1. Análisis del CPCC como GPTT
Una aproximación al cálculo del costo del capital de una empresa
Pablo Ylarri
ANALISIS DEL CPCC1
COMO GPPT2
Una aproximación al cálculo del costo del capital de una empresa
Introducción
La ecuación patrimonial básica nos dice que los activos de una empresa equivalen a la suma de sus pasivos.
Éstos últimos, a su vez se dividen a su vez en:
- pasivo ajeno: las deudas que la empresa contrajo con terceros y
- pasivo propio: compuesto por el capital, las reservas y los resultados no asignados
Esto implica que todos los activos de la empresa están financiados por los mismos dueños, o un tercero.
Como es de esperar, cada una de las fuentes de financiamiento tiene un costo que la empresa deberá enfrentar.
¿Cuál será ese costo? En principio, dependerá del riesgo que corra cada una. El banco que otorga un préstamo
a la empresa corre menos riesgo que el accionista, por lo que es de esperar que su costo de financiamiento sea
menor.
Ahora bien, si cada una de las fuentes de financiamiento tiene un costo: ¿cuál es el costo “total” que afronta una
compañía por las fuentes de financiamiento de sus activos?
Sin adentrarnos en el cálculo de las distintas fuentes de financiamiento por separado, el propósito del presente
trabajo es acercar al lector una analogía de la compleja tarea de calcular el costo de capital de una empresa,
facilitando de esta forma su comprensión.
El Gusto Promedio Ponderado de un Trago (GPPT)
Supongamos que estamos en un bar y pedimos un trago determinado que nos gusta. Tomemos por caso el
tequila sunrise3
.
Si nos pidieran que puntuáramos el trago de 1 a 10, es posible que le pongamos una nota más cercana al
extremos superior y digamos: -“A este trago le pongo un 9 (nueve)”. Pero no tendríamos más referencias que la
1
Costo Promedio Ponderado del Capital o WACC – Weighted Average Cost of Capital
2
Gusto Promedio Ponderado de un Trago
3
El tequila sunrise debe su nombre al hecho de que, gracias a los colores que entrega el jugo de naranja y la granadina
parece un amanecer (sunrise en inglés) de tequila. Este cóctel fue inventado en el Hotel Baltimore de Phoenix, Estados
Unidos. Se realizó una película con su nombre (Mel Gibson/Michelle Pfeiffer) y también llevan su nombre canciones de The
Eagles y Cypres Hill. Fuente: http://todosloscomo.com/2010/10/18/hacer-trago-tequila-sunrise/
Activo
Pasivo
propio
Pasivo
ajeno

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mera intuición para hacerlo. Y está claro que el gusto personal por el trago está dado por la combinación de sus
ingredientes.
Los ingredientes del tequila sunrise 4
son:
• 2 partes de jugo de naranja
• 1 parte de tequila + 2 chorritos de granadina
• 1 rodaja de naranja y cubos de hielo
5
Pensemos ahora en una “regla” para poder establecer una calificación de forma
objetiva.
Primeramente puntuaremos cada uno por separado, de acuerdo al gusto:
- al jugo de naranja le damos un puntaje de 6 (seis)
- a la combinación de tequila y granadina, un 9 (nueve)
Esto implica que, si estuviéramos por la mañana tomando un vaso de jugo de naranja recién exprimido, lo
calificaríamos con un puntaje de 6, en tanto que no contiene ningún otro ingrediente.
Es seguro que si mezclamos más de un ingrediente, la calificación resultante será una combinación de los
mismos.
Volviendo al ejemplo: ¿podemos decir que el puntaje del trago es el promedio simple de los ingredientes
analizados? (esto es: 7,50
6
)
La respuesta es no, porque los ingredientes están distribuidos en partes desiguales, y en consecuencia el peso
de cada uno es distinto en el puntaje del trago:
- 2 partes de jugo de naranja representan el 67% del trago
- 1 parte de tequila + granadina, representa el 33% restante
Si ponderamos el gusto de cada uno de los ingredientes por el peso, obtenemos que el puntaje del trago es 7
(siete):
A B C D = B x C
Ingrediente Cantidad Ponderación Puntaje Puntaje pond.
jugo de naranja 2 67% 6,0 4,0
tequila + granadina 1 33% 9,0 3,0
Total 3 100% 7,0
En este caso, como en el trago tiene un mayor peso un ingrediente de menor puntaje, el gusto promedio
ponderado del trago es inferior al promedio simple.
El Costo Promedio Ponderado del Capital (CPPC)
El proceso de cálculo del costo de financiamiento de una compañía se asemeja al realizado para el cálculo del
gusto personal de un trago en particular.
4
http://todosloscomo.com/2010/10/18/hacer-trago-tequila-sunrise/
5
Se excluyen del análisis pero ¡no haga lo mismo al preparar el trago!
6
6 + 9 = 15 || 15 /2 = 7,50

