Análisis Financiero y Flujo de Efectivo_2017

Fundamentos y Principios
de las Finanzas
“Parece que hay una característica humana
perversa por lo que nos gusta hacer las cosas más
fáciles, difíciles ”.
Warren Buffett

Principios y Fundamentos
• La gente tiene algún interés en el dinero.
• Cuanto más conozca de finanzas, podrá hacer un uso más eficiente.
• Íntimamente ligado con dos antiguas disciplinas:
• ECONOMÍA: Aporta conocimientos sobre la teoría de los precios
a partir de la oferta y la demanda, análisis del riesgo y las
relaciones de la empresa con los bancos, consumidores, mercados
de capitales, el banco central y otros agentes económicos
• CONTABILIDAD: Suministra datos acerca de la salud económico
financiera de la empresa a través de los estados contables
LAS FINANZAS son el nexo entre la economía y la contabilidad, ya que
conectan la teoría económica con las cifras de los estados contables.
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Finanzas Corporativas
• Una inversión en activos como inventarios, maquinaria, terrenos
y mano de obra.
• El monto en efectivo que invierta debe corresponder a un monto
igual de efectivo obtenido durante financiamiento.
• Cuando empiece a vender sus productos, su empresa generará
efectivo > esta es la base de la creación de valor.
• El propósito de la empresa es crear valor para el propietario.
• El valor se refleja en el marco conceptual del balance general de
la empresa.
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Finanzas Corporativas
• Conceptualización gráfica del Balance General
4

Objetivos
Rama de la ciencia económica que se ocupa de todo lo concerniente al VALOR
 En el plano empresarial, el Ejecutivo Financiero debe tomar 3 tipos de decisiones:
• INVERSIÓN: Relacionada con la compra de activos.
• FINANCIAMIENTO: Vinculadas a la obtención de los fondos necesarios.
•REPARTICIÓN DE UTILIDADES: ¿Cuando y cuanto es racional reconocer a los accionistas
por su inversión?
El objetivo de las Finanzas es MAXIMIZAR LA RIQUEZA DE
LOS ACCIONISTAS.
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Importancia del Flujo de Efectivo
Flujo de Efectivo entre empresa y mercado financiero
A. Empresa vende instrumentos de deuda y acciones: ($) > mercados financieros a empresa.
B. Empresa invierte efectivo/financia actividades (activos).
C. Efectivo es generado por la empresa.
D. Una parte del flujo ($) se paga al gobierno en impuestos.
E. Una parte del flujo ($) se retiene.
F. Otra parte del efectivo generado se paga a los accionistas y tenedores de bonos. 6

