Conoce las posibilidades de estrategia de inversión para la semana del 6 de febrero.

1. Informe semanal de mercados
1

2. Escenario Global
Desde la coyuntura…
EE UU cierra una impecable semana desde la macro: ISM manufacturero vs PIB (a 6 meses vista)
75 9%
o Dato de ISM sin grandes sorpresas en cifra: 54,1 vs. 70
54,5 estimado y superando la cifra ayer revisada del mes 7%
65
anterior (53,1). En composición las sensaciones son
60 5%
mixtas: positivas cifras y avances desde nuevas órdenes
ISM manufacturero
(57,6, +2,8 puntos), pero recortes en la producción (55,7), con 55
3%
PIB YoY
todo lecturas aún muy sólidas. Los avances más acusados los 50
encontramos en inventarios (49,5, +4 puntos) y, especialmente 45
1%
en precios (55,5, +8 puntos), en la línea no- deflacionista que 40 -1%
vemos en los break-even de inflación. Sumando todo, creemos
35
que la clave sigue estando en el nivel, que sigue siendo de -3%
30
apoyo del buen momento macro americano y sostén del ISM Manufacturero PIB yoy
PIB americano en la banda defendida por la FED (pivote 25 -5%
ene-80
ene-81
ene-82
ene-83
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ene-11
ene-12
del 2,4%).
o Espectacular cifra de empleo americana: creación de
empleo muy por encima de lo esperado (243k vs. 140k est. y
con un neto de revisiones anteriores de +60k), totalmente
DESEMPLEO y CONFERENCE BOARD
apoyada desde el lado privado (257k vs. 160k), y que ha
recortado en más de dos décimas la tasa de paro (del 8,51% al 12 0
8,26%). Mejoras también desde el lado manufacturero, y con 20
Conference Board (situación actual)
10
40
un componente de empleo del ISM que mantiene niveles
Desempleo (en %)
60
expansivos (54). Por tanto, empleo fuerte y superando las 8
80
previsiones.
6 100
o Por último, buen dato de gasto en construcción a 120
4
diciembre. Otro apoyo para el sector inmobiliario que 140
lleva un comienzo de 2012 de mejores noticias. 2
Tasa de desempleo (esc. izqda.) 160
Conference Board situac. actual (esc. dcha. 180
o Solamente descenso desde la confianza de los 0
invertida)
200
consumidores, pero aún en niveles altos y sin que de advierta
feb-80
feb-83
feb-86
feb-89
feb-92
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feb-98
feb-01
feb-04
feb-07
feb-10
desaceleración en el consumo (ventas en grandes superficies
creciendo al 4,6% YoY).

3. Escenario Global
Desde la coyuntura…
Cumbre europea, con las siguientes notas destacadas:
SERVICIOS
o Suscripción mayoritaria pero no unánime de la “regla de 2011 2012
ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC ENE
oro” (0,5% déficit estructural como límite): 25 de 27 países. 50 53 53 52 50 47 49 48 46 44 46 45 45 Italia
60 59 60 57 56 58 53 51 50 51 51 52 54 Alemania
58 60 60 63 63 57 54 57 52 45 49 50 52 Francia
o El ESM se adelanta a julio 2012 (esperado), se mantiene su 49 51 49 50 51 47 46 45 45 42 37 42 46 España
“potencia de fuego” en 500.000 mill. de € (en marzo se 56 57 57 57 56 54 52 52 49 46 48 49 50 Zona €
55 53 57 54 54 54 55 51 53 51 52 54 56 UK
revisará esta cuestión).
MANUFACTURERO
o Barroso (con condicionales), abre una puerta a renegociar 2011
ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC
las hojas de ruta fiscales. La confirmación de este punto 57 59 56 56 53 50 50 47 48 43 44 44 47 Italia
60 63 61 62 58 55 52 51 50 49 48 48 51 Alemania
sería muy positiva especialmente para países en riesgo 55 56 55 58 55 53 50 49 47 49 47 49 49 Francia
52 52 52 51 48 47 46 45 44 44 44 44 45 España
(Portugal), con exigencias macro excesivas, pero también sería 57 59 58 58 55 52 50 52 49 47 46 47 49 Zona €
un claro balón de oxígeno para otras como España. 62 61 57 55 52 51 49 49 51 47 48 50 52 UK
Desde los datos…
ISMs finales que vienen a confirmar la mejor sensación ya Desempleo Generado: España y Alemania (media 12m)
comentada con los últimos datos. Junto a la vuelta la semana 120
pasada a terreno expansivo del sector manufacturero alemán, 100
destacable mejora del italiano y avances en servicios en 80
España, aunque en estos últimos dos casos aún en zona 60
40
contractiva. Con todo, mejoran las expectativas en
20
Europa.
0
Empleo asimétrico en la Z€ (al alza en Italia, descensos en -20
Alemania) y unas ventas retail alemanas flojas. España -40
confirma el -0,3% QoQ del PIB (recesión) Francia recorta su -60
España Alemania
previsión de crecimiento a la mitad: 0,5% YoY. Las mejoras -80
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jul-03
jul-04
jul-05
jul-06
jul-07
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jul-11
están en las expectativas, no en los datos reales.

