Gestionando las finanzas en la construccion

DIPLOMADO INTERNACIONAL EN GERENCIA DE LA CONSTRUCCION
GESTIONANDO LAS FINANZAS EN LA CONSTRUCCION 1
DIPLOMADO INTERNACIONAL
EN GERENCIA DE LA CONSTRUCCION
GESTIONANDO LAS FINANZAS EN LA
CONSTRUCCION
EXPOSITOR:
MBA. ALFREDO VASQUEZ ESPINOZA
REALIZADO:
RENZO EFRAIN VILCA VARGAS
AREQUIPA - 2010

CAPITULO I
INTRODUCCION A LAS FINANZAS CORPORATIVAS
1. ¿QUÉ SON LAS FINANZAS CORPORATIVAS?
Son un área de las finanzas que se centra en la forma en la que las empresas
pueden crear valor y mantenerlo a través del uso eficiente de los recursos
financieros.
El propósito de las finanzas es maximizar el valor para los accionistas o
propietarios.
2. EMPRESA CORPORATIVA
La empresa es una forma de organizar las actividades económicas de muchos
individuos.
Tres formas básicas para organizar una empresa son:
PERSONA JURÍDICA: Es simplemente un negocio propio de una persona
SOCIEDAD: son cuando dos o más personas forman una empresa y estas se
pueden clasificar en:
 Sociedades generales
 Sociedades limitadas
CORPORACION: Es una entidad legal distinta de sus dueños, y como tal,
puede tener un nombre y disfrutar de muchas facultades legales de las
personas naturales.
3. METAS DE LA EMPRESA CORPORATIVA
Es de maximizar la riqueza de los accionistas mediante estrategias que
incrementen el valor actual por acción de la empresa.
4. MERCADOS FINANCIEROS
Las empresas ofrecen dos tipos básicos de instrumentos a los inversionistas:
 Los instrumentos de deudas son obligaciones contractuales que implican
el reembolso de los préstamos corporativos.
 Los instrumentos de capital son acciones comunes y preferentes que
representan derechos no contractuales sobre el flujo de efectivo residual
de la empresa.
Los mercados financieros se componen:
 Mercado de dinero es aquel en el cual circulan instrumentos que asumen
la forma de deuda y que deben liquidarse en el corto plazo. (menos de un
año)
 Mercado de capitales es aquel en el cual circula la deuda a largo plazo.
(mas de un año)

MERCADOS PRIMARIOS
Se utiliza cuando los gobiernos y las corporaciones venden valores por
primera vez.
 Las corporaciones participan en dos tipos de ventas del mercado primario
que incluyen tantos instrumentos de capital como deuda: las ofertas
públicas y las colocaciones privadas.
MERCADOS SECUNDARIOS
Después que los instrumentos de deudas y capital se colocan primera vez se
negocian en los mercados secundarios y son de dos tipos: mercados de
subastas y mercado de operadores
 Los mercados de subastas son organizados por la bolsa de valores; los
bonos tiene poca importancia en las bolsas de subastas.
 La mayoría de los instrumentos de deuda se negocian en los mercados de
operadores. Los inversionistas se ponen en contacto con ellos cuando
desean comprar o vender, de este modo pueden negociar una transacción.
TRANSACCION EN LA BOLSA DE ACCIONES INSCRITAS
Los mercados de subastas son diferentes de los mercados de operadores:
 En una bolsa de subastas, las negociaciones ocurren en un solo lugar del
piso de remates de la bolsa.
 Los precios de las transacciones relativos a las acciones negociadas en
las bolsas de subastas se comunican casi inmediatamente al público por
medio de computadoras y otros mecanismos.

CAPITULO II
ESTADOS FINANCIEROS Y FLUJO DE EFECTIVO
1. BALANCE GENERAL
Es el valor contable de una empresa en una fecha específica en que
permaneció momentáneamente estática. Dicho balance tiene dos lados: en el
izquierdo aparecen los activos, mientras que en el derecho se presentan los
pasivos y el capital contable. El balance general muestra lo que posee la
empresa y como se financia.
Activos = pasivos + capital contable
Cuando se analiza el balance general se debe estar consciente de tres
aspectos: la liquidez contable, las deudas contra el capital y el valor contra el
costo.
Liquidez contable: se refiere a la facilidad y rapidez con que los activos
pueden convertirse en efectivo.
Deuda contra capital contable: Los pasivos son obligaciones de la empresa
que requieren el desembolso de efectivo dentro de un periodo estipulado.
Muchos pasivos implican obligaciones contractuales para reembolsar una
cantidad específica y sus intereses a lo largo de un periodo. Así, los pasivos
son deudas y suelen asociarse con cantidades de efectivo nominalmente fijas
conocidas como servicio de deuda que si no se pagan pondrán a la empresa
en una violación de contrato.
Activos – Pasivos = Capital Contable
Valor contra costo: el valor contable de los activos de la empresa
frecuentemente recibe el nombre de valor de mantenimiento o valor en libros
de los activos.

