Conoce las posibilidades de estrategia de inversión para la semana del 23 de julio

1. Informe semanal de mercados
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2. Mercados
Asset Allocation
RECOMENDACIÓN
ACTIVO
ACTUAL Junio Mayo Abril Marzo Febrero Enero Diciembre Noviembre Octubre
RENTA FIJA CORTO EUROPA
LA RGO EE UU
LA RGO EUROPA
Renta fija
emergente
= = = = = = = = = =
Corporativo = = = = =
Grado de Inversión
HIGH YIELD
(corporativo) = = = = = = =
GESTIÓN ALTERNATIVA
RENTA VARIABLE ESPA ÑA = = = =
EUROPA = = = = = = = =
EE UU = = = = = = = =
JA PÓN = = =
EMERGENTES = = = = = =
DIVISAS DÓLA R/euro = = = = = =
YEN/euro = = = =
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3. Escenario Global
La tensión sigue sobre la deuda
Semana de castigo a todos los tramos de la deuda española. El
mercado sigue con España en el centro del foco y como se
observa en el cuadro inferior tan sólo Hungría, Turquía, Portugal y
Grecia tienen rentabilidades superiores a la española. Ninguna
novedad sobre lo ya conocido, sigue siendo necesario un
cambio de percepción que las últimas medidas no han
conseguido.
Una muestra de la visceralidad del mercado es el comportamiento
de la letra. La emisión del martes, de la cual se colocaron 2.6bn al
3.9%, está en el momento de escribir estas líneas al 4.20%. Hay
que recordar que ni siquiera en Grecia ha habido quita en
sus letras. Entonces ¿porque los compradores del primario
se las quitan de encima? Risk on, risk on, risk on…
Precisamente ha sido una semana de emisiones, en las que los
tramos cortos se colocaron sin problemas, pero los largos no
tanto, razón también de que el dos años (una de las colocaciones)
haya sufrido tanto en los últimos días. Llamativo incluso que
Portugal coloque a tipos más bajos. Es difícil sostener que
el comportamiento tiene un sustento económico detrás.
En este orden de cosas, continúan las TIR de los bonos de los
países AAA en terreno negativo. Todo ello a pesar de que el Reino
Unido ha presentado exceso de déficit sobre las estimaciones o
que el consumo en holanda decrece a ritmos del 2%
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4. Escenario Global
Coyuntura y Reserva Federal
Ventas retail en EE UU
La semana, aunque con datos de menor importancia que la (serie filtrada; datos absolutos)
350
primera del mes, ha estado cargada de referencias.
En Estados Unidos, la actividad continúa yendo a menos, como 300
muestran las ventas minoristas que vemos en la derecha. Esto
mismo se ha reflejado en el libro Beige, que señala que algunos
estados han visto como las ventas se han estancado desde el 250
último informe.
200
Al igual que el ISM la Fed de Philadelphia ha vuelto a ser un
mal dato de confianza de los consumidores, la buena noticia es
que no es peor que el mes pasado, pero continuamos viendo el 150
ajuste en el tejido empresarial.
100
Las buenas noticias han venido del segmento inmobiliario,
ene-93
ene-94
ene-95
ene-96
ene-97
ene-98
ene-99
ene-00
ene-01
ene-02
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
ene-12
con la excepción de las ventas de segunda mano, este segmento
de la economía es el que sigue dando muestra de mejora, algo
que también señaló el libro Beige y de lo que se están
beneficiando los bancos americanos. Permisos de Construcción y Viviendas Iniciadas
(mejorando desde mínimos multianuales)
2500
En cuanto a las comparecencias de Bernanke muy poco que
señalar, salvo que el QE3 no parece cercano pero al que no se le
2000
cierran las puertas, como tampoco se abren a un mayor objetivo
(miles de unidades)
de inflación.
