Estrategias de repuesta para la fase madura de una mercado alcista

1. Schroder Multi-Asset Investments 1
Schroder Multi-Asset Investments
Análisis mensual
Marzo de 2018
Estrategias de respuesta para la fase madura de un mercado alcista
D espués de un 2017 francamente brillante y en vista de la rápida recuperación de los mercados tras las ventas masivas de principios de
febrero, tal vez resulte inevitable que los inversores se estén replanteando su estrategia. Hemos leído análisis sobre cómo posicionarse ante
un desplome de los precios de las acciones, y algunos analistas apuntan a la posibilidad de que se produzca un hundimiento similar al
acontecido en 1987. En este contexto, te ofrecemos una guía de tres pasos para hacer frente a la fase madura de un mercado alcista.
Actualización sobre nuestros indicadores cíclicos
Nuestros indicadores cíclicos siguen apuntando a un contexto favorable, con los mercados desarrollados en fase de
«expansión» y los mercados emergentes en fase de «recuperación». La reciente fluctuación del rendimiento de los bonos del
Tesoro estadounidense a 10 años hasta cerca del 3% supone u n reto para las valoraciones del mercado, pero la devaluación
del dólar ha contribuido a la flexibilización de las condiciones monetarias y la inclinación de la curva de rendimientos sugiere
que la sostenibilidad de este repunte no está por ahora en entredicho.
Parámetro del ciclo Horizonte EE. UU. Zona euro Japón
Mercados
emergentes
China
Indicadores de crecimiento e
inflación Corto plazo Recuperación Expansión Expansión Recuperación Recuperación
Indicadores del ciclo económico Medio plazo Expansión Expansión Ralentización Recuperación Recuperación
Diferencias de producción Largo plazo Expansión Recuperación Recuperación Recuperación Recuperación
Total Expansión Expansión Expansión Recuperación Recuperación
Planea tu estrategia de salida
En tu opinión, ¿qué indicadores podrían reflejar
un cambio de tendencia? Es el momento de
identificar estos catalizadores y ser disciplinado.
En nuestro caso, nos centramos en nuestros
indicadores cíclicos, que siguen reflejando un
contexto favorable, pero un cambio en lo que
denominamos la fase de «ralentización» del
ciclo se traduciría en un giro hacia una
estrategia más defensiva. En segundo lugar,
emplea el contexto de volatilidad reducida para
diseñar tu estrategia defensiva. Estamos
analizando nuestras carteras en función
diferentes hipótesis para identificar qué ajustes
podrían ser necesarios. No conviene ajustar la
estrategia sobre la marcha, en mitad de un
periodo de volatilidad en los mercados.
Diversifica
Uno de los retos actuales es que, dado que los
tipos se sitúan en niveles tan reducidos, no
podemos permitirnos perdernos esta fase del
mercado. Aunque la Reserva Federal está
subiendo los tipos, la liquidez inyectada por los
bancos centrales de Europa y Japón sigue
siendo abundante y los mercados podrían seguir
revalorizándose. Para ayudarte a invertir de
forma prudente, sugerimos distribuir el riesgo en
una serie de fuentes de rentabilidad. Por
ejemplo, nosotros estamos diversificando a
través de exposiciones alternativas, como las
estrategias con divisas y las de valor relativo. En
el segmento de la renta variable, contamos con
cierta exposición a los títulos de valor, dado que
se han quedado rezagados frente al resto del
mercado y muestran una menor sensibilidad a
los tipos de interés.
La avaricia rompe el saco
Consideramos que, después de un ciclo bajista,
deberíamos centrarnos en captar el máximo
potencial alcista posible a medida que las
valoraciones vuelven a situarse en niveles
normales. Sin embargo, actualmente nos
encontramos en una coyuntura muy diferente:
las valoraciones son elevadas y consideramos
que, en este punto del ciclo, hay que estar
preparados para renunciar a parte de la
rentabilidad. ¡No persigas los valores de
crecimiento!
Expansión
Producción por encima de la tendencia,
aceleración del crecimiento, incremento de
la inflación
Ralentización
Producción por encima de la tendencia,
ralentización del crecimiento, incremento
de la inflación
Recesión
Producción por debajo de la tendencia,
ralentización del crecimiento, descenso
de la inflación
Recuperación
Producción por debajo de la tendencia,
aceleración del crecimiento, descenso de
la inflación

2. Schroder Multi-Asset Investments 2
Señales del ciclo
en términos históricos
Consenso de los
tres
20% 23% 15% 6% 6%
Mayoría de dos 55% 61% 55% 49% 52%
Sin consenso 25% 16% 30% 45% 42%
Fuente: Schroders, a 28 de febrero de 2018. Nota: la medida de la diferencia de producción estadounidense se basa en nuestras propias estimaciones sobre la
diferencia de producción. Las estimaciones de la diferencia de producción para la zona euro y Japón se basan en las estimaciones de Oxford Economics.
