1. Política Monetaria en México:
Fundamentos y Evolución Reciente
Ernesto Sepúlveda Villarreal
Asesor de Junta de Gobierno
4 de mayo de 2007
BANCO DE MÉXICO
Estimados alumnos de la Facultad de Economía de la Universidad Autónoma de
Nuevo León:
A nombre del Lic. Everardo Elizondo Almaguer, Subgobernador del Banco de
México, y al mío propio, les doy la más cordial bienvenida al Banco Central del
país, institución responsable de proveer a la economía mexicana de moneda
nacional y de salvaguardar su poder adquisitivo.
El propósito de esta presentación es explicar brevemente cuál es el objetivo del
Banco de México y qué hace para lograr tal objetivo, así como comentar
sucintamente la evolución reciente de la inflación y la política monetaria.
Sin más preámbulo, entonces, inicio mi presentación. Al final tendremos una sesión
de preguntas y respuestas para aclarar sus dudas y escuchar sus valiosos
comentarios.

2. Objetivo de la política monetaria
• El Banco de México tiene por finalidad proveer a la
economía del país de moneda nacional.
• En la consecución de dicha finalidad, tiene como
objetivo prioritario “procurar la estabilidad del poder
adquisitivo de la moneda nacional” (Art. 28
constitucional). Para ello se le dotó de autonomía.
• El objetivo prioritario implica mantener una inflación
baja y estable, a fin de salvaguardar la capacidad de
compra del peso mexicano.
La autonomía se da en varias dimensiones, pero quizá la principal es que el Banco
de México ya no depende orgánicamente del Gobierno Federal, sino que tiene una
Junta de Gobierno autónoma, cuyos miembros son elegidos de manera escalonada,
y por periodos suficientemente largos, a fin de que sus encargos sean transexenales.
Además sus nominaciones son aprobadas por el Senado y la institución autónoma le
rinde cuentas al Congreso directamente.

3. ¿Porqué una inflación baja?
• Una inflación elevada daña severamente el
funcionamiento de la economía y genera enormes
costos sociales.
• La estabilidad es condición necesaria para el
crecimiento sostenido y la generación de empleos
permanentes.
• No es coincidencia que un número creciente de
bancos centrales tenga como objetivo principal
combatir la inflación.
•La inflación distorsiona el funcionamiento del sistema de precios y con ello altera
la asignación eficiente de los recursos.
•Un ambiente de inestabilidad de precios acorta el horizonte de planeación e inhibe
la inversión productiva.
•La inflación no anticipada genera distorsiones intertemporales, al subsidiar a los
deudores a costa de los ahorradores.
•Entre mayor es la inflación, mayores son los costos transaccionales en la economía.
El dinero pierde efectividad como medio de cambio y depósito de valor.
•Las personas de menores recursos, que mantienen la mayor parte de sus ingresos en
efectivo, son los más afectados por inflaciones elevadas.

4. Una inflación elevada inhibe el crecimiento
económico sostenido.
Inflación y crecimiento en México: 1970-2005
INPC, variación anual a dic., %
180
160
140
120
100
80
60
40
20
0
-7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11
PIB, variación anual, %
Al eliminar los episodios de las inflaciones más elevadas, la relación entre inflación y
crecimiento se debilita. Sin embargo, ello sólo refuerza la hipótesis de que una inflación
baja y estable es condición necesaria, pero no suficiente, para el económico sostenido.

5. Esquema de Objetivos de Inflación (EOI)
Beneficios principales:
– mejor comprensión
– menor inflación
– menor “efecto traspaso”
Elementos:
– Anuncio de metas multianuales
– Política monetaria congruente
– difusión clara y oportuna de la información
Introducido por primera vez en Nueva Zelanda en 1990, el EOI ha sido adoptado en
más de 15 países.