1500
En Europa reseñar, que los datos siguen siendo débiles. Tanto el
ZEW, como los datos de consumo holandeses, como el déficit de 1000
Reino Unido muestran la imagen de la debilidad de las economías
europeas. No obstante, la tensión sigue en España. 500
Permisos de Construcción Viviendas Iniciadas
0
sep-84
sep-86
sep-88
sep-90
sep-92
sep-94
sep-96
sep-98
sep-00
sep-02
sep-04
sep-06
sep-08
sep-10
sep-12
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5. Escenario Global
Divisas
EURGBP diario:
Actualización:
Nueva semana de apreciación del Dólar frente al Euro, el
movimiento de amplitud de diferenciales en deuda periférica vuelve
a pesar en el comportamiento de la divisa que cede en la última
sesión de la jornada los avances de toda la semana para acabar en
terreno ligeramente negativo. Desde el punto de vista técnico el
cruce consolida por debajo de los mínimos del pasado mes de junio
(1.2288) y apunte a los mínimos relativos del cruce en junio de
2010 en la zona de 1.1877. Seguimos manejando el mismo rango
que os apuntamos la semana pasada
Semana finalmente neutral para la recomendación tras una EURZAR diario:
evolución favorable al inicio de semana. El Rand Sudafricano rebota
desde el 76.4% de Fibonacci del impulso alcista, entre los mínimos
de marzo y los máximos de junio, en niveles de 10.04 para acabar
la semana buscando el 50% de Fibonacci del impulso entre los
mínimos de enero de 2011 y los máximos de noviembre de dicho
año, en la zona de 10.0944. Mantenemos la recomendación en el
cruce con el objetivo inicial de 9.85 que equivale al siguiente
retroceso relevante.
Recomendamos tomar posiciones tácticas de corto plazo en el cruce
EURGBP en caso de alcanzar niveles de 0.7693 a lo largo de la
próxima semana (mínimos relativos del cruce el pasado 20 de
octubre de 2008) con stop por debajo de los máximos relativos del
cruce el pasado 15 de enero de 2008 en la zona de 0.7613 con
objetivo el pullback al nivel de rotura relevante del pasado 16 de
mayo de este año en 0.7950
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6. Escenario Global
Materias primas
Semana marcada por las importantes subidas de los
precios del crudo y de los cereales.
La escalada de violencia que se producía esta semana
en Oriente Medio a raíz de los atentados en Siria y en
Bulgaria hace temer a los inversores que el conflicto
se extienda por la zona, en la que se encuentran los
principales exportadores de petróleo.
Vimos además una caída de la producción de productores
de la OPEP en el mes de junio.
Las sequías que están sufriendo Estados Unidos y
Australia y las previsiones meteorológicas de que van a
mantenerse son las que están produciendo la escalada
de precios del maíz y del trigo.
El arroz también se encarece como resultado de un
monzón débil en la India, segundo mayor productor
mundial.
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7. Renta Variable
Composición Cartera Modelo
Cto. BPA 12 meses 12,3%
P/E 12 meses 9,8 x
P/VL 12 meses 1,3 x
Dividendo 12 meses 4,2%
Ev/Ebitda 12 meses 6,1 x
Revisiones 1 mes Vtas. 12 meses 0,3%
Revisiones 1 mes Ebitda 12 meses -0,5%
Revisiones 1 mes BPA 12 meses -2,6%
Hemos dado entrada esta semana a Google en la cartera modelo,
el jueves antes de sus resultados, los cuales han batido las
expectativas tal y como esperábamos, después de interpretar que
los analistas habían pecado de pesimismo ante sus cuentas
La parte americana ha recibido otro buen par de noticias en lo
que ha resultados se refiere, la industrial Honeywell superó
ampliamente el consenso de mercado e incluso sus antiguas
previsiones que subió para el resto del año en beneficios. IBM ha
sido otra de las que ha mostrado un crecimiento de ventas y
beneficio por encima de lo que esperaba el mercado y también ha
subido su “guidance” para el beneficio del conjunto de año
Buen comportamiento de todas las compañías alemanas, el DAX
es de nuevo el mejor índice de la semana y así lo han reflejado los
movimientos en Siemens, RWE, VW, o Lufthansa.
