2. Escenario Global
En el frente financiero…
Semana de cita con el BCE. Escasas novedades en la
DIFERENCIALES DE TIPOS Y DIVISA
conferencia, importante por el momento (más tensiones en
Europa), pero de impacto menor por la falta de claridad y/o Diferencial 2 años EE UU-
Alemania 1,30 es el nivel por tipos,
1,15
novedad respecto a otras comparecencias: Cotización €/$ pero el mayor recorrido en la
curva americana daría cierto
1,2
0,6
margen al 1,25
Diferencial bonos 2 años
o Comenzamos por el juicio macro: reconoce una mayor 1,25
incertidumbre económica y la menor actividad por la tensión en 0,1 1,3
algunos mercados de crédito. Con todo, cree prematuro modificar
€/$
1,35
las previsiones publicadas en marzo tras los malos datos de -0,4
1,4
abril/mayo. Menor confianza (que había sido la sorpresa de
1,45
marzo), y vuelve a referirse a la estabilización en niveles mínimos. -0,9
1,5
Incertidumbre pero que lleva a esperar a más datos, no a
cambiar (aún) el juicio. -1,4 1,55
sep-09
ene-10
sep-10
ene-11
feb-12
dic-08
may-09
may-10
may-11
oct-11
o ¿Bajarán los tipos? De momento no (tampoco se esperaba
para esta reunión), y de hecho reconoce que no siquiera se
ha tratado la posibilidad, aunque la política sigue siendo
acomodaticia. Lectura para el euro de cierto suelo.
o Sobre las medidas, línea similar a la de marzo: impacto
positivo de las LTRO ("han contribuido a evitar un credit crunch"), EURO y flujos
pero de momento "compás de espera" para ver los resultados 150000 1,7
finales de las mismas.¿Y sobre el programa de compras de deuda 100000 1,6
periférica (SMP)? Ni eterno ni infinito, pero aún operativo, aunque 50000 1,5
diseñado para lograr transmisión de la política monetaria que
0 1,4
parece juzgar razonable (crédito repuntando, depósitos volviendo
a los bancos,…). Considera prematura cualquier estrategia de -50000 1,3
Desfase flujos-cotización se ha
salida. En suma, existe margen de maniobra aunque no -100000 reducido del mes (09) a las 2 1,2
semanas o menos (2011), y
parece el momento de emplearlo aún. -150000
puntualmente (abril y octubre 2011,
1,1
enero 2012) la cotización se ha
o ¿Cómo ve España? "Total confianza" y "esfuerzo -200000 1
may-07
jul-07
sep-07
nov-07
feb-08
abr-08
jun-08
sep-08
nov-08
ene-09
mar-09
jun-09
ago-09
oct-09
ene-10
mar-10
may-10
ago-10
oct-10
dic-10
mar-11
may-11
jul-11
sep-11
dic-11
feb-12
abr-12
significativo" al referirse a nuestro país.
o Pacto sobre el crecimiento: sigue siendo difuso. "Se refiere Net EUR non commercial position Fuente: CFTC (Commodity Futures Trading Commission)
a variedad de ideas",…Más información ha dado Van Rompuy, Cotiz. $/€
que hasta ha hablado de cifras de créditos desde el BEI (60.000
mill. de euros, equivalente a inversiones de 180.000 mill): "tema
en el centro de la discusión".
2
3. Escenario Global
Desde la coyuntura…
ISM manufacturero vs PIB (a 6 meses vista)
“Gran semana macro” americana: 75 9%
o ISMs, una de cal y otra de arena: buenas noticias desde el 70
7%
manufacturero, y peores desde el frente de servicios. Centrándonos 65 Previsiones FED:
PIB 2,4-2,9%
en el primero, más importante desde el punto de vista de 60 5%
ISM manufacturero
previsiones, buena lectura por componentes, con mejoras 55
3%
PIB YoY
generalizadas (empleo, nuevas órdenes, producción…) y niveles 50
compatibles con crecimientos del PIB claramente por encima del 1%
45
2%.
