1. 1
1T13 Resultados: Graña y Montero
Utilidad en línea a lo esperado.
Mayo 7, 2013
Maria Teresa Sarmiento V.
(+51 1) 416 3333 – Ext. 33055
Los ingresos de Graña y Montero resultaron menores a los
esperados (-4.6% YoY) aunque EBITDA fue mayor al estimado
debido al importante crecimiento en el resultado del área de
negocio de Ingeniería y Construcción.
Estado de Resultados
Los ingresos de Graña y Montero ascendieron a PEN1,268.1m en
1T13 (-4.6% A/E). En ese sentido, los ingresos del bloque de Ingeniería
y Construcción crecieron +24.7%, aumentando su participación dentro
de los resultados del holding desde 67.1% en 4T12 a 70.1% en 1T13.
Asimismo, el bloque inmobiliario registró un crecimiento de
+122.4%YoY, el bloque de servicios una disminución de 8.1% YoY e
infraestructura creció +5.0%YoY.
El backlog alcanzó USD 4,711m en 1T13 (+42.8%YoY) el cual se
distribuye 74% al sector privado, 9.2% al sector publico, 5% a
concesiones cofinanciadas y 11.8% a concesiones privadas.
El EBITDA consolidado ascendió a PEN 195.6m en 1T13 (+40.2%
YoY) favorecido básicamente por la mayor depreciación del bloque de
Ingeniería & Construcción ante el mayor stock de maquinaria comprada
por Stracon GyM en 2012. En el caso del bloque inmobiliario, el
resultado EBITDA aumentó +274.4% YoY en 1T13 ante el importante
número de viviendas entregadas en el trimestre (364 unidades
entregadas en 1T13 vs 164 en 1T12).
Utilidad neta alcanzó PEN 62.1m en 1T13 (-0.7% A/E) aunque con un
margen menor al de 1T12 (4.9% vs 5.1% en 1T12) debido
principalmente a la reducción de márgenes de GMP como
consecuencia de los menores niveles de procesamiento registrados en
la Planta de Gas.
Balance General
El ratio de apalancamiento financiero ascendió de 0.41x en 1T12 a
0.49x en 1T13 ante el importante incremento de las obligaciones
financieras de largo plazo, las cuales ascendieron a PEN 577.5m en
1T13 (47.1% QoQ). Este financiamiento adicional viene empleándose
para la construcción de la planta de gas de GMP, Concesionaria La
Chira y para la compra de terrenos para Viva GyM. Adicionalmente, el
apalancamiento de la holding tomando en cuenta el ratio Deuda
financiera / EBITDA continúa en niveles bajos (1.18x en 1T13)
Valorización
Actualizamos nuestra recomendación a MANTENER, con un valor
fundamental al cierre de 2013 de PEN 12.70 por acción, implicando un
potencial upside de +2.6% (incluyendo dividendos), luego del
significativo aumento del precio en los últimos días.
Esperamos que las ventas asciendan a PEN 6,442m en 2013 (+23.2%
YoY) gracias a la ejecución de importantes proyectos mineros en
Panamá y Perú (Mina Constancia); y márgenes similares (EBITDA y
neto) a los observados en años anteriores.
Se espera conocer el monto y usos de la emisión de acciones,
posiblemente en el mercado internacional, en próximo semestre.
Información de la acción
Estimados
Comparables
Resultados 1T13
Información de la acción BBG Ticker: GRAMONC1 PE
Recomendación MANTENER
2013YET.P. (PEN) 12.70
Precio actual(PEN) 12.60
Upside (%) 2.6%
2013EDiv. Yield (%) 1.8%
Capitalización Bursátil (USDm) 2,690.3
Max / Min U12M (PEN) 12.60 / 8.00
Volumen promedio (USDk) 557.6
PENm 1T13A 1T13E A/E 1T12 Y/Y
Ingresos 1,268.1 1,328.9 -4.6% 1,089.6 16.4%
EBITDA 195.6 186.2 5.0% 139.5 40.2%
Utilidad neta 62.1 62.6 -0.7% 55.1 12.8%
UPA (PEN) 0.11 0.11 -0.7% 0.10 12.8%
Márgenes
Margen EBITDA 15.4% 14.0% 10.1% 12.8% 20.5%
Margen Neto 4.9% 4.7% 4.1% 5.1% -3.0%
PENm 2011 2012 LTM 2013P 2014P
Ingresos 4,244.5 5,288.8 5,407.2 6,442.0 7,486.2
Utilidad operativa 497.7 532.8 571.9 612.2 773.8
EBITDA 675.5 772.7 828.8 845.6 1,061.8
Utilidad neta 297.0 290.1 297.1 303.0 358.8
UPA (PEN) 0.53 0.52 0.53 0.54 0.64
Márgenes
Margen operativo 11.7% 10.2% 10.6% 9.5% 10.3%
Margne EBITDA 15.9% 14.8% 15.3% 13.1% 14.2%
Margen neto 7.0% 5.5% 5.5% 4.7% 4.8%
Multiplos
EV/EBITDA 5.2x 13.6x 13.4x 5.8x 4.0x
P/E 7.2x 17.6x 19.0x 23.7x 11.0x
Graña y Montero
Salfacorp
Ica
Granite
Construction
0x
2x
4x
6x
8x
10x
12x
0x 4x 8x 12x 16x 20x 24x 28x
EV/EBITDA2013P
P/E 2013P

2. 2
1T13 Resultados: Graña y Montero
Utilidad en línea a lo esperado.
