1. Grupo de Análisis de la Coyuntura
Decimotercer Período Anual
Reunión Nro. 120
Córdoba, 5 de Diciembre de 2012
INTEGRANTES DEL IIE:
Guillermo Acosta - Federico Priotti - Andrés Rabinovich - Maximiliano Salve – Agostina Brinatti - Florencia Cámara
Agustín Ramello de la Vega – Franco Roland – Franco Cernotto – Leonardo Faner – Emmanuel Cuesta
Instituto de Investigaciones Económicas-IIE IIE_BCC

2. Contexto Internacional

3. Los mercados muestran mejoras en EE.UU. y estancamiento en la Eurozona durante 2012
Mercados Financieros
(índice base ene 2012=100)
120
Emergentes EE.UU Alemania París Madrid Londres
115
110
105
100
95
90
14-feb
08-may
22-may
03-jul
31-jul
14-ago
28-ago
28-feb
09-oct
23-oct
17-jul
03-ene
17-ene
31-ene
10-abr
24-abr
06-nov
20-nov
13-mar
27-mar
05-jun
19-jun
11-sep
25-sep
Fuente: IIE sobre la base del yahoo finance y Morgan Stanley Capital International.

4. La mayoría de los commodities perdieron valor en el año
Precios de Commodities
(índice base ene 12=100)
110
Crudo Oro Dólar (eje der.) General
105
100
95
90
85
80
jul-12
oct-12
feb-12
may-12
ene-12
jun-12
ago-12
nov-12
abr-12
sep-12
mar-12
Fuente: IIE sobre la base del FMI y Cochilco.

5. El crecimiento del tercer trimestre fue revisado al alza, pero hay que esperar con
cautela los datos del cuarto trimestre
EE.UU.: Crecimiento Económico y Creación de Empleo No Agrícola
(var % trimestral anualizada, miles de trabajadores)
4,5% PMI 800
4,0% PBI Creación de Empleo (Eje der.) Oct 51,7 700
3,5% Nov 49,5 600
500
3,0%
400
2,5%
300
2,0%
200
1,5%
100
1,0% 0
0,5% -100
0,0% -200
1 T-10
2 T-10
3 T-10
4 T-10
1 T-11
2 T-11
3 T-11
4 T-11
1 T-12
2 T-12
3 T-12
Fuente: IIE sobre la base de US Labor Statistics y FED.

6. El sector inmobiliario estadounidense aún no logra despegar
Casas Construidas, Permisos de Construcción e Índice de precio de viviendas Case Shiller-20
(en miles de unidades; índice base ene-07 = 100)
1.800 100
Inicio de viviendas
Pending Home Sales Index
1.600 90
Oct 2012 104,8 Permisos de Construcción
1.400 Oct/12-Sep/12 +5,2%
Indice de Precios (eje der.) 80
Oct/12-Oct/11 +13,2
1.200
70
1.000
1409 60
800
600 50
894
400 40
feb-08
feb-09
feb-10
feb-11
feb-12
jun-09
may-07
jun-08
ago-08
ago-09
jun-10
ago-10
jun-11
ago-11
jun-12
ago-12
ene-07
jul-07
dic-07
abr-08
dic-08
abr-09
dic-09
abr-10
dic-10
abr-11
dic-11
abr-12
mar-07
oct-10
oct-07
oct-08
oct-09
oct-11
oct-12
Fuente: IIE sobre la base de Fed.

7. Europa, tiene problemas de flujos como de stocks
Resultado Fiscal, externo y desempleo*
(en términos del PIB, como proporción de la PEA)
Tamaño de la burbuja Cuenta corriente en % del PBI 3%
indica la tasa de
desempleo 8%
1%
Resultado financiero en porcentaje del PBI
7% -1% 0%
-8% -6% -4% -2% 2% 4%
6% 5% 4%
10% -3%
15% 10% -5% 7%
24% 8% 25% -7%
8% -9%
-11% 5%
-13%
Fuente: IIE sobre la base de FMI. *proyecciones 2012

8. El acuerdo implicará una reducción de 40.000 millones de Euros
Grecia: Deuda Pública
(en términos del PIB, millones de euros)
170% 400.000
En términos del PIB
165%
375.000
160% Millones de Euros (eje
der.) 350.000
155%
325.000
150%
145% 300.000
140%
275.000
135%
250.000
130%
225.000
125%
120% 200.000
I-10 II-10 III-10 IV-10 I-11 II-11 III-11 IV-11 I-12 II-12
Fuente: IIE sobre la base de Eurostat.

