3. Eliminando
el
riesgo
de
cola
izquierda
¿Qué
5po
de
eventos
hay
aquí?
o Apofis
choca
contra
la
Tierra
en
2036
o El
Real
Madrid
gana
la
liga
de
este
año
o Desaparece
el
Euro
(¿es
irreversible?)
o China
frena
su
crecimiento
de
forma
muy
brusca
o EEUU
hace
default
(sin
acuerdo
sobre
el
techo
de
deuda)
4. Eliminando
el
riesgo
de
cola
izquierda
o El
año
pasado
decíamos
que
era
el
5empo
de
los
polí5cos
y
banqueros
centrales.
Tardaron
en
actuar,
pero…
ha
habido
movimiento:
5. Un
mundo
“normal”:
¿qué
tenemos
que
mirar?
o Si
el
mundo
no
se
acaba
quizá
tengamos
que
ir
a
comprar
pan,
trabajar,
…
¡ver
las
valoraciones
de
las
cosas,
la
marcha
de
la
economía!
6. Un
mundo
“normal”:
¿qué
tenemos
que
mirar?
o ¿Y
la
marcha
de
la
prima
de
riesgo?
7. Un
mundo
“normal”:
¿qué
tenemos
que
mirar?
o ¿Y
la
marcha
de
la
prima
de
riesgo?
8. Un
mundo
“normal”:
¿qué
tenemos
que
mirar?
o Caro,
no
parece;
pero
ha
corrido
mucho
en
muy
poco
5empo…,
¿o
no?
9. Un
mundo
“normal”:
¿qué
tenemos
que
mirar?
o Hay
complacencia,
pero
los
fundamentales
no
son
malos.
o Es
probable
que
el
mercado
se
tome
un
respiro
en
el
corto
plazo
10. Un
mundo
“normal”:
¿qué
tenemos
que
mirar?
o Y
si
hay
un
recorte,
¿será
de
en5dad?
o Parece
que
los
Estrategas
no
“creen”
firmemente
en
las
acciones
todavía
12. Ape5to
por
la
rentabilidad
(yield)
o Octubre
de
2012:
“S&P
rebaja
el
ra,ng
a
5
CC
AA,
entre
ellas
Madrid
a
BBB-‐.
La
CA
de
Madrid
suspende
una
emisión
por
500
mill.
de
€.
Oferta
y
demanda
no
se
encuentran.
o Enero
2013…,
¡cómo
cambia
la
historia!
o 2.270
mill.
de
€
o Bonos
a
5
años
al
5,75%
o Solicitados
3.000
vs
1.000
inicialmente
previstos
13. Ape5to
por
la
rentabilidad
(yield)
o La
falta
de
credibilidad
de
la
RV
ha
empujado
de
forma
dramá5ca
algunas
co5zaciones.
o La
mejor
alterna5va
durante
2012
ha
sido
el
crédito
corpora5vo.
Jugar
su
“normalización”.
Las
empresas
han
priorizado
su
credibilidad
financiera.
14. ¿Y
nuestra
visión
del
crédito?
o 2013
no
será
tan
brillante.
En
fondos:
menos
direccionalidad,
más
ges5ón
ac5va.
Donde
vimos
rentabilidades
por
encima
del
10%,
veremos
algo
más
“normal”:
3%-‐5%,
quizá.
o En
ac5vos
directos:
alargamos
duraciones,
incorporamos
financieros
y
periféricos.
Seguimos
tranquilos
con
las
probabilidades
de
impago
corpora5vo,
pero
siendo
selec5vos.
15. España:
del
“ataque
de
nervios”
al
“cool
brother”
o ¿Qué
ha
cambiado
en
la
economía
en
6
meses?
Laboratorios
Draghi
16. España:
del
“ataque
de
nervios”
al
“cool
brother”
o Del
celebérrimo
informe
de
Carmel
Asset
Management…
o España
5ene
hasta
un
50%
más
de
deuda
“oculta”
de
la
indicada.
o Los
precios
de
la
vivienda
caerán
otro
35%
adicional
o La
banca
es
un
sector
zombie
o Mercado
laboral
no
compe55vo
o La
UE
no
5ene
ni
ganas
ni
recursos
para
rescatarnos
17. España:
del
“ataque
de
nervios”
al
“cool
brother”
o …pero
con
efectos
sobre
la
credibilidad
OCTUBRE
2012!
o CONSOLIDACIÓN
FISCAL
PÚBLICA:
no
cumplimos
el
obje5vo
de
deficit
(>7,5%
est.
2012).
