El informe semanal de mercados resume la situación económica global y los mercados financieros. Los datos económicos de EE.UU. siguen siendo positivos, mientras que en Europa los PMIs manufactureros mejoraron pero las ventas minoristas alemanas fueron menores a lo esperado. Los mercados de deuda pública y privada comenzaron a reactivarse aunque con dificultades. Los diferenciales de deuda soberana en Europa muestran asimetrías con aumento del spread español y reducción del italiano. El oro y el petróleo son

1. Informe semanal de mercados
1

2. Escenario Global
Desde la coyuntura…
Macro americana que sigue en racha positiva, con las ISM manufacturero vs PIB (a 6 meses vista)
siguientes referencias destacadas: 75 9%
70
7%
65
o ISM manufacturero. En línea con lo apuntado por los
60 5%
indicadores previos, positivo ISM, tanto en cifras
ISM manufacturero
(53,9 vs. 53,5 est. y 52,7 ant.), como en 55
3%
PIB YoY
composición. En este sentido, destacable mejora 50
del empleo (55, nivel más alto desde junio, +3,3 1%
45
puntos vs. dato de noviembre); producción, al borde de
los 60 (59,9, +3,3 puntos vs. ant.) y nuevas órdenes 40 -1%
(57,6). Escasas novedades desde los precios y ligera 35
cesión de inventarios, completan el dato. Cifras por -3%
30
tanto que apoyan a 6 meses vista crecimientos ISM Manufacturero PIB yoy
por encima del 2% (1,7% nuestra previsión 2012). 25 -5%
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ene-11
o Ventas de automóviles, muy positivas.
o Espectacular cifra de ADP (385k vs. 178k est. y
204k ant.), que ponemos en cuarentena (probables ADP Employment report vs Non Farm Payrolls
ajustes de cierre de año en la cifra) a la espera del dato 600
de empleo (no conocido al cierre del documento). En 400
Efecto
"censo"
cualquier caso, vista la evolución media de las
peticiones semanales de desempleo, parece difícil 200
encontrar sorpresas negativas de corto plazo 0
desde el empleo.
-200
-400
En EE UU además conocimos las actas de la última -600
reunión de la FED, donde lo más importante fue el anuncio non farm pay rolls (media 3 meses)
-800
de cambio en la forma de pronosticar su política de ADP ER (media de 3 meses)
tipos. A partir de la reunión de enero se darán las guías para -1000
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2012 y años siguientes, e incluso los pronósticos de los
distintos miembros. Mayor claridad, no exenta de
riesgos.

3. Escenario Global
Desde la coyuntura…
En Europa:
SERVICIOS
2011
o semana de PMIs, que han dejado un saldo mejor de ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC
lo esperado desde el lado manufacturero y escasas 50 53 53 52 50 47 49 48 46 44 46 45 Italia
sorpresas desde el frente de servicios. Reseñable la 60 59 60 57 56 58 53 51 50 51 51 52 Alemania
58 60 60 63 63 57 54 57 52 45 49 50 Francia
mejora de la cifras de UK. 49 51 49 50 51 47 46 45 45 42 37 42 España
56 57 57 57 56 54 52 52 49 46 48 49 Zona €
o Además, cifras de ventas al por menor en 55 53 57 54 54 54 55 51 53 51 52 54 UK
Alemania, por debajo de lo esperado tanto en
MANUFACTURERO
noviembre como en octubre (revisado a la baja). Ni
2011
siquiera la economía alemana, no expuesta a los ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC
recortes fiscales que estamos viviendo en otras 57 59 56 56 53 50 50 47 48 43 44 44 Italia
60 63 61 62 58 55 52 51 50 49 48 48 Alemania
economías, queda al margen de la crisis. Como 55 56 55 58 55 53 50 49 47 49 47 49 Francia
decíamos en la estrategia, si el consumo alemán no fue 52 52 52 51 48 47 46 45 44 44 44 44 España
sorpresa en 2011 pese a que buena parte del año 57 59 58 58 55 52 50 52 49 47 46 47 Zona €
62 61 57 55 52 51 49 49 51 47 48 50 UK
transcurrió sin tanto sobresalto, será difícil que lo sea
en 2012, con un entorno próximo más complejo.
Entre los emergentes, a la espera de los datos de Rusia, PMIs emergentes
mejora generalizada de los PMIs. En China, dato de PMI 65
manufacturero por encima de lo previsto y recuperando
60
lecturas expansivas. Pese a esto, mensaje de cautela a nivel
político (Wen): el primer trimestre puede ser “complicado”. 55
PMI industrial
50
45
40 PMI Brasil PMI Rusia
PMI India PMI China
35
30
sep-07
sep-08
sep-09
sep-10
sep-11
jun-07
dic-07
mar-08
jun-08
dic-08
mar-09
jun-09
dic-09
mar-10
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jun-11
dic-11

