Estrategia de inversión semanal en renta variable, renta fija, divisas, fondos de inversión y materias primas. 4 junio 2018

1. Informe Semanal
4 de junio de 2018

2. 2 Informe Semanal
Escenario Global
Italia protagonista de la semana…
Tanto desde el punto de vista político, como con su derivada en mercados…
• La semana acaba con la formación de un Gobierno 5 estrellas-Liga Norte
con el visto bueno del Presidente de la República, después de que en los
días previos se recorrieran distintas opciones: desde la convocatoria de
elecciones a un gobierno tecnócrata de corta duración, con un marcado
ascenso del voto “populista”. ¿”Quiénes son los “primeros espadas” de este
Gobierno? Como Ministro de Finanzas, Tria, un profesor de Economía,
crítico con la UE, pero no euroescéptico, en lugar del inicialmente
rechazado, Savona que, curiosamente será Ministro de Asuntos Europeos.
Además, los líderes de 5 estrellas y Liga Norte ocuparán las carteras más
vinculadas con el logro de los puntos destacados de sus programas
electorales: Di Maio, la de Trabajo, Salvini la de Interior. Turno ahora de
gobernar y ver los primeros pasos del esta coalición. Volatilidad
política intermitente que nos sigue acompañando.
• En mercado, mucha volatilidad y poca liquidez: tras unos días terribles de
ampliación de diferenciales que recordaron a 2011/2012, con marcado
estrés en la parte corta de la curva, la prima de riesgo italiana ha venido
cediendo, particularmente en los plazos más cortos. ¿Y desde aquí?
Creemos las curvas se ajustarán a las medidas que se vayan adoptando.
En positivo, el hecho de que 5 estrellas haya mostrado un tono más
constructivo y de apoyo al proyecto euro, alejando el riesgo de
denominación que llegó a cotizar el mercado. En negativo, la falta de
profundidad vivida en mercado y la volatilidad que expulsa a muchos
inversores. En agregado, pensamos que el diferencial objetivo ha de
ser superior al esperado meses atrás por la volatilidad
mencionada, TIR objetivo del bono italiano a 10 años en el 2,5%.
• En España, la semana tampoco ha sido “pacífica” políticamente hablando,
con la moción de censura a Mariano Rajoy: Pedro Sánchez logró los apoyos
suficientes para ser Presidente, habiéndose comprometido a mantener los
PGE recién aprobados por el Congreso y sin convocatoria de elecciones.
Para el bono español, en este punto, sin que el nuevo Gobierno a la
vista sea disruptivo en Europa, tiene más peso de corto plazo la
evolución en Italia que la propia doméstica. A más plazo la
«gobernabilidad» irá redefiniendo nuestros objetivos.

3. 3 Informe Semanal
Escenario Global
¿Y la macro?
Semana de encuestas y precios
• En EE UU, positivas cifras de confianza y sin sorpresas desde los precios: a
la espera de los datos de empleo e ISM, confianza del consumidor
(Conference Board), niveles próximos a máximos, y encuestas industriales
al alza. Precios que desde el PCESi el riesgo político de relaja en Italia,
otros temores se reabren, como el proteccionista. Trump vuelve a la carga
desde un doble frente: aranceles y advertencias, con imposición de
aranceles sobre las importaciones de acero desde Canadá, México y la UE,
ya efectivas y declaraciones del tipo «o hay NAFTA «usto o no habrá
acuerdo». Cuestión comercial reactivada, aunque esperamos que
con menor intensidad que en marzo.
• En Europa, una de cal y otra de arena en los datos: mejora de los precios
en Europa por encima de lo previsto. IPC que recupera en mayo tras las
lecturas de abril marcadas por el factor estacional. Y encuestas industriales
que siguen decepcionando y sin dibujar un suelo claro. Necesarios más
datos para sostener un mensaje de retirada de estímulos del BCE.
• Desde Asia, buen PMI manufacturero chino, por encima de lo previsto
(51,9 vs. 51,4 est. y ant.).
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IPCgeneralysubyacente(en%)
PRECIOS en la Zona Euro
Tasa subyacente YoY IPC general YoY
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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PMI Manufacturero
EUROPA ALEMANIA FRANCIA ITALIA ESPAÑA
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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feb-06
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feb-18
ago-18
¿Qué dice el PMI chino?
Nuevas órdenes PMI
Nuevas órdenes exportación PMI
PMI
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

