Conoce las posibilidades de estrategia de inversión para la semana del 3 de septiembre.

1. Informe semanal de mercados

2. Mercados
Asset Allocation
ACTUAL Julio Junio Mayo Abril Marzo Febrero Enero Diciembre Noviembre
CORTO EUROPA
LA RGO EE UU
LA RGO EUROPA
Renta fija
emergente
= = = = = = = = = =
Corporativo = = = = = =
Grado de Inversión
HIGH YIELD
(corporativo) = = = = = = = =
ESPA ÑA = = = = =
EUROPA = = = = = = = = =
EE UU = = = = = = = = =
JA PÓN = = = =
EMERGENTES = = = = = = =
DÓLA R/euro = = = = = =
YEN/euro = = = =

3. Escenario Global
Coyuntura I
La espera de Jackson Hole (viernes 31 por la tarde), las subastas y las
declaraciones de líderes europeos han dirigido una semana de perfil
ligero en la parte de los datos.
EE UU. Mucho se ha venido especulando con el contenido del discurso
de Ben Bernanke en el foro de Jackson Hole con el principal interrogante
de si el QE3 pudiera ser tan inminente cono “sonó” en las actas del
FOMC. El camino quedaba supeditado a los datos y en este sentido se
puede decir que desde el 30/7 éstos han ido a más, pero no de forma
marcada ¿Qué hemos tenido en la semana?
o PIB 2 trimestre: revisado al alza (+1,7% trimestral anualizado)
con el consumo algo mejor, la inversión revisada a la baja y algo
más de aportación del sector exterior.
o Pending Home Sales (+15% YoY) que anticipa la continuidad
de la tendencia positiva en el sector de la vivienda y residencial.
o Libro Beige: consumo y vivienda compensan el tono más bajo
del lado manufacturero. El empleo se crea a un ritmo bajo.
Expansión gradual (julio y principios de agosto).
o Por su parte el PCE core se situó en un cómodo, desde el punto
de vista de la FED, 1,6% YoY.
No cerrarse puertas y mantener todas las opciones disponibles parece lo
más adecuado cuando, ni la coyuntura interna, ni externa, ni las
elecciones aconsejan una toma de decisiones inminente.
¿Y en Europa? De todo un poco:
o Draghi vs Weidmann. Si Weidmann al final de la semana pasada
llamaba prácticamente yonquis a los países dependientes de la
liquidez del BCE y ponía en solfa las posibles medidas del BCE
acerca de un “nuevo SMP” o similar; Draghi no se arrugaba y
reiteraba que tomaría las medidas necesarias para
garantizar una política monetaria única.
o Rajoy vs Van Rompuy y Hollande. Irreversibilidad del €; España a
la espera de decidir si pide un rescate o no. Sensación de que la
Z€ está moviéndose, pero que la toma de decisiones no es ni
sencilla, ni automática (se nos remite al 19 de octubre). El
pertinaz riesgo de ejecución europeo…

4. Escenario Global
Coyuntura II
En Europa los datos han sido escasos:
o El IFO confirmó lo visto en los PMIs apuntando la continuidad en
el enfriamiento económico alemán.
o España. La revisión del dato de PIB dejó sorpresas negativas. El
dato del 1Q se revisó a -0,6%; y la serie de los años anteriores
también. En último término los trazos observables se mantienen:
el consumo (la demanda interna) sigue cayendo, y el sector
exterior que aporta las escasas noticias positivas que se pueden
mencionar. En último término parece que los objetivos de
crecimiento de 2012 se ponen en peligro y por ende el alcance
de los objetivos de presupuestarios (CC AA con grandes
riesgos). Esta semana ha quedado patente con la apelación al
FLA por parte de Cataluña y Valencia que los mercados está
absolutamente cerrados para estas instituciones.
o En España también los datos de junio del BdE sobre la
balanza de pagos con alguna buena noticia. Acumulado a
junio el saldo de la balanza por cuenta corriente disminuyó un
30% hasta los 17,1k mill. de €. Aunque se logra a través de una
corrección brutal de las importaciones y algo menor de los CLUs,
no es una mala noticia. España seguirá avanzando en la
corrección de este desequilibrio. Mostrar capacidad para generar
superávit por c/corriente sistemáticamente es un paso necesario
para que los problemas sobre la financiación de nuestra deuda
externa empiecen a relajarse (la cuenta financiera tiene el
mismo aspecto inquietante que en meses pasados).
o IPC alemán: al igual que el español (éste en el +2,7%) repuntó
en agosto como consecuencia del precio de los carburantes más
allá de lo que los analistas esperaban.
Repetimos el mismo mensaje de la semana pasada: La agenda
de la segunda y tercera semana de septiembre (ahora se
alarga el plazo hasta octubre) se antoja clave para sentimiento
percibido por el mercado. Draghi volatilizó el riesgo de cola;
pero el efecto anuncio parece perder fuerza.