2. ESTADO DE RESULTADOS
Son los que miden el desempeño a lo largo de un periodo específico (un año).
La definición contable del término ingreso es:
Ingresos – gastos = beneficios
Si el balance general es como una fotografía, el estado de resultados es como
un video donde se registra lo que se hizo entre dos fotográficas.
La sección operativa reporta los ingresos y gastos de las operaciones
principales.
Una cifra particular importancia son las utilidades antes de intereses e
impuestos (UAII). La sección no operativa del estado de resultados incluye
todos los costos de financiamiento, como los gastos por intereses. Una
segunda sección reporta, como una partida separada, la cantidad de
impuestos que se gravaran sobre los ingresos. En la última línea del estado
de resultados será la utilidad neta.

3. CAPITAL DE TRABAJO NETO
Esta formado por los activos circulantes menos los pasivos circulantes y es
positivo cuando los primeros son mayores que los segundos. Significa que a
lo largo de 12 meses siguientes será mayor que el efectivo que deberá
pagarse.
4. FLUJO DE EFECTIVO FINANCIERO
Ayuda a explicar los cambios en el efectivo y en los equivalentes contables.
El flujo de efectivo no es lo mismo que el capital de trabajo neto.
El valor de los activos de una empresa siempre es igual al valor de los pasivos
y del capital contable, los flujos de efectivo recibidos a partir de los activos de
la empresa es decir Actividades operativas FE(A), debe ser igual a los flujos
de efectivo para los acreedores de la empresa, FE(B), para los inversionistas,
FE(S)
FE(A) = FE(B) + FE(S)
5. ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO
El primer paso para determinar el cambio en el nivel de efectivo es calcular el
flujo de efectivo a partir de las actividades operativas. Este es el flujo de
efectivo que resulta de las actividades normales de producción y venta de
bienes y servicios de la empresa. El paso final consiste en hacer un ajuste del
flujo de efectivo proveniente de las actividades de financiamiento.
El resultado es el flujo de efectivo proveniente de las actividades operativas.
El flujo de efectivo proveniente de las actividades de inversión se refiere a los
cambios que muestran los activos de capital: la adquisición y las ventas de
activos fijos.
Los flujos de efectivo de y hacia los acreedores y los propietarios implican
cambios en el capital contable y en las deudas.
EJERCICIOS CAPITULO II
1. Prepare un balance general al 31 de diciembre en donde se usen los
siguientes datos:
Efectivo U$ 4,000
Patentes U$ 82,000
Cuentas por cobrar U$ 6,000
Cuentas por pagar U$ 8,000
Impuesto por pagar U$ 2,000
Maquinaria U$ 34,000
Bonos por pagar U$ 7,000
Utilidades retenidas acumuladas U$ 6,000
Excedente de capital U$ 19,000

ACTIVOS U$ PASIVOS Y CAPITAL CONTABLE U$
Activos circulantes:
 Efectivo
 Cuentas por cobrar
Activos circulantes totales
Activos fijos:
 Patentes
 Maquinaria
Activos fijos totales
4000
6000
10000
82000
34000
116000
Pasivos circulantes:
 Cuentas por pagar
 Impuesto por pagar
Pasivos circulantes totales
Capital contable
 Bonos por pagar
 Excedente de capital
 Utilidades retenidas acumuladas
Capital total
Resultado del ejercicio
8000
2000
10000
7000
19000
6000
42000
74000
Activos totales 126000 Total Pasivos y capital contable 126000
2. Preparar un estado de resultados usando los datos que se muestran a
continuación:
Ventas U$ 500,000
Costo de los productos vendidos U$ 200,000
Gastos administrativos U$ 100,000
Gastos intereses U$ 50,000
Desarrollo:
Ventas 500,000
Costo de los productos vendidos - 200,000
Gastos administrativos - 100,000
Utilidad Operativa 200,000
Gastos intereses - 50,000
Ingresos antes de impuestos 150,000
Impuestos (19%) - 28,500
Utilidad Neta U$ 121,500