6. Disciplina fiscal y EOI
• La disciplina fiscal es piedra angular del EOI.
• Sin disciplina fiscal no hay congruencia ni
credibilidad en el compromiso de abatir la inflación.
• La experiencia mexicana ilustra claramente la
relación directa entre déficit público e inflación...

7. La disciplina fiscal ha sido piedra angular en el
proceso de estabilización de los precios en México
Balance del sector público e Inflación, 1980-2005
% PIB va%
Balance
-16 140
-14
Déficit
120
-12
-10 100
-8 80
-6
-4 60
Inflación
-2 40
0
20
2
Superávit
4 0
19 0
19 1
19 2
19 3
19 4
85
19 6
19 7
19 8
89
19 0
19 1
19 2
19 3
19 4
19 5
19 6
19 7
19 8
99
20 0
01
20 2
20 3
04
05
8
8
8
8
8
8
8
8
9
9
9
9
9
9
9
9
9
0
0
0
19
19
19
20
20
20

8. En México la inflación ha disminuido conforme se
han ajustado los objetivos de inflación a la baja
Inflación en México, 1995-2006: Metas y Resultados
(INPC variación anual a diciembre, %)
60
52
50
Meta
40
Resultado
30
27.7
18.6
20 15.7
12.3
9
10 4.4 5.7 4 5.2 3.3 4.1
0
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

9. Meta de Inflación de Largo Plazo
• Desde diciembre de 2003 la meta de inflación es 3% anual.
• Este nivel es similar al adoptado en otros países en
desarrollo (e.g. Chile).
• Para reconocer la influencia de choques transitorios e
impredecibles (positivos y negativos), se estableció un
“intervalo de variabilidad” de más/menos 1%.
• Sin embargo, la meta de inflación es 3% puntual.

10. Instrumentos de política monetaria:
El “corto” y el “piso”
• El “corto” nació después de la crisis de 1995, para
permitir al banco central dar señales de política
monetaria sin determinar niveles específicos de tasas de
interés.
• Ofreció la ventaja de no dejar que todo el ajuste de los
choques se diera en el tipo de cambio, cuya flotación
libre se había adoptado recientemente.
• Desde principios de 2004 se incluyó un “piso” para la
tasa diaria de fondeo bancario que, junto con el “corto”,
se emplea para conducir la política monetaria.
Es importante recalcar que desde el 25 de marzo de 2005 el “corto” se ha mantenido
en 79 millones de pesos. Es decir, por más de dos años el “corto” no ha sido
modificado y la política monetaria se ha conducido exclusivamente a través del
ajuste del piso.
Por ello, algunos analistas sugieren que el “corto” virtualmente ya desapareció
como instrumento de política monetaria y que no es necesario seguir interviniendo
en el mercado de dinero para influir sobre las tasas de interés.

11. El “corto” es muy simple...
Cada día hábil el sistema bancario demanda liquidez para realizar
sus operaciones. Digamos que hoy requiere:
14,000 millones de pesos
Si el Banco de México decide instrumentar un ‘corto’ de 79 millones de pesos,
entonces sólo provee en el mercado de dinero 13,921 millones de pesos, a tasa
de mercado. El resto (el “corto”) lo suministra a través de la “ventanilla de
descuento” (es decir, lo presta directamente a la institución bancaria) a una
tasa de penalización
13,921 millones de pesos
(Tasa de mercado)
79 millones de pesos
(2 veces tasa diaria de
Finalmente el sistema bancario sí obtiene TODA la
fondeo bancario)
liquidez que requiere, pero una parte muy pequeña, el
“corto”, la obtiene a un costo elevado.
Es importante recalcar que el “corto” representa una fracción muy pequeña de la demanda
de liquidez. Por ello funciona más bien como una señal de las intenciones de política
monetaria.

