1. Resultados Latam Airlines 3T13: Positivos resultados
trimestrales configuran escenario más favorable para
aumento de capital
 Resultados trimestrales demuestran mayor eficiencia en la implementación de la estrategia en Brasil, donde se logra
una mejor rentabilidad de las operaciones (RPK +19% a/a) medido en reales, aunque efecto de tipo de cambio
moderan cifras en dólares. Mientras tanto, en otros mercados latinoamericanos la empresa crece tanto en
capacidad como en pasajeros transportados. Por otra parte, destacamos la mejora en deuda neta ajustada/Ebitdar,
situándose en 5,7x en 3T13, respecto a 6,2x en trimestre anterior.
Estado de Resultados
Múltiplos
Principales Comparables
Fuente: Bloomberg, Reportes de la compañía, BCI Estudios
Oswaldo Pacheco
(56 2) 2 692 8968
12 de noviembre de 2013
1. Evolución de ingresos se encuentran en línea con las estimaciones, sin
embargo, los costos presentaron una favorable reducción, impulsando
desempeño operacional. Ingresos llegan a US$3.361 millones (+0,6% a/a) el
3T13, aunque con un aumento de 19% de RPK en Brasil (medido en reales),
fomentado por una mejora consistente en el factor de ocupación. Si bien la
empresa ha demostrado la eficiente implementación de las políticas de LAN, un
menor dinamismo dentro de Brasil, y no mejora en el segmento de carga a nivel
consolidado, son factores a considerar en la industria para 2014.
2. Los ingresos por pasajeros presentan aumento de 0,8% a/a, influenciados
por un consistente dinamismo en el tráfico de pasajeros (+1,9%) en la región,
con un factor de ocupación aumentando 130pb, llegando a 82,4%. La empresa
sigue destacando dentro de los mercados de países de habla hispana en la región
(Chile, Argentina, Perú, Ecuador y Colombia), donde registra un fuerte
crecimiento de tráfico de pasajeros (+10,4%), así como de capacidad (+12,8%). En
Brasil, destaca la mejora sustancial ante reestructuración en operaciones de
TAM, reduciendo capacidad ociosa, así como desincorporando equipos menos
rentables como los Airbus 330 por los Boeing 767. Por otra parte, la empresa
mejora considerablemente los yield en reales (19%) dado a su fuerte
posicionamiento dentro del mercado, así como una estrategia tarifaria eficiente.
Mientras tanto, el sector de carga sigue afectado por la lenta recuperación de la
economía mundial, mostrando una caída de 2,6% en ingresos, ante menor
tráfico (0,8%) y reducción en yield (1,9%). Ebitda llega a US$505,2 millones,
alcanzando un margen de 15% (vs 11,3% el 3T12). Mientras tanto, la utilidad
revierte dos periodos en pérdidas, llegando a US$52,1 millones, mientras que el
margen Ebitdar logra un positivo 18,5% (Ebitdar de US$621,4 millones).
3. Gastos operacionales, presentan una favorable reducción de 4,0% a/a el
3T13, ayudado en gran medida por una estabilización del precio del petróleo,
que en conjunto con las coberturas tomadas por la empresa, reflejan una
reducción de 6,5% en el precio promedio pagado. Por otra parte, se muestra
una disminución en costos por empleados de 3,5% (consolidado). Mientras, los
gastos por arriendo aumentan 14,4% ante la operación de sales & leaseback,
completada recientemente.
4. De esta manera, consideramos que saludable resultado 3T13, acompañado
de un favorable desempeño bursátil en lo último, configuran un escenario más
benigno para la realización del aumento de capital, que ante estimaciones
preliminares implicarían un impacto positivo de 2% sobre nuestro precio
objetivo actual de $8.340. No obstante, habrá que esperar el precio final de
colocación para delinear específicamente dicho impacto.
MMUS$ 3T13 3T12 Var (%)
Ingresos Ordinarios 3.361 3.338 0,7%
Resultado Bruto 255 105 142,5%
Margen Bruto 7,6% 3,2%
EBITDAR 621 478 30,0%
Margen EBITDAR 18,5% 14,3%
EBITDA 505 376 34,3%
Margen EBITDA 15,0% 11,3%
Ingresos Financieros 12 24 -49,6%
Costos Financieros -114 -105 8,1%
Otros -46 9
Impuestos -52 -75
Ganancia Atribuible a Controladores 52 -49
Margen Neto 1,5% -1,5%
UPA 0,108 -0,102
Anterior Actual 2013E
P/U 12M (veces) - - -
EV/Ebitda (veces) 18,6 12,6 9,5
ROE (%) 0,2% -4,6% 0,3%
B/L (Veces) 1,7 1,4 1,4
Actual Actual
1M YTD 12M P/E P/BV
LAN 13,5% -23,5% -26,0% 14,3 1,6
Promedio 0,9% 37,4% 53,8% 12,20 2,97
COPA 3,5% 55,4% 66,1% 17,2 4,0
DELTA 14,4% 135,8% 171,8% 10,1 -
GOL -8,5% -32,3% -10,7% - 3,3
AEROMEXICO -6,0% -9,3% -12,1% 9,3 1,7
Empresa

2. Resultados Corporativos 2
Alberto Naudon Luis Felipe Alarcón Pamela Auszenker, CFA
Economista Jefe
Subgerente
Economía y Renta Fija
Subgerente
Equity Research
Rubén Catalán, CFA Marcelo Catalán
Analista Senior Jefe Equity Research
Renta Fija Eléctrico
Antonio Moncado Oswaldo Pacheco Cristian Ashwell Verónica Pérez
Analista Analista Analista Analista
Economía y Renta Fija
TI, Transporte y
Telecom
Salud, Construcción,
AFPs
Retail
Felipe Ruiz Gustavo Catalán
Analista Analista
Commodities Bancos
Recomendación Definición
Sobreponderar La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento
financiero es superior en 5% o más respecto de nuestro retorno proyectado
para el índice selectivo (IPSA).
Neutral La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento
financiero se encuentra entre +/-5% respecto de nuestro retorno proyectado
para el índice selectivo (IPSA).
Subponderar La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento
financiero es inferior en 5% o más respecto de nuestro retorno proyectado
para el índice selectivo (IPSA).
S.R. Sin Recomendación.
E.R. Precio en Revisión.
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Riesgo alto/medio/bajo de recomendación de inversión implica una alta/media/baja sensibilidad a cambios en las principales variables que determinan el upside potencial de la
acción. Asimismo, el análisis respectivo contempla tanto factores cuantitativos como cualitativos.
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