Conoce las posibilidades de estrategia de inversión para la semana del 23 de abril

1. Informe semanal de mercados
1

2. Escenario Global
En el frente financiero…
G20, elecciones francesas, subastas españolas…Ha vuelto
a ser una semana de “citas”, que repasamos a continuación:
o FMI con dificultades para lograr el apoyo esperado,
teniendo que rebajar de 600 a 400.000 mill. de dólares
las aportaciones adicionales. A la espera de saber la
contribución desde emergentes, ya cuenta con 320.000
mill. adicionales, con claro “sabor europeo” (200.000 mill.
de la UE). Se suma así a la capacidad disponible del
FMI a comienzos de año (316.000 mill.). Y ligando al
organismo con España, en palabras de Lagarde “España
no necesita un rescate, aunque apoyarían la intervención
del EFSF en los bancos…”.
o En Europa, BCE que sigue discrepando sobre la
necesidad de nuevas medidas (LTRO, SMP).
Claramente contrario, Weidmann: el BCE no está para
poner límite al coste de la deuda de los países; no es
descartable que algún país abandone el euro, pero no pasa
de ser una hipótesis; y no hay necesidad de discutir una
tercera LTRO. Es verdad que el BCE no ha hecho acto
de presencia vía compra de periféricos desde hace
unos meses, y que las compras más importantes tuvieron
lugar en niveles de spreads (Italia, España) inferiores a los
actuales. ¿Comprarán ahora? A tenor de las
declaraciones, parece que no es la intención, por lo
que creemos que es más factible la “presión verbal”.
Algunos agentes de mercado también aluden a la falta de
intervención del BCE por la existencia de mecanismos ya
operativos en la UE, desde el EFSF a las línea de crédito
preventivas, menos exigentes a la hora de ser activadas.
No lo vemos necesario de momento.
2

3. Escenario Global
En el frente financiero…
o Previsiones de Italia que retrasa 1-2 años, a 2014- La Europa AAA
2015 el cumplimiento de déficit cero (según FMI no 4
cumpliría hasta 2017). Por escasa diferencia (0,5% 3,8
déficit/PIB en 2013 vs. 0% est.) pero marcando que “no 3,6
puede” con el ritmo de austeridad marcado. ¿Recogerá 3,4
TIR 10 años (en %)
Europa el mensaje “abriendo la mano”? Esperábamos que 3,2
lo hubieran hecho en la Cumbre de marzo, y no fue así, 3
centrándose “sólo” en los mecanismos de ayuda. Con las 2,8
elecciones francesas sobre la mesa, pero pendientes 2,6
de la segunda vuelta (junio), el riesgo está en una 2,4 Francia Media
Europa “en compás de espera”. Creemos que este 2,2
riesgo es mayor que el que algunos temen ante una 2
victoria de Hollande (menos “preferido” por el mercado). A
dic-10
feb-11
ago-11
dic-11
feb-12
ene-11
mar-11
abr-11
may-11
jun-11
jul-11
sep-11
oct-11
nov-11
ene-12
mar-12
lo anterior, que hay que sumar las elecciones en Grecia
para primeros de mayo, sin una mayoría suficiente entre
los países pro-euro (=recortes).
España e Italia frente a los AAA
o Desde las subastas, “prueba superada” en España,
6
eso sí, con un tamaño sustancialmente inferior al de otras
ocasiones, habida cuenta del avanzado porcentaje (en Mayores márgenes (LCH)
5
torno al 50%) en términos de necesidades de financiación
Diferencial 10 años (en %)
del Tesoro, y siendo conscientes de las tensiones actuales 4
de mercado. En este punto, próximos al 6% en el 10 Diferencial español vs. media AAA
años español, empezamos a construir posiciones en 3 Diferencial italiano vs. media AAA
renta fija pública española. Preferimos el 10 años
2
sobre otros plazos (por duración, mayor proximidad a
tipos máximos). No hacemos un mensaje de compra 1
agresiva aún por varias razones: la duración de los
momentos de tensión previos (1-1,5 meses) y la falta de 0 mar-10
may-10
mar-11
may-11
mar-12
ene-10
jul-10
sep-10
nov-10
ene-11
jul-11
sep-11
nov-11
ene-12
una respuesta contundente a nivel europeo.
3