40 -1%
35
-3%
o Desde el empleo, tras un peor dato de encuestas y peticiones 30
ISM Manufacturero PIB yoy
semanales de desempleo que han venido decepcionando en los 25 -5%
últimas semanas, la creación de empleo no agrícola hizo buenos los
ene-80
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ene-83
ene-84
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pronósticos de un dato algo peor de lo esperado…., pero sin
exagerar. +115k nuevos empleos no agrícolas (160k est.), pero con
revisión del dato anterior (+34k) y la tasa de desempleo que se
situó una décima por debajo de lo esperado (8,1%). El dato
ISMs apuntando a crecimiento moderado
tampoco mostró sesgo inflacionista alguno. ¿Y visto en perspectiva? 70
Si observamos la media móvil de 12 datos, las señales son mixtas: la
65
media tiende a estabilizarse (act. +151k), pero lo hace en unos
niveles que están por debajo de la media de creación de los últimos 60
ciclos de empleo (debería de irse por encima de los 240k). 55
50
ISMs
45
40
35
30 ISM manufacturero
ISM no manufacturero
25
feb-80
feb-81
feb-82
feb-83
feb-84
feb-85
feb-86
feb-87
feb-88
feb-89
feb-90
feb-91
feb-92
feb-93
feb-94
feb-95
feb-96
feb-97
feb-08
feb-09
feb-10
feb-11
feb-12
3
4. Escenario Global
Desde la coyuntura…
En Europa, débiles PMIs finales, con revisión a la baja de los flojos datos conocidos la semana pasada en Francia y Alemania a lo que
se suman lecturas más débiles en el resto de Europa. Europa se resiente, por lo que de mantenerse así en junio está abierta la
puerta a revisiones a la baja del PIB desde el BCE y a empezar a plantearse la siguiente bajada de tipos.
Con semana semifestiva en Japón, las referencias en Asia se centran en los emergentes junto a Australia :
o Desde China, PMI manufacturero con ligeros avances (53,3 vs. 53,1 ant. y 53,6 est.). Atentos a los datos de la próxima
semana. En el resto de emergentes, fortaleza de India y Rusia y un Brasil bordeando nuevamente terreno contractivo.
o Australia, con bajadas de tipos por encima de lo previsto (50 p.b. vs. 25 p.b. est.), con un escenario de fondo de menor
crecimiento (Banco de Australia recorta del 3,5% al 3% las estimaciones de PIB para 2012).
SERVICIOS
2011 2011 2012 PMIs emergentes
ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB MAR ABR 65
50 53 53 52 50 47 49 48 46 44 46 45 45 44 44 42 Italia
60 59 60 57 56 58 53 51 50 51 51 52 54 53 52 52 Alemania 60
58 60 60 63 63 57 54 57 52 45 49 50 52 50 50 45 Francia
49 51 49 50 51 47 46 45 45 42 37 42 46 42 46 42 España 55
PMI industrial
56 57 57 57 56 54 52 52 49 46 48 49 50 48 49 47 Zona €
55 53 57 54 54 54 55 51 53 51 52 54 56 54 55 53 UK 50
45
MANUFACTURERO
2011 2011 2012 40 PMI Brasil PMI Rusia
ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB MAR ABR
PMI India PMI China
57 59 56 56 53 50 50 47 48 43 44 44 47 48 48 44 Italia 35
60 63 61 62 58 55 52 51 50 49 48 48 51 50 48 46 Alemania
30
55 56 55 58 55 53 50 49 47 49 47 49 49 50 47 47 Francia
jun-07
sep-07
dic-07
mar-08
jun-08
sep-08
dic-08
mar-09
jun-09
sep-09
dic-09
mar-10
jun-10
sep-10
dic-10
mar-11
jun-11
sep-11
dic-11
mar-12
52 52 52 51 48 47 46 45 44 44 44 44 45 45 45 44 España
57 59 58 58 55 52 50 52 49 47 46 47 49 49 48 46 Zona €
62 61 57 55 52 51 49 49 51 47 48 50 52 51 52 51 UK
4
5. Escenario Global
Divisas
EURZAR Diario:
Actualización:
Muy positivo para el ZAR la rotura de la MA(50) en diario que
señalábamos la semana pasada y el siguiente nivel para
confirmar la rotura lo tiene en el 50% de Fibonacci en 10.09
para ir a buscar el objetivo que tenemos planteado en la
estrategia (mínimos de febrero/marzo de este año en 9.84)
Continúa el proceso de apreciación de la libra frente al
EURHUF Diario:
euro esta semana, tras la vuelta de la semana pasada a los
niveles de rotura en la zona de 0.8220 esta semana el cruce
cierra cerca de los mínimos relativos de junio de 2010 (0.8067)
y pensamos que puede ser el último nivel de soporte relevante
antes de buscar nuestra zona objetivo de la recomendación en
0.77
La estrategia táctica largo EURHUF que recomendamos la
semana pasada busca soporte en el rango lateral del cruce
desde los mínimos de febrero tras perforar dicha zona de
mínimos a lo largo de esta semana, técnicamente jugamos el
apoyo en la base de ese rango lateral con objetivo la parte alta
del mismo en niveles de 300. El cruce se sitúa esta semana
en niveles de sobreventa en diario.
5
6. Escenario Global
Materias primas
Semana de ajustes en los precios de todas las
materias primas de referencia.
PETROLEO:
El crudo baja esta semana influido por el informe del
Departamento de Energía norteamericano según el cual las
reservas de crudo en EEUU aumentaron la semana
pasada muy por encima de lo estimado.
Por otro lado, Libia recupera su nivel de producción de
petróleo anterior a su revolución. Todos los miembros de la
OPEP aumentan su producción, con la excepción de Irán.