Comportamiento que ha ido más allá también para las más
pequeñas como GEA Group o Continental
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8. Renta Variable: Una centena de resultados pocas sorpresas
El tercer y cuarto trimestre son la clave
Ya ha presentado el 20% de las compañías del S&P
500, y parece que se van cumpliendo las
previsiones, los beneficios no crecen, hasta ahora
han caído el 1% respecto al segundo trimestre del
2011, y el crecimiento de las ventas disminuye
hasta algo más del el 3% anual
En cuanto a sectores, la única sorpresa según lo
que nosotros esperábamos son las sorpresas
positivas en industriales, si bien estas se dan en las
industriales dedicadas, las integradas aún no han
presentado
A vigilar: márgenes y ventas la caída de
beneficios ya está descontada
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9. Renta Variable: Trading
Semana de baja correlación entre la renta variable y la renta fija
Semana marcada por la baja correlación entre el comportamiento de la renta variable y la evolución de la renta fija. Los
resultados trimestrales acaparan el protagonismo y permiten dejar en un segundo plano los tópicos conocidos (crisis de deuda soberana,
rescates, etc). Semana de cambios en el producto, ejecutamos el stop loss en Alcatel Lucent en condiciones muy desfavorables a
nuestro stop inicial debido al profit warning de la compañía el pasado martes que supuso una apertura con hueco bajista del valor del 10%. El
pasado lunes se dieron las condiciones para la apertura del relativo que os presentábamos en el semanal anterior: largo IBEX – corto DAX
y decidimos abrir la apuesta a pesar de no encontrarnos cerca del cierre de mes. Y el jueves incorporamos Google a las recomendaciones
para jugar el catalizador de publicación de resultados trimestrales al estilo de lo que habíamos hecho recientemente con Alcoa.
La evolución de las operaciones abiertas esta semana ha sido la siguiente:
Lyxor ETF Basic Resources (15%): Cuarta semana consecutiva de avances para el sectorial de materiales básicos en Europa que
consolida por encima de la MA(50) en diario. Próximas resistencias de corto plazo en el rango 44.80-45.10. Seguimos por encima de
la directriz principal alcista de corto plazo que manejamos como soporte clave.
ETFS Short Gold (15%): Semana de consolidación del Oro con un comportamiento semanal dentro del rango marcado la semana
previa por el activo. Como soporte algo más relevante seguimos vigilando la zona de los 1520$ y como resistencia de corto plazo la
MA(50) sesiones en diario que está situada en 1587$
Alcoa (15%): Semana de consolidación para el valor en el rango 8.21-8.40 tras el castigo sufrido tras la publicación de los
resultados trimestrales. Seguimos manejando los mismos niveles de la recomendación, fijamos el stop por debajo del 76.4% de
Fibonacci del impulso alcista del valor desde los mínimos de marzo de 2009 y los máximos de abril de 2011 por debajo de los 8$ con
el objetivo de que el valor alcance las medias relevantes de medio plazo en el rango 10-10.47$. El nivel clave en el cierre
semanal está en el 8.40-8.41 desde el punto de vista técnico.
Largo ETF Lyxor Ibex35- Corto DBX Short DAX (30%): El ratio cede el 76.4% de Fibonacci del impulso alcista de junio y anula
dicho tramo alcista desde el punto de vista técnico. El posicionamiento lo jugamos con stop por debajo de los mínimos de junio y este
es el nivel que manejamos para ejecutar el stop. Optamos por revisar el posicionamiento esta semana para evaluar la posibilidad de
dejar una de las patas en direccional
Google (15%): Jugamos apuesta previa a la publicación de resultados del gigante de Internet americano tras la rebaja de
recomendaciones en los últimos 2 meses. Desde el punto de vista técnico fijamos el stop en los 556 $, por debajo de los mínimos
relativos del valor el pasado 14 de junio y del 38.2% de Fibonacci del impulso bajista del valor entre los máximos de junio de 2007 y
los mínimos de noviembre de 2008. Como objetivo marcamos la zona superior del rango/canal ligeramente alcista que viene
marcando el valor en los últimos 4 años en la zona de los 640$. El valor se anota avances del 3% tras la publicación de
resultados y supera las medias relevantes en diario con gap alcista.