4. Escenario Global
Desde la coyuntura…
En EE UU, datos varios, con tintes positivos desde el consumo, y
algunas decepciones en inmobiliario/encuestas Ventas retail en EE UU
(serie filtrada; datos absolutos)
o Sólido dato de ventas al por menor. Aunque desde marzo 400
2011 la tendencia se aplana ligeramente, la subida/tendencia es
350
impecable. Por componentes, autos mantiene el excelente tono y
también lo ligado directa/indirectamente al inmobiliario. Con
300
lectura para el crudo, el consumo de gasolina se frena en
términos físicos a estos precios. 250
o Previos al ISM por debajo de las lecturas anteriores (Fed
200
de Filadelfia, Empire Manufacturing,…), pero que no cambian
sustancialmente las previsiones del sector.
150
o Desde el inmobiliario, datos a peor: NAHB recortando sobre
las últimas lecturas y lecturas mixtas desde las viviendas 100
ene-93
ene-94
ene-95
ene-96
ene-97
ene-98
ene-99
ene-00
ene-01
ene-02
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
ene-12
iniciadas/ventas de segunda mano (más débiles, pero precios
mejorando) y los permisos de construcción (al alza). Con todo,
las lecturas con más distancia apuntan a mejora
progresiva desde mínimos.
MERCADO DE SEGUNDA MANO
FED FILADELFIA vs ISM Manufaturero
80 80 8
Viviendas de 2ª mano vendidas (en mill.)
7,5
60
70
7
40
6,5
60
20 6
5,5
0 50
5
-20 4,5
40
4
-40
30 3,5
-60
Philly FED ISM Manufacturero
3
ene-99
ene-00
ene-01
ene-02
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
ene-12
-80 20
ene-80
ene-81
ene-82
ene-83
ene-84
ene-85
ene-86
ene-87
ene-88
ene-89
ene-90
ene-91
ene-92
ene-93
ene-94
ene-95
ene-96
ene-97
ene-98
ene-99
ene-00
ene-01
ene-02
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
ene-12
4

5. Escenario Global
Desde la coyuntura…
En Europa, encuestas alemanas en positivo, nueva muestra de IFO: actual y expectativas
la heterogeneidad en la UE. Tanto el IFO como el ZEW mejoraron
130
las lecturas previas.
Desde Japón, a días de la próxima reunión del BoJ 120
declaraciones nuevamente más proclives a medidas
110
cuantitativas (apoyo para el yen). Desde los datos, cifras exteriores,
con nuevo déficit y una evolución muy positiva de las exportaciones 100
gracias al sector autos en EE UU.
90
Entre los emergentes, lo más significativo viene de los
movimientos en tipos, con recortes entre los BRIC. India recortó 80
tipos más de lo esperado (50 p.b. vs. 25 p.b. est.), pero advierte de IFO situación actual IFO expectativas
escaso margen desde aquí (reducción del crecimiento 70
ene-94
ene-95
ene-96
ene-97
ene-98
ene-99
ene-00
ene-01
ene-02
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
ene-12
moderado+riesgos de precios persistentes). También lo hizo Brasil (-
0,75% hasta el 9% próximos a mínimos de 2009). En relación con las
bajadas de tipos, Australia también ha advertido de que los
bajos IPC aumentan la probabilidad de recorte de tipos. Clara
lectura a menos para divisas de carry trade.
Mercado e industria:
IMPORTACIONES - EXPORTACIONES JAPÓN
acompasados aunque con diferente intensidad
(valor absoluto)
8000 115 100
110 80
7000
60
6000 105
ZEW (expectativas)
40
IFO (expectativas)
5000 100
20
4000 95
0
3000 90
-20
2000 85
Exportaciones IFO -40
Importaciones ZEW
1000 80 -60
0 75 -80
ene-96
ene-97
ene-98
ene-99
ene-00
ene-01
ene-02
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
ene-12
ene-94
ene-95
ene-96
ene-97
ene-98
ene-99
ene-00
ene-01
ene-02
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
ene-12
5

