1. está asociado principalmente a una lenta expansión de la
creación de empleo por parte del sector privado y una
destrucción neta de empleo por parte del sector público.
China, la segunda potencia mundial, también da señales de
alerta para el corto y largo plazo como resultado de la “calidad”
de su crecimiento. El dato para el primer trimestre del año es
del orden del 8,1% aunque se espera una desaceleración de
A casi cuatro años de iniciada la crisis financiera internacional, 0,6% aproximadamente para el segundo semestre del año.
los hacedores de política no parecen encontrar una solución
Por otro lado, la economía brasilera viene presentando una
para reactivar las economías de manera sostenida. Como puede
desaceleración marcada durante los primeros meses de 2012.
observarse en el Gráfico Nº 1, desde 2008 se han llevado a cabo
Así, según los datos del Instituto Brasilero de Geografía y
políticas monetarias expansivas con un resultado poco claro en
Estadística (IBGE) durante el primer trimestre del año el
el lado real de la economía (las tasas de desempleo de EE.UU y
crecimiento fue de sólo el 0,8%. Este valor se vio influenciado a
la eurozona actuales son mayores que las registradas en 2008).
la baja por el mal desempeño del sector agropecuario (-8,5%),
por la sequía en el sur del país, y la industria (0,1%). Además, la
Gráfico Nº 1: Expansión de la Base Monetaria. En miles de
industria de transformación cayó un 2,6% en el primer trimestre
millones de moneda doméstica
del año.
3.000
Esquema Nº 1: Crecimiento económico en Brasil. Primer
2.500
trimestre de 2012, interanual
2.000
1.500
1.000
500
0
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
ene-12
sep-08
sep-09
sep-10
sep-11
may-08
may-09
may-10
may-11
may-12
Reserva Federal de EE.UU Banco Central Europeo
Consumo +2,5%
Fuente: IIE sobre la base de Federal Reserve of St. Louis y European Central Gasto Público +3,4%
Bank.
Formación Capital -2,1%
Como resultado de ello, en la eurozona particularmente se está Exportaciones +6,6%
observando un viraje en materia de política económica, Importaciones +6,3%
ponderando con mayor ímpetu los niveles de crecimiento de las Fuente: IIE sobre la base de IBGE.
economías. En línea con esto, el 28 y 29 de junio se celebrará el
Consejo Europeo para tratar nuevas propuestas de reformas De todos modos, algunas medias de estímulo que viene
estructurales, a saber: unión bancaria, unión presupuestaria, tomando la administración de la presidente Dilma, como las
incorporación de eurobonos y permitir que el fondo de rescate reducciones impositivas a determinados sectores, la unificación
europeo pueda financiar al sector financiero de las economías del ICMS (equivalente al IVA en Argentina), la reducción de las
sin necesidad de que el gobierno medie. tasas de interés y la depreciación del real, hacen prever que la
evolución de la economía del vecino país para lo que resta del
Estados Unidos por su parte, continúa con tasas de crecimiento año será mejor.
positivas aunque los indicadores del mercado inmobiliario y
laboral son mixtos. El último dato de tasas de desempleo
registró un incremento de 0,1% en relación al mes anterior. Esto