4. Escenario Global
Desde la coyuntura…
En Japón, macro sin avances y un yen en máximos El Japón industrial
o Dato preliminar de producción industrial, positivo (+0,4% 120 1.200
MoM). ¿Acelerará? Actualmente la tendencia del índice es 1.100
110
plana, aunque los pedidos de maquinaria parecen sugerir una 1.000
posible mejoría, aunque tímida (atentos al próximo dato: el 100
900
9/2).
90 800
o Desde el consumo: mejora del gasto de los hogares (+0,5%), 700
80
aunque en el l/p sigue flojo, de un modo similar a lo 600
producción industrial
comentado la semana pasada sobre las ventas al por menor. 70 pedidos de maquinaria
500
Ligero repunte del desempleo: 4,6% vs. 4,5%.
60 400
ene-03
nov-03
sep-04
jul-05
may-06
mar-07
ene-08
nov-08
sep-09
jul-10
may-11
Dentro de los emergentes, semana de PMIs con mejoras (ex
Rusia)
o Sobre China, PMI manufacturero mejor de lo esperado y
al alza (50,5 vs. 50,3 ant.), y cesión desde el frente de PMIs emergentes
servicios (de 56 a 52,9). Más relevante el primero: no hard 65
landing.
60
o En India, más que sólido PMI (57,5), en los niveles más
55
altos de los últimos ocho meses y mejora exterior. Para el
PMI industrial
año que empieza las previsiones oficiales apuntan a un PIB al 50
alza sobre el del último ejercicio, y con unas previsiones de 45
precios a moderarse.
40 PMI Brasil PMI Rusia
o Corea del Sur, tras el menor PIB, producción industrial a la PMI India PMI China
35
baja en diciembre. Próxima semana reunión del banco
central sin que esperemos cambios en los tipos (3,25%), con 30
jun-07
sep-07
dic-07
mar-08
jun-08
sep-08
dic-08
mar-09
jun-09
sep-09
dic-09
mar-10
jun-10
sep-10
dic-10
mar-11
jun-11
sep-11
dic-11
unos precios que vienen cediendo (IPC 3,4% YoY vs. 4,2%
ant.).