6. Renta Fija
Cambios en las CARTERAS MODELO
En la Cartera Conservadora:
o Sale Gas Natural 07.14 (3.40% TIR aprox).
o Entra bono español a 10 años al 5.84%. NO APALANCABLE.
En la Cartera Agresiva:
o Sale Telecom Italia 06.16 (4.35% TIR aprox).
o Entra Peugeot 5 5/8% 07.17 (BB+) (5.70% TIR aprox.). APALANCABLE.
o Sale Banco Sabadell 08.13 (4.10% TIR aprox.)
o Entra Repsol 4 ¾% 02.17 (BBB) (5.43% TIR aprox.) APALANCABLE.
6

7. Renta Fija
CARTERAS MODELO
CARTERA MODELO CONSERVADORA
Renta Fija ISIN Vencimiento TIR Rating S&P CUPON Duración Sector
NAME
AYT CEDULAS CAJAS GLOBAL ES0312298088 25/10/2013 EUR 4,61% A+ 3,75% 1,43 Financial
BBVA SENIOR FINANCE SA XS0503253345 23/04/2015 EUR 4,38% A 3,25% 2,84 Financial
ABERTIS INFRAESTRUCTURAS ES0211845237 14/10/2016 EUR 4,51% BBB+ 4,63% 3,96 Consumer, Non-cyclical
TELEFONICA EMISIONES SAU XS0430779537 02/06/2015 EUR 3,36% BBB+ 2,81% 0,11 Communications
SANTAN CONSUMER FINANCE XS0651159484 28/09/2016 EUR 5,86% A 2,40% 0,16 Financial
BPE FINANCIACIONES SA XS0616481783 19/04/2013 EUR 3,83% A+ 4,63% 0,97 Financial
BANKIA SA ES0414950594 30/10/2014 EUR 4,46% AA 5,00% 2,33 Financial
BANCO SABADELL SA ES0313860332 27/08/2013 EUR 4,11% BBB- 4,20% 1,28 Financial
LLOYDS BANKING GROUP PLC XS0145620281 08/07/2014 EUR 5,30% BBB- 5,88% 1,99 Financial
BONOS Y OBLIG DEL ESTADO ES00000123K0 31/01/2022 EUR 5,84% A 5,85% 7,41 Government
4,63% A- 4,24% 2,25
CARTERA MODELO AGRESIVA
Renta Fija ISIN Vencimiento TIR Rating S&P CUPON Duración Sector
NAME
ABENGOA SA XS0469316458 25/02/2015 EUR 7,83% B+ 9,63% 2,38 Industrial
ALCATEL-LUCENT XS0564563921 15/01/2016 EUR 7,68% B 8,50% 3,09 Communications
AYT CEDULAS CAJAS GLOBAL ES0312298088 25/10/2013 EUR 4,61% A+ 3,75% 1,43 Financial
EDP FINANCE BV XS0413462721 18/02/2014 EUR 5,35% BB+ 5,50% 1,72 Utilities
FIAT FINANCE & TRADE XS0613002368 01/04/2016 EUR 7,40% BB 6,38% 3,46 Consumer, Cyclical
PORTUGAL TELECOM INT FIN XS0426126180 30/04/2013 EUR 4,01% BB+ 6,00% 0,94 Communications
BANKIA SA ES0414950776 05/10/2016 EUR 5,43% AA 3,63% 3,99 Financial
LLOYDS BANKING GROUP PLC XS0145620281 08/07/2014 EUR 5,30% BBB- 5,88% 1,99 Financial
PEUGEOT SA FR0011233451 11/07/2017 EUR 5,71% BB+ 5,63% 4,52 Consumer, Cyclical
REPSOL INTL FINANCE XS0287409212 16/02/2017 EUR 5,43% BBB 4,75% 4,26 Energy
5,88% BBB- 5,96% 2,78
7

