1. Grupo de Análisis de la Coyuntura
Decimotercer Período Anual
Reunión Nro. 115
Córdoba, 18 de Julio de 2012
INTEGRANTES DEL IIE:
Guillermo Acosta - Federico Priotti - Andrés Rabinovich - Maximiliano Salve – Agostina Brinatti - Florencia Cámara
Agustín Ramello– Franco Roland – Franco Cernotto – Santiago Bruno – Leonardo Faner – Emmanuel Cuesta
Instituto de Investigaciones Económicas-IIE IIE_BCC

2. Economía Argentina

3. EL PRIMER SEMESTRE:
Crecimiento de la actividad económica muy bajo.
Los indicadores de consumo presentan contracciones, y los créditos aminoran su marcha.
La industria sufre por el encarecimiento de sus costos, las dificultades para importar y Brasil.
Los números del agro mejoran en parte con el nuevo escenario de precios internacionales, aunque
no cubre las pérdidas en relación a la campaña anterior.
La inflación no cede.
Las cuentas fiscales están deterioradas (con una presión fiscal récord). Provincias complicadas.
Crecen los controles para contener la demanda de dólares; sin embargo las reservas no aumentan.
Crisis de confianza que golpea la inversión.

4. Nivel de actividad: no hay cambio de tendencia

5. La economía permanece en los mismos niveles que a mediados de 2011
Estimador Mensual de la Actividad Económica (EMAE) e Índice General de Actividad (IGA)
(variación porcentual interanual)
12%
IGA EMAE
10%
8%
6%
4% Junio vs Mayo Var. % i.a Var. % i.a
(desest.) Junio Acumulada
2% IGA -1,0% -3,9% 0,0%
EMAE* -1,3% 0,6% 4,0%
0%
-2%
-4%
jun-12
jun-11
ago-11
nov-11
jul-11
sep-11
abr-11
may-11
abr-12
may-12
mar-11
dic-11
mar-12
feb-11
feb-12
ene-11
ene-12
oct-11
Fuente: IIE sobre la base de INDEC y OJF. *último dato: abr-12

6. Los indicadores de consumo se encuentran en terreno negativo
Ventas de supermercado, shoppings, ventas minoristas y recaudación IVA
(Variación porcentual interanual)
20%
15%
10%
5%
0%
Venta Supermercados *
-5% Ventas Centros de Compra *
CAME **
Recaud. IVA *
-10%
ago-11
may-11
may-12
mar-12
mar-11
ene-11
ene-12
oct-11
jun-12
jun-11
nov-11
abr-11
jul-11
sep-11
abr-12
dic-11
feb-11
feb-12
Fuente: IIE sobre la base de INDEC y CAME. *deflactado por IPC Santa Fe ** cantidades

7. Córdoba crece 2,3% en enero-mayo, mientras Santa Fe muestra peor performance
IMAC e ICA Santa Fe
(variación porcentual interanual)
10% ICA Sta Fe IMAC Cba
8%
6%
4%
2%
1,1%
0% 1,2%
-2% May vs Abr (desest.) Acumulado
-4% IGA -0,1% 1,3%
IMAC 0,2% 2,3%
-6%
ICASFE* 0,1% -0,6%
-8%
may-08
may-09
may-10
may-11
may-12
mar-09
mar-10
mar-11
mar-08
mar-12
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
ene-12
nov-08
nov-09
nov-10
nov-11
sep-08
sep-09
sep-10
sep-11
jul-08
jul-09
jul-10
jul-11
Fuente: IIE y Bolsa de Comercio de Santa Fe. *datos a marzo

8. La industria sigue cayendo afectada en parte por el freno de Brasil
Estimador Mensual Industrial e Índices de Producción Industrial
(medición desestacionalizada base ene-2010=100)
120
Var. % i.a Var. % i.a Junio vs
Junio Ene-Jun Mayo
IPI (OJF) -6,9% -0,1% -2,5%
115 EMI * -4,6% 0,2% -2,4%
IPI (FIEL) * -4,4% -1,1% -0,8%
Brasil * -4,6% -3,7% -1,1%
110
105
IPI (OJF) EMI IPI (FIEL)
100
ene-…
ene-…
ene-…
may…
may…
nov-…
may…
mar…
nov-…
mar…
mar…
sep-…
sep-…
jul-10
jul-11
Fuente: IIE sobre la base de INDEC, OJF y FIEL. *último dato: may-12

