"Roberto Guadalupe, Análisis de Acciones de Wall Street ". www.rguadalupe.blogspot.com

1. 1
Resultados 2T13: Unacem
Despachos de cemento impulsan ventas
Julio 31, 2013
Fernando Pereda G.
(+51 1) 416 3333 – Ext. 37856, fpereda@credicorpcapital.com
Cementos Argos
Ciments Francais CRH
Italcementi Ords
CLH
Cementos
Pacasmayo
Unacem
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0x 4x 8x 12x 16x 20x 24x 28x 32x 36x 40x 44x
EV/EBITDA2013P
P/E 2013P
PENm 2T13A 2T13E A/E 2T12 Y/Y
Ingresos 440 457 -3.6% 408 8.0%
EBIT 150 146 2.6% 121 24.1%
Utilidad Neta 21 78 -73.2% 73 -71.3%
UPA (PEN) 0.01 0.05 -73.2% 0.04 -71.3%
Márgenes
Mg. Ebit 34.1% 32.0% 6.5% 29.7% 14.9%
Mg. Neto 4.8% 17.2% -72.2% 18.0% -73.4%
PENm 2011 2012 12M 2013P 2014P
Ingresos 1,514 1,726 1,791 1,877 2,083
EBIT 457 495 538 599 689
EBITDA 554 594 644 713 810
Utilidad Neta 308 360 290 315 383
EPS (PEN) 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2
Márgenes
Mg. EBIT 30.2% 28.7% 30.0% 31.9% 33.1%
Mg. EBITDA 36.6% 34.4% 36.0% 38.0% 38.9%
Mg. Neto 20.4% 20.8% 16.2% 16.8% 18.4%
Múltiplos
EV/EBITDA 15.2x 14.2x 13.1x 11.8x 10.4x
P/E 20.6x 17.6x 21.9x 20.1x 16.6x
Volumen Promedio U12M (USDk) 376.3
Precio Actual (PEN) 3.85
Upside (%) 8.8%
2013EDiv. Yield (%) 2.6%
4.19
Capitalización Bursatil (USDm) 2,483
Max / Min U12M (PEN) 4.20 / 2.68
2013YET.P. (PEN)
Información de la Acción BBG Ticker: UNACEM PE
Recomendación COMPRAR
La utilidad operativa de Unacem creció 24.1% respecto a 2T12
debido a mayores ingresos y mejores márgenes, pese a mayor
importación de clinker. Sin embargo, las pérdidas por diferencia
cambiaria impactaron negativamente en el resultado neto
Estado de Ganancias y Pérdidas
Las ventas ascendieron a PEN 440.5m (+8.0% YoY) ante el
incremento en los despachos de cemento a 1,385.1 mil TM (+10.5%
YoY). Por otro lado, los despachos a nivel nacional crecieron +14.5%
YoY confirmando la tendencia alcista en los despachos de la compañía
en los últimos trimestres. Pese a ello, la participación de mercado de la
compañía disminuyó (de 54.1% en 2T12 a 52.2% en 2T13).
Proyectamos que la participación de mercado de la compañía se
ubicará en 52% en promedio durante 2013.
El costo de ventas escaló a PEN 248.7m (+7.0% YoY) debido al mayor
volumen físico despachado y el incremento en la importación de
clinker, sin embargo, fue compensado por los menores costos de
combustibles y energía eléctrica por el decrecimiento en la producción
de clinker a 859.6 mil TM (-32.4% YoY). La empresa importó 353.8 mil
TM de clinker durante el trimestre a un precio CIF promedio de USD
57.7 por TM. En consecuencia el margen bruto creció de 43.0% en
2T12 a 43.5% en 2T13.
Los gastos administrativos decrecieron -14.0% YoY ante los menores
gastos de personal y servicio de gerencia. Adicionalmente,los otros
ingresos ascendieron a PEN 10.0m (+223.7% YoY) de indemnización
del seguro por un siniestro en el Horno 2.
Por otro lado, los gastos financieros se ubicaron en PEN27.1m debido
a mayor deuda de corto plazo para financiar importaciones de clinker;
sin embargo, las pérdidas por diferencias cambiarias escalaron a
PEN 102.6m como resultado de la depreciación del Nuevo Sol. En
consecuencia, la utilidad neta se contrajo a PEN 21.0m (-71.3%).
Balance General
La pausa en el horno 1 de la planta de Atocongo, para la interconexión
con la ampliación del mismo, ocasionó que disminuya la producción de
clinker y el inventario aumente a PEN 401.4m (+13.7% QoQ) por los
mayores costos de las importaciones. En esta situación, las mayores
importaciones de clinker fueron financiadas por deuda de corto plazo.
El apalancamiento (Activo/Patrimonio) disminuyó de 2.0x en 2T12 a
1.9x en 2T13, mientras que el ratio de liquidez corriente subió desde
0.5x en 2T12 a 0.8x en 2T13. Cabe resaltar que el 46.5% del total de la
deuda financiera corresponde a la porción corriente y por ello la
compañía viene sustituyéndolas por deuda con emisión de bonos entre
7 y 10 años y préstamos bancarios, ambos en PEN.
Valorización
Reiteramos nuestra recomendación de COMPRAR para Unacem y
nuestro valor fundamental de PEN 4.19 por acción, lo que implica un
potencial de apreciación (inc. div.) de 11.4% (vs. PEN 3.85 al 30 de
julio de 2013).
UNACEM es líder en el mercado cementero peruano. Su área de
influencia directa es principalmente la ciudad de Lima, zona de gran
dinamismo económico en el país y la sierra central del país, área con
gran potencial de crecimiento futuro. Esperamos un sólido crecimiento
de las ventas durante los próximos años, en línea con nuestros
estimados de inversión privada y pública. Los ingresos crecerían en
8.4% y 11.0% en 2013 y 2014 respectivamente.
Información de la acción
Estimados
Comparables
Resultados 1T13

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Resultados 2T13: Unacem
Despachos de cemento impulsan ventas
Julio 31, 2013
Fernando Pereda G.
(+51 1) 416 3333 – Ext. 37856, fpereda@credicorpcapital.com
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