8. Escenario Global
Divisas
EURHKD Diario:
Actualización:
Una semana más constatamos el peor comportamiento relativo
de Europa frente a EEUU que no se ve trasladado a una mayor
debilidad en la divisa común. Se siguen respetando los soportes,
tanto en el EURUSD como en el EURHKD y todo ello a pesar del
manifiesto sentimiento general negativo hacia el euro.
Mantenemos los cortos EUR con la vista puesta a una
rotura del triangulo a la baja.
El USDBRL ha roto la resistencia y salta el Stop el día 16,
EURGBP Diario:
confirmado después por el fuerte movimiento a la baja del real
brasileño tras la bajada de tipos de su banco central.
El EURZAR confirma la figura de vuelta que
técnicamente debe llevarnos hacia cotas más bajas.
Mantenemos la posición corta.
Abrimos una posición corta EURGBP: por fundamentales la
libra es una divisa que sigue infravalorada con respecto
al Euro, se esta convirtiendo en una divisa refugio (a falta de
activos como el CHF) y los datos al alza de la inflación, aunque
este dato puede ser perjudicial para el crecimiento en el largo
plazo. De momento la negativa del BoE a continuar con el
estímulo del QE no va a ser un impedimento para la
tendencia positiva de su divisa. Técnicamente ha roto un
soporte importante en el corto plazo que posibilita niveles
inferiores a 0.81, por lo que tomamos posiciones tácticas en el
par.
8

9. Escenario Global
Materias primas
Ajuste semanal en el precio del petróleo a raíz de las “conversaciones constructivas” mantenidas con Irán sobre su
programa nuclear. Las partes han convenido volver a reunirse en mayo.
Desde un punto de vista técnico, la cotización está por debajo de la media móvil de 50 sesiones, y esta semana se ha
apoyado sobre un nivel de rotura relevante. La zona 117 fue máximo relativo en septiembre y noviembre de 2011 y se
rompió en febrero de este año. Este nivel nos resulta relevante como soporte de corto plazo y viene apoyado por la
proximidad a las medias móviles de medio plazo.
9

10. Escenario Global
Materias primas II
Análisis técnico del oro:
En el gráfico semanal el precio del oro se apoya sobre
la directriz principal alcista de aceleración, y tiene la
media móvil de 50 sesiones en semanal en 1680. Filtro de
la directriz en 1580, por debajo de este nivel tiene
objetivos bajistas amplios en semanal ya que tanto la
directriz principal como las medias móviles relevantes de
medio plazo se encuentran alejadas en niveles de 1133-
1235.
En diario tomamos 2 impulsos: el principal seria el
tramo alcista entre los mínimos de 2008 y los
máximos de 2011 y uno secundario de reacción que
tiene en cuenta el tramo bajista entre los máximos
de septiembre de 2011 y los mínimos de diciembre.
En el rango 1630 -1616 tiene 2 Fibonacci relevantes de
estos 2 impulsos (23.6%) y coinciden con la directriz
principal alcista de corto plazo. El activo en diario se sitúa
por debajo de las medias móviles relevantes tanto de
c/p como de m/p. La perdida de esta zona puede dar
como objetivo los mínimos de 2011 en 1520 aunque
habría que darle el filtro en semanal (1580).
10

11. Mercados
Asset Allocation
RECOMENDACIÓN
ACTIVO
ACTUAL Marzo Febrero Enero Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio
RENTA FIJA CORTO EUROPA
LA RGO EE UU
LA RGO EUROPA
Renta fija
emergente
= = = = = = = = = =
Corporativo = = = =
Grado de Inversión
HIGH YIELD
(corporativo) = = = =
GESTIÓN ALTERNATIVA
RENTA VARIABLE ESPA ÑA = = = =
EUROPA = = = = =
EE UU = = = = =
JA PÓN
EMERGENTES = = =
DIVISAS DÓLA R/euro = = = = =
YEN/euro =
11