Mayo 7, 2013
Maria Teresa Sarmiento V.
(+51 1) 416 3333 – Ext. 33055
CHILE PERÚ Hernán Arellano Marilyn Macdonald
Head of Equities Equity Sales International
Francisca Manu Alejandro Rabanal harellano@imtrust.cl mar_macdonald@btconnect.com
Head of Equity Research - Chile Head of Equity Research - Perú # (562) 2446 1706 # (4477) 7151 5855
fmanu arabanal@bcp.com.pe
# (562) 2446 1798 # (511) 205 9190 Ext 36070 Roberto Salas Cristián Castillo
Equity Sales International Sales Trader International
Christopher DiSalvatore María Teresa Sarmiento rsalas@imtrust.cl ccastillo@credicorpcapital.com
Senior Analyst: Retail & Financials Senior Analyst: Infrastructure # (562) 2446 1732 # (786) 999 1633
cdisalvatore@imtrust.cl msarmientov@bcp.com.pe
# (562) 2446 1724 # (511) 205 9190 Ext 33055 CHILE PERÚ
Felipe Etchegaray Fernando Pereda Rene Ossa Jorge Monsante
Senior Analyst: Utilities Senior Analyst: Cement & Utilities Equity Sales International General Manager Credibolsa
fetchegaray@imtrust.cl fpereda@bcp.com.pe reneossa@imtrust.cl jmonsante@bcp.com.pe
# (562) 2446 1768 # (511) 205 9190 Ext 37856 # (562) 2651 9324 # (511) 313 2918
Ignacio Spencer Héctor Collantes Christian Munchmeyer Gonzalo Morales
Senior Analyst: Food & Beverages, Others Senior Analyst: Mining Sales & Trading International Head of Sales & Trading
ispencer@imtrust.cl hcollantes@bcp.com.pe cmunchmeyer@imtrust.cl gmorales@bcp.com.pe
# (562) 2450 1688 # (511) 205 9190 Ext 33052 # (562) 2450 1613 # (511) 313 2918 Ext 32901
Javier Günther Omar Avellaneda COLOMBIA Jorge Juan Aita
Analyst: Construction & Health Services Senior Analyst: Retail & Others Sales & Trading
jgunther@imtrust.cl oavellaneda@bcp.com.pe Sergio Ortíz jaita@bcp.com.pe
# (562) 2450 1695 # (511) 205 9190 Ext 36065 Head of Equities Sales - Colombia # (511) 313 2918 Ext 32901
sortiz@correval.com
José Manuel Edwards COLOMBIA # (571) 339 4400 Ext 273 Úrsula Mitterhofer
Analyst: Natural Resources Sales & Trading
jedwards@imtrust.cl Daniel Velandia Juan Antonio Jiménez umitterhofer@bcp.com.pe
# (562) 2446 1761 Head of Research & Chief Economist Head of Equity Sales International # (511) 313 2918 Ext 32922
dvelandia@correval.com jjimenez@correval.com
Lourdes Alamos # (571) 339 4400 Ext 505 # (571) 339 4400 Ext 466
Assistant to Research
lalamos@imtrust.cl Valeria Marconi Santiago Castro
# (562) 2450 1609 Senior Analyst: Oil & Gas Sales & Trading International
vmarconi@correval.com scastro@correval.com
# (571) 339 4400 Ext 594 # (571) 339 4400 Ext 369
Jaime Pedroza
Senior Analyst: Utilities
jpedroza@correval.com
# (571) 339 4400 Ext 9139
Juan Camilo Domínguez
Senior Analyst: Banks
jcdominguez@correval.com
# (571) 339 4400 Ext 572
Juliana Valencia
Analyst: GEA & BVC
jvalencia@correval.com
# (571) 339 4400 Ext 365
EQUITY RESEARCH TEAM EQUITY SALES & TRADING
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