5. Escenario Global
En el frente financiero…
Reforma financiera en España: escasas sorpresas sobre lo filtrado (50.000 mill. de €). Necesaria, adecuada. De un vistazo:
o Contra beneficios se cargarán 35.000 mill. de € (de los que 10.000 son “genéricos”, es decir, sobre activos que no están bajo
sospecha), otros 15.000 mill. de € contra capital.
o Coberturas exigidas: 80% suelo (ant. 31%); 65% promoción en curso (ant. 27%); 35% promoción terminada (ant. 25%). A
conseguir en 1 año; salvo que haya un proceso de fusión, entonces el plazo se amplía a 2 años (obligatorio anunciarlo antes de 4
meses).
o FROB para quien se fusione, en forma de CoCos (contingent convertible), cuyas condiciones desconocemos. FROB, necesitará ampliar
capital en 6.000 mill. de € para mantener su “potencia de fuego”.
o ¿Qué significa? Ejercicio duro de ajuste a los balances que dejarían de sufrir por razón de la variación de los precios
inmobiliarios; más transparencia (¿mejora de la credibilidad?); alivio a las tensiones sobre acceso a mercados
financieros; mapa inconcluso financiero (las SIPs son historia). Cuestión aparte: ¿fluirá el crédito? Si el PIB no crece y tenemos
5,5 mill. de parados, parece difícil…. Nuevamente, hincapié sobre el crecimiento, en lo que creemos que irá fijándose el mercado
próximamente.
Sobre Grecia, seguimos sin acuerdo, pero parece inminente (¿5/2?). Controvertido rol del BCE con sus bonos griegos: algún
miembro del BCE (Nowotny (BCE) señala que aunque lo que se discute es un acuerdo de tenedores privados, los bonos de BCE podrían estar
en “riesgo” a futuro. Seguimos apostando porque se alcanzará un acuerdo. En cualquier caso, los inversores ponen un ojo en
Portugal (¿es posible que también haya quita en bonos portugueses?). De momento, prudencia: no tomar bonos de los países intervenidos.
Entre otros asuntos, avances sobre el papel de China en su apoyo financiero a Europa: tras el encuentro con la canciller alemana parecen
haber una posición “más constructiva” sobre el apoyo al EFSF / ESM. El FMI sería el canal de entrada. Rumores además sobre la próxima
subasta de liquidez del BCE a 3 años: demanda que podría llegar hasta 1,0 billones de € (2,1x la primera). Fuerte liquidez que está
impactando en la evolución de TIRes de soberanos y corporativos. En este sentido recomendamos ir cambiando vencimientos
más próximos (2 años) por algo mayores (3-4 años), donde el crédito resulta mejor pagado.

6. Escenario Global
Divisas
USDSEK Diario:
Actualización:
Nos encontramos muy cercanos al objetivo en el EURPLN,
estaremos atentos para cerrar la posición en caso de alcanzarlo.
El USDSEK parece dejar atrás definitivamente la media de 100
sesiones y se encamina hacia el siguiente soporte en zona de
6.60. USDJPY Diario:
Iniciamos un nuevo trade táctico largo de dólar contra el
yen. El par se encuentra muy cerca de los mínimos históricos y
esto significa un deterioro importante para las exportadoras
niponas. Se ha incrementado el ruido sobre una posible
intervención de las autoridades japonesas para corregir la
situación. Las ventas al exterior siguen manteniendo la balanza
comercial en terreno positivo, pero la mitad de esos flujos no
están siendo repatriados por la extrema fortaleza del yen.
Debemos tener en cuenta también los fuertes flujos de salida
por FDI por lo que la balanza básica ha entrado en terreno
negativo. Por último las jubilaciones, que en parte no están
siendo cubiertas por nuevas incorporaciones al mercado laboral
pueden provocar que el ahorro domestico sea negativo el
próximo año.

7. Escenario Global
Materias primas
Semana de comportamientos dispares en el mundo de
las materias primas.
Quinta semana consecutiva de subida del precio del
oro por los datos mixtos desde Estados Unidos y por la crisis
de deuda europea que hacen crecer la demanda como
valor de inversión.
Los precios de los metales industriales sufren
correcciones después de 4 semanas consecutivas de
subidas. La confianza de los consumidores
norteamericanos, aunque sigue manteniéndose alta,
retrocedía unos puntos por debajo de lo esperado
(61,1 vs. 68 estimado), frenando las expectativas de
crecimiento futuro y ajustando los precios.
Desde los cereales destacar la importante caída del precio
del arroz por las previsiones de que la producción global
pueda incrementarse en un 3% este año debido a las
mayores cosechas conseguidas en India, Pakistán y
Vietnam. Las expectativas de una menor demanda y del
incremento de la oferta han llevado al mercado a la baja.