9. China podría crecer entre 7% y 8,5% en el cuarto trimestre
Crecimiento Económico Trimestral
(variación porcentual interanual)
14%
PMI
12% Oct 50,2
Nov 50,6
10%
8,5%
8% 7,4%
6,8%
7%
6,1%
6%
4%
2%
0%
4 T-08
3 T-11
1 T-08
2 T-08
3 T-08
1 T-09
2 T-09
3 T-09
4 T-09
1 T-10
2 T-10
3 T-10
4 T-10
1 T-11
2 T-11
4 T-11
1 T-12
2 T-12
3 T-12
4 T-12
Fuente: IIE sobre la base de National Bureau of Statistics of China.

10. ¿Qué nos deja el presente año en materia de política económica ?
¿Cuáles son los principales desafíos para 2013?
• En Estados Unidos
Ya ha pasado lo peor de la crisis.
El Fiscal Cliff, donde están en juego u$s 600.000 millones, supone un riesgo real
para la economía.
Desafío: Política fiscal y Monetaria conjuntas.
• En la Eurozona
Los datos macroeconómicos seguirán empeorando.
Desafío: Implementar una unión bancaria, presupuestaria y de deuda.

11. Decepcionó el crecimiento del tercer trimestre… Las consultoras redujeron las
proyecciones de crecimiento a 1,27% para 2012...
Brasil: Crecimiento trimestral del Producto Interno Bruto
(crecimiento en relación al trimestre inmediato anterior)
2,5%
2,09%
1,98%
2,0%
1,5%
1,25%
1,03% 0,98%
1,0%
0,74%
0,59%
0,47%
0,5%
0,24%
0,07% 0,07% 0,06%
0,0%
4 T-11
1 T-10
2 T-10
3 T-10
4 T-10
1 T-11
2 T-11
3 T-11
1 T-12
2 T-12
3 T-12
4T-12*
Fuente: IIE sobre la base de IBGE. *Valor proyectado en función del crecimiento estimado para 2012

12. El Ministro de Economía pidió al IBGE que revise los datos de crecimiento del 3º
trimestre…
Fuente: IIE sobre la base de Diario Estado de São Paulo.

13. Economía Argentina

14. Nivel de Actividad

15. La actividad cayó en octubre y cerraría el 2012 con un crecimiento nulo
Índice General de Actividad
(índice desestacionalizado; base ene-11=100)
105
104
103
102
101 Desest. Var. % i.a Var. % i.a
Oct-12 Oct Acumulada
IGA -0,3% -0,4% -0,3%
100
EMAE* 0,3% 0,1% 2,1%
99
feb-11
may-11
feb-12
may-12
ene-11
jun-11
ago-11
ene-12
jun-12
ago-12
sep-11
abr-11
jul-11
abr-12
jul-12
sep-12
mar-11
dic-11
mar-12
oct-12
oct-11
nov-11
Fuente: IIE sobre la base de INDEC y OJF. *último dato: sep-12

16. En un contexto de marcada incertidumbre, los consumidores renuentes a gastar
Índice de Confianza del Consumidor
(Valor máx = 100; mín = 0)
65
Restricciones
Dólares
60
55
50
45
40
•Expropiación de YPF
•Resolución 125 •Actividad y alta inflación
35
•Nula creación de empleo
•Incertidumbre política
30
feb-12
feb-07
ago-07
feb-08
ago-08
feb-09
ago-09
feb-10
ago-10
feb-11
ago-11
ago-12
may-07
may-08
may-09
may-10
may-11
may-12
nov-08
nov-07
nov-09
nov-10
nov-11
nov-12
Fuente: IIE sobre la base de UTDT.