9. La caída en las exportaciones de autos explica la menor producción
Producción de automóviles según destino: Primer Semestre
(en miles de unidades)
500 Mercado Interno Exportaciones
450
400 +28% 392.298 -15%
350 331.798
306.476
300 +56%
52%
62%
250 -28%
200 196.106 61%
150
59%
+5%
100 48%
38%
39%
50 41%
0
2009 2010 2011 2012
Fuente: IIE sobre la base de ADEFA.

10. El mercado interno automotriz aún está estimulado en el actual contexto
Patentamientos y Ventas a concesionarios de Automóviles: Primer Semestre
(en miles de unidades)
500 +3,5%
459.470
443.763
450 Patentamientos Ventas a concesionarios
405.451 397.875
400
350
300
250
200
150
100
2008 2009 2010 2011 2012
Fuente: IIE sobre la base de ADEFA y ACARA.

11. La construcción en campo negativo…
Índice Construya, Despacho de Cemento: Enero-junio*
(Variación porcentual interanual)
20%
I.Construya Despachos de Cemento ISAC
15%
10%
5%
0%
-0,09% -0,7%
-5%
-5,3%
-10%
-15%
-20%
2012*
2008
2009
2010
2011
Fuente: IIE sobre la base de Grupo Construya, AFCP e INDEC. *dato a enero-mayo para el ISAC

12. Se generaliza la caída de la actividad en todos los rubros
ISAC por bloques: Enero-mayo
(Variación porcentual interanual)
15%
2011 2012 11,33% 10,91%
10% 8,94% 8,79%
7,77%
5%
1,02%
0%
-1,38%
-5%
-5,57%
-10% -7,89%
-9,26%
-15%
Edificios para Edificios para otros Construcciones Obras viales Otras obras de
viviendas destinos petroleras Infraestructura
Fuente: IIE sobre la base de INDEC.

13. El asfalto es el rubro más golpeado, concordante con el ISAC por bloques
Insumos representativos de la construcción: Enero-mayo
(Variación porcentual interanual)
Ladrillos Huecos 9,0%
Hierro redondo p/ Hormigón 0,1%
Pinturas para construcción -4,5%
Cemento portland -5,5%
Pisos y revest. Cerámicos -12,8%
Asfalto -19,4%
-25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15%
Fuente: IIE sobre la base de INDEC.

14. La inversión cae fuerte los 5 primeros meses del año
Inversión Bruta Interna Mensual
(Variación porcentual interanual)
40% IBIM Prom. Ene-May
30%
20% 18,6%
16,2%
15,7%
10%
0%
-8,0%
-10%
-20% -18,5%
may-08
sep-08
nov-08
may-09
sep-09
nov-09
may-10
sep-10
nov-10
may-11
sep-11
nov-11
may-12
jul-10
jul-11
jul-08
jul-09
mar-08
mar-09
mar-10
mar-11
mar-12
ene-10
ene-11
ene-12
ene-08
ene-09
Fuente: IIE sobre la base de OJF.

15. La inversión cae fuerte los 5 primeros meses del año
Inversión Bruta Interna Mensual
(Variación porcentual interanual)
Diferencial de
5 Meses 2012 5 Meses 2011
participación
Participación Construcción 72,3% 68,5% + 3,8%
Participación EDP
13,1% 12,9% + 0,2%
Nacional
Participación EDP
14,6% 18,6% - 4,0%
Importado
En % del PBI 20,6% 24,2% - 3,6%
Fuente: IIE sobre la base de OJF.

16. Las importaciones de bienes de capital son las que más caen reflejando lo que
acontece con la inversión…
Importaciones por uso económico – Primeros cinco meses
(millones de dólares)
9.000 -6%
8.000
7.000
6.000 -17% -1%
5.000
+20%
4.000
-11%
3.000 0%
2.000
1.000
0
Bs de Capital Bs intermedios Combust. Accesorios p/ Bienes de Vehículos Resto
bs de cap. consumo
Fuente: IIE sobre la base de INDEC.