Identificación del Flujo de Efectivo
• En ocasiones no es fácil obtener en forma directa los flujos de
efectivo.
• Mayoría de la información que se reúne viene de los estados
contables.
• Análisis financiero consiste en extraer información sobre los FE
de los estados contables.
• Utilidades Contables vs. Flujos de Efectivo:
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Áreas de desempeño del
Ejecutivo Financiero
• FINANZAS CORPORATIVAS: Las decisiones financieras las
podemos clasificar en tres categorías:
 INVERSIÓN
 FINANCIAMIENTO
 POLÍTICA DE DIVIDENDOS
• INVERSIONES FINANCIERAS: Inversiones financieras es por
cuenta y orden de un tercero - cliente - que no pertenece a la
organización. Los bancos comerciales emplean un portfolio
manager para maximizar la rentabilidad, que es consistente
con la política de riesgo y rendimiento pre-establecidos.
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Meta de la Administración Financiera
• La meta de la administración financiera es ganar dinero o
agregar valor para los propietarios. Esta meta es un poco
ilusa desde luego.
• Posibles metas:
• Sobrevivir
• Derrotar la competencia
• Maximizar las ventas o incrementar la participación de mercado
• Minimizar los costos
• Maximizar las utilidades
• Mantener un crecimiento uniforme de las utilidades
• ¿Que es una buena decisión en el contexto de la
Administración Financiera?
“Maximizar el valor actual por cada acción del capital existente”
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Problema de Agencia
¿Los gerentes y accionistas tiene el mismo objetivo?
• Relación de agencia: Los accionistas (mandante) contratan Gerentes o
Administradores (que actúan como agentes de los accionistas) para que ejerzan la
administración de la empresa.
• Problema de Agencia: De esta relación de agencia pueden surgir conflictos, que
son lo denominados COSTOS DE AGENCIA (costo del conflicto de interés).
 Realizar una inversión > incrementar el valor de las acciones.
 Riesgo de que las cosas salgan mal y el administrador puede perder su trabajo.
• Los costos de Agencia más comunes son los INDIRECTOS, aunque puede haber en
ciertos casos costos DIRECTOS.
 Directos: jet corporativo lujoso o contratar auditores externos.
El ejemplo típico de costo indirecto es: El accionista está pensando en aceptar una inversión
que de funcionar bien, aumentará su riqueza. Por otro lado, los gerentes podrían pensar que
si el proyecto sale mal, podrían perder sus empleos. Si la administración no lleva adelante la
inversión, los accionistas habrán perdido la oportunidad de aumentar su riqueza.
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Problema de Agencia
¿Actúan los administradores en beneficio de los accionistas?
 ¿Metas de la administración concuerdan con los objetivos de los accionistas?
 Remuneración de los administradores
 Lloyd Blankfein (GS) > salario $ 600 K, $ 67.9 millones en acciones
 Perspectivas de trabajo > cumplir las metas de accionistas > ascenso
 Larry Ellison (Oracle) – $ 193 millones (2008)
 NYT – 2007 salario promedio de un CEO fue 180 veces el salario promedio
 90 veces más en 1994
 Cada vez el salario de altos ejecutivos esta más ligado a las acciones
 Control de la empresa
 Batalla de poderes > HP & Compaq
 Facultad de ejercer el voto de acciones de alguien más (proxy voting)
 Toma de control (take-over, hostile take-over)
 Decisión corporativa en el que la junta de directores de la empresa
afectada se resiste a los avances de la empresa adquiriente
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Problemas que enfrenta la
Gerencia Financiera
INVERSIÓN
FINANCIAMIENTO
DIVIDENDOS
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• PRESUPUESTO DE CAPITAL:
 Donde invertir: oportunidades con mayor rendimiento en relación al
costo de recurso
 Exige refinados cálculos y medidas de rentabilidad
• ESTRUCTURA DE CAPITAL:
 Mix óptimo – deuda y acciones: > valor de la empresa < el costo del
capital
 ¿Como y donde obtener el dinero?
• CAPITAL DE TRABAJO (WC):
 Ejecutivo Financiero opera netamente a Corto Plazo
 Relajar plazos de cobranzas, inventario, efectivo, como financiar
materias primas (crédito de proveedores, crédito bancario)
Problemas que enfrenta la
Gerencia Financiera
Los tres tipos de problemas básicos
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Decisiones de Inversión
• Asignar recursos a la creación de valor.
• Inversiones en:
 Recursos de Corto Plazo (CP): Capital Circulante
 < 12 meses
 Recursos de Largo Plazo (LP): Activos de LP
 > 12 meses
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Decisiones de Inversión
• Definición de:
 Proporción de financiamiento con terceros y propio
 Proporción de financiamiento de CP y de LP
 Moneda en la que se denomine el financiamiento
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Decisiones de Dividendos
• Balancear retribución del capital accionario y
reinversión para crecimiento de la empresa
FLUJO DE EMPRESA FLUJO DE LA
DEUDA
FLUJO DEL
ACCIONISTA
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La Ecuación Contable
ACTIVO = PASIVO + PATRIMONIO
CAPITAL CONTABLE = CAPITAL SOCIAL +
UTILIDADES RETENIDAS
UTILIDADES RETENIDAS = UTILIDADES DE
PERIÓDOS ANTERIORES NO REPARTIDAS +
UTILIDAD DEL PERIÓDO ACTUAL
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La Ecuación Contable
ACTIVO PASIVO PATRIMONIO
10,000 0 10,000
11,200 0 11,200
11,800 600 11,200
12,100 600 11,500
11,900 400 11,500
12,500 400 12,100
11,700 400 11,300
11,600 400 11,200
16,600 5,400 11,200
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Estados Financieros Básicos
1. Situación Financiera: Lista de los recursos (activos) con los que cuenta la
empresa, las obligaciones que ha de cumplir (pasivos) y la situación que
guardan los derechos de los propietarios (capital) a una fecha determinada.
2. Estado de Resultados: Muestra los ingresos, costos y gastos, así como la
utilidad neta o pérdida neta, como resultado de las operaciones.
 “Rentabilidad de la operación”
3. Flujo de Caja: Análisis de las entradas y salidas de dinero que se producen
(en una empresa, en un producto financiero, etc.). Toma en cuenta el importe
de esos movimientos, y también el momento en el que se producen.
4. Estado de Evolución Patrimonial: Estado Financiero que analiza el
movimiento ocurrido en las distintas cuentas del Patrimonio Neto en un
ejercicio o periodo determinado.
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Componentes de los Estados Financieros
Notas a los EF.- Son aclaraciones respecto a algunas de las cuentas
presentadas en los reportes, o contienen información que no puede
cuantificarse pero que es muy importante para el usuario de los EF.
EF Auditados.- Aquellos que han pasado por un proceso de
medición y verificación de la información.
 Deloitte
 Pricewaterhouse Coopers (PwC)
 Ernst & Young (E&Y)
 Klynveld Peat Marwick Goerdeler (KPMG)
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Usuarios de los Estados Financieros
 Inversionistas
 Empleados
 Financiadores
 Proveedores
 Clientes
 Gobierno
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1. Los EF presentarán las transacciones de acuerdo con las reglas
particulares que se hayan aplicado.
2. Están expresados en unidades monetarias (instrumento de
medición) por tanto tiene un valor que cambia.
3. Los EF no representan el valor del negocio, sino el valor de los
recursos y obligaciones cuantificables para el negocio, no
cuantifican los recursos humanos, el producto, la marca o el
mercado.
4. Los EF se refieren a negocios en marcha, y se basan en
estimaciones y juicios personales, por tanto la información
contable no es exacta.
Limitaciones de los Estados Financieros
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Estados Financieros Básicos
Cambios en
Patrimonio
Flujo
de Efectivo
Situación
Financiera
Resultados de
Operaciones
Notas a los Estados financieros
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Encabezado de los Estados Financieros
Nombre de la compañía
Nombre del Estado Financiero
Fecha a la que se refiere el Estado Financiero
(Denominación)
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Características Generales de los
Estados Financieros
Balance General
Activos = Pasivos + Capital Contable
• Fotografía instantánea del valor contable de una empresa.
• Muestra lo que la empresa tiene y la manera en que se financia.
• Lista recursos de la empresa (izq.), obligaciones con terceros y el
patrimonio de los accionistas (der.).
• Estático – situación del negocio a una fecha determinada.
• Obligatorio elaborarlo al menos al cierre del ejercicio contable.
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Balance General
• Los activos se presentan en un orden que se basa en el tiempo.
 Tiempo que se requiere para convertirlos en efectivo
• Los activos dependen de la naturaleza del negocio:
 Efectivo vs. Valores Negociables
 Ventas al contado o a crédito
 Producir o comprar materias primas
 Arrendar o comprar equipos/maquinaria
 Tipos de negocios en los que habrá de participar
• Los pasivos y el capital contable se presentan en el orden
en que tipicamente se se pagarían a través del tiempo.
 Refleja los tipos y las proporciones de financiamiento
 Estructura del capital: deuda y capital
 Deuda a corto o largo plazo
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 Este informe muestra los recursos o bienes que son propiedad de
una empresa a una fecha determinada y la forma en que se
obtuvieron esos bienes.
• Activos, son los bienes o derechos propiedad de la empresa de los
cuales se espera obtener un beneficio futuro
Situación Financiera – Balance General
Efectivo Edificios – Terrenos Computadoras Patentes
• Pasivos, deudas, compromisos u obligaciones
Marca
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 Liquidez: Se refiere a la facilidad y rapidez con la que los activos se pueden convertir
en efectivo.
 Activo Circulante: activos más liquidos
 Pasivo Circulante: cuentas por cobrar, después de un ajuste por cuentas incobrables
 Inventario: materias primas, trabajo en progreso y artículos terminados
 Actvio Fijo: menos líquidos, no se convierten en efectivo como resultado de la actividad
Situación Financiera - Balance General
 Valor y Costo: El valor contable de los activos se denominan valor de
mantenimiento o valor en los libros.
 GAPP (Generally Accepted Acconting Principles) > registran activos a “costo”
 Banquero: liquidez; Proveedor: deuda; Administrador/Inversionista: valor y no el costo
 Deuda y Capital: Son obligaciones de la empresa que requieren un desembolso de
efectivo.
 Son cargas nominalmente fijas > “servicio de la deuda”
 Capital contable es un derecho residual y no fijo contra los activos
 Capital Contable = Activos – Pasivos
  cuando se añaden la utilidades retenidas
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Patrimonio
Neto
Situación Financiera
Activo
No
Circulante
Pasivo no
Circulante
Activo
Circulante
Pasivo
Circulante
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Elementos de Situación Financiera
 Activo es un recurso controlado por la empresa, como
resultado de sucesos pasados, del que la empresa espera
obtener beneficios futuros.
 Pasivo es una obligación actual de la empresa, surgida a
raíz de sucesos pasados, al vencimiento del cual, la
empresa espera desprenderse de recursos.
 Patrimonio Neto es la diferencia entre activos y pasivos.
Será el monto invertido por los accionistas más los
beneficios no distribuidos a lo largo del tiempo.
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Clasificación del Activo
Circulante, se espera obtener beneficios económicos en un
periodo normal de operaciones, en un plazo menor a un año
No Circulante, beneficios en un periodo mayor al de la
operación normal, o se conviertan en efectivo en un plazo
mayor a un año
Clasificación del Pasivo
Pasivo a Corto Plazo (circulante), obligaciones que serán
exigidas en un plazo menor al periodo normal de operaciones
o menor de un año
Pasivo a Largo Plazo (no circulante), obligaciones cuyo
vencimiento es mayor al periodo normal de operaciones o
mayor a 1 año
Clasificación del Elemento
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Clasificación del Capital
Capital Contribuido, son las aportaciones de los dueños
o propietarios
Capital Ganado, está formado por los resultados de las
operaciones normales de la empresa (ganancias o pérdidas)
Clasificación del Elemento
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• Informa si la empresa obtiene utilidades en el ejercicio normal de sus
operaciones.
• Muestra los ingresos, costos y gastos del negocio para determinar las
utilidades o pérdidas del mismo.
• Es dinámico, muestra la situación del negocio en un periodo
determinado.
Estado de Resultados
Estados Financieros
Ingresos – Gastos = Utilidades
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• Incluye varias secciones:
• Sección de operaciones registra ingresos y gastos
• Una cifra importante es la de las utilidades antes de intereses e impuestos
(UAII o EBIT en inglés).
• Entre otras cosas, la sección no operativa del estado de resultados incluye
todos los costos de financiamiento > gastos por intereses.
• Una segunda sección reporta como partida separada el monto de
impuestos.
• Último renglón es la ganancia o utilidad neta.
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• Principios de contabilidad generalmente aceptados (GAAP):
 Los ingresos se reconocen, cuando el proceso de las utilidades se
encuentra practicamente terminado y ha ocurrido un intercambio de
bienes o servicios.
 Principio de igualación (GAAP) exige correspondencia entre los
ingresos y los gastos.
 Ingreso se lo reporta cuando se lo gana o cuando se acumula, aún
cuando no haya ocurrido necesariamente algún flujo de efectivo
 i.e. Cuando se venden bienes a crédito, se reportan las ventas y
las utilidades
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• Tiempo y costos:
 Útil visualizar la totalidad del tiempo: corto plazo y largo plazo.
 Corto Plazo:
 Corto Plazo > ciertos equipos, recursos y compromisos son fijos
 Suficientemente largo para que la empresa pueda variar producción (mano de
obra, materia prima)
 No es un periodo preciso, varia de industria a industria
 Decisiones a corto plazo que no varían, debido a compromisos fijos
 Costos que no son fijos > variables: materia prima, salarios de linea de prod.
 Largo Plazo:
 Largo Plazo > todos los costos son variables
 Costos Contables: Costos de los productos (MP, MOD, GIF) +
costos del periodo (gastos: venta, generales y administración) 38