Perspectivas actuales
Renta variable Deuda pública Materias primas Crédito
Categoría Perspectivas Comentarios
PRINCIPALESCLASESDE
ACTIVOS
Renta
variable
+
Consideramos que la tendencia de los beneficios seguirá siendo favorable para la
renta variable, apuntalada por un sólido crecimiento económico y una inflación más
elevada, aunque todavía en niveles moderados.
Deuda
pública
-
Las valoraciones han mejorado, pero no lo suficiente como para alcanzar la mejora
de los datos económicos o compensar el aumento de las presiones inflacionistas.
Materias
primas
+
El entorno cíclico sigue siendo favorable, lo que favorece unos fundamentales
sólidos en la mayoría de materias primas. El carry ha mejorado y es ahora neutral.
Crédito 0
El nivel de los precios ofrece escaso valor, pero tanto las positivas ratios de
cobertura de intereses como la perspectiva de impagos reducidos ofrecen ciertas
garantías frente a los riesgos de una drástica ampliación de los diferenciales.
Categoría Perspectivas Comentarios
RENTAVARIABLE
EE. UU. +
Las valoraciones siguen pareciendo mucho más elevadas en comparación con otros
mercados, aunque muestran un notable dinamismo en las revisiones de beneficios,
apuntalado por la solidez del crecimiento económico y los recortes de impuestos.
Reino Unido 0
Mantenemos nuestra visión neutral respecto de la renta variable británica, ya que se
mantiene el riesgo de apreciación de la libra y el crecimiento de los beneficios no
inspira excesiva confianza.
Europa + Prevemos que el crecimiento económico europeo mantendrá su solidez.
Japón ++
Observamos que la solidez del yen sigue suponiendo un obstáculo a corto plazo y,
probablemente, retrasará las revisiones al alza de las previsiones de beneficios.
Pacífico
excl. Japón
+
Singapur sigue siendo nuestro mejor modelo de país, ya que el dinamismo de las
revisiones de beneficios sigue siendo tan sólido como en EE. UU., a lo que se suma
los razonables niveles de las valoraciones.
Mercados
emergentes
++
Nuestra visión respecto de los mercados emergentes se mantiene sin cambios, y
seguimos esperando que el crecimiento de los beneficios supere al de otras
regiones, apuntalado por el incremento de los intercambios comerciales entre
países emergentes.
+ + +
+ +
+‒
‒ ‒
‒ ‒ ‒
+ + +
+ +
+‒
‒ ‒
‒ ‒ ‒

3. Schroder Multi-Asset Investments 3
BONOSGUBERNAMENTALES
EE. UU. -
El precio de los bonos del Tesoro estadounidense sigue pareciendo elevado, debido
a la carestía de la prima temporal, el notable incremento de la oferta, las reducidas
perspectivas de inflación, los estímulos presupuestarios y la retirada de la política
monetaria expansiva por parte de la Fed.
Reino Unido 0
El Banco de Inglaterra parece presentar un tono más restrictivo, pero podría tratarse
más de palabras que de hechos. Dada la disparidad de los datos y la incertidumbre
en torno al Brexit, mantenemos nuestra posición neutral.
Alemania -
Los datos económicos han sido sólidos, lo que ha incrementado la presión sobre el
Banco Central Europeo para reducir sus políticas acomodativas. El programa de
expansión cuantitativa debería finalizar en septiembre.
Japón 0
Mantenemos una postura neutral, ya que el Banco de Japón (BoJ) se mantiene firme
con su política monetaria expansiva orientada a anclar los rendimientos de la deuda
pública.
Bonos
estadounidense
s vinculados a
la inflación
+
Las valoraciones siguen pareciendo interesantes y la inflación debería subir
lentamente, lo que avala nuestra decisión de mantener una visión positiva.
Bonos
emergentes
denominados
en divisa local
+
Si bien las ventajas cíclicas del descenso de la inflación y los recortes de tipos por
parte de los bancos centrales se acercan a su fin, la prima temporal en las curvas de
rendimientos sigue siendo interesante.
GI
CRÉDITO
EE. UU. -
Aunque los diferenciales han hecho gala de resistencia a pesar de los recientes episodios de
volatilidad, los bonos con grado de inversión siguen constituyendo el segmento del mercado
que menos priorizamos.
Europa -
Los ajustados diferenciales implican que el perfil de riesgo/remuneración sigue sin ser
interesante y el reciente incremento de los costes de cobertura ha contribuido a las salidas
de capitales.
