Este documento presenta una lista de los integrantes del Grupo de Análisis de la Coyuntura del Instituto de Investigaciones Económicas de la Universidad Nacional de Córdoba y el contexto de su decimotercer período anual y reunión número 112 en Córdoba el 14 de marzo de 2012.

1. Grupo de Análisis de la Coyuntura
Decimotercer Período Anual
Reunión Nro. 112
Córdoba, 14 de Marzo de 2012
INTEGRANTES DEL IIE:
Guillermo Acosta - Federico Priotti - Santiago Diaz - Andrés Rabinovich - Maximiliano Salve – Martín Liendo –
Franco Roland – Franco Cernotto – Natalia Tolosa – Agostina Brinatti – Santiago Bruno – Leonardo Faner

2. Contexto Internacional

3. 100
110
120
40
50
60
70
80
90
03-ene-11
24-ene-11
14-feb-11
07-mar-11
28-mar-11
18-abr-11
Europa
09-may-11
30-may-11
BRIC
20-jun-11
US
11-jul-11
01-ago-11
Índice MSCI
22-ago-11
Mundo
(índice base ene 2011=100)
Fuente: IIE sobre la base de MSCI.
12-sep-11
03-oct-11
24-oct-11
14-nov-11
Emergentes
La economía mundial a través de los mercados
05-dic-11
26-dic-11
16-ene-12
06-feb-12
27-feb-12

4. La economía mundial a través de los mercados
Índice MSCI
(índice base ene 2011=100)
8,9% Mundo
9,4% EE.UU.
8,7% Europa
14,0% Emergentes
17,0% BRICS
0% 5% 10% 15% 20% 25%
Fuente: IIE sobre la base de MSCI.

5. EE.UU.: El Mercado Laboral da señales positivas
Creación de empleo privado no agrícola y confianza del consumidor
(valor acumulado mensual – en miles de personas)
400 Creación Confianza (eje der.) 80
200 75
0
70
-200
65
-400
60
-600
-800 55
Recesión
-1.000 50
may-10
may-08
may-09
may-11
ene-08
jul-08
sep-08
ene-09
jul-09
sep-09
ene-10
jul-10
sep-10
ene-11
jul-11
sep-11
ene-12
mar-08
mar-09
mar-10
mar-11
nov-08
nov-09
nov-10
nov-11
Fuente: IIE sobre la base de Bureau of Labor Statistics y Thompson Reuters.

6. El sector inmobiliario estadounidense aún no logra despegar
Casas Construidas e Índice de precio de viviendas Case Shiller-20
(en miles de unidades ; índice base ene-07 = 100)
1.600 100
Inicio de viviendas Indice de Precios (eje der.)
1.400 90
1.200 80
1.000 70
800 60
600 50
400 40
ago-10
jun-08
ago-08
jun-09
ago-09
jun-10
jun-11
ago-11
feb-09
abr-09
feb-08
abr-08
feb-10
abr-10
feb-11
abr-11
may-07
jul-07
ene-07
mar-07
dic-07
dic-08
dic-09
dic-10
dic-11
oct-07
oct-08
oct-09
oct-10
oct-11
Fuente: IIE sobre la base de U.S. Department of Housing and Urban Development y Federal Reserve Bank of St. Louis.

7. El canje le dio un respiro a Grecia
Tenencia de Deuda Griega
(miles de millones de Euros)
Deuda Pública en
términos del PIB:
Acreedores
Oficiales,
92 Pre-Canje
Acreedores 161%
Privados,
BCE, 205
55 Fondos de Pos-Canje
Aseguradora Pensión, de 159%
15 Inversión, sob
eranos y
Seg. Soc. Griega Hedge
30 Funds, 70 Año 2020
120%
Año 2030
Otros Bcos 90%
Europeos, 40 Bonos
Griegos, 50
Fuente: IIE sobre la base de medio periodísticos.

8. ¿Deuda pública en términos del PIB de 120% en 2020 ? ¿90% en 2030?
Aceptación bajo Derecho Griego Aceptación bajo Derecho Internacional
85% 69%
Reestructuración de Deuda 2° Plan de Rescate
(197.000 millones de euros) (130.000 millones de euros)
ISDA: Activación
• Quita nominal de 53,5%; real de CDS
de 70% - 75%. • 30.000 millones serán
destinados al pago de
• nuevos cupones: 2% hasta acreedores voluntarios.
2015 y 3% hasta 2020.
• 35.000 millones deberán
• 15% de la tenencia se pagará destinarse a comprar parte
en ¿efectivo? de la deuda griega.
• Emitidos bajo ley británica. • 25.000 millones deberán
utilizarse para recapitalizar el
• Garantizados por el FEEF y sistema bancario.
Estados Europeos.
Fuente: IIE sobre la base de Wall Street Journal, Cronista, ISDA y Bloomberg.