INGRESOS EGRESOS
Ganancias o pérdidas
CORRELACIÓN
Gestión Económica
39

Elementos de la Gestión Económica
 Los gastos son los decrementos en los beneficios
económicos.
 Disminución del valor de los activos
 Incremento en las deudas
 Los ingresos son los incrementos en los beneficios
económicos.
 Incrementos del valor de activos
 Decrementos de deudas
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Elementos de la Gestión Económica
Capital de Trabajo Neto
Capital de Trabajo Neto = Activo circulante – Pasivo circulante
 Positivo: efectivo disponible > efectivo que debe
pagarse
 Además de invertir en activos fijos, empresa puede
invertir en el capital de trabajo neto > operación
conocida como “cambio en el capital de trabajo neto”
41

Ejemplo
Del 1° al 31 de diciembre de 20XX
VENTAS 4,500
Ingreso Prod. A 2,500
Ingreso Prod. B 500
Ingreso Prod. C 1,500
COSTO DE VENTAS 1,800
Costo MP 700
Costo MOD 900
Costo GIF 200
UTILIDAD BRUTA 2,700
GASTOS OPERATIVOS 1,000
Servicios 250
Sueldos y Salarios 100
Administracion 100
Publicidad 50
Comercializacion 200
Alquileres 200
Depreciaciones no relacionadas con
producción 100
Etc.
EBIT 1,700
INTERESES 30
EBT 1,670.0
IMPUESTOS 417.5
UTILIDAD NETA 1,252.5
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FLUJO DE EFECTIVO
Estados Financieros
• Es el rubro más importante que se puede extraer de los estados financieros.
 Flujo de efectivo financiero
45
• Un estado contable oficial denominado “Estado de Flujos de Efectivo” ayuda
a explicar el cambio en el efectivo contable y sus equivalentes.
 Flujo de efectivo pagado a los acreedores
 Flujo de efectivo pagado a los accionistas
 ESTADO CONTABLE DE FLUJOS DE EFECTIVO
 Flujo de las actividades de Inversión
 Flujo de las actividades de Operación
 Flujo de las actividades de Financiamiento

Flujo de Efectivo
INTRODUCCIÓN
• Es un estado o informe contable cuyo objetivo es proveer
información relevante sobre los ingresos y egresos de
efectivo para una entidad durante un periodo
determinado.
• El termino efectivo considera:
 Saldos disponibles en cajas y bancos
 Inversiones de corto plazo, que cumplan las siguientes condiciones:
 Se pueden convertir rápidamente en montos de efectivo conocidos
 Existe la intención de efectuar la conversión en un plazo < 90 días
 Riesgo mínimo de perdida significativa de valor como producto de
dicha conversión
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Flujo de Efectivo
CONCEPTO
• Una empresa debe crear mas flujo del que usa.
• Flujos de efectivos pagados a tenedores de bonos y accionistas
deben ser mayores que los flujos que se invierten en la empresa.
• En ocasiones no es fácil obtener en forma directa los flujos de
efectivo.
• Utilidades Contables vs. Flujos de Efectivo:
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Flujo de Efectivo
CONCEPTO
• Activo Circulante – Pasivo circulante = Capital de Trabajo Neto
 Flujo de Efectivo ≠ Capital de Trabajo Neto
 Incrementar inventario es necesario usar efectivo
 Tanto el inventario como efectivo son activos circulante, no
afectaría al capital de trabajo neto
  inventario ,  flujo de efectivo.
• FE (activos/operaciones) = FE (acreedores) + FE (inversionistas)
• El primer paso para calcular el FE de la empresa, es calcular el
FE de las operaciones.
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Flujo de Efectivo Financiero
Estructura del Flujo de Efectivo Financiero
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① Flujo de efectivo generado por las actividades del negocio
② Refleja pagos de impuestos
③ No refleja el costo de financiamiento
④ No refleja los gastos de capital o los cambios en el capital de trabajo neto

Flujo de efectivo de las Operaciones
① Flujo de efectivo generado por las actividades del negocio, incluidas ventas de
bienes y servicios
② Refleja pagos de impuestos actuales
③ No refleja el costo de financiamiento
④ No refleja los gastos de capital
⑤ No refleja el cambio en el capital de trabajo neto
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Flujo de cambio en los Activos Fijos
① Estos montos vienen del Balance General
② US Composite vendió su subsidiaria de sistemas de energia > generó un flujo de 25 millones de dólares
③ El cambio neto en los activos fijos es igual a la adquisición de activos fijos menos ventas de activos fijos
④ El resultado es el flujo efectivo que se usa para gastos de capital
⑤ Gastos de capital = Activos fijos netos finales – Activos fijos netos iniciales + Depreciación
= 1,118 – 1,035 + 90
= $ 173
51

Flujo efectivo generado por los “Activos”
• Capital de trabajo neto = Activo Circulante – Pasivo Circulante
= $761 – 486 = $275
= $707 – 455 = $252
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 Adiciones al capital de trabajo neto = $275 – 252 = $ 23

Flujo efectivo pagado a los Acreedores
① Intereses > estado de resultados
② Cancelación de la deuda > notas del balance general
③ Fondos por ventas de deuda > notas del balance general
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Flujo efectivo pagado a los Accionistas
① Acciones vendidas = capital común y superávit de capital ascendieron
• $23 + 20 = $43 (balance general)
② Acciones en tesorería ascendieron $6 millones (balance general)
③ El nuevo capital neto es $43 – 6 = $37
④ Dividendos pagados ascendieron a $43
⑤ Flujo para los accionistas = $43 – (43 – 6) = $6
a. Flujo de efectivo para accionistas = Dividendos – Fondos netos de emisión de nuevas acciones
= Dividendos pagados – (Acciones vendidas – acciones recompradas
= $43 – (43 – 6) = $6
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Observaciones de importancia
 Hay varios flujos de efectivo que son relevantes para entender la situación financiera de una empresa.
 Flujo de operaciones = utilidades (antes de intereses) + depreciación - impuestos.
 Mide el efectivo ganado por las operaciones sin contar los gastos de capital ni las necesidades de capital de
trabajo
 Por lo general es positivo, la empresa esta en problemas si es negativo por un tiempo prolongado.
 Empresa no esta generando suficiente efectivo para pagar costos de operación
 Flujo de efectivo total incluye ajustes por gastos de capital y las adiciones al capital de trabajo neto.
 Gastos de capital y adiciones al capital de trabajo resultan por lo general en un monto negativo
 Empresa crece a ritmo acelerado, los gastos en inventario y activos fijos pueden ser mas altos que el flujo
efectivo de operación
 La utilidad neta no es un flujo de efectivo.
 Utilidad neta para U.S. Composite fue de $86 millones (Estado de resultados)
 Flujo de efectivo fue de $42 millones (Flujo de efectivo financiero)
 Por lo general estas dos cifras no son iguales
 Flujo de efectivo es más relevador
55