12. CALENDARIO MACROECONÓMICO
Lunes
Zona Dato Estimado Anterior
23 Abril
10:00 Eurozona PMI MANUFACTURERO APR 48,00 47,70
10:00 Eurozona PMI SERVICIOS APR 49,30 49,20
9:00 Francia PMI MANUFACTURERO APR -- 46,70
9:00 Francia PMI SERVICIOS APR -- 50,10
9:30 Alemania PMI MANUFACTURERO APR 48,90 48,40
9:30 Alemania PMI SERVICIOS APR 52,40 52,10
7:00 Japón SUPERMARKET SALES (YoY) MAR -- 0,30%
U.K. NATIONWIDE CONSUMER CONFIDENCE MAR 43,00 44,00
4:30 China HSBC PMI MANUFACTURERO APR -- 44,00
Martes
Zona Dato Estimado Anterior
24 Abril
16:00 EE.UU. FED DE RICHMOND APR -- 7,00
Miércoles
Zona Dato Estimado Anterior
25 Abril
14:30 EE.UU. BIENES DURADEROS MAR -1,30% 2,20%
14:30 EE.UU. BIENES DURADEROS EX-TRANS MAR 0,50% 1,60%
14:30 EE.UU. PEDIDOS BIENES DE CAPITAL NONDEF EX AIR MAR -- 1,20%
14:30 EE.UU. ENVIOS BIENES DE CAPITAL NONDEF EX AIR MAR -- 1,40%
18:30 EE.UU. FOMC RATE DECISION APR 0,25% 0,25%
10:30 U.K. PIB (QoQ) 1Q 0,10% -0,30%
10:30 U.K. PIB (YoY) 1Q 0,30% 0,50%
Jueves
Zona Dato Estimado Anterior
26 Abril
14:30 EE.UU. INITIAL JOBLESS CLAIMS APR -- 386K
16:00 Eurozona BUSINESS CLIMATE INDICATOR APR -0,30 -0,30
16:00 Eurozona CONFIANZA DEL CONSUMIDOR APR -- -19,80
14:00 Alemania IPC ARMONIZADO (MoM) APR 0,20% 0,40%
14:00 Alemania IPC ARMONIZADO (YoY) APR 2,20% 2,30%
Viernes
Zona Dato Estimado Anterior
27 Abril
14:30 EE.UU. PIB (QoQ) ANUALIZADO 1Q 2,50% 3,00%
14:30 EE.UU. PCE CORE QoQ 1Q 2,10% 1,30%
15:55 EE.UU. CONFIANZA UNIVERSIDAD DE MICHIGAN APR 75,90 75,70
9:00 España IPC ARMONIZADO (YoY) APR -- 1,80%
9:00 España TASA DE DESEMPLEO 1Q -- 22,85%
8:00 Alemania GFK CONSUMER CONFIDENCE SURVEY MAY 5,90 5,90
1:30 Japón TASA DESEMPLEO MAR 4,50% 4,50%
1:50 Japón PRODUCCION INDUSTRIAL (MoM) MAR 2,40% -1,60%
1:50 Japón PRODUCCION INDUSTRIAL (YoY) MAR 15,50% 1,50%
Japón BOJ TARGET RATE APR -- 0,10%
U.K. GFK CONSUMER CONFIDENCE SURVEY APR -31,00 -31,00 12

13. Mercados
¿En qué niveles debemos fijarnos para el mercado doméstico?
Gráfico Ibex 35
Tras el movimiento amplio de esta semana donde perdemos los
mínimos anuales de 2011, buscamos niveles de referencia en los
gráficos de largo plazo para los tres grandes del Ibex 35, con el
que empezamos:
Fibonacci relevante de largo plazo en 7.278 como Resistencia de
corto plazo (61.8% de Fibonacci impulso alcista del índice entre
mínimos del 92 y máximos de 2007)
Como soportes de corto plazo los mínimos de 2009 en el rango
6.700 -6.800 (700 si tenemos en cuenta la sombra de la vela y
800 si consideramos el cuerpo de la misma, es decir los cierres
diarios) y Fibonacci relevante de soporte de largo plazo en el
5208
Gráfico Telefónica
Nivel relevante en 10,57 (38.2% Fibonacci del impulso bajista
del valor entre los máximos 2000 y los mínimo de 2002)
RSI en sobreventa en diario y semanal
MA(50) actuando como resistencia de corto plazo en diario
Directriz principal alcista de medio plazo rota
13

14. Mercados
¿En qué niveles debemos fijarnos para el mercado doméstico?
Gráfico BBVA
2 niveles de soporte relevantes en 4,8245 (mínimos relativos
del valor en 2003) y directriz principal en 4,5
Zona de 5,729 como Resistencia de corto plazo (76,4%
Fibonacci del impulso alcista del valor entre mínimos 2009 y
máximos 2010)
Gráfico Santander
Fibonacci relevantes en 5,08 – 4,92 como resistencias de corto
plazo
Por debajo de estos niveles, objetivo la directriz principal del
valor de largo plazo en la zona de los 4,10 euros
14