4. 4 Informe Semanal
Mutuafondo Corto Plazo
Duración de crédito de 0.85 años, y una duración de tipos de interés que han acortado
con futuros hasta 0,31 años. La TIR bruta de la cartera ha subido al 0,30% con las caídas
recientes. Posiciones del 15% a Italia, y del 30% a España. Por el momento, por
disciplina y prudencia, van a mantener estos niveles así que los movimientos que están
haciendo están concentrados en oportunidades selectivas que les brinda la iliquidez del
mercado, y switches a plazos más largos (sin aumentar duración).
Posicionamiento fondos de corto plazo
Repunte de TIRes en Italia y en España
Gesconsult Corto Plazo
El vencimiento medio es 2 años (3/4 partes de la cartera son bonos flotantes). La
duración de la cartera es 0,7 años. Han aprovechado las caídas para añadir más
rentabilidad a la cartera, +44pb. La TIR de la cartera ex liquidez se sitúa en el 1%. Desde
el jueves pasado (día 24) por prudencia y para poner freno a las caídas que está sufriendo
el fondo, han cubierto parte de la cartera vendiendo futuro del bono italiano a dos años.
Evolución de la TIR del bono Alemán en 2018
Fuente: Blackrock y Andbank WM
Posicionamiento Gesconsult Corto Plazo
Posicionamiento Mutuafondo Corto Plazo
Gobiernos 12%
Corporativos 11%
Bancos Senior 20%
Bancos Lower Tier 2 6%
Titulizaciones 4%
Depósitos 35%
Liquidez 12%
España 24%
Portugal 1%
Reino Unido 9%
Alemania 4%
Italia 15%
USA 5%
Otros 42%

5. 5 Informe Semanal
BGF Euro Short Duration Bond
Han ido incrementando ligeramente la duración, que se
sitúa en 1,5 años. La yield actual es del 0,28%, con una
calidad crediticia bastante elevada (A). La caída de estos
días viene tanto por el riesgo periférico (especialmente
bono Español en su caso) como por la ampliación de
diferenciales de crédito. Consideran que los fundamentales
de Italia siguen siendo buenos y esperan un retroceso de
los spreads, no obstante han reducido riesgo en la región
de forma táctica. Están añadiendo riesgo en corporativos
senior donde están viendo oportunidades.
Posicionamiento fondos de corto plazo
Caídas máximas en fondos de corto plazo
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-0,8
-0,6
-0,4
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jul-11 jul-12 jul-13 jul-14 jul-15 jul-16 jul-17
Gesconsult Corto Plazo FI
-1,4
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-0,8
-0,6
-0,4
-0,2
0,0
jul-11 jul-12 jul-13 jul-14 jul-15 jul-16 jul-17
Mutuafondo Corto Plazo D FI
-2,0
-1,5
-1,0
-0,5
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jul-11 jul-12 jul-13 jul-14 jul-15 jul-16 jul-17
BGF Euro Short Duration Bond A2 EUR
-3,0
-2,5
-2,0
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
jul-11 jul-12 jul-13 jul-14 jul-15 jul-16 jul-17
Ostrum Crédit Euro 1-3 RC
Natixis Crédit Euro 1-3
La yield to maturity de la cartera es de 0.76% con una duración de 1,83% y una calidad crediticia
promedio de BBB. Bonos flotantes 38%. Están cubriendo parte de la cartera con Cortos de BOBL Alemán
(-1,4%) desde el pasado 22 de mayo. Posicionamiento sectorial muy similar a la del índice: 37%
bancos, sobreponderado en aseguradoras (12% vs. 3% índice).
Fuente: Andbank WM
Italia 10,61%
España 14,12%
Portugal 2,15%
Grecia 0,93%
Chipre 0,45%
España 7,68%
Portugal 2,69%
Reino Unido 10,58%
Alemania 9,16%
Italia 8,60%
USA 9,74%
Otros 51,55%
Posicionamiento Natixis Crédit Euro 1-3