Propósitos
Estado Contable de Flujos de Efectivo
• Se utiliza para evaluar la solvencia de un negocio y para evaluar su
capacidad de generar flujos de efectivo positivos en periodos
futuros, pagar dividendos y financiar el crecimiento.
• Las entradas y salidas de efectivo y efectivo equivalente se presentan
como actividades de inversión, financiación y operacional.
• Identificar las partidas que explican la diferencia entre el
resultado neto según la contabilidad y flujo de efectivo neto
relacionado con las actividades operacionales.
• Conocer los efectos que producen en la posición empresa, las
actividades de financiamiento que involucran efectivo y aquellas
que no lo involucran.
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Información resumen sobre:
• Flujos de efectivo de actividades de Operación
• Flujos de efectivo de actividades de Inversión
• Flujos de efectivo de actividades de Financiamiento
• Aumento o disminución neto del Efectivo.
 Los flujos de efectivo del periodo se muestran separando las
corrientes de ingresos de las de egresos, para cada uno de los tres
grupos de actividades señaladas
 Separadamente se presenta un anexo con las actividades de
financiamiento e inversiones que no emplearon efectivo, y otro
anexo con la conciliación del resultado con el flujo neto de efectivo
de las actividades operacionales
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Flujo de efectivo de las actividades de operación
• Actividades relacionadas principalmente con las transacciones propias
del giro > determinan utilidad o pérdida.
• Necesario sumar los gastos que no representan movimientos de efectivo.
① Utilidad neta: + (positiva)
② Depreciación: +; (-) (estado de res.)
③ Impuestos: +; (-) (estado de res.)
④ Cuentas cobrar:  (balance/activo)
⑤ Inventarios:  (balance/activo)
⑥ Cuentar pagar:  (balance/pasivo)
⑦ Gastos:  (balance/pasivo)
⑧ Otros:  (balance/activo)
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• Realizar ajustes por los
cambios en activos y pasivos
circulantes (menos efectivo y
docs por pagar).

Flujo de efectivo de las actividades de inversión
• El flujo de las actividades de inversión se relaciona con
los cambios en activos de capital:
 Adquisición de activos fijos
 Venta de activos fijos
 Gastos de Capital Neto
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Flujo de efectivo de las actividades de financiamiento
• Los flujos de efectivo para acreedores y propietarios y los que
provienen de ellos,
incluyen cambios:
 Capital
 Deuda
① Cancelación deuda a largo plazo: (-) (notas del balance general)
② Fondos por venta a largo plazo: (+) (notas del balance general)
③ Documentos por pagar: (-)  (balance general/pasivos)
④ Dividendos: (-)  (estado de resultados)
⑤ Recompra de acciones: (-)  (balance/pasivo)
⑥ Fondos por emisión de nuevas acciones: (+)  acciones
comunes y superávit de capital (balance general/pasivo) 60

• El estado de flujos de efectivo,
es la adición de:
 Flujos de efectivo de las
operaciones
actividades de inversión
actividades de financiamiento
Cuando se suman todos los flujos
de efectivo se obtiene el cambio de
flujo de efectivo que aparece en el
balance general: $ 33 millones de
dólares.
61

62
Existe una estrecha relación entre:
 Estado de Flujos de Efectivo vs. Flujo de Efectivo Total
 Estado de flujos de efectivo es un estado contable oficial
 Flujo de efectivo total de una empresa es el que se usa en finanzas
Existe un ligero problema conceptual:
Intereses pagados deberían incluirse en actividades de financiamiento
Desafortunadamente ésa no es la manera como se contabilizan
La razón es que los intereses se deducen como gasto cuando se
calcula la utilidad neta (Estado de Resultados)
 La diferencia fundamental entre el flujo de efectivo contable y el
flujo de efectivo financiero de una empresa es el gasto por intereses.

Administración de Flujo de Efectivo
63
Una de la razones por las que el análisis de flujos de efectivo es
popular es la dificultad de manipular, o presentar de manera
conveniente, los flujos de efectivo.
Los principios de contabilidad generalmente aceptados “GAAP”
permiten tomar muchas decisiones subjetivas.
La idea del uso del flujo de efectivo como indicdor para evaluar
una empresa implica menos subjetividad y por cosniguiente, es
más difícil manipular las cifras.
Sin embargo, a pesar de todo, las empresas encuentran la
manera de hacerlo.

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Avis Budget Group:
Forzada a revisar su flujo de efectivo de operación el primer trimestre
en más de 45 millones de dólares
Erroneamente clasifico el flujo de efectivo como si fuera de operación
y no de inversión
Esta maniobra  los flujos de inversión  los flujos de operación
Tyco:
Uso varias artimañas como comprar 800 millones de dólares en
cuentas de alarmas de seguridad de clientes a los distribuidores
Los flujos se registraron en la sección de actividades de financiamiento
del estado contable de flujos de efectivo
Cuando Tyco recibio los pagos de los clientes, las entradas de dinero se
registraron como flujos de efectivo de operación

65
Dynergy:
Se le acuso de practicar varias “transacciones complejas de ida y vuelta”
Consitian en vender recursos naturales a una contraparte y recomprar
los recursos a esa misma parte al mismo precio
Consideró el efectivo de la venta del activo como un flujo de operación,
peró clasificó la recompra como una salida de efectivo de inversión
Los flujo de efectivo totales de los contratos operados por Dynergy
sumaron en total 300 millones de dólares
Adelphia:
Capitalizó la mano de obra requerida para instalar cable
Clasificó este gasto de mano de obra como un activo fijo
Practica común en la industria de las telecomunicaciones, Adelphia
capitalizó un porcentaje más alto de mano de obra de lo que es común
Efecto de esta clasificación fue que la mano de obra se consideró un
flujo de inversión, lo que  el flujo de operación

66
Flujos de fectivo de actividades de Operación
• Los flujos de operaciones se refieren:
 Es el flujo generado por las actividades del negocio
 Incluidas las ventas de bienes y servicios
 El flujo refleja los pagos de impuestos
 No refleja el costo de financiamiento
 No refleja los gastos de capital
 No refleja los cambios en el capital de trabajo neto

 Otros ingresos de efectivo por operaciones extraordinarias
distintas a las de financiamiento e inversión, por ejemplo:
donaciones, indemnizaciones en juicios legales o siniestros.
67
Ingresos operacionales más frecuentes
Efectivo proveniente de la venta de bienes y la provisión de
servicios.
 Ingresos de efectivo provenientes del cobro de cuentas y
documentos originados en operaciones de ventas o
prestaciones de servicios o intereses.

68
Egresos operacionales más frecuentes
 Pagos por compra de
mercaderías, materias
primas o servicios.
 Pagos de cuentas y documentos a favor de proveedores y
acreedores e intereses.
 Pagos al personal por
remuneraciones.
 Pagos de impuestos, aranceles u otros gravámenes.
 Otros egresos de efectivo ocurridos en operaciones
extraordinarias distintas a las de financiamiento o
inversión (reembolsos a clientes, donaciones, juicios).

