zona donde se ubica el predio, se ha estimado en $
2,295.00 por m2. El resto se comprará con un vecino quien lo
cotiza en $ 2,950.00 el m2.
 La construcción de la obra civil, así como de las diversas
instalaciones cuyo desglose por tipo de área y tipo de acabado
son las detalladas en el siguiente cuadro:
CUADRO No. 5
COSTOS DE CONSTRUCCION POR METRO
CUADRADO
Tipos de Areas o Acabados Superficie
(M2)
Costo
($ / M2 )
Movimiento de tierras
Cimentaciones
Silos verticales
Almacenes horizontales
Areas de proceso
Aéreas de recepción y
espuela
Aéreas verdes
Aéreas de estacionamiento
Aéreas de oficinas
2,000
500
1,600
1,300
500
150
200
250
270
450
1,600
1,650
1,500
1,500
1,250
500
750
1,250
 El equipo de transporte requerido tanto para el
desplazamiento de los directivos (dos vehículos), como
para la distribución física del alimento balanceado y, de
requerirse, también para el aprovisionamiento de las
materias primas requeridas. En el caso del equipo de
transporte para desplazar el producto y/o las materias
primas es de tipo especializado. Los peritos responsables
del aprovisionamiento de las materias primas y de la
distribución física del producto consideran que, dada la
dispersión geográfica de los establos, ranchos o corrales
ganaderos de la región, se requiere de por lo menos 3
camiones con capacidad para 5 toneladas cada uno, a fin
de desplazar de hasta 50 toneladas diarias. El precio de

82
cada vehículo asciende a $ 800 mil y el de los automóviles
a $ 232 mil cada uno.
 Constitución jurídica, aproximadamente el 0.20% de la
suma que representa el importe de la inversión fija.
 El Estudio o Proyecto de Inversión, así como los Estudios
de Ingeniería correspondientes representa el 1.8% del
importe de las Inversiones Fijas, exceptuando el terreno.
 Otros conceptos de inversión fija, así como su vida útil, se
listan en el siguiente cuadro.
CUADRO No. 6
OTRAS INVERSIONES FIJAS Y DIFERIDAS
Conceptos
de Inversión
Importe
(Miles $)
Vida Util
(Años)
Equipo de Proceso
Equipo de Cómputo
Equipo de Oficina
Equipo de Laboratorio y
equipo Auxiliar
Capacitación de Personal
Puesta en Marcha
5,200.0
116.0
190.0
360.0
35.0
40.0
10
3
10
10
10
10
 En caso de recurrir al crédito será necesario determinar los
gastos financieros pre-operativos, de acuerdo con las
condiciones establecidas por el intermediario financiero. Y en
caso de emplear recursos propios, deberá calcularse el costo
de oportunidad correspondiente a dicha etapa pre-operativa o
período de instalación.
Para el cálculo del Capital de Trabajo se emplearán los siguientes
supuestos operativos:
 Efectivo en caja y bancos, el importe para cubrir un mes de
sueldos y salarios, de acuerdo con el presupuesto de gastos
consignado en el cuadro número 7.
 Inventario de materias primas, los requerimientos anuales de
sorgo, y en el caso de las demás materias primas solamente
las necesidades para la producción de alimento balanceado
equivalente a 15 días.