2. Gráfico Nº 2: EMI por rubros. Variación % interanual enero
abril

Productos del tabaco
La actividad económica cayó 1,2% en términos interanuales Edición e impresión
según el Índice General de Actividad (IGA) que mide la Sust. y prod. químicos
consultora OJF. Se trata de la primera caída interanual del índice Metalmecánica
tras 30 meses de sostenido crecimiento. Sin embargo, en el Minerales no metálicos
acumulado de los cinco primeros meses del año la variación
Nivel general 1,60%
respecto a igual período de 2011 asciende a 1,3%. En Córdoba y
Alimentos y bebidas
Santa Fe la actividad tiene un comportamiento similar al total
Papel y Cartón
del país, aunque tanto los datos del IMAC para el mes de abril,
Metálicas básicas
como del ICA para el mes de febrero aún muestran un
Caucho y Plástico
crecimiento en términos interanuales (2,2% y 1,5%
Refinación de petróleo
respectivamente).
Textil
El consumo privado sigue en caída, hecho que se refleja a través Automotriz
de las variaciones interanuales negativas de las ventas en -10% -5% 0% 5% 10%
centros de compras, de los impuestos relacionados al nivel de
actividad (IRNA) y de las ventas minoristas. Los patentamientos
Fuente: IIE en base a INDEC.
de automotores siguen exhibiendo un comportamiento
sumamente volátil, aunque las tasas de crecimiento son
sensiblemente inferiores a las observadas en los ocho primeros El complejo automotriz es aquel que mayor retroceso muestra
en lo que va de 2012 en lo que a industria se refiere. Esto se
meses de 2011.
debe principalmente a la profunda caída proyectada en las
La industria es uno de los sectores que más influye en la exportaciones automotrices durante el segundo trimestre del
desaceleración de la actividad, tanto el indicador público como año (ver Gráfico Nº 3), la cual se ubicaría en un valor cercano al
los privados muestran una retracción en la producción en los -32% (mientras que en 2011 y 2010 crecían al 26% y 42%
meses de abril y mayo con respecto a igual mes del año pasado, respectivamente). A consecuencia de la menor producción,
como así también en su medición desestacionalizada mes a tanto en la rama automotriz como en la gran mayoría de los
mes. En el acumulado del primer cuatrimestre el Estimador sectores industriales, se produjo una merma en la utilización de
Mensual Industrial (que publica el INDEC) da cuenta de un capacidad instalada.
crecimiento interanual de 1,6% (ver Gráfico Nº 2), mientras que
el Índice de Producción Industrial (publicado por OJF) para el
período Enero-Mayo exhibe un incremento del 1,3%.

3. Gráfico Nº 3: Exportaciones automotrices por trimestres. En Gráfico Nº 4: Índice líder en niveles y variación % i.a.
unidades 250 40%
160.000
30%
140.000 200
20%
120.000 -32%
150 10%
100.000
80.000 100 0%
60.000 -10%
50
40.000 -20%
20.000 0 -30%
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
ene-12
sep-08
sep-09
sep-10
sep-11
may-08
may-09
may-10
may-11
0
IV-2011
III - 2009
III - 2010
III - 2011
I-2012
I - 2009
I - 2010
I - 2011
abr-may 2012
IV - 2009
IV - 2010
II - 2009
II - 2010
II - 2011
Nivel General Var. % interanual (eje der)
Fuente: IIE en base a UTDT.
Fuente: IIE en base a ADEFA.
El sector agropecuario nacional experimenta una caída en la
Por su parte, el Programa de Financiamiento Productivo del campaña 2011-12 de casi 14 millones de toneladas, lo que
Bicentenario a causa de la menor acreditación de fondos en representa una merma del 15%, respecto a su antecesora,
relación a su adjudicación ha perdido vigor. Mientras que en el según datos y estimaciones del Ministerio de Agricultura,
mes de octubre del año 2010 representaba un valor cercano al Ganadería y Pesca de la Nación. Si se valora esta producción a
2,6% de la inversión en equipos durables de producción en abril los precios del mes de cosecha de cada cultivo, la caída se
de 2012 dicho valor cayó al 1,3%. Ello motivó el lanzamiento de magnifica hasta un 17,4%, consecuencia de que sólo la soja
un segundo tramo de dicho programa, aunque para que el muestra precios superiores a los registrados en la campaña
mismo tenga un impacto significativo en la producción pasada, siendo los restante menores. Esta menor producción
industrial debería implementarse de forma tal que la equivaldría a US$5.000 dólares menos en manos de los
adjudicación de cada tramo se corresponda con la acreditación productores, dónde aproximadamente el 40% -US$2.000-
de los fondos en un tiempo prudencial (manteniendo la relación corresponden a Córdoba.
adjudicación/acreditación por encima del 75% o el 80%).
Con respecto a la nueva campaña que comienza, las
El índice líder sigue profundizando su caída en términos estimaciones hablan de una intención de siembra de 4 millones
interanuales (ver Gráfico Nº 4), lo que refuerza la tendencia a la de hectáreas de trigo con unas condiciones de humedad del
baja observada desde mayo de 2011 y la caída del índice desde suelo estupendas. Sin embargo, las distorsiones del mercado
noviembre del mismo año. Dado que dicho índice anticipa el hacen que se le retengan al productor cerca de un 35% del
comportamiento del ciclo económico, la brusca desaceleración precio del cereal, lo cual genera desincentivos y abre el juego
que experimenta la economía argentina no parece tener un hacia otros potenciales cultivos, aunque estos con menor
desenlace diferente en el corto plazo. desarrollo tecnológico y comercial. También consecuencia de
los malos resultados de la campaña que finaliza, la situación
financiera de los productores no es la mejor, lo cual lleva a
negociar alquileres, y como resultado de los precios y
facilidades de venta, hacen que ya se piense en la “soja” para
recomponer situaciones.
Para clarificar la situación de los arrendatarios basta un
ejemplo: para aquel productor de zona núcleo que paga 18
quintales valuados a la cotización de la soja, si tuvo un
rendimiento de 28 quintales por hectárea tuvo una pérdida de