CAPITULO III
PLANEACION FINANCIERA Y CRECIMIENTO
1. ¿QUÉ ES LA PLANEACION FINANCIERA?
Es el método mediante el cual las metas financieras pueden lograrse y tiene
dos dimensiones: un marco temporal y un nivel de agregación.
Los planes financieros se compilan a partir de los análisis de presupuestos de
capital de todos los proyectos de una empresa.
2. MODELO DE PLANEACION FINANCIERA
Los planes financieros no son iguales para todas las compañías.
Pronostico de ventas: todos los planes financieros requieren un pronóstico
de ventas. Un buen pronóstico de ventas debe ser la consecuencia de haber
identificado todas las oportunidades de inversión valiosas.
Estados proforma: son el plan financiero en donde tendrá un balance general
pronosticado, un estado de resultados y un estado de origen y aplicación de
recursos.
Requerimientos de activos: el plan describirá el gasto de capital
presupuestado, además planteara los usos propuestos del capital de trabajo
neto.
Requerimientos financieros: El plan incluirá una sección sobre arreglos
financieros, la cual debe exponer las políticas de dividendos y de deuda.
Conexión: el planeador financiero es el que se encarga de ver las ventas, los
costos y el ingreso neto.
Supuestos económicos: el plan debe establecer en forma explícita el
ambiente económico con el cual la empresa espera encontrarse durante la
vida del plan. Entre los supuestos económicos que deben hacerse se
encuentra el nivel de las tasas de interés.
3. METODO DE PORCENTAJE DE VENTAS
Es desarrollar una forma rápida y practica de generar estados proforma,
Estado de resultados
Balance general
4. ¿QUÉ DETERMINA EL CRECIMIENTO?
Para ilustrar los vínculos entre la capacidad de una empresa para crecer y sus
estados contables cuando esta no emite acciones, podemos hacer algunos
supuestos de planeación.
 Los activos de la empresa crecerán en proporción a sus ventas.
 La utilidad neta es una proporción constante de sus ventas.
 La empresa tiene una política de liquidación de dividendos establecida y
una razón deuda-capital establecida.
 La empresa no modificara la cantidad de acciones en circulación.
Solo existe una tasa de crecimiento consistente con los supuestos anteriores;
de hecho, con estos supuestos, se ha hecho del crecimiento una variable de
conexión.
Cambio en activos = Cambio en deuda + cambio de capital

5. ADVERTENCIAS SOBRE LOS MODELOS DE PLANEACION FINANCIERA
 Los modelos de planeación financiera no indican cuales políticas
financieras son las mejores.
 Los modelos de planeación financiera son demasiado sencillos. De hecho,
los costos no siempre son proporcionales a las ventas, es necesario que
los activos sean un porcentaje fijo de las ventas y el presupuesto de capital
implica diversas decisiones a lo largo del tiempo.
 Los modelos de planeación financiera son necesarios para ayudar a
planear las inversiones futuras y las decisiones financieras de la empresa.
EJEMPLOS CAPITULO III
1. Una persona tiene un ingreso de $ 100,000 este año y el siguiente. Le
ofrecen un terreno por $ 70,000 que al año siguiente está seguro valdrá $
75,000. La tasa de interés del mercado financiero es de 10%.
Entonces si deposita el dinero en el mercado financiero el año siguiente tiene:
$70,000 x (1+0.1) = $ 77,000, ganara $ 2,000 mas
Si el terreno de solicitud de préstamo:
Si el terreno valiera $ 80,000 de próximo año. Entonces puede pedir un
préstamo de $ 70,000 comprar el terreno y paga el préstamo el otro con $
77,000 entonces ganaría $ 3,000 el próximo año.
Si $ 3,000 / (1 + r)
$ 3,000 / 1.1 = $ 2,727.27 será el valor actual neto de la transacción (VAN);
es decir este año podría hacer un préstamo de $ 72,727.27 x (1 + 0.1)= $
80,000 y pagarlo con la venta del terreno.
2. Patterson proyecto un aumento de 25% en ventas para el año siguiente, por
ello se anticipan ventas de $ 1000 x 1.25 = $ 1250. Para generar un estado
de resultados proforma, suponemos que los costos totales continuaran siendo
$ 800 / 1000 = 80% de las ventas.
Razón de pago de dividendos = dividendos en efectivo / utilidad neta
= 33.33%
Utilidades retenidas adicionales = 66.67%
Patterson Corp.
Estado de resultados
(en millones de dólares)
Ventas
Costos
Impuestos gravable
Impuestos (34%)
Utilidad neta
Dividendos
Utilidades retenidas adicionales
1000
800
200
68
132
44
88