17. En los pequeños centros de compra, se advierte una mejora en octubre y noviembre
Ventas minoristas en empresas medianas
(Variación porcentual Interanual- en cantidades)
20%
Alimentos Electrodomésticos Perfumería Textil
15%
10%
Mejora en los
últimos 2 meses
5%
0%
-5%
-10%
jul-11
jul-12
dic-11
oct-11
oct-12
feb-11
feb-12
may-11
jun-11
ago-11
nov-11
may-12
jun-12
ago-12
nov-12
sep-12
ene-11
abr-11
sep-11
ene-12
abr-12
mar-11
mar-12
Fuente: IIE sobre la base de CAME.

18. El sector automotriz y sus eslabones primarios, responsables de la caída industrial
Crecimiento por rubros del EMI: Enero-Octubre
(Variación porcentual interanual)
Productos del tabaco 5,4%
Sust. y prod. químicos 3,9%
Productos textiles 3,3%
Caucho y Plástico 2,4%
Refinación del petróleo 2,4%
Papel y Cartón 2,2%
Alimentos y bebidas 2,1%
Edición e impresión 2,1%
Minerales no metálicos 1,2%
Metalmecánica s/automotriz -0,6%
Nivel general -0,9%
Industrias metálicas básicas -8,1%
Vehículos automotores -9,3%
-15% -10% -5% 0% 5% 10%
Fuente: IIE sobre la base de INDEC.

19. Hacia final de año, la construcción no mejora…
ISAC, I. Construya, Trabajadores registrados, Despachos de Cemento Portland
(variaciones acumuladas interanuales)
10%
Isac Cemento Trabajadores
8%
Mensual i.a. Acumulado i.a.
6% ISAC -0,3% -0,9% -2,5%
4% Construya -0,7% -1,5% -1,7%
D. Cemento* -1,4% -8,5% -7,5%
2% Trabajadores** -0,2% -6,3% -2,3%
0%
-2%
-4%
-6%
-8%
jul-12
oct-12
feb-12
may-12
jun-12
ago-12
nov-12
ene-12
abr-12
sep-12
mar-12
Fuente: IIE sobre la base de INDEC, Grupo Construya, AFCP, IERIC. *datos hasta noviembre 2012. **datos hasta agosto 2012

20. La caída en la inversión, en lo que va del año, es levemente inferior a la de 2009
Inversión Bruta Interna Mensual
(Variación porcentual interanual)
30% IBIM 10 meses
20%
12,82%
11,81% 11,90% 14,12%
10%
0%
-10% -7,94%
-12,45%
-20%
jul-07
ene-07
abr-07
ene-08
abr-08
jul-08
ene-09
abr-09
jul-09
ene-10
abr-10
jul-10
ene-11
abr-11
jul-11
ene-12
abr-12
jul-12
oct-12
oct-07
oct-08
oct-09
oct-10
oct-11
Fuente: IIE sobre la base de OJF.

21. El mercado laboral no puede emplear a todos los nuevos activos, lo que se traduce
en un aumento del desempleo
Tasa de actividad, de empleo y desempleo
(Porcentaje sobre la PT y sobre la PEA)
48% Actividad Empleo Desempleo (eje der.) 10%
47% 9%
46% 8%
7%
45%
6%
44%
5%
43%
4%
42%
Tasa de Tasa de Tasa de 3%
41% Actividad Empleo Desempleo
2%
Argentina 46,9% 43,3% 7,6%
40% 1%
Córdoba 48,5% 44,2% 8,9%
39% 0%
III.2009
III.2010
III.2011
III.2012
II.2009
II.2010
II.2011
II.2012
I.2009
I.2010
I.2011
I.2012
IV.2009
IV.2010
IV.2011
Fuente: IIE sobre la base de INDEC.