15. Cartera Modelo
Composición Cartera Modelo
15

16. Mercados
Movimientos en la Cartera Modelo
Semana negra para el mercado doméstico dónde hemos tenido un flujo de noticias negativas que provocan las roturas de niveles mínimos de
2011, arrastrado por el sector financiero y que provocaba nuestra salida de Santander tras tocar el nivel de stop loss (la rotura de los
niveles que se pueden observar en el gráfico de la diapositiva anterior)
Las noticias micro tampoco han acompañado. Por un lado todo aquello que suena a energía renovables o sector eléctrico español sigue
teniendo presión vendedora y ya nos encontramos con Acciona por debajo de los mínimos de los mínimos de 2008, junto con las
noticias del tandem Iberdrola – ACS han arrastrado al sectorial, pero no por ello debemos de evitarlo. Volvemos a incorporar Red
Eléctrica a niveles de 31€ y mantenemos Enagás. El ratio en diario a favor de la primera en estos niveles y cerca de la parte baja del
rango 2009-2011 con RSI en sobreventa
Finalmente la expropiación de YPF por parte del gobierno argentino ha llevado a que se cumpliera el peor escenario para Repsol y
que incluso se empiece a realizar lecturas cruzadas para otras compañías españolas con negocio en Argentina susceptibles de “hostigamiento”
como es el caso de Gas Natural, por lo que la decisión ha sido deshacer posiciones
Seguimos incorporando a la cartera empresas de Materiales Básicos, a las compras de la semana pasada unimos la de ArcelorMittal
que técnicamente nos da señal de entrada, al apoyar sobre directriz principal y fijamos un stop por debajo del 76,4% de Fibonacci del último
impulso. Por valoración vemos como el sector se encuentra en un punto de revisiones de beneficios que implicarían cotizar por encima de los
niveles actuales
Realizamos un intercambio dentro del sector financiero europeo. El sentimiento hacia Francia y las elecciones empieza a ser más
negativo, esto trasladado a los mercados de Renta Variable podría implicar mayor volatilidad en el CAC y sobre todo en sectores que están
“en el punto de mira” como son los bancos. Aunque desde máximos el castigo de éstos ha sido similar al de sus comparables europeo
consideramos que reducir parte de nuestra exposición a BNP en el corto plazo es una buena medida, trasladando dicho
posicionamiento a Deutsche Bank (el otro de los bancos europeos que nos siguen resultando atractivos por valoración)
16

17. RESULTADOS
17

18. DIVIDENDOS
18

19. TABLA DE MERCADOS INVERSIS
19

20. DISCLAIMER
DISCLAIMER:
La información contenida en este documento ha sido elaborado por Banco Inversis, S.A., y tiene carácter informativo. Su contenido no debe ser considerado como oferta de venta,
solicitud de una oferta de compra de ningún producto o servicio de inversión, ni una recomendación o propuesta de inversión personalizada, ni constituye asesoramiento en materia de
inversión, ya que en su elaboración no se han tenido en cuenta los conocimientos y experiencia en el ámbito de la inversión correspondiente, o situación financiera o los objetivos de
inversión del usuario. Las inversiones a las que se refieran los contenidos de este documento pueden conllevar riesgos significativos, pueden no ser apropiadas para todos los
inversores, pudiendo variar y/o verse afectadas por fluctuaciones del mercado el valor de los activos que en ellas se mencionan, así como los ingresos que éstos generen, debiendo
advertirse que las rentabilidades pasadas no aseguran las rentabilidades futuras. En las informaciones y opiniones facilitadas por Banco Inversis, S.A. se ha empleado información de
fuentes de terceros y han de ser consideradas por el usuario a modo de introducción, sin que pueda estimarse como elemento determinante para la toma de decisiones, declinando
Banco Inversis, S.A. toda responsabilidad por el uso que pueda verificarse de la misma en tal sentido. Banco Inversis, S.A. no garantiza la veracidad, integridad, exactitud y seguridad de
las mismas, por lo que Banco Inversis, S.A. no se responsabiliza de las consecuencias de su uso y no acepta ninguna responsabilidad derivada de su contenido.
20