4. casi US$60, mientras que si hizo maíz y obtuvo un rendimiento 
de 75 quintales, su pérdida fue de US$220/ha.
La situación fiscal de la nación es, de los últimos 4 años, la más
Dos de los principales indicadores del sector de la construcción grave. El déficit financiero asciende en 2012 a -6.975 millones
muestran variaciones interanuales negativas (ver Gráfico Nº 5 de pesos en el período enero-abril. A su vez si se deduce la
para los primeros cinco meses del 2012. El Índice Construya cuenta “Rentas de la Propiedad” que incluye el dinero que está
mostró una disminución del 0,89% mientras que el Despacho de utilizando el gobierno de la arcas del BCRA y ANSES, el déficit
Cemento al mercado interno cayó un 5,29%. financiero pasa a ser preocupante, ascendiendo en el primer
cuatrimestre de 2012 a -12.805 millones de pesos (ver Gráfico
Gráfico Nº 5: Índice Construya y Despacho de Cemento. Nº 6).
Variación Porcentual Interanual Enero -Mayo
Gráfico Nº 6: Resultados Financieros SPNF – Primer
30%
Cuatrimestre
25% 20.000
Variación porcentual interanual
20%
10.000
15%
Millones de pesos acumulados
10% 0
5% -10.000
0%
-20.000
-5%
-30.000
-10%
-15% -40.000
-20% -50.000
2004
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2005
-60.000
I.Construya Despacho de Cemento ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic
Fuente: IIE sobre la base de Grupo Construya y AFCP 2010 2011 2012
2010 sin RDP 2011 sin RDP 2012 sin RDP
Al analizar los bloques del ISAC en el primer cuatrimestre del
año, se percibe una merma en Obra Pública (2,8 en Obras Viales Fuente: IIE sobre la base de MECON.
y 3,5% en Otras obras de infraestructura) y una desaceleración
en la Obra privada (Edificio para vivienda creció solo un 1,9% Esto puede explicarse por un incremento porcentual interanual
mientras que en 2011 había crecido 9% para el mismo periodo). del gasto corriente de un 33% que es superior al del ingreso
corriente que es del 29%, ambos respecto a 2011.
En consonancia con el nivel de actividad del sector, los
trabajadores registrados en la construcción suman para marzo Se puede advertir entonces que los recursos del BCRA y del
de 2012 un total de 414.868, porcentaje 1,9% por debajo del ANSES son la herramienta a la cual está recurriendo el gobierno
promedio máximo de 2011. A su vez, por segundo trimestre para financiar el déficit, representando estos un 4% del total de
consecutivo, la diferencia entre empresas que creen que el nivel los ingresos corrientes.
de actividad aumentará ó disminuirá muestra valores negativos.
Por su parte respecto a la necesidad de dólares por parte del
Esto significa que es mayor la cantidad de empresas que
gobierno para el año 2012 hay que tener en cuenta 2 fechas
considera en el nivel de actividad mermará frente a los que
que resultan claves. El 3 de agosto se abona el BODEN 2012
perciben que se expandirá.
que representa una erogación de u$s 2.198 millones. La otra
En este contexto, el gobierno anunció el plan de créditos para la fecha a tener en cuenta es el mes de diciembre en el cual se
construcción de viviendas nuevas, denominado Pro.Cre.Ar. El paga el bono atado al PBI correspondiente al año 2011 que se
mismo pretende atacar el déficit habitacional en el país estima será de u$s 2.500 millones. Esta información así como el
(estimado en 3 millones de viviendas). Para el primer bienio perfil de vencimiento de deuda de todo el año 2012 (el cual
(2012-2013) se pretende otorgar 100.000 créditos a una tasa asciende a u$s 8.276 millones) es apreciable en el Gráfico Nº 7.
fija (para los primeros 5 años) que varía entre el 2% y 14%
dependiendo del ingreso familiar neto.