CAPITULO IV
VALOR PRESENTE NETO
1. CASO DE UN PERIODO DEL VALOR PRESENTE NETO
La fórmula para VP puede ser escrita como:
VP = C1
1+ r
Donde:
VP = valor presente
C1 es flujo respectivo en la fecha
r es la tasa de interés apropiada
2. CASO DE MULTIPLES PERIODOS
Valor futuro y composición
La formula general para el valor futuro de una inversión sobre muchos
periodos puede ser escrito como:
FV = C0 x (1+r)T
Donde:
C0 = es flujo de caja en la fecha 0
r es la tasa de interés apropiada, y
T es el número de periodos sobre los cuales el dinero en efectivo sea
invertido.
Valor presente y descuento
La formula general para el valor presente puede escribirse:
VP = CT___
(1+r)T
CT = es flujo de caja en la fecha T
r es la tasa de interés apropiada
3. PERIODOS DE COMPOSICION
Hasta este momento hemos supuesto que los procesos de composición y
descuento ocurren anualmente. Algunas veces los procesos compuestos (o
periodos de capitalización) pueden ocurrir con mayor frecuencia que solo una
vez al año.
C0 x (1 + r/m)mT
C0 es la inversión inicial
r es la tasa de interés anual establecida, que es la tasa interés anual sin
considerar los procesos de composición.

Composición a más de un año
La formula sirve para una inversión durante un año. Para una inversión
durante uno o más años, la formula se transforma en:
VF = C0 x (1 + r/m)mT
Composición continua (nivel avanzado)
La composición podría realizarse más de una vez al año. Se podría componer
por periodos semestrales, trimestrales, mensuales, diarios, por hora, por
minuto, o aun más frecuentes.
C0 x erT
C0 es la inversión inicial
r es la tasa de interés anual establecida.
T es la cantidad de años durante los que invierte.
4. SIMPLIFICACIONES
Perpetuidad
 Una corriente constante de flujos de caja con perpetuidad creciente
 Una corriente de flujos de caja que crezca a una tasa constante por
siempre
VP = C + C + C + …
1+r (1+r)2
(1+r)3
Anualidad
 Una corriente de flujos de caja constantes que dure para un número de
periodos fijo.
VP = C + C + C + … C
1+r (1+r)2
(1+r)3
(1+r)T
Anualidad creciente
 Una corriente de flujos de caja que crezca a una tasa constante por un
numero de periodos fijo
VP = C + Cx(1+g) + … Cx(1+g)T-1
(1+r) (1+r)2
(1+r)T
5. ¿CUÁNTO VALE LA EMPRESA?
 Conceptualmente, una empresa debería estar valorando el valor presente
de los flujos de caja de la empresa

EJEMPLOS CAPITULO IV
1. Suponga que JJC invirtió en la oferta pública inicial de la compañía E&M. E&M
paga un dividendo corriente de $ 1.10, el cual se espera que crezca al 40%
por año por los próximos 5 años.
¿Cuál sería el dividendo en 5 años?
FV = 1.1 (1+0.40)5
FV = 5.92
Nótese que el dividendo en 5 años, $ 5.92, es considerablemente mayor que
la suma del dividendo original mas 5 incrementos de 40% del dividendo
original de $ 1.10.
$5.92 > $ 1.10 + 5 x($ 1.10 x .40) = $ 3.30
2. Si depositamos $ 5000 hoy en una cuenta pagando 10%. ¿Cuánto tiempo le
tomaría crecer a $ 10000?
10000 = 5000 x (1.10)T
(1.10) T
= 10000 = 2
5000
Ln (1.10) T
= ln 2
T = ln 2 = 0.6931 = 7.27 años
ln (1.10) 0.0953