5. Escenario Global
Renta Fija
Claves de la RF, ¿qué se observa?:
o Que el mercado pone en precio la probabilidad de ruptura del €
a través de la TIR negativas del 2 años alemán. A través de la
pendiente 2-10 española o italiana se ve claramente que
cuando el BCE apoye (para España probablemente también el
EFSF) será en los tramos cortos.
o En general, los mecanismos de transmisión de política
monetaria siguen atascados (ecos en el interbancario y
TARGET2) y los mercados mayoristas cerrados.
o El optimismo o no sobre la contundencia de las medidas del
BCE (6 de septiembre), el diseño de la hoja de ruta para el
futuro supervisor bancario o la falta del mismo y las acciones
de España entorno al banco malo y su “potencial” rescate
(suave) son los elementos que guiarán a los precios de la RF.
De momento, el stand by parece l mejor forma de definir lo que
está ocurriendo.
La curva americana, continuó con las mejoras del tramo largo
(objetivo del potencial QE3, claro).

6. Escenario Global
Divisas Diario AUDCAD:
Hasta el final de la semana el saldo neto del movimiento del cruce
EURUSD ha sido reducido. La reacción favorable de la primera parte de la
semana a las subastas de España, entre otros, fue compensada por la
caída del jueves coincidiendo con las declaraciones de Hollande-Rajoy.
Finalmente, el viernes volvía a ganar tracción (BEP España, RDL España,…)
El Yen se ha movido en un rango muy estrecho durante la semana, y en
su cruce contra el dólar el 78 sigue marcando un soporte sólido.
Mantenemos la estrategia sin variación a la espera de que los pobres datos
macro del país Nipón animen a sus autoridades a intervenir la moneda
para ayudar a su sector exterior.
Salta el Stop en el trade GBPTRY por lo que cerramos la apuesta
táctica a pesar de que consideramos a la Lira Turca como un buen objetivo
tras la depreciación que ha sufrido. Por el contrario ha sido una semana
muy positiva para el dólar canadiense, lo que nos da pie a ajustar el
stop cercano al nivel de entrada.
Nueva estrategia táctica sobre el EURZAR. Una vez más llegamos a la
zona de 10,60 y el par muestra algo de agotamiento, por lo que nos da pie
a buscar un corto hacia la parte baja del rango. Diario EURZAR:
Materias Primas
A los máximos del petróleo han seguido cuatro semanas de cierta
calma. En EUR incluso se aprecia una caída de los precios del crudo
significativa. En nuestra opinión el crudo cotiza con una prima adicional
a los fundamentales que hace más probable que recorte desde las
posiciones actuales.

7. Renta Variable
Composición Cartera Modelo Cto. BPA 12 meses 17,8%
P/E 12 meses 9,9 x
P/VL 12 meses 1,2 x
Dividendo 12 meses 3,8%
Ev/Ebitda 12 meses 5,2 x
Revisiones 1 mes Vtas. 12 meses -0,4%
Revisiones 1 mes Ebitda 12 meses -1,2%
Revisiones 1 mes BPA 12 meses 1,8%
Semana que aprovechamos para realizar dos movimientos
dentro de la cartera modelo
Uno de ellos tácticos. Deshacemos la posición en GEA
Group, aunque los fundamentales siguen siendo válidos, en el
corto plazo puede tener presión en el precio a partir del lunes y
durante un par de días derivado de un acuerdo con los antiguos
accionistas de la empresa GEA AG por la que se emitirán cerca de
15 millones de acciones y se produzcan ventas importantes; en un
valor con un volumen medio de 400.000 acciones el impacto
puede ser interesante para jugar, tras haber roto el soporte de
21,86 para volver a comprar en el soporte de la línea de tendencia
(19,8 – 20€)
Compra de Mapfre. Tras los recortes del mercado hemos visto
como la aseguradora española aguanta la zona de 1,869€ (nivel
de Fibonacci) lo que nos ofrecía la oportunidad de incorporar un
valor que nos gusta por tipo de negocio, presencia internacional y
que, además, ante una menor tensión en la deuda española
debería de ser de las más beneficiadas por su cartera de RF
Aunque se han mantenido el mismo número de activos el riesgo
continúa reduciéndose; la beta de la cartera se reduce tras la
venta de BBVA, Iberdrola y GEA Group, mientras que las
incorporaciones (RWE y Mapfre) tienen menor beta