5. Gráfico Nº 7: Vencimiento de deuda en moneda extranjera Así, en el primer cuatrimestre del año, la balanza comercial
2012 acumula un saldo de 4.795 millones de dólares, un 57% superior
4.000 al mismo período de 2011.
3.500
3.000

2.500
La inversión extranjera en Argentina en el período 2007-2011
Millones de dólares
2.000 estuvo por debajo del promedio de otros países en vías de
desarrollo (ver Gráfico Nº 8), no sólo de los BRICS que
1.500
actualmente ocupan un rol preponderante en la economía
1.000 mundial, sino también de otros países como Chile, México o
Turquía. A pesar de ello, según el Índice de Restricciones a la
500
IED Argentina está entre los países más abiertos, incluso por
0 encima de Brasil, Rusia, India, China y Sudáfrica (grupo de los
BRICS). Este fenómeno se explica por el alto nivel de exposición
ene-12
dic-12
jul-12
sep-12
mar-12
jun-12
ago-12
oct-12
nov-12
feb-12
abr-12
may-12
al riesgo que impera en nuestra economía doméstica medida a
través del riesgo país (por encima de los 1000 puntos básicos en
Bono cupon PBI Total Deuda
corriente mes de junio).
Fuente: IIE sobre la base de MECON.
Gráfico Nº 8: Inversión extranjera directa en porcentaje del
PIB. Países seleccionados. Período 2007-2011
A juzgar por los hechos, se puede advertir que el gobierno está
atribuyendo implícita o explícitamente una multiplicidad de 8%
objetivos para el BCRA. No solo debiera velar por el valor de la 7%
moneda (la inflación interanual en abril según consultoras
6%
privadas asciende a 23,9%) sino que interviene en el mercado
cambiario a fin de mantener el tipo de cambio nominal y evitar 5%
el retiro de billetes de las arcas de esta institución. A su vez, 4%
para solventar los desajustes en las cuentas públicas, debe Promedio= 3,1%
generar los recursos necesarios tanto en pesos (los adelantos 3%
transitorios ascendieron a $73.930 millones de pesos entre 2%
enero y mayo del corriente año) como en dólares (en abril el
1%
gobierno tomó una letra intransferible del BCRA nominada en
dólares por un monto de U$S 5.674 millones) a fin de poder 0%
Sudáfrica
China
México
Argentina
Rusia
Chile
Turquía
India
afrontar los vencimientos de deuda soberana.
G-20
OCDE
Brasil
Resultado de los elevados niveles de inflación y las restricciones
a la compra de divisas, el tipo de cambio oficial no refleja el
verdadero valor de la moneda. Si bien el cálculo del tipo de
Fuente: IIE en base a OCDE.
cambio de equilibrio de una economía no es sencillo, es
menester considerar alternativos indicadores para determinar si
la cotización del dólar se encuentra barato. Desde inicios de Además de los menores niveles de Inversión Extranjera y su
2012 estos indicadores sugieren que el valor del tipo de cambio menor influjo de divisas, otro hecho que revela la pérdida de
debiera haberse depreciado a una tasa superior al 20%. No competitividad presente y futura de la economía argentina es el
aumento del costo salarial, llevando el mismo durante el primer
obstante, la cotización oficial registró un aumento solo del 4%.
trimestre de 2012 a un valor muy superior a los niveles
Por otro lado, en el análisis interanual de las variables referidas observados en 1998 o 2008 (el crecimiento ascendió un 50% en
al comercio exterior, en abril se verificó una caída tanto de las los últimos cuatro años). El aumento en los costos agravó la
exportaciones (-6,5%) como de las importaciones (-14,1%). De pérdida de rentabilidad interna en el sector industrial (ver
todos modos, el superávit comercial continúa en ascenso Gráfico Nº 9), ubicándose la misma en el año 2011 un 1%
debido, fundamentalmente, a la contracción de las compras debajo del nivel observado en 1998.
externas por las medidas de la Secretaría de Comercio Interior.

6. Gráfico Nº 9: Proxy de rentabilidad interna (Base 2008=100)
160
150
140
130
120
110
100
90
80
70
60
1 T-97
4 T-97
3 T-98
2 T-99
1 T-00
4 T-00
3 T-01
2 T-02
1 T-03
4 T-03
3 T-04
2 T-05
1 T-06
4 T-06
3 T-07
2 T-08
4 T-09
3 T-10
2 T-11
1 T-09
Industria Alimenticio Automotor
Fuente: IIE en base a INDEC y Sistema Integrado Previsional Argentino.
A causa de las distorsiones tanto en el plano fiscal como en el
monetario, y la fuerte desaceleración que se extiende mes a
mes en la actividad interna, la confianza en el gobierno se ubicó
en marzo un 30% por debajo de su valor observado en
noviembre del pasado año.