9. China: la actividad podría moderarse…
China: PMI e inflación
(0-50 contracción y 50-100 expansión)
60 PMI Inflación Interanual (eje der.) 10%
50 8%
6%
40
4%
30
2%
20
0%
10 -2%
0 -4%
jul-08
jul-09
jul-10
jul-11
nov-08
nov-09
nov-10
nov-11
may-08
may-09
may-10
may-11
ene-08
sep-08
ene-09
sep-09
ene-10
sep-10
ene-11
mar-11
sep-11
ene-12
mar-08
mar-09
mar-10
Fuente: IIE sobre la base de Bloomberg y Worldwide Inflation Data.

10. La “enfermedad brasileña”…
Tipo de cambio nominal y variación de las reservas internacionales
(reales por dólar y miles de millones de dólares)
4,0 20
3,5 15
10
3,0
5
2,5
0
2,0
-5
1,5 -10
Variación Reservas Internacionales (eje der.) Tipo de Cambio
1,0 -15
feb-03
jun-03
feb-04
jun-04
feb-05
jun-05
feb-06
jun-06
feb-07
jun-07
feb-08
jun-08
feb-09
jun-09
feb-10
jun-10
feb-11
jun-11
oct-09
oct-02
oct-03
oct-04
oct-05
oct-06
oct-07
oct-08
oct-10
oct-11
Fuente: IIE sobre la base de IBGE e IPEA.

11. La “enfermedad brasileña”…
Tipo de cambio nominal y variación de las reservas internacionales
(reales por dólar y miles de millones de dólares)
Oct – 02 Ene - 12 %
Tipo de cambio (R$/U$S) 3,805 1,789 - 53%
Reservas Internacionales (Mill. U$S) 38.381 352.012 +817%
Inversión Extranjera Directa (Mill. U$S) - Período 292.270
Inversión Extranjera en Cartera (Mill. U$S) - Período 198.252
Fuente: IIE sobre la base de IBGE e IPEA.

12. El mal desempeño de la industria impactó sobre el crecimiento de Brasil en 2011…
Consumo +4,1%
Gasto Público +1,9%
Formación Capital +4,7%
Exportaciones +4,5% R$ Valorizado
Importaciones +9,7%
Exportaciones +4,5%
Importaciones +9,7%
Fuente: IIE sobre la base de IBGE .

13. El crecimiento de Brasil en 2012 esperado por los privados es menor que el
esperado por el gobierno…
versus
¿Cómo?
MEDIDA CONSECUENCIA RESULTADO
1) Disminuir SELIC
Disminución de
2) Aumentar Impuesto afluente de capitales Desvalorizar R$
sobre Operaciones extranjeros
Financieras Crecimiento
3) Reducir contribuciones Industrial
Menor costo laboral Mayor competitividad
patronales en industria
4) Mayor financiamiento
Más inversiones Mayor productividad
BNDES a industria
Fuente: IIE sobre la base de Focus (BCB, 09/03/12).

14. Economía Argentina

15. La actividad continúa desacelerándose…
Indicadores de Actividad
(Variación Interanual)
15%
IGA EMAE
10%
5%
0%
-5%
EMAE 2011= 8,8%
-10% IGA 2011 = 5,8%
jul-08
jul-09
jul-10
jul-11
may-08
nov-08
may-09
nov-09
may-10
nov-10
may-11
nov-11
sep-11
ene-08
sep-08
ene-09
sep-09
ene-10
sep-10
ene-11
ene-12
mar-10
mar-08
mar-09
mar-11
Fuente: IIE sobre la base de MECON y OJF.

16. Córdoba creció en 2011 un 5,7%
Componentes del IMAC: 2011 vs. 2010
(Variación porcentual acumulada)
Dem. Laboral 23,6%
Patent. 0Km. 23,5%
Masa Salarial 13,3%
Recaudación 9,8%
Nafta y GNC 9,6%
Elec. Ind. 6,2%
Gas Ind. 6,1%
IMAC 5,9%
Empleo 5,7%
Cemento 4,4%
Ventas Super 1,9%
Gas Oil 0,9%
0% 5% 10% 15% 20% 25%
Fuente: IIE.