22. El 13,8% de las personas que buscan empleo no lo consiguen
Indicadores laborales
(Porcentaje sobre la PEA)
Desocupación Subocupación Demandante Desocupación estimada (eje der.)
10% 16,3% 16,4% 17%
15,3% 16%
9% 14,9%
14,4% 14,6% 15%
13,9% 13,8%
8% 13,6% 14%
13,2% 13,1% 13,3%
12,8% 12,6% 13%
7% 12,1%
12%
6% 11%
10%
5%
9%
4% 8%
1 T-09
2 T-09
3 T-09
4 T-09
1 T-10
2 T-10
3 T-10
4 T-10
1 T-11
2 T-11
3 T-11
4 T-11
1 T-12
2 T-12
3 T-12
Fuente: IIE sobre la base de INDEC.

23. Evolución del empleo privado registrado por sector de actividad
Empleo privado registrado
(Índice base ago-01=100)
145 Empleo Industria Construcción Comercio y servicios
140
135
130
125
120
115 II.2012 vs. I.2012 II.2012vs II.2011
Empleo registrado privado -0,4% 1,2%
110
Industria -0,6% 1,5%
105 Construcción -3,1% -6,7%
Comercio y servicios 0,0% 2,0%
100
III-08
III-09
III-10
III-11
II-08
II-09
II-10
II-11
II-12
I-09
I-12
I-08
I-10
I-11
IV-08
IV-09
IV-10
IV-11
Fuente: IIE sobre la base de EIL, MTEySS.

24. Aspectos Fiscales, Monetarios y Financieros

25. Desde 2007 el superávit financiero se ha transformado en déficit…
Superávit Financiero en términos nominales
(Millones de Pesos)
$ 20.000 3%
Superavit Financiero
$ 10.000 % PBI (eje der.)
2%
$0
1%
-$ 10.000
-$ 20.000 0%
-$ 30.000 -1%
-$ 40.000
-1,66% -2%
-$ 50.000
-3%
-$ 60.000
-2,89%
-$ 70.000 -4%
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012*
Fuente: IIE sobre la base de MECON y BCRA. *Estimado.

26. En septiembre continúa el deterioro fiscal
Resultados Fiscales, ANSES y BCRA: Enero- Septiembre
(En millones de pesos)
30.000
Resultado Primario Resultado Financiero Utilidades BCRA Traspaso fondos ANSES
25.000
20.000
15.000
10515,2
10.000
6735 6952,4
5.000
0
-5.000
-10.000 I°
AT Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre
Semestre
-15.000 2012 8.350 9.050 5.700 0 2.000 9.150
-16.090
-20.000
2009 2010 2011 2012
Fuente: IIE sobre la base de MECON y BCRA.

27. El incremento de la base monetaria está explicada, fundamentalmente, por
necesidades del sector público
Base Monetaria: Base de Creación
(millones de pesos)
12.000 Compra de Divisas Sector Público Pases y Redescuentos Títulos del BCRA
10.000 9.358 8.994
8.493
8.000
5.909
6.000
4.000 2.125
1.630 2.137
2.000
0
-2.000
-4.000 -3.516
-6.000
-5.664
-8.000
-7.707
-10.000
Jul-12 Ago-12 Sep-12 Oct-12 Nov-12
Fuente: IIE sobre la base de BCRA.

28. Con tasas de inflación superiores al 20% desde fines de 2010 pero niveles de
actividad que se desaceleran interanualmente
Base Monetaria, Inflación y Actividad
(millones de pesos, var. % interanual y var. % interanual)
30% Base Monetaria (eje der.) Inflación Acumulada IGA 300.000
25%
+35,8% 250.000
20%
15%
+37% 200.000
10%
m + v = π + pib
5%
150.000
0% +26%
-5% +5%
100.000
-10%
-15% 50.000
jul-12
Jul-09
Jul-10
Jul-11
Sep-09
Ene-09
May-09
Ene-10
May-10
Sep-10
Ene-11
May-11
Sep-11
Ene-12
May-12
Nov-09
Nov-10
Nov-11
nov-12
Mar-12
Mar-09
Mar-10
Mar-11
sep-12
Fuente: IIE sobre la base de BCRA, OJF , Estadísticas del gobierno de San Luis.