12. El “piso”
• El piso se da a conocer a través de los cambios que espera
Banxico en las “condiciones monetarias”, como se puede
observar en el último anuncio:
27 de abril de 2007
Anuncio de Política Monetaria
La Junta de Gobierno del Banco de México ha decidido restringir en 25
puntos base las condiciones monetarias. El “corto” se mantiene en 79
millones de pesos.
Ver Comunicado de Prensa

13. ¿Cuál es el mecanismo de transmisión?
• Los anuncios sobre los movimientos del “corto” y del
“piso” se traducen en cambios en las tasas de interés
nominales y de muy corto plazo.
• La tasas de interés de mediano y largo plazo reaccionan
dependiendo de las percepciones del mercado.
• Los movimientos en las tasas de interés afectan a la
demanda agregada a través de los canales de transmisión
conocidos y a través de cambios en la expectativas.
• El anuncio de política monetaria puede afectar, por sí
mismo, las expectativas de inflación.
Entre más creíble sea el anuncio, mayor es el efecto sobre las tasas
de interés de mediano y largo plazo, tanto en términos nominales
como reales.
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14. ¿Quién decide la conducción de la política
monetaria?
• Los movimientos del ‘corto’ y del “piso” los determina la
Junta de Gobierno del Banco de México, que se integra
por cinco miembros: un gobernador y 4 subgobernadores.
• De 2003 a 2005 las decisiones de política monetaria se
anunciaban dos veces al mes (excepto en diciembre).
• A partir de enero de 2006 se hace un sólo anuncio de
política monetaria, al final de cada mes, acompañado de
un comunicado de prensa.
• La Junta de Gobierno se reserva el derecho de modificar
la postura monetaria en fechas distintas, cuando así lo
juzgue conveniente.
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15. Evolución reciente de la inflación
Inflación General y Subyacente
(variación anual, %)
14
12
10
8
6 General
4
2 Subyacente
0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
En 2006 comenzó un repunte tanto de la inflación general como de la subyacente.
En el primer caso el aumento elevado del precio de algunos productos
agropecuarios, como el jitomate y la cebolla, explican gran parte del repunte. En el
segundo caso, aumentos sustantivos en el precio del maíz y del azúcar ocasionaron
el repunte.
Obsérvese que todos estos aumentos pueden catalogarse como choques de oferta.
Banxico considera que en principio los efectos de dichos choques debieran ser
transitorios y sólo debiera alterar precios relativos.
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16. Política monetaria reciente
El "Corto" y la Tasa de Fondeo Bancario
85 11
80
75 10
70
65 9
Millones de pesos
60
8
55
%
50
7
45
40 6
35 El "corto" (eje izq.)
30 Fondeo Bancario 5
25
20 4
Ene-04
Mar-04
May-04
Jul-04
Nov-04
Ene-05
Mar-05
May-05
Jul-05
Nov-05
Ene-06
Mar-06
May-06
Jul-06
Nov-06
Ene-07
Mar-07
May-07
Sep-04
Sep-05
Sep-06
Durante 2004 y la mitad de 2005 Banxico elevó la tasa de fondeo bancario 500
punto base, a través de aumentos del “corto” y del “piso”, a fin de combatir diversas
presiones inflacionarias.
Al ver que tales presiones inflacionarias disminuían, la Junta decidió hacer una
pausa en el endurecimiento de las condiciones monetaria y, a partir de agosto de
2005, comenzó a disminuir la tasa de interés, hasta llegar a 7.00% en abril de 2006,
implicando una reducción de 275 puntos base.
La tasa de fondeo bancario se mantuvo en ese nivel por poco más de un año. Sin
embargo, en su reunión del 27 de abril de 2007, la Junta decidió elevar en 25 puntos
base la tasa, de manera preventiva, ante el deterioro del balance de riesgos
inflacionarios.
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17. Comentarios Finales
• La mejor contribución que puede hacer un banco central al
crecimiento económico es lograr y mantener la estabilidad de
precios.
• En México la estabilidad de precios está por consolidarse.
Sólo hasta que se logre una inflación muy cercana a 3%
anual, y por varios años, se podrá dar por lograda tal
encomienda.
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