17. Las importaciones de bienes de capital son las que más caen reflejando lo que
acontece con la inversión…
Importaciones por uso económico – Primeros cinco meses
Los más perjudicados(millonestrabas son los principales socios
por las de dólares)
9.000 -6%
comerciales…
(Período enero-mayo)
8.000
7.000
6.000 -17% -1%
5.000
% Expo Total
4.000 24% +20% 15% 8% 6%
Argentina -11%
3.000 Balanza Com. 0%
184 -125 -1.492 -1.375
(mill de US$)
2.000
1.000 Impo. (% i.a.) -4% -2% +60% +3%
0
Bs de Capital Bs intermedios Combust. Accesorios p/ Bienes de Vehículos Resto
bs de cap. consumo
Fuente: IIE sobre la base de INDEC.

18. El superávit comercial se recuperó fuertemente en los primeros meses del año (el
déficit con Brasil se redujo un 38% -US$750 millones-)…
Superávit comercial de Argentina – Primeros cinco meses
(millones de dólares)
9.000
8.000
7.000 +5% 6.312
6.011
6.000
+32%
5.000 4.766
4.000
3.000
2.000
1.000
0
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Fuente: IIE sobre la base de INDEC.

19. La sequía que azota a EE.UU. impulsó los precios hacia un nuevo récord
Precios CBOT: contratos julio 2012
(dólares por tonelada)
320 640
maíz trigo soja (eje der)
300 600
280
560
260
520
240
480
220
200 440
180 400
01/01
16/01
31/01
21/03
05/04
20/04
09/06
24/06
09/07
06/01
11/01
21/01
26/01
05/02
10/02
15/02
20/02
25/02
01/03
06/03
11/03
16/03
26/03
31/03
10/04
15/04
25/04
30/04
05/05
10/05
15/05
20/05
25/05
30/05
04/06
14/06
19/06
29/06
04/07
Fuente: IIE sobre la base de fyo.

20. Los fundamentales de la soja permitieron que se separe de la evolución del petróleo
Precios CBOT: contratos julio 2012
(dólares por tonelada)
140
soja petróleo US$/euro
130 +29%
120
110
-5,4%
100
90 -19%
80
70
60
14/02
28/02
03/01
17/01
31/01
13/03
27/03
10/04
24/04
08/05
22/05
05/06
19/06
03/07
Fuente: IIE sobre la base de fyo y Climate Prediction Center.

21. Los fundamentales de la soja permitieron que se separe de la evolución del petróleo
Precios CBOT: contratos julio 2012
(dólares por tonelada)
140
soja petróleo US$/euro
130 +29%
120
110
-5,4%
100
90 -19%
80
70
19 de Junio de 2012
60 5 de Junio de 2012
14/02
28/02
03/01
17/01
31/01
13/03
27/03
10/04
24/04
08/05
22/05
05/06
19/06
03/07
Fuente: IIE sobre la base de fyo y Climate Prediction Center.

22. Aproximadamente el 68% (28 M) de la soja está vendida, con 5 M con precio a fijar
Compras de la cosecha de soja 2011/12
(Al 04 de julio de 2012)
Exportadores Industria 2011/12
compras 04/07 (incluye a fijar) (1) 11.183.400 16.828.800 28.012.200
a fijar (al 04/07) 1.347.700 3.737.300 5.085.000
compras 2012 estimadas (2) 12.655.700 (29,5%) 30.294.300 (70,5%) 42.950.000
Diferencia entre (2) y (1) 1.402.700 12.829.600 14.937.800
Soja por vender o fijar precio 19.317.300
Stock inicial (al 01/04/12)* 4,3 millones
Producción 2011/12* 40,3 millones
Stock final (al 31/03/13)** 1,55 millones
Fuente: IIE sobre la base de MAGyP. *estimadas **proyectados