8. Mercados
Asset Allocation
Esta semana recortamos la opinión sobre High Yield tras el recorrido de las últimas semanas, con un solo un margen
menor hasta nuestro objetivo (2%), y valorando la volatilidad del activo (8%). No implica la venta de las posiciones en el
activo, sino el mensaje de no incrementar posiciones en el mismo.
RECOMENDACIÓN
ACTIVO
ACTUAL Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio Junio Mayo Abril Marzo
RENTA FIJA CORTO EUROPA
LA RGO EE UU
LA RGO EUROPA
Renta fija
emergente
= = = = = = = = = = =
Corporativo = = = = = = =
Grado de Inversión
HIGH YIELD
(corporativo) =
GESTIÓN ALTERNATIVA
RENTA VARIABLE IBEX = =
EUROPA = =
EE UU = =
JA PÓN
EMERGENTES = = =
DIVISAS DÓLA R/euro = = = = =
YEN/euro

9. CALENDARIO MACROECONÓMICO

10. Mercados
La semana en Renta Variable
SECTORES EUROPA
Evolución semanal Evolución desde 31/12/11
Los mercados han vuelto a vivir una semana de revalorizaciones,
y aunque más suaves que en otras ocasiones, acumulan dos
Farmacia 0,6% -0,8%
meses consecutivos de ganancias. En este sentido, el mercado
Tecnología 3,5% 8,3%
americano está en un terreno más intermedio, pero el Euro
Consumo no cíclico 0,5% -2,0%
Stoxx 50 está muy próximo a resistencias. Todo ello en un
Utilities 2,3% 1,1%
formato de sobrecompra y con los indicadores de alcistas-
bajistas en niveles elevados. Seguimos abogando por una toma Telecoms 1,5% -1,6%
de beneficios, por lo que abriríamos posiciones cortas para Petróleo 1,8% 1,1%
operaciones de corto plazo. Finanzas 4,2% 16,8%
Industrial 2,1% 9,3%
C. Cíclico 3,0% 13,7%
El índice que en estos momentos presenta una posición de
Mat. básicos 3,0% 15,0%
mayor comodidad es el Ibex 35. Esta semana además ha
recibido el incentivo de la reforma del sector financiero, que pasa
por beneficiar especialmente a los grandes bancos, que a su vez
son los que más pesan en su composición. En este sentido,
nuestra apuesta pasaría por Santander y BBVA, aunque en este SECTORES ESTADOS UNIDOS
orden, ya que si alguno se encuentra en una situación de
privilegio tras haber presentado unos resultados con un alto Evolución semanal Evolución desde 31/12/11
volumen de provisiones es la entidad cántabra.
Fuera del mercado español, bancos y automóviles repiten entre Farmacia 0,9% 4,0%
los mejores sectores de la semana. Sigue habiendo un Consumo no cíclico 1,2% 0,0%
comportamiento procíclico que hace que los sectores más Utilities 0,0% -3,6%
defensivos se estén quedando atrás. Entre ellos empezamos a Finanzas 3,7% 12,6%
ver alguna oportunidad en el sector utilities, donde optaríamos Tecnología 2,9% 10,1%
Telecomunicaciones -2,6%
por RWE 2,2%
Petróleo 0,6% 3,4%
Consumo Cíclico 1,3% 7,5%
A la espera de que se produzca una toma de beneficios, Mat. básicos 1,7% 12,9%
jugaríamos la posibilidad de que el 2.500 del Euro Stoxx Industriales 1,7% 9,6%
50 pudiera ser un nivel de resistencia.
Datos a 3.02
.12 a las 13.00 h

11. Mercados
El sector bancario español mediano no ofrece potencial
El sector bancario español recibe un balón de oxígeno con la reforma. Es probable que la percepción exterior mejore por lo que
podemos ver cierto recorrido.
No obstante cuando miramos la realidad de las cifras observamos que incluso los que salen mejor parados entre los medianos
(Bankinter) tienen precios muy ajustados, por no decir excedidos.
Solo BBVA y Santander tienen potencial. Aunque numéricamente el primero tiene mejor aspecto, lo cierto es que la parte
cualitativa apoya a Santander por haber sido más agresivo en su política de provisiones.
Añadimos BNP que es entre los bancos europeos el que cotizando por debajo del valor en libros, mejor balance presenta.

12. RESULTADOS

13. DIVIDENDOS

14. TABLA DE MERCADOS INVERSIS

15. Disclaimer
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