17. Los indicadores líderes muestran al 2012 complejo en materia de crecimiento
Indicador Líder
(Variación Porcentual Interanual; Índice Base 1993 = 100)
40% 230
Variación Interanual Índice Líder (eje der.) 220
30%
210
20%
200
10% 190
0% 180
170
-10%
160
-20%
150
-30% 140
abr-07
abr-08
abr-09
abr-10
abr-11
ene-07
ene-08
jul-07
jul-08
ene-09
jul-09
ene-10
jul-10
ene-11
jul-11
ene-12
oct-07
oct-08
oct-09
oct-10
oct-11
Fuente: IIE sobre la base de UTDT.

18. Parece aumentar la mora en el pago de las contribuciones…
Aportes y contribuciones laborales
(variación porcentual interanual)
50%
45%
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5% Contribuciones patronales Aportes personales
0%
feb-09
feb-10
feb-11
feb-12
jun-10
ago-11
jun-09
ago-09
ago-10
jun-11
abr-09
abr-10
abr-11
oct-09
dic-09
oct-10
dic-10
oct-11
dic-11
Fuente: IIE sobre la base de CPCE.

19. El 2012 arrancó con un crecimiento “austero” en el consumo
Indicadores de Actividad
(crecimiento interanual)
Patentamientos 4,0%
29,4%
Ventas en Centros de Compra (1)* 0,7%
8,0%
IRNA* 4,4%
7,4%
CAME 3,8%
6,6% Ene-Feb '12 2011
Ventas en Supermercados (1)* 4,2%
4,8%
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%
Fuente: IIE sobre la base de CAME, INDEC y ACCARA. (1) Ene-12 *deflactados por IPC Santa Fe.

20. Donde se empiezan a ver signos de una menor expansión del crédito
Préstamos realesde las entidades financieras
Préstamos de las entidades financieras*
(variación porcentual interanual)
(tasa de interés real*)
70%
Consumo (1) Comerciales (2) Garantía real (3)
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
sep-05
may-04
sep-04
may-05
may-06
sep-06
may-07
sep-07
may-08
sep-08
may-09
sep-09
may-10
sep-10
may-11
sep-11
ene-11
ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
ene-12
Fuente: IIE sobre la base de BCRA. *deflactados por IPC Santa Fe (1)personales+tarjetas de crédito
(2)adelantos+documentos+otros (3)prendarios+hipotecarios

21. Donde se empiezan a ver signos de una menor expansión del crédito
Préstamos de las entidades financieras
Préstamos reales de de interés real*)financieras*
(tasa las entidades
(variación porcentual interanual)
25%
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10% Documentos a sola firma Hipotecarios Prendarios
-15% Personales Tarjetas de Crédito Adelantos en Cuenta Corriente
jun-09
ago-09
feb-10
jun-10
ago-10
feb-11
jun-11
ago-11
jul-09
may-09
sep-09
may-10
jul-10
sep-10
may-11
jul-11
sep-11
abr-11
abr-09
ene-10
abr-10
ene-11
mar-09
dic-09
mar-10
dic-10
mar-11
dic-11
oct-09
oct-10
oct-11
nov-09
nov-10
nov-11
Fuente: IIE sobre la base de BCRA. *deflactados por IPC Santa Fe (1)personales+tarjetas de crédito
(2)adelantos+documentos+otros (3)prendarios+hipotecarios

22. El crecimiento industrial en 2011 fue significativo pero menor al de 2010
Estimador Mensual Industrial (EMI) e Índice de Producción Industrial (IPI)
20% (variación porcentual anual)
15%
10%
5%
0%
-5%
Crecimiento Crecimiento
2011 2010
-10%
EMI 6,5% 9,7%
IPI 4,8% 10,7%
-15%
ene-12
2008
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2009
2010
2011
Fuente: IIE sobre la base de OJF e INDEC.