4. Escenario Global
En el frente financiero…
Comienza a despertar ligeramente el mercado de emisiones,
tanto públicas (subastas francesa y alemana, EFSF), como privadas
(Societe Generale a 10 años; BMW 3-7 años; BNG a 5 años). En las
subastas, débiles cifras en la alemana y en la francesa
(bid/cover de 1,6x vs. 3x en diciembre y tipos más altos), EFSF con
más dificultades en su colocación (precios de mid swap+40 p.b.
vs. +6 p.b. hace una semana) y depósitos en el BCE en máximos.
Atentos mientras tanto a países como Hungría (tipos
disparándose, subastas no cubiertas,…).
Desde los diferenciales de deuda, comienzo de año con asimetrías:
ampliación de diferenciales en España vs. reducción de la
prima de riesgo italiana. ¿Creemos que va a persistir? De corto
plazo, el flujo de noticias (aunque no siempre novedades) ha vuelto a
colocar a España en titulares (empleo, ajustes en los balances de los
bancos vía inmobiliario,…), y el ruido puede continuar. Pese a esto,
seguimos viendo mejor España que Italia, aunque los cortos plazos
españoles no han corregido lo suficiente (TIR de las letras a 1 año
2,6%), como para lanzar un mensaje de compra.
Dentro de la renta fija corporativa, levantamos el veto a los
cortos plazos de EDP tras la entrada del socio chino. ¿Por qué?
Fundamentalmente porque EDP tiene así asegurada financiación para
unos 2 años aprox. (2.000 mill. de € vs. unos vencimientos 2012-2013
de 2.370 mill.). Comparándola por ratios vs. IBERDROLA, el saldo es
ligeramente positivo para la propia EDP: capitalización/deuda de 1x en
ambos casos y deuda/EBITDA de 2,5-2,7x en EDP y 3,2-3,4x en
IBERDROLA. Sólo dos motivos para la cautela: primero, y genérico,
riesgo país, vemos mejor España (pese a todo) que Portugal;
segundo, la compra no genera sinergias, por lo que estamos ante un
socio puramente financiero, sin intención (probable) de mayor control,
que sí hubiera sido más fácil si se la hubiera quedado E.ON.

5. Escenario Global
Divisas
EURUSD Diario:
Actualización:
El dólar neocelandés ha llegado al objetivo que teníamos
marcado. Sin embargo, para aquellos que no han cerrado
posiciones todavía, ampliamos el objetivo a 1.6210 viendo la
facilidad con que ha roto el soporte en 1.65. Al tiempo bajamos
el stop profit al nivel del anterior objetivo.
La debilidad del euro sigue muy presente impulsada por los EURNZD Diario:
nuevos temores del sector financiero europeo y el mal tono de
la colocación del gobierno Frances. Se abre el camino hacia el
soporte de 1.26.
El yen sigue en una carrera imparable contra el euro y el
EURJPY alcanzó un mínimo de 11 años. El diferencial entre el
coste de financiación de los gobiernos Japonés y Alemán está
desapareciendo a raíz del cambio en la política monetaria
europea. Los gestores Japoneses están cambiando sus activos
denominados en euros por bonos Japoneses a medida que se
igualan las TIREs y el yen sigue funcionando como activo
refugio para inversores extranjeros. La pregunta es hasta
cuando va a ser esta situación sostenible para la economía con
la mayor deuda publica.