23. Aproximadamente el 68% (28 M) de la soja está vendida, con 5 M con precio a fijar
Compras de la cosecha de soja 2011/12
(Al 04 de julio de 2012)
Exportadores Industria 2011/12
compras 04/07 (incluye a fijar) (1) 11.183.400 16.828.800 28.012.200
a fijar (al 04/07) 1.347.700 3.737.300 5.085.000
compras 2012 estimadas (2) 12.655.700 (29,5%) 30.294.300 (70,5%) 42.950.000
Diferencia entre (2) y (1) 1.402.700 12.829.600 14.937.800
Soja por vender o fijar precio 19.317.300
Stock inicial (al 01/04/12)* 4,3 millones
Producción 2011/12* 40,3 millones
Stock final (al 31/03/13)** 1,55 millones
Si se valúa lo que falta vender (y fijar) de maíz (6,1 M), soja (19 M), trigo (3,8 M), sorgo (1,9 M), girasol (1,1 M), a los
nuevos precios aún se estaría un 11,8% por debajo de la campaña anterior (US$3.218 millones)
*no considera gastos de fobbing
Fuente: IIE sobre la base de MAGyP. *estimadas **proyectados

24. 1,5
1,7
1,9
2,1
2,5
2,7
3,1
2,3
2,9
ene-97
abr-97
jul-97
oct-97
ene-98
abr-98
jul-98
oct-98
ene-99
abr-99
jul-99
oct-99
ene-00
abr-00
jul-00
oct-00
ene-01
abr-01
jul-01
oct-01
ene-02
abr-02
jul-02
oct-02
ene-03
abr-03
jul-03
oct-03
ene-04
abr-04
jul-04
oct-04
ene-05
abr-05
jul-05
oct-05
Fuente: IIE sobre la base de MINAGRI.
ene-06
abr-06
jul-06
Relación precio soja/maíz
oct-06
ene-07
abr-07
jul-07
oct-07
ene-08
abr-08
jul-08
oct-08
ene-09
abr-09
(cantidad de kilos de maíz que puedo comprar con uno de soja )
jul-09
oct-09
ene-10
abr-10
jul-10
oct-10
ene-11
abr-11
jul-11
oct-11
ene-12
abr-12
Con la apertura de 15 M de exportación (12-13), el horizonte para el maíz mejora
jul-12

25. Aspectos Fiscales: aumenta el déficit

26. El estado de las cuentas públicas mostró un mal cierre en los primeros cinco meses del año…
Resultado Fiscal SPNF Base Caja: Acumulado Enero-Mayo
(Millones de pesos)
8.000
6.000 5620
Financiero Primario
4.000 3230
2169
2.000 1320
622
0
-2.000
-2.815 -2.719
-4.000
Ene-May 2012 2011
-6.000 -5.111
Primario 5.620 9.959
Financiero -6.866 1.139 -6.974 -6.866
-8.000
Enero Febrero Marzo Abril Mayo
Fuente: IIE sobre la base de AFIP y MECON.

27. La recaudación se encuentra en sus niveles de crecimiento más bajos desde 2009…
Recaudación Tributaria Real y coparticipación real*
(Variación porcentual interanual)
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
Recaudación Coparticipación
-10%
ago-11
mar-11
may-12
may-11
mar-12
ene-11
ene-12
oct-11
jun-11
nov-11
jun-12
abr-11
abr-12
jul-11
sep-11
dic-11
feb-12
feb-11
Fuente: IIE sobre la base de MECON. * Deflactado con IPC Santa Fe – Dato de Junio, IPC Congreso

28. La recaudación se encuentra en sus niveles de crecimiento más bajos desde 2009…
Recaudación Tributaria Real y coparticipación real*
Recaudación Tributaria por conceptos
(Variaciónde pesos Enero - Junio)
(Millones porcentual interanual)
20% Otros
Import. 8%
2%
15%
Imp Cheque
6% IVA
10% 28%
5%
Retenciones
10%
0%
-5%
Recaudación
Ganancias Coparticipación
Seguridad Social
-10% 20% 26%
ago-11
mar-11
may-12
may-11
mar-12
ene-11
ene-12
oct-11
jun-11
nov-11
jun-12
abr-11
abr-12
jul-11
sep-11
dic-11
feb-12
feb-11
Fuente: IIE sobre la base de MECON. * Deflactado con IPC Santa Fe – Dato de Junio, IPC Congreso

29. Los ingresos corrientes de las provincias acusan la falta de automaticidad de las
transferencias de la Nación...
Ingresos Corrientes, Tributarios Propios y Tributarios de Origen Nacional: 1 T 2012
(Miles de millones de pesos)
Resto de Ingresos Ingresos No Tributarios Ingresos Tributarios Nac. Ingresos Tributarios Prov.
100%
90% 10%
80%
70%
51%
60% 34% 50%
50%
45% 86% 59%
40%
30%
45% 36%
20% 30%
26%
17%
10%
0%
Buenos Aires Córdoba Santa Fe Mendoza CABA Entre Ríos
Fuente: IIE sobre la base de Secretarias de Hacienda provinciales.