23. En la construcción se encienden luces de alerta dada una caída luego de crecer
durante 26 meses consecutivos
Índice Construya
(Variación Interanual con estacionalidad)
30% 4T `11 vs 4T`10 2011 VS. 2010
ISAC 4,05% 8,72%
25%
Construya 5,76% 9,26%
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
jul-10
jul-11
oct-10
dic-10
oct-11
dic-11
jun-11
feb-10
jun-10
ago-10
nov-10
feb-11
ago-11
nov-11
feb-12
abr-10
may-10
sep-10
abr-11
may-11
sep-11
ene-10
mar-10
ene-11
mar-11
ene-12
Fuente: IIE sobre la base de Grupo Construya.

24. Los bloques de Obra Pública son los que mas crecieron en el 2011
ISAC por bloques
(Variación porcentual interanual)
12%
11%
10%
9% % ISAC `11=8,72%
8%
7%
6%
Edificios para Edificios para otros Construcciones Obras viales Otras obras de
viviendas destinos petroleras Infraestructura
Fuente: IIE sobre la base de INDEC.

25. Los bloques de Obra Pública son los que mas crecieron en el 2011
ISAC por bloques
(Variación porcentual interanual)
ISAC por bloques: Enero 2012 vs Enero 2011
(variación porcentual interanual)
12%
16,35%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
Edificios para Edificios para otros Construcciones Obras viales Otras obras de
viviendas destinos petroleras Infraestructura
Fuente: IIE sobre la base de INDEC.

26. Aspectos de mayor consideración en 2012

27. Escasez de dólares

28. La fuga de 2011 hubiera superado a la de 2008 si no hubieran existido restricciones
Formación de activos externos netos
(en millones de dólares)
25.500
23.000 2008 2009 2010 2011 estimacion
20.500
18.000
15.500
13.000
10.500
8.000
5.500
3.000
500
May
Mar
Ago
Abr
Dic
Ene
Feb
Jun
Oct
Nov
Jul
Sept
-2.000
Fuente: IIE sobre la base de BCRA.

29. La fuga de 2011 hubiera superado a la de 2008 si no hubieran existido restricciones
Formación de activos externos netos
(en millones de dólares)
Compras netas de
Inversiones
Otras inversiones activos externos que
En millones de directas de
Billetes de residentes en el deben ser aplicados a TOTAL
dólares residentes en el
exterior fines normativamente
exterior
preestablecidos
Enero 923 6 200 -43 1.086
Febrero 987 2 265 50 1.305
Marzo 966 9 342 -32 1.285
Abril 1.139 4 408 126 1.677
Mayo 1.765 6 447 -48 2.169
Junio 1.870 2 485 -79 2.278
Julio 2.038 4 366 -95 2.314
Agosto 2.297 7 493 82 2.879
Septiembre 2.704 7 607 -68 3.251
Octubre 2.409 8 527 32 2.976
Noviembre 797 2 -45 -312 442
Diciembre 705 1 -102 -764 -159
Acumulado 2011 18.602 57 3.995 -1.149 21.504
Fuente: IIE sobre la base de BCRA.

30. La caída en el saldo comercial se frenó en los últimos meses del año…
Exportaciones, Importaciones y Saldo Comercial: Año 2011
(Variación Interanual del acumulado a cada mes)
60% 52%
45%
38% 38% 38% 38% 37% 38% 36% 35%
40% 33% 31%
25% 26%
21% 21% 22% 21% 22% 22% 22% 21% 20%
20% 16%
0%
-10% -11%
-20% -13%
-16%
-21% -21% -21% -23% -20%
-24%
-40% -34%
Exportaciones Acumuladas 2010 2011
Importaciones Acumuladas Saldo Comercial 11.632 10.347
-60% -57% Saldo Comercial Acumulado (millones de
dólares) -11%
-80%
ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic
Fuente: IIE sobre la base de Ministerio de Economía.

31. Por primera vez desde 1991 el saldo energético fue deficitario (US$2.931 millones)…
Importaciones por uso económico
(Millones de dólares)
25.000
+23,3%
2010 2011
20.000
+24,7%
25,4%
15.000
110%
10.000 21,6%
24,8%
5.000
0
Bs de capital Bs intermedios Combustibles y Piezas y Bs de consumo Vehículos
lubricantes accesorios para automotores de
bienes de capital pasajeros
Fuente: IIE sobre la base de INDEC.

32. Además, el déficit comercial con Brasil alcanzó un récord histórico en 2011…
Resultado comercial bilateral con Brasil
(Millones de dólares)
3.000
2.331 Ene – Feb Ene – Feb
2.000 2011 2012
Saldo Comercial -573 -838
1.000
(millones de dólares) +46%
0
-33
-440
-1.000
-2.000
-1.962
-3.000
-3.238
-4.000 -3.608
-3.852 -4.025
-4.415 -4.550
-5.000
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Fuente: IIE sobre la base de Ministerio de Economía y abeceb.com.