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Una aproximación al cálculo del costo del capital de una empresa
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Vamos ahora a calcular el costo del capital, por ejemplo, del Hotel Baltimore, allí donde se creó el tequila sunrise.
Supongamos que las fuentes de financiamiento de la empresa a largo plazo son:
- Deuda financiera: $500.000 a una tasa del 15%
- Capital propio: 25.000 acciones cotizando a $10 c/u
Asimismo, supongamos que la tasa de impuesto a las ganancias es del 35%, la tasa libre de riesgo es 5%, la
beta de la empresa es 1.2, y el retorno promedio del mercado es 12%.
Así, el costo de la deuda es de 9,75%7
, y el costo del capital propio, 13.40%8
.
Siguiendo el procedimiento del punto anterior, obtenemos que el costo del capital del Hotel Baltimore es del
10.95%
A B C D = B x C
Fuente fin. Monto Ponderación Costo Costo ponderado
Deuda financiera $500.000 67% 9,75% 6.53%
Capital propio $250.000 33% 13.40% 4.42%
Total $750.000 100% 10.95%
¿Para qué sirve calcular el costo de capital de una compañía?
Brealey y Myers exponen dos razones
9
:
1) La mayor parte de los proyectos que realiza una empresa tienen un riesgo similar al de la compañía. Por
eso el costo de capital así calculado puede emplearse para compararlo con la tasa de retorno de los
mismos.
2) Para el caso que se estudien proyectos notoriamente distintos del giro principal de la empresa, es más
fácil añadir o sustraer un porcentaje al mismo costo de capital de la empresa que intentar calcular el
costo de cada uno de los proyectos.
“El costo del capital se define como la tasa de retorno necesaria para mantener el valor de mercado de una
empresa, o el valor de su capital accionario.” 10
Para este ejemplo en particular, el costo del capital es del 10.95%. Esto implica que los proyectos que lleve
adelante deberán tener un retorno superior a esa tasa, para poder mantener el valor para sus accionistas.
Proyectos con retornos inferiores traerán aparejada una pérdida de valor, en virtud que el costo de los fondos
son superiores a los beneficios.
7
Ki = Kd (1-t) = 15% * (1-0.35) = 9.75%
8
Ke = rf + (Rm-Rf) B = 5%+ (12%-5%) 1.2 = 13.40%
9
“The true cost of capital depends on project risk, not on the company undertaking the project. So why is so much time
spent estimating the company cost of capital? There are two reasons.
1) First, many (maybe, most) projects can be treated as average risk, that is, no more or less risky than the average of the
company’s other assets. For these projects the company cost of capital is the right discount rate.
2) Second, the company cost of capital is a useful starting point for setting discount rates for unusually risky or safe
projects. It is easier to add to, or subtract from, the company cost of capital than to estimate each project’s cost of capital
from scratch.” Brealey − Myers: Principles of Corporate Finance, Seventh Edition P. 223 © The McGraw−Hill Companies,
2003
10
Givone – Alonso: Introducción al estudio de las Finanzas de Empresas, Segunda Edición P. 179 © Editorial de la
Universidad Católica Argentina, 2006

4. Análisis del CPCC como GPTT
Una aproximación al cálculo del costo del capital de una empresa
Pablo Ylarri
Todas las empresas deben intentar modificar la combinación de fuentes de financiamiento para poder minimizar
el costo del capital, y así para maximizar el valor de la empresa para los accionistas. Cuanto menor sea el costo
de capital, se dará la oportunidad a que más proyectos entreguen valor a la empresa.
Conclusiones
En el presente trabajo planteamos una regla objetiva para calificar un trago – el tequila sunrise -:
1. Otorgamos una calificación a los ingredientes que lo componen.
2. Medimos el peso de cada ingrediente
3. Multiplicamos las calificaciones por el peso
4. Sumamos las ponderaciones y obtuvimos el promedio ponderado, que hemos dado en llamar Gusto
Promedio Ponderado del Trago (GPPT)
De la misma forma se calcula el costo de capital de la empresa, en donde intervienen dos factores:
- el costo de cada una de las fuentes de financiamiento
- el peso de cada una de las fuentes de financiamiento sobre el total
El cálculo del costo de capital de una empresa es útil para entender cuál es la retribución total que la empresa
paga por los fondos que utiliza para financiarse.
Éste se utiliza para el descuento de los flujos de fondos futuros de los proyectos de inversión de la empresa, y
como referencia, para aquellos proyectos con un riesgo distinto.
Los responsables de las áreas financieras de las empresas buscan obtener el menor costo de capital posible,
para maximizar el valor de la empresa para sus dueños.