Bonos
emergentes
denominados en
USD
0
En vista de la mejora de los fundamentales y de que el contexto macroeconómico sigue
siendo favorable, mantenemos una visión neutral y seguimos priorizando los países
emergentes asiáticos en el marco de las asignaciones a bonos corporativos emergentes.
CRÉDITODEALTO
RENDIMIENTO
EE. UU. +
Los bonos de alto rendimiento estadounidenses siguen constituyendo nuestro sector
preferido para captar carry. El crecimiento económico y las condiciones financieras son
favorables, ya que las tasas de impago siguen cayendo.
Europa 0
Si bien los beneficios y los fundamentales de las empresas han mejorado, las valoraciones
siguen siendo elevadas tras el reciente episodio de volatilidad.
MATERIASPRIMAS
Energía +
Prevemos que la producción de petróleo será ligeramente deficitaria en 2018, lo que aupará
los precios. El incremento de las ratios de cobertura de las empresas ha acentuado la
situación de mercado invertido (backwardation) y, por tanto, se ha traducido en un mayor
carry. Sin embargo, el posicionamiento no comercial sigue siendo motivo de preocupación.
Oro -
La correlación con los rendimientos reales es significativa en términos históricos, aunque
recientemente se ha invertido. Los factores adicionales (volatilidad en los mercados,
confianza de los inversores y el USD) suponen también importantes catalizadores del precio.
Metales
industriales
+ 
Los catalizadores principales de los precios de los metales (el dólar estadounidense, la oferta
y la demanda y el índice de gestores de compras de empresas manufactureras de China)
resultan favorables.
Agricultura + 
Los astros se han alineado para que los precios de los productos agrícolas alcancen cotas
más elevadas. Excluyendo condiciones meteorológicas adversas, 2018 podría arrojar una
sólida rentabilidad.

4. Schroder Multi-Asset Investments 4
DIVISAS Dólar
estadounidense
- 
Hemos adoptado una visión ligeramente menos negativa tras una corrección de la
valoración y la revisión al alza de nuestras expectativas respecto de la Reserva Federal.
Libra esterlina 0
La divisa sigue estando condicionada por las noticias en torno al Brexit; adoptamos una
ligera predisposición a incrementar posiciones debido a su valoración barata.
Euro 0 
Nuestra revisión a la baja se debe a que las previsiones de crecimiento están aumentando
demasiado en un contexto en el que el euro muestra actualmente un valor razonable.
Yen 0
La divisa se ha apreciado recientemente debido a su estatus de activo refugio y a la percepción
de que la política de expansión cuantitativa del Banco de Japón (QQE) podría cambiar en 2019.
Si bien su valoración sigue siendo barata, nos mantendremos a la espera de percibir más
indicios que apunten a una mejora de sus fundamentales
Franco suizo 0
Habida cuenta de la mejora continuada del ciclo y de la reducción del riesgo político en
Europa, seguimos previendo una intervención menos marcada por parte del Banco Nacional
de Suiza.
Las rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras y puede que no vuelvan a repetirse. El valor de las inversiones y las rentas
que generan pueden subir al igual que bajar, y los inversores podrían no recuperar el capital invertido inicialmente.
Fuente: Schroders, marzo de 2018. Las opiniones sobre renta variable, deuda pública y materias primas se basan en la rentabilidad en comparación
con los activos monetarios en divisa local. Las opiniones sobre los bonos corporativos y de alto rendimiento se basan en los diferenciales de crédito (es
decir, con cobertura de duración). Las opiniones sobre divisas se expresan frente al dólar estadounidense, salvo el propio dólar, que se expresa frente
a una cesta ponderada por intercambios comerciales.
Información importante: Sólo para inversores y asesores profesionales. Este documento no está destinado a clientes privados. Las
opiniones expresadas aquí, son las de Schroders’ Multi-Asset Group, y no representan necesariamente las opiniones declaradas o reflejadas
en las Comunicaciones, Estrategias o Fondos de Schroders. Este documento tiene fines informativos exclusivamente. La información aquí
contenida no se entiende como oferta o solicitud de compra o venta de ningún valor o instrumento afín en este documento. No se debe
depositar su confianza en las opiniones e información recogidas en el documento a la hora de tomar decisiones de inversión y/o estratégicas.
La información aquí contenida se considera fiable, pero Schroders no garantiza su integridad ni su exactitud. Publicado por: Schroder
Investment Management Limited, Sucursal en España. Publicado por Schroder Investment Management Limited, Sucursal en España, c/ Pinar
7 – 4ª planta. 28006 Madrid – España. Registrada en la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), con el número 6.