33. La escasez de dólares llevó a trabar importaciones, pero ¿Es sostenible el
crecimiento restringiendo ?
Importaciones de insumos y bienes de capital por contenido tecnológico
(en millones de dólares)
Alto y Medio-Alto Bajo Medio-Bajo Total
100% 35000
90%
30000
80%
70% 25000
60%
20000
50%
15000
40%
30% 10000
20%
5000
10%
0% 0
2007
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2008
2009
2010
Fuente: IIE sobre la base de OCDE.

34. Los números estimados de la campaña 2011/12: US$32.016 millones para el país*
Valor Bruto de la producción: Efecto de la sequía
(precios de contratos a mayo de 2012 en los meses de referencia)
Estimación de noviembre
trigo maíz soja total
Producción 14,5 29 52 95,5
Precio FOB (US$) 241 254 438
VB (millones de US$) 3.494,5 766 2.276 33.636,5
VB (millones de US$ FAS**) 2.690,7 5892,8 14804,4 23.387,965
Estimación de marzo
Producción 14,5 22 46,5 83
Precio FOB (US$) 242 258 491
VB (millones de US$) 3.509 5.676 23.568 32.016,5
VB (millones de US$ FAS**) 2.701,9 4.540,8 15.319,2 22.083,2
variación
Producción 0,00% -24,14% -7,69% -13,09%
Precio FOB (US$) 0,41% 1,57% 12,10%
VB (millones de US$) 0,41% -22,94% 3,48% -4,82%
VB (millones de US$ FAS**) 0,41% -22,94% 3,48% -5,58%
Fuente: IIE sobre la base de USDA. * Se incluye soja, maíz, trigo. **No se consideran % fobbing

35. Los números estimados de la campaña 2011/12: US$32.016 millones para el país*
Secuencia climática el Niño – la Niña – la Niña
(anomalías de temperatura)
Fuente: IIE sobre la base de USDA. * Se incluye soja, maíz, trigo. **No se consideran % fobbing

36. Inflación

37. Aspecto sensible en la inflación 2012: Las paritarias
Vencimiento de los convenios
actualmente vigentes
(porcentaje mensual)
Gremio Vigencia del acuerdo
30% Camioneros 29 de febrero
60%
25% Judiciales 29 de febrero
Construcción 29 de febrero
20%
Bancarios 31 de marzo
15%
Metalúrgicos 31 de marzo
10% Alimentación 30 de abril
Comercio 30 de abril
5%
Droguerías 31 de abril
0%
Agosto
Mayo
Junio
Abril
Octubre
Marzo
Julio
Febrero
Noviembre
Septiembre
Fuente: IIE sobre la base de Sel Consultores, Ministerio del Trabajo y abeceb.com.

38. Aspecto sensible en la inflación 2012: Las paritarias
$ 6.500 Salario por convenio categoria representativa: Diciembre 2011 6.188
(en pesos)
$ 6.000 5.694
$ 5.500 5.273
$ 5.000 4.760 4.804
4.608
$ 4.500 4.238
$ 4.000
3.619
$ 3.500
$ 3.000
Camioneros
Gastronómicos
Aluminio - UOM
Sanidad clínicas
Construcción
Comercio
Bancos Privados
Administración Pública
Fuente: IIE sobre la base de Sel Consultores, Ministerio del Trabajo y abeceb.com.

39. En el agregado la productividad es el aspecto central en las negociaciones
Salario Real y productividad
(Índice base 1995=100)
140
Índice Salario Real Productividad
130
120
110
100
90
80
2006
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2007
2008
2009
2010
Fuente: IIE sobre la base de MTEySS, IPC Santa Fe y The Conference Board.

40. Aunque surge la disyuntiva entre salario y nivel de empleo…
Índice de demanda laboral
(base ene 2011=100)
140
Córdoba Capital y GBA Rosario y Gran Rosario
130
120
110
100
90
80
70 Enero '12 vs Enero '11
60 Córdoba -4,86%
Capital y Gran Buenos Aires -25,08%
50 Rosario y Gran Rosario -0,22%
40
feb-11
jun-11
may-11
ago-11
ene-11
abr-11
jul-11
sep-11
dic-11
ene-12
mar-11
oct-11
nov-11
Fuente: IIE sobre la base de CPCE y CFI-UTDT.