83
 Inventario de producto terminado, se necesita el equivalente al
costo directo de la producción equivalente a un 1 día.
 Inventario de combustibles y lubricantes, el importe para cubrir
las necesidades de un mes, de acuerdo con el presupuesto de
gastos consignado en el cuadro número 7.
 Las cuentas por cobrar, de acuerdo con la política de ventas
acordada en el punto 2.
 Cuentas por pagar, el costo de las necesidades mensuales de
todas las materias primas requeridas para la fabricación del
alimento balanceado (excluido el sorgo, el cual deberá
comprarse de contado en la temporada de cosecha).
Con la información aportada hasta este momento, determine:
 El presupuesto de inversión inicial, desglosando el IVA
correspondiente a cada concepto de inversión que cause IVA.
 La calendarización mensual del presupuesto de inversión
inicial durante el período de instalación.
 El calendario de inversiones y reinversiones requeridas
durante todo el horizonte de planeación del proyecto. Esto es,
teniendo en cuenta las necesidades adicionales de reemplazo
o sustitución de activos fijos, así como el valor de rescate que
tendrán los activos fijos.
6. Presupuesto de Costos y Gastos.
Los analistas financieros han calculado que el proyecto requiere, tanto
de costos directos como de un gasto de estructura periódico (en este
caso, anual). En el caso de los costos directos, éstos se refieren a los
siguientes conceptos: Materias primas, mano de obra directa, energía
eléctrica, y comisiones por venta, cuyo detalle es el siguiente.
El costo de las materias primas requeridas por cada producto, deberá
calcularse en función del cuadro número 3; la mano de obra directa
equivale a $ 22.15 por tonelada (este concepto incluye las prestaciones
sociales a cargo del patrón); la energía eléctrica representa un costo

84
aproximado de $ 13.27 por tonelada1. Finalmente, el costo directo
también está integrado por las comisiones por venta, pagadas a los
comisionistas. Este concepto representa el 2% sobre el precio de venta
del producto. Durante el período de operación del proyecto se espera
colocar, mediante este canal de comercialización, el 20% de la venta
total. El resto de las ventas se harán en forma directa, sin necesidad de
comisionistas y sin pagar comisiones por venta.
Respecto a los diferentes conceptos que integran los gastos de
operación erogados en efectivo (es decir, los gastos de Fabricación, de
Administración y gastos de Venta y Comercialización), éstos fueron
determinados para cubrir los requerimientos que impone una
producción modular máxima de 8,750 toneladas2 anuales de alimento
balanceado. Aunque dadas las condiciones de una demanda fluctuante
(creciente o decreciente), se estimó un gasto incremental por cada
1,000 toneladas adicionales que se produzcan. Las cifras
correspondientes a cada rubro de gasto se señalan en el cuadro
número 7, adjunto.
Por su parte, los gastos virtuales (depreciaciones de activos fijos, y
amortizaciones de activos intangibles, excepto terreno), éstos deberán
ser calculados de acuerdo con lo que establezca la legislación fiscal
vigente. Es decir, de acuerdo con las tasas o porcentajes señalados en
la Ley del Impuesto Sobre la Renta (LISR), vigente. Para un detalle
pormenorizado véanse los diferentes porcientos autorizados en el portal
de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público ( www.sat.gob.mx)
Los activos fijos tienen un valor de rescate, el cual deberá ser calculado
de acuerdo con la fórmula del Valor en Libros contable, esto es, el Valor
en libros = Valor del activo (quitando el IVA) – depreciación acumulada
a la fecha en la que se quiere tener el valor en libros.
1
Este costo es independiente del gasto fijo por la energía eléctrica destinada a la iluminación de las diversas áreas
funcionales de la planta, el cual se incluye en el cuadro número 7.
2
Recuerde que ésta es la capacidad económica mínima para que el proyecto pueda operar eficientemente.