Pero,
¿y
el
déficit
estructural
y
el
primario?
o BALANZA
POR
CUENTA
CORRIENTE
SOSTENIBLE:
estamos
en
superávit
o RESOLUCIÓN
DEL
PROBLEMA
FINANCIERO:
de
aquella
manera,
pero
hay
“hoja
de
ruta”.
o POLÍTICAS
ESTRUCTURALES:
uffffff!
18. España:
del
“ataque
de
nervios”
al
“cool
brother”
o ¿Recuerdan
nuestros
brotes
verdes?
19. Currency
Wars
II
(La
guerra
de
las
divisas)
o ¿Realidad
o
retórica?
En
DAVOS,
el
yen
como
protagonista.
• Abe
llega
al
poder
con
varios
obje5vos:
uno
de
ellos
presionar
al
BoJ.
También
un
plan
de
estmulo
fiscal.
• El
BoJ
reacciona:
nuevo
obje5vo
de
inflación
2%
y
plan
de
compra
de
ac5vos.
o Preocupación
en
otros
países
(especialmente
Alemania)
por
el
realineamiento
del
Yen.
Meister
(CDU)
inquieto
con
la
caída
de
la
divisa
nipona.
Habrá
reprimenda
en
el
G20…
o Akira
Amari
(MoF
japonés):
preocupado
por
los
efectos
nega5vos
de
la
debilidad
del
yen
(¿importaciones?).
o Los
grandes
superávits
comerciales
de
Japón
son
historia;
sus
5pos
cero,
no.
Iniciábamos
noviembre
cortos
de
yen;
ahora
mantenemos
una
posición
neutral.
20. Currency
Wars
II
(La
guerra
de
las
divisas)
o ¿Realidad
o
retórica?
Tipo
de
cambio
efec5vo
real
del
yen
(fuente
BoJ)
21. Currency
Wars
II
(La
guerra
de
las
divisas)
o ¿Realidad
o
retórica?
Tipo
de
cambio
efec5vo
real
del
yen,
euro
y
dólar
(fuente
BdE)
22. Currency
Wars
II
(La
guerra
de
las
divisas)
o El
franco
suizo
no
engaña…
o El
SNB
frena
la
fortaleza
fijando
un
cap
contra
el
EURO,
¿por
qué
funciona?
Se
trata
de
“debilitar
“el
CHF.
o Probablemente
su
reciente
deslizamiento
es
otro
signo
de
la
“normalización”.
o ¿Riesgo
de
carry
trade?
o Nuestro
posicionamiento:
largos
de
USD
desde
1,32
23. ¿Qué
nos
gusta
en
el
mundo
de
los
ETFs?
o En
enero
empezamos
con:
• Méjico,
Italia,
China
• Bonos
corpora5vos
grado
de
inversión
en
€
• Oro
(réplica
xsica)
o La
cartera
obtuvo
en
2012:
+18,22%
24. ¿Qué
nos
gusta
en
el
mundo
de
los
fondos?
o Una
selección
de
fondos
“todoterreno”
• Carmignac
Emerging
Patrimoine.
Ges5on
mixta
flexible
de
Carmignac
en
emergentes
• Legg
Mason
Global
Mul5strategy.
Ges5on
diversificada
de
todos
los
ac5vos
dentro
de
la
renta
fija
• Amundi
Intena5onal
SICAV.
Ges5on
global
value
con
peso
en
Japón
• Ignis
Absolute
Return
Government
Bond.
Ges5on
alterna5va
a
través
de
bonos
de
gobierno
• Henderson
Horizon
China.
Beta
superior
a
uno
long-‐short
Chino
• Robeco
Consume
Trends.
Fondo
que
se
beneficia
a
nivel
global
de
tendencias
como
consumo
emergente,
tecnología
y
ecología.
o Nuestra
cartera
de
Perfil
Equilibrado
obtuvo
en
2012
+9,10%
con
una
vola5lidad
de
2,4%
25. ¿Qué
nos
gusta
en
el
mundo
de
la
renta
variable?
o En
enero
una
selección
de
nuestro
TOP
lo
forman:
• Cisco,
IBM,
Boeing,
Apache
• Total
• Siemens,
Volkswagen,
Con5nental
• Acerinox,
Amadeus,
CAF,
Iberdrola
• DSM
o La
cartera
modelo
obtuvo
en
2012:
+14,3%
Crecimiento BPA 12 meses 19,0%
P/E 12 meses 10,9 x
P/VL 12 meses 1,5 x
Dividendo 12 meses 3,1%
EV/EBITDA 12 meses 5,5 x
Revisiones 1 mes Vtas. 12 meses -0,2%
Revisiones 1 mes Ebitda 12 meses -0,6%
Revisiones 1 mes BPA 12 meses -0,5%
26. Más
acción,
menos
drama
o Francia
o Techo
de
deuda
o China
o Conflictos
bélicos
(Irán,
Corea
del
Norte,…)
o …