6. 6 Informe Semanal
o El mercado español aproxima niveles de valoración similares
a los de Febrero de 2016, por debajo de junio 2016 (Brexit) y
sólo superior a los de los años 2011-2012.
o Desde un punto de vista de prima de riesgo del Ibex, seguimos en
máximos históricos, ya que el castigo no ha sido tan elevado a los
bonos españoles como para compensar por este lado.
o Además otra de las cuestiones significativas es que la revisión de
beneficios comienza a darse la vuelta lo que suele ser positivo
desde un punto de vista de momentum.
o Aunque insistimos en dejar a un lado los bancos, sí
pensamos que utilizar vehículos, donde la presencia de estos
es más baja o si se hace directamente optar por Iberdrola,
Red Eléctrica, Repsol, Ferrovial o Acciona, nos parece una
opción interesante.
Bancos Europeos, a la espera de la palanca de los Tipos
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Ibex 35 P/E Trailing 12 m Vs EPS Growth 12m
EPS Growth 12 Dcha P/E
nov-10
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0%
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EYG Forward 12 meses
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oct-12
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feb-13
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jun-13
ago-13
oct-13
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oct-16
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feb-17
abr-17
jun-17
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feb-18
abr-18
-25%
-20%
-15%
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-5%
0%
5%
10%
15%
6 months EPS revisions 3 months EPS revisions
Ibex35 - 12m EPS revisions
Source: Factset

7. 7 Informe Semanal
Entradas y Salidas de Listas Recomendadas

8. 8 Informe Semanal
Listas Recomendadas: Entradas y Salidas
ENTRADAS SALIDAS
Sextant Grand Large
RENTA
VARIABLE
RENTA FIJA
FONDOS
ETPS

9. 9 Informe Semanal
Información de Mercado

10. 10 Informe Semanal
Tabla de mercados
2015 2016 2017e 2018e 2015 2016 2017e 2018e
Mundo 3.1% 2.9% 3.6% 3.8% Mundo 3.0% 3.1% 2.9% 3.3%
EE.UU. 2.4% 1.6% 2.3% 2.8% EE.UU. 0.1% 1.3% 2.1% 2.5%
Zona Euro 1.5% 1.7% 2.5% 2.3% Zona Euro 0.0% 0.2% 1.5% 1.5%
España 3.2% 3.2% 3.1% 2.7% España -0.6% -0.4% 2.0% 1.5%
Reino Unido 2.2% 2.0% 1.7% 1.4% Reino Unido 0.0% 0.7% 2.7% 2.5%
Japón 0.6% 1.0% 1.6% 1.2% Japón 0.8% -0.1% 0.5% 1.0%
Asia ex-Japón 5.9% 5.7% 6.1% 5.9% Asia ex-Japón 1.5% 1.9% 1.8% 2.2%
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Petróleo Brent 77.8 76.4 73.1 50.6 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Oro 1,297.9 1,301.7 1,303.9 1,266.0 Euribor 12 m -0.18 -0.19 -0.19 -0.13
Índice CRB 202.8 206.4 201.3 179.1 3 años -0.01 0.05 -0.12 -0.08
Aluminio 2,292.0 2,270.0 2,255.0 1,928.0 10 años 1.36 1.47 1.28 1.56
Cobre 6,852.0 6,867.0 6,807.0 5,682.0 30 años 2.51 2.63 2.36 2.89
Estaño 20,600.0 20,625.0 21,175.0 20,325.0
Zinc 3,100.0 3,029.0 3,127.0 2,600.0
Maiz 395.0 404.3 396.8 370.5 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Trigo 521.0 530.3 529.3 503.0 Euro 0.00 0.00 0.00 0.00
Soja 1,024.0 1,035.8 1,053.3 944.8 EEUU 1.75 1.75 1.75 1.00
Arroz 11.5 11.6 12.9
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1.36 1.47 1.28 1.56
Euro/Dólar 1.17 1.17 1.20 1.12 Alemania 0.40 0.41 0.56 0.31
Dólar/Yen 109.20 109.41 109.58 111.38 EE.UU. 2.89 2.93 2.96 2.21
Euro/Libra 0.88 0.88 0.88 0.87
Emergentes (frente al Dólar)
Yuan Chino 6.41 6.39 6.33 6.81
Real Brasileño 3.72 3.63 3.51 3.26 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Peso mexicano 19.91 19.54 18.84 18.56 Itraxx Main 66.5 1.6 11.3 21.7
Rublo Ruso 62.16 62.30 62.97 56.39 X-over 294.3 -3.4 20.4 60.9
Datos Actualizados a viernes 01 junio 2018 a las 13:07 Fuente: Bloomberg, Andbank España
Tipos de Interés a 10 años
Diferenciales Renta fija corporativa
MATERIAS PRIMAS
DIVISAS
IPC
DATOS MACRO
MERCADOS DE RENTA FIJA
PIB
Tipos de Interés en España
Tipos de Intervención