CAPITULO V
VALUACION DE BONOS Y ACCIONES
1. DEFINICION DE UN BONO
Un bono es un certificado en el cual se declara que un prestatario adeuda una
suma específica. Con el fin de reembolsar el dinero del préstamo, el
prestatario conviene en hacer los pagos de intereses y de principal en fechas
determinadas.
2. COMO VALUAR BONOS
Bonos de descuento puro: es tal vez el bono más sencillo. Ofrece solo un
pago.
VP = F___
(1+r)T
Bonos con cupón constante: sin embargo un gran número de bonos no son
tan sencillos como los bonos de descuento puro. Los emitidos por los
gobiernos o las corporaciones comúnmente ofrecen pagos en efectivo no solo
al vencimiento, sino también en momentos intermedios y regulares.
VF = C0 x (1 + r/m)mT
Bonos consols:
No todos los bonos tienen fecha final de vencimiento. Los bonos consols son
documentos que nunca dejan de pagar un cupón, que ni tienen fecha final de
vencimiento y que, por lo tanto, nunca vencen; de tal modo, un bono consol es
una perpetuidad.
3. CONCEPTOS RELACIONADOS CON LOS BONOS
Tasas de interés y precios de los bonos
Lo que hemos planteado acerca de los bonos con cupón constante nos
permitirá relacionar sus precios con las tasas de interés.
Los precios del bono caen cuando sube la tasa de interés y suben cuando
caen las tasas de interés. Es más, el principio general es que un bono con
cupón constante vende en las siguientes formas:
 Al valor nominal de $ 1000 si la tasa del cupón es igual a la tasa de interés
del mercado.
 A descuento si la tasa del cupón es más baja que la tasa de interés de
mercado.
 Con prima si la tasa de cupón es superior a la tasa de interés de mercado.
Informes del mercado de bonos
 Casi todos los bonos corporativos se negocian por inversionistas
institucionales y se intercambian en el mercado de ventas sobre el
mostrador (bolsa de valores)

4. VALOR PRESENTE DE LAS ACCIONES COMUNES
Dividendos contra ganancias de capital
Una acción proporciona dos tipos de flujos de efectivo: primero, la mayoría de
las acciones pagan dividendos de manera regular, segundo, el accionista
recibe el precio de venta cuando vende la acción.
P0 = Div1 + P1
1+r 1+r
El valor de la empresa es igual al valor presente de sus dividendos futuros.
Valuación de los diferentes tipos de acciones: Hay algunos patrones
 Crecimiento Cero. El valor de una acción con un dividendo constante esta
dado por:
 Crecimiento constante. Los dividendos crecen a una tasa g.
 Crecimiento diferencial.
5. OPORTUNIDADES DE CRECIMIENTO
El precio de una acción es la suma de su precio, cuando la empresa tiene
condición de “unidad generadora de efectivo”, más el valor por acción de sus
oportunidades de crecimiento.
UPA + VPNOC
r
6. MODELO DE CRECIMIENTO DE DIVIDENDOS Y MODELO VPNOC (NIVEL
AVANZADO)
Modelo de crecimiento de dividendos
Div
r - g

Modelo VPNOC
Cuando se aplica el modelo VPNOC es más difícil valuar una empresa que
tiene anualmente varias oportunidades de crecimiento que otra que tiene solo
una en un año.
Para hacer una valuación para el modelo VPNOC, necesitamos calcular 1) el
valor presente neto de una sola oportunidad de crecimiento, 2) el valor
presente neto de todas las oportunidades de crecimiento y 3) el precio de las
acciones si la empresa actúa como una “vaca de efectivo” el valor de la
empresa sin estas oportunidades de crecimiento. Donde el valor de la
empresa será igual a la suma de 2) + 3).
7. RAZON PRECIO – UTILIDAD
Con frecuencia los analistas financieros relacionan las utilidades y los precios
por acción, tal como ha sido evidente a partir de su notoria dependencia de la
razón precio/utilidad.
Precio por acción = UPA + VPNOC
r
EJEMPLOS CAPITULO V
1. Se tiene un bono por pagar con valor nominal de U$ 1000 que paga 9% de
interés anual. El rendimiento corriente al vencimiento sobre dichos bonos en
el mercado es de 12%. Calcule el precio de los bonos para 15 años.
Valor presente de los pagos de intereses:
n= 30 i= 12%
A= US$1000 x 9% = US$90
VP= 6.811
P=90 x 6.811 = 612.99
Valor presente del pago de capital
VP= 0.183
VP= US$1000 x 0.183 = US$ 183
Precio del bono
P= US$612.99 + US$ 183 = US$ 795.99
2. Una empresa emitió acciones preferenciales hace muchos años. En ese
entonces se contaba con dividendo fijo de US$ 6 por acción. Con el paso del
tiempo, los rendimientos se han disparado 6% original al 14%.
¿Cuál fue el precio original de la emisión?
¿Cuál es el valor corriente de estas acciones preferenciales?
P= D
K
P= US$ 6 / 6% = US$ 100
P= US$ 6 / 14% = US$ 42.86