69
Flujos de efectivo de actividades de Inversión
• Los flujos de inversiones se refieren:
 Aplicación de efectivo en inversiones financieras de largo
plazo o con carácter permanente
 Reembolso y rendimiento
 Inversión fisica en bienes durables, planta y equipos
 Otros activos fijos o productivos y el producto de sus
eventuales enajenaciones

70
Ingresos de inversión más frecuentes
Efectivo obtenido en la venta de instrumentos financieros en
los que se había invertido y el rendimiento de tales
inversiones.
Efectivo obtenido en la venta de propiedades, plantas o
equipos.
Ingresos por la venta de otros activos fijos o productivos.

71
Egresos de inversión más frecuentes
 Desembolsos de efectivo por pago en la adquisición de
instrumentos financieros de largo plazo o derechos en
sociedades.
 Pagos en efectivo en la adquisición de bienes durables,
activos fijos u otros activos productivos.

72
Flujos de efectivo de actividades de Financiamiento
• Los flujos de financiamiento se refieren:
 Efectivo originado en aportes
 Devoluciones de capital y pago de dividendos
 Obtención y pago de préstamos
 Créditos de terceros o deudas con el público

73
Ingresos por financiamiento más frecuentes
Los ingresos de efectivo provenientes de aumentos de
capital.
Los ingresos de efectivo originados en la obtención de
préstamos y créditos de terceros.
Los ingresos de efectivo obtenidos en la emisión de bonos u
otros instrumentos de deuda con el público

74
Egresos por financiamiento más frecuentes
Pago de dividendos y devoluciones de capital.
Reembolso de préstamos obtenidos o créditos recibidos de
terceros.
Desembolsos por pago de bonos de propia emisión o por
pago de otras deudas con el público.

La utilidad neta difiere del flujo de efectivo operacional neto por
diversas razones:
a) Una razón son los gastos "que no hacen uso del efectivo", tales como la
depreciación y la amortización de activos intangibles. Estos gastos reducen
la utilidad neta pero no afectan el flujo de efectivo neto.
b) Las grandes diferencias de tiempo que existen entre el reconocimiento del
ingreso y del gasto y la ocurrencia de los flujos de efectivo implícitos.
c) Las utilidades y pérdidas no operacionales hacen parte de la determinación
de la utilidad neta, pero el flujo de efectivo relacionado está clasificado
como actividades de inversión o de financiación, no como actividades de
operación.
75
Explicación de por que la utilidad neta difiere del flujo de
efectivo neto proveniente de las actividades de operación
UN ≠ FE Operación

Distinguir entre los métodos directo o indirecto de reportar
el flujo de efectivo de operaciones
• Los métodos directos o indirectos son alternativos para reportar el
flujo de efectivo neto proveniente de las actividades de operación.
• El método directo muestra las entradas y salidas específicas de
efectivo que conforman las actividades de operación del negocio.
• Bajo el método indirecto, el cálculo empieza con la utilidad neta sobre
una base de acumulación y luego muestra los ajustes necesarios para
llegar al flujo de efectivo neto proveniente de las actividades de
operación.
• Ambos métodos dan el mismo valor en moneda corriente del flujo de
efectivo neto proveniente de las actividades de operación.
76

Método Directo vs. Método Indirecto
77
Método Directo:
 Categorías principales de cobros (por ejemplo, cobros a clientes)
 Pagos (por ejemplo, pagos a proveedores o a empleados)
 Términos brutos
Método Indirecto:
 Ajusta los resultados por los efectos de los ingresos y gastos que
no requirieron uso de efectivo
 Por todo tipo de partidas de pago diferido y acumulaciones (o
devengos) correspondientes a cobros
 Pagos de operaciones pasadas o futuras

78
La elección del método solo se relaciona con la presentación de los
flujos de efectivo de las actividades de operación.
Los importes presentados por el efectivo neto proveniente de (o
utilizado) en las actividades de operación no se verán afectados por
la política contable que se elija.
La presentación de flujos de efectivo procedentes de las actividades
de inversión y de financiación no se verá afectada por la forma en
que se presenten los flujos de efectivo de las actividades de
operación.

79

 Balance inicial y final del ejercicio.
 Estado de resultados del mismo periodo.
 Información adicional acerca de las principales
transacciones efectuadas, gran parte de la cual se
encuentra en los cargos y abonos de las cuenta, en los
análisis de cuentas, saldos de balance, estado de
resultados y en las propias notas que acompañan a
estos informes.
80
Metodología de la preparación

A. Comparar los saldos iniciales con los finales para conocer los aumentos o
disminuciones netos por rubro o cuenta.
B. Analizar las variaciones y los movimientos que las originaron e identificar las
partidas que produjeron flujos de efectivo y las que no requirieron de efectivo.
Ello es posible mediante:
 Análisis individual por cuenta
 Empleo de hojas de trabajo con columnas
 Uso de esquema de cuentas "T" para agrupar las operaciones de efectivo y
equivalente de efectivo
81
A partir de estos antecedentes, los pasos que
continúan son los siguientes:

C. Calcular el flujo de efectivo de las actividades de operación.
D. Determinar el flujo de efectivo de las actividades de financiamiento.
E. Presentar el flujo de efectivo de las actividades de inversión.
F. Conciliar el resultado del ejercicio con el flujo neto de las actividades operacionales.
G. Presentar el estado en el formato indicado y el método por el que se opte.
H. Preparar y adjuntar el anexo con las actividades de financiamiento e inversiones más
significativas que no requirieron de efectivo, pero que en el futuro generan flujos de
efectivo; y en el caso de emplear el método directo acompañar también el anexo con
la conciliación del resultado con el flujo neto de las actividades operacionales.
82
A partir de estos antecedentes, los pasos que
continúan son los siguientes:

 Balance General (B/G): Muestra las inversiones hechas en el proyecto y las
fuentes de donde provienen estas.
 Control del modelo: Activo = Pasivo + Patrimonio
 Estado de Resultados (E.R.): Calcula la utilidad del proyecto en un período
determinado. Se rige por el método de causación y se tienen en cuenta los
ingresos y gastos contables (que no ocasionan movimiento real de fondos
Ej. Depreciaciones, amortizaciones y ajustes por inflación).
 Flujo de caja de Fondos (FCF): Calcula los ingresos y egresos reales de dinero
en un período determinado.
 Flujo de Caja Libre del Proyecto (FCLP): Calcula las inversiones necesarias y
los beneficios que entrega un proyecto a lo largo de su vida proyectada sin
tener en cuenta las restricciones de capital de los inversionistas
(financiaciones).
 Flujo de caja de los Inversionistas (FCI): Calcula los inversiones que deben
hacer los inversionistas en un proyecto y los beneficios que obtendrán.
 Flujo de caja de la Financiación (FCF): Calcula los requerimientos de
financiación del proyecto, sus pagos y los ahorros en impuestos derivados de
esta financiación. 83
Resumen

84
Construcción y Evaluación de Flujos de Caja

85
Análisis de Estados Financieros
 Importante tener un buen entendiemiento y conocimiento de
ellos, porque son el medio fundamental de comunicar la
información financiera.
 Información tiene que llegar al usuario de una manera útil
para la toma de decisiones > estados financieros no tienen
una guía de usuario.
 Estandarización de los estados financieros:
o Imposible comparar directamente los estados financieros
> debido a las diferencias de tamaño
o Difícil compararlos en diferentes momentos si su tamaño
ha cambiado
o El problema se complica aún más si involucra diferentes
monedas
 Estados Financieros Porcentuales
 Trabajar con porcentajes en vez de moneda

86
Balances Generales Porcentuales
① Activo circulante es igual a 19.7% de los activos totales > aumentó en relación a 19.1% (2009)
② Pasivo circulante disminuyo de 16.0 a 15.1% del total del pasivo y capital contable
③ Capital contable aumentó de 68.1 a 72.2%
 Activo Circulante  % Pasivo Circulante   Balance General se ha fortalecido