29. La inflación se acelera en los últimos meses, alcanzando una tasa de 24% interanual
Índice de Precios al Consumidor
(variación porcentual mensual)
30%
27,0%
24,6%
25% 23,2%
20,0%
20%
15%
10%
5%
0%
Santa Fe San Luis Congreso Inf. Verdadera
Fuente: IIE sobre la base de Inflación Verdadera, Congreso y Estadística de la Prov. de San Luis y Santa Fe.

30. ¿Por qué no se puede comparar los efectos de la política monetaria expansiva de
otras economías internacionales con la Argentina?
Agregados Monetarios e Índice de Precios
(Variación porcentual enero 2007 - octubre 2012)
350%
320% Base Monetaria
300% M2
Inflación
250%
220%
200%
173%
160%
150%
100%
50%
9% 16%
0%
EE.UU. U.K. Argentina
Fuente: IIE sobre la base de la FED, BOE, inflación verdadera y BCRA.

31. Las restricciones al mercado cambiario redujeron significativamente la fuga de
capitales
Formación de Activos Externos del Sector Privado No Financiero
(millones de dólares)
6.000 Período Fuga de Capitales
Ene-Sep 2008 16.449
5.000
Ene-Sep 2009 14.178
4.000 Ene-Sep 2010 9.170
Ene-Sep 2011 18.244
3.000
Ene-Sep 2012 3.565
2.000
1.000
0
-1.000
ene-08
abr-08
jul-08
ene-09
abr-09
jul-09
ene-10
abr-10
jul-10
ene-11
abr-11
jul-11
ene-12
abr-12
jul-12
oct-08
oct-09
oct-10
oct-11
Fuente: IIE sobre la base de BCRA.

32. Pero no evitaron el drenaje de los depósitos en dólares
Depósitos en dólares del sector privado no financiero
(millones de dólares)
15.000 14.754
-2.917
14.000 (-19,7%)
13.000
12.000 11.837
11.000 -4.091
(-34,6%)
10.000
9.000
7.826
8.000
7.000
23-ago
16-ago
1-jul
4-ago
5-dic
15-feb
13-abr
23-mar
21-may
26-sep
12-ene
30-ene
7-mar
3-may
26-jun
20-sep
7-jun
19-jul
8-sep
23-dic
10-jul
31-jul
4-sep
16-nov
13-oct
31-oct
10-oct
26-oct
14-nov
2011 2012
Fuente: IIE sobre la base de BCRA.

33. El saldo comercial vuelve a crecer…
Saldo de la Balanza Comercial
(Millones de dólares)
18.000 16.886 Ene-Oct=
16.661
16.088 US$11.527 M (+24%)
16.000 Déficit energético=
US$2.673M
14.000
12.130 12.393 12.556 12.383
11.700 11.273 11.395
12.000
10.014
10.000
8.000
6.000
4.000
2.000
0
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012*
Fuente: IIE sobre la base de Ministerio de Economía. *Valor proyectado

34. Las importaciones detuvieron su caída en términos interanuales, pero las
exportaciones continúan contrayéndose…
Exportaciones e importaciones
(variación interanual)
60% Importaciones Exportaciones
Exportaciones
Período Precio Cantidad Precio Cantidad
50% Importaciones
1 T 12 -0,1% 3,9% 8,2% -1,6%
40% 2 T 12 -10,2% 13,6% -7,8% 1,0%
30% 3 T 12 -12,1% -4,1% -5,5% 1,2%
20% Acum. ‘12 4,4% -11,4% 0,2% -2,8%
10%
0% 0%
-10% -8%
-20%
-30%
feb-11
jun-11
ago-11
feb-12
jun-12
ago-12
may-11
may-12
jul-11
ene-11
mar-11
abr-11
sep-11
ene-12
mar-12
abr-12
jul-12
sep-12
dic-11
oct-11
oct-12
nov-11
Fuente: IIE sobre la base de INDEC.