8. Renta Variable
Cerrando el verano. ¿Qué queda para el otoño?
Evolución del mercado en el verano (desde el 1 de Junio)
Desde el pasado 1 de junio los mercados han sido
marcadamente alcistas. Es verdad que el mercado español estuvo 125 125
mucho peor antes de mejorar, pero el resultado ha sido más positivo
en términos netos. Todo cuando el mundo parecía que se acababa… 120 120
A pesar de este comportamiento, hay un tensa calma y todo parece 115 115
que se decidirá en las próximas semanas. Al menos eso cree el
consenso que se mantiene cauto.
110 110
Con semejante subida es conveniente interpretar donde estamos.
Uno de los indicadores que mejor han estado funcionando es el PER 105 105
Tendencial, el que tiene en cuenta un ciclo de beneficios (aprox).
Esto da para cierto estrechamiento del diferencial de Europa 100 100
frente a USA (mejora de la situación?), pero no mucho más.
STOXX 600 Fixed (Rebased) Spain IBEX 35 Fixed (Rebased) S&P 500 Index Fixed (Rebased)
En la página siguiente observamos el PER del stoxx 600 y el del Ibex 95
may 12 may 12 jun 12 jun 12 jun 12 jul 12 jul 12 jul 12 ago 12 ago 12 ago 12
95
sep 12
35. Lo primero es decir que el mercado español es cada vez un
mercado menos representativo (podemos decir que es un mal año
de Bolsa sólo por ser este uno de los pocos índices que están en
negativo?), en segundo lugar vemos que niveles de PER podrían ser PER tendencial: Los mercados se acercan a máximos
alcanzables en base al pasado reciente, que nos parece lo más 20
representativo. La conclusión es que puede haber cierto
potencial vía expansión de ratios, pero sería necesario que 18
mejorara el denominador.
15
13
10
8
Euro Stoxx 50 S&P 500 Stoxx 600 Ibex 35
5
julio-09
julio-10
julio-12
enero-09
marzo-09
mayo-09
septiembre-09
noviembre-09
enero-10
marzo-10
mayo-10
septiembre-10
noviembre-10
enero-11
marzo-11
mayo-11
julio-11
septiembre-11
noviembre-11
enero-12
marzo-12
mayo-12

9. Renta Variable
Cerrando el verano. ¿Qué queda para el otoño?
La otra cara de la moneda son los beneficios . Aunque Europa va PER Forward Stoxx 600
19
peor que Estados Unidos y España es uno de los escasos ejemplos
que muestran empresas cuyos beneficios retroceden, lo cierto es
que el Stoxx 600 se aproxima a un año cercano al doble dígito (en 17
crecimiento de beneficios).
Sin embargo el ajuste de los analistas ha sido tendencialmente a la
baja. Esto debería mejorar si los indicadores macro 15
comienzan a hacerlo (en Europa aún no está pasando) y se
avanza en la consolidación europea.
13
Bajo estas premisas, podremos tener un otoño de rendimientos
globales menores, pero positivos. Trabajaremos en las próximas 7% a m áxim os
semanas en tratar de configurar el escenario más probable, 11
ya que esto será lo que nos permita cambiar o no en un
momento más difícil, ya que no estamos en puntos extremos
9
ene-03 ene-04 ene-05 ene-06 ene-07 ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12
Beneficio por acción Stoxx 600
PER Forward Ibex
16
30
15
29
14
28
13 10% a m áxim os
27
12
26 11
25 F.Y. 2012 F.Y. 2013 10
9
24
8
23
7
22
J 10 A J O J 11 A J O J 12 A J EVN 6
ene-03 ene-04 ene-05 ene-06 ene-07 ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12