CAPITULO VI
ALGUNAS REGLAS DE INVERSION ALTERNATIVAS
1. ¿POR QUÉ SE USA EL VALOR PRESENTE NETO?
Porque conduce a tomar buenas decisiones
 Aceptar un proyecto si el VPN es mayor a cero
 Rechazar un proyecto si en VPN es menor que cero

2. REGLA DEL PERIODO DE RECUPERACION
La más común del VPN es la regla del periodo de recuperación ya que se
selecciona un plazo especifico., por ejemplo dos años. Se aceptaran todos los
proyectos de inversión que tengan periodos de recuperación de dos años o
menos, y todos aquellos que exceden dicho plazo se rechazaran.
3. EL METODO DEL PERIODO DE RECUPERACION DESCONTADO
En cuanto tiempo recupero mi dinero.
Es utilizad bajo este enfoque, se descuentan primero los flujos de efectivo;
enseguida indagamos cuanto toma para que los flujos de efectivo
descontados igualen la inversión inicial.
4. METODO DEL RENDIMIENTO CONTABLE PROMEDIO (RCP)
Se forma por las utilidades promedio del proyecto después de impuestos y
depreciación, dividido entre el valor promedio en libros de la inversión durante
su vida. A pesar que tiene fallas, se utiliza con frecuencia.
Determinación de la utilidad promedio
1) La utilidad neta en cualquier año es el flujo neto de efectivo menos la
depreciación y los impuestos. La depreciación no es un flujo de salida de
efectivo, sino un cargo que refleja el hecho de que la inversión en la tienda
pierde valor cada año.
2) Debido a la depreciación, la inversión en la tienda disminuye el valor cada
año.
3) La tasa de rendimiento esperada correcta.
5. TASA DE INTERES DE RETORNO
Más conocida como el TIR. La TIR es lo más que se puede acercar al VPN
sino que lo sea realmente. La TIR proporciona una sola cifra que resume las
virtudes del proyecto.
No depende de la tasa de interés en el mercado de capitales; excepto de los
flujos de efectivo del mismo.
6. PROBLEMAS EN EL ENFOQUE DE LA TIR
Definición de los proyectos independientes y mutuamente excluyentes
Un proyecto independiente es aquel cuya aceptación o rechazo es
independiente de la aceptación o rechazo de otros proyectos.

 Algunos proyectos tenían flujos de entrada de efectivo seguidos por uno o
más flujos de salida de efectivo; en este caso, la regla de la tasa interna de
retorno se invierte y entonces se debe aceptar el proyecto cuando esta TIR
es inferior a la tasa de descuento.
 Algunos proyectos tienen varios cambios de signo en sus flujos de
efectivo, entonces, es probable que tengan que tengan tasas internas de
rendimiento múltiples. En este caso, el prácticamente debe usar el VPN o
la tasa interna de retorno modificada
7. INDICE DE RENTABILIDAD
Es la razón del valor presente de los flujos de efectivo esperados futuros
después de la inversión inicial, dividió entre el monto de la inversión inicial.
Índice de rentabilidad (IR) = VP de los flujos de efectivo subsecuentes a la inversión inicial
Inversión inicial
Aplicación:
 Aceptar un proyecto independiente si el IR > 1
 Rechazar si el IR < 1
EJEMPLOS CAPITULO VI
1. ¿Cuáles son las ventajas y desventajas de la TIR?
VENTAJAS
 Mejor que otras alternativas como la recuperación de la inversión, la
Asociación.
 Mas intuitivo que el VAN
 Coincide con el VAN de ejemplos sencillos
 Resumen del numero único de proyecto de la rentabilidad
DESVENTAJAS
 Se excluyen mutuamente – escala
 Se excluyen mutuamente – tiempo
 TIR múltiples
 Comparación con la tasa de descuento con planos plazo, la estructura no
es alternativa más importante para el planeamiento.
2. Calcule la tasa interna de retorno de proyectos que tienen los siguientes flujos
de efectivo.
Año Proyecto A
0
1
2
3
-9000
6000
5000
4000
La TIR se calcula:
0= -9000 + 6000 + 5000 + 4000
1+r (1+r)2
(1+r)3
Esto funciona a aproximadamente el 33%. Si la tasa de descuento es inferior.
El proyecto debe ser aceptado