30. Egresos con inflexibilidad a la baja por excesivo gasto en personal...
Gastos Corrientes, Gastos Gasto en Personal: 1 T 2012
(Miles de millones de pesos)
Resto de Gastos Corrientes Gasto en Personal
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
62% 63%
57%
30% 46% 49%
54%
20%
10%
0%
Buenos Aires Córdoba Santa Fe Mendoza CABA Entre Ríos
Fuente: IIE sobre la base de Secretarias de hacienda de las provincias.

31. Las provincias buscan alternativas de financiamiento: mejorar filmina, datos de
CABA?
Emisión de Deuda. Gobierno de Emisión de Cheques de pago diferido
Córdoba patrocinados – Santa Fe
Moneda Dólar
105,5 millones de Otras medidas tomadas o susceptibles de uso:
Monto
Dólares
Deuda flotante
Vencimiento Julio - 2013
Calificación
Emisión de deuda en el extranjero
raA-1+ (S&P)
Crediticia
Aumento de la presión fiscal provincial
Tasa de Interés 9,5% anual
Amortización Al vencimiento
Pago de Interés Semestral
Fuente: IIE.

32. Aspectos Monetarios y Financieros

33. La inflación no cede mientras el niveles de actividad cae…
Base Monetaria, Inflación y Actividad
(millones de pesos, variación % interanual acumulada y variación % interanual)
30% 300.000
25% Base Monetaria
250.000
20% Inflación Acumulada
IGA 200.000
15%
10% 150.000
5%
100.000
0%
50.000
-5%
-10% -
Oct-07
Oct-08
Oct-09
Oct-10
Oct-11
Ene-09
Ene-10
Ene-07
Ene-08
Ene-11
Ene-12
Abr-07
Abr-08
Abr-09
Abr-10
Abr-11
Abr-12
Jul-09
Jul-10
Jul-07
Jul-08
Jul-11
Fuente: IIE sobre la base de BCRA, OJF e IPC Santa Fe.

34. Se aceleró fuertemente la salida de capitales en Junio
Liquidación de Divisas Netas de Compras del BCRA y Formación de Activos Externos del SPNF
(millones de dólares)
6.000
Liquidaciones Netas de Compras del BCRA Fuga de Capitales
5.000
Ene-Jun 2012 5.586
4.000
Jun 12-jun11 -7%
3.000 Junio-Mayo 73%
2.155
2.000
1.000
0
-1.000
ene-12
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
oct-09
oct-10
oct-08
oct-11
jul-08
jul-09
jul-10
jul-11
abr-08
abr-09
abr-10
abr-11
abr-12
Fuente: IIE sobre la base de BCRA y CIARA.

35. Los depósitos en dólares registran una caída constante desde octubre…
Depósitos Pesos y Dólares
(millones de pesos, millones de dólares)
En Pesos En Dólares(eje der.)
340.000 16.000
320.000 15.000
14.000
300.000
13.000
280.000
12.000
260.000
11.000
240.000
10.000
220.000 9.000
200.000 8.000
21-may
8-may
23-ago
12-mar
23-mar
9-ago
17-ene
30-ene
4-ene
13-oct
26-oct
14-jul
1-jul
27-jul
10-abr
15-jun
21-nov
20-dic
23-abr
4-jun
8-nov
5-dic
29-jun
16-sep
29-sep
5-sep
10-feb
28-feb
2011 2012
Fuente: IIE sobre la base de BCRA.