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10. Global Macro
Fondos con mejor
ranking
Max. Max. Sharpe Sharpe
Ret 1 Ret 1 Ret 3 Ret 3 Ret 1 Ret 1 Ret 2 Ret 2 Std Dev Ret 1 Ret 2 Ret 2 Skewness 1 meses en meses en Ratio 2 Ratio 2
Scoring Name Mes Mes Meses Meses Año Año Años Años 1 Año Año Años Años Año DD DD Años Años
6,66 Eaton Vance Intl Global Macro A2 0,80 5,40 -0,79 3,21 -0,30 4,70 0,35 6,14 3,74 7,69 2,67 8,36 2,81 2,00 10,00 -0,03 6,58
6,22 AC Risk Parity 7 Fund EUR B 0,73 5,27 -0,53 3,42 0,94 4,97 2,93 7,41 6,94 5,34 6,03 5,68 5,09 3,00 9,33 0,43 8,77
6,12 CF Eclectica Absolute Macro C Net EUR -0,02 3,78 7,38 10,00 23,73 10,00 8,20 10,00 7,93 4,61 11,71 1,15 6,84 8,00 6,00 0,69 10,00
5,87 Kairos Intl Dynamic I -0,40 3,03 1,53 5,14 2,59 5,33 0,78 6,35 3,05 8,19 2,96 8,13 4,54 7,00 6,67 0,12 7,28
5,65 Barclays Target Alpha Program A -0,45 2,94 0,14 3,98 -3,08 4,08 -1,19 5,38 3,35 7,97 2,69 8,34 0,40 4,00 8,67 -0,61 3,88
5,61 EdR Quadrim 8 C -0,42 3,01 -0,64 3,33 -4,55 3,76 -1,07 5,44 2,46 8,63 2,30 8,65 1,11 14,00 2,00 -0,65 3,65
5,57 EdR Quadrim 4 C -0,16 3,51 -0,14 3,75 -1,26 4,49 -0,42 5,76 0,59 10,00 0,61 10,00 0,84 14,00 2,00 -1,43 0,00
5,44 BB Global Macro I EUR 2,44 8,64 -1,78 2,38 -4,35 3,80 -0,20 5,87 8,60 4,11 6,42 5,37 0,00 12,00 3,33 -0,07 6,39
5,41 Barclays CAR Long Short G EUR -1,09 1,67 -0,24 3,67 -4,46 3,78 0,12 6,02 4,43 7,18 4,06 7,25 2,13 4,00 8,67 -0,07 6,42
5,09 Generali IS AR Global Macro Strat AX 1,74 7,26 -1,52 2,60 -6,79 3,26 -2,46 4,76 5,61 6,31 5,24 6,31 8,12 10,00 4,67 -0,54 4,19
5,03 Soprarno Global Macro A -1,94 0,00 -4,10 0,46 3,78 5,60 1,18 6,54 10,80 2,50 8,58 3,65 10,00 4,00 8,67 0,12 7,31
4,99 LM Permal Glbl Abs A Acc (Hdg) € 0,50 4,80 -3,52 0,94 -4,32 3,81 -2,42 4,78 5,95 6,06 4,81 6,66 9,07 10,00 4,67 -0,58 3,99
4,95 Global Macro Trust T 2,07 7,90 -1,05 2,99 -2,38 4,24 -2,02 4,97 10,12 3,00 7,60 4,43 1,56 5,00 8,00 -0,29 5,36
4,80 Aviva Investors Absolute TAA 5 I -0,27 3,29 0,13 3,97 0,50 4,87 -2,14 4,91 3,10 8,15 3,45 7,73 8,42 13,00 2,67 -0,75 3,22
4,12 HSBC GIF Global Macro L1 Acc 0,93 5,65 -4,49 0,13 -7,61 3,08 -4,48 3,76 8,26 4,37 5,99 5,71 4,66 6,00 7,33 -0,81 2,91
3,78 HSBC GIF Global Macro M1 Acc 0,88 5,56 -4,65 0,00 -8,18 2,96 -5,06 3,47 8,26 4,36 6,00 5,71 4,65 14,00 2,00 -0,91 2,43
2,78 Aviva Investors Absolute TAA I -0,30 3,23 1,77 5,34 2,57 5,33 -9,29 1,40 11,29 2,14 13,16 0,00 7,29 13,00 2,67 -0,71 3,38
2,22 Kames Global Opportunities B Acc 0,32 4,46 -3,80 0,70 -21,58 0,00 -12,12 0,00 14,20 0,00 10,97 1,75 3,97 17,00 0,00 -1,16 1,27
A 18 de Julio de 2012
La categoría en el
asset class
Base Max
Group/Investment ISIN Currency Return Return Return Return Return Drawdown Std Dev
Global Macro
Standard Life SICAV Glb AbsRt Str A Acc LU0548153104 Euro -0,56 0,56 -1,19 3,97 6,53 -3,37 8,14
AC Risk Parity 7 Fund EUR B LU0355228080 Euro 1,21 4,58 2,29 3,42 0,96 -7,08 6,89
Eaton Vance Intl(IRL) Global Macro A2 € IE00B5WH7H92 Euro 0,30 1,00 -0,59 1,81 0,40 -2,66 2,73
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11. Global Macro
Eaton Vance Int. Global Macro (IE00B5WH7H92) Evolución de los fondos del Asset Class
Adaptaron la estrategia al entorno regulado en mayo 2010.