85
CUADRO No. 7
GASTOS DE OPERACION ANUALES ($ / año)
Concepto de
Gastos de Operación
Subtotal para
8,750 toneladas
Incremento por
cada 1,000 Tons
Gastos de Fabricación
- Sueldos, Salarios y Honorarios 1
- Combustibles y Lubricantes 2
- Energéticos 3
- Agua potable y aditivos para agua
- Mantenimiento preventivo
- Mantenimiento correctivo
- Seguros diversos para riesgos
- Gastos generales4 de fabricación
Gastos de Administración
- Sueldos, Salarios y Honorarios
- Energéticos
- Teléfono, fax, télex y correo
- Gastos generales de Admón.
Gastos de Comercialización
- Sueldos, Salarios y Honorarios
- Combustibles y Lubricantes
- Energéticos
- Fletes, acarreos y paquetería
- Teléfono, fax, telex, correo
- Viáticos y representación
- Seguros diversos para riesgos
- Gastos generales de ventas
Gastos Virtuales
396,240
129,350
67,890
6,000
76,250
12,100
45,890
6,500
175,700
11,300
1,400
200
9,500
1,750
46,800
29,470
1,300
22,000
6,500
10,000
15,000
23,000
29,000
6,000
(Calcule el cargo
37,725
9,315
6,465
90
7,260
1,185
0
0
2,230
1,440
180
0
0
0
5,640
3,550
150
2,640
780
200
100
200
0
0
por depreciación)
1 Este rubro incluye el 40% de gastos de previsión social como: Aguinaldo, Prima de Vacaciones,
INFONAVIT, IMSS, SAR e Impuestos sobre Nóminas. Esta nota y las siguientes se aplican por igual
para gastos de administración y de ventas.
2 Este renglón engloba a la gasolina, diesel y diversos tipos de aceites y grasas.
3 Incluye energía eléctrica, como gas natural y cualesquier otro tipo de energético no mencionado.
4 Incluye aquellos gastos que por ser pequeños no se contemplan individualmente, tales como:
papelería, mensajería, estopas, limpiadores, detergentes, jabones, agua, etc.

86
7. Evaluación Contable del Proyecto.
La integración de los diferentes presupuestos, que se han elaborado
hasta el punto anterior, permitirá a los analistas formular los estados
financieros proforma, mismos que les servirán de base para verificar si
la Fábrica de Alimento Balanceado es capaz de:
 Lograr el equilibrio de la nueva entidad económica, es decir
conocer cuál es el nivel mínimo de ventas que permitirá operar a
la nueva empresa sin pérdidas, pero sin utilidades.
 Generar utilidades después de impuestos.
 Cubrir los requerimientos anuales que implican las nuevas
inversiones en activo fijo y capital de trabajo; así como el pago
de los diferentes pasivos financieros (créditos refaccionarios y de
avío) en caso de requerir de ellos, y:
 Generar dividendos que retribuyan a los accionistas.
¿Qué estados financieros permitirán que los analistas logren lo
anterior?
_________________________________________________________
_________________________________________________________
_________________________________________________________
Determine el punto de equilibrio operativo anual de este proyecto, a
partir de los gastos de operación y los indicadores de utilidad y
contribución marginal. Use la información que provee el estado de
resultados y recuerde que la utilidad marginal es la diferencia del precio
de venta y el costo directo del producto. Posteriormente, señale o
explique cuál es la tendencia de dicho indicador durante la etapa
operativa del proyecto:
______________________________________________________
_________________________________________________________
_________________________________________________________
Finalmente, determine el flujo de efectivo que servirá de base para
hacer la evaluación económica del proyecto. ¿Qué estado financiero
permite obtener dicho flujo de efectivo de manera fácil y práctica?. El
Estado de Fuentes ___________________________. El flujo de
efectivo así calculado ¿está determinado a precios corrientes o a
precios constantes? Está calculado a precios _______________.