36. Pese a la prohibición de compra de dólares para atesorar,
las expectativas sobre el tipo de cambio futuro se mantienen estables
Tipo de Cambio a Diciembre de 2012
(pesos por dólar)
5,1
18/07 Cotización
5 Oficial 4,58
Cdo con Liqui 6,75
4,9 BODEN 2012 6,79
4,82
4,8
4,99
4,71
4,69
4,7
4,62 4,606
4,6 4,64
Contrato Futuro (Rofex)
Tipo de Cambio Implícito
4,5
3/1 24/1 23/2 16/3 17/4 9/5 21/5 31/5 11/6 26/6 5/7
Fuente: IIE sobre la base de ROFEX y medios de comunicación alternativos

37. Aspectos sociales

38. La desaceleración comienza a reflejarse en el empleo
Tasa de empleo e informalidad Tasa de desocupación y subocupación
(variación porcentual interanual) (variación porcentual interanual)
45,0% 37% 11,0%
Tasa de desocupación
44,5% 10,5%
36% Tasa de subocupación
44,0% 10,0%
43,5% 35% 9,5%
43,0% 9,0%
34%
42,5% 8,5%
33%
42,0% 8,0%
41,5% 32% 7,5%
41,0% Tasa de empleo 7,0%
Tasa de informalidad (eje der.) 31%
40,5% 6,5%
40,0% 30% 6,0%
II.2011
II.2009
II.2010
IV.2009
IV.2010
IV.2011
III.2011
I.2009
III.2009
III.2010
I.2010
I.2011
I.2012
II.2009
II.2011
II.2010
IV.2009
IV.2010
IV.2011
III.2009
III.2010
III.2011
I.2012
I.2009
I.2010
I.2011
Fuente: IIE sobre la base de INDEC.

39. Desde finales de 2011 la demanda laboral se contrae
Índice de demanda laboral
(base ene08=100)
120 Córdoba Gran Buenos Aires Gran Rosario
110 Variación interanual
(Abr-jun’12 vs Abr-jun’11)
100
Córdoba -39,31%
90 Gran Bs As -36,97%
80 Gran Rosario -40,02%
70
60
50
40
30
may-08
may-12
may-09
may-10
may-11
mar-09
mar-08
mar-10
mar-11
mar-12
ene-11
ene-08
ene-09
ene-10
ene-12
sep-09
jul-08
sep-08
nov-08
jul-09
nov-09
jul-10
sep-10
nov-10
jul-11
sep-11
nov-11
Fuente: IIE sobre la base de CFI-UTDT y CPCE.

40. La percepción acerca del futuro se deteriora más que la percepción sobre la
situación actual…
Índice de Confianza del Consumidor
90
(rango de variación: 0-100)
80
70
60
50
40
30
20 Condiciones Actuales
10 Expectativas Futuras
0
ago-01
jun-02
nov-02
may-05
ago-06
jun-07
nov-07
may-10
ago-11
jun-12
jul-04
abr-08
abr-03
sep-03
sep-08
jul-09
mar-11
mar-01
mar-06
dic-04
dic-09
feb-09
feb-04
ene-07
ene-12
ene-02
oct-05
oct-10
Fuente: IIE sobre la base de UTDT.

41. La percepción acerca del futuro se deteriora más que la percepción sobre la
situación actual…
Índice de Confianza del Consumidor
90
(rango de variación: 0-100)
80
70
60
50
40
30
20 Condiciones Actuales
10 Expectativas Futuras
0
ago-01
jun-02
nov-02
may-05
ago-06
jun-07
nov-07
may-10
ago-11
jun-12
jul-04
abr-08
abr-03
sep-03
sep-08
jul-09
mar-11
mar-01
mar-06
dic-04
dic-09
feb-09
feb-04
ene-07
ene-12
ene-02
oct-05
oct-10
Fuente: IIE sobre la base de UTDT.

42. Contexto Internacional

43. Los Bonos de Estados Unidos arrojan señales negativas…
Índice S&P 500 y Rendimiento de Bonos de EE.UU.
(en puntos básicos, en puntos porcentuales)
7,0% 1.600
Rto. Bonos a 10 años
1.500
6,0% S&P500 (eje der.) 1.400
1.300
5,0%
1.200
4,0% 1.100
1.000
3,0%
900
800
2,0%
700
1,0% 600
jun-06
ago-00
may-02
nov-05
ago-07
may-09
jul-10
jul-03
sep-04
abr-05
sep-11
abr-12
mar-01
mar-08
dic-02
dic-09
feb-04
feb-11
ene-00
ene-07
oct-08
oct-01
Fuente: IIE sobre la base de Federal Reserve of St. Louis.