CAPITULO VII
VALOR PRESENTE NETO Y PRESUPUESTO DEL CAPITAL
1. FLUJOS DE EFECTIVO INCREMENTALES
Flujos de efectivo, no utilidad contable
Las técnicas de las finanzas corporativas generalmente hacen hincapié en los
flujos de efectivo, mientras que la contabilidad financiera de ordinario pone de
relieve las cifras de ingresos y utilidades.
Siempre se descuentan los flujos de efectivo y no las utilidades cuando se
efectúa el cálculo de un presupuesto de capital.
Costos hundidos
Es aquel que ya ha ocurrido. Puesto que los costos hundidos han ocurrido en
el pasado, no pueden cambiarse por la decisión de aceptar o rechazar un
proyecto, ya que no son flujos de salida de efectivo incrementales.
Costos de oportunidad
Cuando se tiene un activo que se quiere vender, arrendar o emplear en
alguna otra parte dentro del negocio. Si dicho activo se usa en un proyecto,
los ingresos potenciales provenientes de usos alternativos se perderán.
Efectos colaterales
Los efectos colaterales pueden afectar otras áreas de la empresa. Se
clasifican en erosión o sinergia.
 La erosión se presenta cuando las ventas de un producto nuevo
disminuyen y, por tanto, los flujos de efectivo de los productos existentes.
 La sinergia ocurre cuando un proyecto nuevo aumenta los flujos de
efectivo de los proyectos existentes.
Costos asignados
Para propósitos del presupuesto de capital, este costo asignado deberá verse
como un flujo de salida de efectivo de un proyecto solo si es un costo
incremental del proyecto.
2. INFLACION Y PRESUPUESTO DE CAPITAL
La inflación es un hecho importante de la vida económica, por lo cual debe
considerarse en el presupuesto de capital.
Tasas de interés e inflación
Tasa de interés real = 1 + Tasa de interés nominal - 1
1 + Tasa de inflación
Para una tasa de interés aproximada
Tasa de interés real = Tasa de interés nominal - Tasa de inflación
Flujo de efectivo e inflación
Los flujos de efectivo se pueden expresar en términos nominales o reales.

Un flujo de efectivo nominal denota el dinero real que se recibirá. Un flujo de
efectivo real se refiere al poder adquisitivo del flujo de efectivo.
Descuentos
Los flujos de efectivo nominales deben descontarse a una tasa nominal.
Los flujos de efectivo reales deben descontarse a una tasa real.
3. INVERSIONES CON VIDAS DESIGUALES: EL METODO DEL COSTO
ANUAL EQUIVALENTE
Una aplicación simple de la regla del VPN plantea optar por la maquina cuyos
costos tengan el menor valor presente. Sin embargo, esta elección podría ser
un error porque es posible que la máquina de menor costo necesite
reemplazarse antes que la otra.
EJEMPLOS CAPITULO VII
1. Sony Internacional tiene una oportunidad de inversión para producir un
nuevo TV a color.
El requerimiento de inversión el 1 de enero de este año es de $ 32 millones. La
firma depreciara la inversión a cero usando el método de línea recta. La firma
está en un 34% tramo de renta.
El precio del producto al 1 de enero de este año será de $400 por unidad. El
precio permanece constante en términos reales.
Gastos de labor será de $ 15 por TV. Este se incrementa en un 3% por año en
términos reales.
La tasa de inflación es de 5% ingresos recibidos y los gastos son pagados a fin
de año.
Año 1 Año 2 Año 3 Año 4
Producción
Física (unidades)
100,000 200,000 200,000 150,000
Labores (horas) 2’000,000 2’000,000 2’000,000 2’000,000
Energía, física
unidades
200,000 200,000 200,000 200,000
El riesgo menor de tasa nominal descontable es 4%.
El descuento real de la tasa por gastos y ingresos es 8%.
Calculado por VPN
El impuesto de depreciación es un riesgo libre de flujo de caja y es por eso es
descontado de tasa.
Costo de inversión hoy = $ 32´000,000
Vida de proyecto = 4 años
Depreciación anual: 32’000,000 = 8’000,000
4 años
Impuesto de depreciación = $ 8’000,000 x 0.34 = $ 2’720,000
Riesgo real de flujo de caja