10. Fondos Global Macro
Fondos con mejor
Máxima Máxima Ratio Ratio
ranking % Ratios Rent. 3 Rent. 3 Rent . 1 Rent. 1 Volatilidad Volatilidad Caída 2 Caída 2 Sharpe 2 Sharpe 2
Nombre ISIN Valorados meses meses año año 1 año 1 año años año años años Scoring
Eaton Vance Intl(I RL) Global Macro IE00B5WH7H92 100,00% -0,29 4,49 0,10 5,03 3, 80 9,85 2 9,44 0,10 5,63 6, 72
CF Eclectica Absolute Macro C Net EUR GB00B3B1NB48 100,00% 8, 91 7,95 23,92 10,00 8, 02 9,55 8 6,11 1,08 10,00 6, 46
AC Ri sk Parity 7 Fund EUR B LU0355228080 100,00% 2, 32 5,47 0,87 5,19 6, 90 9,63 3 8,89 0,58 7,75 6, 38
Alessia Absolute Return Macro Euro LU0352949456 100,00% 0, 06 4,62 -0,99 4,80 7, 10 9,62 4 8,33 0,11 5,67 5, 99
Barclays CAR Long Short G EUR MT0000076639 100,00% 1, 12 5,02 -4,26 4,12 4, 52 9,80 4 8,33 0,17 5,94 5, 85
RWC Caut ious Absolute Rate & Ccy B LU0281101468 100,00% 0, 55 4,81 0,41 5,09 2, 13 9,97 9 5,56 0,12 5,74 5, 83
EdR Quadrim 8 C FR0010793711 100,00% 0, 31 4,71 -3,57 4,27 2, 68 9,94 14 2,78 -0,52 2,89 5, 79
Barclays Target Al pha Program A MT0000075375 100,00% -0,04 4,58 -3,88 4,20 3, 18 9,90 4 8,33 -0,49 2,99 5, 76
Kairos Intl Dynamic I LU0271893850 100,00% 0, 76 4,88 2,02 5,43 2, 98 9,91 7 6,67 0,09 5,61 5, 57
BB Global Macro I EUR LU0494762056 100,00% -2,34 3,72 -5,59 3,84 8, 52 9,51 12 3,89 -0,06 4,90 5, 53
Generali IS AR Global Mac ro St rat AX LU0260154645 100,00% 0, 36 4,73 -6,12 3,73 5, 81 9,71 10 5,00 -0,17 4,44 5, 47
Global Macro Trust T AT0000A09K42 100,00% 2, 89 5,69 0,36 5,08 11,15 9,32 5 7,78 0,08 5,53 5, 46
Zest Global Macrotrend R LU0438908914 100,00% -1,09 4,19 1,76 5,38 8, 15 9,54 1 10,00 0,33 6,68 5, 42
Soprarno Global Macro A IT0004245541 100,00% -5,62 2,48 1,83 5,39 10,86 9,35 5 7,78 0,10 5,65 5, 19
LM Permal Glbl Abs A Acc (Hdg) € IE00B42W5515 100,00% -2,23 3,76 -3,27 4,33 5, 95 9,70 10 5,00 -0,41 3,37 4, 97
HSBC GIF G lobal Macro L1 Acc LU0298501601 100,00% -1,47 4,04 -6,05 3,75 8, 46 9,52 6 7,22 -0,65 2,29 4, 40
HSBC GIF Global Macro M1 Acc LU0298502328 100,00% -1,63 3,98 -6,63 3,63 8, 47 9,52 14 2,78 -0,75 1,85 4, 07
M&G Episode Macro EUR S-H Net GB00B5LHB564 100,00% -12,21 0,00 -12,23 2,46 14,04 9,12 4 8,33 -0,19 4,35 3, 94
Kames Global Opport unities B EUR Acc IE00B51NFJ61 100,00% -0,84 4,28 -19,75 0,89 14,23 9,10 19 0,00 -1,16 0,00 2, 55
Standard Life SICAV Gl b AbsRt Str LU0548153104 28,57% 0, 46 4,77 8,47 6,78 6, 63 9,65 2, 08
Maral Macro FI ES0160741007 28,57% 1, 59 5,20 5,97 6,25 2, 49 9,95 2, 03
MLIS Graham Capital Systematic Macro LU0556497740 28,57% -1,42 4,06 -15,16 1,85 12,24 9,25 2, 02
Market Bridge Global Macro Euro A/I FR0010923821 28,57% 14,34 10,00 3,15 5,67 40,03 7,24 1, 94
La categoría en el Semanal Mensual Trimestral YTD 12 Meses
18/08/2012 25/07/2012 25/05/2012 01/01/2012 25/08/2011
asset class 24/08/2012 24/08/2012 24/08/2012 24/08/2012 24/08/2012
Group/Investment ISIN Base Currency Return Return Return Return Return
Global Macro
Standard Life SICAV Glb AbsRt Str A Acc LU0548153104 Euro -0,27 1,57 3,20 6,09 12,14
AC Risk Parity 7 Fund EUR B LU0355228080 Euro 1,76 1,44 4,95 4,78 1,10
Eaton Vance Intl(IRL) Global Macro A2 € IE00B5WH7H92 Euro -0,10 0,49 1,49 2,41 1,49
Benchmark 1: Europe OE Alt - Global Macro Euro -0,56 -0,22 2,25 3,86 6,62
La selección dentro de la categoría ofrece consistencia entre los fondos elegidos y su scoring cuantitativo. Hay que hacer notar que el cuarto cuartil
del fondo de Standard Life es sólo aparente en la medida en que valora sólo un 29% de los ratios (ausencia de track record). Nuestra predicción
para el 100% de los ratios valorados le sitúa en el primer cuartil. En el caso de los otros dos fondos, el porqué de su selección resulta obvia.