41. Preocupan los costos laborales no salariales
Composición del Costo Laboral
(en pesos)
7.000
6.000 Salario neto Costo laboral no salarial
29,1%
5.000
28,9%
4.000
28,5%
3.000
27,9%
25,9%
2.000
1.000
0
2007 2008 2009 2010 2011*
Fuente: IIE sobre la base de INDEC. *Acumulado hasta el tercer trimestre

42. Preocupan los costos laborales no salariales
Costo laboral no salarial por sector de actividad
Composición del Costo Laboral
(Tercer(en pesos) 2011)
trimestre
Minas y canteras $ 4.738
Elect, Gas y Agua $ 4.015
Int. Financiera $ 3.414
Pesca $ 3.031
Transp, Almac, y Comunic $ 2.508
Adm Pública y Defensa $ 2.474
Ind. Manufacturera $ 2.451
Serv Doméstico $ 1.969
Construcción $ 1.614
Comercio $ 1.610
Serv Sociales y de Salud $ 1.609
Serv Comunitarios $ 1.604
Act Inmobiliarias $ 1.473
Agro $ 1.278
Hoteles y Restaurantes $ 1.123
Enseñanza $ 1.045
0 500 1.000 1.500 2.000 2.500 3.000 3.500 4.000 4.500 5.000
Fuente: IIE sobre la base de INDEC. *Acumulado hasta el tercer trimestre

43. Fiscal

44. La situación fiscal cerró un 2011 en terreno negativo, y la tendencia se mantiene…
Resultados del SPNF
(En porcentaje del PBI)
5%
Resultado Financiero Resultado Primario Resultado Financiero sin RDP
4%
3%
2%
1%
0%
-1%
-2% Millones de $ Ene ‘12 Ene ‘11 Variación
-3% Rdo. Primario 622 2.105 -1.482
Rdo. Financiero -2.815 88 -2.903
-4%
2007
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2008
2009
2010
2011
Fuente: IIE sobre la base de MECON.

45. Además las provincias en su conjunto muestran un retorno al Déficit y con poca
flexibilidad a la baja de los Gastos
Resultados Fiscales de las Provincias
(En porcentaje del PBI)
2,0% Resultado Primario Resultado Financiero
1,5%
1,0%
0,5%
0,0%
-0,5%
-1,0%
-1,5%
-2,0%
-2,5%
-3,0%
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011*
Fuente: IIE sobre la base de MECON y DNCFP. *Estimado

46. Además las provincias en su conjunto muestran un retorno al Déficit y con poca
flexibilidad a la baja de los Gastos
Resultados Fiscales de las Provincias
(En porcentaje del PBI)
100%
Inv. R. Directa 10% Gastos de Capital:14%
90%
80%
70% Otros Gastos
60% Corrientes 41%
50%
Gastos Corrientes:86%
40%
30%
20% Personal 45%
10%
0%
Gasto de las Provincias
Fuente: IIE sobre la base de MECON y DNCFP. *Estimado

47. Pero algo que parece difícil de solucionar es financiar el crecimiento del gasto
Ingresos Corrientes y Gastos Corrientes SPNF
(Variación Porcentual Interanual- Promedio Móvil 3 meses)
60%
Gastos Corrientes Ingresos Corrientes
50%
40%
30%
20%
10%
0%
may-08
may-09
may-10
may-11
ene-08
jul-08
sep-08
ene-09
jul-09
sep-09
ene-10
jul-10
sep-10
ene-11
jul-11
sep-11
ene-12
mar-08
mar-09
mar-10
mar-11
nov-11
nov-08
nov-09
nov-10
Fuente: IIE sobre la base de MECON.

48. La escasez de dólares llevó al gobierno a modificar la Carta Orgánica del BCRA para
alcanzar los U$S 5.764 millones
Reservas de Libre Disponibilidad
(Millones de Dólares; Tipo de Cambio pesos por dólares)
60.000 Reservas Reservas de Libre Disponibilidad Tipo de Cambio (eje derecho) 4,5
4,3
50.000
4,1
40.000 3,9
30.000 3,7
3,5
20.000 3,3
10.000 3,1
2,9
0
2,7
-10.000 2,5
oct-05
oct-06
oct-07
oct-08
oct-09
oct-10
oct-11
feb-09
feb-06
feb-07
feb-08
feb-10
feb-11
feb-12
may-05
jun-06
jun-07
jun-08
jun-09
jun-10
jun-11
ene-05
Fuente: IIE sobre la base de MECON y BCRA.