El sector servicios en EEUU, que representa más de tres
cuartas partes de su economía, ralentizó su expansión en
abril debido en parte al encarecimiento del petróleo.
Desde un punto de vista técnico, después de romper el
nivel relevante de 117, la cotización se está apoyando
sobre las medias móviles de 260 y 200 sesiones. Este nivel
entorno a los 114 debería de actuar como soporte a
corto plazo.
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7. Mercados
Asset Allocation
RECOMENDACIÓN
ACTIVO
ACTUAL Marzo Febrero Enero Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio
RENTA FIJA CORTO EUROPA
LA RGO EE UU
LA RGO EUROPA
Renta fija
emergente
= = = = = = = = = =
Corporativo = = = =
Grado de Inversión
HIGH YIELD
(corporativo) = = = =
GESTIÓN ALTERNATIVA
RENTA VARIABLE ESPA ÑA = = = =
EUROPA = = = = =
EE UU = = = = =
JA PÓN
EMERGENTES = = =
DIVISAS DÓLA R/euro = = = = =
YEN/euro =
7
9. Renta Variable
¿España = Ibex 35?
Tras algunas semanas en las que volvíamos a analizar la situación en España (técnico, fundamental, sentimiento) continuamos con la idea de
que, a largo plazo, es un buen momento para empezar a incorporar compañías españolas, pero fuera del Ibex 35. ¿Por qué Small &
Mid Cap? Menos expuestas al posicionamiento de cortos, en general balances más saneados (la dificultad de encontrar financiación hace unos
años ha provocado que actuaran más rápido que otras)
Las compañías que tenemos en la tabla de abajo ofrecen, además, otra ventaja frente a los grandes nombres del Ibex 35,y es que cada vez
más suena como un nuevo riesgo la economía brasileña: precios al alza, mercado inmobiliario en pico (precios de casas por encima de
ciudades europeas), altos niveles de endeudamiento. Con echar un vistazo a los primeros nombres del Ibex nos encontramos conque
Brasil supone, a nivel ventas, un 23% para Telefónica y 35% para Santander, pero además:
Operaciones como la que han realizado el “triunvirato” ACS-OHL-ABE, siendo castigada OHL por entender el mercado, entre otras
cosas, que vendía crecimiento pueden indicar también un punto de inflexión
Muchas de estas empresas tienen exposición a México, país que les puede ofrecer otro foco de crecimiento y que nos permite
diversificar las ventas del conjunto de nuestra cartera modelo actual, concentrada en el crecimiento de países asiáticos (sobre todo
China e India) y Estados Unidos. Ejemplos serían CAF, Melia Hotels, OHL, Gas Natural…
9
10. Renta Variable
CAF
Comienza el año 2012 con unas buenas perspectivas, o lo que es lo
mismo, una cartera de pedidos record que alcanza los
5.000Mn € y que supone un ratio de Cartera/ventas de 3x
Aunque está presente en un sector que puede verse afectado por
una ralentización de la economía, no hay que olvidar que el 50% de
su beneficio proviene del negocio recurrente (alquileres y
mantenimiento) mucho menos volátil.
Los catalizadores para este año vuelven a ser las
adjudicaciones. Quizás las más importantes sean las pendientes
en la India que puede implicar el desembarco de la compañía con la
construcción de una fábrica en ese país para la ejecución de un
proyecto valorado en 10.000Mn € (JV 80% CAF – 20%
Siemens)
Vidrala
Pertenece a un sector defensivo con un negocio bastante estable
y que aportaría “estabilidad” a una cartera al tener una beta de 0,48
respecto al Ibex 35
Crecimientos estimados de las ventas del 3,9% vía traslado de
precios a cliente final (2,9%) y crecimiento en volúmenes (1%).
Uno de los catalizadores del año será la posible mejora en
márgenes que podemos ver (Margen Ebitda 2011 en 23,1%)
El crecimiento en Centroeuropa está siendo positivo, el cual se
puede ver más favorecido por la Eurocopa (coincide con el momento
de nuevos pedidos)
La capacidad actual se sitúa en el 91% y esperan llegar a alcanzar
niveles del 95%. Han demostrado flexibilidad en el pasado para
ajustar la capacidad a la demanda
10
11. Cartera Modelo
Composición Cartera Modelo Resultados esta semana
BNP Paribas, beneficio neto subiendo un 9,6% por encima de
lo esperado por el consenso, apoyados por el incremento de
beneficio en el trading de RF. Mantener
CGG Veritas, ventas del primer trimestre +12% y +8,6%
comparables (frente al 6,5% esperado. Esperan un fuerte
crecimiento del negocio durante 2012 con una buena evolución
de la cartera de pedidos. Mantener
Tubos Reunidos, las ventas durante el primer trimestre han
crecido un 2,38%, mientras que el beneficio crecía un 12,5%. En
la junta de accionistas anunció mayores inversiones para los
próximos años en el segmento de valor añadido que ya supone
el 69% de las ventas. Mantener
11
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