11. Fondos Global Macro
AC-Risk Parity 7 Fund EUR - LU0355228080
Fondo con objetivo de volatilidad 7% (hay dos versiones más con objetivos 12% y 17%).
Filosofía de inversión
El objetivo principal del fondo, es construir una cartera con los 4 grandes activos tradicionales (tipos de interés, materias primas,
renta variable y bonos gubernamentales) equiponderada en riesgo. Este enfoque les hace tomar más exposición en los activos menos
arriesgados, es decir tipos de interés y bonos gubernamentales y menos en los más arriesgados, materias primas y renta variable.
Solo invierten en mercados con prima de riesgo, lo que quiere decir, que en el largo plazo ofrezcan un exceso de retorno sobre los
activos libres de riesgo. Esta visión les hace no invertir activamente en divisas.
Al trabajar con futuros, consumen poco patrimonio del fondo en garantías (aprox. 5%), invirtiendo el 95% en bonos gubernamentales de
corto plazo. En general, la duración de la cartera es muy baja, inferior a 1 año.
Proceso de inversión
El proceso de inversión, es un proceso cuantitativo y sistemático utilizando futuros sobres los siguientes índices:
Tipos: Euribor 3M y Eurodollar 3M
RF gubernamental: US Treasury (2 y 5 años) y Bund (2 y 5 años)
RV: Eurostoxx50, SP500, SMI y FTSE100
Commodities: Swap sobre UBS CMCI Index
Estrategias

12. Fondos Global Macro
Standard Life Global Absolute Return Strategies - LU0548153104
Fondo con objetivo de rentabilidad de cash+5% (bruto) en periodos de 3 años, manteniendo la volatilidad entre el 4%-8%. Su
activo libre de riesgo de referencia es el UK Libor.
Filosofía de inversión
El fondo se basa en las ineficiencias generadas en el mercado por la visión de corto plazo de los inversores tradicionales, que generan
oportunidades en horizontes de largo plazo de 2 a 5 años. Es por ello que el fondo tiene una visión largoplacista de 3 años.
Además, basan las carteras en la combinación de numerosas estrategias de bajo riesgo, con el objetivo de lograr diversificar la cartera. Esto
genera un fondo poco arriesgado, que les permite ser pacientes para poder trabajar en sus amplios horizontes temporales. Todas las
estrategias utilizadas en las carteras, tienen potencial de generar retornos positivos a 3 años, basándose en las expectativas que tienen para
las condiciones de mercado futuras. Como se centran en la diversificación de la cartera y evitan la concentración de riesgo entre las
estrategias, pueden obtener buenos resultados aunque su visión de mercado sea errónea.
Proceso de inversión
Comienza con la generación de ideas desde varios puntos de vista: fundamental, visión del equipo, modelos de valoración y modelos
cuantitativos. Todo ello pasa a debatirse dentro de un grupo de estrategia, cuyas decisiones se revisan luego dentro del contexto de la
cartera actual. Por último, se implementan los cambios decididos. El proceso incluye a un equipo independiente de riesgos, análisis de las
contrapartidas,etc.
Estrategias

13. Información de mercado

14. TABLA DE MERCADOS INVERSIS

15. Parrilla Semanal de Fondos

16. CALENDARIO MACROECONÓMICO

17. RESULTADOS

18. DIVIDENDOS

19. Disclaimer
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