6. Escenario Global
Materias primas
Nos centramos esta semana en crudo y oro como activos
destacados.
En el petróleo, una vez llegado a niveles próximos a 115
USD/barril decidimos abrir posiciones cortas. Se encuentra en
la parte alta de la banda que habíamos fijado
estratégicamente (rango 105-115), y creemos que el impacto
de la tensión en torno al estrecho de Ormuz debería de ser
puntual. Tanto en dólares como aún más en euros estamos
hablando de zonas de resistencia, que en el caso de nuestra moneda
casi supera ya los máximos vistos en 2008 (con el consiguiente
impacto negativo para la economía europea y en un momento macro
mucho más adverso). En esta semana las novedades han venido
desde Europa por el bloqueo de importaciones de crudo desde Irán:
en torno a 1 mill. de barriles, lo que representa un 7% aprox. del
consumo europeo. Creemos que hay margen desde otros países
de la OPEP para suministro (recordemos el caso de Libia y como
el cierre de los pozos con el conflicto fue compensado desde Arabia
Saudí).
Sobre el oro, llegado a nuestra resistencia objetivo (1.625
USD), y con la subida del dólar, decidimos deshacer las
posiciones largas.

7. CALENDARIO MACROECONÓMICO

8. Mercados
El año en Renta Variable
SECTORES EUROPA
Evolución semanal Evolución desde 31/12/10
Buen comienzo de año que se ha torcido a medida que
han ido pasando los días. Nuevamente las noticias más
Farmacia 2,3%
disuasorias han venido del sector financiero, donde sigue
Tecnología 3,1% 1,5%
reinando la incertidumbre y es probable que permanezca
Consumo no cíclico 1,6% 2,2%
con nosotros por lo menos hasta la segunda parte del año.
0,9%
Las ampliaciones de capital lideradas por Unicredit, así Utilities 2,8%
1,9%
como el anuncio de mayores provisiones en España (ver Telecoms 0,2%
-0,7%
página siguiente) están detrás de este deterioro. Petróleo 3,2%
2,5%
Más allá de esto ha sido Estados Unidos el que ha roto Finanzas 0,0%
-1,1%
resistencias importantes y se encuentra en este momento Indust rial 4,3%
2,9%
aguantando los 1.260 que se torna como el primer C. Cíclico 3,8% 2,8%
soporte.
Mat. básicos 6,1% 4,8%
Por sectores muy buen comportamiento del sector de
automóviles, donde las fuertes ventas en Estados Unidos
SECTORES USA
han servido de catalizador, así como materiales básicos y
petroleras.
Evolución semanal Evolución desde 31/12/10
Hemos aprovechado la primera parte del año, con
las subidas iniciales para ir rebajando riesgo de
renta variable a las carteras. No obstante estamos
en un punto intermedio en el que no conviene estar Farmacia 1,4% 0,7%
muy invertido ni muy desinvertido. Niveles del Consumo no cíclico -0,3% -0,4%
65%-70% en perfiles agresivos parecen Utilities -2,0% -2,2%
coherentes con esta pauta. Finanzas 3,7% 2,7%
Tecnología 2,4% 2,0%
Telecomunicaciones -0,1% -1,2%
Petróleo 2,6% 1,6%
Consumo Cíclico 2,0% 1,5%
Mat. básicos 4,7% 3,6%
1,9%
Industriales 2,6%
Datos a 05.01.2012 a las 18:00 h

9. Mercados
Los 50.000 millones de provisiones para los bancos
Miles de millones Porcentaje
Cartera inmobiliaria de bancos (activos y préstamos) 338
Cartera con problemas 176
Cobertura actual 58 33,0%
Cobertura Extra (De Guindos) 50 28,4%
Total 108 61,4%
A la espera de conocer algunos datos más sobre la “reestructuración” una entrevista de FT al Ministro de Economía nos pone sobre la
pista de por donde pueden ir las cifras y la forma de ejecutarlas
En primer lugar las cifras no son nuevas, aunque la ausencia de un banco malo y la preferencia por la concentración cambian las reglas
del juego. Falta por ver si el FROB juega o no algún papel en esta historia.
Lo que si podemos es hacer algunos números ayudándonos de datos de Chevreaux para ver que el esfuerzo que se pide a las entidades
supone doblar en algunos casos el actual, lo que en términos de capitalización es asequible para los tres grandes y no tanto para el resto
de los implicados.
Mantendríamos sólo posiciones en BBVA y Santander y con exposiciones bajas. Ojo de nuevo a los dividendos.

10. RESULTADOS

11. DIVIDENDOS

12. TABLA DE MERCADOS INVERSIS

13. Disclaimer
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