35. En Febrero de 2011 comienza la historia…
1° Fallo de Griesa
(a favor de holdouts)
Argentina apela
Cámara de Apelación
avala el fallo
Griesa determina el pago
del 100% a los holdouts
Argentina apela
Tribunal desestima el
fallo de Griesa

36. En Febrero de 2011 comienza la historia…
¿Qué está poniendo sobre la balanza la Cámara de Apelaciones de Nueva York ?
1° Fallo de Griesa
(a favor de holdouts)
• Funcionamiento de los mercados de deuda, eliminando ambigüedades
contractuales.
Argentina apela
• Funcionamiento del sistema de pago.
Cámara de Apelación
• Precedente para eventuales avala el fallo
reestructuraciones de deuda.
• Condiciones de emisión de laGriesa determina el pago
deuda en litigio.
del 100% a los holdouts
• Naturaleza voluntaria de los procesos de reestructuración.
Argentina apela
• Riesgo moral que los procesos obligatorios de reestructuración pueden generar
y sus consecuencias en el costo y el acceso al financiamiento a través de los
mercados de deuda soberana.Tribunal desestima el
fallo de Griesa

37. Perspectivas

38. El indicador líder no da señales de mejora en el corto plazo… índice de difusión en el 50%
Indicador Líder
(índice base ene-93=100 y variación porcentual interanual)
230 40%
Indice Líder Var. % i.a (eje der)
220
30%
210
20%
200
190 10%
180 0%
170
-10%
160
-20%
150
140 -30%
jul-12
jul-08
jul-09
jul-10
jul-11
nov-08
nov-09
nov-10
nov-11
may-08
sep-08
may-09
sep-09
may-10
sep-10
may-11
sep-11
may-12
sep-12
ene-08
mar-08
ene-09
mar-09
ene-10
mar-10
ene-11
mar-11
ene-12
mar-12
Fuente: IIE sobre la base de UTDT.

39. De cumplirse los pronósticos climáticos, el sector agropecuario traccionaría…
2011/2012 2012/2013-nov12 Variación
Producción*: soja, trigo, maíz,
girasol y sorgo 78,68 98,30 19,6 (25,0%)
(millones de Toneladas)
Valor Bruto (millones de US$)**
32.583 42.937 10.572 (32,7%)
PAÍS
Valor Bruto PRODUCTOR
22.494 29.751 7.405 (33,1%)
(millones de US$)
Fuente: IIE sobre la base de MAGyP, fyo y USDA. * las estimaciones de producción son del USDA **pcio fob a cosecha: mayo
(maíz, soja), mar (girasol), dic (trigo); sorgo (abr)

40. Proyecciones para la economía de Brasil: 2012 y 2013…
Relevamiento del Banco Central – FOCUS 30/11/2012 y Proyecciones Banco Bradesco 14/11/2012
2012 2013
IPCA (%) – Top 5 5,42 % 5,37 %
Tipo de cambio – final de año (R$/US$) – Top 5 2,11R$/U$S 2,10 R$/U$S
Meta Tasa Selic – final de año 7,25% 7,25%
PIB (% de crecimiento) 1,27 % 3,70 %
Producción Industrial (% de crecimiento) -2,38 % 3,82 %
Cuenta Corriente (% del PIB) -2,3% -2,3%
Resultado Fiscal Primario (% del PIB) 2,7% 2,4%
Fuente: IIE sobre la base de Banco Central de Brasil y Banco Bradesco.

41. Perfil de Vencimiento de la deuda pública*
Perfil de Vencimiento de Capital e Intereses
(en millones de dólares)
16.000
14.585
14.041
14.000 Pesos Dólares
Cupón
12.000 PIB
11.076 10.839
10.355
10.000
7.278
8.000
7.124
6.352
6.000 5.126 4.769
4.000
2.000
0
2012 2013 2014 2015 2016
Fuente: IIE sobre la base de Mecon; (*) Stock de deuda al 12/2011. (**) No incluye Cupón PIB

42. El mercado espera una devaluación anual superior al 20%
Tipo de Cambio Nominal: Futuros Rofex
(pesos por dólar; diferencia porcentual)
6,5 3,5%
Futuro
3,0%
6 Brecha (eje der.)
5,8
5,7 2,5%
5,6
5,5
5,5 5,4
5,3 2,0%
5,2
5,1
5,0
5,0 1,5%
5 4,9
4,8
4,7
1,0%
4,5
0,5%
4 0,0%
jun-13
ago-13
feb-13
abr-13
may-13
jul-13
sep-13
ene-13
mar-13
dic-12
oct-12
nov-12
oct-13
Fuente: IIE sobre la base de Rofex y BCRA.