 Precio: $ 400 por unidad con cero precio aumentado real.
 Labor: $ 15 por hora con 2% con incremento al sueldo real.
 Energía: $ 5 por unidad con 3% de incremento en el gasto real de energía.
2. Calcular el impuesto real para los 4 años
Año 1 después de riesgo de impuestos real en el flujo:
 Después de impuesto a los ingresos =
400 x 100,000 x (1-0.34) = $ 26’400,000
 Después de los gastos de labor =
15 x 2´000,000 x 1.02 x (1-0.34) = $ 20’196,000
 Después de los gastos de energía =
5 x 200,000 x 1.03 x (1-0.34) = $ 679,800
 Después de impuestos netos a la operación
26’400,00 – 20’196,000 – 679,800 = $ 5’524,200
400 x 100,000 x (1-0.34) = $ 26’400,000
15 x 2´000,000 x (1.02)2
x (1-0.34) = $ 20’599,920
5 x 200,000 x (1.03)2
x (1-0.34) = $ 700,194
 Después de impuestos netos a la operación CF =
26’400,00 – 20’599,920 – 700,194 = $ 31’499,886
400 x 100,000 x (1-0.34) = $ 26’400,000
15 x 2´000,000 x (1.02)3
x (1-0.34) = $ 21,011.92
5 x 200,000 x (1.03)3
x (1-0.34) = $ 721,199.82
26’400,00 – 20,011.92 – 721,199.82 = $ 31’066,882
400 x 100,000 x (1-0.34) = $ 26’400,000
15 x 2´000,000 x (1.02)4
x (1-0.34) = $ 21,432.16
5 x 200,000 x (1.03)4
x (1-0.34) = $ 742,835.82
26’400,00 – 21,432.16 – 742,835.82 = $ 17’425,007
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4
-32’000,000 5’524,200 31’499,886 31’066,882 17’425,007

CAPITULO VIII
ANALISIS DEL RIESGO, OPCIONES REALES Y PRESUPUESTO DE CAPITAL
1. ARBOL DE DECISION
Se refiere a la toma de decisiones secuenciales con posibles resultados. Esta
herramienta es utilizada en las empresas para valorar las opciones de
inversión que se tienen en contextos de incertidumbre.
2. ANALISIS DE SENSIBILIDAD, ANALISIS DE ESCENARIO Y ANALISIS
DEL PUNTO DE EQUILIBRIO
Análisis de sensibilidad y de escenario
El análisis de sensibilidad es muy utilizado en las empresas a la hora de tomar
decisiones de inversión, que consiste en calcular los flujos de caja y el VPN, al
cambiar una variable.
De este modo teniendo los flujos de caja y el VPN podremos calcular o
mejorar nuestras estimaciones sobre el proyecto que vamos a comenzar.
Análisis de punto de equilibrio
Determina las ventas que se requieren para llegar al equilibrio.
Este análisis determina las ventas necesarias para tener un punto de
equilibrio, donde el proyecto no genera pérdidas ni ganancias.
El punto de equilibrio se calcula en términos de utilidad contable y del valor
presente.
3. SIMULACION MONTECARLO
Es analizar los proyectos en la forma en que se analizarían las estrategias de
juego.
Resulta difícil modelar las distribuciones de cada variable o las interacciones
entre ellas; además, el resultado de la computadora suele carecer de toda
intuición económica.

4. OPCIONES REALES
La opción de expansión
Una de las opciones más importantes es la opción de expandirse cuando se
tiene buenas expectativas económicas. La opción de expansión tiene valor, la
expansión es rentable cuando la demanda es alta
La opción de abandono
La opción de abandono puede parecer un acto cobarde, pero a veces puede
ahorrar mucho dinero a las empresas. La opción de abandono aumenta el
valor de cualquier proyecto potencial
A veces es mejor perder parte de nuestra inversión a continuar operando en
un mercado en declive.
Opciones de aplazamiento
Suceden cuando la inversión del proyecto es muy elevada y no se cuenta con
los recursos necesarios para poder ejecutarlo; pero una vez que se cuente se
podrá realizar.
EJEMPLOS CAPITULO VIII
1. Existe una empresa que esta por construir una planta de producción para los
proximos10 años.
La opción es construir una planta grande para enfrentar una demanda
sostenidamente alta o una planta pequeña y a los dos años ampliarla si la
demanda fuese alta.
Si al inicio la demanda es baja seguirá así en el futuro. Pero puede ser alta en
los primeros dos años y luego reducirse por efecto de la competencia.
La planta grande demanda más inversión inicial y posee más costos de
mantenimiento que la pequeña.

2. Una empresa necesita tomar la decisión de hacer un nuevo producto o
consolidar un producto
Desarrollo
La opción seleccionada es desarrollar un nuevo producto
 Desarrollo detallado
 Tiene un costo de $ 150,000
 Con beneficio de $ 420,000
 Beneficio neto $ 270,000
Es mejor que desarrollarlo con desarrollo rápido
 Beneficio neto $ 31,400
Y mejor que consolidar
 Mejor beneficio neto en esa opción
 $ 99,800

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