11. 11 Informe Semanal
Tabla de mercados
País Índice
Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes (%)
Var. 1 año
(%)
Var. 2018(%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2016 Último Est.2017 Est.2018
España Ibex 35 9,656 -1.74 -3.3 -11.3 -3.9 4.2% 1.4 5.8 21.0 13.8 12.6 11.6
EE.UU. Dow Jones 24,416 -1.89 1.3 15.5 -1.2 2.3% 3.9 10.3 18.8 18.4 16.1 14.8
EE.UU. S&P 500 2,705 -1.03 1.9 11.3 1.2 2.0% 3.3 11.5 21.1 20.7 17.0 15.5
EE.UU. Nasdaq Comp. 7,442 0.22 4.4 19.1 7.8 1.0% 4.5 17.3 33.5 23.4 22.5 19.5
Europa Euro Stoxx 50 3,456 -1.69 -2.3 -3.1 -1.4 3.7% 1.6 7.1 21.6 15.6 13.8 12.6
Reino Unido FT 100 7,732 0.19 2.8 2.5 0.6 4.2% 1.9 7.9 17.0 13.8 14.1 13.3
Francia CAC 40 5,465 -1.40 -1.0 2.8 2.9 3.3% 1.6 8.5 15.4 17.3 14.7 13.5
Alemania Dax 12,724 -1.65 0.9 0.5 -1.5 3.2% 1.7 5.9 17.9 14.2 13.1 12.0
Japón Nikkei 225 22,171 -1.24 -1.5 11.6 -2.6 2.0% 1.8 7.8 24.8 16.9 16.2 14.1
EE.UU.
Large Cap MSCI Large Cap 1,774 -0.81 2.0 11.5 1.3
Small Cap MSCI Small Cap 686 0.32 5.0 16.0 4.9
Growth MSCI Growth 4,452 -0.42 4.0 18.2 6.2 Sector Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes
(%)
Var. 1 año (%) Var. 2018 (%)
Value MSCI Value 2,496 -1.15 0.3 5.5 -3.8 Bancos 162.2 -5.40 -8.93 -10.24 -11.87
Europa Seguros 278.1 -4.31 -6.29 0.36 -3.56
Large Cap MSCI Large Cap 906 -2.14 -1.0 -3.3 -2.3 Utilities 287.0 -2.45 -3.69 -6.48 -1.71
Small Cap MSCI Small Cap 481 -1.45 0.4 6.7 1.5 Telecomunicaciones 254.5 -1.64 -7.19 -18.13 -9.62
Growth MSCI Growth 2,537 -1.57 1.3 0.4 -0.1 Petróleo 345.7 2.03 1.88 12.64 9.57
Value MSCI Value 2,298 -2.42 -3.9 -2.5 -4.0 Alimentación 639.4 -1.50 1.27 -5.26 -5.00
Minoristas 319.6 -1.98 2.73 -1.92 4.87
Emergentes MSCI EM Local 60,251 -1.23 -2.5 12.3 -1.0 B.C. Duraderos 833.7 -1.44 1.61 -7.20 -1.07
Emerg. Asia MSCI EM Asia 924 -1.01 -1.0 14.2 0.1 Industrial 539.2 -1.94 2.54 3.13 1.06
China MSCI China 92 -0.36 1.2 27.7 3.5 R. Básicos 497.3 -0.15 6.70 27.08 5.11
India MXIN INDEX 1,243 0.60 -2.6 9.9 -1.8
Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 83,684 -2.05 -9.2 10.8 -2.4
Brasil BOVESPA 76,754 -5.09 -10.9 22.4 0.5
Mexico MXMX INDEX 4,720 -3.19 -13.9 -14.9 -11.5
Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 308 -0.75 -1.9 15.6 2.2
Rusia MICEX INDEX 620 0.08 2.3 16.7 2.6 Datos Actualizados a viernes 01 junio 2018 a las 13:07 Fuente: Bloomberg, Andbank España
SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)
MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES
PER

12. 12 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico
Fuente: investing.com

13. 13 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico
Fuente: investing.com

14. 14 Informe Semanal
Fuente: investing.com
Calendario de resultados

15. 15 Informe Semanal
Fuente: investing.com
Calendario de resultados

16. 16 Informe Semanal
Calendario de dividendos
Fuente: investing.com

17. 17 Informe Semanal
Calendario de dividendos
Fuente: investing.com

18. 18 Informe Semanal
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