43. La Confianza en el Gobierno continúa en caída…
Índice de Confianza en el Gobierno
(Índice mín:0 y máx:5)
3,0
2,5
2,0
-40%
1,5
1,0
0,5
0,0
ene-12
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
abr-08
jul-08
abr-09
jul-09
abr-10
jul-10
abr-11
jul-11
abr-12
jul-12
oct-09
oct-08
oct-10
oct-11
oct-12
Fuente: IIE sobre la base de UTDT.

44. Proyecciones 2012 - 2013
2012e 2013p
PBI Argentina -0,5%/0,8% 2%/3%
PBI Mundo 3,28% 3,62%
Tipo de cambio referencia
4,85/4,9 5,7/5,8
(fin de año)
BADLAR 15,9% 20,3%(1)
Inflación 23-25% 24-28%
CVS 30-33% 30-33%
IMAC (crec. Córdoba) 0,5% 2,6%
Fuente: IIE. (1)a octubre

45. Problemas a resolver:
 Elevados y crecientes niveles de inflación: distorsiones de precios (especialmente servicios
públicos).
 El Costo Laboral en dólares, está afectando la competitividad externa de varios sectores
productivos.
 El nivel del gasto público en relación al PBI ha alcanzado un nivel sin precedente debiendo
recurrir a una presión tributaria récord para solventarlos.
 Las cuentas fiscales se han deteriorado a nivel nacional y provincial.
 Las políticas energéticas afectaron al sector, que pasó de exportador a importador neto.
 Creciente proteccionismo distorsiona la asignación de recursos, dificulta la disponibilidad de
insumos, y provoca reacciones de los socios comerciales.
 El control de cambios dificulta la operatoria de algunos sectores como el inmobiliario.
 La nacionalización de parte de YPF, la reforma al mercado de capitales y otras medidas de
control implementadas espantan la inversión.

46. Dificultades para implementar los ajustes:
 La mayor dificultad para implementar los ajustes requeridos
se origina en la falta de consenso sobre la importancia (e
incluso la propia existencia) de estos problemas.
 Al ser 2013 un año electoral, resulta poco probable que
las autoridades decidan llevar a cabo medidas que puedan
disminuir su capital electoral, al afectar el empleo y/o los
ingresos reales de los trabajadores.

47. Un escenario posible para 2013:
 Se mantiene la política cambiaria actual de retraso cambiario, subsiste
el mercado marginal de cambios (¿aparición de un tipo de cambio
industrial?).
 Menor presión sobre la necesidad de divisas por menores pagos por
deuda (no se pagaría cupón de PBI) y mayor disponibilidad de divisas
del agro.
 Flexibilización parcial de las restricciones sobre importaciones. Pero se
mantienen las restricciones a la compra de divisas.
 Mejora en la recaudación (por cosecha y el mejor nivel de actividad);
pero es compensada por un aumento del gasto público asociado al año
electoral.
 Reducción marginal de subsidios.

48. Grupo de Análisis de la Coyuntura
Decimotercer Período Anual
Reunión Nro. 120
Córdoba, 5 de Diciembre de 2012
INTEGRANTES DEL IIE:
Guillermo Acosta - Federico Priotti - Andrés Rabinovich - Maximiliano Salve – Agostina Brinatti - Florencia Cámara
Agustín Ramello de la Vega – Franco Roland – Franco Cernotto – Leonardo Faner – Emmanuel Cuesta
Instituto de Investigaciones Económicas-IIE IIE_BCC