Su objetivo de rentabilidad es superar la tasa LIBOR + 4%
(anualizado) en un horizonte de 3 – 5 años.
Largos y cortos sobre soberanos, divisas y crédito a nivel
internacional, obteniendo una exposición global al mercado.
La caída entre marzo y abril -> exposición en Europa del este
supuso 140 p.b. de los que 70 fueron en Serbia.
Disminución de la duración de 1,6 a 1,3 años. MBS el 22%, pero
cobertura del 16% con futuros para bajarles duración.
No exposición a bonos de largo plazo para evitar correlación con
los tipos de interés.
AC Risk Parity (LU0355228080)
Por países: posición táctica en Argentina y visión negativa para la
zona periférica -> corto sobre el STOXX (-0,5%).
Proriesgo por la exposición a divisas y 7% en cash. Para la creación de la cartera parten de un reparto equitativo del
riesgo entre las diferentes clases de activos (RV, bonos,
materias primas y tipos).
El proceso es cuantitativo y sistemático vía futuros sobre índices.
Retorno riesgo último año contra el grupo de comparables
Dos versiones, con volatilidad 7 y 12.
Demuestran consistencia en la gestión, ningún año en negativo
desde la creación en 2004.
0,76% de beneficio neto en junio. Buenos resultados en la parte de
equities (0,96%) y commodities (0,66%). En tipos el resultado
obtenido fue de un 0,16%, mientras que la pérdida se produjo en la
parte de bonos, por la toma de beneficios de comienzo de mes que
se vio en el mercado, rentabilidad de -1,01%.
No hay cambios en cuanto a la asignación del riesgo con respecto al
último mes.
La exposición a bonos se reduce del 32,9% al 30,8%.
11

12. Global Macro
Standard Life Global Absolute Return Strategies (LU0548153104)
Visión de largo plazo. Carteras de bajo riesgo que combinen muchas estrategias, evitando la concentración de riesgo.
Estrategias dinámicas en mercados globales + selección de compañías bottom up.
Límite conjunto por grupo de estrategia del 40% de riesgo individual agregado. Límite por estrategia del 30% de riesgo.
Su objetivo de rentabilidad es superar la tasa LIBOR + 4% (anualizado) en un horizonte de 3 – 5 años.
En junio el fondo obtuvo una rentabilidad de -0,46%, aunque YTD se mantiene en el 3,52%
Las principales aportaciones en positivo las realizaron las posiciones en Crédito HY, la exposición tendencial a los mercados desarrollados de
RV y el forward start duration de UK vs. Europa.
Las contribuciones en negativo, el largo US dólar contra el Euro, largo tecnología US contra las small caps y el largo del real brasileño contra el
dólar australiano.
No hay ninguna estrategia nueva este mes ni cierre de estrategias o modificaciones importantes.
Aportación del GARS a una cartera de activos tradicionales
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13. Información de mercado
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14. TABLA DE MERCADOS INVERSIS
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15. Parrilla Semanal de Fondos
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16. CALENDARIO MACROECONÓMICO
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17. RESULTADOS
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18. DIVIDENDOS
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19. Disclaimer
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