87
8. Evaluación Económica del Proyecto.
Para realizar la evaluación económica del proyecto los analistas
responsables de tal actividad no se ponen de acuerdo sobre qué
técnica de evaluación van a emplear. Azucena del Campo sugiere
emplear cualquiera de los siguientes: Rendimiento sobre el Activo
(ROA), Utilidad por Acción (UPA), o bien Utilidad por Peso Invertido. Su
argumento es que ambos indicadores son fáciles de calcular e
interpretar.
Roque Lago de Tos, por su parte, sugiere el empleo de técnicas que
consideren el valor del dinero en el tiempo, tales como el Valor Actual
Neto (VAN) o el Valor Futuro Neto. La licenciada Zacarías de Onda está
de acuerdo con Roque, pero considera que además del VAN es
necesario determinar el Período de Recuperación de Capital (PRC), con
el fin de advertir la rapidez con la que el proyecto permite recuperar el
capital invertido. Por su parte, Rolando Remi, difiere con Roque y
Zacarías en cuanto al empleo del VAN o del VFN, porque estos
indicadores son de tipo absoluto y prefiere emplear indicadores
relativos, tales como el Coeficiente de Beneficio/Costo, o bien la Tasa
Interna de Rendimiento.
Si Usted debe realizar la evaluación económica de este proyecto ¿con
quién de ellos estaría de acuerdo? Estaría de acuerdo con ______
_________________________________________________________
¿Cuál de las técnicas señaladas emplearía en el cálculo de tales
indicadores? Emplearía _____________________________________
¿Por qué razón o razones usaría dichas técnicas? _______________
_________________________________________________________
_________________________________________________________
_________________________________________________________
Asuma que usted ha decidido calcular los siguientes indicadores: VAN,
PRC, B/C y TIR. Por lo tanto, usted desea establecer la TREMA (Tasa
de Rendimiento Mínima Atractiva) o tasa de descuento que habrá de
emplear para descontar los flujos de efectivo y hacerlos homogéneos a
fin de realizar la evaluación económica del proyecto. Dado que en este
caso, los recursos empleados en la financiación de las inversiones en
los activos provienen exclusivamente de aportaciones accionarias,
usted considera que la tasa de descuento debe ser equivalente al costo
de oportunidad que tienen los socios. Dicho costo de oportunidad
incluye: un rendimiento real, una prima para cubrir la inflación y una
tasa de 20% como premio por el riesgo asumido. Teniendo en cuenta
que los flujos de efectivo están calculados a precios constantes ¿le
parece totalmente claro que la tasa de descuento no deberá incluir la
tasa de inflación? Me parece totalmente _____________________.

88
La tasa de descuento o TREMA deberá referirse exclusivamente a la
tasa real que paga una inversión financiera libre de riesgo y a la prima
por el riesgo asumida por los inversionistas3. ¿Está usted de acuerdo?
Sí, estoy _______________. Calcule cuál es dicha tasa asumiendo que
el porcentaje anual efectivo de rendimiento anual de los CETES a 90
días es de 9.65% la inflación anual esperada es de 4.35% y el premio
por el riesgo asumido es de 20% anual. Por otra parte, usted investiga
cuál es el rendimiento real que pagan las inversiones denominadas en
UDI's, el cual resulta ser de 6.17% anual. ¿Cuál será, entonces la tasa
de descuento para hacer la evaluación económica de este proyecto? La
tasa de _____%, la cual deriva del costo de oportunidad que tienen los
recursos de los socios si se invierten en ___________ además del
premio por el riesgo asumido. Use las fórmulas contenidas en el
material introductorio para hacer dichos cálculos.
Dada dicha tasa de descuento, calcule los indicadores solicitados y
coloque sus respuestas sobre los espacios correspondientes del
siguiente cuadro:
CUADRO No. 8
INDICADORES DE RENDIMIENTO ECONOMICO
Indicador de Rendimiento o Rentabilidad Resultado
Período de Recuperación del Capital Años
Valor Actual Neto Miles de pesos
Relación de Beneficio / Costo Pesos
Tasa Interna de Rendimiento % anual
¿Cuál sería su decisión sobre la aceptación o rechazo de este proyecto,
de acuerdo con los criterios que establece cada uno de los siguientes
indicadores: VAN, B/C y TIRE? Que el proyecto debe ser
____________________.
3Esta observación implica la omisión del cálculo del riesgo de operación yfinanciero que tiene el
proyecto, aspectos que no se comentarán en este curso.

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