44. Los Bonos de Estados Unidos arrojan señales negativas…
Índice S&P 500 y Rendimiento de Bonos de EE.UU.
(en puntos básicos, en puntos porcentuales)
7,0% 1.600
Rto. Bonos a 10 años
1.500
6,0% S&P500 (eje der.) 1.400
1.300
5,0%
1.200
4,0% 1.100
1.000
3,0%
900
800
2,0%
700
1,0% 600
jun-06
ago-00
may-02
nov-05
ago-07
may-09
jul-10
jul-03
sep-04
abr-05
sep-11
abr-12
mar-01
mar-08
dic-02
dic-09
feb-04
feb-11
ene-00
ene-07
oct-08
oct-01
Fuente: IIE sobre la base de Federal Reserve of St. Louis.

45. Estados Unidos continua con un débil crecimiento y
un mercado laboral que no alcanza a cumplir las expectativas
Crecimiento Económico y Creación de Empleo privado No Agrícola
(var % trimestral anualizada, miles de trabajadores)
4,5% Creación de Empleo (Eje der.) PBI 700
4,0%
600
3,5%
500
3,0%
2,5% 400
2,0% 300
1,5%
200
1,0%
100
0,5%
0,0% 0
I-2010 II-2010 III-2010 IV-2010 I-2011 II-2011 III-2011 IV-2011 I-2012 II-2012
Fuente: IIE sobre la base de US Labor Statistics y FRED.

46. Las decisiones que se deben tomar en materia fiscal este año
serán determinantes para el dinamismo de 2013
Déficit Fiscal
(en % del PBI)
8,6%
8,5%
8,4%
8,4%
8,2% 8,2%
8,2%
8,1% 8,1% 8,1%
8,0%
8,0%
7,9%
7,8%
7,6%
ago-11
mar-12
ene-12
oct-11
nov-11
jul-11
sep-11
dic-11
feb-12
Fuente: IIE sobre la base Bloomberg.

47. ¿Podrá España continuar con tasas próximas al 7% y sin ayuda exterior?
Costo de Financiamiento a 10 años
(puntos porcentuales)
España Italia Alemania Portugal (eje der.) Grecia (eje der.)
8% 7,18% 45%
7% 40%
6% 35%
30%
5%
25%
4%
20%
3%
15%
2% 10%
1% 5%
0% 0%
febrero marzo abril mayo junio julio
Fuente: IIE sobre la base de Forex.

48. El Banco Central de China recorta tasas de interés por segunda vez para paliar la
desaceleración registrada en el segundo trimestre
Crecimiento Económico Trimestral
14% (variación porcentual interanual)
12%
10%
7,90% 7,60%
8%
6,10%
6%
4%
2%
0%
IT-2008 2008 IT-2009 2009 IT-20102010 IT-2011 2011 IT-2012
2012
Fuente: IIE sobre la base de Reuters, The Economist y National Bureau of Statistics of China.

49. El Banco Central de China recorta tasas de interés por segunda vez para paliar la
desaceleración registrada en el segundo trimestre
IPC, IPC-Alimentos y Tasa de Interés Activa a 1 año
Crecimiento Económico Trimestral
(variación % interanual)
14% (variación porcentual interanual)
25,0% 8,0%
12% 7,5%
Inflación-Alimentos
20,0%
10% Inflación 7,0%
15,0% Tasa de Interes (eje der.)
7,90% 6,5%
8% 7,60%
10,0% 6,0%
6,10%
6%
5,5%
5,0%
4% 5,0%
0,0%
4,5%
2%
-5,0% 4,0%
0%
abr-09
jul-12
abr-08
jul-08
jul-09
abr-10
jul-10
abr-11
jul-11
abr-12
ene-10
ene-08
ene-09
ene-11
ene-12
oct-08
oct-09
oct-10
oct-11
IT-2008 2008 IT-2009 2009 IT-20102010 IT-2011 2011 IT-2012
2012
Fuente: IIE sobre la base de Reuters, The Economist y National Bureau of Statistics of China.