87
Estados de Resultados Porcentuales
 Inversionistas examinan muy minuciosamente el estado de resultados en
busca de indicadores del desempeño de la empresa durante un año.
 Medidas de Utilidad más usadas:
 UPA - Utilidad por Acción
 Utilidad neta dividida por el número de acciones
 UAII - Utilidad antes de Intereses Pagados e Impuestos
 “Utilidad de Operación”
 Analistas les gusta porque no incluye las diferencias en utilidades
originadas por la estructura del capital (intereses pagados e impuestos)
 UAIIDA (EBITDA) - Utilidad antes de Intereses Pagados, Impuestos,
Depreciación y amortización = UAII + depreciación y amortización
 Amortización se refiere a un gasto que no genera movimiento de
efectivo, parecido a la depreciación > se aplica a un activo intangible
 Analistas les gusta usar UAIIDA porque agrega dos partidas que no
generan movimientos de efectivo (depreciación y amortización)
 Por consiguiente, es una medida de flujo de efectivo de operación
antes de impuestos

88
Estados de Resultados Porcentuales
① Estado de resultados porcentual indica que sucede con cada dólar
② Los gastos de intereses consumen .061 de cada dólar y los impuestos consumen otros .081
③ Al final de cuentas, .157 de cada dólar llega al renglón de resultados (utilidad neta)
④ Ese monto se divide entre .105 que se retiene en al empresa y .052 de cada dólar se paga en
dividendos
 Interesante comparar con competidores > términos de control de costos
 En el caso de Prufrock .582 de cada dólar de ventas se destinan al pago de bienes vendidos

89
Análisis de Razones Financieras
①¿Cómo se calcula?
②¿Qué se pretende medir y por qué podría interesarnos?
③¿Cuál es su unidad de medición?
④¿Qué podría indicar un valor alto o bajo? ¿En qué aspectos pueden ser engañosos
tales valores?
⑤¿Como podría mejorarse esa medida?
• Otra forma de evitar problemas que plantea la comparación de compañías de
diferentes tamaños consiste en calcular y comparar razones financieras.
• Son formas de comparar e investigar relaciones que existen entre diferentes
elementos de la información financiera.
• Un problema es que algunas veces, diferentes personas y fuentes no las calculan
de la misma manera.
• Se debe tener mucho cuidado de documentar la manera en que se calculó cada
una de ellas > asegurese de conocer la manera en que la comparación la hizo.

90
• Las razonas financieras se agrupan de la siguiente manera:
1. Razones de solvencia a corto plazo, o razones de liquidez
1. Razones de solvencia a largo plazo, o razones de apalancamiento
financiero
1. Razones de administración o rotación de activos
1. Razones de rentabilidad
1. Razones de valor de mercado

91
 Medidas de Liquidez o Solvencia a Corto Plazo
(Short Term Liquidity)
 Proporcionan información sobre la liquidez.
 Intéres principal es capacidad de pagar sus cuentas en el corto
plazo.
 Se centran en el activo circulante y pasivo circulante.
 Interesantes para los acreedores a corto plazo.
 Ventaja de examinarlo es que el valor de sus libros y sus valores
de mercado podrían ser similares.
 No duran lo suficiente para que se aparten en serio
 Por otra parte, podrían también cambiar con gran rapidez
> podrían no ser una guía muy confiable para el futuro

92
Solvencia a Corto Plazo
Razón Circulante
(Current Ratio)
Razón Circulante = Activo circulante ⁄ Pasivo circulante
Prufrock = $708 / $540 = 1.31 veces
 Unidad de medida es en dólares o veces
 1.31 dólares en activos circulantes por cada dólar en pasivos
 Prufrock cubre sus pasivos circulantes en 1.31 veces
 Para un acreedor a corto plazo (proveedor), cuanto más alta mejor
 Razón circulante alta puede indicar liquidez o uso ineficiente del efectivo
y otros activos a corto plazo
 Cuidado: i.e. préstamo a largo plazo
 Pasivo circulante no se vería afectado
 La razón circulante aumentaría

93
Razón Circulante
• Suponga que una empresa fuera liquidar sus cuentas con
algunos proveedores y acreedores a corto plazo.
 ¿Que pasaría con la razón circulante?
• Suponga que una empresa compra inventario.
 ¿Qué sucede en este caso?
• Suponga que una empresa vende mercancias.
 ¿Qué sucede en este caso?

94
Razón Circulante
• Suponga que una empresa fuera liquidar sus cuentas con
algunos proveedores y acreedores a corto plazo.
 Pregunta capciosa
 Razón circulante se aleja de 1, si es mayor a 1 (común)
 Si es inferior a 1, será más pequeña
• Empresa tiene $4 en activo circulante y $2 en pasivo circulante.
 Razón = 2 (4/2) > si se usa $1 en efectivo para reducir el pasivo
circulante > nueva razón es 3 = ($4-1) / ($2 – 1)  3
• Empresa tiene $2 en activo circulante y $4 en pasivo circulante.
 Razón = 1/2 (2/4) > si se usa $1 en efectivo para reducir el pasivo
circulante > nueva razón es 1/3 = ($2-1) / ($4 – 1) =  1/3

95
Razón Circulante
• Suponga que una empresa compra inventario.
 No le sucede nada a la razón circulante
 El efectivo disminuye mientras que el inventario aumenta
 El total del activo circulante no resulta afectado
• Suponga que una empresa vende mercancias.
 La razón circulante normalmente aumentaría porque el inventario
se registra de ordinario al costo y la venta se haría, de manera
habitual, a un precio mayor que el costo > “’márgen de ganancia”
 Por lo tanto, el incremento, ya sea en efectivo o cuentas por
cobrar, es mayor que el decremento del inventario
 Por último, una razón circulante en apariencia baja
puede no ser tan mala señal para una empresa que tiene
una reserva cuantiosa de capacidad de endeudamiento
no utilizada.

96
Razón Rápida – Prueba del Ácido
(Quick Ratio – Acid Test)
Razón Rápida = Activo circulante - Inventario ⁄ Pasivo circulante
Prufrock = $708 - 422 / $540 = 0.53 veces
 Inventario es el activo circulante menos líquido
 También es el activo circulante menos confiable > como medida de valor
de mercado, porque no se considera la calidad del inventario > dañado,
obsoleto o perdido
 Inventarios relativamente grandes son con frequencia una señal de
problemas a corto plazo
 Sobreestimado ventas > comprado o producido en exceso
 Porción substancial de su liquidez comprometida en un inventario que
se mueve muy despacio
 Ejemplo de serios problemas: plantas de energía nuclear, aviones, etc.
 Walmart: RC = .89 & RR = .13 Manpower Inc. RC = 1.45 & RR= 1.37

97
Razón Efectivo
(Cash Ratio)
Razón de Efectivo = Efectivo ⁄ Pasivo circulante
Prufrock = $98 / $540 = 0.18 veces
• Acreedor a muy corto plazo podría interesarse en la razón de efectivo.
 Razón de efectivo mide el efectivo y efectivo
equivalente total de una empresa en
proporción a su activocirculante
 Es una vista más conservadora de la
habilidad de una compañía de cubrir sus
deudas que otras razones de liquidez
 Excluye otros activos, incluyendo las
cuentas por cobrar

98
 Medidas de Liquidez o Solvencia a Largo Plazo
(Long Term Liquidity)
 Finalidad de determinar la capacidad de la empresa para
satisfacer sus obligaciones a largo plazo > apalancamiento.
 Algunas veces se denominan razones de apalancamiento.
 Tres medidas que suelen usarse:
1) Razón de Deuda Total (Total Debt Ratio)
a) Razón Deuda a Capital (Debt to Equity Ratio)
b) Multiplicador del Capital (Capital/Equity Mutiplier)
2) Razón de las veces que se ha ganado interés
 TIE = Times Earned Interest
3) Razón de Cobertura de Efectivo (Cash Coverage Ratio)