49. La escasez de dólares llevó al gobierno a modificar la Carta Orgánica del BCRA para
alcanzar los U$S 5.764 millones
.. Reservas de Orgánica Actual
Carta Libre Disponibilidad Modificaciones Propuestas
(Millones de Dólares; Tipo de Cambio pesos por dólares)
Definido por el BCRA, garantizando
Excedente de Reservas en
Reservas de Libre Disponibilidad el normal funcionamiento del
relación a la base Monetaria.
mercado cambiario.
Orientación y Regulación de las
Sistema Bancario y Financiero Directorio del BCRA
condiciones del Crédito
Obligatoriedad de Publicar
Comunicación de la Política
Metas de Inflación y Agregados Derogación.
Monetaria
Monetarios.
-Preservar el Valor de la Moneda
-Estabilidad Financiera -Desarrollo
Objetivos de la Autoridad Monetaria Preservar el Valor de la Moneda
Económico con equidad Social
-Empleo.
12% de la Base Monetaria, más 12% de la Base Monetaria, más
Adelantos Transitorios hasta el 10% de los Ingresos hasta el 20% de los Ingresos
Nacionales. Nacionales
En dinero en efectivo o en
Efectivos Mínimos Depósitos a las vista en el BCRA.
depósitos a la vista en el BCRA.
Fuente: IIE sobre la base de MECON y BCRA.

50. La escasez de dólares llevó al gobierno a modificar la Carta Orgánica del BCRA para
alcanzar los U$S 5.764 millones
Reservas de Libre Disponibilidad
(Millones de Dólares; Tipo de Cambio pesos por dólares)
Balance del BCRA
Activo Millones de $ % Pasivo Millones de $ %
Reservas Internacionales 203.308.589 44% Base Monetaria 205.436.675 44%
Cuentas Corrientes En Otras
Títulos Públicos 134.678.992 29% 28.972.999 6%
Monedas
Depósitos del Gobierno
Adelantos Transitorios 68.780.000 15% 1.965.436 0%
Nacional Y Otros
Títulos Emitidos por el
Créditos al Sistema 2.355.072 1% 113.277.198 24%
B.C.R.A.
Otros 53.924.731 12% Otros Pasivos 71.841.784 16%
Total 463.047.384 100% Patrimonio Neto 41.553.292 9%
Fuente: IIE sobre la base de MECON y BCRA.

51. El Banco Central financió al Gobierno 198.000 millones de pesos en los últimos 5
años
Adelantos Transitorios (AT), Fondo de Desendeudamiento y Transferencias
(Millones de pesos corrientes)
120.000
AT para Pago de Obligaciones
100.000 AT para otras aplicaciones 81.998
Transferencia de Utilidades (RDP)
80.000 Fondo de Desendeudamiento
Límite (12% BM + 10% Ingresos SPNF)
+50.000 M
Límite (12% BM + 20% Ingresos SPNF)
60.000
40.000
20.000
-
-20.000
2007 2008 2009 2010 2011 2012
Fuente: IIE sobre la base de MECON y BCRA.

52. Además se buscó aumentar las RLD achicando la Base Monetaria en dólares para el
pago de la deuda
Factores de Creación de la Base Monetario
18.000 (Millones de pesos)
13.000
8.000
3.000
-2.000
-7.000
-12.000
-17.000
-22.000
I-2011 II-2011 III-2011 IV-2011 I-2012*
Compra de divisas Sector Público Pases y Redescuentos titulos del BCRA Otros
Fuente: IIE sobre la base de BCRA. *Nota: Datos al 24 de Febrero.

53. Finalmente, las presiones sobre el tipo de cambio serán mayores. Más controles?
Reservas y Pasivos Monetarios
350.000 (Millones de pesos*; Pesos por dólar) 7,0
Reservas
300.000 Pasivos Monetarios 6,0
Tipo de Cambio
250.000 5,0
Tipo de Cambio Contable
200.000 4,0
150.000 3,0
100.000 2,0
50.000 1,0
0 0,0
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012**
Fuente: IIE sobre la base de MECON y BCRA. *Dólares en el caso de las Reservas **Estimado