99
Solvencia a Largo Plazo
Razón de Deuda Total
(Total Debt Ratio)
Razón de Deuda Total = Activos totales – Capital total ⁄ Activos totales
Prufrock = $3,588 – 2,591 / $3,588 = .28 veces
 Analista podría decir que Prufrock usa 28% de deuda)
 Con estos dos números en mente se pueden definir dos útiles
variaciones de la Razón de Deuda Total: (Total Debt to Equity Ratio)
 Razón de Deuda a Capital - (Debt to Equity Ratio)
 Multiplicador del Capital - (Capital/Equity Multiplier)
 Si este procentaje es alto o bajo > depende de que la estructura de
capital sea de importancia
 Prufrock tiene .28 dólar de deuda por cada dólar de activos
 Por lo tanto tiene .72 dólar de capital ($1 - .28) por cada .28 dólar de
deuda

100
Razón de Deuda a Capital = Deuda total / Capital total
Prufrock = $.28/ $.72 = .39 veces
a. Razón de Deuda a Capital
(Debt to Equity Ratio)
 Razón que se usa para medir el apalancamiento financiero
 Por lo contrario si esta razón es baja puede signifcar que la
compañía no este tomando ventaja que el apalacamiento financiero
puede traer
 Indica cuanta deuda esta usando una compañía para financiar sus
activos en relación al valor del capital
 Si la razón de deuda a capital es alta puede ser indicativa que la
compañía no logre generar suficiente efectivo para pagar sus
obligaciones

101
b. Multiplicador del Capital
(Equity Multiplier)
Multiplicador del Capital = Activos totales / Capital total = 1 / $.72 = 1.39 veces
= (Capital total + Deuda total) / Capital total
= 1 + Razón de deuda a capital = 1.39 veces
 Compañías financian sus operaciones con deuda o con capital
 Multiplicador de capital es una variación de la razón de deuda total
 Un multiplicador de capital alto indica que una porción significativa de
sus activos se financia con deuda
 Por lo contrario, un multiplicador bajo indica que la mayor parte de
los activos de la empresa se financian con capital más que con deuda

102
Razón de veces que se ha ganado el interés
(TIE - Time Earned Interest)
Razón de las veces que se ha ganado interés = UAII / Interés
Prufrock = $691 / $141 = 4.9 veces
 Mide el grado en que la empresa cubre sus obligaciones de pagar interés
 Con frequencia se denomina razón de cobertura de interés
 Prufrock - la cuenta de intereses se cubre 4.9 veces
 Mide la habilidad de una compañía de honrar su deuda

103
Cobertura de Efectivo
(Cash Coverage Ratio)
Razón de cobertura de efectivo = UAII + (Depreciación y amortización) / Interés)
Prufrock = $691 + 276 / $141 = $ 967 / $ 141 = 6.9 veces
• Numerador: UAII más depreciación y amortización se abrevia “UAIIDA”
• UAIIDA es una medida básica de capacidad de la empresa de generar
efectivo de las operaciones para satisfacer obligaciones financieras
 Problema de la razón TIE es que se basa en UAII, que en realidad no es una medida del
efectivo $ disponible para el pago de intereses.
 La causa es que la depreciación y amortización, son gastos que no representan movimiento
de efectivo, se han deducido.
 Intereses son, sin lugar a duda, un flujo de salida de efectivo para los acreedores.

104
(Cash Coverage Ratio)
 Es una razón mucho más restringida que la razón circulante o que la razón
rápida, porque no se pueden usar otros activos para pagar los pasivos
circulantes, solo efectivo
 Cobertura de efectivo es una razón de liquidez
 Mide la habilidad de una compañía de pagar sus pasivos circulantes o
deuda a corto plazo, con su efectivo o con su efectivo equivalente

105
Deuda que devenga intereses / UAIIDA = $196 (docs por pagar) + $457 (deuda a LP) / $967
= .68 veces
• Muy probable que los docs por pagar son deuda bancaria
• Los valores inferiores a 1 en esta razón se consideran muy fuertes
• Los valores inferiores a 5 se consideran débiles.
 Más recientemente, otra medida de solvencia a largo plazo que se usa cada vez más en
análisis financiero y contratos de deuda.
 Esta medida usa “UAIIDA” y la deuda que devenga intereses.

106
 Medidas de Administración o Rotación de Activos
(Asset Turnover)
 Indica la eficiencia con la que Prufrock utiliza sus activos.
 Se conocen como razones de administración o utilización de activos.
 Se pueden interpretar como medidas de rotación.
 Lo que se pretende entender es la eficiencia o la intensidad con que la
empresa utiliza sus activos para generar ventas.
 Dos importantes activos circulantes:
 Inventario
 Cuentas por cobrar

107
Administración de Activos
Rotación del Inventario
(Inventory Turnover)
Rotación del inventario = Costo de los bienes vendidos / Inventario
Prufrock = $1,344 / $422 = 3.2 veces
 La empresa vendió, o renovó, la totalidad del inventario 3.2
veces a lo largo del año
 Si se sabe las veces que el inventario se renueva > se puede
calcular cuanto tiempo se requirió en promedio para realizar la
rotación
 Días de ventas en el inventario = 365 días / Rotación del inventario
= 365 / 3.2 = 114 días
 Mientras no se quede sin inventario y como consequencia
pierda ventas, cuanta más alta sea esta razón, con mayor
eficacia se administra el inventario

108
Días de Ventas en el Inventario
(Day’s Sales in Inventory)
 El inventario dura 114 días en promedio antes de que se venda
Días de ventas en el inventario = 365 días / Rotación del inventario
= 365 / 3.2 = 114 días
 Los crossover fueron todo un éxito > 22 días del Buick Enclave y
de 32 días del GMC Acadia
 Por otra parte, se requerirán alrededor de 114 días para
procesar el inventario actual
 GM tenía existencias (stock) para 120 días de la camioneta GMC
Sierra y 114 días de la Chevrolet Silverado
 La industría tenía normalmente 60 días de existencias
 Por supuesto, los días son menos para los modelos que se
venden mejor
 Se puede usar el inventario promedio  fluctuación del inventario

109
Rotación de las Cuentas por Cobrar
(Accounts Receivable Turnover)
Rotación de las cuentas por cobrar = Ventas / Cuentas por cobrar
Prufrock = $2,311 / $188 = 12.3 veces
 Mide la rapidez con que se cobran las cuentas
 Esta razón tiene más sentido si se convierte a días:
 Días de ventas en cuentas por cobrar = 356 días / Rotación de las cuentas por cobrar
= 365 / 12.3 = 30 días
 En promedio, la ventas a crédito se cobran en 30 días
 Se denomina Periodo Promedio de Cobranza (PPC)
 Se cobraron las cuentas a crédito pendientes y de nuevo se
presto el dinero 12.3 veces durante el año (usar ventas a crédito)
 Se define de la misma manera que la rotación del inventario

110
Rotación de las Cuentas por “Pagar”
(Accounts Payable Turnover)
Rotación de las cuentas por pagar = Costo de los bienes vendidos / Cuentas por pagar
Prufrock = $1,334 / $344 = 3.9 veces
 Esta es una variación del periodo de cobranza de la cuentas por
cobrar
 Días de cuentas por pagar = 365 días / Rotación de las cuentas por pagar
= 365 / 3.9 = 94 días
 En promedio, Prufrock requiere 94 días para hacer sus pagos
 Como potencial acreedor, se debería tomar nota de este hecho
 ¿Cuanto tiempo se requiere, en promedio, para que Prufrock
pague sus cuentas?
 Necesario calcular la tasa de rotación de las cuentas por pagar:
 Usar el costo de los bienes vendidos.
 Prufrock compra todo a crédito.

111
Rotación de los Activos Totales
(Asset Turnover Ratio)
Rotación de los activos totales = Ventas / Activos totales
Prufrock = $2,311 / $3,588 = .64 veces
 Esta es una razón que presenta una “visión global”
 En otras palabras, por cada dólar de activos, la empresa genera .64 dólares en ventas.
Problema: Empresa genera .40 dólar de ventas anuales por cada dólar de activos totales.
¿con que frecuencia se realiza la rotación de los activos totales de esta compañía?
En este caso, la rotación de los activos totales es de .40 veces por año  se requiere 1/.40 = 2.5 años
 Mide el valor de las ventas relativas al valor de sus activos

112
 Medidas de Rentabilidad
(Profitability)
 Tienen la finalidad de medir la eficacia con que las empresas usan sus
activos y la eficiencia con que adminisran sus operaciones.
 Las más conocidas y usadas son:
 Margen de Utilidad
 Margen UAIIDA
 Rendimiento sobre los Activos
 Rendimiento sobre el Capital

113
Medidas de Rentabilidad
Margen de Utilidad
(Utility Margin)
Margen de utilidad = Utilidad neta / Ventas
Prufrock = $363 / $2,311 = 15.7 %
 Resultado indica que Prufrock, en un sentido contable, genera
algo menos de 16 centavos de utilidades por cada dólár de
ventas
 En efecto, mide cuanto de cada dólar de ventas, bienes o
servicios, una compañía mantiene como ganancias
 Existen varias clases de margenes de utilidad:
 Margen de utilidad bruta
 Margen de utilidad de las operaciones
 Margen de utilidad antes de impuestos
 Margen neto

114
Medidas de rentabilidad
Margen UAIIDA
Margen de UAIIDA = UAIIDA / Ventas
Prufrock = $967 / $2,311 = 41.8 %
 UAIIDA es una medida de flujo de efectivo de operación antes de impuestos
 Corresponde a una situación de bajos costos en relación a las ventas
 Con frequencia intervienen otros factores > reducir precios > aumenta
volumen de ventas > ordinariamente reduce márgenes de utilidad
 Tienda de abarrotes 2% vs. Industria Farmacéutica 18%
 COSTCO
 Suma los gastos que no representan movimientos de efectivo y no incluye
impuestos ni gastos de intereses
 Examina de forma más directa los flujos de efectivo de operación que la UN
> no considera el efecto de la estructura de capital ni los impuestos
 Sino intervienen otros factores, es deseable contar con un margen de
utilidad relativamente alto

115
Rendimiento sobre los Activos
(Return on Assets)
Rendimiento sobre los activos = Utilidad neta / Activos totales
Prufrock = $363 / $3,588 = 10.12 %
 Es una medida de la utilidad por dólar de activos
 Permite analizar y comparar la utilidad obtenida en relación a la
inversión realizada
 Permite tambien conocer
el porcentaje por cada
peso de ventas cuanto
beneficio genera la
empresa
 = UAII / Activos totales
 Neutral a la estructura
de capital

116
Rendimiento sobre el Capital
(Return on Equity)
Rendimiento sobre el capital = Utilidad neta / Capital total
Prufrock = $363 / $2,591 = 14 %
 Es una herramienta que sirve para medir cómo les fue a los
accionistas durante el año
 Por lo tanto, por cada dólar de capital, Prufrock generó 14
centavos de utilidad
 Esto es solo correcto en términos contables
 ROA & ROE > tasas de rendimiento contable
 “Rendimiento sobre activos en libros” y “Rendimiento sobre el capital en libros”
 ROE > ROA: empresa hizo uso de apalancamiento financiero
 ROE es el aspecto contable > la verdadera medida del desempeño
en terminos del renglón de resultados

117
 Medidas de Valor de Mercado
(Market Value)
 Se basa, en parte, en información que no necesariamente contienen
los estados financieros:
 Precio de mercado por acción
 Solo se pueden calcular en el caso de las compañías que cotizan en
bolsa.
 Las más destacables son:
 Razón precio a utilidades – (Price Earnings Ratio)
 Razón de valor de mercado a valor en libros
 Capitalización de mercado
 Valor de la empresa
 Múltiplos del valor de la empresa

118
Medidas del Valor del Mercado
Razón Precio a Utilidades
(Price earnings Ratio)
Razón precio a utilidades = Precio por acción / Utilidades por acción
Prufrock = $88 / $11 = 8 veces
 33 millones de acciones en circulación, c/u $88
 UPA = Utilidad neta / Acciones en ciruclación = $363 / 33 = $11
 Llamado también múltiplo precio a utilidades (P/U)
 Si una empresa no tuviera ninguna utilidad o casi ninguna > P/U
podría ser muy alto (cuidado cuando se interpreta esta razón)
 Se puede decir que las acciones de Prufrock se venden a razón
de 8 veces las utilidades
 Mide la cantidad que los inversionistas estan dispuestos a
pagar por cada dólar de utilidades actuales
 P/U alto significa que la empresa tiene mucha posibilidad de
crecimiento

119
Razón de Valor de Mercado a Valor en Libros
(Market to Book Value Ratio)
Razón de valor de mercado a valor en libros = Valor de mercado por acción / Valor en libros por acción
Prufrock = $88 / ($2,591 / 33) = $88 / $ 78.5 = 1.12 veces
 Valor en libros por acción es el capital total (no solo el capital común)
dividido entre el número de acciones en circulación
 Valor en libros (cifra contable) = costos históricos
 En un sentido amplio, esta razón compara el valor de mercado de las
inversiones de la empresa con su costo
 Valor < 1, significa, en general, que la empresa no ha logrado crear
valor para sus accionistas

120
Capitalización de Mercado
(Market Capitalization)
Capitalización de mercado = Precio por acción x Acciones en circulación
Prufrock = $88 X 33 millones = $2,904 millones
 Se trata de una cifra útil para los posibles compradores de la empresa
 Un comprador necesitaría ofrecer por lo menos 2,904 millones más una prima

121
Valor de la Empresa
(Compay Value)
VE = Capitalización de mercado + Valor de mercado de la deuda que devenga intereses - efectivo
Prufrock = $2,904 + ($196 + $457) -$98 = $3,459 millones
 Es una medida de valor que tiene una relación muy estrecha con la
capitalización de mercado
 Ajuste por efectivo es para
reconocer que un posible
comprador usaría de inmediato
el efecivo existente para
recomprar la deuda o pagar un
dividendo
 Proposito de VE es calcular mejor cuánto se necesitaría para comprar todas
las acciones en circulación de la empresa y liquidar, además, la deuda

122
Medidas del valor del mercado
Múltiplos del valor de la empresa
Múltiplos del valor de la empresa = VE / UAIIDA
Prufrock = $3,459 / $967 = $3.6 veces
$967 = $691 (UAII) + 276 (dep.)
 La meta es estimar el valor del negocio total y no exclusivamente el valor del
capital
 Permite comparar una empresa con otra cuando existen diferencias en la
estructura de capital (gasto de interés), impuestos o gasto de capital
 Estas diferencias no afectan de forma directa el múltiplo
 Es de espera, de modo similar a las razones P/U, que una empresa que tiene
oportunidades de crecimiento tenga múltiplos de VE altos
 Valoración genera los múltiplos, no los múltiplos la valoración

Análisis Financiero y Flujo de Efectivo_2017

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